祥生醫(yī)療(688358)AI疊加便攜化超聲老牌廠商走出新路線

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告 2023-052023-062023-072023-082023-092023-112023-12總股本/流通股本（百萬(wàn)股）總市值/流通市值（百萬(wàn)元）每股凈資產(chǎn)（元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）一年內(nèi)最高/最低（元）3144/314412.278.0666/27.02執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0210523020001郵箱：SLH30021@執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0210523090003郵箱：ljq3653@量位列第一；超聲醫(yī)師數(shù)量存在缺口且培養(yǎng)周期較長(zhǎng)，聯(lián)合AI可的敏感度、特異性及準(zhǔn)確度，使得超聲運(yùn)用場(chǎng)景從傳統(tǒng)超聲科室向全科室上有顯著優(yōu)勢(shì)，成為持續(xù)發(fā)展AI診斷的基石，乳腺疾病人工智最新款高端推車式超聲SonoMax已經(jīng)在歐洲推出；全球最輕薄筆記本超聲了包括康養(yǎng)、理療、美容等諸多領(lǐng)域客戶在內(nèi)的訂單和好評(píng)。公司高端彩已獲CE、NMPA、FDA認(rèn)證，產(chǎn)品已成功實(shí)現(xiàn)引流并帶動(dòng)高端產(chǎn)品銷售。利浦簽署合作備忘錄，目標(biāo)聚焦本地臨床需求，為中國(guó)客戶帶來(lái)適用于廣泛關(guān)護(hù)場(chǎng)景的國(guó)產(chǎn)便攜超聲設(shè)備，助力臨床診斷效率和工作體驗(yàn)提升，助推精準(zhǔn)診療高質(zhì)量發(fā)展。未來(lái)有望加速拓展公司便攜化產(chǎn)品銷售渠道并實(shí)母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為40%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE19/14/11倍。采用可比公司估值法，給予公司2024年23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45元，首次覆蓋，給予“買入”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值2021A2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）398381552746966增長(zhǎng)率-4%45%35%30%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）221293增長(zhǎng)率-6%58%32%32%EPS（元/股）1.000.941.491.972.61市盈率（P/E）28.029.718.814.210.7市凈率（P/B）2.0數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、華福證券研究所注：每股指標(biāo)按照最新股本數(shù)全面攤薄1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1誠(chéng)信專業(yè)2誠(chéng)信專業(yè)2關(guān)鍵變量2025年?duì)I收同比增速分別為57%、4我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)產(chǎn)超聲以高端設(shè)備為破局關(guān)鍵我們認(rèn)為超聲作為發(fā)展成熟的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，在便攜化+智能化方向的發(fā)展不容忽聲設(shè)備的更迭及擴(kuò)容需求同樣重要；在強(qiáng)調(diào)分級(jí)診療及資源下沉的背景下，終端需求股價(jià)上漲的催化因素估值和目標(biāo)價(jià)格考慮到公司在超聲細(xì)分賽道的技術(shù)先進(jìn)性，我們選取涉及醫(yī)用超聲業(yè)務(wù)的邁瑞醫(yī)療、風(fēng)險(xiǎn)提示誠(chéng)信專業(yè)3誠(chéng)信專業(yè)3正文目錄1推車式超聲為基本盤，便攜化超聲走出新增量 51.1深耕超聲領(lǐng)域二十余載，專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)奠定公司技術(shù)優(yōu)勢(shì) 51.2公司高端超聲占比提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn) 71.3股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目標(biāo)彰顯公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 9 3高端推車式超聲向頭部醫(yī)院滲透，發(fā)展掌超實(shí)現(xiàn)營(yíng)收補(bǔ)充 3.1政策支持診療資源下沉，資金下放推動(dòng)超聲等設(shè)備入院 3.2雙渠道發(fā)展，實(shí)現(xiàn)高端彩超與便攜設(shè)備入院 3.3與超聲國(guó)際頭部廠商飛利浦合作，共拓發(fā)展渠道 4盈利預(yù)測(cè)與估值 4.1盈利預(yù)測(cè) 4.2可比公司估值 5風(fēng)險(xiǎn)提示 5 6 7 7 8 8 9 9 9 9 圖表20：2016-2022年間全球及我國(guó)便 誠(chéng)信專業(yè)4誠(chéng)信專業(yè)4 誠(chéng)信專業(yè)5誠(chéng)信專業(yè)51推車式超聲為基本盤，便攜化超聲走出新增量1.1深耕超聲領(lǐng)域二十余載，專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)奠定公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，華福證券研究所2019年推向海外市場(chǎng)，2020年8月取得FDA市場(chǎng)準(zhǔn)入許可，開(kāi)始進(jìn)軍全球最大POC最新款全球最輕薄筆記本超聲SonoAir自2022年底推向歐洲市場(chǎng)，2023年3月誠(chéng)信專業(yè)6誠(chéng)信專業(yè)6掌上超聲SonoEye系列于2020年4月取得CE認(rèn)證、2020年8月取得NMPA證、2021年2月取得FDA市場(chǎng)準(zhǔn)入許可。推車式彩超便攜彩超掌上彩超黑白超主要型號(hào)SonoMax系列SonoAir系列SonoBook系列ECO5/ECO6SonoTouch30SonoEye系列ECO1/ECO3產(chǎn)品用途全身型應(yīng)用機(jī)，被廣泛的應(yīng)用于腹部、婦科、產(chǎn)科、泌尿科、心血管系統(tǒng)、外周血管系統(tǒng)、小器官系統(tǒng)等。全身型應(yīng)用機(jī)，被廣泛的應(yīng)用于腹部、心血管、婦產(chǎn)科、泌尿科、小器官、入診斷和治療等科室的臨床檢查。便攜式機(jī)型，同手機(jī)輕巧便攜，可連接手機(jī)/平板使用機(jī)身符合IPX7標(biāo)準(zhǔn)，有效實(shí)現(xiàn)防水功能；擁有豐富探頭群，可應(yīng)用于不用黑白超聲能清晰顯示組織夠滿足大部分常規(guī)的臨床檢查需求，具有高性價(jià)比體檢和臨床診斷數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，華福證券研究所術(shù)涵蓋全身應(yīng)用超聲、專用超聲、智能超聲領(lǐng)域以及探頭核誠(chéng)信專業(yè)7誠(chéng)信專業(yè)71.2公司高端超聲占比提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)45040039837040238132733350%27240%500數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所4009540%-20%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)8誠(chéng)信專業(yè)84504005003493493172493103593742016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所3162692562055004448數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司公告，華福證券研究所0.9pct主要得益于公司持續(xù)精進(jìn)產(chǎn)品性能、提升產(chǎn)品功能、升級(jí)產(chǎn)品配置等，以誠(chéng)信專業(yè)9誠(chéng)信專業(yè)98.7%8.6% . 8%4% 8.7%8.6% . 8%4% 20.5% 圖表7：毛利率保持穩(wěn)定，凈利率實(shí)現(xiàn)跨越式提升圖表8：期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，匯兌影響較大40%60.2%59.4%61.2%60.9%58.6%60.2%59.4%61.2%60.9%58.6%57.5%56.3%27.8%23.6%28.4%29.9%29.1%28.3%20162017201820192020202120222023Q1-3數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所40034580%30020324629327229860%40%20020%6881775750780%-20%0-40%201720182019202020212022境外（百萬(wàn)元）境內(nèi)（百萬(wàn)元）—境外YoY(%)—境內(nèi)YoY(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所100%80%60%40%20%0%25%25%25%25%21%17%13%20%75%75%75%79%82%87%78%2016201720182019202020212022境外占比境內(nèi)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所1.3股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目標(biāo)彰顯公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心業(yè)績(jī)考量基數(shù)，對(duì)每個(gè)考核年度定比業(yè)績(jī)基數(shù)的增長(zhǎng)率進(jìn)行考核，其對(duì)應(yīng)的2022-誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)能超聲診斷軟件”成為全國(guó)第一個(gè)通過(guò)中檢院國(guó)家級(jí)三類醫(yī)療器械檢測(cè)報(bào)告的超聲數(shù)量的缺口及繁重工作量或?qū)е抡`診/漏診率偏主要困境公司突破點(diǎn)超聲為動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)圖像，實(shí)現(xiàn)圖像采集與閱片同時(shí)完成需要算法、算力支持公司擁有一批經(jīng)驗(yàn)豐富且具有行業(yè)前瞻視野的AI研發(fā)團(tuán)隊(duì)，為公司的AI研發(fā)布局提供了有力的人才支撐。超聲影像標(biāo)準(zhǔn)化程度低，需要較強(qiáng)專家團(tuán)隊(duì)進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗與分析公司加入U(xiǎn)SAI可獲取充沛數(shù)據(jù)，聯(lián)盟于2018年底針對(duì)頸動(dòng)脈斑塊穩(wěn)定性和乳腺良惡性腫瘤及乳腺炎癥、腺病四位一體的7500余例乳腺腫塊和1000余例頸動(dòng)脈斑塊已完成十幾萬(wàn)張超聲圖像的資料收集和圖像標(biāo)注。需要算法框架及時(shí)處理龐大數(shù)據(jù)，依賴自主研發(fā)的算法框架公司自建的云平臺(tái)，是支持云、邊緣計(jì)算節(jié)點(diǎn)、端（超聲設(shè)備）三位一體的AI計(jì)算框架，形成軟硬件協(xié)同進(jìn)化的超聲影像AI生態(tài)鏈。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)醫(yī)藥報(bào)，首都醫(yī)科大學(xué)官網(wǎng)，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)運(yùn)用領(lǐng)域辨別關(guān)鍵要素甲狀腺疾病可疑病變結(jié)節(jié)的位置、大小、數(shù)目；回聲強(qiáng)度；邊界是否清晰、形態(tài)是否規(guī)整；有無(wú)鈣化；囊性變；縱橫比及彩色多普勒血流信號(hào)等。鑒別乳腺良惡性結(jié)節(jié)腫塊的形態(tài)是否規(guī)則、邊緣是否光滑、內(nèi)部回聲（低回聲、無(wú)回聲）、后方回聲衰減、包膜完整度、有無(wú)鈣化、縱橫比、彩色多普勒血流信號(hào)等。肝臟脂肪檢測(cè)及評(píng)估肝纖維化等依據(jù)肝血管的清晰度、超聲衰減程度等對(duì)脂肪肝進(jìn)行分級(jí)診斷；對(duì)肝包膜的連續(xù)性與平滑度進(jìn)行比較評(píng)估肝硬化等。數(shù)據(jù)來(lái)源：《人工智能在超聲影像中的應(yīng)用現(xiàn)狀》宋美琪，證券日?qǐng)?bào)，華福證券研究所 病理診斷結(jié)果低年資醫(yī)師單獨(dú)診斷合計(jì)聯(lián)合AI超聲系統(tǒng)診斷合計(jì)惡性惡性4051483512932629合計(jì)542680512980數(shù)據(jù)來(lái)源：《AI超聲系統(tǒng)提高低年資醫(yī)師甲狀腺結(jié)節(jié)良惡性診斷的臨床價(jià)》李爽，值華福證券研究所診斷方式敏感度特異度準(zhǔn)確度低年資醫(yī)師共同單獨(dú)診斷40/51(78.43%)15/29(51.72%)55/80(68.75%)聯(lián)合AI超聲系統(tǒng)診斷48/51(94.12%)26/29(89.66%)74/80(92.50%)5.29910.06914.444P<0.05<0.05<0.05數(shù)據(jù)來(lái)源：《AI超聲系統(tǒng)提高低年資醫(yī)師甲狀腺結(jié)節(jié)良惡性診斷的臨床價(jià)》誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)10月中國(guó)醫(yī)師協(xié)會(huì)超聲醫(yī)師分會(huì)主辦的全國(guó)超聲醫(yī)學(xué)多模態(tài)人工智能人機(jī)大賽中取數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)技術(shù)名稱技術(shù)來(lái)源技術(shù)特點(diǎn)描述保護(hù)措施自適配超聲演示系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)一個(gè)易于使用的超聲演示系統(tǒng)，其識(shí)別模塊用于對(duì)檢測(cè)對(duì)象進(jìn)行拍攝，進(jìn)行超聲圖像的模擬成像和現(xiàn)場(chǎng)演示，為用戶模擬超聲探頭的工作狀態(tài)，進(jìn)一步生動(dòng)的對(duì)模擬對(duì)象進(jìn)行超聲成像及測(cè)量等操作已授權(quán)專利遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)超聲影像傳輸技術(shù)該技術(shù)可以應(yīng)用于遠(yuǎn)程輔助診斷、遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)產(chǎn)品演示及培訓(xùn)，遠(yuǎn)程測(cè)試，在確保圖像實(shí)時(shí)性前提下，采用獨(dú)有算法保證圖像畫(huà)質(zhì)，在低網(wǎng)絡(luò)帶寬下提供優(yōu)質(zhì)高保真的實(shí)時(shí)超聲影像傳輸，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位已授權(quán)專利肺部圖像自動(dòng)分析提取算法該技術(shù)從肺部超聲圖像數(shù)據(jù)中，進(jìn)行組織識(shí)別和提取胸膜線，提高圖像分析效率及圖像識(shí)別精度專利申請(qǐng)中左心室自動(dòng)分割及容積自動(dòng)測(cè)量人工智能算法該技術(shù)用于解決心臟測(cè)量過(guò)程中，自動(dòng)分割左心室輪廓不夠精準(zhǔn)，從而可能導(dǎo)致的體積計(jì)算不準(zhǔn)確的問(wèn)題。已授權(quán)專利基于動(dòng)態(tài)超聲心室壁應(yīng)力應(yīng)變分析人工智能算法該技術(shù)用于解決心室壁病變部位追蹤不準(zhǔn)導(dǎo)致應(yīng)力應(yīng)變分析不精確的問(wèn)題，使用大量由醫(yī)生標(biāo)注的左心室壁視頻來(lái)訓(xùn)練深度卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)行心室壁應(yīng)力應(yīng)變分析值專利申請(qǐng)中基于人工智能的超聲影像視頻自動(dòng)追蹤技術(shù)傳統(tǒng)的超聲影像視頻追蹤技術(shù)都使用了斑點(diǎn)追蹤技術(shù)，往往有很大的誤差。該技術(shù)使用深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)超聲視頻進(jìn)行特征分析，并實(shí)時(shí)追蹤相應(yīng)的特征，可以得到更為精準(zhǔn)的追蹤結(jié)果已授權(quán)專利乳腺輔助診斷技術(shù)乳腺疾病智能輔助診斷技術(shù)，可智能識(shí)別乳腺病灶并分類，提高診斷準(zhǔn)確率，助力早起乳腺疾病早發(fā)現(xiàn)早診斷。專利保護(hù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所醫(yī)療器械加快審評(píng)審批。我們認(rèn)為這將對(duì)“人工智能+醫(yī)療器械”相關(guān)產(chǎn)品的落地和誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)類別具體設(shè)備應(yīng)用情況按應(yīng)用分通用超聲通用科室傳統(tǒng)臨床超聲婦產(chǎn)科和心臟超聲非傳統(tǒng)臨床應(yīng)用血管、乳腺、泌尿超聲等床旁超聲在急癥、重癥醫(yī)學(xué)、麻醉等應(yīng)用領(lǐng)域按性能分類低端超聲產(chǎn)品定位于社區(qū)衛(wèi)生中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，主要用于各臟器最基本的檢查。中低端超聲產(chǎn)品定位于大醫(yī)院的超聲科室、POC科室，體檢科室，主要用于疾病中端超聲中高端超聲產(chǎn)品定位在三甲醫(yī)院超聲科室民營(yíng)醫(yī)院超聲科室，主要用于復(fù)雜疾病診斷。高端超聲超高端超聲產(chǎn)品定位于大型三甲醫(yī)院超聲科以及有科研需求的機(jī)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)室，主要用于心臟/胎兒三維成像，復(fù)雜疾病診斷。數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究，華福證券研究所科集成，人機(jī)交互性能優(yōu)秀，使用便捷，有利于大規(guī)模普及到醫(yī)院各個(gè)科室。以SonoEye系列產(chǎn)品為代表的小型化便攜化超聲設(shè)備已廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)超聲科室以外誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)公司自2002年開(kāi)拓開(kāi)外市場(chǎng)，在推車式超聲、便攜療論壇國(guó)際展覽會(huì)及會(huì)議（MEDICA）正式誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)3高端推車式超聲向頭部醫(yī)院滲透，發(fā)展掌超實(shí)現(xiàn)營(yíng)收補(bǔ)充3.1政策支持診療資源下沉，資金下放推動(dòng)超聲等設(shè)備入院超聲醫(yī)學(xué)影像設(shè)備作為較為成熟的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，市場(chǎng)增速保持穩(wěn)定。根據(jù)2776792498514%500000數(shù)據(jù)來(lái)源：SignifyResearch，汕頭超聲招股說(shuō)明書(shū)，華福證券研究所5000040000046757419316054653359680324%YoY（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：SignifyResearch，汕頭超聲招股說(shuō)明書(shū)，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)60%50%40%30%20%66.00%43.48%43.48%9.98%便攜式市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：SignifyResearch，招股說(shuō)明書(shū)，華福證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：FutureMarketInsights，華福證券研究所我們認(rèn)為公司超聲產(chǎn)品將受益于資金下放，政策支持下將推動(dòng)產(chǎn)品入院工作。誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)發(fā)布日期發(fā)布單位政策名稱核心內(nèi)容2023年國(guó)家衛(wèi)健委《關(guān)于下達(dá)2023年醫(yī)療服務(wù)與保障能力提升（醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)能力建設(shè)）補(bǔ)助資金（第二批）預(yù)算的通知》根據(jù)《通知》要求，該項(xiàng)資金主要用于支持西部地區(qū)距離縣城較遠(yuǎn)、服務(wù)人口較多、診療條件有待提升的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院配置升級(jí)醫(yī)療設(shè)備，并覆蓋全國(guó)13地的228家鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院，平均每家將獲得200萬(wàn)的補(bǔ)助資金，總計(jì)4.56億元。資金重點(diǎn)用于：一是提升基本診療能力，包括CT、DR、彩超、全自動(dòng)生化分析儀等醫(yī)療設(shè)備。二是提升急診急救能力，包括除顫儀、心電監(jiān)護(hù)儀、心肺復(fù)蘇儀等。三是提升遠(yuǎn)程醫(yī)療能力，支持鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院配置遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)相關(guān)設(shè)備，推動(dòng)與上級(jí)醫(yī)院開(kāi)展遠(yuǎn)程會(huì)診、遠(yuǎn)程檢查、互聯(lián)網(wǎng)復(fù)診等服務(wù)項(xiàng)目。2023年7月國(guó)家衛(wèi)健委《關(guān)于下達(dá)2023年醫(yī)療服務(wù)與保障能力提升（公立醫(yī)院綜合改革）補(bǔ)助資金（第二批）預(yù)算的通知》根據(jù)《通知》要求，該項(xiàng)資金主要用于支持實(shí)施公立醫(yī)院改革與高質(zhì)量發(fā)展示范項(xiàng)目，持續(xù)深化公立醫(yī)院綜合改革，促進(jìn)公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展；資金覆蓋15個(gè)省（直轄市、自治2023年5月國(guó)家衛(wèi)健委、國(guó)家中醫(yī)藥局《關(guān)于下達(dá)2023年醫(yī)療服務(wù)與保障能力提升（公立醫(yī)院綜合改革）補(bǔ)助資金預(yù)算的通知》明確各省醫(yī)療服務(wù)與保障能力提升（公立醫(yī)院綜合改革）項(xiàng)目補(bǔ)助資金預(yù)算指標(biāo)，用于持續(xù)深化公立醫(yī)院綜合改革，支持公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展。通知指出2023年補(bǔ)助資金89.8億元，提前下達(dá)80億元，本次下達(dá)資金9.8億元。2023年5月國(guó)家衛(wèi)健委《關(guān)于下達(dá)2023年醫(yī)療服務(wù)與保障能力提升（醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)能力建設(shè)）補(bǔ)助資金預(yù)算的通知》明確各省醫(yī)療服務(wù)與保障能力提升（醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)能力建設(shè)）補(bǔ)助資金預(yù)算指標(biāo)，用于提升醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)能力建設(shè)和服務(wù)水平。通知指出2023年補(bǔ)助資金62.7億元，提前下達(dá)39.9億元，本次下達(dá)資金22.9億元。2023年3月中共中央國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的意見(jiàn)》意見(jiàn)強(qiáng)調(diào)優(yōu)化資源配置，其中人才隊(duì)伍建設(shè)提出將工作重點(diǎn)放在農(nóng)村和社區(qū)，強(qiáng)化城鄉(xiāng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)底，突出縣級(jí)醫(yī)院縣域龍頭地位，推進(jìn)醫(yī)學(xué)醫(yī)療中心建設(shè)等。加強(qiáng)分工合作，促進(jìn)分級(jí)診療，推進(jìn)體系整合化。提出推進(jìn)城市醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)、推進(jìn)縣域醫(yī)共體建設(shè)、促進(jìn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合等。意見(jiàn)還提出需發(fā)揮信息技術(shù)支撐作用，發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”，加強(qiáng)健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)共享交換與保障體系建設(shè)等。2023年2月中共中央國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步深化改革促進(jìn)鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系健康發(fā)展的意目標(biāo)任務(wù)到2025年，鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系改革發(fā)展取得明顯進(jìn)展。鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)功能布局更加均衡合理，基礎(chǔ)設(shè)施條件明顯改善，智能化、數(shù)字化應(yīng)用逐步普及，中醫(yī)藥特色優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步發(fā)揮，防病治病和健康管理能力顯著提升，鄉(xiāng)村重大疫情和突發(fā)公共衛(wèi)生事件應(yīng)對(duì)處置能力不斷增強(qiáng)。鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生人才隊(duì)伍發(fā)展壯大，人員素質(zhì)和結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，待遇水平得到提高，養(yǎng)老等社會(huì)保障問(wèn)題有效解決。鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系運(yùn)行機(jī)制進(jìn)一步完善，投入機(jī)制基本健全，基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動(dòng)的分級(jí)診療格局初步數(shù)據(jù)來(lái)源：相關(guān)政府官網(wǎng)，華福證券研究所3.2雙渠道發(fā)展，實(shí)現(xiàn)高端彩超與便攜設(shè)備入院誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)項(xiàng)目GE飛利浦邁瑞醫(yī)療開(kāi)立醫(yī)療祥生醫(yī)療關(guān)鍵技術(shù)數(shù)字化波束合成√√√√√高幀頻彩色血流成像√√√√√小型化設(shè)計(jì)技術(shù)√√√√√多模態(tài)技術(shù)√√√√√√√√在研√實(shí)時(shí)三維成像√√√√√√√√在研√造影劑諧波成像√√√√√剪切波彈性成像√√√√√關(guān)鍵部位高密度單晶材料探頭√√√√√二維面陣探頭√√在研在研在研主要指標(biāo)物理通道數(shù)≥128√√√√√數(shù)據(jù)來(lái)源：沙利文，公司公告，華福證券研究所有經(jīng)驗(yàn)的超聲影像技師和2）缺乏便于攜帶使用簡(jiǎn)便的設(shè)備。以多年自研儲(chǔ)備的誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)婦產(chǎn)超聲影像診斷設(shè)備 超聲影像診斷設(shè)備配件 心臟超聲影像診斷設(shè)備便攜式超聲影像診斷設(shè)備全身超聲影像診斷設(shè)備2022年04000800012000婦產(chǎn)超聲影像診斷設(shè)備 超聲影像診斷設(shè)備配件 心臟超聲影像診斷設(shè)備便攜式超聲影像診斷設(shè)備全身超聲影像診斷設(shè)備2023Q30100020003000數(shù)據(jù)來(lái)源：醫(yī)械數(shù)據(jù)云，華福證券研究所3.3與超聲國(guó)際頭部廠商飛利浦合作，共拓發(fā)展渠道超聲設(shè)備的更換頻率不高，導(dǎo)致替換性需求不高。誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)低端市場(chǎng)設(shè)備,35%45%數(shù)據(jù)來(lái)源：沙利文，華福證券研究所60%50%40%30%20%0%56%45%45%45%40%35%29%20%15%26%29%35%15%2017201820192020高端中端低端數(shù)據(jù)來(lái)源：沙利文，華福證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：沙利文，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)202120222023E2024E2025E營(yíng)收銷售收入397.8380.8552.5746.0966.3YoY19.4%-4.3%45.1%35.0%29.5%毛利率56.3%59.3%60.8%61.9%62.8%主機(jī)及備件銷售收入374.4359.1528.9715.7930.5YoY20.7%-4.1%47.3%35.3%30.0%毛利率56.8%59.5%61.2%62.4%63.3%技術(shù)服務(wù)費(fèi)銷售收入1.51.5YoY65.5%-39.0%31.6%0.0%0.0%毛利率88.8%64.3%65.0%65.0%65.0%配件及其它銷售收入18.715.516.322.226.8YoY5.5%-17.1%5.1%36.3%21.0%毛利率38.7%42.6%39.3%38.1%40.7%其他業(yè)務(wù)銷售收入6.67.5YoY-28.8%77.9%13.0%13.0%13.0%毛利率83.2%93.5%80.0%80.0%80.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)公司代碼公司簡(jiǎn)稱總市值（億元）凈利潤(rùn)（億元）PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E300760邁瑞醫(yī)療*3,431.2116.3140.4169.129.524.420.3300633開(kāi)立醫(yī)療*8.333.025.319.6300206理邦儀器*4.319.315.412.1可比公司平均值27.321.717.3688358祥生醫(yī)療2.918.814.210.7數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，華福證券研究所*盈利預(yù)測(cè)為iFinD一致預(yù)期誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)單位:百萬(wàn)元2022A2023E2024E2025E單位:百萬(wàn)元2022A2023E2024E2025E貨幣資金應(yīng)收票據(jù)及賬款預(yù)付賬款存貨合同資產(chǎn)其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無(wú)形資產(chǎn)商譽(yù)其他非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)合計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及賬款預(yù)收款項(xiàng)合同負(fù)債其他應(yīng)付款其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券其他非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)歸屬母公司所有者權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益44694206001,33907952220221,5140023533002001,31401,3141,514512305871,42607958200221,6050028538002021,40301,4031,605637240405881,649078630221,8310048