2024年電子元器件行業(yè)智能音箱研究報告

2024年電子元器件行業(yè)智能音箱研究報告2024年電子元器件行業(yè)智能音箱研究報告內(nèi)容目錄一、核心投資邏輯 5（一）行業(yè)投資邏輯：需求、技術(shù)、產(chǎn)品條件均驅(qū)成熟 5（二）投資建議：供應(yīng)鏈中短期看好，技術(shù)品牌長期布局 5二、現(xiàn)狀：智能音箱迎風(fēng)口，產(chǎn)業(yè)巨頭忙逐鹿 7（一）海外市場巨頭搶灘布局，亞馬遜強勢領(lǐng)跑 71、亞馬遜Echo：產(chǎn)業(yè)先行探索成就先發(fā)優(yōu)勢 82、谷歌GoogleHome：優(yōu)秀算法廠商的探索之路 103、蘋果HomePod：音質(zhì)突出，生態(tài)并進，“硬件+環(huán)境”廠商不甘人后 104、Invoke：軟硬件巨頭的天作之合 （二）國內(nèi)市場方興未艾，本土優(yōu)勢迎發(fā)展機遇 1、京東叮咚 132、天貓精靈X1 143、小米AI音箱 14三、前承交互入口革新之便，后啟人工智能落地之利 16（一）技術(shù)角度看智能音箱：語義理解是瓶頸 16（二）技術(shù)升級：人工智能產(chǎn)業(yè)落地，語義理解加速提升 20（三）場景升級：承載物聯(lián)網(wǎng)新交互入口 21四、語音生態(tài)延伸應(yīng)用，智能音箱成長潛力可觀 24（一）智能音箱市場高速發(fā)展，2021年全球預(yù)計出貨1億臺 24（二）家居、車載將是重要場景，智能音箱市場潛力巨大 241、家庭依然是智能音箱的首要市場空間 242、高端酒店市場成為智能音箱的拓展領(lǐng)地 273、遠場語音交互在車載市場大有可為 29五、智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈拆解及推薦標(biāo)的 31（一）智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈分析 311、智能音箱結(jié)構(gòu)拆解 312、軟硬件技術(shù)國內(nèi)企業(yè)均有涉足 32（二）核心投資標(biāo)的推薦 331、歌爾股份（002241） 332、全志科技（300458） 34六、風(fēng)險提示 35圖表目錄圖1：全球智能音箱產(chǎn)品發(fā)布時間線 7圖2：亞馬遜Echo智能音箱發(fā)展 8圖3：Alexa平臺技能數(shù)量快速增長（2019.9-2021.9） 9圖4：Alexa平臺技能分類 9圖5：Echo智能音箱通過Alexa平臺控制家庭環(huán)境內(nèi)的其他智能產(chǎn)品 9圖6：GoogleHome系列產(chǎn)品 10圖7：GoogleHome支持的服務(wù) 10圖8：蘋果HomePod在智能家居的應(yīng)用 10圖9：蘋果HomePod內(nèi)部構(gòu)造 10圖10：微軟智能音箱Invoke 圖11：Invoke構(gòu)成圖 圖12：國內(nèi)智能音箱市場零售量快速增長（2020.01~2021.08） 12圖13：國內(nèi)智能音箱市場價格段分析（2020.01~2021.08） 12圖14：京東叮咚智能音箱發(fā)展 13圖15：阿里智能音箱——天貓精靈X1 14圖16：天貓精靈X1功能 14圖17：小米智能音箱 14圖18：小米智能音箱在家庭場景中的應(yīng)用 14圖19：小米智能音箱使用場景 15圖20：小米智能音箱技能舉例 15圖21：小米AI音箱目前可控制的智能設(shè)備 15圖22：小米智能家居產(chǎn)品舉例 15圖23：智能語音交互過程 16圖24：家庭復(fù)雜的聲音環(huán)境 17圖25：麥克風(fēng)陣列解決遠場語音拾音難點 17圖26：AmazonEcho6+1麥克風(fēng)陣列 17圖27：遠場拾音和近場拾音 17圖28：語言識別過程 18圖29：語音識別正確率 18圖30：以英語為代表的語音合成過程 19圖31：全球聲紋識別收入情況（2020～20201E） 19圖32：全球聲紋識別市場規(guī)模分布（2020～20201E） 19圖33：2021年人工智能技術(shù)成熟度曲線 20圖34：語音識別準(zhǔn)確率不斷提高 20圖35：語音設(shè)備的核心價值和核心場景 21圖36：人機交互的演進歷程 21圖37：家電智能化的演進歷程 23圖38：全球智能音箱出貨量（2018~2022E） 24圖39：全球智能音箱市場規(guī)模（2018~2022E） 24圖40：全球家電市場規(guī)模及增長率（2019~2020E） 25圖41：全球智能家電市場規(guī)模及增長率（2019~2020E） 25圖42：全球智能家居互聯(lián)市場（2020~2021E） 25圖43：全球智能家庭數(shù)（2020~2021E） 25圖44：美國智能家居市場（2019~2022E） 25圖45：中國智能家居市場（2019~2022E） 25圖46：智能音箱進入杭州西軒酒店智能客房 27圖47：智能門鎖 27圖48：2020年中國客房數(shù)結(jié)構(gòu) 28圖49：2020年美國客房數(shù)結(jié)構(gòu) 28圖50：采用思必馳語音方案的智能后視鏡 29圖51：駕駛場景下智能后視鏡的使用 29圖52：GoogleHome所有零部件拆解 31圖53：Echo所有零部件拆解 31圖54：智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈 33表1：推薦標(biāo)的估值匯總 6表2：海外市場主流智能音箱產(chǎn)品出貨對比（單位：百萬臺） 7表3：國外4大智能音箱對比 8表4：國外智能音箱廠商難以進入中國的原因 12表5：國內(nèi)市場智能音箱產(chǎn)品 13表6：智能音箱v.s.Wifi音箱v.s.藍牙音箱 16表7：語音與觸摸作為輸入方式的對比： 22表8：2024年家庭場景下智能音箱保有量測算 26表9：2024年中國視力殘疾市場的智能音箱保有量測算 27表10：智能酒店改裝股本估算 28表11：2024年智能音箱在酒店市場的空間測算 29表12：未來五年智能后視鏡后裝市場出貨量及滲透率測算 30表13：AmazonEcho拆解 32表14：GoogleHome拆解 32一、核心投資邏輯智能音箱作為消費電子市場的新產(chǎn)品，從亞馬遜在2024年低調(diào)推出以來，持續(xù)收獲理想的長期。（一）行業(yè)投資邏輯：需求、技術(shù)、產(chǎn)品條件均驅(qū)成熟以語音控制的智能后視鏡為代表的車載泛智能語音產(chǎn)品也是產(chǎn)業(yè)市場發(fā)展的重要方向。7進而形成有效的正向反饋，使得智能音箱類產(chǎn)品成為了各大廠商爭相推動的產(chǎn)品。遜低調(diào)發(fā)布智能音箱Echo后的超預(yù)期反響催生了市場熱情，谷歌、蘋果、微軟等全球的一線互添翼，行業(yè)從導(dǎo)入期有望過渡到成長期的前期，迎來廣闊的發(fā)展空間。（二）投資建議：供應(yīng)鏈中短期看好，技術(shù)品牌長期布局期發(fā)展空間，因此建議關(guān)注中文語音識別市場的龍頭企業(yè)科大訊飛（002230）等標(biāo)的。表1：推薦標(biāo)的估值匯總股價市值EPSPE代碼名稱元億元20242024E2024E20242024PB002241.SZ歌爾股份15.144910.540.680.952216300458.SZ全志科技*22.21740.540.510.504444300223.SZ北京君正*28.42470.780.150.26192111002045.SZ國光電器*13.28550.190.340.763917002681.SZ奮達科技*10.451550.180.370.552919002230.SZ科大訊飛*57.628000.280.370.5115711310.31資料來源：Wind，（截至2024年3月7日收盤價，*采用Wind市場一致預(yù)期平均值）二、現(xiàn)狀：智能音箱迎風(fēng)口，產(chǎn)業(yè)巨頭忙逐鹿自2024年亞馬遜Echo將智能音箱包裝成智能之后的新一代“必買”產(chǎn)品。圖1：全球智能音箱產(chǎn)品發(fā)布時間線資料來源：智東西，2024年CES啟了HomePod的預(yù)定和發(fā)售，也引起了消費市場的持續(xù)關(guān)注。（一）海外市場巨頭搶灘布局，亞馬遜強勢領(lǐng)跑公司（EdisonResearch）聯(lián)合發(fā)布的調(diào)查報告顯示目前美國智能音箱用戶約3,900萬，智能音箱普及率高達可或缺的一部份，調(diào)查中有65%受訪用戶反應(yīng)不想回到?jīng)]有智能音箱的生活。從2024年Q3最新的出貨量來看，整個智能音箱市場持續(xù)保持高增速，2024年全年出貨量有望突破3,000萬臺；75％。表2：海外市場主流智能音箱產(chǎn)品出貨對比（單位：百萬臺）廠商17Q3出貨量17Q3市場份額16Q3出貨量16Q3市場份額同比增長率亞馬遜5.066.9%0.993.5%478%Google1.925.3%0.00.0%~京東0.11.6%0.00.0%~小米0.11.3%0.00.0%~阿里巴巴0.10.9%0.00.0%~其他0.33.9%0.16.5%383%合計7.4100%0.9100%708%從產(chǎn)品來看，海外典型智能音箱產(chǎn)品以軟件互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)布為主導(dǎo)，包括亞馬遜的Echo系列、Google的Home、蘋果的HomePod以及微軟的Invoke；四組產(chǎn)品均搭載獨立研發(fā)的語音助手，產(chǎn)品間功能相差不大，但各有優(yōu)勢。表3：國外4大智能音箱對比項目EchoGoogleHomeHomePodInvoke制造廠商Amazon谷歌蘋果微軟和三星主控芯片TIMarvell（美滿）蘋果/價格$179.99$129$349$199麥克風(fēng)陣列方案6、7個麥克風(fēng)環(huán)形陣列雙麥克風(fēng)線性陣列6麥克風(fēng)陣列7麥克風(fēng)環(huán)形陣列語音助手AlexaGoogleAssistantsiriCortana技能數(shù) 1萬個

1000個//智能家居平臺 云平臺/ /市場優(yōu)勢 先行者、市場 語音交互 HomeKit和高音質(zhì) 硬件生態(tài)資料來源：亞馬遜官網(wǎng)、蘋果官網(wǎng)，搜狐科技，亞馬遜，Google的智能音箱產(chǎn)品合計占據(jù)了全球90%以上的市場，兩者的發(fā)展可以說是代景增加用戶黏性；Google借助其智能助手以及搭載其系統(tǒng)的智能硬件，通過海量的設(shè)備擴散，采集數(shù)據(jù)，使AI不斷迭代進化。1、亞馬遜Echo：產(chǎn)業(yè)先行探索成就先發(fā)優(yōu)勢亞馬遜年就開始在實驗室進行智能音箱研發(fā)，2024年月推出首款智能音箱Echo，Nest/IFTTT年96款圍繞Alexa5款Echo系列新品——第二代Echo、EchoPlus、EchoSpot、EchoConnect，Echobuttons；在降低價格的同時，新品針對每個家庭，每個人，每個房間的每一個差異化的需求提供全方位服務(wù)。其中的EchoSpot可以作算作EchoShow的升級版，是亞馬遜又一傳統(tǒng)品類升級的新嘗試，選取了用戶需求量較大的傳統(tǒng)品類——鬧鐘作為切入點，開拓語音、圖像融合的新人機交互模式。圖2：亞馬遜Echo智能音箱發(fā)展平臺是隨Echo一起在2024Echo產(chǎn)品的APP解決用戶的各類問題，包括購物、家電控制、播放音樂、新聞、設(shè)置鬧鐘等。自2024年第三方開發(fā)平臺開放以來，Alexa的技能數(shù)快速增長，2024年9月已經(jīng)突破20,000項大關(guān)。從技能分類來看，排名最靠前的五類技能分別是：新聞、游戲/雜物/附件、教育/參考、生活方式、小說/笑話。圖3：Alexa平臺技能數(shù)量快速增長（2024.9-2024.9） 圖4：Alexa平臺技能分類智能家居領(lǐng)域是Alexa4K電視等內(nèi)置Alexa利。Echo產(chǎn)品最初讓人眼前一亮的就是可以通過Alexa平臺控制家庭環(huán)境內(nèi)的其他智能產(chǎn)品，比如通過指令使Alexa開燈或關(guān)燈。圖5：Echo智能音箱通過Alexa平臺控制家庭環(huán)境內(nèi)的其他智能產(chǎn)品資料來源：亞馬遜網(wǎng)站，亞馬遜定義了一套家居互聯(lián)協(xié)議，使得Echo擁有更大的話語權(quán)要求其他的家居產(chǎn)品搭載Alexa交互習(xí)慣和提升黏性添磚加瓦；可以說Echo的成功是恰到好處的先發(fā)優(yōu)勢+場景的勝利。2、谷歌GoogleHome：優(yōu)秀算法廠商的探索之路谷歌在2024年5月19的語音助理設(shè)備GoogleHome；在2024年的谷歌秋季新品發(fā)布會上，新增推出了兩款換代產(chǎn)品：HomeMini和HomeMax，售價分別為49美元和399美元。圖6：GoogleHome系列產(chǎn)品 圖7：GoogleHome支持的服務(wù) 谷歌的優(yōu)勢在于以成熟的云計算優(yōu)勢讓硬件配置不高的GoogleHome能夠勝任語音識別的Home可以成為不同的是，谷歌還沒有將Home平臺開放給第三方開發(fā)者。、蘋果oePod：音質(zhì)突，生進硬件環(huán)境廠商不甘后蘋果在2024年6月5日發(fā)布了智能音箱349是一個7英寸稿的圓形音箱，采用了蘋果自家的A8處理芯片，內(nèi)部集成了7組定向喇叭，能夠智能感知周圍環(huán)境，并根據(jù)相應(yīng)的空間探測來調(diào)整發(fā)出的聲音。圖8：蘋果HomePod在智能家居的應(yīng)用 圖9：蘋果HomePod內(nèi)部構(gòu)造 谷歌Home的智能音箱產(chǎn)品，雖然HomePod也是一個智能入口，能夠集成廣播、天氣、提醒、通知等功能，還能連接和控制家中的智能家居設(shè)備，但是HomePod更多關(guān)注音樂音質(zhì)的，箱就能夠通過Siri來識別和收集用戶的偏好，并根據(jù)用戶的興趣來調(diào)整和推薦音樂。而且HomePod非常容易連接iphoneHomePod兩個設(shè)備就會自動通過感知而相互連接。4、Invoke：軟硬件巨頭的天作之合微軟與三星合作的新品Invoke，是由三星電子的HarmanKardon子公司制造，使用微軟的Cortana語音助手來處理指令。同時借助了微軟的語音識別技術(shù)來實現(xiàn)命令和音樂控制，集成的Office365生產(chǎn)力服務(wù)可以幫你安排管理事務(wù)、檢查日歷、設(shè)置鬧鐘等。用戶還可以嘗試其它智能家居功能，如語音控制開燈等。Harman強調(diào)這款設(shè)備集成了微軟的Skype互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。Invoke售價199美元，將提供石墨黑以及珍珠白兩種顏色。圖10：微軟智能音箱Invoke 圖11：Invoke構(gòu)成圖Invoke配備了327個麥克風(fēng)還支持哈曼都獨有的“遠場”語音識別技術(shù)。Invoke360°環(huán)Dalek還支持SpotityPremium、iHeartRadio、Tuneln、Pandora等服務(wù)的語音控制。（二）國內(nèi)市場方興未艾，本土優(yōu)勢迎發(fā)展機遇Echo產(chǎn)品的持續(xù)火爆也點燃了國內(nèi)市場，國內(nèi)的智能音箱的產(chǎn)品越來越多，叮咚音箱、天貓精靈AI數(shù)據(jù)顯示，自京東2024年5月率先推出首款叮咚A1搶占智能音箱國內(nèi)市場后，整體智能音箱8月份月零售量已接近3萬臺，伴隨雙十一的促銷熱潮，預(yù)計全年累計零售量將達到35流價格段。圖12：國內(nèi)智能音箱市場零售量快速增長（2024.01~2024.08） 圖13：國內(nèi)智能音箱市場價格段分析（2024.01~2024.08）國內(nèi)廠商所掌握，電商、快遞、地圖信息、百科知識等各種技能資源掌握在國內(nèi)服務(wù)商手中。表4：國外智能音箱廠商難以進入中國的原因國外廠商國內(nèi)廠商中文語音識別技術(shù)不占優(yōu)占優(yōu)對中國用戶的使用場景的把握不占優(yōu)占優(yōu)音樂、有聲讀物等各種內(nèi)容資源不占優(yōu)占優(yōu)地圖信息、百科知識等各種技能資源不占優(yōu)占優(yōu)資料來源：2024年美國智能音箱覆蓋率已經(jīng)達到近六分之一，國內(nèi)市場雖然起步，但是還沒有迎來想象中的藍海市場。對比中美智能音箱市場，我們分析有以下幾點：使用場景碎片化、硬件操作復(fù)雜等問題為解決，消費者無法體會智能家居的智慧和便捷；2）語音技術(shù)方面。國內(nèi)的智能音箱語音技術(shù)比Echo要難得多，Echo是全英文識別，而漢英文混合識別技術(shù)也有要求；和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品良莠不齊，消費者體驗較差；4）產(chǎn)品內(nèi)容方面。國內(nèi)的內(nèi)容/應(yīng)用廠商分散，如三大音樂集團QQ音樂、海洋音樂和阿里音樂帶來國內(nèi)的音樂版權(quán)分裂而不互通；O2O點餐領(lǐng)域的美團、餓了么信息不互通；造成智能音箱的使用不便。表5：國內(nèi)市場智能音箱產(chǎn)品公司產(chǎn)品發(fā)布時間賣點售價（元）自定義喚醒詞/公司產(chǎn)品發(fā)布時間賣點售價（元）自定義喚醒詞/撥打/屏幕語音雙交互親見H1智能音箱2024.5/1980酷狗酷狗潘多拉2024.11/1990RokidPebble2024.11獨特外型/多輪對話技術(shù)1399聯(lián)想SmartAssistant2024.1899多輪深度對話Tichome2024.4Ticwatch/Ticmirror/多方互聯(lián)649小魚在家，百度分身魚*2024.4/3299喜馬拉雅小雅音箱2024.6喜馬拉雅FM海量音頻999問之科技麥寶2024.6//阿里巴巴天貓X12024.7“聲紋支付”購物方便499小米小愛音箱2024.7控制小米生態(tài)鏈產(chǎn)品299百度ravenH2024.11/1699DOSS，百度DOSS小度智能音箱2024.11/399騰訊小Q機器人二代*2024.12/2680出門問問資料來源：GFK，億歐，從目前國內(nèi)智能音箱布局廠商看，可以分為五類：1）互聯(lián)網(wǎng)公司：擁有龐大的業(yè)務(wù)布局，希望建立以語音為入口的智能生態(tài)，為既有的內(nèi)容和服務(wù)尋找新的入口。如2）技術(shù)廠商：依托語音技術(shù)方面的積累，專注于做技術(shù)開放平臺或提供語音技術(shù)方案。如科大訊飛、思必馳、出門問問；3）內(nèi)容廠商：占有獨特的IP資源，傾向于將智能音箱打造成音樂、如主打智能家居的Rokid；5）傳統(tǒng)音箱廠家：在傳統(tǒng)音箱硬件研發(fā)上已有積淀，傾向于與技術(shù)及內(nèi)容廠商合作。如漫步者、Doss。1、京東叮咚京東與科大訊飛合作的智能音箱叮咚在2024年理解普通話，粵語和基本英語。圖14：京東叮咚智能音箱發(fā)展箱整體產(chǎn)品線與Echo從2024年5月的A1開始，至今已經(jīng)發(fā)售了一系列新品。本土化方面，叮咚的橫向設(shè)計更符合2、天貓精靈天貓精靈X1是阿里人工智能實驗室在2024年7月5日發(fā)布，有黑白兩色款；在硬件配置方面，采用360度全向5米拾音麥克風(fēng)矩陣。定制業(yè)內(nèi)第一顆SmartAudio專屬優(yōu)化芯片，可使面積減小25%，功耗降低32%，效率提升25%，在解碼、降噪、聲音處理和多聲道協(xié)同方面進行了針對性的優(yōu)化處理。圖15：阿里智能音箱——天貓精靈X1 圖16：天貓精靈X1功能 引入了“決策引擎”機制，能夠理解上下文語境，支持多輪對話。目前可實現(xiàn)智能家居語音購6人的聲音，針對不同聲音判斷不同內(nèi)容進行回答，用戶還可通過自己的聲音完成購物支付驗證3、小米AI音箱小米AI音箱是小米公司在2024年7月26日發(fā)布的一款智能音箱，是由小米電視、小米大腦、小米探索實驗室聯(lián)合開發(fā)。小米把“小愛同學(xué)”作為AI音箱的喚醒詞。圖17：小米智能音箱 圖18：小米智能音箱在家庭場景中的應(yīng)用 小米AI6360AI音箱支持人工智能回復(fù)用戶指令，支持在線音樂、小說相聲、兒童故事、廣播電臺等海量互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容，還支持天氣查詢、路況查詢、親戚稱呼查詢、查找等功能。圖19：小米智能音箱使用場景 圖20：小米智能音箱技能舉例公司最為用心的產(chǎn)品，是如今國內(nèi)體驗較好的智能家居生態(tài)之一。圖21：小米AI音箱目前可控制的智能設(shè)備 圖22：小米智能家居產(chǎn)品舉例 智能家居的產(chǎn)品也拓展了十幾個品類之多，聯(lián)動各種智能開關(guān)和萬能遙控，包括小米AI音備。三、前承交互入口革新之便，后啟人工智能落地之利功能的智能化產(chǎn)品，不僅具備連接功能，提供音樂、有聲讀物等內(nèi)容服務(wù)及信息查詢、網(wǎng)購等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，還能與智能家居連接，實現(xiàn)場景化智能家居控制。表6：智能音箱v.s.Wifi音箱v.s.藍牙音箱智能音箱Wifi音箱藍牙音箱運行方式獨立運行輔助等電子產(chǎn)品運行輔助等電子產(chǎn)品運行成本一般比WiFi音箱稍高高低傳輸方式一對多一對多點對點可控制家居可以不可以不可以學(xué)習(xí)能力可通過云端學(xué)習(xí)可通過云端學(xué)習(xí)無語音助手有無無開放接口有無無資料來源：化；從功能/場景來看，智能音箱的賣點在于內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。（一）技術(shù)角度看智能音箱：語義理解是瓶頸7行處理，即對話管理。第六步生成特定回復(fù)文本,即自然語言合成。第七步將文字轉(zhuǎn)變?yōu)檎Z音并通過喇叭輸出，即語音合成。圖23：智能語音交互過程資料來源：雷鋒網(wǎng)，著安全性的需求持續(xù)增加，在智能音箱的使用過程中聲紋識別技術(shù)被用于進行安全性的比對。麥克風(fēng)陣列拾音：音環(huán)境，我們可以采用麥克風(fēng)陣列來解決上述問題。圖24：家庭復(fù)雜的聲音環(huán)境 圖25：麥克風(fēng)陣列解決遠場語音拾音難點 功能，以提高真實環(huán)境下的語音識別率。AmazonEcho采用的是環(huán)形6+1麥克風(fēng)陣列，能迅速圖26：AmazonEcho6+1麥克風(fēng)陣列 圖27：遠場拾音和近場拾音 風(fēng)陣列拾音可以解決降噪和去混響的問題，智能音箱就顯得必要。使用喚醒詞喚醒智能音箱：Echo則對后續(xù)的語音不進行處理，一般而言VT基本是在本地設(shè)備上處理，不會用到云端計算。語音識別技術(shù)：庫中的每個模板進行相似度比較，將相似度最高者作為識別結(jié)果輸出。圖28：語言識別過程 圖29：語音識別正確率從目前的識別率來看，語音識別的識別率已經(jīng)大大提升，google等廠商從2024年不到70%的正確率提升到90%，谷歌和IBM為例也能夠?qū)崿F(xiàn)安靜環(huán)境下95%以上的識別率，基本與人類速記員（約94%）的正確率相當(dāng)，而國內(nèi)廠商百度和搜狗等已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)安靜環(huán)境下97%以上自然語言理解：然語言信息的加工處理。自然語言理解目前尚處于淺層語義分析階段，大致包含詞法分析、句法分析、語義分析這三個既遞進又相互包含的層面。目前機器對句子的理解還只能做到語義角術(shù)發(fā)展相對不成熟，仍需完善。語音合成技術(shù)：to圖30：以英語為代表的語音合成過程資料來源：雷鋒網(wǎng)，百度為代表的機器語音合成可以將文字轉(zhuǎn)化為用接近人類的發(fā)音的方式說話。聲紋識別技術(shù)：過程的身份認(rèn)證。目前聲紋識別技術(shù)已經(jīng)相對成熟，但是都需要事先建立聲紋庫。圖31：全球聲紋識別收入情況（2024～20241E） 圖32：全球聲紋識別市場規(guī)模分布（2024～20241E）從年到2024年CAGR將達到20%，總體發(fā)展較為穩(wěn)定。（二）技術(shù)升級：人工智能產(chǎn)業(yè)落地，語義理解加速提升網(wǎng)絡(luò)(RNNs)以及使用連接時序分類(CTC)Loss(由百度支持)等端到端神經(jīng)體系結(jié)構(gòu)的應(yīng)用，大大為可能。從Gartner在今年7月份發(fā)布的人工智能技術(shù)成熟的曲線圖來看，隨著IBM、微軟、谷歌、2年內(nèi)達到成熟場有望率先迎來快速增長。圖33：2024年人工智能技術(shù)成熟度曲線 圖34：語音識別準(zhǔn)確率不斷提高 智能音箱熱潮的實質(zhì)是AI之爭，歸根結(jié)底是未來人工智能的入口和焦點。按照產(chǎn)業(yè)周期來劃分，整個AI可以分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層。而應(yīng)用層又可以按照商業(yè)目標(biāo)的不同，分為為在AI產(chǎn)業(yè)化進程中，硬件將是AI落地重要場景。智能硬件背后，AI戰(zhàn)略的目的在于爭奪用戶時間，是用戶使用AI的習(xí)慣，是適應(yīng)AI消費的心智，是愿意與AI形成數(shù)據(jù)交互的沖動。對消費者而言，用戶時間可以劃分為家庭場景、汽車場景、隨身場景和辦公場景。圖35：語音設(shè)備的核心價值和核心場景AI推演。AI真正要搶奪的，是語音交互方式的變革，孕育了語音設(shè)備的巨大市場，其中語音屬相強、家庭覆蓋廣，讓智能音箱率先成為語音設(shè)備的突破口。（三）場景升級：承載物聯(lián)網(wǎng)新交互入口爭奪中獲得優(yōu)勢。圖36：人機交互的演進歷程目前人機交互方式正在發(fā)生新一輪的變革，在最早的計算機誕生的時代，以DOS命令形式凱創(chuàng)立了計算圖形界面和美國發(fā)形輸出，鍵盤和鼠標(biāo)的方式輸入。2024年蘋果iPhone初代的誕生標(biāo)志著人機交互方式進一步改率和簡單。我們認(rèn)為語音輸出入有望成為下一個人機交互的新范式。表7：語音與觸摸作為輸入方式的對比：使用場景智能音箱輸入方式語音交互觸摸每分鐘平均輸入單詞數(shù)20040操作方式簡單一系列指令沐浴、做菜等特定場景可使用雙手解放使用不便使用范圍基本覆蓋整個室內(nèi)人臉在移動設(shè)備前資料來源：語音輸入相對于基于觸摸進行輸入的操作，有以下的優(yōu)勢：200個單詞，打字只能打402、語音輸入更加簡單。呼叫智能音箱遠比拿方便，拿需要用戶的大腦進行一系列操作指令，首先要回憶在哪里，然后要起身找到，拿起解鎖，之后點開相應(yīng)app，才能進行人機交互，智能音箱只需開口就能使用。需求，智能語音可以解放人的雙手和眼睛，給人們帶來更大的自由。以用語音操控，而操作需要人臉保持在移動設(shè)備前，在使用上限制更大。交互上有主動權(quán)。隨著國家5G技術(shù)研發(fā)試驗第三階段工作逐步開展，5G時代日益臨近，物聯(lián)只要用戶習(xí)慣養(yǎng)成，將成為PC、移動智能終端之外的第三端。->物物互聯(lián)->自主學(xué)習(xí)”的方向演進：任務(wù)。例如，在人們都睡下后自動關(guān)閉所有燈光并拉上窗簾，早上按時拉開窗簾叫醒家人等。of令。例如，智能指紋鎖檢測到家人回家，智能鎖發(fā)出指令開燈，開空調(diào)，放音樂，燒水；當(dāng)有人撬鎖）頻繁輸錯密碼，智能鎖命令報警器發(fā)出警報聲并通知到等。例如，夜晚在多次接受主人下指令要求調(diào)暗燈光后，自動在夜間調(diào)暗燈光。圖37：家電智能化的演進歷程實現(xiàn)更加便捷控制以及復(fù)雜的指令，以“語音+音箱”為入口，成為目前最優(yōu)的切入智能家居的方式。因此我們看到無論哪家的智能音箱產(chǎn)品，都對智能家居拋出橄欖枝。以Echo為例，主要分與FirePhonePC設(shè)備連接，以實現(xiàn)多媒體播放功能；最后一個重要的模塊，就是智能家居設(shè)備的連接。在EchoEchoEcho有很大的升級，音箱匹配，直至用戶完全習(xí)慣了智能語音操作，或會再回歸其純語音交互的模式。四、語音生態(tài)延伸應(yīng)用，智能音箱成長潛力可觀之后的重要產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，未來在家庭、商業(yè)地產(chǎn)、車載等多個市場有著可觀的應(yīng)用前景。（一）智能音箱市場高速發(fā)展，2024年全球預(yù)計出貨1億臺根據(jù)BeigeAnalysis預(yù)計，2024年全球智能音箱的出貨量大概有1億臺，2024?2024CAGR將達到43.7%，智能音箱市場將持續(xù)高速發(fā)展。圖38：全球智能音箱出貨量（2024~2024E） 圖39：全球智能音箱市場規(guī)模（2024~2024E） 從Beige隨著智能音箱產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)特性，價格下降的預(yù)期將會帶來消費市場基數(shù)的日趨龐大。（二）家居、車載將是重要場景，智能音箱市場潛力巨大智能音箱的特點有：1、完全通過自然語言進行人機交互（需要比的語音識別率高，播放聲的市場方向可以集中在以下幾個方向：1、提供家庭場景服務(wù)通過自然語言進行交互的個人智能助手，亞馬遜的Echo就是這種產(chǎn)品思路；2、公共場景使用通過自然語言交互的公共智能終端。3、車載交互。汽車是家居外另一大用戶消耗大量時間的場景，語音設(shè)備的核心價值其中之一就是為了更大程度的解放用戶雙手，顯然車載場景有可能是最為迫切需要集成語音助手/智能音箱的使用場景。1、家庭依然是智能音箱的首要市場空間億美元，預(yù)計未來5年的增速保持在6.2%~6.5%之間，基本處于緩慢增長期。圖40：全球家電市場規(guī)模及增長率（2024~2024E） 圖41：全球智能家電市場規(guī)模及增長率（2024~2024E） 5年全球智能家電類產(chǎn)品的市場規(guī)模只有158.23.4%，市場空間依然可觀。圖42：全球智能家居互聯(lián)市場（2024~2024E） 圖43：全球智能家庭數(shù)（2024~2024E） 全球智能家居互聯(lián)市場2024年規(guī)模約244億美元，滲透率約為7%，預(yù)計2024年市場規(guī)模將達986億美元，滲透率達20%，長期發(fā)展空間廣闊。分地區(qū)看，美國整體智能家居市場在2024年的收入達99.9億美元。預(yù)計2024年市場價值達344.3的年均復(fù)合增長率約為2024年達到了圖44：美國智能家居市場（2024~2024E） 圖45：中國智能家居市場（2024~2024E） 中國整體智能家居市場在2024年的收入達到約13.5億美元。預(yù)計到2024年，這個市場的價值將達到173.22024-2024年可能會達到約53％的復(fù)合年增長率。智能設(shè)備在中國家庭的普及率在2024年達到2024年底將增長到空間廣闊的智能家居發(fā)展將進一步增加對入口的需求，智能音箱市場存在行業(yè)大發(fā)展機會。個入口控制全部功能。從我國的市場規(guī)模來看，智能語音市場近幾年發(fā)展迅速，從到6.4億規(guī)模發(fā)展到2024年59.3年到2024年CAGR為2024年起將步入高速發(fā)展階段，市場規(guī)模預(yù)計突破100億元，同比增速達70%?？煊谵r(nóng)村。因而為了測算未來智能音箱在智能家居滲透家庭的市場空間，我們假設(shè)中國5（20242024214720、14，計透分為表8：2024年家庭場景下智能音箱保有量測算5%、11%、17%。悲觀情況下 城鎮(zhèn)農(nóng)村合計戶口數(shù)（萬戶） 24,99249,985智能家居滲透率 7%2%5%智能音箱保有量（萬臺） 1,7493912,141中性情況下 城鎮(zhèn)農(nóng)村合計戶口數(shù)（萬戶） 24,99249,985智能家居滲透率 14%7%11%智能音箱保有量（萬臺） 3,4991,3694,868樂觀情況下 城鎮(zhèn)農(nóng)村合計戶口數(shù)（萬戶） 24,99249,985智能家居滲透率 20%14%17%智能音箱保有量（萬臺） 4,9982,7387,736資料來源：Wind，從上述估計中我們可以看出智能音箱在悲觀、中性和樂觀的情況下，2024年智能音箱的保有量分別為2,141萬臺、4,868萬臺和7,736萬臺。中國1988年和2024年和2024年分別約有視力殘疾人數(shù)1,102萬人和1,233萬人，占總?cè)藬?shù)的比分別為1.01%和0.94%。我們假設(shè)5年后由于智能音箱對于視力殘疾人數(shù)正如助聽器對于聽力損失人群一樣重要。2024年中國助聽器市場滲透率在視覺障礙人的滲透率有悲觀、中性、樂觀5%、12%和20%三種情景。同時假定5年內(nèi)中國人口數(shù)變化量不大，并且視力殘疾人數(shù)占總?cè)藬?shù)比為1%。表9：2024年中國視力殘疾市場的智能音箱保有量測算項目悲觀情形中性情形樂觀情形2024年中國總?cè)丝跀?shù)（萬人）138,271138,271138,271視力殘疾人數(shù)占總?cè)藬?shù)比1%1%1%視力殘疾人數(shù)（萬人）1,3831,3831,383智能音箱在視力殘疾人數(shù)滲透率5%12%20%智能音箱在視力殘疾人數(shù)的市場空間（萬臺）69166277資料來源：殘聯(lián)會，從上述估計中我們可以看出，2024年智能音箱在悲觀、中性和樂觀的情形下，在盲人市場的保有量預(yù)計分別達到69萬臺、166萬臺和277萬臺。2、高端酒店市場成為智能音箱的拓展領(lǐng)地亞威斯汀酒店已經(jīng)成為首批在客房中接入天貓精靈的智能酒店，目前10萬間酒店客房已經(jīng)裝備智能家居和天貓精靈，阿里巴巴計劃在2024年還將繼續(xù)覆蓋10萬間酒店客房。圖46：智能音箱進入杭州西軒酒店智能客房 圖47：智能門鎖 check-in樣自助我們認(rèn)為在酒店市場有廣闊的發(fā)展前景，一方面智能音箱（400用（約6-15萬元）成本仍較小，有望在酒店改裝中嘗試將智能音箱加入其中。另一方面，中高過店改裝成中級酒店進程中獲得一定的訂單。6-15價約400店單房裝修費用在6萬元左右，中端則在9萬左右，高端則達到15萬元左右。智能音箱相對于面中高級酒店9-15萬元裝修費對于5000元左右的裝配費是可以接受的。表10：智能酒店改裝股本估算序號 智能酒店改裝項目構(gòu)成費用1 遠程控制系統(tǒng)智能窗簾、智能開關(guān)等控制件2,0002 安全防盜系統(tǒng)智能門鎖等2,7003 娛樂設(shè)備以智能音箱和智能電視為主5,499合計10,199資料來源：12在元?？傮w成本約1萬元，如果已經(jīng)安裝了智能電視設(shè)備，那么改裝成本大約5000元左右。2024級化過程中智能音箱有較強的需求，有望獲得一部分市場份額。圖48：2024年中國客房數(shù)結(jié)構(gòu) 圖49：2024年美國客房數(shù)結(jié)構(gòu)選擇改裝智能酒店的不多，可能部分選擇裝配一些智能音箱，假設(shè)經(jīng)濟型酒店智能音箱滲透率20%。但是對中高端酒店而言，5,000~10,000元對于9-15萬的單間裝修價仍是可接受范圍內(nèi)，所以我們假定中高端酒店45%~50%會選擇智能化改裝同時或者至少裝有智能音箱增強消費者體驗。那么預(yù)計未來酒店中智能音箱大約為70萬臺的空間。表11：2024年智能音箱在酒店市場的空間測算項目經(jīng)濟型連鎖中端高端合計客房數(shù)(萬套)182.7330.6937.80占比72.74%12.22%15.05%智能音箱滲透率20.00%45.00%50.00%27.57%36.5513.8118.9069.26假設(shè)客房數(shù)不變，中端經(jīng)改造后占比達到50%，低端下降到20%，高端上升至30%后客房數(shù)(萬套)50.24125.6175.37占比20.00%50.00%30.00%智能音箱滲透率20.00%45.00%50.00%41.50%10.0556.5237.68資料來源：中國飯店協(xié)會，到100萬臺的空間。3、遠場語音交互在車載市場大有可為必要了，車載后視鏡就是廣泛意義的智能音箱，可以滿足車載使用場景的需要。按鍵才能觸發(fā)語音識別。但是車用場景中，人一般與會相距50cm以上，同時車內(nèi)噪聲環(huán)境較大以及駕駛時雙手被占用，近場語音識別不適合車載需要。圖50：采用思必馳語音方案的智能后視鏡 圖51：駕駛場景下智能后視鏡的使用 來。國內(nèi)智能后視鏡主要集中在后裝市場，2024年前裝市場僅有科大訊飛和奇瑞有合作，裝機量1002024年后裝市場已經(jīng)有1800市場，所以我們對智能后視鏡進行測算。表12：未來五年智能后視鏡后裝市場出貨量及滲透率測算2024202420242024202420242024E2024E2024E2024E2024E智能后視鏡后裝出6007001,0001,8002,5203,5284,5865,9627,155增速 /17%43%80%40%40%30%30%20%17,20021,34023,47425,82131,244增速 15%12%11%13%10%10%10%10%10%智能后視鏡占保有4%5%6%9%12%15%18%21%23%量比資料來源：Wind，易觀智庫，為2024年智能后視鏡將達到7,1552024年汽車保有量將達3.1億臺，智能后視鏡出貨量約為汽車保有量的23%。五、智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈拆解及推薦標(biāo)的目前在產(chǎn)業(yè)來年的各個主要環(huán)節(jié)中均有涉足，在部分領(lǐng)域中擁有了可觀的競爭力。（一）智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈分析我們通過分析發(fā)現(xiàn)智能音箱在原來音響的硬件基礎(chǔ)上主要增加了麥克風(fēng)陣列感知以及主控芯片進行處理和運算，軟件上則添加了語音助手進行人機互動。1、智能音箱結(jié)構(gòu)拆解行人機互動。以下是對Echo和GoogleHome的拆解。圖52：GoogleHome所有零部件拆解 圖53：Echo所有零部件拆解 AmazonEcho德州儀器提供的3A是德州儀器提供的9通道輸出的LED40090V67高信噪比低電壓立體聲4cortex-A8的核心，主頻可達1GHz，配套的是三星K4X2G323PD-8GD8256MB內(nèi)存和SanDiskSDIN7DP2-4G4GB閃存。表13：AmazonEcho表13：AmazonEcho拆解組成部分部件廠商數(shù)量電源驅(qū)動3A降壓型穩(wěn)壓器德州儀器TIx1LED可編程9通道輸出的LED驅(qū)動單元德州儀器TIx4主板數(shù)字信號處理器256MB內(nèi)存4GB閃存Wi-Fi和藍牙模塊集成電源管理IC德州儀器TI三星SanDisk高通德州儀器TI超低功耗立體聲音頻編解碼器德州儀器TIx115W無濾波器D類立體聲放大器德州儀器TIx1麥克風(fēng)陣列

92dB高信噪比低電壓立體聲模數(shù)轉(zhuǎn)換器

德州儀器TI x4雙邊沿觸發(fā)的D型觸發(fā)器 德州儀器TI x1S10530090V6麥克風(fēng) 德州儀器TI x7資料來源：ifixit，GoogleHomeInvenSense州儀器的音頻放大器。LED方面，采用12顆LED和兩塊NXP的LED照明驅(qū)動芯片。主控芯片方GogeHoe用Mel美的控片東的Gbah芯德州器S5204Gb集成芯片以及AtmelSAMD21微控制器等。表14：GoogleHome拆解組成部分組成部分 部件 廠商 數(shù)量LED未知LED未知x12主板雙核ARMCortex-A7媒體處理器512MBB-DieDDR3SDRAM256MBNAND閃存三星東芝WLAN/BT/NFCSoCMarvellx132-bitARMCortex-M0+microcontrollerAtmelx1揚聲器音頻放大器德州儀器TIx1麥克風(fēng)板MEMS麥克風(fēng)InvenSensex2

LED驅(qū)動器 恩智浦 x2資料來源：ifixit，2、軟硬件技術(shù)國內(nèi)企業(yè)均有涉足聯(lián)發(fā)科是亞馬遜智能音箱Echo的主力芯片商之一，占據(jù)著過半的出貨份額。在今年5月的GoogleI/O等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及喜馬拉雅等內(nèi)容提供商。下游則是渠道以及終端消費者。圖54：智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：億歐，GoogleSiri和微軟的Cartana等。技能方面已經(jīng)逐漸豐富，目前亞馬遜Alexa就有兩萬個技能。（二）核心投資標(biāo)的推薦3語音助手推薦中文語音識別市場的龍頭科大訊飛（002230）等標(biāo)的。1、歌爾股份（002241）歌爾股份成立于2024年，主營業(yè)務(wù)為微型電聲元器件和消費類電聲產(chǎn)品的研發(fā)制造。業(yè)務(wù)配套，公司在麥克風(fēng)和揚聲器等領(lǐng)域占據(jù)市場領(lǐng)先地位。主要看點：電聲器件產(chǎn)品形成新的市場需求增量；品線打開新的增長空間。近期業(yè)績：2024年全年銷售收入同比上升32.6%為255.7億元人民幣，歸屬上市公司股東凈利潤同比上升29.9%為21.5億元。市場競爭帶來盈利能力壓力。2、全志科技（300458）全志科技成立于2024SoC及智能電源管理芯片的媒體智能后視鏡X9、V66等芯片的應(yīng)用方案，通過與科大訊飛等生態(tài)伙伴的合作共贏，在車載產(chǎn)品領(lǐng)域形成了一定的優(yōu)勢和市場地位。主要看點：有望形成規(guī)模效應(yīng)，顯著提升盈利水平；能方面的芯片IP儲備豐富，形成了完整的產(chǎn)品線，可以滿足不同客戶對于解決方案的需求，因此在智能化生活創(chuàng)新層出不窮的環(huán)境下，公司有望實現(xiàn)多點開花的良好局面。近期業(yè)績：1）公司公布2024年業(yè)績快報顯示，2024年全年銷售收入同比下降4.08%為12.0億元人民幣，歸屬上市公司股東凈利潤同比下降85.8%為2,107萬元。原材料及制造供給不足帶來成本上升風(fēng)險。六、風(fēng)險提示2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)