交運(yùn)設(shè)備-軌交設(shè)備系列報(bào)告（五）：登高望遠(yuǎn)乘風(fēng)歸來-再議2024年投資機(jī)會-廣發(fā)證券代川,孫柏陽,汪家豪-20240226

軌交設(shè)備系列報(bào)告（五）軌交設(shè)備系列報(bào)告（五）登高望遠(yuǎn)，乘風(fēng)歸來——再議2024年投資機(jī)會核心觀點(diǎn)：出行需求反彈式釋放帶來客運(yùn)顯著復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)裝備招標(biāo)采購額增長。根據(jù)交通運(yùn)輸部，24年春運(yùn)的鐵路客運(yùn)量預(yù)計(jì)達(dá)4.8億人次，創(chuàng)下歷力加大有望驅(qū)動(dòng)裝備新增投資進(jìn)一步增長。經(jīng)我們測算，整車待替換的潛在市場空間年均超450億元，思維列控、鐵科軌道、中鐵工業(yè)等。相對市場表現(xiàn)8%0%02/23-7%8%0%02/23-7%-14%-21%04/2306/2308/2310/2312/23 軌交設(shè)備Ⅱ 滬深300wangjiahao@請注意，孫柏陽,汪家豪并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)?！耙粠б宦贰眱r(jià) 5 5 5 5 6 6 6 8 8 9 9 表1：“十四五”目標(biāo)下我國軌道交通固定資產(chǎn)投資完成額與每年新建營業(yè)里程 7 8 一、新增市場：轉(zhuǎn)量同比2019年增長22%；鐵路貨運(yùn)自19年以來的快0貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比2019年增速0節(jié)假日客流峰值以長線出行為主，鐵路及民航占比逐漸提升。一年內(nèi)的客流高峰主年以來僅有鐵路、民航的春節(jié)客運(yùn)量始終維持在增長狀態(tài)，而公路、水路受到疫情至7000億附近，創(chuàng)近10年以來新低水平。隨2024M1的鐵路固定資產(chǎn)投資增速達(dá)11.6%。十四五的前三年2021-2023年平均每年鐵路固定資產(chǎn)投資（億元）預(yù)測值yoy2016201720182019定。其中高鐵每年新增營業(yè)里程2300公里，總體來看，中長期視角鐵路修建需求穩(wěn)中向上，考慮到疫情中部分項(xiàng)目投資和開工進(jìn)展緩慢，疊加鐵路建設(shè)周期一般需要數(shù)年，因此后疫情時(shí)代新增投資動(dòng)力相對充 表1：“十四五”目標(biāo)下我國軌道交通固定資產(chǎn)投資完成額與每年新建營業(yè)里程測算2027E2028E202鐵路營業(yè)里程（萬公里）YOY新增鐵路營業(yè)里程（公里）YOY新增高鐵營業(yè)里程（公里）鐵路固定資產(chǎn)投資完成額（億元）YOY軌交裝備采購的驅(qū)動(dòng)力由新建里程帶來的配置需求逐漸切換成客運(yùn)壓力帶來的運(yùn)力緊缺，客運(yùn)峰值壓力加大有望驅(qū)動(dòng)裝備新增投資增長。從歷年動(dòng)車組采購量與高鐵新建里程的相關(guān)性來看，2019年之前動(dòng)車組的采購明顯與高鐵新建里程掛鉤，但鐵路車輛保有量增長動(dòng)力不足，導(dǎo)致在客流高峰時(shí)期車輛運(yùn)力緊缺壓力明顯加大，圖8：動(dòng)車組采購量（標(biāo)準(zhǔn)組）逐漸與高鐵新建里程脫鉤，轉(zhuǎn)而與客運(yùn)壓力002013201420152016201720保有量增速放緩收緊有效供給，鐵路運(yùn)力密度仍存在提升空間。2024年中央經(jīng)濟(jì)工動(dòng)車組保有量（標(biāo)準(zhǔn)組）動(dòng)車組保有量yoy0動(dòng)車保有量密度（輛/公里）平均值（輛/公里）周轉(zhuǎn)量達(dá)7.45萬人公里/輛，同比19年增長33%；而客車保有量同比19年僅增長組左右的招標(biāo)規(guī)模。表2：2024年鐵路客運(yùn)車輛日均單位客運(yùn)周轉(zhuǎn)量測算過程春運(yùn)鐵路日均客運(yùn)量（萬人）-15%春運(yùn)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量（億人公里）鐵路客車保有量（輛）春運(yùn)鐵路客車日均單位周轉(zhuǎn)量（萬人公里/輛）習(xí)近平主持召開中央財(cái)經(jīng)委員會第四次會議，強(qiáng)調(diào)推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消圖11：更新改造投資在鐵路總投資額中占比顯站在新一輪存量替換的起點(diǎn)，更新大周期即將開啟。從貨車+機(jī)車+客車的每年保有年之后略有回落。考慮到整車的替換壽命約為25年，當(dāng)前正處于大規(guī)模更新替換周0國中車年報(bào)，動(dòng)車的高級修檢修周期分別為3年周期分別為5年和10年，貨車廠修5-9年。據(jù)中國中車合同公告，三、四、五級維修維保需求對軌交公司業(yè)績的拉動(dòng)作用逐漸凸顯。根據(jù)中國中車年報(bào)，20220182019三、行業(yè)龍頭業(yè)績處于改善通道，中車現(xiàn)金+分紅穩(wěn)定資機(jī)會1）受益于新增+存量資本開支加速的軌交整車裝備企業(yè)及零部件龍頭；（2）業(yè)績和現(xiàn)金流保持穩(wěn)定的公司3）積極開拓業(yè)績增量的公司，如出海、拓表3：主要軌交設(shè)備公司收入同比增長率鐵科軌道神州高鐵-17%-19%-1%-1%-1%-1%-1%-18%表4：主要軌交設(shè)備公司歸母凈利潤同比增長率鐵科軌道神州高鐵-16%-173%-14%-18%-10%-1%圖16：中國中車歸母凈利潤及增速與自由現(xiàn)金流的關(guān)系00四、風(fēng)險(xiǎn)提示（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)在國家鐵路、城軌交通項(xiàng)目落實(shí)方面，很大程度上依賴于國鐵集團(tuán)和政府對軌道交通項(xiàng)目的整體投入，相關(guān)影響因素包括國鐵集團(tuán)和我國各級政府對軌道交通運(yùn)輸系統(tǒng)的總體投資規(guī)劃、審批流程、招投標(biāo)安排等。未來如果國鐵集團(tuán)及政府部門對行業(yè)的有利政策出現(xiàn)變動(dòng)或招投標(biāo)計(jì)劃變更，政策紅利出現(xiàn)消減，則可能對行業(yè)內(nèi)公（三）新技術(shù)升級替代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)公司所處的軌道交通行業(yè)處于技術(shù)快速升級應(yīng)用階段，行業(yè)內(nèi)公司需要不斷改進(jìn)、設(shè)計(jì)和開發(fā)緊貼技術(shù)發(fā)展趨勢及客戶需要的新技