2024年黃金市場(chǎng)回顧與24年展望

威爾鑫：2024年黃金市場(chǎng)回憶與11年展望(圖)【北京時(shí)間2024年12月24日10:10】——穩(wěn)健的黃金2024與值得期待的黃金2024

〔2024年黃金市場(chǎng)報(bào)告涵蓋如下：2024年黃金市場(chǎng)表現(xiàn)概述；影響2024年金市的根本面路線，以詳細(xì)的月度回憶方式進(jìn)行分析；2024年黃金消費(fèi)與投資結(jié)構(gòu)變化；全球最大的黃金ETF-SPDRGoldTrust操作路線；2024年基金在美元外匯期貨市場(chǎng)的戰(zhàn)略操作路線；2024年市場(chǎng)展望，黃金牛市仍值得期待；中期黃金的技術(shù)面解讀〕

2024年國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以1096.8美元開(kāi)盤(pán)，最高上試1430.6美元，最低下探1044.2美元，截至12月23日，報(bào)收1386.5美元，相較于2024年上漲290.1美元，漲幅26.46％，振幅31.23％。均價(jià)1223美元，相較于2024年973.55美元的均價(jià)上漲249.45美元，年均價(jià)漲幅25.6％。顯示出2024年金價(jià)走勢(shì)非常穩(wěn)健，即2024年的金價(jià)沒(méi)有出現(xiàn)明顯的投機(jī)溢價(jià)，這為2024年的市場(chǎng)運(yùn)行打下了良好基調(diào)。如果2024年的金價(jià)出現(xiàn)明顯投機(jī)性溢價(jià)，那么年漲幅可能明顯領(lǐng)先于年均漲幅，但這兩項(xiàng)漲幅非常接近，說(shuō)明市場(chǎng)總體運(yùn)行穩(wěn)健。

回憶2024年黃金牛市影響因素，歐債危機(jī)為主，流動(dòng)性憂慮為輔。此兩大因素皆構(gòu)成黃金市場(chǎng)提振，但對(duì)美元市場(chǎng)卻是一正一反作用力。故就市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，黃金在月線圖上維持良好升勢(shì)，美元年內(nèi)大幅振蕩后維持較小幅度漲勢(shì)。展望2024年，歐債危機(jī)與興旺國(guó)家量化寬松形成的流動(dòng)性憂慮仍將提振黃金市場(chǎng)，黃金牛市仍值得期待。盡管2024年的市場(chǎng)影響依然是上述兩大因素，但此兩因素對(duì)市場(chǎng)影響的作用力相對(duì)于2024年會(huì)有所不同。2024年歐債危機(jī)是影響市場(chǎng)的主要因素，且明顯被投機(jī)放大利用，寬松貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的影響是相對(duì)次要因素。但2024年歐債危機(jī)對(duì)市場(chǎng)的影響或變成次要因素，盡管其可能在未來(lái)數(shù)年得以持續(xù)，投機(jī)利用價(jià)值會(huì)降低。而基于美國(guó)第二輪量化寬松的流動(dòng)性泛濫，將構(gòu)成2024年影響市場(chǎng)的主要因素。2024年年末已經(jīng)表達(dá)出這樣的特征，歐債危機(jī)憂慮盡管持續(xù)，但對(duì)市場(chǎng)的影響似乎減弱，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而關(guān)注以美國(guó)為代表的興旺國(guó)家新一輪量化寬松，美國(guó)減稅法案的全面通過(guò)將進(jìn)一步放大市場(chǎng)基于流動(dòng)性泛濫的憂慮。即2024年的黃金市場(chǎng)有望在流動(dòng)性泛濫的憂慮下延續(xù)牛市，歐債危機(jī)或?qū)⒊蔀樵黾狱S金避險(xiǎn)魅力的輔料。

2024年影響黃金的根本面路線下面我們將進(jìn)一步回憶2024年黃金牛市的影響線索08年美國(guó)次貸誘發(fā)全球金融危機(jī)后，美元遭遇史無(wú)前例信任危機(jī)，美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的引擎受到高度質(zhì)疑。美國(guó)在處理本身經(jīng)濟(jì)、金融亂麻的同時(shí)，重樹(shù)美國(guó)全球霸權(quán)、增強(qiáng)美元儲(chǔ)藏霸主地位也是其重要任務(wù)。奧巴馬曾表態(tài)：不會(huì)容忍美國(guó)成為全球老二。這形成了歐債危機(jī)被政治投機(jī)利用的前提。歐債危機(jī)看似一場(chǎng)歐洲自身的金融動(dòng)亂危機(jī)，但筆者認(rèn)為更像是一場(chǎng)通過(guò)金融投機(jī)手段，解剖歐元“劣幣〞本質(zhì)，展示美元“良幣〞屬性的金融戰(zhàn)爭(zhēng)，以到達(dá)重樹(shù)美元作為儲(chǔ)藏貨幣無(wú)可替代的政治目的。該目的在上半年希臘版歐債危機(jī)中已徹底實(shí)現(xiàn)。故上半年，歐元遭遇投機(jī)攻擊最強(qiáng)。讓全球認(rèn)識(shí)了什么是歐元、什么是美元。黃金也在這段時(shí)間獲得了基于金融動(dòng)亂避險(xiǎn)的不菲漲幅。而進(jìn)入下半年11月，當(dāng)愛(ài)爾蘭版歐債危機(jī)再度爆發(fā)時(shí)，盡管還有葡萄牙、西班牙債務(wù)危機(jī)的更多刺激，但達(dá)成政治意愿的投機(jī)價(jià)值已明顯不如上半年希臘版歐債危機(jī)。為何？沒(méi)有必要重復(fù)解剖劣幣歐元。讓我們進(jìn)一步來(lái)回憶表達(dá)這些政治意愿的細(xì)節(jié)。

09年12月～10年1月，基金極具前瞻性在外匯市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)建倉(cāng)，打壓金價(jià)戰(zhàn)略建倉(cāng)早在09年12月份，對(duì)沖基金就紛紛極具前瞻性地開(kāi)始重倉(cāng)布局美元多頭，當(dāng)時(shí)威爾鑫通過(guò)匯率市場(chǎng)資金流向監(jiān)測(cè)到了這種異?，F(xiàn)象，但確實(shí)不明就里，無(wú)論華爾街日?qǐng)?bào)、路透社，還是金融時(shí)報(bào)等國(guó)際權(quán)威財(cái)經(jīng)媒體，都鮮見(jiàn)歐債危機(jī)爆發(fā)苗頭的報(bào)導(dǎo)。事后來(lái)看，筆者認(rèn)為一般投資者與對(duì)沖基金獲取信息的時(shí)效肯定不對(duì)等，甚至一些極具參考價(jià)值的信息會(huì)被無(wú)形的手控制著披露節(jié)奏。故在09年12月至10年1月，當(dāng)對(duì)沖基金大舉建倉(cāng)美元多頭，布局歐元、英鎊空頭時(shí)，金價(jià)遭遇美元走強(qiáng)背景下的對(duì)應(yīng)打壓，見(jiàn)頂1226.65美元后開(kāi)始了年初的大幅調(diào)整。這個(gè)過(guò)程是美元多頭、歐元、英鎊空頭強(qiáng)勢(shì)建倉(cāng)的階段，也是刻意打壓金價(jià)，到達(dá)逢低建倉(cāng)的階段。

歐債危機(jī)的消息面滯后2個(gè)月登臺(tái)直到10年一月底與二月初，當(dāng)對(duì)沖基金已經(jīng)完成整個(gè)戰(zhàn)略布局后，開(kāi)始見(jiàn)華爾街、路透社、金融時(shí)報(bào)等媒體大肆報(bào)道由希臘引發(fā)的歐債危機(jī)。此時(shí)，美元從75點(diǎn)下方被強(qiáng)勢(shì)拉高建倉(cāng)至78點(diǎn)上方，該點(diǎn)位區(qū)間是基金的戰(zhàn)略本錢(qián)區(qū)。而黃金對(duì)應(yīng)被打壓至1044美元附近。

回憶2月消息面，在希臘可能發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)之后，葡萄牙、西班牙、意大利、愛(ài)爾蘭和匈牙利主權(quán)債務(wù)危機(jī)也進(jìn)一步受到關(guān)注，特別是葡萄牙預(yù)算赤字令市場(chǎng)即意外又震驚。市場(chǎng)擔(dān)憂這些歐元區(qū)國(guó)家有可能引爆第二輪金融危機(jī)，故資金從風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)紛紛出逃。對(duì)于金價(jià)面臨的大幅打壓，筆者當(dāng)時(shí)給出了這樣的解讀，目前看來(lái)確實(shí)如此：既然是基于金融危機(jī)憂慮，那么具有避險(xiǎn)屬性的黃金為何對(duì)應(yīng)承壓呢？首先，當(dāng)對(duì)沖基金等很多投機(jī)力量深度介入黃金市場(chǎng)后，黃金就變成了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)市場(chǎng)，09年末黃金牛市行情使得金市具備了這樣的市場(chǎng)特征。故一旦風(fēng)險(xiǎn)資金基于歐洲金融系統(tǒng)憂慮而在各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)出逃，那么金價(jià)也將對(duì)應(yīng)承壓。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資金的出逃過(guò)程大體完成，且歐洲金融系統(tǒng)果真誘發(fā)新的金融風(fēng)暴，那么除黃金以外的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)將繼續(xù)承壓，而黃金市場(chǎng)將由風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為避險(xiǎn)市場(chǎng)，表現(xiàn)為黃金與美元可能共同走強(qiáng)。故就中期而言，09年12月和10年1月金價(jià)的大幅調(diào)整看起來(lái)是個(gè)“誤傷〞。

基于對(duì)沖基金提前兩個(gè)月針對(duì)歐債危機(jī)戰(zhàn)略建倉(cāng)，隨后再見(jiàn)歐美重量級(jí)媒體煽風(fēng)點(diǎn)火，筆者當(dāng)時(shí)即認(rèn)為這很可能是一場(chǎng)美元對(duì)歐元的阻擊戰(zhàn)，且當(dāng)時(shí)不少歐元區(qū)官員也表達(dá)出這樣的情緒。從當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析，對(duì)美國(guó)形成威脅的經(jīng)濟(jì)體是歐洲、日本和中國(guó)。故要重樹(shù)美國(guó)、美元霸權(quán)，就應(yīng)該打擊這幾個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。歐洲軟肋是經(jīng)濟(jì)疲軟與“諸侯體制〞下成員國(guó)失衡的政府高負(fù)債；日本軟肋是疲軟經(jīng)濟(jì)；中國(guó)軟肋是失衡的經(jīng)濟(jì)繁榮。相對(duì)而言，歐洲最容易被下手攻擊，其次是日本，最難攻擊的當(dāng)然是中國(guó)。故我們看到了歐元區(qū)國(guó)家不斷被放大的政府債務(wù)危機(jī)憂慮，由美國(guó)首先牽扯出來(lái)的日本經(jīng)濟(jì)龍頭“豐田〞事件。還有對(duì)中國(guó)日益增多的貿(mào)易制裁。

二三月，歐債危機(jī)對(duì)市場(chǎng)影響的縱深：美元黃金齊上漲從二月消息面來(lái)看，最具戰(zhàn)略前瞻性布局的典范無(wú)疑當(dāng)屬索羅斯。他不僅在09年12月開(kāi)始布局了美元多頭、歐元空頭，同時(shí)也進(jìn)一步進(jìn)行了黃金的戰(zhàn)略布局。擁有投資標(biāo)竿魅力的金融大亨索羅斯2月登臺(tái)表達(dá)他看空歐元的觀點(diǎn)，同時(shí)也認(rèn)為黃金存在泡沫，但這并不代表他的行動(dòng)。相反，在去年黃金最熱的第四季度，索羅斯將在黃金上的投資增加了一倍多。與此同時(shí)，在希臘、西班牙等債務(wù)糾結(jié)中總能看到對(duì)沖基金的影子，對(duì)沖基金的運(yùn)作手法就是投機(jī)逐利。希臘債務(wù)危機(jī)在目前集中呈現(xiàn)，華爾街的高盛“功不可抹〞，這對(duì)類似高盛的金融鱷魚(yú)而言，是一場(chǎng)具備“多層利益〞〔包括投機(jī)〕的盛宴。

在二月底，當(dāng)以希臘為代表的歐債危機(jī)縱深，歐元遭遇進(jìn)一步投機(jī)攻擊時(shí)，諸多歐元區(qū)國(guó)家官員表露出對(duì)歐元遭遇投機(jī)攻擊的不滿。美國(guó)一招麻痹戰(zhàn)術(shù)讓歐元區(qū)放松了防范投機(jī)攻擊的準(zhǔn)備，以至于隨后歐元遭遇更為猛烈的投機(jī)攻擊。

事件如此：2月末，美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克說(shuō)美國(guó)央行正在調(diào)查金融公司與希臘進(jìn)行的衍生產(chǎn)品交易。調(diào)查多個(gè)與高盛等公司相關(guān)的問(wèn)題以及這些公司與希臘進(jìn)行的衍生產(chǎn)品安排。三月初，據(jù)知情人士透露，美國(guó)司法部已就對(duì)沖基金是否聯(lián)合起來(lái)做空歐元展開(kāi)調(diào)查。見(jiàn)到美國(guó)司法部信函的人士稱，美國(guó)司法部要求包括SAC資本參謀公司、綠燈資本公司、索羅斯基金管理公司和鮑爾森基金公司在內(nèi)的對(duì)沖基金保存與歐元相關(guān)的交易記錄和電子郵件等相關(guān)文件。美國(guó)司法部在索取文件的信函中說(shuō)其反壟斷部門(mén)已對(duì)進(jìn)行歐元合同交易的各種對(duì)沖基金之間的協(xié)議展開(kāi)調(diào)查，包括在現(xiàn)金或衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中交易歐元的合同。但是，整個(gè)2024年都已經(jīng)過(guò)去了，我們看到過(guò)該調(diào)查的下文嗎？美國(guó)央行調(diào)查高盛與希臘債債券衍生品的結(jié)果如何？美國(guó)司法部對(duì)對(duì)沖基金攻擊歐元的調(diào)查結(jié)果如何？歐元區(qū)國(guó)家滿心歡喜等待美國(guó)調(diào)查歐元被投機(jī)攻擊事件，不僅沒(méi)有下文，等來(lái)了更為猛烈的攻擊。讓筆者不得不疑心這其中的政治陰謀與實(shí)施解剖歐元的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。此段時(shí)間，美元振蕩上行，金價(jià)振蕩上升。

三月下旬，關(guān)于希臘債務(wù)危機(jī)的解決之道終于有了結(jié)論，歐盟消息人士稱，歐元區(qū)國(guó)家方案承擔(dān)后備救助希臘方案中三分之二的資金需求，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)將提供三分之一的資金。一份歐元區(qū)成員國(guó)起草的草案顯示，如果希臘要求的話，歐元區(qū)和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)將共同向希臘提供財(cái)政援助，但歐元區(qū)將承擔(dān)大多數(shù)。據(jù)路透獲得的草案顯示，歐元區(qū)15個(gè)成員國(guó)將通過(guò)雙邊貸款的形式向希臘提供援助。但是歐元卻進(jìn)一步再創(chuàng)新低，美元對(duì)應(yīng)創(chuàng)近幾個(gè)月反彈新高至82上方。金價(jià)完成階段性調(diào)整后振蕩上升。

為何歐元沒(méi)能借助希臘債務(wù)危機(jī)獲得解決方案而上升呢？因?yàn)檫@或許僅僅是作空歐洲與歐元的第一個(gè)回合。3月24日，惠譽(yù)國(guó)際將葡萄牙的主權(quán)信貸評(píng)等由AA下調(diào)至AA-，評(píng)等展望為負(fù)面，再加上歐盟峰會(huì)前夕對(duì)債務(wù)纏身的希臘擔(dān)憂。之后似乎還有更多歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)重磅題材，英國(guó)、西班牙還沒(méi)被進(jìn)一步解剖。美國(guó)希望解剖歐元貨幣聯(lián)盟弊端的課題還沒(méi)有得到想要的結(jié)果，美元強(qiáng)勢(shì)將繼續(xù)。而當(dāng)時(shí)回暖的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)又可以支持美國(guó)對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟解剖的延續(xù)。這個(gè)解剖的重要目的是讓全球重樹(shù)美元強(qiáng)勢(shì)儲(chǔ)藏地位的信心，以方便之后系列國(guó)債的順利發(fā)行。當(dāng)然，對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟的解剖必須點(diǎn)到為止，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在這次“解剖〞中倒在手術(shù)臺(tái)，勢(shì)必血濺美國(guó)，所以只能點(diǎn)到為止。但什么時(shí)候是讓全球記憶深刻的“點(diǎn)到〞呢？顯然還未到點(diǎn)，對(duì)沖基金繼續(xù)推高美元壓低歐元與英鎊，充當(dāng)解剖歐洲貨幣聯(lián)盟弊端的“大夫〞，而“大夫〞的出場(chǎng)費(fèi)那么是對(duì)沖基金投機(jī)獲利的進(jìn)一步放大。美元延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，黃金基于金融避險(xiǎn)的提振亦進(jìn)一步延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

四月，對(duì)希臘救助的猶豫，以及對(duì)歐債危機(jī)擴(kuò)散的擔(dān)憂繼續(xù)提振美元和黃金4月中旬，盡管歐洲官員同意可向希臘提供300億歐元信貸，另外將有150億歐元來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織(IMF)，但對(duì)該救助方案如何實(shí)施仍有疑問(wèn)。以德國(guó)為代表的歐洲多國(guó)都表示需要立法機(jī)構(gòu)通過(guò)才能發(fā)放貸款，這令市場(chǎng)感到錯(cuò)愕和擔(dān)憂。此外，歐盟委員會(huì)表示，葡萄牙今年可能需要進(jìn)一步緊縮財(cái)政后，葡萄牙債券的違約擔(dān)保本錢(qián)當(dāng)時(shí)觸及2月來(lái)最高，使得歐元人氣進(jìn)一步惡化。市場(chǎng)擔(dān)憂葡萄牙或西班牙等歐元區(qū)國(guó)家可能遭遇希臘一樣的財(cái)政問(wèn)題，令全球主權(quán)債市場(chǎng)承壓。市場(chǎng)認(rèn)為希臘獲得救助方案對(duì)于歐元的中期頹勢(shì)可能于事無(wú)補(bǔ)。而當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，這使得美國(guó)有經(jīng)濟(jì)處于良性復(fù)蘇的“資本〞來(lái)繼續(xù)向全球解剖歐洲貨幣聯(lián)盟的弊端，為全球灌輸美元的“得天獨(dú)厚〞。在避險(xiǎn)情緒的刺激下，金價(jià)上行至1248美元附近迎來(lái)技術(shù)性調(diào)整。

五月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)助長(zhǎng)投機(jī)氣焰，歐洲央行表達(dá)市場(chǎng)干預(yù)意愿——投機(jī)攻擊即將到點(diǎn)五月希臘有一批到期需要?dú)w還的國(guó)債，盡管歐洲央行制定了希臘救助方案，但市場(chǎng)未見(jiàn)到能夠順利實(shí)施的苗頭。而希臘罷工與暴力沖突更讓投資人認(rèn)為苛刻的救助方案難以實(shí)施，加大了投資人基于希臘債務(wù)違約的憂慮。本月，歐洲央行宣布維持1％利率不變，對(duì)希臘面臨的債務(wù)危機(jī)顯得“輕描淡寫(xiě)〞，僅強(qiáng)調(diào)希臘不會(huì)發(fā)生債務(wù)違約，但并未宣布讓市場(chǎng)放心的救助細(xì)節(jié)，這使得投資人認(rèn)為希臘債務(wù)危機(jī)可能縱深演繹。同時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)憂希臘債務(wù)問(wèn)題可能涉及西班牙和葡萄牙等其他面臨赤字問(wèn)題的歐元區(qū)成員國(guó)。此外，穆迪投資者效勞公司警告稱，希臘銀行體系問(wèn)題可能會(huì)給歐洲銀行業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響，帶動(dòng)對(duì)美元和美國(guó)公債的避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)，黃金亦獲避險(xiǎn)需求強(qiáng)勁追捧。

五月中旬，歐盟推出7500億歐元債務(wù)救助方案，力度超出市場(chǎng)預(yù)期，但該消息面對(duì)市場(chǎng)的刺激僅僅表達(dá)在消息公布初期，投資人認(rèn)為該救助方案對(duì)歐盟成員國(guó)債務(wù)危機(jī)的遠(yuǎn)景可能僅是止痛，而難以治根。從救助方案構(gòu)成來(lái)看，2500億歐元來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織，5000億歐元來(lái)自歐盟成員國(guó)，其中4400億歐元為債務(wù)擔(dān)保，600億歐元為“穩(wěn)定基金〞。歐盟經(jīng)濟(jì)暨貨幣事務(wù)執(zhí)委雷恩在一個(gè)新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)，該援助方案“證明我們將不惜一切代價(jià)保衛(wèi)歐元。〞600億歐元的穩(wěn)定基金乃針對(duì)歐元遭遇攻擊的市場(chǎng)干預(yù)準(zhǔn)備。歐盟表達(dá)出系列對(duì)歐元遭遇攻擊的不滿，尤以德國(guó)總理墨克爾的言論最具代表性，其認(rèn)為歐元遭遇不公平的投機(jī)攻擊，而這投機(jī)的背后存在政治推手。并表達(dá)出“應(yīng)更好對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管〞其中救助方案中的600億歐元“穩(wěn)定基金〞可能用于打擊歐元的投機(jī)勢(shì)力。該言論讓美元立竿見(jiàn)影大幅下跌140點(diǎn)，但這局部避險(xiǎn)情緒似乎轉(zhuǎn)而流入黃金市場(chǎng)，造成金價(jià)更為夸張的強(qiáng)勁上揚(yáng)并創(chuàng)歷史新高，因?yàn)闅W盟并未表達(dá)對(duì)投機(jī)作多黃金的不滿，而階段性避險(xiǎn)情緒追逐的重點(diǎn)就是黃金和美元。但美元在利空消化之后亦再創(chuàng)階段性上升新高，市場(chǎng)并不看好歐盟對(duì)債務(wù)危機(jī)救助的前景，認(rèn)為歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍可能橫向與縱深擴(kuò)散，甚至可能產(chǎn)生惡性變異。這使得美元與黃金繼續(xù)受到追捧。

與此同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)繼續(xù)為投機(jī)助紂為虐，美國(guó)穆迪投資效勞公司稱可能調(diào)降葡萄牙主權(quán)債信評(píng)級(jí)，而希臘評(píng)級(jí)或?qū)⒄{(diào)低至垃圾級(jí)，此舉在穆迪主權(quán)債信評(píng)級(jí)過(guò)程中顯得不同尋常。穆迪在“特別評(píng)論〞中稱主權(quán)債務(wù)危機(jī)“前所未有〞。穆迪表示，“危機(jī)已由希臘擴(kuò)散至信用狀況略好的葡萄牙，愛(ài)爾蘭和西班牙。〞評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾4月將希臘主權(quán)債信評(píng)級(jí)調(diào)降至垃圾級(jí)。穆迪在報(bào)告中還指出，葡萄牙評(píng)級(jí)“可能〞由目前的Aa2下調(diào)至Aa3，但是也不排除調(diào)低兩個(gè)級(jí)距至A1的可能。美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)輪番登場(chǎng)。這被歐盟認(rèn)為是歐元遭遇攻擊的“政治輿論先鋒〞。

再觀當(dāng)時(shí)美國(guó)官方態(tài)度，面對(duì)歐盟水深熾熱的債務(wù)危機(jī)，美國(guó)表達(dá)愿意為歐盟的救助積極提供兌換融資，這是一副“偽道士〞面孔。歐元在5月初毫無(wú)準(zhǔn)備的遭遇更強(qiáng)投機(jī)攻擊，一定程度上是被美國(guó)忽悠而麻痹大意了。3月初美國(guó)曾信誓旦旦表示要調(diào)查對(duì)沖基金作空歐元的投機(jī)行為，誰(shuí)知?dú)W盟將這“忽悠〞當(dāng)真，從而沒(méi)有對(duì)遭遇投機(jī)攻擊做戰(zhàn)術(shù)準(zhǔn)備。故就政治目的而言，針對(duì)歐元的投機(jī)攻擊，最終目的是穩(wěn)固美元、美債全球儲(chǔ)藏與流通的霸權(quán)地位，而今后美元的進(jìn)一步濫發(fā)也會(huì)更加“理所當(dāng)然〞，美國(guó)還將大量印鈔票讓全球供養(yǎng)其幸福生活?？纯茨壳懊绹?guó)第二輪量化寬松吧，新一輪的印鈔頂峰再度降臨。

5月下旬，希臘獲得救助歸還了到期的第一筆債券，市場(chǎng)避險(xiǎn)意愿受到短期考驗(yàn)，美元沖高回落、黃金大幅下跌。但歐元區(qū)的負(fù)面人氣并未得到根本改善，壓在投資者心上的政府債務(wù)危機(jī)陰霾沒(méi)有因?yàn)橄ＥD獲得短暫救助而放緩。此外，歐盟出人意料地表達(dá)出樂(lè)見(jiàn)弱勢(shì)歐元，認(rèn)為這對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有好處。歐元集團(tuán)主席賈克和歐盟執(zhí)委會(huì)副主席阿爾穆尼亞均表示，沒(méi)有必要馬上采取行動(dòng)阻止歐元下滑。這似乎表達(dá)出歐盟對(duì)處理歐債危機(jī)的信心。當(dāng)時(shí)，“有意者〞希望通過(guò)借助中國(guó)可能拋售歐元資產(chǎn)的消息面來(lái)進(jìn)一步助投機(jī)氣焰，但中國(guó)官方隨即辟謠，將利空歐元的消息轉(zhuǎn)化為利好。此外，盡管賈克和阿爾穆尼亞表示沒(méi)有必要阻止歐元下滑，但德國(guó)卻加大了抑制投機(jī)的市場(chǎng)舉措，德國(guó)財(cái)政部建議對(duì)歐元衍生品公布禁令，而只不過(guò)此前一周，政府剛剛出人意料地對(duì)多種形式的裸賣空公布了禁令。歐債危機(jī)被投機(jī)利用的題材接近尾聲。

六月，對(duì)沖基金進(jìn)入?yún)R市戰(zhàn)略投機(jī)收獲期，金價(jià)慣性創(chuàng)歷史新高于1265美元后亦遭遇獲利兌現(xiàn)6月初，在歐盟表達(dá)出對(duì)歐元貶值的“淡定〞之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)下調(diào)西班牙評(píng)級(jí)，似乎再度拉開(kāi)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)縱深的序幕，然而這卻成為掩護(hù)對(duì)沖基金進(jìn)入戰(zhàn)略收獲的號(hào)角，美元慣性沖高至88.71點(diǎn)后開(kāi)始大幅回落。

此外，關(guān)于美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在08年金融危機(jī)，以及本輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)中扮演的角色也開(kāi)始引起高度關(guān)注和非議。局部持反對(duì)意見(jiàn)者及局部官方認(rèn)為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在08年金融危機(jī)及本輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)中起了推波助瀾的不榮耀作用，特別是關(guān)于誘發(fā)08年金融危機(jī)的垃圾債券曾獲高評(píng)級(jí)頗受非議，以歐洲為代表的官方希望加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。金價(jià)相對(duì)于美元月初的快速回落，并未對(duì)應(yīng)作出反響，因?yàn)楫?dāng)時(shí)歐元區(qū)金融及社會(huì)依然動(dòng)亂，市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)、西班牙、葡萄牙、愛(ài)爾蘭可能迎來(lái)一輪針對(duì)政府削減福利應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的罷工潮，而希臘的罷工也將繼續(xù)進(jìn)行。

下旬，盡管歐債危機(jī)的負(fù)面消息依然蔓延，但對(duì)沖基金已經(jīng)加大了戰(zhàn)略兌現(xiàn)獲利的步伐，美元在利好氣氛中依然不振，確認(rèn)中期逆轉(zhuǎn)。而金價(jià)在創(chuàng)出1265美元?dú)v史新高后，也誘發(fā)了明顯獲利兌現(xiàn)。法國(guó)巴黎銀行評(píng)級(jí)被下調(diào)，標(biāo)普宣布已上調(diào)對(duì)西班牙銀行業(yè)貸款損失的預(yù)估，英國(guó)宣布了最大力度的財(cái)政緊縮與福利削減方案等消息也僅令歐元短暫承壓，隨后美元延續(xù)兌現(xiàn)投機(jī)獲利的頹勢(shì)，金價(jià)對(duì)應(yīng)承壓拉開(kāi)年末牛市來(lái)臨前的階段性調(diào)整序幕。

七月，市場(chǎng)進(jìn)入混沌期，消息面都難以對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行正確解讀，美元、金價(jià)延續(xù)調(diào)整投資者要想從根本面上尋找對(duì)黃金與美元指引的有效線索，可能會(huì)讓投資人陷入茫然的為難。昨日對(duì)金價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏好的解讀，可能在第二日就要轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡解讀才勉強(qiáng)合理。根本面分析人士會(huì)在本月遭遇困境，不少混跡金融市場(chǎng)的喉舌只會(huì)做模糊的經(jīng)濟(jì)、金融解讀，不會(huì)做實(shí)際的市場(chǎng)解讀。投資者最需要的是有效的市場(chǎng)解讀，不是聽(tīng)空洞的金融、經(jīng)濟(jì)分析故事情節(jié)，再來(lái)臆想市場(chǎng)走勢(shì)。市場(chǎng)大多時(shí)候不會(huì)遵從投資人理想的臆想，這才是只有少數(shù)人能從零和游戲的保證金市場(chǎng)賺錢(qián)的真諦。

7月下旬，伴隨金價(jià)的進(jìn)一步調(diào)整，市場(chǎng)看空氣氛漸濃。在根本面處于無(wú)效的時(shí)期，不少市場(chǎng)人士將無(wú)助的目光轉(zhuǎn)向了黃金ETF，但結(jié)果似乎遭遇了ETF的戲弄。但威爾鑫本月卻從對(duì)沖基金的資金動(dòng)向中把握了其戰(zhàn)術(shù)誘空的本質(zhì)，在7月28日金價(jià)處于調(diào)整的最低價(jià)當(dāng)日于1158美元附近全面重倉(cāng)戰(zhàn)略作多，認(rèn)為這是年末牛市的起點(diǎn)。反觀7月28日黃金ETF的表現(xiàn)，全球最大的黃金ETF-SPDRGoldTrust大幅減倉(cāng)18.55噸，我們提醒投資人需要理性看待。從09年1月以來(lái)，黃金ETF-SPDRGoldTrust單日超過(guò)8噸減持黃金的次數(shù)為8次，分別為09年4月15、16日，09年7月8、14、29日，09年9月24日，09年12月8日，以及10年的7月28日。從這幾次減持來(lái)看，只有09年12月8日的單日大幅減持是個(gè)階段性高點(diǎn)減持，此前的大幅減持都在階段性低點(diǎn)，甚至階段性最低價(jià)附近。即從單次交易來(lái)看，SPDR不是短線交易行家。至少，通過(guò)上述交易事實(shí)，提醒投資人要理性看待黃金ETF的交易，切忌為ETF“昨日〞交易障目，而不見(jiàn)基金戰(zhàn)略操作泰山。

八月，美元慣性下跌遭遇技術(shù)阻力引發(fā)反彈，黃金漸入年末消費(fèi)旺季而繼續(xù)走強(qiáng)本月投資者要想從歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中尋找有效指引依然很難，美元慣性下跌至半年線后誘發(fā)強(qiáng)烈反彈。但并未對(duì)漸入消費(fèi)旺季的金價(jià)構(gòu)成壓力，金價(jià)延續(xù)振蕩上行。

投資人希望從來(lái)自歐美的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中尋找指引市場(chǎng)的線索，可能象7月一樣再度失望。疲軟的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)示意金融避險(xiǎn)的必要性，但避險(xiǎn)途徑呢？是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟賣出美元，還是基于全球經(jīng)濟(jì)、金融不確定性買(mǎi)進(jìn)美元避險(xiǎn)？除了對(duì)美元避險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)以外，通過(guò)黃金避險(xiǎn)已成共識(shí)，金價(jià)在8月6日前形成八連陽(yáng)上升，稍適橫盤(pán)整理后，又是一個(gè)7連陽(yáng)。盡管總體漲幅并不非常突出，但8月金市“陽(yáng)氣〞極盛已不容質(zhì)疑。在投資者為金價(jià)上行不斷數(shù)陽(yáng)時(shí)，投機(jī)大鱷也在樂(lè)呵呵地為自己“數(shù)羊〞，因?yàn)?月下旬相當(dāng)多的市場(chǎng)人士看空，8月初的振蕩上升也僅被當(dāng)弱勢(shì)反彈看待，進(jìn)而誘發(fā)不少投資者“逢高做空〞，結(jié)果做空均發(fā)生在后市看來(lái)的腰部。

關(guān)于避險(xiǎn)，盡管當(dāng)時(shí)市場(chǎng)沒(méi)有非常清晰的線索，但這并不代表市場(chǎng)沒(méi)有避險(xiǎn)需求。在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的氣氛下，美元成為避險(xiǎn)首選，黃金似乎其次。但8月一連串糟糕的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及依然存在懸疑的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，使得投資人在進(jìn)一步審視買(mǎi)入美元避險(xiǎn)的必要性，而買(mǎi)入黃金避險(xiǎn)的共識(shí)那么被進(jìn)一步強(qiáng)化。當(dāng)時(shí)媒體紛紛報(bào)道，投機(jī)大鱷索羅斯、保爾森等紛紛加大或重注黃金類投資，也成為市場(chǎng)加大黃金投資的標(biāo)竿。

九月，美元弱勢(shì)反彈后破位下行，金價(jià)獲得加速提振市場(chǎng)關(guān)于歐債危機(jī)的憂慮已經(jīng)淡化，轉(zhuǎn)而關(guān)注歐美經(jīng)濟(jì)前景。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇懸疑加重，在美元避險(xiǎn)魅力減弱時(shí)，黃金的避險(xiǎn)魅力得以進(jìn)一步強(qiáng)化。

歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿懸疑，月初美國(guó)公布的系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都比較糟糕，這意味著市場(chǎng)仍存在較強(qiáng)基于經(jīng)濟(jì)、金融可能產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)需求。美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克表示，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇心存憂慮，并示意美國(guó)將繼續(xù)執(zhí)行低利率的寬松貨幣政策，并存在不確定性刺激經(jīng)濟(jì)的新舉措。就避險(xiǎn)角度而言，寬松貨幣政策背景下的美元避險(xiǎn)魅力應(yīng)該遜色于黃金。上旬美元曾有一個(gè)上行過(guò)程，但沒(méi)有對(duì)金價(jià)產(chǎn)生明顯抑制，金價(jià)總體維持逆美元強(qiáng)勢(shì)的上行態(tài)勢(shì)。美元走強(qiáng)的“利空〞對(duì)金價(jià)影響很有限，這是黃金避險(xiǎn)魅力勝于美元的證據(jù)。即當(dāng)時(shí)黃金存在較強(qiáng)基于全球經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)需求。

在歐美經(jīng)濟(jì)趨于疲軟的同時(shí)，以中國(guó)為代表的開(kāi)展中國(guó)家表現(xiàn)出強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。以中國(guó)為例，在開(kāi)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的同時(shí)，我們能夠感受到開(kāi)展中國(guó)家明顯的通脹壓力，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，特別是小宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲最明顯，“豆你玩、蒜你狠、姜你軍、糖高宗〞是小宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的典型代表?！懊窆せ抹暲_(kāi)人力本錢(qián)上升的序幕。故對(duì)于開(kāi)展中國(guó)家，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，面臨極強(qiáng)通脹壓力。而從美國(guó)官方的論調(diào)來(lái)看，繼續(xù)維持美元低利率，釋放流動(dòng)性應(yīng)該是未來(lái)至少2年刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主基調(diào)。這會(huì)進(jìn)一步助長(zhǎng)開(kāi)展中國(guó)家的通脹風(fēng)險(xiǎn)，而黃金無(wú)疑比美元更具抗通脹的避險(xiǎn)魅力。

歷經(jīng)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，歐元要重樹(shù)在其它央行心目中的儲(chǔ)藏地位，要重樹(shù)在投資人心目中的避險(xiǎn)地位，都非常難。而市場(chǎng)總體認(rèn)為歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)只是被暫時(shí)掩蓋了起來(lái)，并未真正結(jié)束。而美國(guó)主權(quán)債務(wù)也存在很大風(fēng)險(xiǎn)，只是尚未到被市場(chǎng)捅破的程度，投資大師羅杰斯認(rèn)為，遲早會(huì)迎來(lái)這一天。故歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)的隱憂也使得黃金獨(dú)具避險(xiǎn)魅力，非任何信用貨幣能夠可比。

9月之后，黃金將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，以印度婚慶頂峰到來(lái)拉開(kāi)實(shí)物黃金強(qiáng)勁需求的序幕。第四季度及第一季度初期，都根本是黃金實(shí)物需求的旺季，如果此前黃金沒(méi)有出現(xiàn)明顯投機(jī)性大幅上行，金價(jià)難以出現(xiàn)中期調(diào)整。除非投機(jī)力量推動(dòng)金價(jià)短期大幅上行過(guò)度，9月顯然沒(méi)有出現(xiàn)這樣的情況。即漸入消費(fèi)旺季的實(shí)物需求是令金價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)的另外強(qiáng)有力支撐腿。

進(jìn)入9月之后，投資者應(yīng)該發(fā)現(xiàn)一點(diǎn)，那就是對(duì)美國(guó)基于經(jīng)濟(jì)疲軟延續(xù)低利率，以及通過(guò)釋放貨幣刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂。即市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂新一輪的流動(dòng)性泛濫，這不僅對(duì)黃金，對(duì)所有商品市場(chǎng)都構(gòu)成明顯提振。信用貨幣泛濫，經(jīng)濟(jì)金融不穩(wěn)，黃金無(wú)負(fù)債信用表達(dá)出越來(lái)越大的避險(xiǎn)魅力。本月美國(guó)表達(dá)出希望美元貶值以獲得有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境的意愿，再結(jié)合日本央行的實(shí)際市場(chǎng)干預(yù)行為，這都給投資者一種信用貨幣越來(lái)越?jīng)]有信用的印象。如果所有信用貨幣都在積極釋放，這種情況下會(huì)形成全球通脹風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)根本就不會(huì)影響黃金價(jià)格的走強(qiáng)。它的走強(qiáng)是針對(duì)整個(gè)信用貨幣過(guò)度釋放的避險(xiǎn)，不是單純針對(duì)美元貶值的避險(xiǎn)。索羅斯發(fā)表關(guān)于黃金市場(chǎng)的“終極泡沫論〞，筆者非常贊同，并認(rèn)為這個(gè)泡沫階段或才剛剛開(kāi)始。

本月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議及會(huì)后聲明再度傳達(dá)出維持低利率及可能進(jìn)行新一輪經(jīng)濟(jì)刺激的觀點(diǎn)，這令市場(chǎng)擔(dān)憂流動(dòng)性泛濫。無(wú)論9月加大人民幣升值壓力，還是美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)執(zhí)行低利率的決議及可能進(jìn)一步釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的聲明，都意味著美元進(jìn)一步貶值。美元的進(jìn)一步貶值有利于增強(qiáng)其在國(guó)際貿(mào)易中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。故美元繼續(xù)貶值至少反響了當(dāng)時(shí)美國(guó)政府意愿。

與此同時(shí)，寂靜幾個(gè)月的歐債危機(jī)憂慮再現(xiàn)苗頭。巴克萊資本9月17日稱，愛(ài)爾蘭政府已經(jīng)“相當(dāng)接近〞向歐盟及國(guó)際貨幣基金組織(IMF)尋求援助。市場(chǎng)對(duì)愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、尤其是該國(guó)銀行業(yè)救助本錢(qián)的擔(dān)憂隨之陡增。標(biāo)普宣布，將愛(ài)爾蘭銀行的評(píng)級(jí)前景從“穩(wěn)定〞下調(diào)至“負(fù)面〞。歐洲央行被迫于9月17日入市干預(yù)，購(gòu)置愛(ài)爾蘭國(guó)債。再結(jié)合希臘財(cái)政部長(zhǎng)喬治·帕帕康斯坦丁關(guān)于不進(jìn)行債務(wù)重組很大程度上是考慮歐元區(qū)的穩(wěn)定論調(diào)，都提示歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)似乎僅被暫時(shí)人為掩蓋了起來(lái)。

10月，匯率爭(zhēng)端、歐債危機(jī)、流動(dòng)性泛濫憂慮繼續(xù)提振金價(jià)創(chuàng)出歷史新高10月金市繼續(xù)受到多方面提振。黃金進(jìn)入實(shí)物消費(fèi)的旺季需求。每年9月之后開(kāi)始進(jìn)入全球傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，以全球黃金消費(fèi)大國(guó)印度的婚慶頂峰拉開(kāi)序幕，隨后進(jìn)入西方圣誕節(jié)，全球新歷年，以及一季度的華人春節(jié)等。金商需要為這些節(jié)日提前備料，故常常使黃金牛市提前上演。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)呈死灰復(fù)燃態(tài)勢(shì)，對(duì)黃金形成避險(xiǎn)提振。愛(ài)爾蘭接過(guò)了希臘在歐債危機(jī)中的角色，成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。西班牙等國(guó)的罷工浪潮示意歐債危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)亂可能縱深。為降低國(guó)家史無(wú)前例的高失業(yè)率，西班牙首相薩帕特羅推行至少30年來(lái)最大幅度的緊縮財(cái)政開(kāi)支政策，并降低對(duì)工人的保障力度，此舉招致工人強(qiáng)烈反對(duì)。薩帕特羅方案于2024年將預(yù)算赤字水平從2024年時(shí)期的11.1%削減至6%。9月29日，西班牙的工會(huì)組織了八年來(lái)的首次全國(guó)總罷工，組織者包括該國(guó)最大的兩個(gè)工會(huì)組織CCOO和UGT。本次罷工針對(duì)西班牙政府的削減開(kāi)支政策。西政府聲稱只有這樣做才能緩解市場(chǎng)對(duì)該國(guó)將陷入債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。示威活動(dòng)還影響到歐洲其他國(guó)家的首都，包括布魯塞爾、里斯本和雅典。歐洲工會(huì)聯(lián)合會(huì)表示，歐洲各國(guó)工會(huì)正與政府緊縮開(kāi)支政策進(jìn)行斗爭(zhēng)，包括愛(ài)爾蘭、意大利、葡萄牙、在內(nèi)的12個(gè)國(guó)家工人方案于今日舉行集會(huì)抗議。此外，穆迪投資者效勞公司將西班牙本外幣政府債券評(píng)級(jí)從Aaa級(jí)下調(diào)一檔至Aa1級(jí)。

匯率爭(zhēng)端引發(fā)的金融動(dòng)亂對(duì)黃金構(gòu)成避險(xiǎn)提振。巴西財(cái)長(zhǎng)吉多·曼特加曾表示，全球已經(jīng)迎來(lái)“匯率戰(zhàn)爭(zhēng)〞。美國(guó)政治意愿下的弱勢(shì)美元選項(xiàng)拉開(kāi)了匯率戰(zhàn)爭(zhēng)的序幕，力壓人民幣升值，日本的匯率市場(chǎng)干預(yù)等，都是匯率戰(zhàn)爭(zhēng)表現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履舉步維艱之際，為獲得有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境，熱衷于壓低本幣匯率的國(guó)家是如此之多。為了防止本幣升值造成的損失，巴西等國(guó)也會(huì)參加到市場(chǎng)干預(yù)行列中來(lái)。以美國(guó)為主的債務(wù)大國(guó)謀求本幣貶值，一方面是在稀釋龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，實(shí)施對(duì)債權(quán)國(guó)的野蠻掠奪。另一方面是那么是希望獲得更有利的出口環(huán)境，以緩解高失業(yè)率下的就業(yè)壓力。開(kāi)展中國(guó)家希望維持自身的出口優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)固本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。來(lái)自英國(guó)金融時(shí)報(bào)的資料顯示，發(fā)生這種匯率沖突并不是第一次。25年前，也就是1985年9月，法國(guó)、西德、日本、美國(guó)與英國(guó)政府在紐約的廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成了共同誘導(dǎo)美元貶值的協(xié)議。更早一些時(shí)候，在1971年8月，美國(guó)總統(tǒng)理查德·尼克松實(shí)施了“尼克松沖擊〞措施，包括征收10%的進(jìn)口附加稅，并結(jié)束美元與黃金的相互兌換。上述兩件事都反映出美國(guó)渴望美元貶值。今天，美國(guó)仍然懷有同樣的渴望。但這一次的情況有所不同：關(guān)注焦點(diǎn)已不再是日本這樣恭順的盟國(guó)，而是下一個(gè)全球超級(jí)大國(guó)——中國(guó)。兩強(qiáng)相爭(zhēng)，很容易傷及圍觀者。

匯率戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)帶來(lái)怎樣的危害呢？目前的匯率戰(zhàn)爭(zhēng)就是各國(guó)競(jìng)相為本幣“注水“，比印鈔機(jī)多少，比印鈔機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)速度。全球貨幣的大量注水必將導(dǎo)致資源價(jià)格的重估，特別是稀有資源的價(jià)格重估。在稀有資源中，黃金同時(shí)又是一種獨(dú)具金融屬性的稀有資源。全球信用貨幣的注水比賽，必將導(dǎo)致黃金價(jià)格不斷走高的重估。這種情況下，匯率波動(dòng)不會(huì)對(duì)黃金價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。匯率波動(dòng)最多只會(huì)引起金價(jià)上行振蕩的漣漪。因?yàn)闆Q定金價(jià)運(yùn)行的是全球信用貨幣總量的巨大變動(dòng)，不是信用貨幣相對(duì)定量下的匯率波動(dòng)。信用貨幣總量變動(dòng)過(guò)大對(duì)金價(jià)的影響將取代匯率變動(dòng)對(duì)金價(jià)的影響。

此外，各國(guó)央行也呈現(xiàn)出在調(diào)整儲(chǔ)藏結(jié)構(gòu)中加大黃金儲(chǔ)藏的強(qiáng)烈意愿，這同樣構(gòu)成黃金牛市支撐。俄羅斯、中國(guó)和菲律賓央行料將持續(xù)增加黃金持有量，以平衡資產(chǎn)儲(chǔ)藏，世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)負(fù)責(zé)政府事務(wù)的常務(wù)董事GeorgeMilling-Stanley10月中旬告訴路透。經(jīng)過(guò)此次自大蕭條之后最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國(guó)央行重燃將黃金作為儲(chǔ)藏資產(chǎn)的興趣?！半m然亞洲各國(guó)央行繼續(xù)增加美元資產(chǎn)，但他們也將持續(xù)增持黃金儲(chǔ)藏，〞Milling-Stanley在訪問(wèn)首爾時(shí)的一次訪談中表示。“他們?cè)诶妹涝杖胭I(mǎi)入更多黃金……，我認(rèn)為俄羅斯、中國(guó)和菲律賓會(huì)持續(xù)增持黃金儲(chǔ)藏。〞據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，世界最大的外匯儲(chǔ)藏國(guó)中國(guó)，截至9月黃金僅占其儲(chǔ)藏總量的1.5%，低于俄羅斯的5.7%和菲律賓的13.5%。而這些國(guó)家的黃金儲(chǔ)藏都遠(yuǎn)低于美國(guó)和德國(guó)等國(guó)家，這些興旺國(guó)家的黃金占其儲(chǔ)藏總量的70%左右?？梢?jiàn)以亞洲央行為主的黃金增儲(chǔ)意愿也構(gòu)成中期黃金牛市支撐。

基于流動(dòng)性泛濫的憂慮繼續(xù)提振黃金。10月下旬，聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克稱，高失業(yè)率和低通脹說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步放寬貨幣政策。但是，很難決定資產(chǎn)購(gòu)置的速度和規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)仍在衡量進(jìn)一步行動(dòng)的本錢(qián)和收益。市場(chǎng)開(kāi)始充滿對(duì)美國(guó)第二輪量化寬松的揣測(cè)，美元加速承壓下行，金價(jià)獲得提振創(chuàng)出1380美元以上的歷史新高。

11月，美國(guó)宣布第二輪量化寬松，同時(shí)再掀歐債危機(jī)波瀾轉(zhuǎn)移全球聲討視線，金價(jià)延續(xù)振蕩上行11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)在利率決議及會(huì)后聲明中表示：維持利率在0-0.25%不變，重申在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持超低利率；將以每月750億美元的規(guī)模在2024年第二季度前購(gòu)置6000億美元較長(zhǎng)期國(guó)債。包括回籠的資金，預(yù)計(jì)明年上半年前的總購(gòu)置規(guī)?；蜻_(dá)8500-9000億美元，即平均每月的購(gòu)置規(guī)模為1100億美元，其中750億美元為額外購(gòu)置。從數(shù)據(jù)上看，上半年規(guī)模已超出市場(chǎng)預(yù)期，下半年尚是未知數(shù)，明年超過(guò)1萬(wàn)億美元的QE2總規(guī)模應(yīng)該沒(méi)有多大懸念。事實(shí)上，12月奧巴馬減稅法案的全面通過(guò)，相當(dāng)于再為市場(chǎng)注入8580億美元。消息公布后，即招致全球批評(píng)，中國(guó)、巴西和德國(guó)批評(píng)了美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)。日本及歐洲必然效仿量化寬松來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而興旺國(guó)家量化寬松形成的熱錢(qián)將對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)強(qiáng)大沖擊，為新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)強(qiáng)大通脹壓力，全球資源價(jià)格也將進(jìn)一步面臨興旺國(guó)家量化寬松政策背景下的價(jià)格上漲壓力，黃金亦必然。

美聯(lián)儲(chǔ)政策引發(fā)的過(guò)度流動(dòng)性將為每一個(gè)國(guó)家?guī)?lái)風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多的20國(guó)集團(tuán)(G20)成員國(guó)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)(FED)重啟量化寬松措施可能會(huì)引發(fā)海外資產(chǎn)泡沫表示擔(dān)憂。德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒11月5日表示，歐盟穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的努力被美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策所破壞，并指出美聯(lián)儲(chǔ)(FED)向經(jīng)濟(jì)注入如此大量的美元也無(wú)法解決該國(guó)的問(wèn)題，世界需要的美國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)地位正在下降。他指出：“恕我直言，美國(guó)的政策是愚蠢的，該國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題并不是由于缺乏流動(dòng)性而導(dǎo)致的，不是由于美國(guó)政府并未向市場(chǎng)注入足夠的流動(dòng)性而造成的。中國(guó)也表示，持續(xù)上漲的資本流入將會(huì)推升新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格和外匯儲(chǔ)藏，資本無(wú)序流入將損及新興市場(chǎng)，對(duì)全球復(fù)蘇構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

而即便美國(guó)官方內(nèi)部，對(duì)QE2的執(zhí)行也存在較大分歧。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬參謀、美聯(lián)儲(chǔ)(FED)前主席沃爾克11月5日表示，他不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪量化寬松措施(QE2)能夠明顯改善美國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)狀況。沃爾克表示，美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣寬松政策最終可能會(huì)引發(fā)通脹，他呼吁美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎采取進(jìn)一步量化寬松措施。他還表示，如果美國(guó)與其他主要經(jīng)濟(jì)體所實(shí)施的量化寬松政策造成資金流入過(guò)度，任何國(guó)家都可以就此采取措施。外圍資金流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體后，可能會(huì)造成資產(chǎn)泡沫。同樣作為前美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，格林斯潘(AlanGreenspan)在英國(guó)?金融時(shí)報(bào)?撰寫(xiě)的一篇專欄文章，這位美聯(lián)儲(chǔ)前主席稱，美國(guó)正在“奉行貨幣貶值的政策〞。但第二日即遭到美國(guó)現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克的反駁，稱美國(guó)永遠(yuǎn)都不會(huì)試圖通過(guò)貶值貨幣來(lái)贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但“永遠(yuǎn)〞二字的出現(xiàn)使得還擊略顯蒼白，近年美國(guó)縱容美元貶值的意愿路人皆知。毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)QE2的出臺(tái)確實(shí)引發(fā)過(guò)大非議，甚至可以稱為不得民心。

在輿論的流水潑向美國(guó)時(shí)，美國(guó)試圖將矛盾的苗頭引向中國(guó)，指責(zé)中國(guó)壓低人民幣匯率是造成美國(guó)貿(mào)易失衡與高失業(yè)的重要原因。但這不能平息他國(guó)對(duì)于美國(guó)高調(diào)執(zhí)行QE2的憤怒，其他很多國(guó)家認(rèn)為美元在成心貶值，威脅到自身出口并導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹。美國(guó)高調(diào)的QE2必將導(dǎo)致興旺國(guó)家跟隨QE，以及非美國(guó)家大量印鈔買(mǎi)進(jìn)美元，進(jìn)行力阻本幣升值的匯率市場(chǎng)干預(yù)。即美聯(lián)儲(chǔ)帶頭引發(fā)的全球貨幣注水不可防止，黃金與商品資源價(jià)格必將獲得重估走高。

在美國(guó)不能進(jìn)一步轉(zhuǎn)移全球?qū)ζ涞诙喠炕瘜捤傻膽嵟榫w時(shí)，象好萊塢大片一樣再度導(dǎo)演了歐債危機(jī)在11月的上演——美元找到了暫時(shí)上行的臺(tái)階，基于美元貶值憂慮的憤怒情緒暫得平息。但黃金仍在歐債危機(jī)與強(qiáng)勢(shì)美元的正反作用力下總體維持振蕩走高態(tài)勢(shì)。

如何在積極釋放貨幣的背景下讓美元走強(qiáng)，并進(jìn)一步轉(zhuǎn)化全球?qū)γ绹?guó)QE2的憤怒情緒呢？這需由一幫政客醫(yī)生，媒體槍手來(lái)共同完成。他們需要在歐元區(qū)找一位染有主權(quán)債務(wù)危機(jī)病毒的病人，找誰(shuí)呢？希臘已經(jīng)被用過(guò)一次，翻炒味道肯定不鮮。最好在西班牙、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等中挑選。愛(ài)爾蘭無(wú)疑是最適宜的病人，它的債券規(guī)模最小，最容易被投機(jī)操縱，且存在局部債務(wù)即將到期的失效。在操縱了愛(ài)爾蘭債券之后，歐債危機(jī)的負(fù)面情緒便可杠桿化的加速傳播，美元就此走強(qiáng)，全球?qū)γ绹?guó)QE2關(guān)注的憤怒目光被轉(zhuǎn)移，目的到達(dá)。即以愛(ài)爾蘭來(lái)渲染新一輪歐債危機(jī)最能表達(dá)“四兩撥千斤〞的效果。拿葡萄牙或西班牙進(jìn)行歐債危機(jī)渲染，花費(fèi)的精力與操縱債務(wù)市場(chǎng)的代價(jià)無(wú)疑大得多。

但歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)金價(jià)影響是正面的，愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，在對(duì)沖掉局部美元強(qiáng)勢(shì)的利空之后，金價(jià)仍在11月錄得約2％漲幅。歐債危機(jī)題材極可能進(jìn)一步蔓延至葡萄牙和西班牙，這將繼續(xù)提振黃金避險(xiǎn)魅力。與此同時(shí)，德國(guó)總理默克爾發(fā)表了被歐元區(qū)其它國(guó)家看來(lái)很不適宜時(shí)宜的“危言〞，德國(guó)總理默克爾警告說(shuō)歐元所處形勢(shì)“非常嚴(yán)峻〞，令人錯(cuò)愕地對(duì)歐洲克服債務(wù)危機(jī)的行動(dòng)給出了負(fù)面評(píng)估。這進(jìn)一步加重了市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)金融穩(wěn)定的緊張情緒，對(duì)歐元構(gòu)成負(fù)面影響，使得美元在11月進(jìn)一步被動(dòng)上行，而金價(jià)那么在兩股正反作用力下形成交織。

12月，歐債危機(jī)可能蔓延，但投機(jī)利用價(jià)值或降低，美元或回落，金價(jià)可能獲得雙重上升動(dòng)能盡管歐債危機(jī)題材在12月份被進(jìn)一步放大，但對(duì)美元的提振似乎越來(lái)越有限。從歐美官方意愿來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)希望美元走弱，歐洲希望歐元走強(qiáng)以顯示歐元區(qū)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。即黃金可能獲得弱勢(shì)美元與歐債危機(jī)的雙重提振。

美國(guó)希望美元走強(qiáng)應(yīng)是一種短期意愿，重在擺脫全球基于美國(guó)第二輪量化寬松〔QE2〕的關(guān)注與聲討。從12月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，美國(guó)仍希望弱勢(shì)美元來(lái)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，盡管口中力挺強(qiáng)勢(shì)美元。歐元區(qū)那么有所不同，盡管歐元區(qū)各國(guó)也應(yīng)該將經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作為期望的重點(diǎn)，但在新一輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)當(dāng)口，基于歐元區(qū)穩(wěn)定考慮為先，似乎更希望歐元走強(qiáng)。歐元進(jìn)一步走弱都可能視為對(duì)歐元的投機(jī)性攻擊，進(jìn)而引發(fā)歐洲央行進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)的可能。德國(guó)央行行長(zhǎng)、歐洲央行管理委員會(huì)重要成員韋伯稱，歐元區(qū)國(guó)家除了保護(hù)歐元?jiǎng)e無(wú)選擇。韋伯11月24日表示，歐元區(qū)成員國(guó)已經(jīng)準(zhǔn)備好打擊對(duì)歐元的投機(jī)性攻擊，即使這意味著在5月份7500億歐元一攬子援助方案的根底上繼續(xù)增加額度。并稱，歐元仍將是強(qiáng)勢(shì)貨幣。韋伯接受采訪時(shí)指出：“盡管我認(rèn)為歐盟公約可能較為嚴(yán)格，但歐元仍將存在，且仍將是強(qiáng)勢(shì)貨幣。〞故中期來(lái)看，歐元不大可能遭遇類似上半年毫無(wú)節(jié)制的勁挫，即美元對(duì)應(yīng)的中期漲勢(shì)或?qū)⒂邢?。反響到黃金市場(chǎng)，即歐債危機(jī)對(duì)金價(jià)的提振與美元走強(qiáng)對(duì)金價(jià)的壓制，其持續(xù)性可能不會(huì)很長(zhǎng)，隨后金價(jià)將回到自身市場(chǎng)的運(yùn)行軌道中。中長(zhǎng)期來(lái)看，這條軌道應(yīng)該繼續(xù)向上。但愿投資者不要為過(guò)多的短期情節(jié)影響了對(duì)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期判斷。

此外，本月有一段小插曲能夠進(jìn)一步說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)積極釋放貨幣的決心。12月8日消息面得悉，美國(guó)財(cái)政部印鈔過(guò)程中出現(xiàn)了1000億美元的錯(cuò)版，全部報(bào)廢。這11億張總面值達(dá)1100億美元的美鈔，占目前全球9300億美元的美鈔流通總量逾一成。我們關(guān)心的不是錯(cuò)版事件本身，而是美國(guó)印鈔的力度。美國(guó)能有10％的GDP增長(zhǎng)來(lái)支撐貨幣的擴(kuò)容嗎，顯然不可能。從該事件進(jìn)一步看出，美國(guó)供應(yīng)的新鈔，肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止10％，這能不形成以美元標(biāo)的的黃金等資源價(jià)格重估走高嗎！

2024年黃金消費(fèi)與投資結(jié)構(gòu)變化2024年，投資者買(mǎi)入的黃金30年來(lái)第一次超過(guò)珠寶買(mǎi)家的購(gòu)置量，突顯出投機(jī)性買(mǎi)盤(pán)對(duì)黃金價(jià)格越來(lái)越大的影響，這種趨勢(shì)在2024年進(jìn)一步延續(xù)，凸現(xiàn)黃金投資獲得的關(guān)注進(jìn)一步提高。來(lái)自黃金礦業(yè)效勞公司(GFMS)的資料顯示，09年黃金的投資需求增加了一倍以上，到達(dá)1820噸，而珠寶買(mǎi)家的購(gòu)置量下降了23%，至1687噸，創(chuàng)下21年低點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)清晰說(shuō)明，在推動(dòng)黃金不斷創(chuàng)新高紀(jì)錄過(guò)程中，投資者發(fā)揮了巨大作用。在供應(yīng)方面，中國(guó)作為世界最大黃金生產(chǎn)國(guó)的地位得到穩(wěn)固。南非的產(chǎn)量進(jìn)一步下降，較上年減少5%，使其排名退居第三，低于澳大利亞。在2024年之前的一個(gè)多世紀(jì)中，南非一直是全球第一大黃金生產(chǎn)國(guó)。

世界黃金協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示也大致如此，世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)表示，全球黃金需求在2024年下滑11%，因工業(yè)用需求及珠寶需求減弱，2024全球珠寶需求大減20%,至1,747.3噸，因景氣下滑抑制印度等消費(fèi)大國(guó)的購(gòu)置量。世界黃金協(xié)會(huì)投資部董事總經(jīng)理MarcusGrubb表示：“中國(guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體之一，它已迅速成為重要的黃金市場(chǎng)。然而，我們的分析證實(shí)，中國(guó)黃金市場(chǎng)還有巨大的潛力尚未開(kāi)發(fā)。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，如果中國(guó)黃金需求量繼續(xù)增長(zhǎng)，拉近與其他主要市場(chǎng)的距離，那么中國(guó)的黃金需求公噸數(shù)將在未來(lái)十年內(nèi)翻一番。也就是說(shuō)，以2024年底的平均價(jià)格來(lái)計(jì)算，中國(guó)黃金年需求量將到達(dá)約290億美元。〞在過(guò)去五年內(nèi)，中國(guó)的黃金需求以年均13%的速度增長(zhǎng)。

世界黃金協(xié)會(huì)基于中國(guó)需求的主要結(jié)論如下：中國(guó)的黃金消費(fèi)強(qiáng)度大大落后于其他主要市場(chǎng)。如果中國(guó)的人均黃金消費(fèi)量與印度、中國(guó)香港或沙特阿拉伯相同，中國(guó)僅珠寶行業(yè)的年均黃金需求量就會(huì)增長(zhǎng)100公噸，到達(dá)4,000公噸。在分析報(bào)告所涉時(shí)期內(nèi)，中國(guó)的黃金投資需求總量與該國(guó)GDP和人口增長(zhǎng)水平保持一致，世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，這一趨勢(shì)將繼續(xù)下去。雖然中國(guó)是全球第六大官方黃金儲(chǔ)藏國(guó)，但目前黃金儲(chǔ)藏只占全部外匯儲(chǔ)藏的不到2%，因此按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量仍然很低。即使在當(dāng)前的根底上增加10%也會(huì)使需求量增加100公噸。雖然中國(guó)的黃金需求量在增長(zhǎng)，但世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，在中遠(yuǎn)期，中國(guó)的供應(yīng)量增長(zhǎng)會(huì)比較困難，并且可能會(huì)在將來(lái)有所下降。過(guò)去十年里，中國(guó)的黃金礦業(yè)生產(chǎn)商將黃金產(chǎn)量提高了84%，但中國(guó)的金礦儲(chǔ)藏僅占全球金礦儲(chǔ)藏總量的4％。假設(shè)這些數(shù)據(jù)準(zhǔn)確的話，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的估算結(jié)果，中國(guó)將在未來(lái)六年中耗盡的金礦儲(chǔ)藏。從全球金礦勘探預(yù)算的角度來(lái)看，中國(guó)相對(duì)來(lái)說(shuō)仍屬于勘探缺乏的國(guó)家。因此，只有通過(guò)吸引大量資金投資勘探，上述供應(yīng)趨勢(shì)才有可能逆轉(zhuǎn)。

世界黃金協(xié)會(huì)投資研究經(jīng)理及分析報(bào)告的作者EilyOng表示：“我們的分析證實(shí)，中國(guó)的黃金供需之間可能出現(xiàn)更大失衡。從1992年起，中國(guó)黃金需求量的增長(zhǎng)就超過(guò)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)，而私有化的解禁要到十年之后才發(fā)生。我們的分析說(shuō)明，如果中國(guó)的黃金需求繼續(xù)按目前的速度迅速增長(zhǎng)，中國(guó)的國(guó)內(nèi)供應(yīng)就可能跟不上這個(gè)腳步。無(wú)論中國(guó)黃金市場(chǎng)將如何開(kāi)展，我們幾乎可以肯定，它會(huì)對(duì)全球黃金市場(chǎng)產(chǎn)生影響。〞即中國(guó)需求之于黃金的態(tài)度，對(duì)未來(lái)金價(jià)走勢(shì)影響較大。

中國(guó)人民銀行(PBOC)貨幣政策委員會(huì)委員、參謀夏斌12月3日表示，中國(guó)應(yīng)當(dāng)將增加黃金儲(chǔ)藏作為長(zhǎng)期的戰(zhàn)略來(lái)考慮，從而為人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化鋪平道路。夏斌表示，中國(guó)必須調(diào)整外匯儲(chǔ)藏管理原那么，以黃金為根底的支付手段已有歷史先例，擁有相當(dāng)數(shù)量的償付工具是人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的必要前提和不可或缺的長(zhǎng)期平安保障策略。從新華社援引的數(shù)據(jù)顯示，今年前十個(gè)月中國(guó)買(mǎi)入了209.7公噸的黃金，較上年同期增加了近五倍，這超過(guò)了交易所交易基金的購(gòu)置規(guī)模。據(jù)GFMSLtd.，中國(guó)2024年的黃金進(jìn)口量?jī)H為31公噸。世界黃金協(xié)會(huì)(WorldGoldCouncil)估計(jì)中國(guó)的黃金需求將會(huì)在十年內(nèi)增加一倍，因?yàn)橛懈嗟闹袊?guó)投資者愿意持有貴金屬。這些購(gòu)置量足以吸收掉國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在同期內(nèi)拋出的所有黃金──148.6噸。它也令SPDRGoldShares相形見(jiàn)絀，這只全球最大的黃金交易所交易基金在同一時(shí)期內(nèi)增持了159.48噸黃金。

8月份，索羅斯基金管理公司稱，截至6月30日其持有524萬(wàn)股全球最大黃金上市交易基金(ETF)SPDRGoldTrust價(jià)值6.38億美元，雖較第一季末的559萬(wàn)股略減，但以美元價(jià)值計(jì)卻是該基金的最大持有部位。目前尚未得到索羅斯進(jìn)一步減持黃金投資頭寸的消息，成為投資者繼續(xù)看好中長(zhǎng)期黃金的標(biāo)竿。

全球最大的黃金ETF-SPDRGoldTrust操作路線以以下圖為全球最大的黃金ETF-SPDRGoldTrust在2024年的黃金交易明細(xì)及倉(cāng)位變動(dòng)路線：圖中可以看出，伴隨金價(jià)09年12月見(jiàn)頂1226.65美元后的調(diào)整，SPDR開(kāi)始仍是逢低不斷買(mǎi)進(jìn)，直到進(jìn)入2024年，市場(chǎng)完成09年末牛市第一階段的調(diào)整，SPDR才有小幅減持舉動(dòng)。09年SPDR的最大持倉(cāng)約1133噸，10年2月4日為調(diào)整最低持倉(cāng)，1104.55噸，這也成為SPDR年內(nèi)最低持倉(cāng)。從1133噸到1104.55噸，僅不到30噸的總計(jì)減持幅度，這意味著SPDR對(duì)09年末金價(jià)1226.65～1044.2美元調(diào)整根本不放在心上。隨后進(jìn)一步證明了SPDR在黃金投資市場(chǎng)的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)。

進(jìn)入10年2月，伴隨金價(jià)振蕩企穩(wěn)，SPDR再度小幅增倉(cāng)。但10年主要戰(zhàn)略增倉(cāng)發(fā)生在10年4月21日至6月10日之間，期間金價(jià)從1137上行至1310美元附近，再創(chuàng)歷史新高。歐債危機(jī)的縱深促使SPDR大肆買(mǎi)進(jìn)黃金，持倉(cāng)從1140噸快速躍升至1306噸附近。6月29日，其持倉(cāng)到達(dá)1320.436的歷史新高，至12月20日未見(jiàn)進(jìn)一步突破。而對(duì)應(yīng)的國(guó)際金價(jià)在歷經(jīng)7月調(diào)整后進(jìn)一步大幅上行至1400美元上方，但SPDR并未進(jìn)一步增加戰(zhàn)略持倉(cāng)，僅僅有些局部倉(cāng)位微調(diào)。可見(jiàn)，SPDR戰(zhàn)略增倉(cāng)在上半年即告完成。

此外，從SPDR的單次交易明細(xì)來(lái)看，其諸多單次交易不值得恭維，頗似一般散戶追漲殺跌水平：09年12月中旬至下旬，明顯過(guò)早預(yù)期市場(chǎng)見(jiàn)底而不斷加倉(cāng)十幾噸；12月4日當(dāng)，當(dāng)金價(jià)處于年內(nèi)最低價(jià)前夜，SPDR減倉(cāng)近6噸，在當(dāng)時(shí)是個(gè)不小的單次減倉(cāng)；7月28日交易最離譜，當(dāng)日為年末牛市啟動(dòng)前的近3個(gè)月最低價(jià)，但SPDR卻大幅減持18噸。參考SPDR在上半年極具前瞻性的操作，筆者當(dāng)時(shí)疑心SPDR的管理人是否被對(duì)沖基金“請(qǐng)吃飯了〞，扮演空頭領(lǐng)頭羊，配合對(duì)沖基金誘空散戶，而我們當(dāng)日卻是建議客戶全面重倉(cāng)戰(zhàn)略作多，因?yàn)橥ㄟ^(guò)對(duì)對(duì)沖基金資金流向跟蹤發(fā)現(xiàn)，年末牛市啟動(dòng)在即；此外，10月7日，SPDR大肆賣出超過(guò)13噸在腰部；10月14日，在金價(jià)處于階段性1380美元的頂部時(shí)，卻大幅買(mǎi)進(jìn)超過(guò)18噸。故如果跟蹤其交易明細(xì)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)SPDR的很多短期操作水平非常一般，常賣出在短期底部，追漲在短期市場(chǎng)頂部。故如果投資者參考SPDR的操作，應(yīng)該多分析其戰(zhàn)略操作的深意，切忌跟隨其單次交易全攻全守。就短線而言，其水平與大多投資者差不多。

10年，SPDR的總體增倉(cāng)不到200噸，主要集中在上半年金價(jià)處于相對(duì)低位時(shí)完成，表達(dá)了其高超的戰(zhàn)略操作水平。

2024年基金在美元外匯期貨市場(chǎng)的戰(zhàn)略操作路線如美元日K線及對(duì)應(yīng)的基金在美元外匯期貨市場(chǎng)持倉(cāng)變動(dòng)分析圖示：在09年12月開(kāi)始，對(duì)沖基金就開(kāi)始在美元外匯期貨市場(chǎng)全面“莫名其妙〞空轉(zhuǎn)多，圖中綠線所示。華爾街、路透社，金融時(shí)報(bào)等全球重要財(cái)經(jīng)媒體對(duì)基金在外匯市場(chǎng)的大幅異動(dòng)未作任何報(bào)道與揣測(cè)，歐債危機(jī)可能爆發(fā)的消息面全面封鎖。威爾鑫當(dāng)時(shí)雖監(jiān)測(cè)到這樣的資金動(dòng)向，也感到納悶。僅僅1個(gè)多月，對(duì)沖基金持有的美元期貨凈頭寸就由凈空轉(zhuǎn)為創(chuàng)紀(jì)錄的凈多，基金采用強(qiáng)悍的拉高建倉(cāng)手法，足見(jiàn)對(duì)沖基金對(duì)中期美元高度一致地看好。

2月初，當(dāng)對(duì)沖基金在美元期貨多頭，歐元、英鎊期貨市場(chǎng)的空頭進(jìn)一步創(chuàng)紀(jì)錄后，我們才見(jiàn)各大財(cái)經(jīng)媒體揭示歐債危機(jī)，并進(jìn)一步渲染歐債危機(jī)。但對(duì)沖基金卻在外匯期貨期貨市場(chǎng)中開(kāi)始漸漸兌現(xiàn)多頭獲利。當(dāng)歐債危機(jī)的消息面進(jìn)一步縱深進(jìn)入6月時(shí)，美元大幅上行至88.71點(diǎn)，但對(duì)沖基金已經(jīng)兌現(xiàn)了過(guò)半獲利頭寸。隨后美元見(jiàn)頂回落，對(duì)沖基金繼續(xù)兌現(xiàn)在外匯市場(chǎng)中的投機(jī)獲利。

09年10月，對(duì)沖基金的美元期貨凈頭寸轉(zhuǎn)為小幅凈空，盡管整個(gè)10月美元在投資人基于美國(guó)量化寬松的貨幣泛濫憂慮下進(jìn)一步振蕩下跌。但對(duì)沖基金似乎再度表達(dá)先見(jiàn)之明——逆市場(chǎng)走勢(shì)逢低買(mǎi)進(jìn)美元。進(jìn)入11月，歐債危機(jī)被愛(ài)爾蘭再度引爆。但是，我們可與09年12月及10年1月進(jìn)行比較，對(duì)沖基金利用歐債危機(jī)題材對(duì)美元的作多熱情明顯降低。11月的凈多峰值僅相當(dāng)于上半年凈多峰值不到1/3的水平。且進(jìn)入12月份后，基金在美元外匯期貨市場(chǎng)中的凈多減持速度很快。表達(dá)歐債危機(jī)愛(ài)爾蘭版本極可能面臨投機(jī)夭折，這符合歐美官方對(duì)外匯市場(chǎng)運(yùn)行的意愿——美國(guó)期待弱勢(shì)美元改善美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境，歐洲期待強(qiáng)勢(shì)歐元示意歐元區(qū)金融依然穩(wěn)定。對(duì)于基金在黃金市場(chǎng)中的運(yùn)作分析略去，因?yàn)榫蛯?duì)沖基金在場(chǎng)內(nèi)的運(yùn)作觀察，其場(chǎng)內(nèi)交易是09年的戰(zhàn)略延續(xù)，基金在黃金期貨市場(chǎng)中的凈頭寸調(diào)倉(cāng)都是在09年根底上進(jìn)行總體幅度不大的換倉(cāng)或微調(diào)。但對(duì)沖基金在場(chǎng)外的交易卻具有相當(dāng)代表性，也更為復(fù)雜，能表達(dá)階段性戰(zhàn)略深意，不在此篇進(jìn)一步解讀，在已開(kāi)放的專業(yè)版中有相關(guān)分析連載，投資者可以自行參詳。

2024年市場(chǎng)展望，黃金牛市仍值得期待2024年的黃金可能仍主要受流動(dòng)性憂慮與歐債危機(jī)影響，但這或構(gòu)成金價(jià)上行的雙重動(dòng)能。2024年，市場(chǎng)將進(jìn)一步聚焦以美國(guó)為代表的興旺國(guó)家新一輪量化寬松對(duì)市場(chǎng)的影響。從目前情況來(lái)，美國(guó)會(huì)在11年上半年新增6000億美元購(gòu)置較長(zhǎng)期債券，并且將到期的約2500億美元再度用于購(gòu)置。此外，奧巴馬8580億美元的減稅法案獲得全面通過(guò)，這相當(dāng)于一個(gè)倍增的量化寬松刺激。故11年會(huì)是興旺國(guó)家流動(dòng)性泛濫的一年，流動(dòng)性泛濫將進(jìn)一步在黃金市場(chǎng)，大宗商品市場(chǎng)得到表達(dá)。

歐債危機(jī)可能進(jìn)一步延續(xù)，但在匯率市場(chǎng)的投機(jī)價(jià)值將繼續(xù)下降，如果市場(chǎng)還存在對(duì)歐洲金融動(dòng)亂的憂慮，可能會(huì)在黃金市場(chǎng)得到最好的避險(xiǎn)反響。此外，如果歐元在歐債危機(jī)背景下遭遇投機(jī)攻擊的跡象不再明顯，歐元區(qū)也將掀起刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的量化寬松狂潮，日本亦然。即2024年，全球流動(dòng)性泛濫可能勝于10年。而新興市場(chǎng)將受流動(dòng)性泛濫困擾，一方繼續(xù)對(duì)外發(fā)行貨幣購(gòu)置貶值的美元以遏制不斷升值的本幣，另一方面，又必須對(duì)內(nèi)收緊銀根控制通脹。此外，還要繼續(xù)扎緊阻止熱錢(qián)流入的籬笆。故盡管11年新興市場(chǎng)看似收緊銀根，但仍將追趕全球貨幣發(fā)行的潮流，這將構(gòu)成全球通脹壓力，黃金將獲得進(jìn)一步提振。興旺國(guó)家甚至可能陷入低增長(zhǎng)高通脹的怪圈。目前有美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家質(zhì)疑美國(guó)依然在控制范圍內(nèi)的通脹指標(biāo)，認(rèn)為美國(guó)過(guò)于依賴房?jī)r(jià)指數(shù)的通脹指標(biāo)嚴(yán)重失真，美國(guó)的實(shí)際通脹要比指標(biāo)反響嚴(yán)重得多。而中國(guó)通脹指標(biāo)那么淡化房?jī)r(jià)影響。

11年，黃金仍將成為儲(chǔ)藏結(jié)構(gòu)調(diào)整的寵兒，在11年信用貨幣進(jìn)一步泛濫的時(shí)代，以中國(guó)為代表的外匯儲(chǔ)藏大國(guó)將繼續(xù)加大黃金的儲(chǔ)藏需求，或直接加大國(guó)家儲(chǔ)藏，或積極倡導(dǎo)藏金于民。近幾年，伴隨中國(guó)黃金市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，黃金投資在民眾心中的進(jìn)一步深入，中國(guó)不僅直接加大了國(guó)家黃金儲(chǔ)藏，更是在民間大量?jī)?chǔ)金。黃金在中國(guó)由消費(fèi)情節(jié)向投資情節(jié)加速轉(zhuǎn)移。中國(guó)需求將成為黃金投資市場(chǎng)的最重要力量。2024年，各商業(yè)銀行進(jìn)一步普及黃金投資業(yè)務(wù)；上海黃金交易所，上海期貨交易所的黃金交易量繼續(xù)大幅攀升；中國(guó)第一只投資黃金ETF的基金公司成立等，都標(biāo)志著中國(guó)的黃金投資熱潮尚處于加速增長(zhǎng)期，距離飽和期還有相當(dāng)差距。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，中國(guó)的黃金需求公噸數(shù)將在十年內(nèi)翻番。而筆者預(yù)計(jì)，即便是實(shí)物需求方面，翻翻也用不了10年，5年即可大成實(shí)物需求的翻翻目標(biāo)，實(shí)物投資將構(gòu)成實(shí)物需求的翻翻動(dòng)力。如果算上中國(guó)黃金保證金交易，在未來(lái)10年，每3年就會(huì)有一個(gè)翻翻。即當(dāng)前中國(guó)黃金市場(chǎng)正處于高速開(kāi)展時(shí)期，中國(guó)需求將構(gòu)成全球黃金市場(chǎng)重要支撐。

地緣政治或?qū)?gòu)成金市不確定性支撐，目前朝韓局勢(shì)緊張，似乎在國(guó)際黃金市場(chǎng)中偶有避險(xiǎn)反響。但伊朗核問(wèn)題誘發(fā)的地緣政治因素才是影響黃金與原油價(jià)格的重要因素。不少觀察家早已預(yù)期美國(guó)會(huì)對(duì)伊朗實(shí)施武力制裁，如果該制裁在11年付諸實(shí)施，必將形成黃金與原油價(jià)格新的推動(dòng)力。但這存在較大不確定性，只是提醒投資者留意可能出現(xiàn)影響金市的一條新線索。

不要期望歐美央行售金或通過(guò)黃金衍生品市場(chǎng)來(lái)調(diào)控宏觀金融，它們過(guò)去沒(méi)有這樣做，08年金融危機(jī)沒(méi)有這樣做，10年歐債危機(jī)期間沒(méi)有這樣做，11年也不大可能這樣做。央行通過(guò)售金換取信用貨幣的做法在信用貨幣遭遇日益嚴(yán)重的信任危機(jī)時(shí)期顯得非常愚蠢，直接動(dòng)用印鈔機(jī)就行。目前央行售金調(diào)控金融，就好似大戶人家賣出祖?zhèn)鲗氊?，希望幫助?guó)家打壓通貨膨脹一樣，結(jié)果好似向池塘里扔了塊小石頭，無(wú)法制伏攪動(dòng)池水的大魚(yú)。

此外，在流動(dòng)性明顯泛濫的大背景下，即便2024年美元匯率意外走強(qiáng)，也不一定對(duì)黃金與商品資源市場(chǎng)構(gòu)成明顯壓力。且我們認(rèn)為2024年美元延續(xù)貶值可能是大概率事件，2024年美元獲得微小漲幅全賴歐債危機(jī)提振。關(guān)于此論點(diǎn)，筆者在11月10日文章?拷問(wèn)當(dāng)前黃金泡沫論?中有過(guò)詳細(xì)闡述，目前再度作些引用：

在信用貨幣信用漸受質(zhì)疑的今天，如果以完全金本位思維來(lái)看待黃金，黃金就不具備任何商品屬性。即應(yīng)以當(dāng)前全球黃金存量來(lái)衡量全球經(jīng)濟(jì)總量。完全金本位下的黃金應(yīng)該價(jià)值幾何呢？據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前全球地上黃金存量為16．3萬(wàn)噸，其中首飾用金占最大比重，到達(dá)8．36萬(wàn)噸；黃金個(gè)人投資量為2．73萬(wàn)噸；各國(guó)黃金官方儲(chǔ)藏總量達(dá)2．87萬(wàn)噸；工業(yè)和其他用金量到達(dá)1．97萬(wàn)噸，其余數(shù)千噸不確定去向。目前全球已確認(rèn)的地下存金量為2．6萬(wàn)噸左右，以目前黃金開(kāi)采速度，可供開(kāi)采10年左右。2024年全球經(jīng)濟(jì)總量為57.53萬(wàn)億美元，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量為14.27萬(wàn)億美元，占全球總量1/4。如果當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于完全金本位，即需要用目前的全球黃金存量來(lái)衡量全球經(jīng)濟(jì)總量，即16.3萬(wàn)噸的黃金應(yīng)該價(jià)值57.53萬(wàn)億美元，即每噸黃金應(yīng)該價(jià)值3.529億美元。每噸黃金合計(jì)32150.72盎司，即每盎司黃金應(yīng)該價(jià)值：352900000/32150.72=10976.4美元。目前全球年新增礦產(chǎn)金穩(wěn)定在2500噸左右，即黃金存量的年增量為0.25/16.3＝1.5％的左右。世行預(yù)計(jì)2024年全球GDP增長(zhǎng)2.7%。即如果以金本位思考，因?yàn)辄S金存量的增長(zhǎng)率低于全球GDP增長(zhǎng)率，故金價(jià)應(yīng)該在09年末定位于10976.4美元時(shí)，后市還應(yīng)面臨進(jìn)一步上漲。故以完全的金本位思路來(lái)看待金價(jià)，定位在10000美元上方完全合理。

但金本位無(wú)疑僅是目前一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的期望。世界銀行行長(zhǎng)羅伯特?佐利克11月中旬曾表態(tài)，領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)體應(yīng)考慮重新實(shí)行經(jīng)過(guò)改良的全球金本位制，為匯率變動(dòng)提供指引。這說(shuō)明盡管金本位目前只是一種期望，但伴隨美元信任危機(jī)的加大，黃金趨于金本位的金融屬性會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。在這種大前提背景下，黃金金融屬性的進(jìn)一步強(qiáng)化應(yīng)該提振黃金不斷進(jìn)行價(jià)值重估走高，目前不到1400美元的金價(jià)應(yīng)該是偏低的。10000美元金價(jià)的論點(diǎn)雖顯得過(guò)激，但對(duì)金價(jià)變動(dòng)方向的思考應(yīng)該是正確的。

目前還有一種完全強(qiáng)化黃金金融功能的反向極端觀點(diǎn)，認(rèn)為黃金與美元鐵定是反向運(yùn)行關(guān)系，未來(lái)兩年美國(guó)可能通過(guò)大幅打壓金價(jià)來(lái)塑造強(qiáng)勢(shì)美元，金價(jià)可能下跌至500美元，甚至400美元，筆者以為此論點(diǎn)似乎過(guò)于偏離金價(jià)分析方向。這里筆者并非否認(rèn)未來(lái)2年美元不會(huì)宏觀逆轉(zhuǎn)走強(qiáng)，即便發(fā)生這樣的情況，也定不會(huì)是利用主動(dòng)大幅打壓黃金來(lái)提振美元。黃金有可能附屬美元的走強(qiáng)而被動(dòng)下跌，但絕對(duì)不會(huì)成為助漲美元的主動(dòng)推手。且如果伴隨全球流動(dòng)性的同比泛濫，匯率波動(dòng)對(duì)金價(jià)不一定產(chǎn)生明顯影響。

當(dāng)前黃金雖具備很強(qiáng)金融屬性，也在國(guó)家儲(chǔ)藏中占據(jù)重要位置，但當(dāng)前黃金還不具備調(diào)節(jié)全球金融的功能。目前有市場(chǎng)人士將黃金的金融屬性過(guò)于強(qiáng)化，認(rèn)為美國(guó)大有通過(guò)黃金價(jià)格引導(dǎo)來(lái)調(diào)節(jié)全球金融格局的可能，我認(rèn)為這有些“小馬拉大車〞的論調(diào)，甚至是“小馬拉火車〞的論調(diào)。以目前全球經(jīng)濟(jì)總量來(lái)看，黃金恐難擔(dān)當(dāng)調(diào)節(jié)全球金融的重任。雖黃金具備很強(qiáng)金融屬性，但我認(rèn)為或更應(yīng)該將它當(dāng)成為稀缺資源的金融商品，一種有別于其它大宗商品的特殊商品。不宜認(rèn)為其能游刃有余調(diào)節(jié)全球金融，即便上漲到5000美元或再下跌到300美元，也不一定會(huì)對(duì)全球金融格局產(chǎn)生多么大的導(dǎo)向。將黃金放眼全球金融大