【基于B-S期權(quán)定價(jià)模型的比亞迪公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析12000字（論文）】

緒論1.1研究背景近年來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了突飛猛進(jìn)的進(jìn)步，并且在經(jīng)濟(jì)由量變向質(zhì)變發(fā)展的過程中選擇選擇了走高質(zhì)量的發(fā)展道路。而將自主創(chuàng)新與高科技相結(jié)合以及追求可持續(xù)發(fā)展則是高質(zhì)量發(fā)展的重要核心。自從高新技術(shù)出現(xiàn)開始，各個(gè)國家對(duì)這方面的發(fā)展都在重視，針對(duì)它的發(fā)展也提出各種相關(guān)的政策措施用以扶持，我國相關(guān)部門同樣也為針對(duì)這方面的發(fā)展制定了許多的的優(yōu)惠措施，并且開通了專門的綠色通道。本文中研究的企業(yè)比亞迪企業(yè)是一家多產(chǎn)業(yè)集合的企業(yè)，比亞迪企業(yè)所包含的產(chǎn)業(yè)很多，但是在近幾年來比亞迪主要在汽車行業(yè)的研究相對(duì)較多，特別是在新能源汽車行業(yè)出現(xiàn)之后，有了國家的各種政策再加上比亞迪自身的企業(yè)優(yōu)勢，比亞迪企業(yè)的汽車行業(yè)發(fā)展的十分的迅速。根據(jù)EVsales數(shù)據(jù)以及各行業(yè)汽車企業(yè)統(tǒng)計(jì)，在2017年全球新能源汽車銷量為120.12萬輛到2019年時(shí)在全球的中國新能源乘用汽車總市場銷量大約為近221萬輛,與2018年銷量相比大約逐年增長了10%,截止目前為止，2020年新能源乘用汽車中國市場的總銷量仍然保持著強(qiáng)勁的成長趨勢，在本文中所研究的企業(yè)比亞迪公司，因?yàn)樗诮陙硇履茉雌囆袠I(yè)的當(dāng)中也屬于是龍頭企業(yè)，所以我們在本文選取了比亞迪作為研究對(duì)象。通過比亞迪每年的數(shù)據(jù)顯示可以知道在2018年新能源汽車的銷量24.78萬輛，2019年銷量為31.94萬輛，2020年銷量為18.97萬輛。然后在總的一個(gè)新能源汽車行業(yè)方面，專家們在2014年根據(jù)全面的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),如果世界各個(gè)成員國均已經(jīng)對(duì)于新能源汽車的發(fā)展目標(biāo)和規(guī)劃得以實(shí)現(xiàn),那么截至2020年全球各個(gè)成員國的新能源汽車平均保有量將會(huì)首次達(dá)到200萬輛，但是目前為止,這個(gè)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)在2018年就已經(jīng)超過了,所以2020年全球未來新能源電動(dòng)汽車銷售將會(huì)不斷擴(kuò)大。而比亞迪作為一家新能源電動(dòng)汽車公司,比亞迪的今年發(fā)展相對(duì)是比較順利，通過比亞迪2019年財(cái)務(wù)報(bào)表分析，其凈利潤為21.19億元，相對(duì)于2018年的35.56億元相比下降了40.42%，但是通過2020年的財(cái)務(wù)報(bào)表可以知道比亞迪的凈利潤為42.24億元，相比2019年提升了很多。從總體來說，比亞迪汽車制造歷史相對(duì)于其他的傳統(tǒng)型汽車企業(yè)是不太長，在于部分汽車品牌比如是外資品牌豐田和本田等相比時(shí)，在制造工藝還有一定的差距，產(chǎn)品質(zhì)量也還有待提高。并且比亞迪的品牌在國產(chǎn)車品牌領(lǐng)域中屬于相對(duì)低端品牌，不太利于去吸引高端客戶。并且比亞迪的電動(dòng)汽車技術(shù)還不算十分成熟，其電動(dòng)出租車曾經(jīng)還出現(xiàn)過嚴(yán)重的碰撞自燃事故，引發(fā)了公眾對(duì)于電動(dòng)汽車的信任危機(jī)。但是比亞迪在技術(shù)上有很大的優(yōu)勢，其進(jìn)行了大量的研發(fā)，申請(qǐng)了大量的專利，并且在電池方面，比亞迪的技術(shù)水平可以稱作業(yè)界第一，其在電動(dòng)車制造方面已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。再加上我國對(duì)新能源汽車產(chǎn)行業(yè)給予了大量的政府補(bǔ)助，鼓勵(lì)新能源汽車的制造生產(chǎn)，并且現(xiàn)在在各個(gè)地方都已經(jīng)在開始加快對(duì)新能源汽車配套充電設(shè)施的建設(shè)，再加上各大城市都采取了限制燃油車車牌發(fā)放的政策，在一定的程度上對(duì)新能源汽車的研發(fā)和推廣起到了積極的促進(jìn)作用。從這些種種情況來看，比亞迪在將來還會(huì)有比較的提升并且還是會(huì)有一個(gè)很好。1.2研究意義比亞迪企業(yè)現(xiàn)在是也是屬于汽車行業(yè)的一家企業(yè)，但是進(jìn)入汽車行業(yè)的時(shí)間相對(duì)比較短，但是整體企業(yè)卻在市場上存留了相當(dāng)長的時(shí)間，并且其市場環(huán)境和經(jīng)營方式在長時(shí)間的發(fā)展過程中已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定。因?yàn)楸葋喌掀髽I(yè)現(xiàn)在主要是以研究新能源汽車行業(yè)為多，從理論的角度來講新能源汽車的發(fā)展前景是十分不錯(cuò)的，但是在過程當(dāng)中所產(chǎn)生的問題卻又使得對(duì)這一方面的信心大打折扣，所就現(xiàn)在目前對(duì)新能源汽車的一個(gè)看法都還是處于搖擺狀態(tài)。不過比亞迪企業(yè)在新能源汽車的行業(yè)里面也算是十分出色的企業(yè)，所以我們在本文中則是選取比亞迪企業(yè)進(jìn)行研究。在本文中主要是對(duì)比亞迪企業(yè)的基本情況以及競爭環(huán)境進(jìn)行分析，然后我們再對(duì)比亞迪企業(yè)未來銷量預(yù)測的方法分別計(jì)算它的“標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值”和“執(zhí)行價(jià)格”，再通過B-S期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算得出比亞迪企業(yè)價(jià)值。通過對(duì)比亞迪整體的價(jià)值分析，能夠準(zhǔn)確地收集到反映比亞迪企業(yè)總體價(jià)值的數(shù)據(jù)，將B-S期權(quán)定價(jià)模型用于比亞迪企業(yè)價(jià)值評(píng)估，分析其企業(yè)價(jià)值中期權(quán)特性，研究用于新能源汽車為代表的生產(chǎn)經(jīng)營中較為嚴(yán)重的不確定性因素企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法。我們通過最終計(jì)算得出的結(jié)論不僅可以判斷出比亞迪企業(yè)本身的一個(gè)企業(yè)價(jià)值情況，因?yàn)楸葋喌掀髽I(yè)在如今的新能能源汽車行業(yè)里是屬于該行業(yè)的龍頭企業(yè)，所以我們可以在這里通過對(duì)比亞迪企業(yè)的研究借以判斷新能源汽車行業(yè)的情況。2相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1資本預(yù)算估值理論20世紀(jì)30年代全球性古典經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之前，以英國著名古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)?斯密和大衛(wèi)?李嘉圖等著名人士作為主要學(xué)者代表的古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)重要研究重點(diǎn)領(lǐng)域已經(jīng)主導(dǎo)了全球性古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要理論基礎(chǔ)研究。他們的主張是政府不該介入經(jīng)濟(jì)，政府的經(jīng)濟(jì)財(cái)政資源應(yīng)該能夠像一個(gè)家庭經(jīng)濟(jì)財(cái)政那么人為地地被使用，應(yīng)該能夠做到像一個(gè)家族經(jīng)濟(jì)財(cái)政那么被政府人為化地使用。如果我們的家里有錢，那么我們就一定會(huì)用心去努力追求。務(wù)負(fù)責(zé)人不足，最終會(huì)破產(chǎn)，地方政府的財(cái)務(wù)也不例外。唯一良好的財(cái)務(wù)狀況就是要保持收入與支出之間的平衡，并且嚴(yán)格限制。他們認(rèn)為，政府舉債既是一種資金浪費(fèi)，也可能給自己的子孫后裔造成沉重的負(fù)擔(dān)。這是我們貪污、墮落、貧窮的主要原因。在金融領(lǐng)域,我們必須始終堅(jiān)持廉價(jià)政府、穩(wěn)健金融的基本原則。在當(dāng)時(shí)歷史條件下，單一預(yù)算管理制度作為防止地方政府對(duì)財(cái)務(wù)性支出的擴(kuò)大與過度征稅,起到了監(jiān)督、控制地方政府對(duì)財(cái)務(wù)性支出的作用。隨著全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻繁發(fā)生及危機(jī)嚴(yán)重程度的增強(qiáng)，主導(dǎo)我國政府經(jīng)濟(jì)管理政策的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的思想理論己無法準(zhǔn)確地解釋它的根本原因。為了應(yīng)對(duì)這次危機(jī),經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也開始尋求一種新的、更合適的對(duì)策與方法。凱恩斯基于多年的實(shí)踐研究，系統(tǒng)性地提出了一種有效的利用政府部門的機(jī)器來應(yīng)對(duì)這場危機(jī)的思想。20世紀(jì)20年代以后，凱恩斯出版了許多關(guān)于政治和經(jīng)濟(jì)干涉國家宣傳的書籍和著作。在1936年凱恩斯出版了《雇傭、利息、貨幣的一般理論》中，它系統(tǒng)地駁斥了以往關(guān)于資產(chǎn)階層經(jīng)濟(jì)理論的一些傳統(tǒng)觀點(diǎn)，并且系統(tǒng)地總結(jié)出了一個(gè)由政治人物組成的社會(huì)主義黨內(nèi)政治集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的社會(huì)主義黨內(nèi)政治集團(tuán)。就這樣，凱恩斯學(xué)派誕生。論作為基礎(chǔ)和前提，需求供給凱恩斯學(xué)派的宏觀經(jīng)濟(jì)模型所共享的“中國特色”社會(huì)主義國民經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)造性運(yùn)動(dòng)作為研究對(duì)象，提出了使用財(cái)政，政府征收稅金收支水位變化水平的改變整個(gè)社會(huì)需求完全雇用實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這一財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，降低稅金，民間消費(fèi)和刺激民間投資，增加政府支出,刺激社會(huì)總需求的。如果這樣,工作崗位增加，阻止嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條，經(jīng)濟(jì)可以加速恢復(fù)。另一方面景氣好的情況有些時(shí)候，抑制了過度的市場經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)張，通貨膨脹的壓力，為了盡量減少稅收,增加地方政府的支出，應(yīng)該要減少。財(cái)政政策，資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的解決，完全雇用的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長。凱恩斯的財(cái)政理論的基礎(chǔ)，是歐美國家應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條增加了政府的財(cái)政支出。2.2MM理論MM理論有幾個(gè)不同的發(fā)展階段：原本的MM理論：原來的MM理論這個(gè)概念是美國的莫迪利亞尼教授和米勒(以下簡稱MM)在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》雜志上發(fā)表的一篇文章“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”中描述的一個(gè)根本思想。根據(jù)該投資者的理論，公司的資本結(jié)構(gòu)并沒有考慮到其對(duì)公司的企業(yè)所得稅，在投資者公司的股權(quán)和資本結(jié)構(gòu)不同，但事業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，與該投資者公司的股權(quán)市場價(jià)值之間沒有任何直接的關(guān)系。也就是說，公司的負(fù)債比率高，從零到100%，總資本成本占據(jù)總公司價(jià)值的不變，也就是說，不管對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行了否正確把握，都不會(huì)存在任何公司適宜借款時(shí)的資本結(jié)構(gòu)問題。修改后的MM理論：修改后的MM理論是1963年兩人合作發(fā)表的另外一篇關(guān)于資本結(jié)構(gòu)研究的論文。他們還研究發(fā)現(xiàn)，在充分考慮到法人所得稅后，負(fù)債的利息作為非課稅成本，可以大幅降低整體融資成本，提高企業(yè)價(jià)值。因此，只要公司通過財(cái)務(wù)杠桿獲得收益的方式持續(xù)上升，不斷地削減公司的流動(dòng)性和資本成本，就會(huì)有更多的負(fù)債，更明確的杠桿效應(yīng)和公司的價(jià)值。在負(fù)債資本結(jié)構(gòu)中，當(dāng)負(fù)債資本接近100%時(shí)，它將被認(rèn)為是最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)的價(jià)值也將最大。米勒模型理論是1976年美國金融學(xué)會(huì)首次提出的，個(gè)人所得稅征收管理模式相對(duì)更正并且高估MM的理論，更正MM的理論高估利潤一定程度實(shí)際上就是我負(fù)有的債務(wù)，個(gè)人所得稅的征稅從膠印的利息收入、個(gè)人的收入投資損失應(yīng)繳納個(gè)人所得稅公司的追擊的債務(wù)幾乎均等的法人可以減少所得稅優(yōu)惠。因此，鏡像模型返回到原來的MM理論，始于20世紀(jì)70年代的折衷理論是該理論的后續(xù)發(fā)展，該理論充分考慮了企業(yè)負(fù)債所帶來的稅收和經(jīng)濟(jì)利益，但忽略了現(xiàn)代社會(huì)的兩個(gè)要素：財(cái)政救濟(jì)費(fèi)用和代理費(fèi)用。實(shí)際上，如果利用債務(wù)管理，有可能出現(xiàn)財(cái)政上的制約或代理費(fèi)用。在考慮這兩個(gè)因素的基礎(chǔ)上，我們可以清楚地明顯發(fā)現(xiàn)，莫迪格萊尼和米勒已經(jīng)通過這種具有不確定性的價(jià)值演示理論方法運(yùn)用來有效解決費(fèi)雪爾理論很多時(shí)期難以克服的復(fù)雜問題，使現(xiàn)代企業(yè)的核心價(jià)值觀概念在其中已經(jīng)得到了更加明確和實(shí)用的有效體現(xiàn)。在這種不可能確定情況下了一個(gè)MM價(jià)值理論，解釋成功與破壞企業(yè)潛在價(jià)值之間的基本關(guān)系，將企業(yè)負(fù)債與非負(fù)債關(guān)系作為一個(gè)基本特例可以進(jìn)行價(jià)值分析應(yīng)用來綜合考慮，博比菲舍爾改變投資企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法在首都的污漬不良股東的錯(cuò)誤上菜股票和債券上，稅收權(quán)益都考慮到企業(yè)的效果值和權(quán)利是企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況。3比亞迪股份有限公司企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)狀分析3.1比亞迪股份有限公司簡述比亞迪企業(yè)的成立時(shí)間是在1995年，在2002年的7月31日在香港主板上市。它包含了IT、汽車、新能源等多個(gè)產(chǎn)業(yè)集群的尖端民間企業(yè)。比亞迪是一家十分重視技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新能力的企業(yè)，它自1995年成立開始，就在不斷的進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)新產(chǎn)品，提高公司的產(chǎn)品質(zhì)量以及增強(qiáng)公司的競爭能力。比亞迪企業(yè)現(xiàn)在最出名的是的產(chǎn)業(yè)就是他的汽車產(chǎn)業(yè)，在2003年的時(shí)候收購秦用汽車，同時(shí)也是在這一年，比亞迪正式進(jìn)軍汽車行業(yè)，在經(jīng)過這么多年的發(fā)展后，比亞迪企業(yè)自主研發(fā)出并掌握燃油發(fā)動(dòng)機(jī)和雙離合變速器的一些比較傳統(tǒng)的動(dòng)力技術(shù)。在2013年12月，比亞迪的首款王朝系列汽車的產(chǎn)品秦M在這個(gè)時(shí)間推出，也就是從這時(shí)候起，比亞迪企業(yè)中的新能源汽車的發(fā)展大勢徹底拉開，再之后，因?yàn)楸葋喌瞎驹谄囆袠I(yè)的優(yōu)勢，美國加州羚羊谷的交通運(yùn)輸局在2016年的時(shí)候訂購了85輛比亞迪的純電動(dòng)大巴車，并且在同一年，比亞迪在研發(fā)用于軌道交通產(chǎn)業(yè)的無人駕駛技術(shù)，在2017年比亞迪企業(yè)在美國加利福利亞州建成了電動(dòng)大巴的工廠，并且在同年與亞歷山大市展開合作。比亞迪企業(yè)是一家十分有實(shí)力的企業(yè)，因?yàn)楸葋喌想m然所包含了多種產(chǎn)業(yè)，但是它的每個(gè)產(chǎn)業(yè)均是特別出色，特別是比亞迪企業(yè)中的汽車產(chǎn)業(yè)，因?yàn)楸葋喌掀髽I(yè)在汽車行業(yè)方面可以說是很厲害的，并且比亞迪在這方面的新能源汽車的發(fā)展可以說是中國汽車企業(yè)或者也可以說是世界汽車企業(yè)中。堅(jiān)持新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略最為堅(jiān)強(qiáng)的公司。3.2比亞迪股份有限公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀比亞迪企業(yè)是多產(chǎn)業(yè)集合的企業(yè)，但是在2003年正式進(jìn)入了汽車行業(yè)之后，在這方面的發(fā)展速度是十分迅速的，并且比亞迪在這一方面的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了一個(gè)完整產(chǎn)業(yè)鏈組合，不論是在研發(fā)設(shè)計(jì)，汽車制造或者是銷售服務(wù)各方面均已經(jīng)在進(jìn)入全球的先進(jìn)水平。并且因?yàn)楸葋喌祥L期穩(wěn)定的競爭核心這個(gè)優(yōu)勢使比亞迪企業(yè)成為世界領(lǐng)先的新能源汽車企業(yè)之一。在本章節(jié)主要對(duì)比亞迪現(xiàn)在盈利能力，營運(yùn)能力，成長能力等進(jìn)行分析。3.2.1盈利能力分析企業(yè)的每一筆收入中的利潤是企業(yè)的營業(yè)毛利率，企業(yè)的能力就取決于毛利率的多少，公司在扣掉各個(gè)相關(guān)的費(fèi)用得出的凈利潤與所有業(yè)務(wù)收入的比是指營業(yè)凈利率，從這方面可以知道企業(yè)的盈利水平以及走向趨勢。表4.1比亞迪2018-2020年利潤表單位：萬元年份201820192020營業(yè)收入營業(yè)成本稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用凈利潤13005470.7010872534.30214562.90472948.10376041.20498936.00299710.10355619.3012773852.3010692428.80156059.60434589.70414099.70562937.20301403.20211885.7015659769.1012625138.00215441.50505561.30432149.30746486.10376261.00601396.30毛利率%16.4016.2919.38凈利率%2.731.663.84數(shù)據(jù)來源：比亞迪財(cái)務(wù)報(bào)表比亞迪企業(yè)這些年以來一直在電池，汽車和組裝這些方面進(jìn)行不斷的改善和提升，在近幾年比亞迪的整體的一個(gè)利潤水平有大幅度的提升，特別在2019年到2020年期間比亞迪的營業(yè)收入和凈利潤有大幅的上升，通過圖2.1數(shù)據(jù)可以知道，比亞迪的營業(yè)毛利率和營業(yè)凈利率在2020年有明顯的上升，從這里可以知道比亞迪企業(yè)的獲利能力也在增強(qiáng)。雖然2018-2019年的數(shù)據(jù)有下滑一點(diǎn)點(diǎn)，但是從整體來看，每個(gè)指標(biāo)都上升的，所以比亞迪企業(yè)在擴(kuò)大營業(yè)收入的同時(shí)需要注意去改善自身的經(jīng)營管理。3.2.2營運(yùn)能力分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率圖2.2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率年份201820192020應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）2.4052.7413.678數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)應(yīng)該收到賬款在一定的時(shí)間內(nèi)收到貨款速度的間接表現(xiàn)，從通過圖2.2可以知道，比亞迪企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在逐漸的上升，所以比亞迪的營運(yùn)能力在上升.。存貨周轉(zhuǎn)率圖2.3存貨周轉(zhuǎn)率年份201820192020存貨周轉(zhuǎn)率（次）4.7064.1204.432數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)比亞迪企業(yè)在一定的時(shí)間內(nèi)期初存貨和期末存貨的平均值與同一時(shí)間段內(nèi)賣出的總成本的比就是存貨周轉(zhuǎn)率。通過圖2.3可以知道2018-2020年存貨周轉(zhuǎn)率是減少的，雖然在2020年的時(shí)候有上升，但是總體上還是下降了的。從這里可以知道它的存貨過多，而存貨過多會(huì)影響到企業(yè)的營運(yùn)資金，相當(dāng)于影響了營運(yùn)能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖2.4總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率年份201820192020總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.6980.6550.790數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)比亞迪企業(yè)總資產(chǎn)的經(jīng)營狀況和利用程度可以通過它的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)出來，在圖2.4中的數(shù)據(jù)就是比亞迪2018-2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，通過圖表可以知道，比亞迪企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率控制的還是挺好的，銷售能力也不錯(cuò)，資產(chǎn)的投資效益沒什么問題。通過綜合以上的營運(yùn)能力指標(biāo)的分析，可以知道比亞迪在營運(yùn)能力方面的問題不大。4比亞迪股份有限公司企業(yè)價(jià)值的實(shí)證分析4.1B-S期權(quán)定價(jià)模型介紹1997年10月10日,第二十九屆美國諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獎(jiǎng)項(xiàng)頒發(fā)儀式給了兩位曾經(jīng)獲得兩項(xiàng)美國獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,哈佛商學(xué)院客座名譽(yù)教授羅伯特默頓和美國斯坦福大學(xué)客座名譽(yù)教授邁倫斯克爾斯。他們自己一手創(chuàng)立和自主開發(fā)的布萊克-斯克爾斯期權(quán)市場定價(jià)利率模型就是指的是它其他指的是這是一個(gè)有效地并且能夠直接幫助期權(quán)投資者和人們完全能夠確定和針對(duì)當(dāng)前所有的包括股份、債券、貨幣、商品等在內(nèi)的新興金融市場中的衍生品和其他金融市場中所有各種類型的以利用期權(quán)交易市場價(jià)格作為交易價(jià)格的不斷演化變動(dòng)的以及其他的定價(jià)利率計(jì)算標(biāo)的方式等并且能夠進(jìn)行合理的運(yùn)用期權(quán)市場定價(jià)的重要經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)科學(xué)技術(shù)的基本理論作為基礎(chǔ)。70年代早期斯克爾斯跟隨他的大學(xué)同事、現(xiàn)任美國著名數(shù)學(xué)家費(fèi)雪布萊克等人進(jìn)行了合作,研究并設(shè)計(jì)制造了一個(gè)關(guān)于不同時(shí)期權(quán)利率定價(jià)的復(fù)雜利率計(jì)算公式。同時(shí),默頓還通過對(duì)相同利率計(jì)算公式和許多其它類型的有關(guān)黃金期權(quán)的有用分析結(jié)論資料進(jìn)行了深入的分析。因而,兩篇博士論文都幾乎同時(shí)地被發(fā)表在不同的學(xué)術(shù)刊物上。默頓拓寬了原始貿(mào)易模型的應(yīng)用外延,并且用它使之同樣被廣泛地可以應(yīng)用于許多其它不同類型的國際金融貿(mào)易。根據(jù)他們的研究結(jié)果，B-S模型在企業(yè)價(jià)值研究中的公式應(yīng)當(dāng)如下所示：C=SN（d1）-Xe-rTN（d2）其中:d1=d2=在上述算式中C代表企業(yè)價(jià)值，公式表明企業(yè)價(jià)值C受當(dāng)前的標(biāo)的物價(jià)格S與所預(yù)計(jì)的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格X影響進(jìn)行變動(dòng)，而其中，當(dāng)前標(biāo)的物價(jià)格與估計(jì)的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格又與期權(quán)的有效期，標(biāo)的物現(xiàn)金流波動(dòng)情況和市場無風(fēng)險(xiǎn)利率相關(guān)。在B-S期權(quán)定價(jià)模型中有七個(gè)假設(shè)：股票價(jià)格行為服從\o"對(duì)數(shù)正態(tài)分布"對(duì)數(shù)正態(tài)分布模式；在期權(quán)有效期內(nèi)，\o"無風(fēng)險(xiǎn)利率"無風(fēng)險(xiǎn)利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的；市場無摩擦，即不存在\o"稅收"稅收和\o"交易成本"交易成本，所有證券完全可分割；金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無\o"紅利"紅利及其它所得(該假設(shè)后被放棄)；該期權(quán)是\o"歐式期權(quán)"歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可實(shí)施；不存在\o"無風(fēng)險(xiǎn)套利"無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；證券交易是持續(xù)的；投資者能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸。4.2數(shù)據(jù)來源及說明由于本文選擇的公司比亞迪股公司是一家上市公司，所以該公司的年報(bào)、每日收盤價(jià)等相關(guān)數(shù)據(jù)很容易獲取，數(shù)據(jù)主要選取比亞迪公司2016年到2020年的數(shù)據(jù)作為評(píng)估期，在過程中所需要的資產(chǎn)價(jià)值、股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值等數(shù)據(jù)均是在東方財(cái)富網(wǎng)以及中國數(shù)據(jù)庫中尋找。數(shù)據(jù)如下：表4.1比亞迪2018-2020年利潤表單位：萬元年份201820192020主營業(yè)收入主營業(yè)成本稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用凈利潤13005470.7010872534.30214562.90472948.10376041.20498936.00299710.10355619.3012773852.3010692428.80156059.60434589.70414099.70562937.20301403.20211885.7015659769.1012625138.00215441.50505561.30432149.30746486.10376261.00601396.30數(shù)據(jù)來源：比亞迪年度財(cái)務(wù)報(bào)表4.3實(shí)證分析根據(jù)上文給出的B-S期權(quán)定價(jià)模型公司，首先確認(rèn)模型的參數(shù)，根據(jù)公式：C=SN（d1）-Xe-rTN（d2）d1=d2=.需要確定其中的各項(xiàng)參數(shù)，根據(jù)參數(shù)的計(jì)算過程進(jìn)行分析，過程如下：4.3.1標(biāo)的當(dāng)前價(jià)值S首先本文先通過現(xiàn)金流法預(yù)測比亞迪資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)值S。首先需要計(jì)算企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)成本等預(yù)測數(shù)據(jù)，再計(jì)算出比亞迪在未來幾年的凈利潤值，以此才能夠通過現(xiàn)金流法倒推數(shù)比亞迪的資產(chǎn)現(xiàn)值。第一步：通過上文查詢到的比亞迪2016年-2020年的各項(xiàng)數(shù)據(jù)再通過相關(guān)的計(jì)算公式計(jì)算出比亞迪企業(yè)2021-2025年的主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本以及各種費(fèi)用的預(yù)測數(shù)據(jù)如下表：表4..2：比亞迪2021年-2025年利潤預(yù)測表單位：萬元年度20212022202320242025主營業(yè)務(wù)收入18018130.3320731660.7623853848.8727446238.8131579642.03主營業(yè)務(wù)成本15660989.8916459700.3717299145.0918181401.4919108652.96營業(yè)稅金及附加250452.01288170.08331568.50381502.72438957.02銷售費(fèi)用616220.06709022.80815801.63938661.371080023.76管理費(fèi)用533336.66613657.16706073.93812408.67934757.40財(cái)務(wù)費(fèi)用376578.92433291.71498545.44573626.39660014.51利潤總額580552.792227818.644202714.286558638.179357236.37減：所得稅145138.20556954.661020678.571639659.542339309.09凈利潤435414.591670863.983182035.714918978.637017927.28主營業(yè)務(wù)收入：根據(jù)比亞迪財(cái)務(wù)報(bào)表可以知道企業(yè)在2016年-2020年五年間的收入情況，根據(jù)數(shù)據(jù)可以知道比亞迪的收入呈現(xiàn)的是一個(gè)上升的趨勢，再根據(jù)對(duì)五年內(nèi)每年的增長率進(jìn)行計(jì)算，可以知道比亞迪的增長率不穩(wěn)定，所以通過對(duì)比亞迪2021年-2025年的收入預(yù)測則通過比亞迪近五年內(nèi)的收入復(fù)合增長率作為穩(wěn)定增長率進(jìn)行計(jì)算。比亞迪企業(yè)經(jīng)營在5年內(nèi)營業(yè)收入變動(dòng)趨勢相對(duì)比較穩(wěn)定，收入也是從2016年起呈現(xiàn)上升的趨勢，在5年之后比亞迪的經(jīng)營情況也會(huì)有變動(dòng)，根據(jù)比亞迪2016年的收入情況到2025年的預(yù)測情況，在2025年之后，比亞迪的收入情況會(huì)出現(xiàn)平穩(wěn)增長的情況，只不過增長變動(dòng)的趨勢不大，所以根據(jù)現(xiàn)在比亞迪的的公司所提出的政策，在之后幾年可能會(huì)出逐漸增長的情況。再通過加權(quán)平均增長率的計(jì)算方法預(yù)測出了數(shù)據(jù)。主營業(yè)務(wù)成本：通過比亞迪企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表給出的數(shù)據(jù)計(jì)算可以得出比亞迪在近幾年的主營業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)成本占成本收入比例。再結(jié)合計(jì)算出的近幾年的成本與收入占比變化的規(guī)律可以知道，比亞迪的企業(yè)在接下來幾年內(nèi)主營業(yè)務(wù)成本的增長率會(huì)有所下降，再通過比亞迪財(cái)務(wù)報(bào)表給出的2016年-2020年之間的主營業(yè)務(wù)成本呈現(xiàn)，在評(píng)估實(shí)務(wù)中認(rèn)為，企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營情況最為相近的是企業(yè)接近評(píng)估基準(zhǔn)日的三年之內(nèi)的數(shù)據(jù)，在我們估算企業(yè)價(jià)值時(shí)具有較高的參考意義。本文中以比亞迪企業(yè)三年復(fù)合增長率5.10%（復(fù)合增長率=（14901037.20-12836582.20）∧（1/3）-1=5.10%），用此作為比亞迪企業(yè)未來5年內(nèi)企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本增長率。預(yù)測數(shù)據(jù)如表4.2所示。營業(yè)稅金及附加：比亞迪在2016年-2020年?duì)I業(yè)稅金及附加在營業(yè)收入所占的比重相對(duì)比較穩(wěn)定，在本文中按照比例的五年平均值以用來確認(rèn)之后各期的營業(yè)稅金及附加所占收入的比重，計(jì)算出的平均值為：1.39%，所以2021年-2025年比亞迪企業(yè)稅金及附加的預(yù)算結(jié)果值如表4.2所示。銷售費(fèi)用：通過數(shù)據(jù)表格中得出的信息，可以知道比亞迪企業(yè)銷售費(fèi)用占收入的比例在最近的幾年均是處于一個(gè)比較比較穩(wěn)定的狀態(tài)，所以在本文中以前三年的平均值的平均值3.42%用以對(duì)之后的各期銷售費(fèi)用的所占比例進(jìn)行預(yù)測。下面根據(jù)比亞迪近幾年的銷售費(fèi)用的情況，對(duì)2021年-2025年的銷售費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測結(jié)果如表4.2所示。管理費(fèi)用：比亞迪企業(yè)的管理費(fèi)用所占收入的比例在最近的三年內(nèi)的狀態(tài)保持的相對(duì)比較穩(wěn)定，我們根據(jù)評(píng)估實(shí)務(wù)中的看法，企業(yè)在最近三年的情況是更接近與企業(yè)的真實(shí)情況的，本文中用最近三年的平均值2.96%當(dāng)做之后各期管理費(fèi)用所占的比例用以進(jìn)行估計(jì)。根據(jù)表4.1中的歷史管理費(fèi)用與收入的占比情況，以及上文得出的最近幾年管理費(fèi)用與收入的占比的平均值推算，可以預(yù)測2021年-2025年的管理費(fèi)用，預(yù)測數(shù)據(jù)如表4.2所示。財(cái)務(wù)費(fèi)用：比亞迪企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用和收入的比例變動(dòng)是相對(duì)穩(wěn)定的，根據(jù)比亞迪最近五年的經(jīng)營情況，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比的變動(dòng)情況相對(duì)穩(wěn)定，所以在之后的財(cái)務(wù)費(fèi)用則根據(jù)2016年-2020年期間的財(cái)務(wù)費(fèi)用所占營業(yè)收入的平均比例2.09%進(jìn)行預(yù)測計(jì)算。預(yù)測結(jié)果如表4.2所示。第二步：進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)凈現(xiàn)值計(jì)算，在上文中有提到，本文中的資產(chǎn)價(jià)值主要是通過現(xiàn)金流折現(xiàn)法來計(jì)算的?，F(xiàn)金流量法計(jì)算的公式為：CFt————比亞迪企業(yè)預(yù)測凈利潤r————WACC計(jì)算WACC所涉及的參數(shù)：計(jì)算比亞迪企業(yè)的加權(quán)平均成本，首先需要了解比亞迪企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，在本文中的數(shù)據(jù)主要是以2020年比亞迪企業(yè)全年的年度報(bào)告為準(zhǔn)，通過年度報(bào)告上給出的數(shù)據(jù)可以知道2020年底比亞迪企業(yè)的負(fù)債的額度是13656340.90萬元。權(quán)益總額是6445391.80萬元，所以根據(jù)這些數(shù)據(jù)可以計(jì)算出債務(wù)在公司的資本結(jié)構(gòu)的比例是67.94%，權(quán)益在公司資本結(jié)構(gòu)的比例為32.06%，再將數(shù)據(jù)代入下列公式：=0.6794*7%*（1-25%）+0.3206*0.28=0.1254式中：WACC——加權(quán)平均資本成本，即折現(xiàn)率Kd——長期負(fù)債成本W(wǎng)d——債務(wù)在公司資本結(jié)構(gòu)中所占比率Ks——普通股的成本W(wǎng)s——普通股在公司長期資本成本中的比率Td——被評(píng)估公司的所得稅稅率所以將加權(quán)平均資本成本定為12.54%2021年-2025年現(xiàn)金流現(xiàn)值計(jì)算由上文的利潤預(yù)測表可以知道，比亞迪在2021年開始是在盈利的，我們從2021年開始計(jì)算比亞迪公司的現(xiàn)金流現(xiàn)值之和，通過前面對(duì)收入以及成本的預(yù)測，我們假設(shè)收入和成本均處于穩(wěn)定增長的狀態(tài)，增長速度為3%表4.3：2025年前比亞迪現(xiàn)金流計(jì)算單位：萬元日期2021年2022年2023年2024年2025年凈利潤435414.591670863.983182035.714918978.637017927.28現(xiàn)值6235940.3611777028.2916700689.1521075721.0224963255.99通過上圖中的預(yù)測數(shù)據(jù)可以知道2025年的凈利潤為7017927.28萬元，我們再假設(shè)2025年之后比亞迪的是一個(gè)固定增長率為3%%的情況增長，那可以得出2026年比亞迪企業(yè)的凈利潤則為7123196.19萬元，由此可以知道在2026年起企業(yè)的終值的和為：7123196.19/（0.1254-0.03）=74666626.73萬元。所以比亞迪企業(yè)的收入現(xiàn)值則為2025年之前的現(xiàn)值的和再加上2026年的終值之和123220152.80萬元。4.3.2標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格X比亞迪企業(yè)的執(zhí)行價(jià)格是等于企業(yè)決定投資一個(gè)項(xiàng)目之后所投入的成本現(xiàn)值之和，在本文中將比亞迪企業(yè)的主營業(yè)務(wù)成本用作執(zhí)行期權(quán)的成本。下列表格中的主營業(yè)務(wù)成本是在前面章節(jié)中通過預(yù)測得出的數(shù)據(jù)。表4.4：比亞迪執(zhí)行價(jià)格計(jì)算單位:萬元日期20212022202320242025主營業(yè)務(wù)成本15660989.8916459700.3717299145.0918181401.4919108652.96成本現(xiàn)值947859.9410756399.1113896973.1412096587.777795495.22通過表格可以知道2025年的主營業(yè)務(wù)成本為19108652.96萬元，因?yàn)樵谟?jì)算比亞迪資產(chǎn)價(jià)值時(shí)假設(shè)增長率為3%，所以在這里假設(shè)隨著凈利潤的增長比亞迪企業(yè)的主營業(yè)務(wù)成本的增長率也為3%，由此得出2026年的主營業(yè)務(wù)成本為19681912.54萬元，2026年起的企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本之和為：19395282.75/（0.1254-0.03）=206309355.86萬元。因?yàn)楸葋喌系钠髽I(yè)的實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是為2021年到2025年的和再加上2026年的終值之和160816040.70萬元。在本文的模型中，表示執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值的是 Xe-rT，所以Xe-rT為160816040.70萬元。4.3.3執(zhí)行期間T在實(shí)物期權(quán)定價(jià)法中一般專利期權(quán)是把專利保護(hù)到期時(shí)間當(dāng)做期權(quán)的到期日，對(duì)于項(xiàng)目期權(quán)則是以失去該項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的最晚時(shí)間作為期權(quán)到期日，在比亞迪評(píng)估中，比亞迪項(xiàng)目的主要優(yōu)勢在于比亞迪公司在電池方面特有的專利發(fā)明，在這里我們以公司的專利時(shí)間時(shí)間作為實(shí)物期權(quán)的到期日根據(jù)我國專利法的規(guī)定自申請(qǐng)日期發(fā)明專利的期限為20年，一般情況下，期限在經(jīng)過同意的情況下可以延長5年，本文則以25年作為期權(quán)到期日。4.3.4無風(fēng)險(xiǎn)利率r無風(fēng)險(xiǎn)收益率是對(duì)投資機(jī)會(huì)成本的一種補(bǔ)償，即使企業(yè)不使用這筆資金用以投資項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而用來投資其他能夠獲得穩(wěn)定收益的項(xiàng)目，模型擬定的無風(fēng)險(xiǎn)利率在期權(quán)的期限內(nèi)是固定的。根據(jù)我們在中國債券信息網(wǎng)內(nèi)的所查詢到的信息所示，可以知道財(cái)務(wù)部在近幾年所發(fā)布的國債均為記賬式國債，由于國債是由國家來承諾支付的，所以它面臨市場風(fēng)險(xiǎn)性幾乎是零，在研究中無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)值一般是將國債的利率當(dāng)做來計(jì)算，所以在本文中，因?yàn)槲覀兯x取的期間是25年的，所可以選擇所發(fā)布的最近接的年份30年期的國債利率作為模型中的無風(fēng)險(xiǎn)利率。在本文中我們通過東方財(cái)富網(wǎng)Choice數(shù)據(jù)查詢的可以得知來查詢2020年發(fā)行的國債利率，如下表所示：圖4.5：中國國債利率時(shí)間1年3年5年10年30年利率2.93%2.88%3.02%3.27%3.81%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)前面我們已經(jīng)提出了是選擇30年期的過陣子到期利率作為模型的無風(fēng)險(xiǎn)利率r的值，所以在本文中無風(fēng)險(xiǎn)利率為3.81%。4.3.5標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率σ在研究過程中，一般樣本的數(shù)據(jù)總量越大，最終計(jì)算的結(jié)果是越接近準(zhǔn)確值的，因?yàn)殡S著時(shí)間的推動(dòng)，波動(dòng)率的的變化肯定是也在跟著改變的，所以我們在選擇時(shí)間節(jié)點(diǎn)的時(shí)候應(yīng)該需要包括擬評(píng)估期權(quán)的發(fā)生時(shí)間，在本文中我們選取的是比亞迪企業(yè)企業(yè)從2011年開始至今的數(shù)據(jù)確定波動(dòng)率。首先我們從東方財(cái)富網(wǎng)上導(dǎo)出比亞迪企業(yè)的收盤價(jià)信息，計(jì)算出了日收益率，再我們通過excel中的STDEV公式計(jì)算出了收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0303，再之后我們確定2021年的正常交易日是244天，波動(dòng)率則是標(biāo)準(zhǔn)差乘以交易天數(shù)的平方根，即：4.3.6比亞迪企業(yè)價(jià)值計(jì)算我們現(xiàn)在可以根據(jù)上文中計(jì)算得出的期權(quán)定價(jià)的五個(gè)參數(shù)，首先標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值=123220152.80萬元，執(zhí)行價(jià)格Xe-rT=160816040.70萬元，波動(dòng)率σ=47.33%，時(shí)間期限T=25年，無風(fēng)險(xiǎn)利率r=3.381%。再通過B-S期權(quán)定價(jià)模型公式來計(jì)算，過程如下：=2.1125=-0.254在得出d1，d2的值過后，我們通過excel表格中的NORMSDIST函數(shù)可以的出N（d1）=0.982678207，N（d2）=0.399747779。根據(jù)B-S期權(quán)定價(jià)模型的計(jì)算公式可以計(jì)算出比亞迪的公司價(jià)值為：C=SN（d1）-Xe-r（T-r）N（d2）=56799903.68萬元根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)上得到的數(shù)據(jù)可以知道，比亞迪最新的總股本數(shù)為268114.29萬股，所以可以得出每股價(jià)值為198.52元。4.4結(jié)果與討論根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)上比亞迪企業(yè)的股票數(shù)據(jù)可以知道比亞迪的每股價(jià)值，再與上文的每股價(jià)值對(duì)比可以知道是高于比亞迪目前的股價(jià)，由此可以說明比亞迪企業(yè)現(xiàn)目前的的企業(yè)