項(xiàng)目的融資模式

項(xiàng)目的融資模式項(xiàng)目的融資模式是指融資所采取的基本方式。投融資主體的不同，投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，融資組織形式的不同，以及資金來源渠道和融資方式的選擇不同，都會(huì)形成不同的融資模式。項(xiàng)目的融資方式可有不同的分類，一種是根據(jù)融資主體是新設(shè)法人還是既有法人，分為新設(shè)法人融資和既有法人融資；另一種是可分為項(xiàng)目融資(ProjectFinancing)和公司融資(CorporateFinancing)，公司融資即為既有企業(yè)法人融資；項(xiàng)目融資有廣義和狹義之分：廣義的項(xiàng)目融資與“新設(shè)法人融資”基本相當(dāng)，狹義的“項(xiàng)目融資”特指BOT等特殊的融資方式。1）項(xiàng)目融資。(1)項(xiàng)目融資的含義。項(xiàng)目融資可以理解為是為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。也可以簡(jiǎn)單地理解為主要依賴于項(xiàng)目自身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度進(jìn)行的資金融通活動(dòng)。項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度是從兩個(gè)方面來測(cè)度的，一方面是項(xiàng)目未來的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量；另一方面是項(xiàng)目本身的資產(chǎn)價(jià)值(在項(xiàng)目最初資產(chǎn)基礎(chǔ)上，隨著項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程不斷形成項(xiàng)目新的資產(chǎn))。如果項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不足以支撐在最壞情況下的貸款償還，那么貸款人就可能要求項(xiàng)目借款人以直接擔(dān)保、間接擔(dān)保或其它形式給予項(xiàng)目附加的信用支持。因此，一個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，加上項(xiàng)目投資人(借款人)和其他與該項(xiàng)目有關(guān)的各個(gè)方面對(duì)項(xiàng)目所做出的有限承諾，就構(gòu)成了項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。(2)項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)。=1\*GB3①項(xiàng)目導(dǎo)向。主要依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量而不是依賴于項(xiàng)目的投資人或發(fā)起人的資信來安排融資。貸款銀行在項(xiàng)目融資中的注意力主要放在項(xiàng)目的貸款期間能夠產(chǎn)生多少現(xiàn)金流量用于還款，貸款的數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)都是與項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價(jià)值直接聯(lián)系在一起的。=2\*GB3②有限追索。追索是指借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，貸款人要求借款人用除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。在某種意義上說，貸款人對(duì)借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項(xiàng)目融資還是屬于傳統(tǒng)形式融資的重要標(biāo)志。采取有限追索項(xiàng)目融資，項(xiàng)目的發(fā)起人或股本投資人只對(duì)項(xiàng)目的借款承擔(dān)有限的擔(dān)保責(zé)任，即項(xiàng)目公司的債權(quán)人只能對(duì)項(xiàng)目公司的股東或發(fā)起人追索有限的責(zé)任。追索的有限性表現(xiàn)在時(shí)間及金額兩個(gè)方面。時(shí)間方面的追索限制通常表現(xiàn)為：項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)項(xiàng)目公司的股東提供擔(dān)保，而項(xiàng)目建成后，這種擔(dān)保則會(huì)解除，改為以項(xiàng)目公司的財(cái)產(chǎn)抵押。金額方面的限制可能是股東只對(duì)事先約定金額的項(xiàng)目公司借款提供擔(dān)保，其余部分不提供擔(dān)保，或者僅僅只是保證在項(xiàng)目投資建設(shè)及經(jīng)營(yíng)的最初一段時(shí)間內(nèi)提供事先約定金額的追加資金支持。除此之外，無論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除該項(xiàng)目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的資產(chǎn)。有限追索的特例是無追索項(xiàng)目融資。有限追索項(xiàng)目融資的實(shí)質(zhì)是由于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度還不足以支撐一個(gè)“無追索”的融資結(jié)構(gòu)，因而還需要項(xiàng)目的借款人在項(xiàng)目的特定階段提供一定形式的信用支持。追索的程度則是根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)，現(xiàn)金流量的強(qiáng)度和可預(yù)測(cè)性，項(xiàng)目借款人的經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)以及管理能力，借貸雙方對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)方式等多方面的綜合因素通過談判確定的。=3\*GB3③風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。一個(gè)成功的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制是保證項(xiàng)目實(shí)施達(dá)到預(yù)期目的重要保障。項(xiàng)目實(shí)施中的各方當(dāng)事人都可能、可以分擔(dān)一部分項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。例如：項(xiàng)目的股權(quán)投資人承擔(dān)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目的工程承包方承擔(dān)工程施工質(zhì)量及完工期限的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，與下游用戶簽訂產(chǎn)品銷售合同可以降低市場(chǎng)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)，與上游供應(yīng)商簽訂原材料采購(gòu)合同，鎖定采購(gòu)價(jià)格，保證取得供給量，可以降低原材料采購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。=4\*GB3④非公司負(fù)債型融資。非公司負(fù)債型融資亦稱為資產(chǎn)負(fù)債表之外的融資。資產(chǎn)負(fù)債表外融資(Off—Balance—SheetFinancing)，簡(jiǎn)稱表外融資，是指不需列入資產(chǎn)負(fù)債表的融資方式，即該項(xiàng)融資既不在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方表現(xiàn)為某項(xiàng)資產(chǎn)的增加，也不在負(fù)債及所有者權(quán)益方表現(xiàn)為負(fù)債的增加。表外融資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。項(xiàng)目融資通過對(duì)其投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，可以幫助投資人(借款人)將貸款安排成為一種非公司負(fù)債型融資。如通過設(shè)立獨(dú)立的項(xiàng)目公司法人，由項(xiàng)目公司作為債務(wù)人。投資人與項(xiàng)目公司之間只是一種權(quán)益投資關(guān)系。=5\*GB3⑤信用結(jié)構(gòu)多樣化。在項(xiàng)目融資中，用于支撐貸款的信用結(jié)構(gòu)的安排是靈活和多樣化的。一個(gè)成功的項(xiàng)目融資，可以將貸款的信用支持分配到與項(xiàng)目有關(guān)的各個(gè)關(guān)鍵方面。比如，在市場(chǎng)方面，可以要求對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品感興趣的購(gòu)買者提供一種長(zhǎng)期購(gòu)買合同作為融資的信用支持(這種信用支持所能起到的作用取決于合同的形式和購(gòu)買者的資信)；在工程建設(shè)方面，為了減少風(fēng)險(xiǎn)，可以要求工程承包公司提供固定價(jià)格、固定工期的合同，或“交鑰匙”工程合同。這些做法，都可以成為項(xiàng)目融資強(qiáng)有力的信用支持，提高項(xiàng)目的債務(wù)承受能力，減少融資對(duì)投資人(借款人)資信和其他資產(chǎn)的依賴程度。=6\*GB3⑥融資成本較高。項(xiàng)目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要做好大量有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押等一系列技術(shù)性工作，所需文件比傳統(tǒng)的資金籌措往往要多很多。因此，與傳統(tǒng)的資金籌措方式相比，項(xiàng)目融資存在的一個(gè)主要問題是相對(duì)融資成本較高，組織融資所需要的時(shí)間較長(zhǎng)。(3)項(xiàng)目融資的組織形式。項(xiàng)目融資從組織形式上一般安排為專門為項(xiàng)目設(shè)立的獨(dú)立的項(xiàng)目法人來負(fù)責(zé)。因此，項(xiàng)目融資從組織形式上一般和新設(shè)法人融資的組織形式相同。但是，新設(shè)法人融資既可以采取項(xiàng)目融資形式，也可以采用傳統(tǒng)的公司融資模式。新設(shè)法人融資可以完全使用股東的資信、公司的自身資金、比如注冊(cè)資金等作為融資的信用基礎(chǔ)，而不是項(xiàng)目自身所能提供的資信。既有法人融資如果采取項(xiàng)目融資形式，從項(xiàng)目融資的慣常操作模式來說，一般需要圍繞項(xiàng)目新設(shè)立一個(gè)項(xiàng)目公司，即采取新設(shè)法人的組織形式。如果不按新設(shè)法人的組織形式來進(jìn)行，很難實(shí)現(xiàn)無追索或有限追索的融資，很難割斷項(xiàng)目投資人和項(xiàng)目之間的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系。而且項(xiàng)目融資的運(yùn)作過程本身就比較復(fù)雜，這樣一來，從操作上就更難把握。一旦選擇新設(shè)法人的組織形式，也就轉(zhuǎn)化成為新設(shè)法人的項(xiàng)目融資模式了。一般來說項(xiàng)目融資并非完全交給一個(gè)新設(shè)立的獨(dú)立的項(xiàng)目公司來負(fù)責(zé)運(yùn)作。成立一個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目公司往往是項(xiàng)目融資方案研究中的一個(gè)組成部分。項(xiàng)目的發(fā)起人和其他投資人往往是項(xiàng)目融資方案研究的主要角色，為了實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資的目的，召集項(xiàng)目當(dāng)事人圍繞項(xiàng)目進(jìn)行談判，并為實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資安排，根據(jù)談判的結(jié)果和進(jìn)程來組建獨(dú)立的項(xiàng)目公司。當(dāng)然也有先設(shè)立一個(gè)公司，完全由該項(xiàng)目公司獨(dú)立進(jìn)行項(xiàng)目融資活動(dòng)。項(xiàng)目發(fā)起人和其他投資人不直接參與。這時(shí)項(xiàng)目融資的難度會(huì)加大。(4)項(xiàng)目融資的運(yùn)作過程。從項(xiàng)目的投資決策分析起，到選擇項(xiàng)目融資方式為項(xiàng)目建設(shè)籌措資金，最后到完成該項(xiàng)目融資為止，項(xiàng)目融資的運(yùn)作過程大致上可以分為六個(gè)階段，即投資決策分析、融資決策分析、融資結(jié)構(gòu)分析、融資方案設(shè)計(jì)、融資談判和融資方案確立以及項(xiàng)目融資的執(zhí)行階段。2）公司融資。公司融資相對(duì)于項(xiàng)目融資也被稱為傳統(tǒng)的融資模式。公司融資是以已經(jīng)存在的公司本身的資信對(duì)外進(jìn)行融資，取得資金用于投資與經(jīng)營(yíng)。這類融資可以不依賴項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)，不依賴項(xiàng)目未來的收益和權(quán)益，而是依賴于已經(jīng)存在的公司本身的資信。外部的資金投入者(包括公司股票、公司債券的投資者，貸款銀行等)在決定是否對(duì)該公司投資或者為該公司提供貸款時(shí)的主要依據(jù)是該公司作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)及現(xiàn)金流量的情況。在這種融資方式下，貸款和其