農(nóng)林牧漁行業(yè)透過(guò)農(nóng)業(yè)2023業(yè)績(jī)預(yù)告我們看到了什么

作者：行業(yè)評(píng)級(jí)：上次評(píng)級(jí)：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）強(qiáng)于大市分析師吳立SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110517010002分析師陳瀟SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110519070002分析師林逸丹SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110520110001聯(lián)系人陳煉農(nóng)林牧漁透過(guò)農(nóng)業(yè)2023業(yè)績(jī)預(yù)告，我們看到了什么？行業(yè)報(bào)告|

行業(yè)專題研究證券研究報(bào)告2024年02月18日摘

要截至2月1日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)農(nóng)林牧漁分類下，滬深兩市114家農(nóng)業(yè)上市公司中合計(jì)70家（67家農(nóng)業(yè)公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告、3家農(nóng)業(yè)公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)）農(nóng)業(yè)公司已進(jìn)行了2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告/業(yè)績(jī)快報(bào)披露。整體來(lái)看，在已經(jīng)披露的70家農(nóng)業(yè)公司中：預(yù)計(jì)2023年全年歸母凈利潤(rùn)為正的僅32家，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的僅31家。分板塊看，生豬板塊基本都出現(xiàn)虧損情況，且利潤(rùn)同比大幅下滑；禽養(yǎng)殖板塊上下游公司利潤(rùn)有所分化。1、豬板塊：豬企23年業(yè)績(jī)承壓，產(chǎn)能去化已過(guò)半且加速，重視大周期機(jī)會(huì)！1）2023行業(yè)復(fù)盤(pán)：23年全年行業(yè)供應(yīng)充足&需求同比未有明顯增長(zhǎng)，導(dǎo)致豬價(jià)持續(xù)承壓，僅在7-8月因二育進(jìn)場(chǎng)哄抬豬價(jià)疊加養(yǎng)殖戶壓欄導(dǎo)致豬價(jià)階段性反彈至成本線上。23年行業(yè)虧損時(shí)間長(zhǎng)達(dá)11個(gè)月（僅8月實(shí)現(xiàn)小幅盈利），連續(xù)虧損導(dǎo)致行業(yè)資金越發(fā)緊張&產(chǎn)能持續(xù)去化；2）2023業(yè)績(jī)預(yù)告及公司分析：豬價(jià)同比下降&出欄量同比增長(zhǎng)導(dǎo)致豬企23年經(jīng)營(yíng)性虧損幅度同比增大，邊際來(lái)看，23Q4主要豬企頭均虧損較3季度再度放大，資金緊張導(dǎo)致部分豬企24年出欄量增速存在不同程度放緩。23年行業(yè)資金越發(fā)緊張導(dǎo)致產(chǎn)能去化趨勢(shì)加強(qiáng)情況下，豬板塊23Q4資金關(guān)注度有顯著提升，養(yǎng)殖資金配置比例自階段性底部回升，同時(shí)資金流向偏向大市值豬企；3）行業(yè)展望及投資建議：目前供應(yīng)壓力仍處近幾年高位&需求淡季，豬價(jià)仍舊承壓，行業(yè)去化趨勢(shì)持續(xù)。當(dāng)前階段，【板塊β配置、優(yōu)選彈性】，大豬首推【溫氏股份】、【牧原股份】、其次建議關(guān)注【新希望】；小豬建議重點(diǎn)關(guān)注：【華統(tǒng)股份】、【巨星農(nóng)牧】、【唐人神】、【新五豐】、【天康生物】、【神農(nóng)集團(tuán)】，其次建議關(guān)注【中糧家佳康】、【天邦食品】、【京基智農(nóng)】、【金新農(nóng)】等。2、禽板塊：23年業(yè)績(jī)已有明顯改善，24年有望豬雞共振！1）2023行業(yè)復(fù)盤(pán)：①白雞：23年產(chǎn)業(yè)價(jià)格前高后低，上半年各環(huán)節(jié)漲價(jià)明顯，下半年整體較低迷（尤其q4）；產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在種禽環(huán)節(jié)。24年1月以來(lái)，各環(huán)節(jié)價(jià)格開(kāi)始底部回暖向上，尤其商品代雞苗報(bào)價(jià)已從月初2元/羽上漲至目前5元/羽（截止2月2日）的高盈利區(qū)間，考慮到引種缺口傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)24年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望持續(xù)改善。②黃雞：23年產(chǎn)業(yè)價(jià)格處于近5年中上水平；考慮到黃雞在產(chǎn)父母代存欄量處于近5年低位+豬價(jià)提振需求，24年價(jià)格景氣度有望改善；業(yè)績(jī)預(yù)告及公司分析：①白雞：23年各家公司業(yè)績(jī)同比改善明顯。根據(jù)禽生長(zhǎng)周期，祖代引種收縮缺口沿祖代→父母代→商品代環(huán)節(jié)逐步傳導(dǎo)，考慮到各家公司所處產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)不同，受益幅度和時(shí)間節(jié)奏亦有差異。上游種禽端率先受益產(chǎn)業(yè)景氣回暖；下游雞肉價(jià)格尚未有明顯改善，利潤(rùn)端改善更多受益飼料成本優(yōu)化。②黃雞：23年立華業(yè)績(jī)同比下滑，主要系：①23年生豬板塊虧損拖累；②23年受低迷豬價(jià)壓制，黃雞全年均價(jià)低于22年；行業(yè)展望及投資建議：①白雞：產(chǎn)業(yè)磨底近3年，產(chǎn)能持續(xù)去化。祖代引種缺口已成，且種雞結(jié)構(gòu)中部分換羽難度較大，效率不高，缺口或更大。首推【圣農(nóng)發(fā)展】，建議關(guān)注：【益生股份】、【民和股份】、【禾豐股份】、【仙壇股份】等。②黃雞：供給近5年低位+豬價(jià)提振需求，24年黃雞價(jià)格景氣度有望改善。近年來(lái)黃雞市場(chǎng)整體萎縮趨勢(shì)下，龍頭企業(yè)黃雞出欄量逆勢(shì)提升，重視周期景氣回暖的受益標(biāo)的！建議關(guān)注：【溫氏股份】、【立華股份】。2摘

要3、種子板塊：頭部種企業(yè)績(jī)改善，轉(zhuǎn)基因應(yīng)用開(kāi)啟!1）2023行業(yè)復(fù)盤(pán)：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲跌分化，2023年玉米、大豆、小麥現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌，白糖價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲（年內(nèi)漲幅達(dá)16%）。轉(zhuǎn)基因玉米試點(diǎn)范圍擴(kuò)大效果顯著，2023年我國(guó)轉(zhuǎn)基因玉米和大豆試點(diǎn)范圍擴(kuò)展到5個(gè)省區(qū)，增產(chǎn)降本優(yōu)勢(shì)明顯，轉(zhuǎn)基因品種可增產(chǎn)5.6%-11.6%；2）2023業(yè)績(jī)預(yù)告和公司分析：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格分化造成種植相關(guān)公司業(yè)績(jī)分化。白糖價(jià)格強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)白糖相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，中糧糖業(yè)、廣農(nóng)糖業(yè)2023業(yè)績(jī)均出現(xiàn)較大漲幅。相比之下，種植小麥等主糧作物為主的公司（如蘇墾農(nóng)發(fā)）業(yè)績(jī)總體較為持平。2023年種子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，隆平高科、大北農(nóng)、敦煌種業(yè)等公司種子業(yè)務(wù)均獲得較快發(fā)展。此外，2023年種子公司收并購(gòu)加速。2023年隆平高科完成隆平發(fā)展納入公司合并報(bào)表；大北農(nóng)公告購(gòu)買吉林宏澤部分股權(quán)，旨在擴(kuò)大玉米種業(yè)規(guī)模；荃銀高科公告收購(gòu)河北新紀(jì)元股權(quán)，旨在推動(dòng)公司玉米種子市場(chǎng)份額；3）行業(yè)展望及投資建議：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化應(yīng)用是2024年主要看點(diǎn)，2024年轉(zhuǎn)基因玉米種子有望開(kāi)啟種植。轉(zhuǎn)基因品種儲(chǔ)備較早、品種實(shí)力強(qiáng)勁、渠道布局完善的種子企業(yè)有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)在行業(yè)中獲得更高的市占率。推薦：首推【隆平高科】（首批轉(zhuǎn)基因玉米品種公示品種數(shù)量第一），其次【大北農(nóng)】

（首批轉(zhuǎn)基因玉米品種公示性狀數(shù)量第一）、【登海種業(yè)】、【荃銀高科】。4、寵物板塊：出口恢復(fù)，國(guó)產(chǎn)品牌強(qiáng)勢(shì)崛起!1）2023行業(yè)復(fù)盤(pán)：去庫(kù)存周期影響基本結(jié)束，我國(guó)寵物食品出口恢復(fù)增長(zhǎng)。因海外市場(chǎng)下游寵物食品客戶囤貨需求下降進(jìn)入去庫(kù)存周期，我國(guó)寵物零食出口2022年9月至2023年3月始連續(xù)7個(gè)月同比下滑。到2023年6月開(kāi)始，我國(guó)零售包裝的狗食或貓食飼料出口呈現(xiàn)連續(xù)正增長(zhǎng)。2023年我國(guó)寵物行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)《2023-2024年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)（消費(fèi)報(bào)告）》，2023年，城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模為2793億元，保持持續(xù)增長(zhǎng)。2）2023業(yè)績(jī)預(yù)告和公司分析：出口方面，2023年國(guó)內(nèi)寵物食品上市公司如中寵股份、佩蒂股份等在2023年均經(jīng)歷了下游寵物食品客戶因囤貨需求下降帶來(lái)的庫(kù)存調(diào)整周期。隨著客戶去庫(kù)存的完成，出口訂單正常化，寵物食品公司出口業(yè)績(jī)將有望得到恢復(fù)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展方面，2023年乖寶寵物自有品牌“麥富迪”“弗列加特”

實(shí)現(xiàn)了自有品牌營(yíng)業(yè)收入同比上年的較大幅度增長(zhǎng)。中寵股份堅(jiān)持以自主品牌建設(shè)為核心，境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。佩蒂股份對(duì)自主品牌業(yè)務(wù)的持續(xù)投入，完成品牌由0到1的質(zhì)變。路斯股份著力建設(shè)自有品牌,公司主糧產(chǎn)品收入同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。3）行業(yè)展望及投資建議：國(guó)產(chǎn)品牌時(shí)代來(lái)臨，國(guó)產(chǎn)品牌依靠產(chǎn)業(yè)化強(qiáng)勢(shì)崛起！根據(jù)《2023-2024年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)（消費(fèi)報(bào)告）》，寵主對(duì)中國(guó)品牌的偏好度大幅上升，對(duì)國(guó)外品牌偏好度有所下降。原料、工藝、成分差異化，創(chuàng)造品牌記憶點(diǎn)。頭部上市公司布局積極。乖寶寵物主要品牌【麥富迪】龍頭地位依然穩(wěn)固，【弗列加特】銷售快速增長(zhǎng)。中寵股份、佩蒂股份均有大單品突出表現(xiàn)。推薦：【乖寶寵物】（自主品牌表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，盈利能力持續(xù)改善）、【中寵股份】（三大聚焦戰(zhàn)略成效初現(xiàn)，三大核心品牌推行差異化營(yíng)銷）、【佩蒂股份】（海外業(yè)務(wù)拐點(diǎn)逐漸顯露，爵宴表現(xiàn)優(yōu)異國(guó)內(nèi)自主品牌拓展再上臺(tái)階）等。風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；下游消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；自然災(zāi)害和病蟲(chóng)害風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)。3一、2023年業(yè)績(jī)預(yù)告回顧：多重因素?cái)_動(dòng)下，農(nóng)業(yè)板塊整體虧損比例較大41.1

業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)整體披露情況截至2月1日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)農(nóng)林牧漁分類下，滬深兩市114家農(nóng)業(yè)上市公司中合計(jì)70家（67家農(nóng)業(yè)公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告、3家農(nóng)業(yè)公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)）農(nóng)業(yè)公司已進(jìn)行了2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告/業(yè)績(jī)快報(bào)披露。整體來(lái)看，在已經(jīng)披露的70家農(nóng)業(yè)公司中：預(yù)計(jì)2023年全年歸母凈利潤(rùn)為正的僅32家，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的僅31家。分板塊看，養(yǎng)殖板塊2023年業(yè)績(jī)分化較大，其中生豬板塊中僅ST正邦和新希望分別因?yàn)橹亟M和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)全年凈利潤(rùn)外，其他公司2023年全年利潤(rùn)均出現(xiàn)虧損，且利潤(rùn)同比大幅下滑；禽養(yǎng)殖板塊上下游公司利潤(rùn)有所分化，例如益生股份、圣農(nóng)發(fā)展以及仙壇股份全年實(shí)現(xiàn)正利潤(rùn)，但民和股份和禾豐股份出現(xiàn)虧損。圖：2023年業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)部分公司盈利虧損情況（盈、虧幅度前十名） 圖：2023年業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)部分公司同比變動(dòng)情況（漲、跌幅度前十名）資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所TOP10預(yù)告凈利潤(rùn)下限（億元）預(yù)告凈利潤(rùn)上限（億元）*ST正邦80.0100.0中糧糖業(yè)20.620.6蘇墾農(nóng)發(fā)8.28.2冠農(nóng)股份7.07.0圣農(nóng)發(fā)展6.57.2益生股份5.46.0晨光生物4.94.9乖寶寵物4.14.4新希望3.03.0中寵股份2.32.6LAST10預(yù)告凈利潤(rùn)下限（億元）預(yù)告凈利潤(rùn)上限（億元）鵬都農(nóng)牧-9.8-6.5*ST佳沃-13.0-7.0新五豐-14.0-11.0天康生物-16.0-14.0唐人神-16.5-13.5大北農(nóng)-22.0-18.0天邦食品-29.0-26.0傲農(nóng)生物-36.0-30.0牧原股份-47.0-39.0溫氏股份-65.0-60.0TOP10預(yù)告凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)下限（%）預(yù)告凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)上限（%）中基健康207322海南橡膠147270益生股份247263獐子島103205中糧糖業(yè)177177*ST正邦160175金健米業(yè)149159中寵股份112141ST景谷126137雙塔食品129135LAST10預(yù)告凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)下限（%）預(yù)告凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)上限（%）天康生物-631-564天邦食品-693-632唐人神-1322-1099東瑞股份-1358-1219新五豐-1702-1316曉鳴股份-2312-1821金新農(nóng)-3049-2091大北農(nóng)-4057-3337鵬都農(nóng)牧-5842-3928國(guó)聯(lián)水產(chǎn)-6103-465151.2

基金持倉(cāng)情況

整體分析：2023Q4農(nóng)業(yè)板塊資金關(guān)注度顯著提升，行業(yè)超配比例大幅提升2023Q4，農(nóng)業(yè)景氣度逐步回升，整體資金關(guān)注度較高，重倉(cāng)市值占比及超配比例均大幅提升。2023Q4基金重倉(cāng)持股總市值中農(nóng)業(yè)板塊占比1.97%，環(huán)比+0.62pct；超配比例為+0.54%，環(huán)比+0.55pct。注：主動(dòng)偏股型基金為wind基金分類中普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所備注：基金重倉(cāng)數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，基金重倉(cāng)農(nóng)業(yè)比例=基金重倉(cāng)農(nóng)業(yè)板塊市值/基金重倉(cāng)總市值圖：

2012Q1-2023Q4農(nóng)業(yè)超配比例圖：2012Q1-2023Q4農(nóng)業(yè)重倉(cāng)市值占比資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所備注：基金重倉(cāng)數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，農(nóng)業(yè)超配比例=基金農(nóng)業(yè)重倉(cāng)市值占比-農(nóng)業(yè)流通市值占比=基金重倉(cāng)農(nóng)業(yè)板塊市值/基金重倉(cāng)總市值-農(nóng)業(yè)流通市值/全部A股流通市值1.97%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q30.54%-0.70%-0.20%0.30%0.80%1.30%1.80%2.30%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q361.2

基金持倉(cāng)情況資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所

細(xì)分板塊：養(yǎng)殖板塊關(guān)注度提高，重倉(cāng)比例占半數(shù)以上；其次是飼料、種植板塊養(yǎng)殖板塊：Q4豬價(jià)低迷，產(chǎn)能去化重現(xiàn)，養(yǎng)殖板塊相關(guān)標(biāo)的關(guān)注度有所提升，基金重倉(cāng)比例/超配比例環(huán)比明顯提升，處于歷史分位數(shù)相對(duì)較高位置。2023Q4基金重倉(cāng)比例為1.14%，環(huán)比+0.67pct，處于歷史分位數(shù)的80.9%；超配比例+0.50%，環(huán)比+0.61pct，位于歷史分位數(shù)的78.7%。飼料&動(dòng)保板塊：板塊具備較強(qiáng)的后周期屬性，考慮到Q4養(yǎng)殖景氣度提高，飼料、動(dòng)保需求略有提升，資金配置比例處于歷史中位。

2023Q4，飼料板塊的基金重倉(cāng)比例為0.50%，環(huán)比+0.11pct，處于歷史分位數(shù)的44.7%；超配比例為0.27%，環(huán)比+0.10pct，處于歷史分位數(shù)的74.5%。動(dòng)保板塊的基金重倉(cāng)比例為0.08%，環(huán)比+0.01pct，處于歷史分位數(shù)的44.7%；超配比例為-0.02%，環(huán)比+0.01pct，處于歷史分位數(shù)的63.8%。種植板塊：Q4資金關(guān)注度有所下降。2023Q4基金重倉(cāng)比例為0.25%，環(huán)比-0.02pct，處于歷史分位數(shù)的51.1%；超配比例為0.04%，環(huán)比-0.01pct，處于歷史分位數(shù)的76.6%。農(nóng)產(chǎn)品加工：

Q4資金關(guān)注度較低。2023Q4基金重倉(cāng)比例為0.003%，環(huán)比-0.15pct，位于歷史分位數(shù)的8.5%；超配比例為-0.17%，環(huán)比-0.16pct，位于歷史分位數(shù)的29.8%。表：農(nóng)業(yè)細(xì)分板塊的配置情況71.2

基金持倉(cāng)情況資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所

個(gè)股資金配置：農(nóng)業(yè)持倉(cāng)以禽畜養(yǎng)殖標(biāo)的為主，也包括部分高增長(zhǎng)彈性標(biāo)的從投資風(fēng)格和個(gè)股資金配置上看，農(nóng)業(yè)持倉(cāng)TOP10以畜禽養(yǎng)殖標(biāo)的為主。如生豬養(yǎng)殖龍頭溫氏股份、牧原股份，重倉(cāng)持股市值占比分別為19%、18%，白雞龍頭圣農(nóng)發(fā)展、黃雞區(qū)域龍頭立華股份，重倉(cāng)持股市值占比分別為3%、3%，也包括出欄高增長(zhǎng)的彈性標(biāo)的巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份。表：2023Q4重倉(cāng)農(nóng)業(yè)個(gè)股TOP20（按重倉(cāng)持股總市值排序）81.2

基金持倉(cāng)情況資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所表：農(nóng)業(yè)個(gè)股重倉(cāng)減持情況（按重倉(cāng)持股數(shù)環(huán)比變化幅度自低到高排序）

個(gè)股增/減持情況：增持個(gè)股主要來(lái)源于生豬養(yǎng)殖板塊，減持個(gè)股以種植股、動(dòng)保股為主23Q4農(nóng)業(yè)重倉(cāng)個(gè)股增持方面，加倉(cāng)標(biāo)的主要來(lái)自生豬養(yǎng)殖板塊，主要系生豬產(chǎn)能去化加速帶來(lái)的板塊性行情。減持方面，部分種植、動(dòng)保股票減持較多。其中，包含5只種植、4只動(dòng)保、1只養(yǎng)豬股。表：農(nóng)業(yè)個(gè)股重倉(cāng)增持情況（按重倉(cāng)持股數(shù)環(huán)比變化幅度自高到低排序）9二、豬板塊：豬企23年業(yè)績(jī)承壓，產(chǎn)能去化已過(guò)半，重視大周期機(jī)會(huì)！10圖：農(nóng)業(yè)部能繁母豬存欄量及環(huán)比變化（萬(wàn)頭，%）2023年豬價(jià)走勢(shì)：2023.01-2023.06：大豬&標(biāo)豬供給逐步釋放，豬價(jià)持續(xù)探底。前期壓欄及二育導(dǎo)致的大豬供應(yīng)在22年11月后開(kāi)始逐步釋放，集中拋壓帶動(dòng)生豬均價(jià)持續(xù)下行，而23年3月后標(biāo)豬供應(yīng)壓力環(huán)比增長(zhǎng)（對(duì)應(yīng)2022年5月能繁母豬開(kāi)始環(huán)比增長(zhǎng)）疊加季節(jié)性消費(fèi)淡季，豬價(jià)仍未有起色，生豬均價(jià)在14-16元/kg之間震蕩，上半年行業(yè)處于虧損狀態(tài)。2023.07-2023.08：二育進(jìn)場(chǎng)&壓欄再現(xiàn)，豬價(jià)出現(xiàn)快速反彈。2022年7月下旬開(kāi)始，行業(yè)看漲情緒嚴(yán)重。行業(yè)壓欄疊加二育帶動(dòng)供應(yīng)壓力階段性緩解，豬價(jià)短期出現(xiàn)快速上行，生豬均價(jià)由14元/kg上漲至17.5元/kg左右，行業(yè)盈利呈現(xiàn)短期改善。2023.09-2023.12：供給過(guò)剩，需求未有支撐，豬價(jià)快速回落。前期壓欄大豬釋放&需求未有明顯改善，導(dǎo)致豬價(jià)自8月沖高后持續(xù)下跌。2023年9月到12月份，行業(yè)再度虧損。2023年產(chǎn)能變動(dòng)：農(nóng)業(yè)部/涌益咨詢能繁分別去化12/11個(gè)月，累計(jì)去化5.6%/10.0%。根據(jù)農(nóng)業(yè)部/涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，在行業(yè)虧損持續(xù)&資金緊張&疫病干擾情況下，四季度能繁去化速率相較三季度呈邊際加快趨勢(shì)。圖：全國(guó)生豬均價(jià)（元/kg）資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所112.1

行業(yè)復(fù)盤(pán)：23年行業(yè)持續(xù)虧損，產(chǎn)能去化邊際加速2.2

業(yè)績(jī)預(yù)告回顧：豬價(jià)持續(xù)低迷，豬企2023年業(yè)績(jī)承壓豬價(jià)低迷導(dǎo)致養(yǎng)豬企業(yè)2023年&2023Q4業(yè)績(jī)承壓。整體來(lái)看，2023年養(yǎng)豬企業(yè)業(yè)績(jī)虧損幅度較大可分為主要和次要兩個(gè)因素。主要因素來(lái)看，受到2023年豬價(jià)同比大幅下降影響，養(yǎng)豬板塊經(jīng)營(yíng)性虧損幅度同比增大。次要因素來(lái)看，低迷的豬價(jià)使得養(yǎng)豬企業(yè)均在年底做了相應(yīng)的計(jì)提減值準(zhǔn)備，進(jìn)一步放大了養(yǎng)豬企業(yè)全年的虧損幅度。此外，還有部分公司年底的資產(chǎn)盤(pán)整帶來(lái)的資產(chǎn)減值、債務(wù)損失也影響到了公司全年的業(yè)績(jī)情況。圖：2023年業(yè)績(jī)預(yù)告情況匯總（單位：億元、%）資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所公司2023年2023Q4備注預(yù)告凈利潤(rùn)下限yoy預(yù)告凈利潤(rùn)上限yoy預(yù)告凈利潤(rùn)下限yoy預(yù)告凈利潤(rùn)上限yoy牧原股份-47.00-135%-39.00-129%-28.58-124%-20.58-118%2023年度生豬價(jià)格較去年大幅下降使得公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，同時(shí)按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求對(duì)消耗性生物資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)提減值準(zhǔn)備。雖然豬價(jià)低迷，但公司不斷夯實(shí)內(nèi)功提升生產(chǎn)成績(jī)，2023年全年平均完全成本在15.0元/kg左右，較2022年全年下降0.7元/kg。溫氏股份-65.00-223%-60.00-213%-19.70-143%-14.70-132%養(yǎng)豬業(yè)務(wù)生產(chǎn)成績(jī)持續(xù)向好，但由于豬價(jià)同比出現(xiàn)較大幅度下降，利潤(rùn)出現(xiàn)深度虧損，預(yù)計(jì)虧損55-58億元；養(yǎng)雞業(yè)務(wù)生產(chǎn)持續(xù)保持穩(wěn)定，養(yǎng)殖綜合成本保持良好，實(shí)現(xiàn)微利；其他業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，合計(jì)盈利超5億元。此外，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定和要求，對(duì)消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。新希望3.00121%3.00121%41.58234%41.58234%豬價(jià)下降影響，豬產(chǎn)業(yè)虧損，但得益于白羽肉禽與食品深加工業(yè)務(wù)引進(jìn)戰(zhàn)略投資影響增加約為51-52億元，使得全年利潤(rùn)最終實(shí)現(xiàn)正數(shù)。分業(yè)務(wù)版塊來(lái)看，飼料業(yè)務(wù)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，23年歸母凈利潤(rùn)約15億元，同比增長(zhǎng)9%；生豬業(yè)務(wù)上，隨著核心指標(biāo)上的優(yōu)化，公司運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線Q4降至15.8元/kg，較Q1下降1.6元/kg，與優(yōu)秀同行的差距在縮小。天邦食品-29.00-693%-26.00-632%-13.34-161%-10.34-103%在養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上，受到豬價(jià)2023年同比2022年下降影響，生豬業(yè)務(wù)虧損較大；食品業(yè)務(wù)于尚處于產(chǎn)量爬坡階段，2023年仍有虧損。另外，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定和謹(jǐn)慎性原則，對(duì)存欄的消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。大北農(nóng)-22.00-4057%-18.00-3337%-12.92-436%-8.92料業(yè)-332%業(yè)績(jī)主要受生豬價(jià)格下跌影響導(dǎo)致生豬板塊虧損幅度較大，公司飼務(wù)和種子業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，其中飼料業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超60%種子業(yè)務(wù)銷量和收入同比增長(zhǎng)均近50%。在年末，結(jié)合期末生物資產(chǎn)、長(zhǎng)期投權(quán)投資減值測(cè)算及未決事項(xiàng)等，預(yù)估減值損失影響損益7-10億元；根據(jù)股權(quán)投資協(xié)議中業(yè)績(jī)承諾等相關(guān)約定并結(jié)合被投資方經(jīng)營(yíng)情況，預(yù)估確認(rèn)交易性金融負(fù)債影響損益約1億元。傲農(nóng)生物-36.00-246%-30.00-189%-23.10-395%-17.10-267%生豬價(jià)格下跌對(duì)公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)營(yíng)資金產(chǎn)生重大影響，為了緩解資金壓力，公司主動(dòng)關(guān)停部分效率低下豬場(chǎng)，產(chǎn)生部分關(guān)停損失，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損。另外，對(duì)于期末計(jì)提存貨跌價(jià)、資產(chǎn)減值、壞賬準(zhǔn)備等相關(guān)金額約7億元。針對(duì)超額虧損子公司，債權(quán)確認(rèn)損失約3-5億元。、122.2

業(yè)績(jī)預(yù)告回顧：豬價(jià)持續(xù)低迷，豬企2023年業(yè)績(jī)承壓（續(xù)）圖：

2023年業(yè)績(jī)預(yù)告情況匯總（單位：億元、%）資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所公司2023年2023Q4備注預(yù)告凈利潤(rùn)下限yoy預(yù)告凈利潤(rùn)上限yoy預(yù)告凈利潤(rùn)下限yoy預(yù)告凈利潤(rùn)上限yoy唐人神-16.50-1322%-13.50-1099%-7.39-833%-4.39-536%雖然受豬價(jià)低迷影響?zhàn)B殖板塊出現(xiàn)虧損，但公司生產(chǎn)管理能力不斷提升帶來(lái)養(yǎng)殖成本實(shí)現(xiàn)各季度持續(xù)下降，23Q4養(yǎng)殖成本較23Q1下降約0.9元/kg。資金方面，一方面公司持續(xù)加強(qiáng)資金流動(dòng)性管理，提升資金效率，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正且各季度持續(xù)向好；另一方面，飼料業(yè)務(wù)的量、利齊升也為公司不斷底部業(yè)績(jī)支撐，23年飼料內(nèi)外銷量同比增長(zhǎng)15%。另外，基于會(huì)計(jì)審慎原則，對(duì)存欄的消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)等資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。新五豐-14.00-1702%-11.00-1316%-6.51-958%-3.51-563%豬價(jià)格持續(xù)下跌，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅下降，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。由于生豬價(jià)格下跌，公司按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定和謹(jǐn)慎性原則，對(duì)存欄的消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。天康生物-16.00-631%-14.00-564%-10.96-2613%-8.96-2155%公司非豬業(yè)務(wù)表現(xiàn)總體較好，飼料業(yè)務(wù)銷量同比增長(zhǎng)20%、獸用生物制品業(yè)務(wù)總體平穩(wěn)。生豬業(yè)務(wù)受生豬市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低迷影響，疊加冬季疫情給河南和甘肅區(qū)域的生產(chǎn)造成了一定的影響，公司生豬養(yǎng)殖成本短期有所上升，影響公司業(yè)績(jī)虧損幅度。另外，由于生豬市場(chǎng)價(jià)格下跌，且新疆的生豬價(jià)格較全國(guó)均價(jià)偏低，公司對(duì)目前存欄的消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)做了足額的計(jì)提了減值準(zhǔn)備。巨星農(nóng)牧-7.30-562%-5.90-473%-3.87-252%-2.47-197%公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，主要系生豬價(jià)格大幅下跌所致。由于生豬價(jià)格下跌等原因，公司按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定和謹(jǐn)慎性原則，對(duì)消耗性生物資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備與資產(chǎn)減值損失。華統(tǒng)股份-6.10-795%-4.90-658%-2.52-694%-1.32-411%生豬價(jià)格持續(xù)處于低位，導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損，且由于生豬市場(chǎng)價(jià)格下跌，公司按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定和謹(jǐn)慎性原則，對(duì)存欄的消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。京基智農(nóng)15.0094%17.00120%2.42-70%4.42-46%業(yè)績(jī)較上年同期大幅增長(zhǎng)的主要原因系公司房地產(chǎn)項(xiàng)目交付數(shù)量較上年同期大幅增加，結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入及利潤(rùn)相應(yīng)大幅增長(zhǎng)。神農(nóng)集團(tuán)-4.35-270%-3.55-239%-2.18-197%-1.38-162%業(yè)績(jī)虧損主要受到生豬業(yè)務(wù)影響，但公司的養(yǎng)殖成績(jī)?cè)诓粩喔纳疲?023年全年完全成本約16.2元/kg，較去年同期下降0.5元/kg，成本改善明顯。在持續(xù)低迷的生豬價(jià)格背景下，公司按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定和謹(jǐn)慎性原則，對(duì)存欄的消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，影響利潤(rùn)約9000萬(wàn)元。金新農(nóng)-5.85-4057%-3.95-3337%-2.77-576%-0.87-249%飼料業(yè)務(wù)外銷銷量同比增長(zhǎng)17%左右，保持盈利；生豬業(yè)務(wù)因生豬價(jià)格持續(xù)低迷，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅下降，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。另外，年末公司增加了生物資產(chǎn)計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備和信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提準(zhǔn)備。132.2

業(yè)績(jī)預(yù)告回顧：①出欄量，23年在增速較高，規(guī)模化持續(xù)提升，多家24年降速明顯資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所復(fù)盤(pán)：從出欄量情況來(lái)看，2023年養(yǎng)豬企業(yè)出欄量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中華統(tǒng)股份增速最高達(dá)到約91%，唐人神、新五豐、巨星均有超70%的增速。從出欄量結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年仔豬價(jià)格的低迷，特別是23Q4仔豬價(jià)格低迷帶來(lái)的虧損情況下，大部分上市公司調(diào)整了相應(yīng)的仔豬出欄占比，僅少部分企業(yè)因資金或者育肥產(chǎn)能配套不足外銷了比較高的仔豬數(shù)量。展望：在經(jīng)過(guò)23Q4深度虧損背景下，并基于行業(yè)對(duì)2024年上半年悲觀的豬價(jià)預(yù)期，按照上市豬企規(guī)劃2024年出欄量增速有所放緩，大部分公司出欄量增速降至50%以內(nèi)甚至是出欄量不增加或者減少，僅華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團(tuán)、新五豐和京基智農(nóng)出欄量增速超過(guò)50%。出欄量增速的放緩也在一定程度上帶來(lái)供給的收縮。圖：

2023Q4&2023&2024年出欄量情況匯總公司23年出欄量（萬(wàn)頭）yoy仔豬占比（%）23q4出欄量（萬(wàn)頭）yoy仔豬占比（%）2024E（萬(wàn)頭）yoy牧原股份63814%2%16815%0.3%730014%溫氏股份262647%/79445%/310018%新希望176821%9%462-2%9%18002%天邦食品71261%22%25390%31%7505%傲農(nóng)生物58613%42%142-3%40%300-49%唐人神37172%9%10847%7%45021%新五豐32075%/1123%/50056%天康生物28239%8%7645%3%35024%巨星農(nóng)牧26775%/6845%/40050%華統(tǒng)股份23091%13%6270%0%40074%京基智農(nóng)18546%13%4933%6%27851%神農(nóng)集團(tuán)15264%1%4142%2%25064%金新農(nóng)105-17%/27-11%/15043%142.2

業(yè)績(jī)預(yù)告回顧：②成本，分化依然顯著資料來(lái)源：各家公司公告、wind，天風(fēng)證券研究所成本邊際改善，頭均虧損因成本有所分化。各家公司成本均呈下降趨勢(shì)，其中牧原股份2023年12月完全成本為15.3元/kg，較23Q1下降0.4元/kg，溫氏股份23Q4完全成本低于16元/kg，較2023年3月下降1元/kg+；新希望2023Q4正常運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線成本15.8元/kg（較23Q1下降1.6元/kg），其余豬價(jià)亦呈現(xiàn)不同幅度成本下降；從頭均虧損來(lái)看，Q4主要豬企頭均虧損較3季度再度放大，我們預(yù)計(jì)牧原股份、溫氏股份、神農(nóng)集團(tuán)Q4頭均虧損100+元/頭，巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、唐人神Q4頭均虧損200+元/頭，多家Q4頭均虧損超300元/頭，持續(xù)虧損情況下，多家資金壓力邊際增加。圖：

部分養(yǎng)豬企業(yè)成本情況匯總（單位：元/公斤）公司名稱完全成本截止時(shí)間點(diǎn)公司名稱完全成本截止時(shí)間點(diǎn)公司名稱完全成本截止時(shí)間點(diǎn)溫氏股份低于16元/公斤2023年四季度牧原股份15.3元/公斤2023年12月新希望15.8元/公斤（正常運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線）2023年四季度16.2元/公斤2023年三季度14.5元/公斤2023年三季度16.3元/公斤（正常運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線）2023年三季度17元/公斤2023年二季度15元/公斤2023年二季度16.6元/公斤（正常運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線）2023年二季度17元/公斤2023年3月15.7元/公斤2023年一季度17.4元/公斤（正常運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線）2023年一季度16.1元/公斤2022年11月15.7元/公斤2022年全年16.7元/公斤2022年四季度16.6元/公斤2022年三季度略低于15.5元/公斤2022年年底16.5元/公斤左右2022年11月16.8元/公斤2022年7月15.5元/公斤2022年10月16.6元/公斤2022年10月17元/公斤左右2022年二季度15.5元/公斤左右2022年7月17.4元/公斤左右2022年7月低于1月的18元/公斤2022年3月略低于16元/公斤2022年5月18.5元/公斤2022年上半年低于18元/公斤2022年1月超16元/公斤2022年一季度17.7元/公斤2022年二季度22元/公斤2021年三季度14.7元/公斤2021年11月18.7元/公斤（包括自育肥和放養(yǎng)成本）2022年一季度25元/公斤2021年二季度15元/公斤左右2021年9月17.9元/公斤（自產(chǎn)豬苗）2021年12月22-23元/公斤2020年15元/公斤2021年6、7月30元/公斤（外購(gòu)豬苗）、20元/公斤（自繁仔豬）2021年三季度14.6元/公斤2019年16元多/公斤2021年一季度15.9元/公斤2020年四季度華統(tǒng)股份16-17元/公斤17.8元/公斤2023年三季度2023年一季度15元多/公斤2020年全年14.2元/公斤2020年三季度14-15元/公斤2020年四季度13.3元/公斤（自繁仔豬）；23.1元/公斤（外購(gòu)豬苗）2020年一季度18元/公斤2022年年末14元多/公斤2020年三季度13元/公斤（自繁仔豬）；17.3元/公斤（外購(gòu)豬苗）2019年全年18元/公斤左右2022年三季度超過(guò)15元/公斤2020年一季度13.5元/公斤2019年上半年18.74元/公斤2022年4月天康生物16.43元/公斤2023年9月天邦食品17.5元/公斤2023年三季度神農(nóng)集團(tuán)15.9+元/公斤2023年四季度17.3元/公斤（養(yǎng)殖事業(yè)部）2022年三季度19-20元/公斤 2023年一季度15.2+元/公斤2023年11月17元/公斤左右2022年7月18.44元/公斤 2022年全年18元/公斤 2022年二季度16元/公斤2023年9月17.4元/公斤左右2022年上半年16元/公斤2023年7月18元/公斤左右2022年一季度18.68元/公斤2022年一季度16.5元/公斤2023年上半年14-15元/公斤2021年6月11日17元/公斤2021年年底16.5元/公斤2023年上半年傲農(nóng)生物18元/公斤20元/公斤2022年年底2022年年初20元/公斤以上2021年三季度16.7元/公斤2022年全年19元多/公斤2020年三季度16元/公斤左右 2021年全年16元/公斤左右2021年8月2日11.8/公斤2018年全年152.2

業(yè)績(jī)預(yù)告回顧：全年持續(xù)虧損下，資金壓力邊際放大圖：

2023年單季度各養(yǎng)豬企業(yè)歸母凈利潤(rùn)情況（單位：億元）資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所復(fù)盤(pán)來(lái)看，2023年對(duì)于養(yǎng)豬企業(yè)是極具挑戰(zhàn)的一年。除了少數(shù)成本控制能力較強(qiáng)的企業(yè)，例如牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)等，抓住了三季度中僅有的豬價(jià)上漲窗口期實(shí)現(xiàn)單季度盈利，大部分企業(yè)均出現(xiàn)了全年連續(xù)虧損的情況。另外，受到四季度同比增加的出欄量以及年底的計(jì)提減值準(zhǔn)備的影響，根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告推算，預(yù)計(jì)四季度的歸母凈利潤(rùn)虧損相比三季度可能有所放大。持續(xù)虧損情況下，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在邊際惡化，養(yǎng)豬企業(yè)的資金壓力在邊際放大。從資產(chǎn)負(fù)債率角度看，截止到Q3，大部分養(yǎng)豬企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在持續(xù)惡化說(shuō)明養(yǎng)殖企業(yè)的資金壓力在不斷累加，且考慮到目前估算的Q4凈利潤(rùn)虧損幅度較Q3繼續(xù)放大，我們估計(jì)23Q4末行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債或?qū)⒗^續(xù)惡化。公司23Q123Q223Q3牧原股份56.3760.0659.65溫氏股份59.2261.3260.31新希望70.4071.7972.76天邦食品83.1585.7887.03傲農(nóng)生物83.1286.7289.41唐人神60.8362.0764.75新五豐75.3769.8270.15天康生物52.0551.8447.06巨星農(nóng)牧54.1355.1756.59華統(tǒng)股份68.7871.5972.11京基智農(nóng)71.5673.4273.78神農(nóng)集團(tuán)13.4818.3522.27金新農(nóng)69.2370.3670.53圖：

2023年養(yǎng)豬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化情況（單位：%）公司23Q123Q223Q323Q4下限23Q4上限牧原股份-11.98-15.819.37-28.58-20.58溫氏股份-27.49-19.401.59-19.70-14.70新希望-16.86-12.97-8.7541.5841.58天邦食品-6.64-5.93-3.10-13.34-10.34傲農(nóng)生物-1.80-6.30-4.81-23.10-17.10唐人神-3.40-3.24-2.47-7.39-4.39新五豐-2.26-3.88-1.35-6.51-3.51天康生物-0.14-4.33-0.57-10.96-8.96巨星農(nóng)牧-2.06-1.430.06-3.87-2.47華統(tǒng)股份-1.05-2.52-0.02-2.52-1.32京基智農(nóng)12.200.65-0.272.424.42神農(nóng)集團(tuán)-1.06-1.580.47-2.18-1.38金新農(nóng)-0.99-1.39-0.71-2.77-0.87162.2

業(yè)績(jī)預(yù)告回顧：資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史高位，豬企加大融資動(dòng)作資料來(lái)源：Wind、各公司公告，天風(fēng)證券研究所在2023年養(yǎng)豬企業(yè)大幅虧損的背景下，資金安全重要性再度凸顯。目前行業(yè)資金儲(chǔ)備情況可大致分為三類：①

資金儲(chǔ)備相對(duì)充足的周期熟手，例如，溫氏股份和牧原股份作為“周期老手”其對(duì)周期的把握更加精準(zhǔn)，通常提前已儲(chǔ)備好相應(yīng)的產(chǎn)能和資金，因此在周期下行期間可相對(duì)更加從容面對(duì)；②

彈性標(biāo)的，為求發(fā)展而融資，例如華統(tǒng)股份、新五豐和唐人神，這類企業(yè)對(duì)于后續(xù)出欄量的增速要求通常較高，其融資一方面可用于支撐后續(xù)產(chǎn)能的擴(kuò)張，另一方面也可為公司在資金壓力較大時(shí)做流動(dòng)性補(bǔ)充，且這類企業(yè)具有一定的基本面，因此在融資發(fā)行時(shí)會(huì)相對(duì)順利；③

融資度過(guò)行業(yè)低迷期，例如正邦科技、天邦食品和傲農(nóng)生物，這類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，從各家公司已發(fā)公告看，融資需求較高。其中，天邦食品已募集11.87億元（原計(jì)劃27.2億元）。除了定增融資外，天邦和傲農(nóng)均還用了其他融資渠道，例如近期時(shí)間出現(xiàn)股權(quán)/資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。年出欄1000萬(wàn)頭以上養(yǎng)豬上市公司年出欄1000萬(wàn)頭以下養(yǎng)豬上市公司年出欄1000萬(wàn)頭以下養(yǎng)豬上市公司公司名稱融資情況首次公告時(shí)間華統(tǒng)股份擬募集16億元用于績(jī)溪華統(tǒng)一體化養(yǎng)豬場(chǎng)項(xiàng)目，蓮都華統(tǒng)核心種豬場(chǎng)項(xiàng)目，年產(chǎn)

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萬(wàn)噸高檔畜禽飼料項(xiàng)目，償還銀行貸款2023年7月唐人神已完成小額定增2.93億用于生豬全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字智能化升級(jí)項(xiàng)目2023年6月已完成定增11.12億元用于發(fā)展東沖、云浮、融水縣、浦北美神和海南昌江等地區(qū)養(yǎng)殖項(xiàng)目&補(bǔ)充流動(dòng)資金2022年4月新五豐已完成募集15.28億元支付重組（公司購(gòu)買天心種業(yè)及天心種業(yè)4家子公司,新五豐基金投資的6家項(xiàng)目公司）現(xiàn)金對(duì)價(jià)、上市公司及標(biāo)的公司補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還債務(wù)、飼料廠建設(shè)項(xiàng)目、父系養(yǎng)豬場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目、核心種豬場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目及科技研發(fā)中心。2022年4月巨星農(nóng)牧擬募集不超過(guò)17.5億元，募集資金投向：①生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)（11.67億元）；②養(yǎng)殖技術(shù)研發(fā)（0.33億元）；③數(shù)字智能化建設(shè)（2億元）；④補(bǔ)充流動(dòng)性（3.5億元）2023年12月公司名稱定增情況首次公告時(shí)間牧原股份申請(qǐng)注冊(cè)中期票據(jù)，擬注冊(cè)規(guī)模不超過(guò)30億元（含30億元）2023年12月定向增發(fā)59.87億用于補(bǔ)充流動(dòng)性資金2022年12月溫氏股份中期票據(jù)注冊(cè)成功，注冊(cè)金額為70億元，有效期2年2023年11月轉(zhuǎn)讓溫氏乳業(yè)35%的股權(quán)，作價(jià)4.38億元轉(zhuǎn)讓給筠誠(chéng)控股2023年5月新希望白羽肉雞業(yè)務(wù)引進(jìn)戰(zhàn)投，以27億元轉(zhuǎn)讓中新食品51%股權(quán)給中牧集團(tuán)；另，擬將德陽(yáng)新希望67%的股權(quán)出售給海南晟宸，作價(jià)15億元。2023年影響全年51-52億利潤(rùn)。2023年12月擬募資不超過(guò)73.5億元用于：①豬場(chǎng)生物安全防控及數(shù)智化升級(jí)項(xiàng)目（36.5億元）；②收購(gòu)控股子公司少數(shù)股權(quán)項(xiàng)目（15億元）；③償還銀行債務(wù)（22億元）2023年12月公司名稱融資情況首次公告時(shí)間正邦科技2022年期間多次出售公司相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行融資。公司已完成重組，雙胞胎農(nóng)業(yè)目前正式收到公司14億轉(zhuǎn)增股，占公司總股本的15.062022年&2023年6月天邦食品實(shí)控人轉(zhuǎn)讓3991萬(wàn)股，作價(jià)1.1億元用于償還股票質(zhì)押貸款2023年11月實(shí)際募集11.87億元（計(jì)劃27.2億元），并因募資金額未滿下調(diào)：①天邦股份數(shù)智化豬場(chǎng)升級(jí)項(xiàng)目（由20億下調(diào)至8.7億）；②

補(bǔ)充流動(dòng)資金（由7.2億下調(diào)至3.1億）募集資金投入金額2023年6月傲農(nóng)生物公司擬將持有的國(guó)貿(mào)傲農(nóng)49%股權(quán)以5,219.79萬(wàn)元作價(jià)轉(zhuǎn)讓給國(guó)貿(mào)農(nóng)產(chǎn)品2024年1月擬將曲陽(yáng)傲農(nóng)農(nóng)業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司等8家子公司的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東廈門(mén)傲農(nóng)投資，每家標(biāo)的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)1元，本次轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為8元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司或公司控股子公司直接持有上述8家標(biāo)的公司的股權(quán)比例變?yōu)?1。2023年12月擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式合計(jì)轉(zhuǎn)讓不超過(guò)1.52億股，其協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得的資金主要用于償還到期債務(wù)，剩余資金全部用于支持上市公司傲農(nóng)生物的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。2023年11月擬募集不超過(guò)14.26億元用于①飼料建設(shè)類項(xiàng)目；②食品建設(shè)類項(xiàng)目；③補(bǔ)充流動(dòng)資金。目前，證監(jiān)會(huì)尚未通過(guò)。2022年11月172.3

基金持倉(cāng)：Q4資金關(guān)注度顯著提升，資金配置比例自階段性底部回升

基本面迎催化，Q4重倉(cāng)基金數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)明顯隨著2023年前三季度的持續(xù)虧損疊加四季度整體豬價(jià)表現(xiàn)低于預(yù)期，產(chǎn)能去化呈邊際加速，帶動(dòng)2023Q4重倉(cāng)養(yǎng)豬股的基金個(gè)數(shù)環(huán)比增加。整體來(lái)看，2023Q4養(yǎng)豬板塊重倉(cāng)基金數(shù)為776只，較2023Q3增加534只；全部重倉(cāng)股中，養(yǎng)豬股數(shù)量占比1.56%，環(huán)比+0.70pct；重倉(cāng)市值占比1.30%，環(huán)比+0.74pct；超配比例+0.42%，環(huán)比+0.64pct。圖：2012Q1-2023Q4重倉(cāng)農(nóng)業(yè)比例、重倉(cāng)養(yǎng)豬板塊比例及養(yǎng)豬板塊超配情況-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4基金重倉(cāng)養(yǎng)豬板塊的比例 基金重倉(cāng)農(nóng)業(yè)板塊的比例 養(yǎng)豬股超配比例（右軸）資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所備注：養(yǎng)豬板塊超配比例=養(yǎng)豬股市值/基金重倉(cāng)總市值-養(yǎng)豬股流通市值/流通股總市值。本報(bào)告養(yǎng)豬板塊包含溫氏股份、正邦科技、牧原股份、新希望、天邦股份、唐人神、大北農(nóng)、傲農(nóng)生物、金新農(nóng)、新五豐、天康生物、龍大美食、華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、中糧家佳康、京基智農(nóng)、神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份、羅牛山，下文養(yǎng)豬板塊均此采用該分類。18

資金流向偏向高市值或高出欄增速豬企從資金配置的角度看，目前重倉(cāng)市值占比、超配比例等指標(biāo)提升顯著，估值低位下生豬板塊價(jià)值凸顯。其中溫氏股份、牧原股份、巨星農(nóng)牧、唐人神、華統(tǒng)股份重倉(cāng)基金數(shù)絕對(duì)值及環(huán)比增幅排名前列，溫氏股份2023Q4重倉(cāng)基金數(shù)排名第一，達(dá)到193只，環(huán)比2023Q3增加109只。神農(nóng)集團(tuán)2023Q4重倉(cāng)基金數(shù)為32只，全為4季度新進(jìn)基金。圖：2012Q1-2023Q4重倉(cāng)農(nóng)業(yè)比例、重倉(cāng)養(yǎng)豬板塊比例及養(yǎng)豬板塊超配情況資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所2.3

基金持倉(cāng)：Q4資金關(guān)注度顯著提升，資金配置比例自底部回升養(yǎng)豬板塊公司2023Q4重 環(huán)比 2023Q4倉(cāng)基金數(shù)

2023Q3變

重倉(cāng)基金數(shù)（只） 化（只）

比例（）2023Q4重倉(cāng)持股數(shù)量（億股）環(huán)比2023Q3變化（億股）2023Q4重倉(cāng)持股數(shù)量占比（

）重倉(cāng)持股數(shù)量占比走勢(shì)（2012Q1-2023Q4）2023Q4重倉(cāng)持股市值(億元)環(huán)比2023Q3變化（億元）2023Q4重倉(cāng)市值占比（

）重倉(cāng)市值占比走勢(shì)（2012Q1-2023Q4）歷史分位數(shù)（）2023Q4超配

環(huán)比2023Q3 超配走勢(shì) 歷史分位數(shù)比例（） （） （2012Q1- （）2023Q4）2023Q4區(qū)間漲跌幅（）養(yǎng)豬板塊7765340.89%12.095.191.56%235.79124.971.30%85.42%0.42%0.64%91.67%溫氏股份1931090.22%3.311.370.43%66.3132.730.37%87.50%0.17%0.17%89.58%15.42%牧原股份133820.15%1.590.700.20%65.3031.890.36%77.08%0.03%0.16%50.00%8.68%巨星農(nóng)牧124800.14%1.100.580.14%41.1926.840.23%97.92%0.20%0.15%97.92%36.40%唐人神86770.10%1.601.120.21%12.008.960.07%93.75%0.05%0.05%93.75%17.74%華統(tǒng)股份78690.09%1.020.480.13%21.2713.400.12%97.92%0.10%0.07%97.92%44.17%天康生物58550.07%0.970.940.13%8.528.280.05%89.58%0.03%0.04%91.67%24.22%新五豐35230.04%0.900.380.12%9.394.840.05%97.92%0.03%0.03%97.92%19.84%神農(nóng)集團(tuán)32320.04%0.070.070.01%2.132.130.01%97.92%-0.01%0.00%20.83%46.54%大北農(nóng)15-80.02%1.36-0.480.18%8.12-4.300.04%39.58%0.01%-0.01%47.92%-11.07%京基智農(nóng)970.01%0.030.030.00%0.600.590.00%97.92%-0.01%0.00%97.92%-13.60%東瑞股份770.01%0.010.010.00%0.350.350.00%91.67%-0.01%0.00%12.50%5.46%羅牛山330.00%0.090.090.01%0.540.540.00%91.67%-0.01%0.00%95.83%0.87%新希望1-20.00%0.00-0.120.00%0.01-1.290.00%50.00%-0.06%0.00%0.00%-15.27%金新農(nóng)110.00%0.000.000.00%0.000.000.00%62.50%-0.01%0.00%0.00%-22.34%中糧家佳康100.00%0.030.000.00%0.060.010.00%89.58%-0.01%0.00%43.75%8.67%正邦科技000.00%0.000.000.00%0.000.000.00%6.25%-0.04%-0.02%0.00%-7.27%天邦股份0-10.00%0.000.000.00%0.000.000.00%39.58%-0.01%0.00%0.00%-13.16%傲農(nóng)生物000.00%0.000.000.00%0.000.000.00%37.50%-0.01%0.00%0.00%-25.61%龍大美食000.00%0.000.000.00%0.000.000.00%72.92%-0.01%0.00%0.00%8.00%19豬價(jià)：供應(yīng)端來(lái)看，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，23年12月全國(guó)生豬存欄量4.34億頭，較22年同期僅下降4.1%（22年12月份為4.53億頭，近4年最高值）且高于23年3月份4.31億頭，生豬存欄量仍處于高位。需求端來(lái)看，根據(jù)2009-2022年全國(guó)定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量與月度生豬均價(jià)走勢(shì)，上半年其他月份屠宰量較1月均呈現(xiàn)10%以上明顯減量，豬價(jià)仍呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降，反映上半年需求呈季節(jié)性淡季。在供強(qiáng)虛弱情況下，近期豬價(jià)或仍將承壓。產(chǎn)能去化展望：2023年以來(lái)，行業(yè)除8月實(shí)現(xiàn)小幅盈利以外（8月頭均盈利約22元/頭），其余月份行業(yè)均處于虧損狀態(tài)，同時(shí)豬病階段干擾，行業(yè)產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)去化趨勢(shì)?，F(xiàn)階段行業(yè)規(guī)模場(chǎng)資金緊張跡象已現(xiàn)（部分豬企增加仔豬銷售、實(shí)控人轉(zhuǎn)讓股權(quán)等），此外冬季豬病持續(xù)干擾（90kg以下生豬出欄占比仍處于階段高位），考慮到春節(jié)后將進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)虧損，規(guī)模場(chǎng)或接力散戶，產(chǎn)能去化進(jìn)程有望持續(xù)。鑒于目前產(chǎn)能已持續(xù)去化1年且去化幅度較為充分（本輪農(nóng)業(yè)部累計(jì)去化幅度達(dá)到6%，21年6月-22年4月，農(nóng)業(yè)部累計(jì)去化幅度達(dá)到8.5%，對(duì)應(yīng)22年10月豬價(jià)上漲至27元/kg+），后期豬價(jià)高度可期。圖：生豬存欄量（萬(wàn)頭）圖：全國(guó)定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量及月度生豬均價(jià)（萬(wàn)頭，元/kg）資料來(lái)源：Wind，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，天風(fēng)證券研究所2023-12,

4342215,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-122023-0817.8616.8816.0515.4515.3015.8317.2217.9718.22

18.18

18.23

18.2418.0017.5017.0016.5016.0015.5015.0014.5014.0013.5018.501,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2009-2022年定點(diǎn)屠宰企業(yè)月度屠宰量 2009-2022年生豬均價(jià)2.4

行業(yè)展望及投資建議：產(chǎn)能已持續(xù)去化1年，重視趨勢(shì)和方向資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，天風(fēng)證券研究所20基于行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢(shì)不改的判斷，我們認(rèn)為板塊投資目前仍然處于左側(cè)階段，且考慮到當(dāng)前估值相對(duì)低位，生豬板塊價(jià)值更加凸顯！從2024年頭均市值看，其中巨星農(nóng)牧3000