2024年手機銷售行業(yè)分析報告

2024年手機銷售行業(yè)分析報告2024年5月目錄一、中國手機分銷渠道現狀及趨勢 31、2022年中國智能手機銷量狀況 32、分銷渠道成為競爭關鍵 43、運營商自有和社會渠道占比 5二、標桿分析：愛施德 91、愛施德的業(yè)務架構和競爭優(yōu)勢 9（1）愛施德的業(yè)務架構 9（2）公司業(yè)績變化主要來自5個方面 9（3）愛施德的公開市場分銷業(yè)務：買斷商品且具有終端零售能力 10（4）多品牌運作，降低風險 11（5）強大的渠道管控能力 11（6）終端價格管理 12（7）2022年庫存管控失利的主要原因 12（8）數碼零售業(yè)務-公開分銷業(yè)務的延伸 122、持續(xù)增長的亮點 13（1）公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃 13（2）持續(xù)增長的亮點-分銷業(yè)務，主要關注存貨周轉率 13（3）持續(xù)增長的亮點-虛擬運營商 14（4）持續(xù)增長的亮點：移動互聯網內容-集團子公司彩夢科技 163、盈利預測 174、風險因素 17（1）行業(yè)風險 17（2）分銷業(yè)務風險 17（3）零售業(yè)務風險 18一、中國手機分銷渠道現狀及趨勢1、2022年中國智能手機銷量狀況2022年，中國智能手機銷量再創(chuàng)新高，全年累計銷量達1.69億部，同比銷量增長130.7%。三星以22.5%的份額獨占鰲頭。國產品牌機表現不俗：聯想、華為、酷派、中興分別以10.7%、9.9%、9.5%和8.9%占比緊隨其后。蘋果在華競爭力有所下降，本年度銷量占比僅有7.7%。小米手機銷量占比分別為4.3%。本年度摩托羅拉、諾基亞、HTC銷量滯后，份額均在5.0%以下。市場研究機構AnalysysInternational發(fā)布的最新數據顯示，2023年第一季度，中國大陸市場共售出9054萬部手機，環(huán)比增長23.5%，同比增長34%。其中7528萬部是智能手機，銷量環(huán)比增長32.2%，同比增長141.5%。隨著智能手機在全球市場地位的逐步提升，中國作為一個巨大的市場，智能手機需求也將日益增減，在未來兩年的時間里，中國智能手機銷售量將持續(xù)高速增長，預計增速將保持在30%以上。2、分銷渠道成為競爭關鍵近年來Iphone、三星快速發(fā)展同時中華酷派等國產品牌迅速崛起以及生產能力的提升，盡管市場容量和潛力巨大，但是目前已經出現供過于求的局面，手機產品同質化、價格走低趨勢明顯，加上渠道本身多元化、集中化等因素影響，渠道的競爭已經是手機競爭的關鍵所在。目前，國內的手機終端渠道主要可分為四個類別，分別如下3、運營商自有和社會渠道占比IPhone的分銷渠道包括運營商渠道、自有渠道、直供渠道以及其他渠道四個部分。在分銷渠道的構建上，Apple充分體現了IPhone作為移動通信終端的核心定位，將IPhone產品與運營商的用戶獲取、增值業(yè)務發(fā)展、用戶忠誠度提高充分結合在一起，確立了以運營商定制渠道為主，以自有渠道、直供渠道為輔的渠道策略。同為國外品牌，三星、摩托羅拉模式與蘋果差距較大：三星較為依賴國代層層分銷（占60.2%），與運營商則主要采取NFD模式（占24.4%），集采（占15.4%）則主要供應連鎖賣場和部分運營商。摩托羅拉則主要依賴集采（占68.2%）和國代（31.0%）。可見，國代和NFD是國外品牌銷售主流。國內目前則主要通過國代和運營商、連鎖賣場集采兩種途徑進行銷售，二者占比主要取決于手機廠商對渠道的培育。缺乏渠道支持者，如華為，則主要通過集采進行分銷（占79.8%）；另一個極端則是深耕渠道的聯想，其國代及部分省代分銷占比達94.3%。國內手機市場的潛力日益凸現，競爭更加激烈，市場新格局將重新形成。終端戰(zhàn)斗的技術差異越來越小的同時，渠道競爭加劇。手機大戰(zhàn)歸根結底可以看作渠道的爭奪。細分公司來看，分銷渠道占比變化有三大方向：一是如中興、華為、酷派等不斷將份額讓給運營商終端公司，國代整合剩余份額，這樣的優(yōu)勢是銷量有保證，但利潤完全取決于運營商補貼，完全受制于人；二是如聯想（華為近年已在大力開拓渠道）、摩托羅拉等不斷經營渠道，獲取運營商終端公司與渠道國代之間的平衡，這樣的優(yōu)點是廠商可以從國代處獲得更高的利潤率；三是如三星一樣不斷擴大NFD比重，讓國代利用自身平臺、物流資金優(yōu)勢為運營商終端公司做渠道服務，這將是個利薄、量大、穩(wěn)定的業(yè)務。綜上所述，未來國代仍可以保證相當比例的傳統分銷市場以及不斷擴大的NFD服務市場。二、標桿分析：愛施德1、愛施德的業(yè)務架構和競爭優(yōu)勢（1）愛施德的業(yè)務架構（2）公司業(yè)績變化主要來自5個方面手機市場快速增長：一方面，只能手機替換功能及的需求強力，促進手機銷量規(guī)模增長；另一方面，智能手機銷量占比顯著提高，推動手機市場銷售額快速增長；加強了與國產品牌的合作：保持與三星，蘋果等國際品牌合作的同時，積極引入中興、酷派、OPPO、小米、魅族等一線國產品牌；加大了與運營商的合作力度：公司與運營商，廠商深入合作，集合三方面資源，推出有競爭力的合約及產品，打造多款明星機型；多品牌運作的規(guī)模效應顯現：隨著合作品牌數量的增多，業(yè)務規(guī)模將哦實現快速增長，而公司人員數量和固定成本無明顯增長，人工費用率，日常費率降低，規(guī)模效應顯現；高度重視庫存管理：從2022年三季度起，逐步建立起嚴格的庫存風險監(jiān)控預警機制，對問題機型進行及時清理，有效避免了存貨跌價。（3）愛施德的公開市場分銷業(yè)務：買斷商品且具有終端零售能力公開市場分銷業(yè)務最大的風險來自于庫存風險，愛施德有優(yōu)于行業(yè)的庫存管控能力，主要體現在以下三個方面：（4）多品牌運作，降低風險2020：國際：三星、摩托羅拉；國產品牌：酷派；2021：國際：三星、摩托、LG；國產品牌：酷派、華為、小米；2022-2023：國際：三星、索尼；國產品牌：華為、中興、酷派、聯想、魅族、小米、海信、OPPO等。（5）強大的渠道管控能力全面的網絡覆蓋：覆蓋30,000多家以開放渠道為主的零售終端，形成了覆蓋全國，深入市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的營銷服務網絡，率先在國內手機分銷行業(yè)建立一線市場人員手持移動終端實時在線作業(yè)的終端管理體系。公司超過10000名的促銷人員直接對接約30000萬零售終端，其余通過經銷商覆蓋。全面零售店管理：公司執(zhí)行以“Sell-Out”為核心的全面零售店管理理念，通過擴大銷售終端的有效覆蓋、提升零售終端服務水平、加強對終端市場及終端市場人員的管理以及改變銷售人員的業(yè)績考核辦法等各種方法加強了對終端的管控能力。（6）終端價格管理公司建立了M-PSI系統，對貨物采取嚴格的串碼管理、批次管理和先進先出管理模式，并由市場管理人員檢查各銷售終端的數據錄入情況，以確保實時了解終端的實際情況，合理確定價格的調整時間和幅度。公司總部集中統一管理銷售政策和銷售價格。遍布全國的市場管理人員通過移動終端直接向總部反饋終端價格數據，以保證公司及時了解終端價格政策的執(zhí)行情況。（7）2022年庫存管控失利的主要原因未正確認識到智能手機市場的快速增長，代理的摩托和LG產品為避免更大的損失快速甩庫存；企業(yè)戰(zhàn)略判斷存在一定失誤；從原來單一品牌組織架構，到多品牌組織架構調整過程中，管理上敏感度不夠。（8）數碼零售業(yè)務-公開分銷業(yè)務的延伸主要以蘋果授權零售店為主；2016年-2023H蘋果零售店數量分別為：22、50、68、85、106、115和119家。穩(wěn)健擴張3C4U新潮數碼零售店，AER手機連鎖進駐運營商營業(yè)廳擴大合作；2、持續(xù)增長的亮點（1）公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃分銷業(yè)務：以SAP、CRM系統，愛施德在線B2B平臺為基礎，推進業(yè)務操作信息化，業(yè)務拓展網絡化，提升運營效率和渠道覆蓋效率；進一步優(yōu)化合作品牌和產品；零售業(yè)務：門店優(yōu)化調整降低成本，同時增加功能類配件產品與運營商合約銷售；3C4U新潮數碼零售店穩(wěn)健擴張，AER手機連鎖進駐運營商營業(yè)廳擴大合作；積極推動o2o模式，加快電子商務業(yè)務發(fā)展。新業(yè)務：致力于成為中國最有價值的移動互聯網應用渠道綜合服務商；公司正在積極參與轉售業(yè)務的申請工作，爭取獲得轉售業(yè)務牌照，協同已有資源，積極發(fā)展轉售業(yè)務。（2）持續(xù)增長的亮點-分銷業(yè)務，主要關注存貨周轉率一是堅持渠道下沉，加速四、六線城市擴張。隨著新農村建設和城鎮(zhèn)化進程的加快，農村市場逐漸被越來越多的企業(yè)看重，公司在四、六線城市推進堡壘客戶、堡壘店的建立，加速了對四、六線城市的渠道擴張，并與廠家和運營商緊密合作，使得公司在四、六線城市的競爭中占得先機。二是持續(xù)深化與運營商的合作，進一步打造運營商服務能力。持續(xù)優(yōu)化和完善運營商業(yè)務的組織架構，堅持以渠道能力和終端推廣能力為基礎，打造產業(yè)鏈組合整體競爭力的核心運營策略，為運營商帶來大量的優(yōu)質合約客戶，同時也推動了自身業(yè)績的增長。三是繼續(xù)優(yōu)化品牌結構。公司在鞏固現有品牌合作、取得優(yōu)質產品資源的同時，還取得了包括蘋果、華為在內的多個國內外知名手機品牌的代理合作資格。通過一系列新品牌的引入與合作，不僅豐富了公司的品牌結構，也降低了以往代理品牌集中可能帶來的經營風險。盈利能力主要受存貨周轉率影響2023年以來，公司季度存貨周轉率大幅提升，一二季度均維持在3以上，存貨平均每月周轉一次，與歷史最高水平2020Q3基本接近。（3）持續(xù)增長的亮點-虛擬運營商公司已進入工信部名單，目前已開始與各大運營商洽談，有望成為第一批虛擬運營商；中國電信和中國聯通進展最快。成為虛擬運營商后的好處在于：1）與手機廠商關系從乙方轉為甲方，可以從廠商處獲得更好的機型和條件，提高分銷業(yè)務的盈利能力；2）目前APP主要是預裝和售機后的幫助安裝，拿到牌照后，業(yè)務開展將更加容易；3）增值服務是重點，現在三四級市場幾乎不經過PC，直接過渡到智能手機，購物，游戲和視頻均通過手機實現，終端的平臺價值將越來越重要。中國移動互聯網用戶擴散速度約是桌面互聯網的3倍移動互聯網應用市場的入口之爭隨著智能手機的普及，全球移動應用數量以及移動應用的下載量均呈爆發(fā)式增長；2021年12月谷歌電子市場全球下載量突破100億，蘋果APPStore全球下載量突破250億次，應用總數接近60萬。APPs+廣告收入已經超過120億美元。其中，71%為APPs，29%為廣告?？梢姂孟螺d收入是目前全球移動互聯網市場主要的收入來源。利用手機分銷切入APP預裝業(yè)務-發(fā)展成為最有價值的移動互聯網應用渠道綜合服務商低端智能機（1000元以下）由于草根用戶缺乏很好的Wifi或3G使用環(huán)境，是半開放市場，仍然是預裝為王產品體驗為后，愛施德在有預裝渠道優(yōu)勢的同時保證產品體驗，能在中低端智能機贏得市場份額。愛施德利用自身資源可以在廠商和線下零售賣場預裝，實現在渠道的兩頭抓住用戶。如果拿到虛擬運營商資格，公司對廠商的溢價能力將大大加強，可以通過為廠商委托運營app商店的模式來實現和廠商的共贏。公司旗下的彩夢科技負責了三星商城的游戲頻道，在這方面積累了豐富的經驗。愛施德各級渠道擁有大量的促銷員，能直接接觸到一線客戶，這給公司實現線下賣場預裝提供了大量的客戶基礎。智能機變現主要靠游戲分成和聯運，公司利用預裝和用戶激活維護可以分享到持續(xù)的收入增長。（4）持續(xù)增長的亮點：移動互聯網內容-集團子公司彩夢科技彩夢科技成立于2024年2月9日，目前注冊資本（實收資本）為1,000萬元，神州通投資出資900萬元，占股權比例90%。彩夢科技主營計算機軟件的技術開發(fā)與銷售。2021年實現營業(yè)收入4,630.10萬元、凈利潤1,462.47萬元，2022年實現營業(yè)收入1.67億元，凈利潤3000萬元。2023年上半年該公司旗下產品信息費收入達到5億元。3、盈利預測4、風險因素（1）行業(yè)風險智能手機硬件快速升級換代，日益同質化，價格下滑速度加快，產品生命周期縮短，代理商需要承擔較高的庫存跌價風險；運營商深入影響傳統手機銷售渠道、手機廠商直供以及電子商務的快速發(fā)展給傳統手機渠道商帶來了巨大挑戰(zhàn)。（2）分銷業(yè)務風險一方面，運營商分銷業(yè)務、平臺分銷業(yè)務毛利水平較低，要求公司積極改善運營模式，降低運營成本。另一方面，運營商分銷業(yè)務中的代銷模式存在較大的產品跌價風險，需要精細化管理。（3）零售業(yè)務風險品牌專賣零售業(yè)務收入所占比重過高，綜合零售業(yè)務組合還未實現。盡管智能手機時代產品更新速度加快，但行業(yè)的放量仍有利于愛施德分享行業(yè)高速增長，且公司進一步提升得庫存管理能力和終端銷售能力使得公司不僅為分銷商，更是服務商，在國內區(qū)域差異較大的情況下仍有發(fā)展空間。且公司在移動互聯網新產品領域的投入和經驗有助于公司綜合經營能力和市場估值的提升，虛擬運營商的的獲取也有望增強協同效應。

2024年有線網絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現金流折現的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網與電信網、互聯網三網融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網融合之際，就專門針對中廣網絡網絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網絡公司(中國廣播電視網絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網融合”中，整合全國的有線網絡（第四張網絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協會會長，中國廣播電視網絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內中廣網絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產情況，隨后以資產規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網間結算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網絡領域，省網整合的進一步深入，省級有線網絡已經成為有線網絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現金流折現的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現金流，我們采用WACC為折現率進行折現，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數，2023年有線用戶數595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統內有12家股東，占股比71.2%，其他系統是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現金，1億元相關資產；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現有廣電網絡資產出資，中信國安等出資人以現金和廣電網絡等資產出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數字用戶為180萬戶，其中數字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產評估方法，網絡資產等于網絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網、全省網絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數字電視整轉，2022年底數字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網絡的整合與合作。江蘇省廣電網絡集團網內用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數的93.61%，其中數字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數將接近1600萬戶。2、中廣網絡整合中的用戶價值重估中廣網絡先由部分省以資產規(guī)模大小通過對中廣網絡的認股，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網絡的設立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產整合方面：第一步：中廣網絡會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現金掛牌成立。廣電資產的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網資源，在中廣網絡成立時獲得資產的溢價。第二步：對于沒有進入省網的用戶資源進行整合，可能采取現金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網絡對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網絡收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關注自身價值提升的標的廣電網絡，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產評估也體現了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數據和新疆以前12元/月的收費標準，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數據計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網絡控股有限公司以現金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數字電視信息網絡有限公司49%股權。其中，華豐達以現金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權，同時以現金6000萬元向西寧公司增資擴股。收購和增資完成后，華豐達將持有西寧公司49%的股權。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權，股