旅游酒店及餐飲：酒店集團產(chǎn)品更新升級需求幾何

旅游酒店及餐飲|中國酒店業(yè)的向下擴容與向上突破證券研究報告證券研究報告2024.02.26酒店集團產(chǎn)品更新升級需求幾何？ 我們近期發(fā)布深度報告《中國酒店業(yè)的向下擴容與向上突破》，為回應后續(xù)投資人對酒店集團在營門店老化程度及產(chǎn)品老化后更新?lián)Q代帶來行業(yè)整合機會的關切，我們基于攜程網(wǎng)供給側數(shù)據(jù)（N=24.6萬，數(shù)據(jù)截至2023年12月21日，全文同）1進一步分析頭部酒店集團的在營門店特征。理由2023-022023-052023-082023-11202跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)比均為低個位數(shù)（錦江比均為低個位數(shù)（錦江/華住/首旅/亞朵在營/翻新時長10年以上酒店占比分別約2/1/3/0%2）首旅、錦江旗下在營/翻新時長6-10年酒店占比約23/19%，而華住、亞朵該項指標分別約14/7%（我們認為亞朵占比偏低主要系品牌推出時間更晚因而產(chǎn)品偏新，華住占比偏低主要系近5年新開店數(shù)量較多）。我們建議關注首旅和錦江部分在營酒店后續(xù)逐步老化后加盟商更新?lián)Q代的品牌選擇偏好。分區(qū)域：錦江在華南老化程度偏高；首旅在華東和華北產(chǎn)品老化壓力略大。1）錦江在華南的在營/翻新時長6-10年酒店占比約22%，相較其他六大地區(qū)，華南產(chǎn)品老化程度偏高（華南為錦江第二大覆蓋地區(qū)，約19%門店位于2）華住在華東在營/翻新時長6-10年酒店占比約15%（華東為華住最大覆蓋地區(qū)，約46%門店位于華東相比其他集團略低（首旅、錦江分別約22/20%此外，華住在華南整體偏新（在營/翻新時長0-5年酒店占比約90%我們認為或由于華住近年來持續(xù)布局華南市場，建議關注華住在華南的滲透進程。3）華東和華北為首旅覆蓋數(shù)量最多的兩大地區(qū)，首旅在該區(qū)域的產(chǎn)品老化程度偏高（在營/翻新時長6-10年占比分別約22/24%）。分檔次：經(jīng)濟型存在一定翻新訴求，優(yōu)質(zhì)中端及中高端品牌或搶占份額。通過拆分各大品牌的產(chǎn)品在營時長分布情況，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟型酒店產(chǎn)品老化程度更高：錦江旗下的錦江之星/7天在營/翻新時長6-10年的酒店占比約44/40%，在營/翻新時長10年以上的酒店占比約11/5%；華住旗下的怡萊和海友在營/翻新時長6-10年酒店占比分別約23/20%（漢庭該項指標約約18%，相比其他經(jīng)濟型品牌產(chǎn)品老化程度較輕首旅旗下如家該項指標占比約30%。往前看，我們認為各大集團的經(jīng)濟型酒店或有一定的產(chǎn)品更新升級需求，而產(chǎn)品扎實、服務周到、品牌力突出的中端及中高端品牌有望搶占一定的存量空間。盈利預測與估值我們維持覆蓋公司的評級、目標價、盈利預測不變。風險消費力疲軟或供給增加導致RevPAR恢復不及預期；規(guī)模擴張不及預期。本報告內(nèi)所有數(shù)據(jù)均為基于攜程網(wǎng)的公開酒店數(shù)據(jù)整理，N=24.6萬家，本報告所有數(shù)據(jù)的統(tǒng)計時間均截至2023年12月21日，覆蓋全國1-5線共計337個地級市的大部分在營酒店，337個地級市的城市分級按照第一財經(jīng)發(fā)布的《2023城市商業(yè)魅力排名榜》劃分。需要注意的是，本報告的整體數(shù)據(jù)集并非全國范圍內(nèi)的全部在營酒店，但因其覆蓋面較大，我們認為具備一定的代表性和研究意義，后文圖表不再單獨注釋在營/翻新時長=2023年-該酒店的開業(yè)時間（開業(yè)后沒有翻新過的酒店）或2023年-該酒店的再裝修時間（開業(yè)后有再次翻新的酒店）1麗楓2經(jīng)濟型40%3維也納國際4喆啡4%7經(jīng)濟型4%8希岸維也納3好經(jīng)濟型6%4%4%9派經(jīng)濟型23%4%經(jīng)濟型希爾頓歡朋凱里亞德2%6%52%錦江之星品尚經(jīng)濟型2%麗楓2經(jīng)濟型40%3維也納國際4喆啡4%7經(jīng)濟型4%8希岸維也納3好經(jīng)濟型6%4%4%9派經(jīng)濟型23%4%經(jīng)濟型希爾頓歡朋凱里亞德2%6%52%錦江之星品尚經(jīng)濟型2%維也納智好錦江都城潮漫希岸·輕雅中端中端2%2%1%1%4%4%非繁城品注：1）在營/翻新時長=2023年-該酒店開業(yè)時間（開業(yè)后沒有翻新過的酒店）或2023年-該酒店再裝修時間（開業(yè)后有再次翻新的酒店），即指的是該門店最新版本產(chǎn)品經(jīng)營時長；2）本報告的整體數(shù)據(jù)集并非全國范圍內(nèi)的全部在營酒店（主要系部分低線城市酒店沒有掛牌攜程及本報告使用的數(shù)據(jù)集不包含部分縣及以下行政區(qū)劃的在營酒店統(tǒng)計截至時間為2023年12月21日，故各大集團的在營門店數(shù)量與公司披露口徑或有所差異資料來源：攜程網(wǎng)，中金公司研究部圖表2：錦江旗下在營門店數(shù)量Top20的品牌在營/翻新時長拆分統(tǒng)計 錦江門店總數(shù)各地區(qū)占比0-5年占比6-10年占比4華住門店總數(shù)各地區(qū)占比10年以上13151門店總數(shù)各地區(qū)占比10年以上798門店總數(shù)門店總數(shù)各地區(qū)占比各地區(qū)占比1010年以上00770000880011008800110000在營/翻新時長在營/翻新時長10年以上酒店占比%在營/翻新時長6-10年酒店占比%20%在營門店數(shù)占集團比重在營/翻新時長0-5年酒店占比%品牌檔次品牌維也納序號187%87%86%86%錦江之星7天優(yōu)品經(jīng)濟型經(jīng)濟型6%6%44%28%5692%92%81%81%94% 91% 94%94%98%98%47%47% 87%96% 96%注：1）在營/翻新時長=2023年-該酒店開業(yè)時間（開業(yè)后沒有翻新過的酒店）或2023年-該酒店再裝修時間（開業(yè)后有再次翻新的酒店），即指的是該門店最新版本產(chǎn)品經(jīng)營時長；2）選擇Top20進行統(tǒng)計主要系除非繁城品外，截至2023年12月21日以上品牌的在營門店數(shù)均達100家以上；3）標灰色指的是該品牌在營/翻新時長6-10年的酒店占比超過20%資料來源：攜程網(wǎng)，中金公司研究部2 序號品牌品牌檔次在營門店數(shù)占集團比重在營/翻新時長0-5年酒店占比%在營/翻新時長6-10年酒店占比%在營/翻新時長10年以上酒店占比%海友經(jīng)濟型20%5怡萊經(jīng)濟型23%7輕管理輕管理睿柏華驛精選56和頤967%莫泰經(jīng)濟型2%29% 92%90% 派柏華驛輕管理輕管理29%21%4%4%3482% 67%如家精選驛居經(jīng)濟型 序號品牌品牌檔次在營門店數(shù)占集團比重在營/翻新時長0-5年酒店占比%在營/翻新時長6-10年酒店占比%在營/翻新時長10年以上酒店占比%海友經(jīng)濟型20%5怡萊經(jīng)濟型23%7輕管理輕管理睿柏華驛精選56和頤967%莫泰經(jīng)濟型2%29% 92%90% 派柏華驛輕管理輕管理29%21%4%4%3482% 67%如家精選驛居經(jīng)濟型6%28%33%7881%圖表5：可比公司估值表注：1）在營/翻新時長=2023年-該酒店開業(yè)時間（開業(yè)后沒有翻新過的酒店）或2023年-該酒店再裝修時間（開業(yè)后有再次翻新的酒店），即指的是該門店最新版本產(chǎn)品經(jīng)營時長；2）選擇Top10進行統(tǒng)計主要系截至2023年12月21日以上品牌的在營門店數(shù)均達100家以上；3）以上統(tǒng)計包含輕管理品牌；4）標灰色指的是該品牌在營/翻新時長6-10年的酒店占比超過20%資料來源：攜程網(wǎng)，中金公司研究部1234漢庭全季桔子星程經(jīng)濟型36%23% 81%6漢庭優(yōu)佳經(jīng)濟型96%96%89你好宜必思桔子水晶漫心經(jīng)濟型經(jīng)濟型2%2%2% 83%83%93%93%96%96%98%98%2%注：1）在營/翻新時長=2023年-該酒店開業(yè)時間（開業(yè)后沒有翻新過的酒店）或2023年-該酒店再裝修時間（開業(yè)后有再次翻新的酒店），即指的是該門店最新版本產(chǎn)品經(jīng)營時長；2）選擇Top12進行統(tǒng)計主要系截至2023年12月21日以上品牌的在營門店數(shù)均達100家以上；3）標灰色指的是該品牌在營/翻新時長6-10年的酒店占比超過20%資料來源：攜程網(wǎng)，中金公司研究部圖表4：首旅旗下在營門店數(shù)量Top10的品牌在營/翻新時長拆分統(tǒng)計 在營/翻新時長10年以上酒店占比%在營/翻新時長6-10年酒店占比%30%在營門店數(shù)占集團比重28%64%在營/翻新時長0-5年酒店占比%品牌檔次經(jīng)濟型品牌如家序號12如家商旅94%94%6%84%84%4%4%公司名稱公司名稱股票代碼市值EV/EBITDA市盈率百萬美元2022A2023A/E2024E2025E2022A2023A/E2024E2025E美股上市中國酒店華住22.021.62,69471.121.2A股上市酒店首旅酒店2,35347.021.4港股上市酒店香格里拉2,37美國上市酒店Marriott72,80021.633.727.327.024.951,57723.441.032.029.426.320.348.127.55,592歐洲上市酒店Accor61.424.920.021.840.131.429.327.2注：黃色標注的公司由中金公司覆蓋，采用中金公司盈利預測，其余采用彭博一致預測；香格里拉采用EV/EffectiveshareofEBITDA（包含聯(lián)營公司香格里拉2025年數(shù)據(jù)采用彭博一致預測；數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：彭博資訊，公司公告，中金公司研究部3風險提示消費力疲軟或供給增加導致RevPAR恢復不及預期。若2024年整體居民消費水平有所承壓，休閑旅游需求放緩，商旅需求恢復仍需時間，則可能導致2024年RevPAR表現(xiàn)不及預期；此外，疫情后酒店供給側逐步回補，若市場供給增加超出預期，則行業(yè)競爭態(tài)勢有可能愈加激烈，從而可能導致2024年頭部酒店集團的RevPAR表現(xiàn)不及預期。規(guī)模擴張不及預期。當前酒店行業(yè)競爭較為激烈，在激烈環(huán)境中脫穎而出并實現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)務增長是酒店經(jīng)營者面臨的一大挑戰(zhàn)。若頭部酒店集團出現(xiàn)開店節(jié)奏和規(guī)模擴張慢于預期的情況，則可能會喪失搶占優(yōu)質(zhì)點位的機會，降低品牌影響力，進而可能導致公司的行業(yè)競爭力及長期盈利能力無法達到預期。4一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關聯(lián)機構（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關聯(lián)人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關于相關證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機構投資者提供。本報告無意也不應直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報告于合格投資者及/或機構投資者,有關財務顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）于英國提供。本報告有關的投資和服務僅向符合《2000年金融服務和市場法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟區(qū)國家，本報告向被其本國認定為專業(yè)投資者（或相當性質(zhì)）的人士提供。本報告由中國國際金融日本株式會社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本關東財務局（日本關東財務局長（金商）第3235號）注冊并受日本法律監(jiān)管的金融機構。本報告有關的投資產(chǎn)品和服務僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項所規(guī)定的專業(yè)投資者提供。本報告并未打算提供給日本非專業(yè)投資者使用。本報告亦由中國國際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項及《金融商品交易法》第58條第2款但書前段所規(guī)定的日本金融機構提供。在該情形下，本報告有關的投資產(chǎn)品和服務僅向日本受監(jiān)管的金融機構提供。本報告將依據(jù)其他國家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國家或地區(qū)提供。特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業(yè)務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到中金公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。截至本報告發(fā)布日前十二個月內(nèi)，中金公司或其關聯(lián)機構為以下公司提供過投資銀行服務：亞朵-US。與本報告所含具體公司相關的披露信息請訪問/footer/disclosures，亦可參見近期已發(fā)布的關于該等公司的具體研究報告。中金研究基本評級體系說明：分析師采用相對評級體系，股票評級分為跑贏行業(yè)、中性、跑輸