券商2024年度策略：萬事俱備靜待東風(fēng) 20240125 -天風(fēng)證券

2024年01月25日證券萬事俱備，靜待東風(fēng)——券商2024年度策略行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市1上市券商整體業(yè)績(jī)小幅回暖，自營(yíng)貢獻(xiàn)最大增量基本面政策紅利疊加內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)化解，有望推動(dòng)券商板塊估值修復(fù)“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”的頂層表態(tài)；后續(xù)相關(guān)部門依照會(huì)議精神，以“討論一項(xiàng)、成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)”的資本市場(chǎng)或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)居民財(cái)富的蓄水池，建議關(guān)注兼具業(yè)績(jī)高彈性（經(jīng)紀(jì)+兩融業(yè)務(wù)占比高）和重組預(yù)期的券商風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期、資本市場(chǎng)大幅震蕩、證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12023年回顧：整體業(yè)績(jī)小幅回暖，自營(yíng)貢獻(xiàn)最大增量請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明0023年內(nèi)業(yè)績(jī)改善幅度逐季邊際有所下滑：23年第一、前二及至前三季度，上市券商調(diào)整后營(yíng)收增速分別為05.9%20%/10% //4423/請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明41.2ROE及凈資產(chǎn)：行業(yè)ROE略有下降，凈資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)23年內(nèi)上市券商年化ROE水平略有下滑：23年前三季度，上市券商年化ROE為6.2%，較22年同期下降0.1Pct，23年內(nèi)上市券商凈資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升。23年前三季度，上市券商凈資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)2.5萬億，同比+5.7%，行業(yè)凈資產(chǎn)（萬億元）—同比增速（%，右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上市券商的凈利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅提升：2023年前三季度，上市券商平均凈利潤(rùn)率34.4%，較22年同期2020-2023Q1-32020-2023Q1-3證券公司凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明62020A2021A2022A2022Q1-Q32023Q1-Q3771.4.2收入結(jié)構(gòu)歸因分析：自營(yíng)業(yè)務(wù)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力2023Q1-Q32023Q1-Q3各業(yè)務(wù)的變化對(duì)總營(yíng)收的影響情況-8800/請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明91.5.2信用業(yè)務(wù)：交投活躍度下滑致兩融規(guī)模下滑，信用業(yè)務(wù)收縮0100.0%20000100.0%1800080.0%60.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%14000120001000080006000400020000兩融余額（億元）變化值（%，右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明00088月27日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)針對(duì)IPO和再融資業(yè)務(wù)的相關(guān)政策證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡；嚴(yán)格執(zhí)行再是對(duì)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人8月18日作出的相關(guān)表態(tài)的回應(yīng)，說明一攬子政策已進(jìn)入集中落地實(shí)施階段，后續(xù)市場(chǎng)將會(huì)看到更多積極舉措。收緊 -24.7%9953.4%5.3%0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4.0%3.7%1.8%1.4%1.2%0.9%0.9%0.0%1.5.4自營(yíng)業(yè)務(wù)：投資收益率企穩(wěn)帶動(dòng)行業(yè)自營(yíng)收入大幅回升4.0%3.7%1.8%1.4%1.2%0.9%0.9%0.0%\\0—同比增速（%，右軸）1.5%1.5%投資收益率（%）—同比變化（pct，右軸）10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6421.5.5資管業(yè)務(wù)：收入保持穩(wěn)定，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)6420 2019-20232019-2023年券商集合、定向資管規(guī)84.94.00請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.6券商2023回顧：營(yíng)業(yè)成本略有回升，管理費(fèi)用為成本端核心組成部分02020A2021A2022A2022Q1-Q32023Q1-Q3稅金及附加稅金及附加其他資產(chǎn)減值損失信用減值損失請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2018-2023H1證券公司薪酬占營(yíng)收1.6券商20232018-2023H1證券公司薪酬占營(yíng)收薪酬為營(yíng)業(yè)成本的核心組成部分：整體薪酬占營(yíng)業(yè)成本的比例在60%以上，2023年上半年薪酬占營(yíng)業(yè)成本的02018A2019A2020A2021A2022A2薪酬占調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入比例（%）薪酬占營(yíng)業(yè)成本比例（%）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2靜待紅利兌現(xiàn)釋放22024券商整體展望：政策紅利+內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)化解，有望推動(dòng)板塊估值修復(fù)基本面：我們觀察到的現(xiàn)象資者信心”投資端：我們得出的結(jié)論請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.1本輪政策具有頂層設(shè)計(jì)、脈絡(luò)清晰、執(zhí)行有序三大特點(diǎn)議化：“100+1”政策本“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”0.00487％雙向收取下調(diào)為按成交金額的0.00341%雙向收取，降幅達(dá)30%證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡、進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡；嚴(yán)格執(zhí)行再融資規(guī)模和融資間隔期要求；對(duì)于減持行為做出從上市公司質(zhì)量?jī)?yōu)化層面入手，在融資、減持等方向?qū)ι鲜泄咀龀鲞M(jìn)一步規(guī)范，提升市場(chǎng)上市《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力言數(shù)據(jù)來源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會(huì)2.1本輪政策具有頂層設(shè)計(jì)、脈絡(luò)清晰、執(zhí)行有序三大特點(diǎn)市場(chǎng)、提振投資者信心”的頂層表態(tài)；8.18日證監(jiān)會(huì)答記者問從四方面指引了政策發(fā)力的具體脈絡(luò)；后續(xù)三個(gè)頂層設(shè)計(jì)脈絡(luò)清晰有序執(zhí)行7.24中央政治局會(huì)議提出：“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”7.24中央政治局會(huì)議提出：“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.1.1市場(chǎng)交易機(jī)制：從交易成本和交易規(guī)則入手，提升市場(chǎng)交投活躍度的應(yīng)發(fā)揮過積極作用。有關(guān)具體情況建-延長(zhǎng)時(shí)間直接提-無無請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、上交所、深交所、中國(guó)政府網(wǎng)、202.1.2增量資金來源：規(guī)則與引導(dǎo)并重，吸引保險(xiǎn)、銀行、社保及養(yǎng)老金入市年金基金擴(kuò)大資本市場(chǎng)投資范圍；研究完豐富個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品體系，將指數(shù)基金等權(quán)益類產(chǎn)品納入投資選擇范圍權(quán)益基金擴(kuò)容行比例，促進(jìn)公募基金總量提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化-權(quán)益擴(kuò)容，提供機(jī)構(gòu)側(cè)增量資金基金投資股票股指期權(quán)、股指期貨、國(guó)債期貨等品種的投資限制-11月23日：成功召開2023指數(shù)化投資節(jié)布局”激勵(lì)約束機(jī)制，減少順周期共振度數(shù)據(jù)來源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會(huì)、善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)；制定實(shí)施資本市場(chǎng)服科技自立自強(qiáng)行動(dòng)方案。建立完善突破關(guān)鍵核心技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購(gòu)重組“綠色通道”的穩(wěn)定性、持續(xù)增長(zhǎng)性和可預(yù)期性。研究完性分紅約束機(jī)制。通過引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)8月27日：證監(jiān)會(huì)發(fā)布“進(jìn)一步規(guī)范股份堅(jiān)持行為”的要求，對(duì)存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三9月26日：上交所、深交所發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股-《上市公司向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)則（征求意見稿》。公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)-上市公司量-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所、天風(fēng)證券研究所222.1.4券商行業(yè)發(fā)展方向：支持頭部券商加杠桿，兩融業(yè)務(wù)持續(xù)規(guī)范率8月27日：上交所、深交所和北交所修訂《融資深北三大交易所出臺(tái)優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排。將融券保證金比例由不低于50%上調(diào)至80%，對(duì)私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%，發(fā)揮制度的逆周期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所等、天風(fēng)證券研究所232.2內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有序化解：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有序化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有序解決，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)險(xiǎn)，并制定實(shí)施一攬子化債方案；隨后8月22023年以來中央層面化債政策針對(duì)化解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的政策指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極穩(wěn)妥支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化2023/11/302023/11/27會(huì)提出：以三專和兩重的“3+2”機(jī)制做好對(duì)公領(lǐng)域房企《國(guó)務(wù)院有關(guān)今刊中國(guó)計(jì)劃允許地方政府發(fā)行1.5萬億元特殊再融資債券，以），2023/11/24會(huì)融資需求，賦能房地產(chǎn)企業(yè)積極投身保障性住房等2023/11/22會(huì)金融監(jiān)2023/11/21“,一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需2023年下半年2023/11/17各家銀行自身房地產(chǎn)貸款增速不低于銀行行業(yè)平均房地產(chǎn)貸款增速；對(duì)非國(guó)有房企對(duì)公貸款增速不低于本行房地產(chǎn)增速；對(duì)非國(guó)有房企個(gè)人按揭增速不低于本局..2.2內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有序化解：居民側(cè)消費(fèi)意愿和企業(yè)側(cè)投資意愿均有所回升居民側(cè)消費(fèi)意愿有所回升：社會(huì)消費(fèi)品零售總額逐步提升提升，2023年10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為企業(yè)側(cè)投資意愿有所回升：2023年前三季度企業(yè)中長(zhǎng)期新增人民幣貸款累計(jì).....4.6%.3.1%●.3.1%●......3.53.50.70.70.80.70.30.60.50.70.70.80.70.30.60.50.60.30.5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明654654321010年期美國(guó)國(guó)債收益率（%）聯(lián)邦基金利率(EFFR)（%）達(dá)到了相當(dāng)限制性的水平，針對(duì)本輪加息周期的結(jié)束，釋放出較為明確的信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)最早明年3月會(huì)降息。2021-20232021-2023年10年期美國(guó)國(guó)債利率體制，不尋求通過強(qiáng)化同盟關(guān)系反對(duì)中國(guó)，不支請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3推薦兼具業(yè)績(jī)高彈性和重組預(yù)期的券商32024券商整體展望：政策紅利+內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)化解，有望推動(dòng)板塊估值修復(fù)度將大幅提升，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)+兩融業(yè)務(wù)占比高的券商業(yè)績(jī)彈性更足；第三，監(jiān)管引導(dǎo)打造旗艦型券商，疊加兼并基本面：我們觀察到的現(xiàn)象 投資端：我們得出的結(jié)論3.12024券商展望之一：00NASDAQ指數(shù)威爾希爾美國(guó)房地產(chǎn)投資信托價(jià)格指數(shù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明印花稅從雙邊1‰改為單邊1‰印花稅從雙邊1‰改為單邊1‰著后續(xù)宏觀環(huán)境的持續(xù)好轉(zhuǎn)，政策紅利將持續(xù)兌現(xiàn)。這一過程將帶來市場(chǎng)整體交投活躍度的提升，007.05.30印花稅從雙邊1‰上升至雙邊3‰08.04.24印花稅從雙邊3‰下降至雙邊1‰08.09.1905.01.24印花稅從雙邊2‰05.01.24下降至雙邊1‰請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明601901.SH方正證券75%52%22%6648.0620%5%1.48000783.SZ長(zhǎng)江證券73%46%26%2985.38-11%5%0.97002926.SZ華西證券68%44%24%2047.76-7%2%0.90601881.SH中國(guó)銀河37%30%87312.053%8%600918.SH中泰證券65%41%23%4786.86-2%2%600369.SH西南證券64%30%33%2724.099%1.07002939.SZ長(zhǎng)城證券63%29%34%3238.00-2%4%601375.SH中原證券35%25%1323.83600906.SH財(cái)達(dá)證券59%37%22%2437.503%3%002736.SZ國(guó)信證券59%36%23%8218.547%1.04600999.SH招商證券58%33%25%101213.648%601788.SH光大證券57%33%25%60215.42-5%5%000166.SZ申萬宏源57%31%26%4.44-4%3%601696.SH中銀證券54%32%22%28610.29-2%5%002945.SZ華林證券53%37%40815.1014%7%6.28601198.SH東興證券53%23%30%2668.231%2%600909.SH華安證券53%34%18%2294.882%601878.SH浙商證券50%32%18%40410.435%7%601211.SH國(guó)泰君安50%28%22%1,11814.883%8%0.91601099.SH太平洋49%36%13%2523.7038%-5%2.66601555.SH東吳證券49%30%19%3667.31-4%5%0.93601990.SH南京證券48%26%22%2947.98-2%4%1.74請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明601688.SH華泰證券48%23%25%102613.95-2%7%0.84000686.SZ東北證券47%27%20%7.10-3%0.90000728.SZ國(guó)元證券46%23%23%2986.832%5%0.87601059.SH信達(dá)證券46%27%18%58317.9926%9%3.37601456.SH國(guó)聯(lián)證券45%23%22%25910.8418%5%1.72601162.SH天風(fēng)證券45%34%11%2683.091%000776.SZ廣發(fā)證券45%25%20%84614.297%0.97600109.SH國(guó)金證券44%28%17%3389.083%4%1.05002673.SZ西部證券44%30%14%2856.37-3%2%1.03601066.SH中信建投42%26%16%1,53723.66-2%10%2.57601108.SH財(cái)通證券42%21%20%3607.764%5%1.09000750.SZ國(guó)海證券40%25%15%2263.542%1.03601377.SH興業(yè)證券39%24%15%5075.87-5%0.96600030.SH中信證券37%21%15%2,48520.372%9%1.21600837.SH海通證券36%19%17%9059.370%4%0.73002500.SZ山西證券34%18%1935.39-7%3%600958.SH東方證券31%22%9%6508.704%601995.SH中金公司29%20%9%111238.055%9%2.12002797.SZ第一創(chuàng)業(yè)27%14%13%2445.812%3%601236.SH紅塔證券25%18%7%3587.592%601136.SH首創(chuàng)證券22%12%46416.9615%6%3.84請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3.4估值分析：當(dāng)前券商估值仍處歷史較低分位，估值或具有較大提升空間30日，券商板塊的估值仍處于歷史較低水平，PB分位數(shù)僅9.14%，PB估值僅1.21x；分空間。自7月24日中央政治局會(huì)議提出“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”以來，本輪行情券商板塊PB從6543212013-12-022014-12-162015-12-312017-01-172018-01-312019-02-252020-03-122021-03-風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映