2024年銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)分析報(bào)告

2024年銀行與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、互聯(lián)網(wǎng)金融源于“低成本”+“銷(xiāo)售平臺(tái)”+“大數(shù)據(jù)” 31、“低轉(zhuǎn)賬成本”+“信用中介”=“支付寶等第三方支付產(chǎn)品” 32、“銷(xiāo)售平臺(tái)”+利率管制”=“余額寶等貨幣基金產(chǎn)品” 53、“大數(shù)據(jù)”+“高線下項(xiàng)目獲取成本”=“阿里小貸、P2P貸款等” 8（1）一對(duì)一有擔(dān)保模式 8（2）一對(duì)多的線上模式 8（3）多對(duì)多債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式 9（4）O2O小貸公司模式 9二、互聯(lián)網(wǎng)金融將小幅沖擊個(gè)人銀行業(yè)務(wù) 101、線上第三方支付和代銷(xiāo)基金保險(xiǎn)對(duì)銀行盈利的負(fù)面影響小于3% 112、線上貨幣基金類(lèi)產(chǎn)品對(duì)息差的影響約-5bps 133、網(wǎng)貸平臺(tái)與傳統(tǒng)銀行重疊度不高，影響有限 174、低成本、銷(xiāo)售平臺(tái)和大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)將沖擊傳統(tǒng)零售銀行業(yè)務(wù) 195、互聯(lián)網(wǎng)金融將面臨監(jiān)管限制、流動(dòng)性和道德風(fēng)險(xiǎn)的約束 20三、互聯(lián)網(wǎng)沖擊下，銀行將改造業(yè)務(wù)流程和模式 221、重視大數(shù)據(jù)的運(yùn)用，改造信用評(píng)估流程 222、拓寬金融產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)的銷(xiāo)售渠道 263、尋求中收的新增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司綜合金融服務(wù) 304、上市銀行應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊情況比較 32（1）大數(shù)據(jù)的運(yùn)用和流程改造方面 32（2）拓寬金融產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)的銷(xiāo)售渠道方面 32（3）提升綜合金融服務(wù)方面 33四、主要風(fēng)險(xiǎn) 34一、互聯(lián)網(wǎng)金融源于“低成本”+“銷(xiāo)售平臺(tái)”+“大數(shù)據(jù)”隨著互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)終端以及社交網(wǎng)絡(luò)的全面興起，傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)生了顛覆性的變革，從批發(fā)零售、制造業(yè)、廣告和新聞業(yè)、物流行業(yè)到現(xiàn)在的金融行業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的興起則要?dú)w功于互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的去中介化的低成本、大口徑的交易銷(xiāo)售平臺(tái)，以及大數(shù)據(jù)的應(yīng)用?；ヂ?lián)網(wǎng)提供了便利的交易平臺(tái)正逐漸取代傳統(tǒng)的支付方式；互聯(lián)網(wǎng)的銷(xiāo)售平臺(tái)也威脅著傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)方式；通過(guò)大數(shù)據(jù)的挖掘，可以更好得了解客戶，進(jìn)行個(gè)性化營(yíng)銷(xiāo)并識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從事的金融業(yè)務(wù)基本可以劃分為第三方支付結(jié)算類(lèi)、投資理財(cái)類(lèi)和互聯(lián)網(wǎng)融資類(lèi)等。互聯(lián)網(wǎng)在成本、平臺(tái)和數(shù)據(jù)上的優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)了傳統(tǒng)銀行部分業(yè)務(wù)的缺陷，因此得到了飛速的發(fā)展。1、“低轉(zhuǎn)賬成本”+“信用中介”=“支付寶等第三方支付產(chǎn)品”隨著消費(fèi)模式向線上轉(zhuǎn)移，對(duì)網(wǎng)上支付方式的接受度也逐步提高。第三方線上支付結(jié)算平臺(tái)為客戶提供便捷，低費(fèi)率或信用中介的綜合性支付服務(wù)，代表企業(yè)有“支付寶”、“財(cái)付通”、“快錢(qián)”、“環(huán)迅支付”和“拉卡拉”等。由于線上的第三方支付不受到支付終端成本的限制，付款和轉(zhuǎn)賬方式的選擇更多樣且便宜，而支付寶為客戶從發(fā)貨到收貨期間起到了一個(gè)信用中介的作用，因此通過(guò)第三方線上支付的金額在過(guò)去幾年快速增長(zhǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，從2016年以來(lái)，從初期的單季度160億元的支付金額，到2024年2季度的1.1萬(wàn)億元。第三方網(wǎng)上支付占社零總額的比重提高至20.3%左右。同時(shí)，第三方支付是一個(gè)微利的行業(yè)，需要足夠的規(guī)模才能夠發(fā)展，因此行業(yè)的集中度較高。據(jù)易觀智庫(kù)《2023年二季度中國(guó)第三方支付市場(chǎng)季度監(jiān)測(cè)》數(shù)據(jù)顯示，前七家（支付寶、財(cái)付通、銀聯(lián)網(wǎng)上支付、快錢(qián)、匯付天下、易寶支付、環(huán)迅支付）市場(chǎng)份額占比97.3%。互聯(lián)網(wǎng)第三方支付的普及度提高對(duì)傳統(tǒng)銀行的支付結(jié)算等業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的威脅；而線上第三方支付集中度高的特點(diǎn)，不僅為支付寶和財(cái)付通等機(jī)構(gòu)帶來(lái)了備付金賬戶沉淀資金的利息收入、互聯(lián)網(wǎng)支付的手續(xù)費(fèi)收入外，還借此掌握了解客戶的轉(zhuǎn)賬、交易、信用卡還款等信息，如果加以挖掘和分析，可以了解客戶的消費(fèi)偏好以及信用情況。2、“銷(xiāo)售平臺(tái)”+利率管制”=“余額寶等貨幣基金產(chǎn)品”支付寶幾乎壟斷了近50%的網(wǎng)上第三方支付的客戶，依靠其強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)和銷(xiāo)售平臺(tái)，阿里在普及貨幣基金產(chǎn)品相關(guān)知識(shí)，并銷(xiāo)售余額寶后，天弘增利寶貨幣基金的規(guī)模從5月29日成立之初的2億快速增長(zhǎng)至10月26日3季報(bào)顯示的557億，成為目前市場(chǎng)上資產(chǎn)規(guī)模最大的貨幣基金。余額寶開(kāi)戶用戶超過(guò)1600萬(wàn)，累計(jì)申購(gòu)的貨幣基金規(guī)模1300億。近期微信平臺(tái)、財(cái)付通也與華夏基金推出了類(lèi)似的產(chǎn)品“活期通”。銀聯(lián)商務(wù)與光大保德信基金在10月18日推出了針對(duì)中小企業(yè)和商戶結(jié)算資金的理財(cái)產(chǎn)品“天天富”。這類(lèi)貨幣基金產(chǎn)品規(guī)模快速擴(kuò)張的背后，我們認(rèn)為最主要的原因是：金融產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)方式的成功，以及在僵化的利率管制下，銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)無(wú)法滿足需求，小額閑散活期存款流出銀行業(yè)，加速了金融脫媒。1）支付寶依靠自己的平臺(tái)和結(jié)算留存資金優(yōu)勢(shì)，向客戶普及貨幣基金的基礎(chǔ)知識(shí)，并在線上大力營(yíng)銷(xiāo)余額寶，閑散小額資金迅速歸集到余額寶內(nèi)。比較市場(chǎng)上原有的貨幣基金和余額寶產(chǎn)品，雖然主流的貨幣基金贖回到賬時(shí)間較長(zhǎng)，流動(dòng)性差于余額寶，但是近幾年新推出的包括匯添富現(xiàn)金寶等貨幣基金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)到賬的功能，而且不管從費(fèi)率和最近的公布的七天年化收益率來(lái)看，匯添富現(xiàn)金寶都優(yōu)于余額寶。2023年10月25日，余額寶在134家貨幣基金中，七日年化收益率排名第25名。余額寶規(guī)模之所以規(guī)?？梢栽诙潭?個(gè)月的時(shí)間成為最大的基金，是因?yàn)榘⒗锇桶痛蛟炝艘粋€(gè)金融產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售平臺(tái)。過(guò)去，基金的銷(xiāo)售依賴(lài)銀行的線下渠道，貨幣基金類(lèi)存款的屬性雖然可以很快為客戶所接受，但是貨幣基金對(duì)銀行中收的貢獻(xiàn)微乎其微，還會(huì)提高負(fù)債端的成本，因此銀行不愿意積極代銷(xiāo)貨幣基金產(chǎn)品。2）存款、尤其是活期存款利率的扭曲給了余額寶廣闊的增長(zhǎng)空間。僵化的利率市場(chǎng)化管制下，銀行相同期限可比產(chǎn)品，尤其是活期存款所對(duì)應(yīng)的收益率無(wú)法反應(yīng)市場(chǎng)的利率水平，遠(yuǎn)低于余額寶等可以即時(shí)到賬的貨幣基金利率水平。3）在投資理財(cái)方面，其他通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)承擔(dān)信息中介，或代銷(xiāo)基金、保險(xiǎn)和投資理財(cái)業(yè)務(wù)等產(chǎn)品的公司還包括：“數(shù)米網(wǎng)”、“天天基金”以及“眾安在線”的運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)、快捷支付盜刷險(xiǎn)等為代表。但平臺(tái)過(guò)于垂直，而且除貨幣基金以外，其他的基金基本都有申購(gòu)和贖回的手續(xù)費(fèi)，而且品種較多，線上的渠道相比線下銷(xiāo)售難度較大，發(fā)展速度較慢。3、“大數(shù)據(jù)”+“高線下項(xiàng)目獲取成本”=“阿里小貸、P2P貸款等”線下獲取項(xiàng)目、審貸和放貸較高的成本使得銀行無(wú)法服務(wù)大部分的小微和微小企業(yè)。通常小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行傳統(tǒng)的貸款拓展，審批和管理流程成本較高，因此企業(yè)信貸需求與銀行信貸意愿之間出現(xiàn)了斷層。即使是民生銀行的商貸通每筆貸款的額度也一般在100-300萬(wàn)左右，平安銀行推出的貸貸平安，額度在50萬(wàn)左右。網(wǎng)絡(luò)借貸將過(guò)去分散的民間借貸搬到了互聯(lián)網(wǎng)上，試圖利用大數(shù)據(jù)的分析方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，或者提供P2P貸款平臺(tái)為小微企業(yè)提供了一個(gè)重要的短期融資來(lái)源。根據(jù)網(wǎng)貸之家提供的數(shù)據(jù)，2022年網(wǎng)貸成交金為110億左右，雖然規(guī)模仍然難以化解中小企業(yè)融資難的困境，但將為構(gòu)建我國(guó)多層次融資平臺(tái)提供可能。按照網(wǎng)絡(luò)借貸的模式來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)的貸款主要可以分為四大類(lèi)，平臺(tái)可以分為：（1）一對(duì)一有擔(dān)保模式代表企業(yè)為“陸金所-安e貸”，陸金所的產(chǎn)品采用的是“1對(duì)1”模式，需要投資人在網(wǎng)上操作投資，投資期限為1-3年。對(duì)借款人進(jìn)行線下審核，并與平安集團(tuán)旗下的擔(dān)保公司合作進(jìn)行業(yè)務(wù)擔(dān)保。（2）一對(duì)多的線上模式此類(lèi)平臺(tái)作為中介幫助資金借貸雙方進(jìn)行資金匹配，不吸儲(chǔ)放貸。主要的產(chǎn)品有1）純信用貸款，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)不履行擔(dān)保職責(zé)，代表企業(yè)為“拍拍貸”；2）由擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款，如果遇到壞賬，擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)在拖延還款的第二日把本金和利息及時(shí)打到投資人賬戶，代表企業(yè)為“人人貸”；3）抵押貸款，部分平臺(tái)有相關(guān)的產(chǎn)品“溫州貸-給力貸”。（3）多對(duì)多債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式借款需求和投資都是打散組合的。代表企業(yè)為“宜信”、“人人貸下的債權(quán)合同轉(zhuǎn)讓模式”等。債權(quán)人將資金出借給借款人，獲取債權(quán)對(duì)其分割，通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)讓形式將債權(quán)轉(zhuǎn)移給其他投資人，獲得借貸資金。網(wǎng)絡(luò)公司作為資金樞紐平臺(tái)，對(duì)出資人和借款人進(jìn)行撮合。（4）O2O小貸公司模式將線上的融資項(xiàng)目通過(guò)線上審核用線下的資金對(duì)接，代表企業(yè)有阿里小額貸款。阿里金融基于對(duì)電商平臺(tái)的交易數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)的用戶信息和行為習(xí)慣的分析處理，形成網(wǎng)絡(luò)信用評(píng)級(jí)體系和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算模型。產(chǎn)品包括阿里金融在阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)、淘寶和天貓三個(gè)平臺(tái)上分別提供訂單貸款、信用貸款兩項(xiàng)服務(wù)，通常在100萬(wàn)元以內(nèi)。資金來(lái)自于線下成立的兩家小額貸款公司浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司和重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司。從主要的網(wǎng)貸平臺(tái)和產(chǎn)品來(lái)看，1）網(wǎng)貸平臺(tái)相比銀行服務(wù)的客戶，具有小額、期限較短且貸款利率高等特點(diǎn)。貸款期限主要在2年以內(nèi)的，額度在100萬(wàn)以內(nèi)，貸款利率從8%到20%以上。2）相比銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，對(duì)大數(shù)據(jù)的挖掘和處理能力并無(wú)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。而且通過(guò)對(duì)主流的網(wǎng)貸平臺(tái)申請(qǐng)流程和提交的資料來(lái)看，現(xiàn)有的網(wǎng)貸平臺(tái)對(duì)于客戶信息的收集非常有限，一般小額貸款僅需要提供身份證、營(yíng)業(yè)、銀行卡信息流水、學(xué)歷等信息即可。而申請(qǐng)額度在50萬(wàn)以上客戶，對(duì)貸款進(jìn)行審批放貸，需要另外支付線下審批項(xiàng)目的費(fèi)用。二、互聯(lián)網(wǎng)金融將小幅沖擊個(gè)人銀行業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)金融去中介化的低成本優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大客戶服務(wù)口徑銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)以及運(yùn)用大數(shù)據(jù)進(jìn)行定制化服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的3大優(yōu)勢(shì)，威脅著傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)中標(biāo)準(zhǔn)化、批量處理、抵押質(zhì)押等相對(duì)單一以及代理銷(xiāo)售類(lèi)的產(chǎn)品和服務(wù)，這類(lèi)服務(wù)對(duì)象主要以零售低凈值客戶為主。預(yù)計(jì)未來(lái)1）在較中性的假設(shè)下，5年后，貨幣基金將達(dá)到4.45萬(wàn)億，占存款的比重達(dá)從現(xiàn)在的0.57%上升到2.46%，即使未來(lái)貨幣基金主要銷(xiāo)售渠道為線上，那么余額寶等線上貨幣基金對(duì)存款的分流影響將小于2%，靜態(tài)來(lái)看，對(duì)息差的負(fù)面影響將小于5.4bps；2）手續(xù)費(fèi)收入方面，隨著網(wǎng)上第三方支付的接受認(rèn)可度提高，金融產(chǎn)品定制化個(gè)性化的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售方式將影響銀行結(jié)算、銀行卡和代銷(xiāo)業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入，預(yù)計(jì)對(duì)銀行業(yè)盈利的負(fù)面影響為3%以內(nèi)。3）網(wǎng)貸公司受眾跟銀行并不在一個(gè)層次，重疊性不高，影響比較有限。未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融想要做大仍然受到來(lái)自監(jiān)管的限制，來(lái)自流動(dòng)性和道德風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。1、線上第三方支付和代銷(xiāo)基金保險(xiǎn)對(duì)銀行盈利的負(fù)面影響小于3%手續(xù)費(fèi)收入方面，未來(lái)隨著網(wǎng)上第三方支付的接受認(rèn)可度提高，定制化個(gè)性化的進(jìn)行金融產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售，將影響銀行的結(jié)算、銀行卡和代銷(xiāo)的手續(xù)費(fèi)收入，預(yù)計(jì)對(duì)銀行業(yè)盈利的負(fù)面影響為3%以內(nèi)。結(jié)算清算手續(xù)費(fèi)收入：通過(guò)第三方支付平臺(tái)的轉(zhuǎn)賬匯款受到額度和跨銀行的限制，雖然手續(xù)費(fèi)收入方面有一定優(yōu)惠，但未來(lái)隨著超級(jí)網(wǎng)銀的進(jìn)一步推廣，銀行跨行轉(zhuǎn)賬更加便捷，轉(zhuǎn)賬等業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)也將有所下降，第三方線上支付對(duì)結(jié)算手續(xù)費(fèi)收入的影響有限。未來(lái)銀行轉(zhuǎn)賬類(lèi)的手續(xù)費(fèi)費(fèi)率下調(diào)后，結(jié)算清算對(duì)手續(xù)費(fèi)的貢獻(xiàn)將由現(xiàn)在3.5%的水平下降至1-2%的水平。比較發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)手續(xù)費(fèi)收入當(dāng)中，結(jié)算清算的手續(xù)費(fèi)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比重一般僅1%左右。銀行卡手續(xù)費(fèi)收入：截止2024年上半年，上市銀行的銀行卡手續(xù)費(fèi)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為4.6%，包括借記卡手續(xù)費(fèi)收入和信用卡手續(xù)費(fèi)收入，其中借記卡發(fā)卡和銀行卡刷卡回傭貢獻(xiàn)了主要的收入來(lái)源。而刷卡手續(xù)費(fèi)收入當(dāng)中，主要的來(lái)源是線下的刷卡手續(xù)費(fèi)收入，包括作為收單行和發(fā)卡行收取的手續(xù)費(fèi)收入，而第三方支付機(jī)構(gòu)線下收入主要來(lái)源于收單的手續(xù)費(fèi)收入。而線上支付，收單行在刷卡的手續(xù)費(fèi)上占主導(dǎo)。未來(lái)隨著消費(fèi)習(xí)慣的改變，線上的支付渠道占消費(fèi)的比重提高?，F(xiàn)階段第三方網(wǎng)上支付占非現(xiàn)金支付和銀行卡支付的比重較低，僅占0.3%和1%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)這一比重提高，將降低銀行卡手續(xù)費(fèi)收入對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)銀行卡手續(xù)費(fèi)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重約下降1%。代銷(xiāo)基金保險(xiǎn)等收入：從互聯(lián)網(wǎng)代銷(xiāo)的主要產(chǎn)品來(lái)看，貨幣基金是銷(xiāo)售規(guī)模最大的產(chǎn)品。因?yàn)閷?duì)于互聯(lián)網(wǎng)渠道代銷(xiāo)的主要客戶群體零售個(gè)人客戶來(lái)說(shuō)，低風(fēng)險(xiǎn)，保本是非常重要的條件。而債券基金與股票基金品種繁多，需要對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益有更多得認(rèn)知，因此線下由客戶經(jīng)理推薦的渠道更加可接受，而這類(lèi)產(chǎn)品是對(duì)銀行中收貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于貨幣基金產(chǎn)品。保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)雷同，且收益穩(wěn)定，因此未來(lái)保險(xiǎn)產(chǎn)品代銷(xiāo)方面，互聯(lián)網(wǎng)的渠道對(duì)銀行將有一定沖擊。但上市銀行代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重本近占3%，預(yù)計(jì)這塊手續(xù)費(fèi)收入下降對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響較小，小于1%。2、線上貨幣基金類(lèi)產(chǎn)品對(duì)息差的影響約-5bps在較中性的假設(shè)下，5年后，預(yù)計(jì)貨幣基金將占存款的2.46%，即使未來(lái)貨幣基金主要銷(xiāo)售渠道為線上，那么余額寶等線上貨幣基金對(duì)存款的分流影響將小于2%，對(duì)息差的負(fù)面影響將小于5.4bps；利率管制是余額寶類(lèi)產(chǎn)品快速發(fā)展的一個(gè)重要原因。美國(guó)推行利率市場(chǎng)化期間，互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)用并不普遍，利率管制以及高企的通脹使得線下銷(xiāo)售的貨幣基金在70年代末-80年代中的十年左右的時(shí)間，規(guī)模快速增長(zhǎng)，年復(fù)合增速接近50%。在利率市場(chǎng)化完成后，由于銀行的存款類(lèi)產(chǎn)品更加豐富，且可以提供更靈活且市場(chǎng)化的利率水平。同時(shí)大部分銀行存款受到存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保護(hù)，因此相比貨幣基金更加具有吸引力。我們以富國(guó)銀行2022年末各類(lèi)存款產(chǎn)品的占比為例，利率市場(chǎng)化后，相比過(guò)去死板的固定期限定期存款產(chǎn)品，存款產(chǎn)品將更加豐富，而最主要的一個(gè)賬戶將是浮動(dòng)利率賬戶，占存款51%，一方面這種賬戶提供給存款人類(lèi)似于貨幣市場(chǎng)基金利率的存款產(chǎn)品，另一方面該類(lèi)賬戶在一定限額內(nèi)隨時(shí)支取，加上銀行豐富的網(wǎng)絡(luò)渠道，因此在利率市場(chǎng)化完成后的1986年開(kāi)始，貨幣基金的規(guī)模增速回落至10%左右。國(guó)際比較：Paypal的隕落說(shuō)明余額寶類(lèi)的貨幣基金受流動(dòng)性波動(dòng)的影響較大，利率市場(chǎng)化后，相較銀行存款產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)消失，該類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)展將受限。通過(guò)利用第三方支付平臺(tái)賬戶余額發(fā)展起來(lái)的貨幣基金產(chǎn)品并非我國(guó)首創(chuàng)，早在1999年，網(wǎng)絡(luò)支付公司Paypal就設(shè)立了利用賬戶余額的貨幣市場(chǎng)基金，并由Paypal自己的資產(chǎn)管理公司通過(guò)聯(lián)接基金的方式交給巴克萊旗卜公司管理，o.ol美元起申購(gòu)，成立之初平均年化收益率為5.04%，扣除各項(xiàng)費(fèi)率也有4.34%。2016年末，基金的規(guī)模達(dá)到9.96億美元。同年8月開(kāi)始，為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息；2017年年末，首輪量化寬松政策開(kāi)始，聯(lián)邦貨幣基金利率一路下滑，從2016年的5%，下降至2018年的0.2%左右，2018年末，該基金規(guī)模幾乎縮水一半至5.15億美元。此后零利率的水平一直延續(xù)，2021年，該基金的年化收益率僅為0.05%，Paypal貨幣基金的收益優(yōu)勢(shì)逐步喪失，規(guī)模不斷縮水，于是在2021年7月，Paypal不得不宣布關(guān)閉該貨幣基金。中國(guó)式的特點(diǎn):中國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的期間，電商以及線上的第三方支付相比80年代的美國(guó)，已經(jīng)有了飛躍式的發(fā)展，也因此余額寶引領(lǐng)著這波貨幣基金發(fā)展的熱潮。wind統(tǒng)計(jì)的貨幣基金規(guī)模在10月末為5,859億，余額寶所對(duì)應(yīng)的大弘增利寶占貨幣基金總規(guī)模的9.5%。假設(shè)未來(lái)5年，存款利率完全放開(kāi)，期間存款每年12%的復(fù)合增速，貨幣基金中70%來(lái)自于活期存款的轉(zhuǎn)出，30%來(lái)自于定期存款的轉(zhuǎn)出，貨幣基金的規(guī)模增速在利率市場(chǎng)化后趨于存款的平均增速。在以上假設(shè)卜，我們對(duì)貨幣基金未來(lái)5年的復(fù)合增速和同業(yè)利率水平進(jìn)行敏感性分析:1)在較中性的假設(shè)卜，貨幣基金規(guī)模在未來(lái)5年復(fù)合增速為50%}5年后，貨幣基金將達(dá)到4.45萬(wàn)億，占存款的比重從現(xiàn)在的0.57%上升到2.46%即使未來(lái)貨幣基金主要銷(xiāo)售渠道為線上，那么余額寶等線上貨幣基金對(duì)存款的分流影響將小于2%，靜態(tài)來(lái)看，如果當(dāng)時(shí)同業(yè)利率水平為4%，對(duì)息差的負(fù)而影響將小于5.4bps;2)如果貨幣基金在未來(lái)5年復(fù)合增速達(dá)到80%，那么占存款比重將達(dá)6.12%，在流動(dòng)性較為緊張，同業(yè)利率為5.5%的情況卜，息差的負(fù)而影響將達(dá)到20.8bps;3)反之，如果貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)緩慢為30%，流動(dòng)性相對(duì)寬松，對(duì)息差的影響僅1.7bps。事實(shí)上以上的假設(shè)與我們利率市場(chǎng)化報(bào)告中對(duì)于存款同業(yè)化定期化的結(jié)論和假設(shè)是一致的，而互聯(lián)網(wǎng)金融帶給我們的不同是，互聯(lián)網(wǎng)的渠道可能會(huì)加速金融脫媒，加速利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。3、網(wǎng)貸平臺(tái)與傳統(tǒng)銀行重疊度不高，影響有限從銀行客戶的主要群體來(lái)看，公司貸款中80%左右的貸款投放給大型國(guó)有企業(yè)和中型企業(yè)，貸款額度一般在500萬(wàn)以上，小企業(yè)貸款和個(gè)人消費(fèi)經(jīng)營(yíng)貸款占比僅20%左右，額度一般也在50萬(wàn)以上，平均200-300萬(wàn)左右。對(duì)比網(wǎng)貸公司，由于網(wǎng)上審批流程的風(fēng)險(xiǎn)較大，主要服務(wù)于民間小額借貸和投資，一般在50萬(wàn)以內(nèi)，大部分網(wǎng)貸平臺(tái)對(duì)于融資需求的額度較高時(shí)，也需要進(jìn)行線下考察審批。如紅嶺創(chuàng)投，當(dāng)貸款額度在10萬(wàn)以上，新增借款額度，必須向可信擔(dān)保申請(qǐng)網(wǎng)站現(xiàn)場(chǎng)考察。而且從網(wǎng)貸公司所提供的主要產(chǎn)品收益率來(lái)看，遠(yuǎn)高于銀行貸款利率，因此僅用于滿足短期資金的緊缺，不會(huì)改變有中長(zhǎng)期貸款需求的銀行客戶的選擇?，F(xiàn)階段網(wǎng)貸平臺(tái)對(duì)于大數(shù)據(jù)的運(yùn)用和分析仍然落后與銀行，短期服務(wù)的對(duì)象仍將以微小和個(gè)人短期貸款需求為主，對(duì)現(xiàn)有傳統(tǒng)銀行貸款領(lǐng)域的沖擊非常有限?？傮w而言，網(wǎng)貸公司受眾群體跟銀行并不在一個(gè)層次，重疊性不高。因?yàn)椋?）大部分網(wǎng)貸公司所收集的申請(qǐng)人信息僅限于申請(qǐng)時(shí)提供的信息，缺乏對(duì)結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的處理和分析能力，因此，貸款額度主要以小微和個(gè)人客戶為主，貸款額度在50萬(wàn)以下。未來(lái)，除非網(wǎng)貸公司可以加強(qiáng)對(duì)大數(shù)據(jù)的處理和應(yīng)用，短期無(wú)法替代銀行貸前調(diào)查，貸中審查，貸后檢查在風(fēng)險(xiǎn)控制和識(shí)別上所起到的作用。銀行通過(guò)實(shí)地，面對(duì)面的貸前調(diào)查，核實(shí)申請(qǐng)人的資料，并在貸后監(jiān)控資金用途和流向，考察建設(shè)進(jìn)度，財(cái)務(wù)狀況，擔(dān)保情況等，可以有效控制控制公司貸款風(fēng)險(xiǎn)，并在過(guò)程中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)。因此，未來(lái)對(duì)于大數(shù)據(jù)的處理和運(yùn)用，銀行也具有很大的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為網(wǎng)貸平臺(tái)無(wú)法替代或威脅銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，而是以彌補(bǔ)銀行無(wú)法滿足的小微企業(yè)貸款需求為主。2）對(duì)于擁有一定的數(shù)據(jù)整合處理能力的網(wǎng)貸公司，阿里小貸，借助自身網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的客戶交易數(shù)據(jù)（例如客戶的評(píng)價(jià)度數(shù)據(jù)、貨運(yùn)數(shù)據(jù)、口碑評(píng)價(jià)等）和一些外部數(shù)據(jù)的整合處理，利用信用評(píng)價(jià)模型計(jì)算出借款人潛在的違約概率，進(jìn)而以此作為如何放貸的標(biāo)準(zhǔn)。但由于阿里小貸是線上獲取項(xiàng)目和審批的小貸公司，受制于資本金的規(guī)模限制。目前，阿里金融的小貸資金來(lái)源于旗下浙江和重慶的兩家小額貸款公司，注冊(cè)資金總計(jì)16億元。按照法規(guī)，按50%融資額度，最多可用于放貸的資金為24億元。而且從高達(dá)18%-21%年化貸款利率來(lái)看，遠(yuǎn)高于同期銀行貸款利率。因此，阿里金融所提供的融資業(yè)務(wù)僅用于滿足短期資金的緊缺。在利率上相比銀行貸款無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，不會(huì)改變有中長(zhǎng)期貸款需求的銀行客戶的選擇。未來(lái)，阿里金融只有開(kāi)放小貸平臺(tái)才能徹底解決融資難題，但主要的客戶群體仍然與銀行重疊度不高。4、低成本、銷(xiāo)售平臺(tái)和大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)將沖擊傳統(tǒng)零售銀行業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)金融去中介化的低成本優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大客戶服務(wù)口徑銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)以及運(yùn)用大數(shù)據(jù)進(jìn)行定制化服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的3大優(yōu)勢(shì)，威脅著傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)中標(biāo)準(zhǔn)化、批量處理、抵押質(zhì)押相對(duì)單一以及代理銷(xiāo)售類(lèi)的產(chǎn)品和服務(wù)，這類(lèi)服務(wù)對(duì)象主要以零售低凈值客戶為主。把傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)分為公司銀行業(yè)務(wù)、個(gè)人銀行業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)，未來(lái)隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的繼續(xù)創(chuàng)新，對(duì)銀行沖擊最大的就是個(gè)人銀行業(yè)務(wù)，尤其是銀行的長(zhǎng)尾客戶：1）網(wǎng)貸平臺(tái)產(chǎn)品將為個(gè)人存款和個(gè)人消費(fèi)經(jīng)營(yíng)性貸款提供對(duì)接的渠道；2）未來(lái)個(gè)人住房按揭貸款通過(guò)設(shè)定一定的抵押率也可能在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行對(duì)接；3）由于銀行在低凈值個(gè)人客戶，代理銷(xiāo)售業(yè)務(wù)上提供的增加值不多，所受到的沖擊較大；4）未來(lái)支付渠道更加多樣化，銀行卡業(yè)務(wù)和個(gè)人結(jié)算類(lèi)業(yè)務(wù)也可能逐漸被替代。而在公司業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)以及境外業(yè)務(wù)上，客戶需要銀行提供一對(duì)一式的個(gè)性化服務(wù)、對(duì)安全性的要求更高、需要實(shí)地現(xiàn)場(chǎng)的服務(wù)來(lái)鑒別風(fēng)險(xiǎn)，而且大部分業(yè)務(wù)需要獲得銀行牌照才能操作。通過(guò)為公司客戶提供綜合金融的服務(wù)，客戶粘性較高，因此互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)該類(lèi)業(yè)務(wù)的沖擊非常有限。只有在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在對(duì)大數(shù)據(jù)的運(yùn)用上有了飛躍式的發(fā)展才可能威脅到銀行的小企業(yè)和票據(jù)貼現(xiàn)類(lèi)業(yè)務(wù)。5、互聯(lián)網(wǎng)金融將面臨監(jiān)管限制、流動(dòng)性和道德風(fēng)險(xiǎn)的約束在過(guò)去的幾個(gè)月，互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮正在席卷中國(guó)，網(wǎng)上P2P貸款的興起，余額寶規(guī)模在短短幾個(gè)月累計(jì)申購(gòu)超千億，銀行業(yè)是否會(huì)成為下一個(gè)被顛覆的行業(yè)？事實(shí)上，除了以上我們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)的可能性進(jìn)行的探討，互聯(lián)網(wǎng)金融想要做大仍然受到來(lái)自監(jiān)管的限制，來(lái)自流動(dòng)性和道德風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。監(jiān)管限制：互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的銷(xiāo)售平臺(tái)基本是在近一兩年發(fā)展起來(lái)，初期監(jiān)管相對(duì)寬松，但我們不能忽視這些產(chǎn)品銷(xiāo)售和操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)會(huì)有更加標(biāo)準(zhǔn)化和嚴(yán)格的監(jiān)管出臺(tái)來(lái)規(guī)范該類(lèi)產(chǎn)品的運(yùn)作方式。1）以余額寶類(lèi)為例，銷(xiāo)售過(guò)程中，強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)品的受益，但是沒(méi)有相應(yīng)提示風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)有對(duì)客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試和評(píng)估，如果出現(xiàn)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)虧損，而大部分購(gòu)買(mǎi)余額寶產(chǎn)品的客戶并沒(méi)有充分了解該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。2）以網(wǎng)貸平臺(tái)為例，在日趨激烈的惡性競(jìng)爭(zhēng)中，為了吸引更多的資本，一些P2P機(jī)構(gòu)為降低此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，紛紛介入交易之中，對(duì)投資人的資金承諾保障本金，部分P2P機(jī)構(gòu)甚至承諾保障利益。但由于缺乏對(duì)其資金來(lái)源的監(jiān)控，又沒(méi)有對(duì)P2P機(jī)構(gòu)放貸行為的資本約束，風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。據(jù)賽迪經(jīng)智數(shù)據(jù)，從2021年開(kāi)始，至少有十余家P2P平臺(tái)出現(xiàn)問(wèn)題。未來(lái)如果電商申請(qǐng)銀行牌照，以通過(guò)更多的產(chǎn)品服務(wù)客戶形成更多的資金沉淀，那么這些公司將受到銀行資本充足率、撥備、存貸比、準(zhǔn)備金等監(jiān)管的約束，內(nèi)生的盈利很難維持過(guò)去P2P平臺(tái)模式下的快速的增長(zhǎng)，規(guī)模增速將放緩但略高于傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式。就像美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)銀行，規(guī)模增速在25%左右。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：與其他貨幣基金一樣，“余額寶”也面臨著著信用風(fēng)險(xiǎn)、收益風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣基金保持凈值在1元以上對(duì)于吸引投資人至關(guān)重要，它最大程度地維持了貨幣基金投資人的穩(wěn)定。但是一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資人集中贖回，對(duì)于貨幣基金來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將使得收益為負(fù)。6月末的流動(dòng)性危機(jī)，貨幣基金在遭遇了機(jī)構(gòu)的大額贖回。天治天得利貨幣基金凈值曾經(jīng)到0.995元了。余額寶一旦發(fā)生類(lèi)似情況，對(duì)投資者的吸引力將大大減弱。道德風(fēng)險(xiǎn)：依據(jù)電商平臺(tái)消費(fèi)記錄等大數(shù)據(jù)對(duì)融資需求進(jìn)行評(píng)估的方式存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)。申請(qǐng)者可以通過(guò)虛擬交易來(lái)偽造交易記錄擴(kuò)大自身經(jīng)營(yíng)的規(guī)模，數(shù)據(jù)的可信度低于銀行?，F(xiàn)在主流的網(wǎng)貸公司對(duì)于大數(shù)據(jù)的挖掘和分析方法和機(jī)能仍然處于初期的階段，因此需要進(jìn)一步完善提高對(duì)大數(shù)據(jù)的開(kāi)發(fā)能力才能擴(kuò)大信用評(píng)估的運(yùn)用。三、互聯(lián)網(wǎng)沖擊下，銀行將改造業(yè)務(wù)流程和模式大數(shù)據(jù)時(shí)代開(kāi)啟了一場(chǎng)尋寶游戲，應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，1）銀行應(yīng)加大對(duì)結(jié)構(gòu)和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的挖掘和分析，或借助中介評(píng)估等機(jī)構(gòu)對(duì)流程進(jìn)行開(kāi)發(fā)改造，提高貸款審批的自動(dòng)化、降低成本、提升客戶粘性；2）應(yīng)加快利用互聯(lián)網(wǎng)的銷(xiāo)售平臺(tái)，擴(kuò)大客戶的服務(wù)口徑，還可以有效降低成本。未來(lái)銀行業(yè)將更加依賴(lài)互聯(lián)網(wǎng)和新興的銷(xiāo)售渠道，形成傳統(tǒng)銀行網(wǎng)點(diǎn)、直銷(xiāo)銀行和互聯(lián)網(wǎng)銀行等的多渠道銷(xiāo)售服務(wù)平臺(tái)；3）預(yù)計(jì)未來(lái)手續(xù)費(fèi)收入的新增長(zhǎng)點(diǎn)將來(lái)自專(zhuān)業(yè)化的公司綜合金融服務(wù)。銀行可以通過(guò)大力發(fā)展對(duì)公咨詢顧問(wèn)和擔(dān)保承諾等業(yè)務(wù)來(lái)提升手續(xù)費(fèi)收入占比。同時(shí)對(duì)于大數(shù)據(jù)的分析和挖掘有望帶來(lái)數(shù)據(jù)授權(quán)或提供分析結(jié)果等咨詢業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入。1、重視大數(shù)據(jù)的運(yùn)用，改造信用評(píng)估流程通過(guò)對(duì)大數(shù)據(jù)的收集、挖掘和分析，銀行可以更加了解客戶，有效得為客戶提供個(gè)性化產(chǎn)品，還可以對(duì)信用評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理流程進(jìn)行改造，控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低成本。在美國(guó)，類(lèi)似的運(yùn)用大數(shù)據(jù)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以及新興發(fā)展起來(lái)的對(duì)非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)進(jìn)行處理并運(yùn)用到信用評(píng)估的公司已經(jīng)開(kāi)始改變傳統(tǒng)銀行的審批流程。FICO費(fèi)埃哲公司是風(fēng)險(xiǎn)管理信用技術(shù)的先驅(qū)者，對(duì)結(jié)構(gòu)化大數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，F(xiàn)ICO信用積分指標(biāo)包含了15-20個(gè)變量。早在80年代就在美國(guó)銀行業(yè)首創(chuàng)了征信評(píng)分FICO的概念?，F(xiàn)在，服務(wù)覆蓋全球80個(gè)國(guó)家和地區(qū)，為銀行和信用卡發(fā)卡機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)、醫(yī)療保健、政府和零售行業(yè)提供服務(wù)。FICO信用分計(jì)算的基本思想是把借款人過(guò)去的信用歷史資料與數(shù)據(jù)庫(kù)中的全體借款人的信用習(xí)慣相比較，檢查借款人的發(fā)展趨勢(shì)跟經(jīng)常違約、隨意透支、甚至申請(qǐng)破產(chǎn)等各種陷入財(cái)務(wù)困境的借款人的發(fā)展趨勢(shì)是否相似。銀行方面，主要的服務(wù)覆蓋銀行卡，存款，按揭貸款，汽車(chē)金融，多渠道服務(wù)和反企業(yè)詐騙提供支持。FICO已經(jīng)為三分之二的世界100強(qiáng)銀行提供服務(wù)，提高了客戶忠誠(chéng)度和盈利率、減少欺詐損失、管理信貸風(fēng)險(xiǎn)、滿足監(jiān)管與競(jìng)爭(zhēng)要求并快速獲取市場(chǎng)份額。這一技術(shù)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入部分中國(guó)的銀行，開(kāi)展了全方位、多層次的零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢服務(wù)，并幫助銀行提高了客戶粘性和效率。1）交通銀行太平洋信用卡中心采用的CDA決策引擎，也是中國(guó)信用卡審批領(lǐng)域第一個(gè)整合了評(píng)分模型和智能化管理的自動(dòng)信貸審批決策引擎。2018年10月，成功上線后，優(yōu)質(zhì)帳戶平均余額和利息收入增加20%和10%，審批效率提高30%并節(jié)約了大量人力成本。2）民生銀行與費(fèi)埃哲于2018年開(kāi)始進(jìn)行交流合作，于2021年正式啟動(dòng)了民生銀行零售內(nèi)部評(píng)級(jí)項(xiàng)目。在零售銀行業(yè)務(wù)巴塞爾協(xié)議合規(guī)建設(shè)的大框架下，重點(diǎn)針對(duì)小微信貸業(yè)務(wù)搭建起一套完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。有效和合理地引導(dǎo)業(yè)務(wù)向節(jié)約銀行資本占用、提高股東回報(bào)。在非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)處理方面，另一家擔(dān)保公司ZestFinance在FICO的基礎(chǔ)上進(jìn)一步挖掘與創(chuàng)新。ZestFinance是由是谷歌的前CIO道格拉斯·梅里爾和肖恩?布德，原第一資本公司（CapitalOne）的高級(jí)信貸員所創(chuàng)立。開(kāi)發(fā)的分析模型對(duì)每位信貸申請(qǐng)人的超過(guò)1萬(wàn)條原始信息數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并得出超過(guò)7萬(wàn)個(gè)可對(duì)其行為做出測(cè)量的指標(biāo)，而這一過(guò)程在5秒鐘內(nèi)就能全部完成。與傳統(tǒng)借款人僅使用的10-15條數(shù)據(jù)相比，該公司當(dāng)然能夠更精準(zhǔn)地評(píng)估消費(fèi)者信用風(fēng)險(xiǎn)。這家公司經(jīng)歷了近4年的成長(zhǎng)，能夠分析的數(shù)據(jù)量比有資格進(jìn)行次級(jí)信貸的美國(guó)人的數(shù)量的2倍還多，其違約率也比行業(yè)平均水平低60%左右。通過(guò)為一些大銀行和信用卡公司提供擔(dān)保服務(wù)，ZestFinance實(shí)際上基本已經(jīng)可以通過(guò)大數(shù)據(jù)的挖掘分析技術(shù)來(lái)更好得識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)為銀行和信用卡公司的部分被認(rèn)定為風(fēng)險(xiǎn)大的貸款提供擔(dān)?！，F(xiàn)在ZestFinance還外包自己的貸款評(píng)估模型，如SpotLoan公司，并達(dá)成合作伙伴，有效加快了貸款的審批流程，并降低了風(fēng)險(xiǎn)。使得SpotLoan的定價(jià)低于同類(lèi)的發(fā)薪日貸款。公開(kāi)的授權(quán)公司SpotLoan，該公司是一家短期分期償還本金和利息的小額貸款公司。期限最長(zhǎng)為8個(gè)月，貸款額度從300到800美元，申請(qǐng)過(guò)程在網(wǎng)上僅需10分鐘就可以完成，公司的客戶經(jīng)理通過(guò)電話告知申請(qǐng)的結(jié)果并最快在24小時(shí)放款。雖然最高的日利率達(dá)1%左右，但相比傳統(tǒng)的發(fā)薪日貸款，不僅期限更靈活，最多可節(jié)省50%的利息支出。每年，美國(guó)人對(duì)發(fā)薪日貸款的需求在74億美元，平均每筆貸款的規(guī)模在400美元。此外，一些信用卡公司已經(jīng)開(kāi)始致力于對(duì)那些信用評(píng)分較低的個(gè)體，來(lái)提高發(fā)卡和額度。我們正處在大數(shù)據(jù)時(shí)代的早期，對(duì)于大數(shù)據(jù)分析挖掘的技能以及運(yùn)用的方法是最有價(jià)值的，但是這種先決優(yōu)勢(shì)并不能維持很長(zhǎng)的時(shí)間。隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的推進(jìn)，大數(shù)據(jù)工具將變得更容易和更方便使用，越來(lái)越多的人會(huì)掌握這些技能，所以這些技能的價(jià)值就會(huì)相對(duì)減少。上市銀行尤其是股份制和大型商業(yè)銀行擁有的客戶消費(fèi)信息等數(shù)據(jù)。相比互聯(lián)網(wǎng)公司，銀行的數(shù)據(jù)可信度較高，覆蓋廣且更易進(jìn)行分析。未來(lái)，銀行應(yīng)加大對(duì)結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的挖掘和分析，或借助中介評(píng)估等機(jī)構(gòu)對(duì)流程進(jìn)行開(kāi)發(fā)改造，提高貸款審批的自動(dòng)化、降低成本、提升客戶粘性。2、拓寬金融產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)的銷(xiāo)售渠道面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的激烈競(jìng)爭(zhēng)，銀行應(yīng)加快利用互聯(lián)網(wǎng)的銷(xiāo)售平臺(tái)，擴(kuò)大客戶的服務(wù)口徑，還可以有效降低成本。未來(lái)銀行業(yè)將更加依賴(lài)互聯(lián)網(wǎng)和新興的銷(xiāo)售渠道，形成傳統(tǒng)銀行網(wǎng)點(diǎn)、直銷(xiāo)銀行和互聯(lián)網(wǎng)銀行等的多渠道銷(xiāo)售服務(wù)平臺(tái)。隨著互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)的普及，電子銀行、網(wǎng)上銀行、微信平臺(tái)先后成為金融機(jī)構(gòu)眼中的新陣地，直銷(xiāo)銀行的籌備工作正逐步展開(kāi)。交通銀行聯(lián)合阿里巴巴推出淘寶天貓“交通銀行旗艦店”，提供貴金屬交易以及基金、保險(xiǎn)、個(gè)人和小企業(yè)貸款、銀行卡和貴賓專(zhuān)區(qū)。今年，北京銀行宣布開(kāi)通直銷(xiāo)銀行服務(wù)模式。民生銀行宣布和阿里巴巴簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，“直銷(xiāo)銀行業(yè)務(wù)”合作也在其中。這類(lèi)新興的業(yè)務(wù)拓展不以實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)和物理柜臺(tái)為基礎(chǔ)，具有機(jī)構(gòu)少、人員精、成本低等顯著特點(diǎn)。能夠?yàn)榭蛻籼峁└鼉?yōu)惠的貸款利率、更高的存款利息以及更實(shí)惠的金融產(chǎn)品和服務(wù)。從國(guó)外的成功案例來(lái)看，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模增長(zhǎng)快于同業(yè)，投資回報(bào)高于同業(yè)，也獲得了資本市場(chǎng)的青睞。因此我們認(rèn)為銀行運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)終端等新興銷(xiāo)售渠道服務(wù)客戶的模式將在未來(lái)快速發(fā)展。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合銀行（BankofInternetFederalBank）就是其中之一。成立于1999，是全球最早的從事互聯(lián)網(wǎng)銀行業(yè)務(wù)的公司之一。BOFI從不設(shè)立實(shí)體業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，其主要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)終端、電話、傳真等媒介工具，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)中心與終端客戶直接進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)，沒(méi)有實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)，公司員工總數(shù)約300人。相較傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，更加靈活和便利，降低了管理成本，存款收益率處于銀行業(yè)較高的水平。負(fù)債端：BOFI通過(guò)提高存款產(chǎn)品的收益率吸引客戶，數(shù)據(jù)的快速傳播也降低了BOFI吸引客戶的成本。資產(chǎn)端：由于網(wǎng)上的貸款審批及評(píng)估方式，相比傳統(tǒng)銀行，較難控制公司類(lèi)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，因此，資產(chǎn)端主要配置按揭貸款。截至2023年6月30日，BOFI資產(chǎn)規(guī)模31億美元，其中獨(dú)立公寓和多戶型公寓貸款余額19億美元，占總貸款的90%。從主要的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，1）BOFI的效益比率遠(yuǎn)低于美國(guó)其他主流銀行包括富國(guó)銀行、摩根大通和美國(guó)銀行。主要由于其沒(méi)有實(shí)體的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和僅312名全職員工人數(shù)，使得員工薪酬和設(shè)備租金支出占手續(xù)費(fèi)收入以及利息收入的比重較低。2）低成本使得BOFI更愿意給出較高的存款利率吸引存款。3）公司ROAA，ROAE也位于行業(yè)較高的水平?；ヂ?lián)網(wǎng)銀行高存款利率，低成本的經(jīng)營(yíng)模式，在過(guò)去5年，貢獻(xiàn)BOFI的規(guī)模和收入增長(zhǎng)都保持較快的速度，資產(chǎn)規(guī)模和利息收入在25%左右，手續(xù)費(fèi)收入符合增速高于200%。BOFI的快速成長(zhǎng)獲得了資本市場(chǎng)的青睞，估值水平高于美國(guó)主流銀行，股價(jià)在過(guò)去不到6年時(shí)間，增長(zhǎng)8倍以上，估值水平穩(wěn)步提高。3、尋求中收的新增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司綜合金融服務(wù)由于互聯(lián)網(wǎng)金融的低成本，銷(xiāo)售渠道以及大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)會(huì)分流傳統(tǒng)銀行的長(zhǎng)尾低凈值個(gè)人客戶，威脅零售銀行業(yè)務(wù)。銀行更需要明確自己的服務(wù)對(duì)象和產(chǎn)品，積極應(yīng)對(duì)并尋找收入的新增長(zhǎng)點(diǎn)。比較富國(guó)銀行在利率市場(chǎng)化之前手續(xù)費(fèi)收入占手續(xù)費(fèi)及凈利息收入的比重僅13%，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行漸漸改變過(guò)去完全依賴(lài)?yán)⑹杖氲挠Ｊ?，中收占比提升?7%。銀行主要通過(guò)大力發(fā)展咨詢顧問(wèn)、托管、擔(dān)保和承諾等業(yè)務(wù)，來(lái)為公司提供的綜合金融服務(wù)。中國(guó)上市銀行手續(xù)費(fèi)收入占比仍然較低。雖然我們預(yù)計(jì)未來(lái)結(jié)算清算業(yè)務(wù)和代理銷(xiāo)售業(yè)務(wù)對(duì)收入的貢獻(xiàn)會(huì)有所下降，但銀行可以通過(guò)大力發(fā)展對(duì)公咨詢顧問(wèn)和擔(dān)保承諾等業(yè)務(wù)來(lái)提升手續(xù)費(fèi)收入占比。過(guò)去幾年上市銀行正在積極發(fā)展投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)來(lái)拓寬手續(xù)費(fèi)收入的來(lái)源，沉淀資金，增加公司客戶的粘性以應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊。預(yù)計(jì)未來(lái)手續(xù)費(fèi)收入的新增長(zhǎng)點(diǎn)將來(lái)自專(zhuān)業(yè)化的公司綜合金融服務(wù)的收入。未來(lái)銀行，尤其是上市銀行對(duì)于大數(shù)據(jù)的分析和挖掘有望帶來(lái)數(shù)據(jù)授權(quán)或提供分析結(jié)果等咨詢業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入。美國(guó)Mastercard通過(guò)自身對(duì)數(shù)據(jù)的分析和挖掘，曾分析了來(lái)自210個(gè)國(guó)家的15億信用卡用戶的650億條交易記錄，用來(lái)預(yù)測(cè)商業(yè)發(fā)展和客戶的消費(fèi)趨勢(shì)。然后把這些分析結(jié)果賣(mài)給其他公司以取得利潤(rùn)。4、上市銀行應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊情況比較（1）大數(shù)據(jù)的運(yùn)用和流程改造方面如何選擇合格的授信對(duì)象，對(duì)貸款項(xiàng)目進(jìn)行合理的定價(jià)并提高貸款審批和風(fēng)險(xiǎn)管理的效率一直是商業(yè)銀行在日常經(jīng)營(yíng)決策中所面臨的最重要的課題。事實(shí)上，上市銀行除興業(yè)、浦發(fā)以及三家城商行外，都與FICO在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等模塊進(jìn)行合作，改造其定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的流程。我們認(rèn)為隨著大數(shù)據(jù)的推進(jìn)，掌握大數(shù)據(jù)的銀行優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，而對(duì)于銀行卡和信用卡發(fā)卡數(shù)量領(lǐng)先同業(yè)的銀行，包括五大行、招行、浦發(fā)、民生和平安銀行，能更好地把握客戶消費(fèi)偏好和信用情況。因此對(duì)于未來(lái)銀行與互聯(lián)網(wǎng)公司在大數(shù)據(jù)的開(kāi)發(fā)和運(yùn)用上也會(huì)有較大的優(yōu)勢(shì)。（2）拓寬金融產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)的銷(xiāo)售渠道方面上市銀行在自身電子渠道的建設(shè)上，基本已經(jīng)完成了電話銀行、網(wǎng)上銀行和微信銀行等渠道的建設(shè)，直銷(xiāo)銀行的模式也正在展開(kāi)，包括前文提到的北京銀行和ING的合作。與互聯(lián)網(wǎng)公司的合作方面，根據(jù)我們收集的公開(kāi)信息，除了傳統(tǒng)的資金結(jié)算，電子支付的服務(wù)服務(wù)外，上市銀行除城商行外，基本都與阿里、騰訊、銀聯(lián)電子支付或其他網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了合作，包括金融產(chǎn)品的代銷(xiāo)，數(shù)據(jù)共享，企業(yè)融資等服務(wù)。（3）提升綜合金融服務(wù)方面過(guò)去的7年時(shí)間，上市銀行正積極推動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入的發(fā)展，手續(xù)費(fèi)收入占凈利息收入和手續(xù)費(fèi)收入的比重從最初的10%已經(jīng)提升至2023年上半年的19%。四大行、招行、民生、興業(yè)和平安銀行的手續(xù)費(fèi)收入占比領(lǐng)先于上市銀行平均水平。其中民生、興業(yè)和平安銀行在過(guò)去幾年發(fā)展速度最快。而對(duì)公綜合金融服務(wù)相關(guān)的手續(xù)費(fèi)收入方面，工行、民生、興業(yè)和華夏具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。綜合以上三個(gè)方面，我們認(rèn)為上市銀行正通過(guò)自身或依靠第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理信用評(píng)估體系的建設(shè)和改造；積極拓展互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)銷(xiāo)售渠道；推動(dòng)中間業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的沖擊下，我們認(rèn)為，上市銀行當(dāng)中擁有大數(shù)據(jù)、對(duì)于渠道創(chuàng)新和新興模式探索較為積極或?qū)C合金融業(yè)務(wù)方面有優(yōu)勢(shì)的銀行受到的沖擊將較小。推薦四大行、平安、招行、民生和興業(yè)。四、主要風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于：1、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對(duì)于結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的挖掘得到了突破式的發(fā)展，其分析能力遙遙領(lǐng)先與銀行，并且可以有效控制道德風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)貸公司和平臺(tái)對(duì)銀行資產(chǎn)端產(chǎn)生較大沖擊。2、在銀行間流動(dòng)性中性或偏緊的環(huán)境下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的監(jiān)管較寬松，余額寶類(lèi)貨幣基金產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張速度超預(yù)期，金融脫媒加劇，銀行成本端壓力較大。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門(mén)。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專(zhuān)門(mén)針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類(lèi)似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷(xiāo)力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類(lèi)似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目