2024年醫(yī)療器械行業(yè)分析報告

2024年醫(yī)療器械行業(yè)分析報告2024年5月目錄一、醫(yī)療器械行業(yè)商業(yè)模式綜述 3二、生命周期視角下醫(yī)療器械商業(yè)模式的多樣性 6三、商業(yè)模式與企業(yè)競爭力 81、商業(yè)模式拓展企業(yè)生存維度 82、商業(yè)模式拓展企業(yè)發(fā)展維度 10四、樂普醫(yī)療：開放式商業(yè)模式典范 171、輸入端兼并、研發(fā)擴展公司經營范圍：類篩子模式運營 182、平臺端“關系”“資源”“能力”和“知識”協(xié)同發(fā)展：廣度深度全面拓展 20（1）“關系”平衡各方利益 20（2）“資源”專利與人才優(yōu)勢明顯 21（3）“能力”市場開拓力強與資源利用率高 22（4）“知識”管理經營模式成熟 23五、醫(yī)療器械看好矯形外科材料市場及植入器械 241、生物醫(yī)用材料分類 26（1）矯形外科材料和植入器械 28（2）心腦血管系統(tǒng)植入器械 29（3）醫(yī)用可降解高分子及高端耗材 30（4）牙種植及耗材 312、重點上市公司 32一、醫(yī)療器械行業(yè)商業(yè)模式綜述生物材料是應用生物學和工程學的原理，對生物材料、生物所特有的功能、定向地組建成具有特定性狀的生物新品種的綜合性的科學技術。近二十年來，生物材料行業(yè)發(fā)展迅速，尤其是對醫(yī)學領域的發(fā)展做出極大的貢獻。我國已經逐步走向老齡化的社會，生物材料在醫(yī)學領域的成功運用，對解決我國日益緊迫的醫(yī)療壓力意義重大。生物材料在醫(yī)學領域中作用得以呈現(xiàn)的重要途徑就是在醫(yī)療器械中的運用，尤其是介入與植入醫(yī)療器械，其對生物材料的依賴極高。國內醫(yī)療技術申請量逐年升高，但是能成功將這些專利技術轉化應用到市場中的只是鳳毛麟角。一方面醫(yī)療器械行業(yè)是全球典型的技術創(chuàng)新推動型行業(yè)，推陳出新轉換很快，大大縮短了產品的生命周期；另一方面，市場的需求呈現(xiàn)多元化，而相關行業(yè)標準不斷提高，又推動新一輪創(chuàng)新活動，并不停地沖擊的整個產業(yè)，這種周而復始的循環(huán)中我們如若以最重要的技術進步為投資落腳點仍難以跳出這個往復循環(huán)，這種背景下商業(yè)模式的理念就顯得極為重要。在現(xiàn)代企業(yè)競爭中，想要先撥頭籌，就必須做到要么第一要么唯一。比如企業(yè)自身在研發(fā)或者其他資源上有絕對優(yōu)勢，可以通過這樣的優(yōu)勢橫掃任何對手，行業(yè)領先地位在一開始就得以確定。就像打撲克一樣，有一手好牌，怎么打都會贏。而大多數企業(yè)無法獲得這方面的優(yōu)勢，要想突破重圍，就必須創(chuàng)造根植于自身狀況，不可復制的，唯一經營法則。這是一種全新的商業(yè)模式理念，使得原本只在某個方面有一些相對優(yōu)勢的企業(yè)，無限放大其優(yōu)勢，并且協(xié)同拓展其他方面的優(yōu)勢，由點及面，開疆拓土，確立行業(yè)優(yōu)勢。就像下圍棋一樣，假如都用定式，根本沒辦法取得優(yōu)勢，必須打出自己的風格。作為一個創(chuàng)新活動極為活躍的行業(yè)，創(chuàng)新活動呈現(xiàn)多樣性和復雜性，創(chuàng)新格局非獨樹一幟，而是百家爭鳴。所以但從創(chuàng)新這一最活躍要素本身而言，開放式創(chuàng)新的外部有效性值得去整合和借鑒。表1中，我們通過查閱相關資料得總結了醫(yī)療器械行業(yè)一些成熟的商業(yè)模式設計，結合開放式創(chuàng)新的外部有效應并進行自我的商業(yè)模式完善和設計是這些案例成功的關鍵。在開發(fā)新藥時，國內企業(yè)普遍要面對高端技術人員匱乏，國際專利技術的壟斷與封鎖。而中信國建通過國內科研院所合作的方式，資源共享聯(lián)合開發(fā)新藥，突破人才與技術壁壘，大大降低成本。例如，中信國健通過產學研模式來集成高校的科研資源。某個儀器設備很昂貴，每個大學買一臺，一年也用不了幾次。中信國健購買這臺設備后，提供給高校使用，借此將高校的研究成果引進過來，并可將高校的人才也引入到企業(yè)的創(chuàng)新路徑上來，這樣就實現(xiàn)了企業(yè)對高校研究成果和人才的集成。而在知識產權管理戰(zhàn)略方面美國千年制藥公司獨樹一幟，打破傳統(tǒng)的CRO交易方式。在將最終的科研成果交給委托方的同時，保留其在其他領域應用的權利。由于千年制藥公司保留其使用權，這樣降低了委托方給千年制藥公司的科研經費。而公司雖然在此項業(yè)務上減少了收益，但可以將研究成果應用到自身或其他公司的業(yè)務上，從而實現(xiàn)了知識產權的更大的增值。寶潔公司通過與外部的創(chuàng)新者合作，使得產品的品種與推廣速度大大增加，而且可以使公司更加專注于自身業(yè)務，提升公司整體運營效率。這幾種成熟的商業(yè)的模式都有一個共同特點，不再單單地閉門造車，而是充分利用外部資源，結合自身的優(yōu)勢，提升企業(yè)發(fā)展的廣度與深度。引入外部創(chuàng)新，激發(fā)企業(yè)活力，為醫(yī)療器械行業(yè)進一步的發(fā)展指明了方向。二、生命周期視角下醫(yī)療器械商業(yè)模式的多樣性產品生命周期指的是一種新產品從開始進入市場到被市場淘汰的整個過程。需要經歷開發(fā)、引進、成長、成熟、衰退五個階段。當前，對整個全球醫(yī)療器械行業(yè)而言仍處于成長期，而行業(yè)內部的企業(yè)多數處于初創(chuàng)期和成長期。從上市公司劃分角度來看，美國由于其市場準入條件更加寬松，很多還處于初創(chuàng)期的公司也可以進入市場融資，風險比較大。而國內企業(yè)在上市之前就已經經過一輪嚴厲的上市要求篩選，上市的企業(yè)大都是已經在市場中存活下來，經受過市場的考驗的處于成長期的企業(yè)，相對而言可以降低企業(yè)的市場風險。整體來看，可以區(qū)分為兩個種群，而不同的群落特征決定了其適用的商業(yè)模式迥異。醫(yī)療器械行業(yè)屬于高風險行業(yè)，所以在考慮發(fā)展的問題之前，首先要考慮生存的問題，特別是處于開發(fā)、引入期的初創(chuàng)企業(yè)。其是指產品從設計投產直到投入市場進入測試階段，此時，產品生態(tài)十分脆弱，項目失敗率極其高。如果在這一階段，能夠通過創(chuàng)新的商業(yè)模式，提高產品的存活率，在先發(fā)上取得優(yōu)勢，將提前穩(wěn)步進入成長期，享受行業(yè)成長中帶來的高額利潤。而對于成長期的企業(yè)來講，可能飽受生存與發(fā)展的雙重考驗。成長期階段，要注重對成長空間維度的拓展，最大化地創(chuàng)造公司價值。然而，產品經歷成熟期衰退期后，會進入新的產品周期，生存問題再一次顯現(xiàn)，所以對于醫(yī)療器械行業(yè)來說，整個行業(yè)時刻面臨著挑戰(zhàn)與風險。技術進步推動下，當前全球大部分產品的生命周期都顯著縮短。市場競爭的日益加劇和對產品多樣化的需求增強，即使是先天占據資本與技術優(yōu)勢的大型醫(yī)療器械生產商也面臨著毛利率不斷降低，研發(fā)周期過長，導致跟不上市場需求變化等困局。三、商業(yè)模式與企業(yè)競爭力企業(yè)在空間的維度上的拓展著力于發(fā)展，而在時間的維度上的拓展著力于生存。尤其在企業(yè)的初始開發(fā)研究階段，生存維度的考量，尤為關鍵。1、商業(yè)模式拓展企業(yè)生存維度美國納斯達克每年約8%的公司退市，其中一半是強制退市。強制退市主要是由于很難再達到納斯達克的上市公司要求，企業(yè)經營出現(xiàn)重大問題，特別是企業(yè)在新的競爭環(huán)境下，難以將研發(fā)與市場結合，找到市場的興奮點，并成功將其轉化。所以高風險企業(yè)的生存問題十分嚴峻，如何通過行之有效的商業(yè)模式來引導市場，創(chuàng)造需求，是亟待解決的問題。創(chuàng)新商業(yè)模式的精髓是打通內部創(chuàng)新閉環(huán)，充分與外部創(chuàng)新融合接洽，擴大企業(yè)生存維度。這種思路主要應用于對研發(fā)要求比較高的行業(yè)，拓展效果尤其顯著。一般新的產品都要經歷開發(fā)與研究兩個階段。傳統(tǒng)的封閉式創(chuàng)新會面臨諸多問題，大大地降低了項目研發(fā)的性價比。例如研究階段的初期就框定死了研究邊界，到了開發(fā)階段會進一步收窄產品的應用邊界，可能會導致大量的技術因過度開發(fā)或者與市場需求相脫離而被束之高閣、不能獲利。而開放式創(chuàng)新，在研究階段，就可能通過與外部研發(fā)項目的接觸拓展研發(fā)口徑，通過引進風險投資大大地降低自我研發(fā)的風險。而到開發(fā)階段，可以引進已有的優(yōu)異技術，降低開發(fā)失敗的概率，縮短其投放市場的時間。而且可以轉嫁在研究開發(fā)階段所產生的許多“副產品”給需要的外部研發(fā)項目，實現(xiàn)資源的最有效利用。使得原來風險極高的研發(fā)項目從失敗率高，資源利用率低的“漏斗”狀封閉式商業(yè)模式轉變成了成功率高，資源利用率高的“篩子”狀開放式商業(yè)模式。篩子模式明顯比漏斗模式要優(yōu)異的多，拓展了企業(yè)的市場空間，充分利用外部資源，使得資源利用率最大化。利用篩子模式的初創(chuàng)企業(yè)其成功概率要大的多，所以對于上游供給的材料企業(yè)來說，與這種能夠有效整合內外資源的初創(chuàng)企業(yè)合作，未來是市場的可持續(xù)性和提升空間將非常明朗廣闊。2、商業(yè)模式拓展企業(yè)發(fā)展維度我國醫(yī)療市場是一個快速成長的市場。過去10年的年復合增長率為22%，目前市場規(guī)模在1000億元左右。醫(yī)療器械市場規(guī)模在整個醫(yī)藥行業(yè)中的比重已經從2002年的8.8%提升到目前的12%-15%。在美國，這個比例約為35%。我國要達到這一比例意味著還有翻倍的空間。醫(yī)療器械未來的增長速度，主要看三大推動因素，即醫(yī)保體系覆蓋范圍擴大、消費者支付能力提升以及政府基層醫(yī)療體系建設的投入。不過，對于該行業(yè)首要的需求助力，還是我國人口老齡化趨勢。目前，我國已經基本進入老齡化初期，將直接擴大醫(yī)療器械行業(yè)的市場需求容量。在這樣強勁的需求之下行業(yè)利潤增速卻較為緩慢，這與醫(yī)改做大的蛋糕被更具備競爭力的國外企業(yè)拿走了不無關系。我國醫(yī)療器械市場目前份額的65%左右由中低端醫(yī)療器械占據；而占35%的高端醫(yī)療器械主要分為高端醫(yī)用設備和植入性器材，國內介入的廠家不多，高端醫(yī)療器械仍然主要是跨國公司的天下，占據市場份額的70%左右；而本土企業(yè)是中國中低端醫(yī)療器械市場的主要玩家，占市場份額的80%左右。國內醫(yī)療企業(yè)迅速壯大的案例很少，說明當前國內企業(yè)除了外部競爭擠壓空間外，自我的“開疆拓土”的能力不強，即使一些企業(yè)有良好的商業(yè)模式，但是發(fā)展的抓手比較模糊，不能很好打破被動局面，尋找到突圍方向。所以企業(yè)從哪些方面進行突破增強競爭力十分重要。企業(yè)的競爭力體現(xiàn)在內外部關系的處理能力，資源的利用能力，經營發(fā)展的能力以及商業(yè)理念等方面的軟實力。我們可以通過關系、資源、能力和知識，這四大方面來反映。我們將上述四個要素放到一個平面中，將整個平面分割成四塊，離中心點越遠，說明在這個方面公司無論是在廣度的把握，還是在深度的滲透與理解方面都比較優(yōu)異。對于醫(yī)療器械行業(yè)，我們可以看出在知識與能力方面更加注重它的深度，這是由它的行業(yè)屬性所決定的，醫(yī)療行業(yè)本身就是技術密集型產業(yè)，對能力與知識的專業(yè)性要求比較高。而關系與資源方面更加注重廣度方面。資源越寬泛，關系面越廣，對企業(yè)的發(fā)展更加有利。企業(yè)在每個要素所處的位置組合到一起形成一個四邊形的空間，這個空間就代表著整個企業(yè)的相對競爭力。在廣度的延伸方面，相對而言較為容易一些，企業(yè)可以通過內部研發(fā)、外部創(chuàng)新、兼并收購等直接的方式，擴展業(yè)務經營范圍，提升業(yè)務容量。而深度延伸方面較難，企業(yè)需要真正地去滲透掌控，而不是簡單的增加了一些業(yè)務。一般性的拓展方式先從廣度方向開始延伸，等得到一定程度的消化吸收，各項要素之間相互作用開始發(fā)酵，深度方向亦開始延伸。最終，在原有的空間基礎上，進一步提升了競爭力空間。這種維度的拓展，很多時候并不是以侵蝕行業(yè)內其他公司的資源，關系等要素為代價的，而是開拓新的疆域，改變需求端的口徑，將整個行業(yè)的蛋糕做大。所以不僅有助于大幅度提升企業(yè)的競爭力，同時有助于實現(xiàn)整個行業(yè)的競爭力維度的拓展，令全行業(yè)擴展出更多的空間。針對醫(yī)療器械行業(yè)的特點，在各象限里列舉了醫(yī)療器械企業(yè)所要重點考慮和分析的內容：其中“關系’’要素是指企業(yè)在競爭過程中所發(fā)生或可以形成的各類關系，和企業(yè)所處的環(huán)境。它包括：企業(yè)所在產業(yè)的狀況、企業(yè)與相關企業(yè)的關系、與產業(yè)有關的政府法規(guī)政策、國際或地區(qū)貿易對企業(yè)活動的影響、企業(yè)所在地區(qū)的政治經濟環(huán)境等；“資源”要素是指企業(yè)所擁有或可以獲得的各種內外部資源，包括物質資源、人力資源和組織資源等；“能力"要素是指能夠保證企業(yè)生存和發(fā)展以及實施戰(zhàn)略的能力，其包括企業(yè)對經營環(huán)境的適應性、對資源開發(fā)利用的效率和能力，以及企業(yè)的創(chuàng)新力等；“知識’’要素是指不受物質資源的約束而本身卻能夠轉化為企業(yè)“資源"和“能力’’的知識、學識、企業(yè)文化、體制、商業(yè)模式、團隊精神等。一個成熟的商業(yè)模式它分為輸入、平臺整合與產出三個部分組成，輸入端拓展生存維度，平臺端空間空間維度，我們在投資過程中對所選標的進行評價時，我們可以從圖六中知識、關系、能力、資源四大要素的變量細分進行輸入對應，使得我們在對投資標的甄選時更具有針對性。輸入端拓展企業(yè)生存維度輸入端是企業(yè)發(fā)展之源，沒有輸入端，整個商業(yè)模式就如“無源之水“不可持續(xù)。它包括內部研發(fā)，創(chuàng)新合作，兼并收購等。目前通過內部研發(fā)和兼并收購的方式，拓展企業(yè)生存發(fā)展維度，仍然是大多數企業(yè)所采用的方式，這兩種方式，效率低，風險大，資本依賴度高。只有比較大型的醫(yī)療器械商通過這樣的方式，攫取市場利潤，而對于大多數中小企業(yè)來說，很難通過自我的資本與技術積累存活于市場當中。創(chuàng)新合作模式打破常規(guī)，每個創(chuàng)新合作者做自己具有相對優(yōu)勢的那部分，而不是絕對優(yōu)勢的部分，實現(xiàn)資源的最有效的利用與整合。通過建立獨立業(yè)務單元共同經營，實現(xiàn)合作雙方的利益共享和風險共擔，并將創(chuàng)新風險進行有效控制。平臺端提升發(fā)展空間維度醫(yī)療器械商業(yè)模式的運作核心就是“相對優(yōu)勢+適宜的商業(yè)模式”的經營。很多企業(yè)并沒有絕對優(yōu)勢方面的競爭力，只有些許相對優(yōu)勢的部分，通過企業(yè)平臺，整合各方資源，可以實現(xiàn)在“關系”、“資源”、“能力”和“知識”等要素的廣度和深度上的拓展延伸。平臺的盈利來自于各業(yè)務單元的經營收益、知識產權交易的收益、業(yè)務單元商業(yè)運作的收益、以及基于平臺的資本運作的收益等。平臺通過自身能力的發(fā)展和產業(yè)規(guī)模化的影響力，實現(xiàn)在醫(yī)療器械行業(yè)內的高效、低風險運營，有效規(guī)避行業(yè)內的各類風險。而且平臺端對輸入端創(chuàng)新的方向符合市場需求起到了引導作用，例如風險投資者與創(chuàng)新中介介入。運用醫(yī)療器械創(chuàng)新性商業(yè)模式企業(yè)的其中一個重要競爭優(yōu)勢就是通過對企業(yè)平臺上核心團隊資源的共享和循環(huán)利用包括設施設備、人力資源、供應鏈資源、管理資源、公共關系資源等等，從而攤薄企業(yè)內各獨立業(yè)務單元的固定經營成本，并縮短新業(yè)務的啟動周期，提高業(yè)務的成功率和利潤率。同時，隨著平臺中獨立業(yè)務單元的規(guī)模和數量的不斷擴大，使企業(yè)平臺匯集了產業(yè)內的各類上下游資源和輔助資源，形成了一個產業(yè)集群網路，具有明顯的集群競爭優(yōu)勢。醫(yī)療器械行業(yè)商業(yè)模式研究總結：隨著人們對醫(yī)療器械的需求與要求越來越高，整個產品生命周期進一步縮短，利潤空間進一步壓縮，使得企業(yè)從每一代產品中所積累的資本越來越少，繼而降低了企業(yè)面對二次研發(fā)的抗風險能力。所以真正能在市場中立于不敗之地的是那些在市場中已經積累了大量資本，同時又有很良好的機制和商業(yè)模式來面對每一次的產品更替的成熟的醫(yī)療器械生產商。而對于材料供應商來說，最重要的是穩(wěn)定的合作關系，及供貨量。所以與行業(yè)中成熟的醫(yī)療器械生產商是材料供應商的明智選擇。對于上游的材料企業(yè)在生存階段，應當同那些生命力強，能夠時刻跟隨市場變化的篩子式商業(yè)模式企業(yè)合作；而對于處于發(fā)展階段的企業(yè)，應當與已經牢牢把握市場深度的成熟器械生產商合作。四、樂普醫(yī)療：開放式商業(yè)模式典范樂普醫(yī)療是一家專業(yè)從事冠脈支架、PTCA球囊導管、中心靜脈導管及壓力傳感器的研發(fā)、生產和銷售的企業(yè)，國內高端醫(yī)療器械領域能夠與國外產品形成強有力競爭的為數較少的企業(yè)之一。自成立以來，相繼完成了支架、導管等多項介入醫(yī)療核心產品的研制開發(fā)和產業(yè)化工作，在業(yè)內第一個獲得國家藥監(jiān)局頒發(fā)的“冠狀動脈支架輸送系統(tǒng)”產品注冊證(III類)、第一個研發(fā)并試制成功抗感染“藥物中心靜脈導管”。按照商業(yè)模式的層次可將樂普醫(yī)療劃分為輸入端、平臺端以及產出端三個部分。輸入部分為其關鍵業(yè)務、價值主張；企業(yè)平臺為重要伙伴、核心資源、客戶關系、客戶細分、渠道通路；產出部分為成本以及收入來源。1、輸入端兼并、研發(fā)擴展公司經營范圍：類篩子模式運營原來公司主營血管內藥物洗脫支架系統(tǒng)、PTCA球囊擴張導管。通過收購上海形狀記憶合金材料有限公司和北京天地和協(xié)科技有限公司，增添了先心病封堵器和中心靜脈導管及壓力傳感器等業(yè)務。擴大了經營范圍，公司的廣度得到了深度延伸。內部研發(fā)方面追求“銷售一代、注冊一代、研制一代、預研一代”的策略。做好現(xiàn)一代產品，并且注冊研發(fā)了下一代產品，使得企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的增長。目前公司產品類別豐富，很好地滿足現(xiàn)有市場需求，注冊完成無載體納米支架，同時，在研下一代的抗體藥物聯(lián)合支架，預研鎂合金的完全可降解支架等。樂普醫(yī)療在研發(fā)上始終堅持自主研發(fā)，依靠自己的隊伍和技術開發(fā)新產品新工藝，但也重視吸收外部機構的力量，積極開展對外合作項目，使公司取得快速發(fā)展。目前，公司已與中國醫(yī)學科學院阜外心血管病醫(yī)院、北京大學醫(yī)學部、首都醫(yī)科大學附屬北京安貞醫(yī)院、北京協(xié)和醫(yī)院臨床藥理研究中心等單位分別就新型內皮祖細胞捕獲藥物洗脫支架、支架體內藥代動力學研究、抗體涂層支架、基于膨體聚四氟乙烯組織工程人工血管等相關課題或項目的研究、研制簽署技術開發(fā)合同，約定支付研究開發(fā)經費和報酬，由此產生的具有實質性或創(chuàng)造性技術進步特征的新的技術成果及其權利歸屬由本樂普享有。同時，作為醫(yī)療器械基礎科研和新產品開發(fā)及申請注冊的必要過程，公司已與第四軍醫(yī)大學西京醫(yī)院等6家醫(yī)療機構展開藥物定量分析實驗、支架系統(tǒng)動物實驗及后期的生物性能評價、臨床試驗等合作。推行“藍海戰(zhàn)略”，與中小醫(yī)院開展全方位的合作，共同建立介入治療中心或聯(lián)合實驗室，提供整套介入臨床治療解決方案，開展血管造影機等診療設備及核心、配套產品的營銷。2、平臺端“關系”“資源”“能力”和“知識”協(xié)同發(fā)展：廣度深度全面拓展（1）“關系”平衡各方利益供應商：生產主要原材料為不銹鋼薄壁管，由于國內尚無廠商能生產高品質不銹鋼薄壁管。目前公司與一家美國廠商及其代理商建立了良好的供應關系，同時為規(guī)避風險，公司也與另外兩家歐洲廠商一直保持著正常聯(lián)絡，將其作為備選供應商，降低原材料供應風險。客戶：客戶方面為國內中型以上醫(yī)院，藥店以及經銷商，以營銷中心為依托構建營銷網絡。營銷中心下設南、北銷售區(qū)、市場部三大部門，初步建立了遍布全國28個省市的營銷網絡，已經與150多家經銷商建立了長期穩(wěn)定的合作關系，授權醫(yī)院800余家，約占全國開展冠狀動脈介入手術的醫(yī)院的85%左右，營銷網絡和營銷隊伍在同行業(yè)中具有優(yōu)勢。在經銷商管理方面，變單方管理為合作服務，對經銷商實行業(yè)務支持和監(jiān)督管理并行政策。通過提供產品培訓、技術支持和市場服務等給予經銷商經營支持，建立互利互惠的雙贏機制，吸引其對公司的忠誠度，共同達到整體銷售目標的實現(xiàn)。同時，定期檢查經銷商的分銷記錄并進行追蹤認證，隨訪客戶對經銷商的評價意見。定期對經銷商業(yè)績進行綜合評定，優(yōu)勝劣汰，并根據市場需求對授權區(qū)域及醫(yī)院進行調整，以合理利用資源，最大限度地發(fā)揮經銷商的作用，并不斷吸引有實力的經銷商加盟，扶持和培育有潛力的經銷商共同開拓市場。指定的經銷商需按用戶要求，隨時送貨上門，以確保臨床應急使用；在使用期內，產品一旦出現(xiàn)質量問題，公司技術人員保證最遲在48小時內到達現(xiàn)場，解決相關問題；公司提供產品售后技術培訓與應用支持，并定期提供新技術學習與培訓，并在最初的手術進程中提供現(xiàn)場技術支持；公司注重收集和反饋國際前沿信息與用戶交流共享，使用戶及時了解國際新技術的進展。目前采取的對經銷商的激勵方式主要是：1、對完成當期任務量且回款達到標準的經銷商，依據雙方合同約定，在隨后購買產品時可享受一定比例的價格優(yōu)惠；2、對配合公司產品銷售跟蹤工作，按月及時報送其授權醫(yī)院的銷售情況報表的經銷商，依據雙方合同約定，可享受一定的價格優(yōu)惠。風險投資：醫(yī)療器械商業(yè)模式是一個實現(xiàn)創(chuàng)新者、投資方、經營者和各關聯(lián)方發(fā)揮各自優(yōu)勢、實現(xiàn)創(chuàng)新的商業(yè)價值和社會效益最大化的有效模式。樂普在建立初期就引進了風險投資企業(yè)Brook，充分利用外部資本，實現(xiàn)了利益與風險共擔，大大降低了自我研究開發(fā)的風險。（2）“資源”專利與人才優(yōu)勢明顯樂普的核心資源是其專利與人才優(yōu)勢。介入醫(yī)療器械行業(yè)具有“高投入、高風險、高收益”的特征，世界主要廠商除加大研發(fā)資金的投入外，還設置了大量的專利技術壁壘。其形成發(fā)展的軌跡基本是沿著擁有自主知識產權的專利—形成專利集群—建立技術標準，其本身還是一個持續(xù)不斷的技術創(chuàng)新過程。樂普醫(yī)療通過近10年的潛心鉆研和科研攻關，依靠自主創(chuàng)新，初步形成以藥物支架技術為核心，其他輔助配套器械為輔助的專利及生產技術集群。因此，新進入的企業(yè)不僅要研發(fā)模仿當前的主流產品，而且要緊跟當前產品發(fā)展趨勢進行預研究。缺乏相關專利技術支撐及持續(xù)研發(fā)能力的企業(yè)是很難進入本行業(yè)的。公司目前獲得授權和正在申請的專利共計180項，其中已獲授權專利112項，含發(fā)明專利授權27項。公司現(xiàn)有研發(fā)技術人員115人，約占公司全部員工的22.55%。擁有微生物學、病理學、醫(yī)藥學、電子技術、金屬材料、高分子材料、機械制造、外語等各方面的專業(yè)人才，聘請了一批醫(yī)療行業(yè)的知名專家作為公司常年技術顧問。同時積極與外部研究機構合作交流，聯(lián)合開發(fā)產品。充分提升了資源利用的深度與廣度。（3）“能力”市場開拓力強與資源利用率高樂普醫(yī)療市場培育與滲透能力強，堅持貼近終端市場需求。注重建設公司選擇、評價、培訓、凝聚經銷商的能力，與經銷商形成良好的合作關系，更注重建設公司通過技術推廣手段與終端客戶（醫(yī)院和醫(yī)生）溝通、培訓、交流、凝聚和把握的能力。目前，公司已基本具備既凝聚經銷商又把握終端客戶的雙能力，已形成了強大的營銷網絡體系，對競爭對手形成了一定的進入市場的門檻，構成了公司的市場競爭優(yōu)勢。企業(yè)對于政府和社會資源利用能力較強，由于公司屬于高新技術產業(yè)，切實符合國家科技興國的發(fā)展戰(zhàn)略，獲得了國家級，市級各項政策優(yōu)惠及財政補助。同時，公司經過多年的努力，許可經營的產品范圍更加寬泛。企業(yè)對未來發(fā)展戰(zhàn)略，思路清晰，步步為營，提前布局未來市場。（4）“知識”管理經營模式成熟樂普醫(yī)療經過十年的發(fā)展，堅持誠信、優(yōu)質、科學、創(chuàng)新的發(fā)展理念，探索出一套行之有效的技術創(chuàng)新和產品開發(fā)的模式，構成了公司技術創(chuàng)新的機制保障，形成了獨特的核心競爭優(yōu)勢。技術創(chuàng)新和產品開發(fā)遵循六字方針，即“準確、領先、快速”。具體講，就是立項要準確、技術要領先、過程要快速。立項堅持以市場為導向，始終關注客戶的需求；積極傾聽臨床醫(yī)生的意見和建議，緊跟臨床醫(yī)生發(fā)現(xiàn)總結源自臨床實踐的新想法、新思維；技術上要求產品在經過三至四年的研制過程投放市場后，具備技術領先優(yōu)勢。研發(fā)過程要快速，建立以研發(fā)進度為指標的考核和獎勵制度，搶時間，充分發(fā)揮研發(fā)人員的積極性和能動性；充分利用社會研發(fā)資源，配置一切可以利用的資源加速新產品的研發(fā)進度，例如購買或者受讓技術等方式提高研發(fā)效率。堅持“產、學、研、醫(yī)”的模式，尤其針對準入嚴格、過程嚴謹的特點，充分發(fā)揮醫(yī)生在醫(yī)療器械的原創(chuàng)性思想和動物實驗研究、臨床效果評價過程中的優(yōu)勢作用。公司設立研發(fā)中心為專門的技術創(chuàng)新和產品開發(fā)機構，下設研發(fā)部、臨床注冊部和產品信息部，研發(fā)中心由技術總監(jiān)負責。公司每一項新產品的立項和研發(fā)，都放在戰(zhàn)略的高度進行立項和評價。首先市場部和銷售部及時提出醫(yī)生和醫(yī)院的產品需求信息，研發(fā)中心通過技術與行業(yè)的跟蹤調研，提出滿足客戶需求的新產品發(fā)展方向，并進一步論證，提出技術實現(xiàn)的可行性；同時財務部門結合研發(fā)中心、市場部及銷售部提出的各種數據，對其市場需求，技術，投入和成本及銷售預期進行系統(tǒng)分析后進行最終評級立項。這種將研發(fā)起始點延伸至市場前線和產品使用者的方法，可以保障每一個新產品的研發(fā)都建立在市場需求之上，注重技術進步，更注重應用創(chuàng)新；保障每一個項目都能得到公司資源最大限度、最佳配置的支持，實現(xiàn)過程快速化。關鍵業(yè)務與價值理念是樂普醫(yī)療前進與發(fā)展的動力之源，將研發(fā)上的硬實力與發(fā)展理念上的軟實力注入到企業(yè)平臺中，同時企業(yè)平臺整合合作伙伴、客戶、核心資源以及渠道通路等要素，使得企業(yè)在“關系”、“資源”、“能力”和“知識”四個維度上協(xié)同發(fā)展，優(yōu)勢互補，拓展了其生存空間的廣度與深度。五、醫(yī)療器械看好矯形外科材料市場及植入器械生物醫(yī)用材料一般都是復合材料，主要由兩種或兩種以上的不同材料復合而成，是一類具有特殊性能、特種功能，用于人工器官、外科修復、理療康復、診斷、治療疾患，而對人體組織不會產生不良影響的材料。我國生物材料及植入器械產業(yè)受益于老齡化加速、國民經濟的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展、對醫(yī)療衛(wèi)生投入的增加和醫(yī)改拉動。自2018年以來我國生物材料及植入器械產業(yè)一直保持高度景氣，隨著2019年開始新醫(yī)改方案的推出及其不斷的完善，國家對醫(yī)療器械技術創(chuàng)新大力扶持，我國生物材料及植入器械產業(yè)正進入飛速發(fā)展的黃金時期。我國包括生物材料和醫(yī)療器械市場潛力巨大，目前我國已經是國際第三大醫(yī)療器械市場。特別是國家對醫(yī)療改革和醫(yī)療保健和醫(yī)療保健的持續(xù)投入，促進了醫(yī)療器械市場的增長，據材料行業(yè)“十四五”規(guī)劃預測我國醫(yī)療器械行業(yè)已經進入了“井噴”前夕。生物材料和植入器械屬于低原材料消耗、低能耗、低排放、高技術附加值的高科技產品，其產業(yè)正在發(fā)展成為世界經濟的一個支柱產業(yè)，屬戰(zhàn)略性的高技術新產業(yè)，其發(fā)展對于我國轉變經濟增長方式、培育新的國民經濟增長點、發(fā)展國民經濟具有重要的意義。隨著人口老齡化加速，市場對于生物材料及植入器械的需求更為迅速，2018年醫(yī)改以來我國的生物醫(yī)用材料和器械植入產業(yè)的銷售額增長率達25%左右的復合增長速度，但遠低于高達35%的市場增長率，迄今所占的全球份額僅4%，與我國已經成為世界第三大醫(yī)療器械市場的地位極不匹配。行業(yè)的蛋糕越做越大，而國內企業(yè)的切分卻愈來愈少，一方面這與國內企業(yè)的技術競爭力缺乏有很大的關系，目前國內技術含量高的產品80%以上依靠進口，遠不能滿足13億人口迅速增長的需求，是導致國內看病難、看病貴的一個重要因素，另一方面，國內相關企業(yè)大部分都分布于行業(yè)生命周期的初創(chuàng)期和發(fā)展期，對于商業(yè)模式的創(chuàng)新認識不足，企業(yè)“開疆拓土”的能力普遍匱乏，也是導致尷尬現(xiàn)狀的重要原因。1、生物醫(yī)用材料分類生物醫(yī)用復合材料一般由基體材料和增強材料組成，具體分類如下：按基體分類：陶瓷基醫(yī)用符合材料、高分子基醫(yī)用符合材料、金屬基以用復合材料；按組織反映分類：生物惰性醫(yī)用符合材料、生物活性醫(yī)用復合材料、可吸收醫(yī)用復合材料；按增強體形態(tài)和性質分類：纖維增強醫(yī)用復合材料（主要是碳纖維和其他陶瓷纖維、玻璃纖維、金屬纖維和高分子纖維）及顆粒增強醫(yī)用復合材料（主要是氧化鋯、氧化鋁、氧化鈦等氧化物顆粒、羥基磷灰石等生物活性顆粒）按照最近的公布數據來看，2018年我國醫(yī)療器械市場約1148.2億元，年增長率達30%，其中生物醫(yī)學材料市場及植入器械約占份額的35%，約400億元，約占同期生物醫(yī)用材料國際市場份額的4%。其中矯形外科材料占比最高，約37%，而矯正外科材料中人工關節(jié)和脊柱修復體材料占到了54%；其次為心血管系統(tǒng)占比約為28%，而心血管系統(tǒng)材料中血管支架約占25%-30%；掩膜及組織粘合劑等耗材類基礎輔助材料占比約21.9%。（1）矯形外科材料和植入器械矯形外科材料和器械是生物材料應用最為成功的領域，約占高技術生物材料市場的37%，2019年全球市場已經達到395億美元，且以13%的年增速持續(xù)增長。從全球份額的分布來看美國市場約占55%，而我國僅占4%，增長空間巨大。矯形外科材料和器械中，骨科植入器械（人工關節(jié)、骨創(chuàng)傷內固定器械、脊柱內固定器械、骨片和骨生化產品等）是最主要的部分。2018年我國植入人工關節(jié)的約15萬套，相當于美國年植入量的15%，而且40%需要進口。美國植入關節(jié)中髖關節(jié)約占35%，膝關節(jié)65%，而國內85%為髖關節(jié)，15為膝關節(jié)，后者進口比例達80%以上，而我國65歲以上的老口中90%患有關節(jié)病，預測2017年我國人工關節(jié)需求量達60萬套以上，相當于美國的60%。隨著中國人生活水平的不斷攀升，新的工作和生活模式不斷涌現(xiàn)，腰椎疾病逐漸成為嚴重影響社會各年齡組人群工作和生活質量的重要疾病。截至2020年我國腰椎病患者已突破2億，腰間盤突出癥患者占全國總人數的15.2%，多年以來一直呈上升趨勢。未來對于脊柱矯形的需求空間很大，2018年國內脊柱矯形及內固定約20萬例，預計2017年達60萬例。“十四五”期間我國已經由全球的第八大骨科植入材料和器械需求市場躍升至第三，預計2017年我國將超越日本成為全球第二大市場。（2）心腦血管系統(tǒng)植入器械心腦血管疾病已經是導致人類死亡的第二大病因，心腦血管系統(tǒng)修復材料和器械是生物材料的第二大市場。心腦血管植入治療是近10余年發(fā)展的心腦血管疾病治療最有效和最經濟的技術。全球每年死于心血管疾病的患者達720萬人，腦中風550萬人，高血壓及其他心腦血管病390萬人。介入治療必須使用介入器械。我國接受心血管手術治療患者已突破400萬人，急性腦中風患者達300萬，2018年僅冠心病治療的冠脈介入手術即達20萬例，使用冠脈支架32.4萬個，其中支架70%國產，預計2017年我國心腦血管支架市場需求量達200萬個，總計介入器械市場達60億美元。（3）醫(yī)用可降解高分子及高端耗材高技術醫(yī)用耗材（不含紗布、棉花等）約占國際高技術生物材料市場的21%。我國年創(chuàng)傷及外科手術超過1200萬臺，目前醫(yī)用敷料市場容量約4000萬片，是國際市場的十二分之一，醫(yī)用縫合線市場容量達3000萬條，實際提供僅1000萬條，醫(yī)用粘合劑僅能滿足市場需求的十分之一，術后防粘連膜僅達市場容量的六分之一，醫(yī)用導管的國產率不及市場需求的十分之一，醫(yī)用耗材市場潛力巨大，預計2017年上述幾類耗材將從2019年的11.2億美元增長到22.1億美元。（4）牙種植及耗材2024年國際牙科材料市場份額為72億美元，年均增長率為14%，我國約占十二分之一的市場份額。我國齲齒患者達8-10億人，牙缺失患者超過3億人，其治療離不開牙科材料。雅科材料中牙種植體的發(fā)展特別迅速，2018年美國植入數量達500萬套，巴西達200萬套，韓國達60萬套，而我國牙體種植2019年僅為9.4萬套，而且80%的材料是進口。由于我國牙缺失患者眾多，如若按照10%的缺牙患者每人植入一顆計算，我國按照2019年的數據來看需要300萬套，是美國2018年500萬套的60%，市場潛力巨大。預計我國2017年供需牙種植體40萬套，銷售額達2億美元，加上其他牙科耗材約17億美元，總計牙科材料市場可達18億美元。2、重點上市公司我國尚未在醫(yī)藥生物材料領域建立起競爭優(yōu)勢，符合標的的上市公司僅有魚躍醫(yī)療和樂普醫(yī)療兩家，部分企業(yè)在H股和美國上市。

2024年有線網絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網與電信網、互聯(lián)網三網融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網融合之際，就專門針對中廣網絡網絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網絡公司(中國廣播電視網絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網融合”中，整合全國的有線網絡（第四張網絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內中廣網絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產情況，隨后以資產規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網間結算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網絡領域，省網整合的進一步深入，省級有線網絡已經成為有線網絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數，2023年有線用戶數595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關資產；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網絡資產出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網絡等資產出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數字用戶為180萬戶，其中數字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產評估方法，網絡資產等于網絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網、全省網絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數字電視整轉，2022年底數字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網絡的整合與合作。江蘇省廣電網絡集團網內用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數的93.61%，其中數字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數將接近1600萬戶。2、中廣網絡整合中的用戶價值重估中廣網絡先由部分省以資產規(guī)模大小通過對中廣網絡的認股，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網絡的設立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底。”我們認為在資產整合方面：第一步：中廣網絡會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網資源，在中廣網絡成立時獲得資產的溢價。第二步：對于沒有進入省網的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本