三星醫(yī)療 國內(nèi)配用電龍頭受益電力設(shè)備出海大趨勢

股票投資評級股票投資評級個股表現(xiàn)個股表現(xiàn) 三星醫(yī)療電力設(shè)備2023-022023-052023-07202公司基本情況公司基本情況研究所研究所分析師:王磊SAC登記編號:S1340523010001Email:wanglei03@分析師:蔡明子SAC登記編號:S1340523110001Email:caimingzi@分析師:賈佳宇SAC登記編號:S1340523070002Email:jiajiayu@三星醫(yī)療(601567)三星醫(yī)療(601567)展、中廣核等大型能源央國企的訂單，實現(xiàn)配電業(yè)務(wù)快速發(fā)展。盈利預(yù)測：我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為116.12/145.48/181.29億元，同請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分風(fēng)險提示：海外智能電表滲透率提升速度不及預(yù)期；配電業(yè)務(wù)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1電表&配電行業(yè)龍頭，積極拓展醫(yī)療業(yè)務(wù) 62電表：國內(nèi)進入替換周期，海外智能電表滲透率持續(xù)提升 92.1國內(nèi)：智能電表進入替換周期，后續(xù)需求預(yù)期穩(wěn)定 92.2海外：智能電表滲透率提升拉動出貨，國內(nèi)電表出口持續(xù)高增 122.3三星醫(yī)療：國內(nèi)電網(wǎng)中標領(lǐng)先，海外訂單大幅增長 173配電：變壓器國內(nèi)龍頭，積極布局出海 203.1國內(nèi)：配電設(shè)備龍頭，受益網(wǎng)外需求高增 203.2海外：全球進入新一輪電網(wǎng)建設(shè)周期，電力設(shè)備出口持續(xù)高增 254醫(yī)療業(yè)務(wù)：政策傾斜，康復(fù)醫(yī)療市場蓬勃發(fā)展 305盈利預(yù)測與估值 326風(fēng)險提示 33請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 6 6 7 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 13 13 14 15 15 15 15 16 16 16 16 17 18 18 19 19 19 20 21 21 21 22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 22 22 23 24 24 25 26 26 26 27 27 28 28 29 29 29 30 30 30 30 31 31 32 33請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分電表龍頭并獲得出口資格；2001年奧克斯高科技成立，集團基于電表業(yè)務(wù)延伸，正圖表1：公司發(fā)展歷程資料來源：iFinD，公司官網(wǎng)，明州醫(yī)療集團官網(wǎng)，奧克斯智能科技官網(wǎng)，中郵證券研究所留董事職務(wù)，公司日常管理則委托給職業(yè)經(jīng)理人團隊，相關(guān)管理層也主要是由奧克圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表3：公司智能配用電業(yè)務(wù)產(chǎn)品情況團，開展醫(yī)療投資、醫(yī)院運營等業(yè)務(wù)，2015年聚焦在康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域，營體系，布局連鎖品牌建設(shè)，隨著內(nèi)部管理流程的固化以及效率的提升，2智能配用電和醫(yī)療業(yè)務(wù)近兩年均保持較快增長。2015年隨著醫(yī)療業(yè)務(wù)的請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表4：公司收入拆分及增長情況（億元）0資料來源：iFinD，中郵證券研究所圖表5：公司營業(yè)收入情況及同比增長（%）圖表6：公司歸母凈利潤情況及同比增長（%）086420資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表7：公司毛利率、凈利率變動情況圖表8：公司費用率變動情況資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所階段二：機電一體式電表：80年代末期開始電傳感器完成電能-脈沖的轉(zhuǎn)換，然后經(jīng)過脈沖信號處理，實現(xiàn)電能請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表9：我國電表發(fā)展四大階段磁力矩，推動鋁制圓盤轉(zhuǎn)動，圓盤帶動計數(shù)器走字功發(fā)布，智能電表正式推向市場，目前國內(nèi)覆圖表10：2009年以來過國內(nèi)智能電表市場招標情況：萬只0資料來源：共研網(wǎng)，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分國內(nèi)電表需求主要為電網(wǎng)集采，國網(wǎng)、南網(wǎng)在每年會進行分批次的采購，以國網(wǎng)為例，圖表11：2019-2023國網(wǎng)電能表和用電信息采集項目招標情況：億元0資料來源：中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會，中郵證券研究所圖表12：各批次國網(wǎng)計量設(shè)備招標對比B級三相智能電能表99C級三相智能電能表D級三相智能電能表212121----31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：國網(wǎng)電子商務(wù)平臺，Data電力，中郵證券研究所2.2海外：智能電表滲透率提升拉動出貨，國內(nèi)電表出口持續(xù)高增2.2.1智能電表滲透快速提升，拉動海外電表出貨需求相關(guān)需求有望在2024-25年迎來明顯增長。針對第一代智能電表的替代需求約占歐圖表13：歐洲地區(qū)智能電表（燃氣表）2021-2027年累計安裝量（百萬臺）資料來源：BergInsight，中郵證券研究所亞太（含中國中國、日本進入替換周期，東南亞滲透率將迎來快速提升。根據(jù)Berg請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表14：亞太地區(qū)智能電表（燃氣表）2021-2027年累計安裝量（百萬臺）資料來源：BergInsight，中郵證券研究所技術(shù)也開始迭代，替換需求也在持續(xù)增長，替換需求占智能電表圖表15：北美地區(qū)智能電表2021-2027年累計安裝量（百萬臺）資料來源：BergInsight，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表16：拉美地區(qū)智能電表2022-2028年累計安裝量（百萬臺）資料來源：BergInsight，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表17：2015-2023年國內(nèi)電表出口額（億元）圖表18：2023年國內(nèi)電表出口分布（億元）0亞洲非洲資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所圖表19：國內(nèi)廠商對亞洲國家電表出口（億元）圖表20：2023年國內(nèi)電表向亞洲出口分布（億元）0坦資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表21：國內(nèi)廠商對歐洲國家電表出口（億元）圖表22：2023年國內(nèi)電表向歐洲出口分布（億元）50荷蘭德國瑞典希臘立陶宛俄羅斯芬蘭資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所圖表23：國內(nèi)廠商對非洲國家電表出口（億元）圖表24：2023年國內(nèi)電表向非洲出口分布（億元）50肯尼亞莫桑比克利比亞坦桑尼亞科特迪瓦尼日利亞加納其他資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2.3三星醫(yī)療：國內(nèi)電網(wǎng)中標領(lǐng)先，海外訂單大幅增長目前在國內(nèi)電網(wǎng)的電表市占率中名列第一，約為4%。預(yù)期后續(xù)智能電表將以替換需求為圖表25：2023年國網(wǎng)電表中標數(shù)據(jù)及份額：億元6.26,2.70%6.23,2.69%三星許繼威思頓炬華鼎信林洋友訊達其他資料來源：中標之家，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表26：2022年國網(wǎng)電表中標數(shù)據(jù)及份額：億元9.09,三星炬華許繼林洋威勝萬勝其他資料來源：中標之家，中郵證券研究所份額第一。圖表27：2023年南網(wǎng)電表中標數(shù)據(jù)及份額：億元威勝鼎信三星林洋科陸正泰炬華資料來源：Data電力，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表28：2022年南網(wǎng)電表中標數(shù)據(jù)及份額：億元威勝三星林洋鼎信科陸炬華友訊達萬勝資料來源：Data電力，中郵證券研究所2.3.2海外電表業(yè)務(wù)：拓展全球客戶，海外訂單/收入高增圖表29：公司海外收入及增長情況（億元）圖表30：公司海外收入占比（億元）86420201320142015201620172018201920202021202200 資料來源：iFinD，中郵證券研究所資料來源：iFinD，中郵證券研究所營銷渠道全球布局+落地海外制造基地，加速海外業(yè)務(wù)擴張請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表31：公司海外電表訂單公告情況公告時間金額（億元）哥倫比亞UT季度末，公司海外在手訂單同比大增46%至45億元，其中海外電請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分00圖表32：近年來電網(wǎng)工程投資完成額情況：億元4,0000資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，iFinD，中郵證券研究所圖表33：國內(nèi)累計新增光伏裝機規(guī)模單位：GW圖表34：國內(nèi)月度新增光伏裝機規(guī)模單位：GW0資料來源：國家能源局，中郵證券研究所資料來源：國家能源局，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5050注：國家能源局僅給出2023年底風(fēng)電累計裝機數(shù)據(jù)41.34GW，據(jù)此減去2023年11月底累計裝機數(shù)據(jù)412.83GW，得出12月份新圖表35：國內(nèi)累計新增風(fēng)電裝機規(guī)模單位：GW圖表36：國內(nèi)月度新增風(fēng)電裝機規(guī)模單位：GW0資料來源：國家能源局，中郵證券研究所資料來源：國家能源局，中郵證券研究所圖表37：奧克斯智能科技營銷覆蓋區(qū)域資料來源：奧克斯智能科技官網(wǎng)，中郵證券研究所注：藍色為核心區(qū)域，紫色為重點區(qū)域請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分業(yè)組串逆變器、戶用儲能逆變器等新產(chǎn)品，并陸續(xù)在國圖表38：2023年國網(wǎng)配網(wǎng)變壓器及臺成套設(shè)備中標數(shù)據(jù)及份額：億元錢江電氣特銳德宏源電氣其他資料來源：中標之家online，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表39：2023年南網(wǎng)配電產(chǎn)品中標數(shù)據(jù)及份額：億元2.403%科銳威勝科林雙杰康德威威特其他資料來源：中標之家online，中郵證券研究所圖表40：南網(wǎng)2023年配電物資招標占比資料來源：電能革新，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表41：公司網(wǎng)外配電設(shè)備大單中標情況公告時間客戶金額（億元）2023-2024年箱變設(shè)備框架采購（華式，油變）2023年光伏箱變設(shè)備集中采購資料來源：iFinD，各客戶中標公示網(wǎng)站，中郵證券研究所3.2海外：全球進入新一輪電網(wǎng)建設(shè)周期，電力設(shè)備出口持續(xù)高增2022年以來，配電變壓器出口迎來快速增長，同比增速保持在60%以上。根據(jù)海關(guān)總署請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表42：2015-2023年變壓器（16kVA~10MVA）出口額圖表43：2023年變壓器（16kVA~10MVA）出口分布（億元）0資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所圖表44：2015-2023年變壓器（16kVA~10MVA）對亞洲出口額（億元）資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表45：2015-2023年變壓器（16kVA~10MVA）對歐洲出口額（億元）資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所非洲：2023年出口12.98億元，同年貢獻增長的主要為南非、坦桑尼亞、阿爾及利亞、肯尼亞、尼日利亞、科特迪瓦等圖表46：2015-2023年變壓器（16kVA~10MVA）對非洲出口額（億元）資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表47：2015-2023年變壓器（16kVA~10MVA）對南美洲出口額（億元）資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所圖表48：2015-2023年變壓器（16kVA~10MVA）對北美洲出口額（億元）資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所大洋洲：2023年出口2.78億元，同比增長50請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表49：2015-2023年變壓器（16kVA~10MVA）對大洋洲出口額（億元）資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所圖表50：其他配電設(shè)備2015-2023年出口情況（億元）圖表51：其他配電設(shè)備對亞洲出口情況（億元）00資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表52：其他配電設(shè)備對非洲出口情況（億元）圖表53：其他配電設(shè)備對歐洲出口情況（億元）5050資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所圖表54：其他配電設(shè)備對南美洲出口情況（億元）圖表55：其他配電設(shè)備對大洋洲出口情況（億元）8642076543210資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所資料來源：海關(guān)總署，中郵證券研究所與人員儲備均存在較大供給缺口。據(jù)畢馬威研究開始對于康復(fù)醫(yī)療進行護航，未來有望伴隨醫(yī)療服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展而實現(xiàn)快速請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表56：國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療政策情況發(fā)布時間發(fā)布機構(gòu)《深化醫(yī)療服務(wù)價格改革試點方案》《“十四五”國民健康規(guī)劃》《關(guān)于進一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系《關(guān)于進一步推進加速康復(fù)外科有關(guān)康復(fù)外科管理委員會，加強對加速康復(fù)外科資料來源：iFinD，國務(wù)院，國家衛(wèi)健委，國家發(fā)改委，國家醫(yī)保局等，中郵證券研究所圖表57：公司下屬醫(yī)院分布情況請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5盈利預(yù)測與估值入新一輪智能電表替換周期，公司憑借在海外的深入布局有望充分連鎖復(fù)制經(jīng)驗，根據(jù)股權(quán)激勵設(shè)定的業(yè)績目標，要求23-24年每年新圖表58：公司營收和毛利預(yù)測單位：億元資料來源：iFinD，中郵證券研究所我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為116.12/145.48/181.29億元，同比增請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分科、通策醫(yī)療、海興電力、思源電氣作為可比公司，三星醫(yī)療2023-2025年P(guān)E估值分別為圖表59：可比公司估值比較（使用一致盈利預(yù)期，收盤日2024.02.26）證券代碼證券名稱資料來源：iFinD，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分財務(wù)報表(百萬元)營業(yè)收入營業(yè)成本稅金及附加銷售費用管理費用研發(fā)費用財務(wù)費用資產(chǎn)減值損失營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤歸母凈利潤每股收益（元） 000000000貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付款項存貨流動資產(chǎn)合計固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計資產(chǎn)總計短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動負債流動負債合計其他非流動負債合計負債合計股本資本公積金未分配利潤少數(shù)股東權(quán)益其他所有者權(quán)益合計負債和所有者權(quán)益總計43914360473448544017成長能力營業(yè)收入營業(yè)利潤歸屬于母公司凈利潤獲利能力毛利率凈利率ROEROIC償債能力資產(chǎn)負債率流動比率營運能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標（元）每股收益每股凈資產(chǎn)估值比率PEPB40.7%4.464.964.99現(xiàn)金流量表凈利潤折舊和攤銷營運資本變動其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額資本開支其他投資活動現(xiàn)金流凈額股權(quán)融資債務(wù)融資其他籌資活動現(xiàn)金流凈額現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-107-171-1223-173-1650請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資評級標準評級說明報告中投資建議的評級標準：報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)、可轉(zhuǎn)債價格）的漲跌幅相對同期相關(guān)證券市場基準指數(shù)的漲跌幅。市場基準指數(shù)的選?。篈股市場以滬深300指數(shù)為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉(zhuǎn)債市場以中信標普可轉(zhuǎn)債指數(shù)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數(shù)為基股票評級買入預(yù)期個股相對同期基準指數(shù)漲幅在20%以上增持預(yù)期個股相對同期基準指數(shù)漲幅在10%與20%之間預(yù)期個股相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%與10%之間預(yù)期個股相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%以下行業(yè)評級強于大市預(yù)期行業(yè)相對同期基準指數(shù)漲幅在10%以上預(yù)期行業(yè)相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%與10%之間弱于大市預(yù)期行業(yè)相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%以下可轉(zhuǎn)債評級推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準指數(shù)漲幅在10%以上謹慎推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準指數(shù)漲幅在5%與10%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準指數(shù)漲幅在-5%與5%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準指數(shù)漲幅在-5%以下撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)利害關(guān)系人與所評價或推薦的證券無利害關(guān)系。本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公平，報告結(jié)論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。中郵證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經(jīng)中國證監(jiān)會批準的開展證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內(nèi)容而