銀行業(yè)深度報告：擁抱確定性關注板塊內(nèi)部輪動機會

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、情盤：1“息”塊御性顯 42、2023經(jīng)數(shù)：息差不率續(xù)行 53、注極化可性 91月融據(jù)現(xiàn)門紅 9節(jié)個費域頭并進 11地政持優(yōu)調(diào)整 124、高股息行情有望繼續(xù)演繹...............................................................144.1“市值考核”有望重燃“中特估”行情...............................................144.2經(jīng)濟緩慢修復下高股息策略具備相對確定性..........................................154.3低利率環(huán)境下高股息資產(chǎn)稀缺性顯現(xiàn)................................................165、投資策略：關注板塊內(nèi)部輪動機會.......................................................175、風險提示.............................................................................19插圖目錄圖1：近期上證指數(shù)走勢...............................................................4圖2：1月份各大指數(shù)表現(xiàn)..............................................................4圖3：行板塊1份跌幅（）......................................................4圖4：申萬銀行業(yè)近一年行情走勢（截至2024年2月20日）................................5圖5：銀個股1漲幅排（）....................................................5圖6：商銀凈潤同比速億，）.............................................6圖7：各銀凈潤比增（）....................................................6圖8：商銀總產(chǎn)億元）......................................................7圖9：各銀總產(chǎn)比增（）....................................................7圖10：業(yè)行息）...........................................................7圖11：類行息比（）.......................................................7圖12：業(yè)行良）...........................................................8圖13：類行良）...........................................................8圖14：業(yè)行備率（）.......................................................8圖15：類行備率（）.......................................................8圖16：會資模及同（億，）............................................9圖17：會資模及同（元）..............................................9圖18：融量構(gòu)（）.............................................................9圖19：民貸同增情（元）.............................................10圖20：RMBS條件早償率指數(shù)...........................................................10圖21：新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)（億元）...................................................10圖22：M1與M2同增（）.........................................................11圖23：節(jié)國期數(shù)（人12圖24：國期次人，）......................................................12圖25：國造業(yè)PMI（）...........................................................15圖26：國CPI和PPI比（）......................................................15圖27：利數(shù)一跌幅現(xiàn)16圖28：10年債期率（）......................................................17圖29：行息（）..............................................................17圖30：2023Q3險資持倉申萬一級行業(yè)占比（）..........................................17圖31：萬行塊子板近年凈水(截至2024/2/27) 18表格目錄表1：各銀凈潤長情（） 6表2：春前5天國客發(fā)量萬） 11表3：六行進市地產(chǎn)資調(diào)制地況 13表4：四一城放住房購市政 14表5：五行款率整情（） 17表6：申銀板與其子塊PB(至2024/2/27) 18表7：重公盈預及投評（至2024/2/27） 191、行情復盤：1月“高股息”板塊防御屬性凸顯20241252800131K6.27K50K50K22.52%25A2%圖1：近期上證指數(shù)走勢 圖2：1月份各大指數(shù)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券究所120241贏滬深300指數(shù)12.46個百分點，在申萬31個行業(yè)中排名第2。圖3：行業(yè)板塊1月份漲跌幅（）數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所14.82%10%，圖5：銀行個股1月漲跌幅排名（） 數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所2、2023年經(jīng)營數(shù)據(jù)：凈息差和不良率延續(xù)下行20232.383.24%，2.22023Q4商業(yè)銀行凈利潤同比下降13.22%，其中，國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行增速分別為10.81+58.25%和表1：各類銀行凈利潤增長情況（%）銀行類型1Q23凈利潤累計同比（%）2Q23 3Q234Q231Q23凈利潤單季同比（%）2Q23 3Q234Q23商業(yè)銀行1.29%2.56%8.96%3.24%1.29%4.05%25.03%-13.22%國有行-1.46%0.90%1.76%1.77%-1.46%3.66%3.38%1.80%股份行-1.42%0.60%-1.84%-3.67%-1.42%3.27%-6.70%-10.81%城商行21.40%9.25%8.20%14.79%21.40%-1.43%5.66%58.25%農(nóng)商行-3.01%5.73%164.60%14.78%-3.01%18.00%-195.86%-72.14%資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局，東莞證券研究所圖6：商業(yè)銀行凈利潤與同比增速（億元，%） 圖7：各類銀行凈利潤同比增速（%） 商業(yè)銀行凈利潤

國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所2023Q42023354.8510.950.4513.126.6510.669.20%，2023圖8：商業(yè)銀行總資產(chǎn)（億元，%） 圖9：各類銀行總資產(chǎn)同比增速（%）商業(yè)銀行總資產(chǎn)

資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所凈息差持續(xù)收縮。20231.691.621.761.571.902月5LPR2592510198.5497321.74.27%，0.732023圖10：商業(yè)銀行凈息差（%） 圖11：各類銀行凈息差對比（%）

商業(yè)銀行 國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所202320233.20.02圖12：商業(yè)銀行不良率（%） 圖13：各類銀行不良率（%）

商業(yè)銀行 國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所6.6864205.142.743.270.08圖14：商業(yè)銀行撥備覆蓋率（%） 圖15：各類銀行撥備覆蓋率（%） 國有行

股份行

城商行

農(nóng)商行 資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所1月社融數(shù)據(jù)實現(xiàn)開門紅11384.29從社融增量來看，16.550614.84913483531972947119320231圖16：社會融資規(guī)模存量及同比（萬億元，%） 圖17：社會融資規(guī)模增量及同比（億元，%） 資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所資料來源：iFinD，東莞證券研究所 4.92結(jié)構(gòu)上，9801 318740413.861.465003.311900973356061圖19：人民幣貸款同比多增情況（億元，%） 圖20：RMBS條件早償率指數(shù) 資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所圖21：新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)（億元） 資料來源：iFinD，東莞證券研究所M2-M11M28.7M169.425.91M1M2-M15.602.80%圖22：M1與M2同比增速（） 資料來源：iFinD，東莞證券研究所1春節(jié)多個消費領域齊頭并進（20241163521647.852023年可比同期增長近504.6219年可比同期增長219.6總數(shù)發(fā)送量鐵路公路總數(shù)發(fā)送量鐵路公路水路民航2021 8992195265921612872022 13648304099502084502023 205673854158312586242024 -5876-3161049全國旅客資料來源：iFinD，東莞證券研究所從旅游數(shù)據(jù)來看201920191302019330410數(shù)的熱門海外目的地已超越2019年同期。2024362019155722.1426.89823580202178.43圖23：春節(jié)全國檔期票房數(shù)（萬人，%） 圖24：全國檔期人次（萬人，%）

資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所房地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化調(diào)整2024年，金融支持房地產(chǎn)仍為監(jiān)管部門的重點工作。2024年工作會議中強調(diào)要滿1611222029214534957162294.3113表3：六大行推進城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制落地情況銀行 推進城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制落地情況農(nóng)業(yè)銀行已審批完成首批清單內(nèi)貸款項目近百個，農(nóng)業(yè)銀行已審批完成首批清單內(nèi)貸款項目近百個，已審批貸款金額超400億元，農(nóng)業(yè)銀行率先在重慶、安徽、浙江、廣西、陜西、江蘇、新疆多地實現(xiàn)貸款的首筆投放。工商銀行

130282000交通銀行

已獲取、對接清單項目1442個，并已對其中部分項目實現(xiàn)貸款投放。交行青島分行在收到第一批項目名單后，立即與客戶溝通并開辟綠色通道，僅用三天便實現(xiàn)清單內(nèi)首個項目投放落地。郵儲銀行

郵儲銀行積極對接協(xié)調(diào)機制推送主辦行項目，共覆蓋河南、四川、廣西等10個依據(jù)市場化、法治化原則，對正常開發(fā)建設、抵押物充足、資產(chǎn)負債合理、還款來源有保障的項目，積極滿足合理融資需求；對開發(fā)建設暫時遇到困難但資金基本能中國銀行夠平衡的項目，不盲目抽貸、斷貸、壓貸，通過存量貸款展期、調(diào)整還款安排、新增貸款等方式予以支持。截至目前，已推進超過110個項目的審批工作，合計金額約550億元，其中，已審批完成項目共75個，合計金額近400億元。省份，依據(jù)市場化、法治化原則，對正常開發(fā)建設、抵押物充足、資產(chǎn)負債合理、還款來源有保障的項目，積極滿足合理融資需求；對開發(fā)建設暫時遇到困難但資金基本能中國銀行夠平衡的項目，不盲目抽貸、斷貸、壓貸，通過存量貸款展期、調(diào)整還款安排、新增貸款等方式予以支持。截至目前，已推進超過110個項目的審批工作，合計金額約550億元，其中，已審批完成項目共75個，合計金額近400億元。112000已審建設銀行200五個項目的投放，投放金額近30億元。20245LPR255LPR表4：四大一線城市放松住房限購樓市新政城市 日期 限購樓市新政廣州廣州 1月27日 放開120平方米以上的住房購，并支持“租一買一”“賣一買一”。上海 1月31日北京 2月6深圳 2月7

在上海市連續(xù)繳納社會保險或個人所得稅已滿5年及以上的非本市戶籍居民，可在外環(huán)以外區(qū)域(崇明區(qū)除外)限購1套住房。調(diào)整后，在通州區(qū)落戶或就業(yè)的家庭，如需購買通州區(qū)商品住房，符合北京市限購條件即可，取消了在通州落戶或納稅、社保滿三年的限制。213繳納個人所得稅或社會保險證明的，限購1套住房。資料來源：根據(jù)光明網(wǎng)整理，東莞證券研究所4、高股息行情有望繼續(xù)演繹“市值考核”有望重燃“中特估”行情2022111 經(jīng)濟緩慢修復下高股息策略具備相對確定性4CPICPI0.8%0.620241CPI42024圖25：我國制造業(yè)PMI（%） 圖26：我國CPI和PPI同比（%） 資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所圖27：紅利指數(shù)近一年漲跌幅表現(xiàn)（）資料來源：iFinD，東莞證券研究所低利率環(huán)境下高股息資產(chǎn)稀缺性顯現(xiàn)2024250.5120241250.2525LPR25LPR2.40資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所表5：五大行存款利率調(diào)整情況（%）存款類型存款時間2022年9月前2022年9月2023年6月2023年9月202312活期存款0.300.250.200.200.20定期存款（整存整?。┝鶄€月1.551.451.451.451.35一年1.751.651.651.551.45三年2.752.602.452.201.95五年2.752.652.502.252.00資料來源：五大行官網(wǎng)，東莞證券研究所圖30：2023Q3險資持倉申萬一級行業(yè)占比（） 資料來源：iFinD，東莞證券研究所5、投資策略：關注板塊內(nèi)部輪動機會截至2024年2月27日,申萬銀行板塊PB為0.58，其中國有行、股份行、城商行和PB0.600.530.600.54PB0.910.870.82表6：申萬銀行板塊與及其子板塊PB(截至2024/2/27)代碼板塊名稱截至日估值（倍）均值（倍）（倍）小值（倍）當前估值距近一年平均值差距當前估值距近一年最大值差距當前估值距近一年最小值差距801780.SL銀行0.580.540.620.516.94%-6.02%13.19%801782.SL國有行0.600.540.610.4810.25%-2.89%22.87%801783.SL股份行0.530.530.610.460.82%-12.61%15.66%801784.SL城商行0.600.600.690.52-0.34%-12.77%14.30%801785.SL農(nóng)商行0.540.530.590.492.25%-7.79%10.2