消費(fèi)行業(yè)3月投資策略：關(guān)注消費(fèi)股的分紅潛力 20240304 -海通國(guó)際

中國(guó)必需消費(fèi)ChinaStaples消費(fèi)行業(yè)3月投資策略：關(guān)注消費(fèi)股的分紅潛力股票名稱貴州茅臺(tái)五糧液山西汾酒瀘州老害海天味業(yè)伊利股份洋河股份古井貢酒雙匯發(fā)展青島啤酒東鵬飲料今世緣迎駕貢酒重慶啤酒安琪酵母舍得酒業(yè)股票名稱安井食品口子害水井坊燕京啤酒酒鬼酒中炬高新湯臣倍健金龍魚洽洽食品珠江啤酒千禾味業(yè)涪陵榨菜百潤(rùn)股份絕味食品鹽津鋪?zhàn)犹煳妒称?024)(PleaseseeAPPENDI需求：24年2月重點(diǎn)跟蹤的8個(gè)行業(yè)中6個(gè)保持正增長(zhǎng)，2個(gè)負(fù)增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的行業(yè)有餐飲、速凍食品和次高端及以上白及以下白酒負(fù)增長(zhǎng)。與上月相比，2個(gè)行業(yè)增速加快，6速下滑。慣性因素和基數(shù)原因共同導(dǎo)致2月消費(fèi)行業(yè)繼續(xù)弱勢(shì)增月啤酒、調(diào)味品期貨成本錄得跌幅5.4%/3.4%,速凍食品、方便面現(xiàn)貨上漲1.2%/1.0%。具體來(lái)看，玻璃大跌11.8%,紙漿期貨回升3.5%,其他包材價(jià)格波動(dòng)不大。直接原材料部分，現(xiàn)貨端，豆粕、玉米、大豆、大麥和生鮮乳價(jià)格收跌4.0%/2.6%/2.0%/1.7%/1.1%,期貨端，大豆、小麥跌超3%,白糖、大麥和大米跌超2%,但棕櫚資金：近半年外資首次迎來(lái)單月凈流入，食飲陸股通占比接近23年8月水平。截至2月底，陸股通資金當(dāng)月凈流入607.4億元(上月凈流出145.1億元),其中滬股通凈流入451.6億元，深股通凈流出155.9億元；食品飲料板塊市值占比為5.31%,較上月提升0.16pct。港股通資金當(dāng)月凈流入223.22億元(上月凈流入206.16億元),必需消費(fèi)板塊市值占比為3.47%,較上月上升0.18pct。行業(yè)PE(TTM)處于2011年至2019年(較新冠疫情前)的35%分位(24.8x),子行業(yè)分位較低的是乳品(0%,19.0x)、啤酒 (1%,26.6x)和保健品(3%,19.6x)。H股必需性消費(fèi)行業(yè)處于19%分位(18.1x),子行業(yè)分位較低的是包裝食品(0%,11.3x)、超市及便利店(0%,8.3x)。美股日常消費(fèi)品行業(yè)處于96%分位(22.6x);子行業(yè)分位較低的是煙草(13%,13.4x)和啤酒(29%,15.8x)。建議：消費(fèi)股的高股息邏輯和分紅潛力未被重視。盡管從去年12更沒(méi)有關(guān)注到消費(fèi)股24年開始提高分紅的潛力。我們認(rèn)為這種潛力一方面來(lái)自多數(shù)消費(fèi)股23年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，以及未來(lái)繼續(xù)保持增繼續(xù)關(guān)注四條主線：(1)高股息或高回購(gòu)：雙匯發(fā)展、伊利股份、重慶啤酒、康師傅、蒙牛乳業(yè)、中國(guó)飛鶴；(2)成本或費(fèi)率魚、伊利股份、蒙牛乳業(yè)、華潤(rùn)啤酒、青島啤酒；(3)預(yù)期資金利股份、華潤(rùn)啤酒、青島啤酒(4)預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：消費(fèi)特征偏可本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國(guó)際株式會(huì)社和海通國(guó)際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證3Mar202421.1消費(fèi)行業(yè)收入預(yù)測(cè)HTI消費(fèi)行業(yè)收入預(yù)測(cè)（億元）次高端及以上白酒大眾及以下乳制品啤酒調(diào)味品速凍食品軟飲料餐飲統(tǒng)計(jì)區(qū)間12月?tīng)I(yíng)收12月?tīng)I(yíng)收1月?tīng)I(yíng)收2月?tīng)I(yíng)收12月同比%12月同比%1月同比%2月同比%- 0.6%2.0% 5.0% 4.4%0.0% 據(jù)海通國(guó)際預(yù)測(cè)，24年2月重點(diǎn)跟蹤的8個(gè)行業(yè)中6個(gè)保持正增長(zhǎng)，2個(gè)負(fù)增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的行業(yè)有餐飲、速凍食品和次高端及以上白酒；個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的行業(yè)包括軟飲料、調(diào)味品和乳制品；啤酒和大眾及以下白酒負(fù)增長(zhǎng)。與上月相比，2個(gè)行業(yè)增速加快，6個(gè)行業(yè)增速下滑。慣性因素和基數(shù)原因共同導(dǎo)致2月消費(fèi)行業(yè)繼續(xù)弱勢(shì)增長(zhǎng)。2月國(guó)內(nèi)次高端及以上白酒行業(yè)收入為515億元，同比增長(zhǎng)14.3%。1-2月累計(jì)收入為1070億元，同比增長(zhǎng)15.2%。受益于2024年春節(jié)時(shí)間較長(zhǎng)，返鄉(xiāng)人數(shù)較多，春節(jié)白酒消費(fèi)超預(yù)期，主要反應(yīng)在聚飲、宴席和送禮場(chǎng)景超預(yù)期，少部分區(qū)域反饋商宴的春節(jié)送禮環(huán)比也有所恢復(fù)。白酒持續(xù)分化，高端酒和地產(chǎn)酒表現(xiàn)較好，次高端相對(duì)較弱。大眾聚飲和宴席有明顯降級(jí)，從中端價(jià)位段降級(jí)至更具性價(jià)比價(jià)位段，商宴和送禮也更講究性價(jià)比。受益于春節(jié)超預(yù)期動(dòng)銷表現(xiàn)，渠道出貨和資金回籠較快，前期高庫(kù)存有所下降，緩解了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和壓力。除部分次高端酒外，各酒企經(jīng)銷商在春節(jié)后基本完成打款目標(biāo)，一季度打款目標(biāo)預(yù)期也能順利完成。年后茅臺(tái)飛天批價(jià)維穩(wěn)，其他主要白酒批價(jià)仍有向下壓力，近期劍南春、郎酒、今世緣、汾酒等多家公司釋放提價(jià)信號(hào)，搶占渠道資源，維穩(wěn)市場(chǎng)秩序，預(yù)期將有更多公司加入。2月國(guó)內(nèi)大眾及以下白酒行業(yè)收入為185億元，同比降低3.6%。1-2月累計(jì)收入為465億元，同比增長(zhǎng)1.8%。春節(jié)白酒動(dòng)銷好于節(jié)前悲觀預(yù)期，但總體表現(xiàn)平穩(wěn)，家庭宴席、親友聚飲場(chǎng)景下大眾價(jià)格帶需求旺盛，但單品斷貨的現(xiàn)象很少，且品牌分化趨勢(shì)延續(xù)，加速向主流名酒回歸。預(yù)計(jì)2024年依舊是行業(yè)持續(xù)集中的結(jié)構(gòu)性紅利期。2月國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)收入為138億元，同比降低7.6%。1-2月累計(jì)收入為324億元，同比降低0.8%。因去年同期為陽(yáng)康后的補(bǔ)償性消費(fèi)階段，行業(yè)基數(shù)壓力抬升，疊加春節(jié)錯(cuò)期影響，部分頭部酒企單月錄得中雙位數(shù)至高雙位數(shù)的銷量下滑。春節(jié)返鄉(xiāng)、長(zhǎng)假旅游驅(qū)動(dòng)低線城市消費(fèi)較高線表現(xiàn)更好，但酒企有意識(shí)地在供給側(cè)主動(dòng)調(diào)整，推動(dòng)3Mar202432019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01次高端及以上白酒單月預(yù)測(cè)收入及增速600500200400150300100200501000單月同比（右軸）單月同比（右軸）50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%啤酒行業(yè)單月預(yù)測(cè)收入及增速單月收入單月收入25002月國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)收入為386億元，同比提升3.2%。1-2月累計(jì)收入為826億元，同比增長(zhǎng)3.5%。我們判斷2月春節(jié)長(zhǎng)假期，出行人數(shù)超預(yù)期，帶動(dòng)餐飲消費(fèi)總體超前期預(yù)期，其中社會(huì)餐飲大多歇業(yè)過(guò)年，連鎖餐飲成為最大受益者。餐飲帶動(dòng)調(diào)味品B端動(dòng)銷和庫(kù)存去化，判斷行業(yè)庫(kù)存水平環(huán)比下降至接近合理水位。2月國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)收入為445億元，同比提升3.0%。1-2月累計(jì)收入為918億元，同比增長(zhǎng)3.0%。春節(jié)期間各品牌折扣力度均較大，價(jià)盤均有走低，春節(jié)后基本恢復(fù)正常。渠道調(diào)研顯示春節(jié)期間液態(tài)奶動(dòng)銷整體高單位數(shù)增長(zhǎng)，部分品類如禮盒裝高端白奶動(dòng)銷更優(yōu)于整體。動(dòng)銷表現(xiàn)良好，對(duì)渠道前期庫(kù)存有所消化，渠道庫(kù)存天數(shù)有所降低，出廠口徑增速仍落在中低單位數(shù)。調(diào)味品行業(yè)單月預(yù)測(cè)收入及增速乳制品行業(yè)單月預(yù)測(cè)收入及增速30.0%20.0%10.0%20.0%0.0%0.0%-10.0%-20.0%單月同比（右軸）50040030020010006005004003002001000單月同比（右軸）60.0%40.0%單月收入單月收入-20.0%2月國(guó)內(nèi)速凍行業(yè)收入為134億元，同比增長(zhǎng)15.0%。1-2月累計(jì)收入為274億元，同比增長(zhǎng)12.2%。受到春節(jié)返鄉(xiāng)及出游消費(fèi)帶動(dòng)，速凍產(chǎn)品出貨量有所回暖。B端渠道動(dòng)銷相對(duì)穩(wěn)定，C端渠道需求表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。展望全年，速凍產(chǎn)品的品類有望進(jìn)一步豐富，多家上市公司布局肉卷及水產(chǎn)、水發(fā)類產(chǎn)品，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)較為激烈。3Mar202442019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012月國(guó)內(nèi)軟飲料行業(yè)收入為462億元，同比增長(zhǎng)3.7%。1-2月累計(jì)收入為1351億元，同比增長(zhǎng)4.1%。渠道調(diào)研顯示，商超終端春節(jié)動(dòng)銷有高單位數(shù)增長(zhǎng)，主要受益于春節(jié)返鄉(xiāng)人群聚飲、家宴場(chǎng)景增多，但品類有所分化，茶飲料、純果汁、包裝水終端動(dòng)銷表現(xiàn)較好，碳酸飲料、運(yùn)動(dòng)飲料、乳飲料表現(xiàn)較差。渠道前期備貨庫(kù)存有所消化，經(jīng)銷商出貨數(shù)據(jù)弱于終端動(dòng)銷數(shù)據(jù)，整體有增長(zhǎng)。速凍食品行業(yè)單月預(yù)測(cè)收入及增速2001506001004002000單月收入單月同比（右軸）100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%軟飲料行業(yè)單月預(yù)測(cè)收入及增速單月同比（右軸）1000800單月收入5002月國(guó)內(nèi)餐飲上市公司總計(jì)收入為135億元，同比增長(zhǎng)18.0%。1-2月累計(jì)收入為290億元，同比增長(zhǎng)7.7%。春節(jié)期間餐飲消費(fèi)頻次增長(zhǎng)較為明顯，低線城市的宴飲、快餐以及小吃表現(xiàn)更為亮眼。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)測(cè)調(diào)研觀察到，餐飲消費(fèi)客單價(jià)在節(jié)日期間并未出現(xiàn)明顯提升，短期表現(xiàn)承壓。從品類方面來(lái)看，節(jié)假日期間的中式餐飲表現(xiàn)相對(duì)較好，多品類外國(guó)料理增長(zhǎng)相對(duì)較弱。展望1Q24，2023年同期的高基數(shù)影響依然存在，,我們認(rèn)為1Q24多數(shù)餐飲品牌同店同比將穩(wěn)中有升。餐飲行業(yè)單月預(yù)測(cè)收入及增速200150100500單月收入單月環(huán)比（右軸）注：考慮到數(shù)據(jù)來(lái)源口徑問(wèn)題，我們采用環(huán)80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%餐飲行業(yè)累計(jì)預(yù)測(cè)收入及增速2000150010005000累計(jì)同比（右軸）累計(jì)收入3Mar202451.2消費(fèi)行業(yè)成本跟蹤HTI消費(fèi)品成本指數(shù)（現(xiàn)貨指數(shù)）調(diào)味品乳制品方便面速凍食品軟飲料較上周較上月較今年年初較去年同期0.00%0.20%0.98%1.21%基準(zhǔn)日今年年初去年同期截至2月29日，啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)為134.94，啤酒成本期貨指數(shù)為136.75。月度來(lái)看，較上月同期啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0%，啤酒成本期貨指數(shù)下降5.36%。中長(zhǎng)期看，今年年初以來(lái)啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.16%，啤酒成本期貨指數(shù)下降6.33%，較去年同期，啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)提升1.66%，啤酒成本期貨指數(shù)下降0.02%。調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)為117.63，調(diào)味品成本期貨指數(shù)為123.12。月度來(lái)看，較上月同期調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.35%，調(diào)味品成本期貨指數(shù)下降3.39%。中長(zhǎng)期看，今年年初以來(lái)調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降1.13%，調(diào)味品成本期貨指數(shù)下降4.02%，較去年同期，調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.29%，調(diào)味品成本期貨指數(shù)下降4.45%。HTI啤酒成本指數(shù)（現(xiàn)貨）HTI調(diào)味品成本指數(shù)（現(xiàn)貨）160.0135.0155.0150.0130.0145.0140.0125.0135.0120.0130.0125.0115.0120.0110.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0122-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)為109.6，乳制品成本期貨指數(shù)為98.61。月度來(lái)看，較上月同期乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.39%，乳制品成本期貨指數(shù)下降0.42%。中長(zhǎng)期看，今年年初以來(lái)乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.5%，乳制品成本期貨指數(shù)下降0.63%，較去年同期，乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降4.28%，乳制品成本期貨指數(shù)下降5.29%。方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)為107.81，方便面成本期貨指數(shù)為112.66。月度來(lái)看，較上月同期方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.98%，方便面成本期貨指數(shù)提升0.13%。中長(zhǎng)期看，今年年初以來(lái)方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.49%，方便面成本期貨指數(shù)提升0.42%，較去年同期，方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)下降5.2%，方便面成本期貨指數(shù)下降8.77%。3Mar20246HTI乳制品成本指數(shù)（現(xiàn)貨）130.0125.0130.0120.0120.0115.0110.0110.0105.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01HTI方便面成本指數(shù)（現(xiàn)貨）150.0140.0100.090.022-01速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)為124.23，速凍食品成本期貨指數(shù)為123.09。月度來(lái)看，較上月同期速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升1.21%，速凍食品成本期貨指數(shù)提升0.22%。中長(zhǎng)期看，今年年初以來(lái)速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.48%，速凍食品成本期貨指數(shù)提升0.2%，較去年同期，速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降1.99%，速凍食品成本期貨指數(shù)下降3.13%。軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)為118.66，軟飲料成本期貨指數(shù)為132.04。月度來(lái)看，較上月同期軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.14%，軟飲料成本期貨指數(shù)提升0.53%。中長(zhǎng)期看，今年年初以來(lái)軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.56%，軟飲料成本期貨指數(shù)提升1.45%，較去年同期，軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)下降2.64%，軟飲料成本期貨指數(shù)下降6.41%。HTI速凍食品成本指數(shù)（現(xiàn)貨）135.0140.0130.0130.0125.0120.0120.0110.0115.022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01HTI軟飲料成本指數(shù)（現(xiàn)貨）22-01150.0100.03Mar202471.3消費(fèi)行業(yè)重點(diǎn)新聞四川酒飲茶制造業(yè)增長(zhǎng)19.8%/2024-02-01/d25省份出臺(tái)預(yù)制菜發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)/article/20240218/herald/7c1ab2eb2168143947餐飲2023年蘇格蘭威士忌出口額同比下滑9.5%，中國(guó)大陸增幅放緩至1%https:/02-23/doc-inaiymiw8458827.1127個(gè)配方通過(guò)嬰配粉新國(guó)標(biāo)注冊(cè)/jdt/20240221.4重點(diǎn)公司公告及新聞桃李面包過(guò)了《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份的方案》《關(guān)于提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)辦理具體回購(gòu)股份相關(guān)事宜的議案提議回購(gòu)股份時(shí)實(shí)際回購(gòu)股份使用的資金總額為準(zhǔn)。公司目前總股本為447,500,000股。按回購(gòu)具體的回購(gòu)數(shù)量及占公司總股本比例以回購(gòu)?fù)戤吇蚧刭?gòu)實(shí)施期限屆滿時(shí)舍得酒業(yè)易方式回購(gòu)公司股份方案的議案》。本次回購(gòu)后的股份擬用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，公司將根據(jù)回購(gòu)），3Mar20248幣2,500百萬(wàn)元（2022年：人民幣2,740百萬(wàn)元同比減少約9%~12%。上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司于近日收到漢中市南鄭區(qū)監(jiān)察委員會(huì)簽發(fā)的關(guān)于對(duì)公司董事長(zhǎng)、法定代表3Mar20249計(jì)算機(jī)汽車消費(fèi)者服務(wù)綜合金融綜合計(jì)算機(jī)汽車消費(fèi)者服務(wù)綜合金融綜合通信家電傳召建材鋼鐵有色金屬輕工制造國(guó)防軍工房代產(chǎn)機(jī)械商貿(mào)零售非銀行金融建筑醫(yī)藥食品飲料電力設(shè)備免新能源例織服裝農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸電子基乎化工電力免公用事業(yè)銀行石油石化/s/jQk76kd5C1/s/9qX_8XwHX9hj/2024/0206/6https://www.foodtalks.青島啤酒簽英國(guó)分銷協(xié)議/26/doc-inakixsi2011樂(lè)2.1A股產(chǎn)業(yè)資本及解禁資金跟蹤從行業(yè)來(lái)看，24年2月石油石化和銀行行業(yè)凈增持額最大，分別為15.84和8.28億元，凈增減持額/自由流通市值分別為0.30%和0.04%；計(jì)算機(jī)和汽車行業(yè)凈減持額最大，分別為2.43和1.12億元，凈增減持額/自由流通市值分別為-0.01%和-0.01%。2050-5凈增持金額（億元，左軸）凈增持金額/自由流通市值（右軸）0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%3Mar202410桃李面包按照24年2月29日的股價(jià)估算：3月基礎(chǔ)化工、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)解禁金額最大，解禁金額分別為297、273、202億元，解禁市值/自由流通市值分別為1.52%、1.43%、0.85%。6003000解禁市值（億元，左軸）解禁市值/自由流通市值（右軸）基機(jī)電非電電計(jì)有醫(yī)煤汽交國(guó)銀通建家輕傳鋼農(nóng)食例商建石消房綜綜乎械力銀子力算色藥炭車通防行信筑電工召鐵林品織貿(mào)材油費(fèi)代合合化設(shè)行免機(jī)金運(yùn)軍制牧飲服零石者產(chǎn)金工備金公屬輸工造漁料裝售化服融免融用務(wù)新事能業(yè)源2%2%0%-1%-1%3Mar202411食品飲料截至2024年2月23日，機(jī)械、輕工制造、計(jì)算機(jī)、傳媒、國(guó)防軍工的行業(yè)擁擠度相對(duì)較高，紡織服裝和汽車的行業(yè)擁擠度上升幅度相對(duì)較大。3Mar202412000食品飲料2.2陸股通資金跟蹤截至2024年2月29日，陸股通資金當(dāng)月凈流入607.4億元（上月凈流出145.1億元），其中滬股通凈流入451.6億元，深股通凈流出155.9億元；食品飲料板塊市值占比為5.31%，較上月提升0.16pct。3Mar2024132019-012019-032019-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01700.0500.0300.0100.0-100.0-300.0-500.0-700.0滬股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣):月深股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣):月8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2019-01-312020-01-312021-01-312022-01-312023-01-312024-01-31乳品行業(yè)陸股通占比為9.28%，在食品飲料子行業(yè)中受北向資金支持比例最大，且本月增持幅度居于首位（0.60pct陸股通持股占比靠后的子行業(yè)分別為其他酒類（0.73%）和烘焙食品（1.40%），其中烘焙食品月末較月初減持最多（-0.25pct）。3Mar202414其他酒類烘焙食品熟食保農(nóng)品軟飲料肉制品其他酒類烘焙食品熟食保農(nóng)品軟飲料肉制品啤酒調(diào)味發(fā)酵品零食預(yù)蘭工食品10.0%9.28%9.0%9.0%8.68%8.0%7.0%5.36%6.0%5.17%4.70%4.42%1.0%0.69%3.36%2.99%2.40.61%0.73%5.0%4.33%4.34%3.56%2.93%0.0%月初月末從陸股通持股標(biāo)的來(lái)看，按市值排名的十大個(gè)股中，持股比例居前的分別為貴州茅臺(tái)（7.2%）、五糧液（4.5%）、山西汾酒（2.3%按陸股通持股比例排名，洽洽食品（14.8%）陸股通占比最高，伊利股份（13.1%）和安井食品（11.1%）次之。其中，涪陵榨菜陸股通月末較月初減持最多（-0.69pct伊利股份陸股通增持最多（0.74pct）。1122伊利股份3344556伊利股份67788993Mar2024152.3港股通跟蹤截至2024年2月29日，港股通資金當(dāng)月凈流入223.22億元（上月凈流入206.16億元必需消費(fèi)板塊市值占比為3.47%，較上月上升0.18pct。2,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00滬市港股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣):月深市港股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣):月-1,000.006.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%食品添加劑行業(yè)港股通占比為11.62%，較月初減持0.18pct；酒精飲料港股通市值占比為6.06%，排名次之；港股通持股占比靠后的子行業(yè)分別為非酒精飲料（0.48%）、包裝食品（1.57%）和乳制品（5.92%）。3Mar202416月末月末14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%11.80%11.62%月初5.76%5.92%0.48%0.48%6.06%5.73%食品添加劑酒精飲料乳制品包裝食品非酒精飲料上月港股通持股標(biāo)的中，按市值排名的十大個(gè)股中，港股通持股比例居前的分別為農(nóng)夫山泉（0.9%）、百威亞太（0.1%）、華潤(rùn)啤酒（11.9%按港股通持股比例排名，青島啤酒（28.5%）港股通比例最高，華寶國(guó)際（20.0%）和周黑鴨（17.0%）次之。11份22334455667康師傅控股7889珍酒李渡93.1A股行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)從A股一級(jí)行業(yè)漲跌幅來(lái)看，2月多數(shù)行業(yè)收漲，其中醫(yī)藥生物（+15.9%）、通信（+13.9%）和計(jì)算機(jī)（+11.8%）漲幅居前，綜合（-3.7%）、建筑裝飾（-3.0%）跌幅靠前。食品飲料收漲4.0%，在31個(gè)行業(yè)分類中位居第17名，較上月（-16.4%）提升7名。3Mar202417烘焙食品預(yù)蘭工食品肉制品零食熟食保農(nóng)品其他酒類啤酒軟飲料烘焙食品預(yù)蘭工食品肉制品零食熟食保農(nóng)品其他酒類啤酒軟飲料調(diào)味發(fā)酵品20.015.010.05.0--5.015.913.911.85.74.94.64.14.04.92.90.20.1-2.1-2.2-0.0-0.3-0.4-2.1-2.2-3.0-醫(yī)通計(jì)電傳機(jī)國(guó)汽電家非有煤鋼社銀食可交基農(nóng)石公建輕例商房環(huán)建-3.0-藥信算子召械防車力用銀色炭鐵會(huì)行品容通乎林油用筑工織貿(mào)代保筑合生機(jī)設(shè)軍設(shè)電金金服飲護(hù)運(yùn)化牧石事材制服零產(chǎn)裝物備工備器融屬務(wù)料理輸工漁化業(yè)料造飾售飾2月食品飲料子行業(yè)除乳品以外全線收漲，白酒（+8.6%）、調(diào)味發(fā)酵品（+7.1%）、軟飲料（+6.2%）漲幅領(lǐng)先。10.08.06.04.02.0--2.0-4.05.0-1.6乳品3Mar202418123456789123456伊利股份7893.2H股行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)2月份H股全線反彈，資訊科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)漲幅居前。必需性消費(fèi)（+5.1%）在12個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第4名，較上個(gè)月（-5.4%）提升1名。必需性消費(fèi)子行業(yè)同樣全線收漲，食品添加劑（+12.9%）、非酒精飲料（+9.9%）和超市及便利店（+6.9%）上漲最多。2.10.7--資訊科技業(yè)14.012.010.08.06.04.02.09.08.07.06.05.04.03.02.01.0非必需性消費(fèi)超市免便利店非酒精飲料食品添蘭劑醫(yī)療保農(nóng)業(yè)代產(chǎn)筑業(yè)需性消費(fèi)原材料業(yè)公用事業(yè)綜合企業(yè)精飲料裝食品能源業(yè)融業(yè)電乳制品工3Mar2024191122珍酒李渡93344555646979784849珍酒李渡995633.3美股行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)2月美股一級(jí)行業(yè)多數(shù)上漲，醫(yī)療保健、信息技術(shù)、工業(yè)和可選消費(fèi)漲幅領(lǐng)先。日常消費(fèi)品行業(yè)收漲2.3%，在11個(gè)美股一級(jí)行業(yè)排第6名，位次較上月（-5.2%）持平。日常消費(fèi)品子行業(yè)中，葡萄酒（+11.3%）、食品零售（+11.1%）、軟飲料（+5.7%）反彈最多。16.012.08.08.04.00.0(4.0)(8.0)-2.0-1.1房代產(chǎn)食品零售葡萄酒-0.8公用事業(yè)食品蘭工與肉類-3.5啤酒大賣場(chǎng)與超市6.04.02.0-5.1煙草食品依銷商12.010.011.311.1日消費(fèi)選消費(fèi)信息技術(shù)醫(yī)療保農(nóng)通訊服務(wù)軟飲料材工能源融2.32.0-3Mar202420建筑裝飾輕工制造有色金屬醫(yī)藥生物可容護(hù)理例織服飾通信建筑裝飾輕工制造有色金屬醫(yī)藥生物可容護(hù)理例織服飾通信非銀金融計(jì)算機(jī)建筑材料公用事業(yè)煤炭29%26%28%11%22%本月美股消費(fèi)板塊中小市值公司普遍受到追捧，大部分公司漲幅居前。11223344荷美爾食品55667788994.1A股行業(yè)估值表現(xiàn)250200150100500MAXMIN15%35%15%24%10%30%17%24%10%30%8%52%6%1%12%8%52%6%1%12%20%9%67%17%19%33%16%6%4869%67%17%19%33%16%6%截至2024年2月29日，A股一級(jí)行業(yè)中，PE（TTM，下同）歷史分位數(shù)處于2011年以來(lái)10%以下的行業(yè)有6個(gè)，包括環(huán)保、電力設(shè)備、建筑裝飾等。食品飲料的PE歷史分位數(shù)為26%（24.8x），較上月末（19%，22.7x）提升7pct，在31個(gè)行業(yè)中排名第13名。3Mar202421有色金屬電力設(shè)備建筑裝飾環(huán)保交通運(yùn)輸石油石化醫(yī)藥生物例織服飾傳召輕工制造基乎化工銀行可容護(hù)理非銀金融農(nóng)林牧漁家用電器國(guó)防軍工房代產(chǎn)社會(huì)服務(wù)電子機(jī)械設(shè)備商貿(mào)零售建筑材料鋼鐵食品飲料計(jì)算機(jī)綜合公用事業(yè)汽車16%有色金屬電力設(shè)備建筑裝飾環(huán)保交通運(yùn)輸石油石化醫(yī)藥生物例織服飾傳召輕工制造基乎化工銀行可容護(hù)理非銀金融農(nóng)林牧漁家用電器國(guó)防軍工房代產(chǎn)社會(huì)服務(wù)電子機(jī)械設(shè)備商貿(mào)零售建筑材料鋼鐵食品飲料計(jì)算機(jī)綜合公用事業(yè)汽車16%250200150100500MAXMIN20%41%6%30%6%21%0%0%21%0%0%33%46%7%18%11%11%0%0%32%93%32%35%20%33%46%7%18%11%11%0%0%32%93%32%35%20%29%0%19%47%2%0%19%47%11%近期伴隨疫情影響的結(jié)束，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步修復(fù)，但仍未回歸至2019年疫情前水平，為排除疫情因素對(duì)行業(yè)的影響，我們選取了當(dāng)前PE與2011年至2019年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。A股一級(jí)行業(yè)中PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年10%以下的行業(yè)有11個(gè)，其中通信、有色金屬和電力設(shè)備等行業(yè)歷史估值最低；食品飲料的PE歷史分位數(shù)為35%，較上月提升8pct，在31個(gè)行業(yè)中排名第5名。120100806040200MAX當(dāng)前MIN18%15%34%28%26%14%8%7%3%3%2%MAX當(dāng)前MIN18%15%34%28%26%14%8%7%3%3%2%烘焙食品啤酒保農(nóng)品預(yù)蘭工食品零食肉制品熟食調(diào)味發(fā)酵品其他酒類軟飲料A股食品飲料子行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來(lái)較低的分別為乳品（1%）、烘焙食品（2%）、啤酒（3%）。PE絕對(duì)值最低的行業(yè)分別是肉制品（17.9x）、乳品（19.0x）、預(yù)加工食品（19.4x）。3Mar202422其他酒類軟飲料肉制品保農(nóng)品舍從酒業(yè)重慶啤酒伊利股份洋河股份青島啤酒金龍魚山西汾酒今世緣瀘州老窖古井貢酒五糧液海天味業(yè)雙匯發(fā)展迎駕貢酒貴州變臺(tái)其他酒類軟飲料肉制品保農(nóng)品舍從酒業(yè)重慶啤酒伊利股份洋河股份青島啤酒金龍魚山西汾酒今世緣瀘州老窖古井貢酒五糧液海天味業(yè)雙匯發(fā)展迎駕貢酒貴州變臺(tái)120100806040200MAXMIN3%3%21%24%21%36%0%49%啤乳啤乳品白酒品酵A股食品飲料子行業(yè)中PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年10%以下的行業(yè)有乳品（0%）、啤酒（1%）和保健品（3%）。250200150100500MAXMIN2%18%18%36%18%14%28%28%41%36%14%28%28%33%50%33%13%27%13%4%3Mar202423重慶啤酒舍從酒業(yè)伊利股份青島啤酒洋河股份山西汾酒雙匯發(fā)展瀘州老窖古井貢酒今世緣五糧液海天味業(yè)迎駕貢酒貴州變臺(tái)重慶啤酒舍從酒業(yè)伊利股份青島啤酒洋河股份山西汾酒雙匯發(fā)展瀘州老窖古井貢酒今世緣五糧液海天味業(yè)迎駕貢酒貴州變臺(tái)250200150100500MAXMIN0%0%23%34%39%56%34%39%53%38%2%70%17%17%38%2%70%45%42%截至2024年2月29日，A股市場(chǎng)食品飲料板塊龍頭企業(yè)的估值水平有所上升，A股龍頭的估值中位數(shù)為23x（相較1月上升4x）。454035302520503939373635303029272727252424242222212120 另花生物洋河股份口子窖舍從酒業(yè)湯下倍農(nóng)安井食品伊利股份雙匯發(fā)展養(yǎng)元飲品五糧液瀘州老窖水井坊3939373635303029272727252424242222212120 3Mar2024244.2H股行業(yè)估值表現(xiàn)5045403530252050MAXMIN71%55%25%23%2%6%16%18%15%12%13%工業(yè)非費(fèi)需性醫(yī)療保農(nóng)業(yè)MAXMIN71%55%25%23%2%6%16%18%15%12%13%工業(yè)非費(fèi)需性資訊科技業(yè)金融業(yè)公用事業(yè)代產(chǎn)建筑必必費(fèi)消能源業(yè)電訊業(yè)綜合企業(yè)原材料業(yè)截至2024年2月29日，H股一級(jí)行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來(lái)10%以下的行業(yè)有醫(yī)療保健業(yè)、資訊科技業(yè)、金融業(yè)。必需性消費(fèi)行業(yè)PE歷史分位數(shù)為16%（18.1x），歷史分位數(shù)較上月末（7%，17.1x）提升9%，在12個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第65045403530252050MAX當(dāng)前MIN0%95%19%51%13%7%6%0%0%0%0%工非費(fèi)需性MAX當(dāng)前MIN0%95%19%51%13%7%6%0%0%0%0%工非費(fèi)需性能源業(yè)金融業(yè)資訊科技業(yè)醫(yī)療保農(nóng)業(yè)電訊業(yè)公用事業(yè)代產(chǎn)建筑業(yè)綜合企業(yè)必必費(fèi)消原材料業(yè)H股一級(jí)行業(yè)中PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年10%以下的行業(yè)有工業(yè)、能源業(yè)、金融業(yè)等。必需性消費(fèi)的PE歷史分位數(shù)為19%，較上個(gè)月提升9pct，在12個(gè)行業(yè)中排名第3名。3Mar202425酒精飲料包裝食品乳制品食劑蘭酒精飲料包裝食品乳制品食劑蘭10090807060504030200MAXMAXMIN9%73%4%2%2%5%非飲超店免便H股必需消費(fèi)行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來(lái)相對(duì)靠后的行業(yè)有酒精飲料（2%）、包裝食品（2%）、乳制品（4%）等。PE絕對(duì)值最低的行業(yè)分別是食品添加劑（5.7x）和超市及便利店（8.3x）。807060504030200MAXMAX當(dāng)前MIN96%2%0%3%0%非飲食劑蘭乳制品酒精飲料超店免便包裝食品除非酒精飲料以外，其他H股必需消費(fèi)行業(yè)PE歷史分位數(shù)均處于2011年至2019年10%以下。3Mar202426頤海國(guó)際百威多在中國(guó)旺旺司牛乳業(yè)農(nóng)夫山泉中國(guó)飛鶴華潤(rùn)啤酒2%60%4%4%11%頤海國(guó)際百威多在中國(guó)旺旺司牛乳業(yè)農(nóng)夫山泉中國(guó)飛鶴華潤(rùn)啤酒2%60%4%4%11%1801601401201008060402002%MAX2%MIN8%16%8%統(tǒng)統(tǒng)國(guó)企業(yè)康股控委股島份啤酒120100806040200MAXMIN22%52%5%0%0%0%0%0%0%0%委中國(guó)飛鶴MAXMIN22%52%5%0%0%0%0%0%0%0%委百威多在統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)頤海國(guó)際青島啤酒股份康師傅控股中國(guó)旺旺司牛乳業(yè)華潤(rùn)啤酒截至2024年2月29日，港股估值中樞持平，H股食飲龍頭（市值前15）的估值中位數(shù)為14x（相較11月持平）。3Mar202427公用事業(yè)能源金融通訊服務(wù)材料房代產(chǎn)可選消費(fèi)信息技術(shù)醫(yī)療保農(nóng)工公用事業(yè)能源金融通訊服務(wù)材料房代產(chǎn)可選消費(fèi)信息技術(shù)醫(yī)療保農(nóng)工706050403020066阜豐集團(tuán)66阜豐集團(tuán)中國(guó)飛鶴頤海國(guó)際統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)中國(guó)旺旺珍酒李渡衛(wèi)龍青島啤酒股份康師傅控股司牛乳業(yè)華潤(rùn)啤酒百威多在農(nóng)夫山泉鍋圈 4825 7 204.3美股行業(yè)估值表現(xiàn)10090807060504030200MAXMIN70%95%83%25%95%83%17%99%82%76%68%17%99%82%76%34%33%截至2024年2月29日，美股一級(jí)行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來(lái)較低的是公共事業(yè)（17%）、能源（25%）。日常消費(fèi)品的PE歷史分位數(shù)為76%（22.6x），歷史分位數(shù)與上月末（53%，21.0x）提升23pct，在11個(gè)行業(yè)中排名第5名。3Mar202428公用事業(yè)房代產(chǎn)電信業(yè)務(wù)可選消費(fèi)醫(yī)療保農(nóng)信息技術(shù)日品消費(fèi)葡萄酒軟飲料食品零售54%24%87%51%51%31%16%公用事業(yè)房代產(chǎn)電信業(yè)務(wù)可選消費(fèi)醫(yī)療保農(nóng)信息技術(shù)日品消費(fèi)葡萄酒軟飲料食品零售54%24%87%51%51%31%16%10090807060504030200MAXMIN77%21%23%100%23%98%67%98%93%29%96%98%67%98%93%29%18%能源工能源工材美股一級(jí)行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年較低行業(yè)有金融（18%）、能源（21%）。日常消費(fèi)品的PE歷史分位數(shù)為96%，較上月提升25pct，在11個(gè)行業(yè)中排名第4名。10090807060504030200MAXMIN44%煙啤煙啤大超賣市場(chǎng)與商銷美股日常消費(fèi)品行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來(lái)較低的行業(yè)為煙草（16%）、啤酒（24%）和食品加工與肉類（31%）。PE絕對(duì)值最低的行業(yè)分別是煙草3Mar202429葡萄酒食品零售軟飲料67%70%13%奧個(gè)多帝多吉?dú)W百威英博億滋國(guó)際可口可樂(lè)可口可樂(lè)凡薩瓶裝菲利普莫里斯國(guó)際開市客沃爾去39%79%100%57%67%葡萄酒食品零售軟飲料67%70%13%奧個(gè)多帝多吉?dú)W百威英博億滋國(guó)際可口可樂(lè)可口可樂(lè)凡薩瓶裝菲利普莫里斯國(guó)際開市客沃爾去39%79%100%57%67%60504030200MAXMIN91%29%91%47%47%44%41%煙食商煙食商銷啤大超賣市場(chǎng)與美股日常消費(fèi)品行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年較低的行業(yè)為煙草（13%）和啤酒（29%）。250200150100500(50)MAXMIN20%57%42%8%8%0%百事201504-201704；百威英博2021013Mar202430邦吉阿徹丹尼爾斯米仍蘭奧個(gè)多FOMENTO安貝夫藍(lán)威斯頓邦吉阿徹丹尼爾斯米仍蘭奧個(gè)多FOMENTO安貝夫藍(lán)威斯頓莫爾森庫(kù)爾斯飲料康尼格拉通用磨坊卡夫亨氏康寶濃湯百威英博COCA菲利普莫里斯國(guó)際KEURIG可口可樂(lè)歐洲合伙家樂(lè)氏億滋國(guó)際帝多吉?dú)W好時(shí)可口可樂(lè)荷可爾食品味好可星座品牌-A百富門怪物飲料CORTEVACELSIUS可口可樂(lè)凡薩瓶裝250200150100500(50)100%MAX當(dāng)前MIN100%21%89%76%63%50%49%7%2%0%事英可煙草100%MAX當(dāng)前MIN100%21%89%76%63%50%49%7%2%0%事帝多吉?dú)W奧個(gè)多百威英博可口可樂(lè)億滋國(guó)際菲利普莫里斯國(guó)際沃爾去開市客可口可樂(lè)凡薩瓶裝201504-201704；百威英博202101截至2024年2月29日，美股食飲板塊估值中樞有所下降，美股食飲龍頭（市值前30）的估值中位數(shù)為19x（相較1月下降1x）。16014012010080516051383740200 29272524242120202020191817171615151413837402003Mar202431年度現(xiàn)金分紅比例2022，%年度現(xiàn)金分紅比例2021年度現(xiàn)金分紅比例2022，%年度現(xiàn)金分紅比例2021，%年度現(xiàn)金分紅比例2020，%AA股965252貴州茅臺(tái)2.7965252五糧液2.7555050瀘州老窖2.4606050山西汾酒50416海天味業(yè)524852洋河股份3.7606060伊利股份3.7707170古井貢酒505141雙匯發(fā)展6.09992128青島啤酒2.2484846東鵬飲料56101今世緣363636迎駕貢酒525259重慶啤酒4.010083安井食品2.1303030舍得酒業(yè)302126安琪酵母333230湯臣倍健226873水井坊303080養(yǎng)元飲品7.215512096口子窖3.5585256燕京啤酒0.9644931百潤(rùn)股份2.556108中炬高新3161酒鬼酒2.1404746老白干酒393543絕味食品0.8493643洽洽食品3.0524650涪陵榨菜2.13878農(nóng)夫山泉916837百威亞太2.3554273華潤(rùn)啤酒413939蒙牛乳業(yè)2.3292931康師傅控股5.9198166100中國(guó)旺旺3.910640100中國(guó)飛鶴7.9475030統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)7.6119115101頤海國(guó)際263030第一太平6.9313121阜豐集團(tuán)11.7413534中煙香港2.13729中國(guó)食品4.5505050周黑鴨6.7681063Mar202432高端/次高端白酒：寇媛媛認(rèn)為2024年白酒行業(yè)將持續(xù)K型分化，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加受益于2024年春節(jié)時(shí)間較長(zhǎng)，返鄉(xiāng)人數(shù)較多，春節(jié)白酒消費(fèi)超預(yù)期，主要反應(yīng)在聚飲、宴席和送禮場(chǎng)景超預(yù)期，少部分區(qū)域反饋商宴的春節(jié)送禮環(huán)比也有所恢復(fù)。白酒持續(xù)分化，高端酒和優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)酒表現(xiàn)較好，次高端相對(duì)較弱。大眾聚飲和宴席有明顯降級(jí)，從中端價(jià)位段降級(jí)至更具性價(jià)比價(jià)位段，商宴和送禮也更講究性價(jià)比，各酒企也加大了旺季投放力度。受益于春節(jié)超預(yù)期動(dòng)銷表現(xiàn)，渠道出貨和資金回籠較快，前期高庫(kù)存有所下降，緩解了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和壓力。除部分次高端酒外，各酒企經(jīng)銷商在春節(jié)后基本完成打款目標(biāo)，一季度打款目標(biāo)預(yù)期也能順利完成。2023年11月飛天茅臺(tái)對(duì)非直營(yíng)渠道進(jìn)行提價(jià)，2024年2月5日五糧液對(duì)第八代五糧液執(zhí)行提價(jià)50元，對(duì)白酒市場(chǎng)批價(jià)企穩(wěn)有提振作用。春節(jié)后茅臺(tái)飛天批價(jià)維穩(wěn)，其他主要白酒批價(jià)仍有一定向下壓力，近期劍南春、郎酒、今世緣、汾酒、舍得等多家公司釋放提價(jià)信號(hào)，搶占渠道資源，維穩(wěn)市場(chǎng)秩序，預(yù)期將有更多公司加入。2024年白酒行業(yè)將持續(xù)K型分化，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。高端白酒、優(yōu)質(zhì)次高端白酒、優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)酒目標(biāo)增速仍較高，行業(yè)進(jìn)一步整合，預(yù)期費(fèi)用投入持續(xù)投放，并更關(guān)注終端消費(fèi)者的獲?。ㄗ兿鄡r(jià)格戰(zhàn)行業(yè)持續(xù)洗牌階段。我們預(yù)期2024年貴州茅臺(tái)仍維持中雙位數(shù)增長(zhǎng)，飛天茅臺(tái)非直營(yíng)渠道提價(jià)，減少量增和非標(biāo)酒增長(zhǎng)的壓力；系列酒產(chǎn)能釋放利好量增，系列酒增速有望提速。我們預(yù)期五糧液2024年或?qū)⒗^續(xù)維持10%左右增長(zhǎng)，五糧液提升結(jié)算價(jià)將減少普五量增壓力，或批價(jià)上行，但需求疲軟情況下，或增加經(jīng)銷商補(bǔ)貼導(dǎo)致利潤(rùn)率略有壓力。我們預(yù)期瀘州老窖2024年有望實(shí)現(xiàn)20%左右增長(zhǎng)，受益于春節(jié)加大投放，在其主力區(qū)域包括西南、華北和華東等地實(shí)現(xiàn)較好的終端動(dòng)銷和開瓶率，春節(jié)期間表現(xiàn)超過(guò)20%，終端出貨也加大了瀘州老窖的回款速度，預(yù)期在一季度末回款比例有望達(dá)到35-40%。我們預(yù)期珍酒李渡2024年維持20%收入增長(zhǎng)和25%利潤(rùn)增長(zhǎng)，2024年公司將持續(xù)加大中端主力產(chǎn)品珍15的市場(chǎng)衛(wèi)育和終端動(dòng)銷，高端產(chǎn)品珍30將從團(tuán)購(gòu)渠道進(jìn)入流通渠道帶來(lái)增量，我們看好其優(yōu)秀的白酒平臺(tái)管理能力，珍酒和李渡在行業(yè)下行周期中有機(jī)會(huì)取得競(jìng)品份額。酒鬼酒省內(nèi)庫(kù)存去化基本結(jié)束批價(jià)維穩(wěn)，省外仍面臨批價(jià)下行和省外庫(kù)存去化的問(wèn)題，公司的渠道改革、庫(kù)存和白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響經(jīng)銷商打款，2024年春節(jié)沒(méi)有打款要求，以自然回款為主。根據(jù)最新股價(jià)和wind一致預(yù)期，貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖/珍酒李渡/酒鬼酒對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E估值為24.1X/16.2X/15.9X/14.4X/23.0X。2024年我們判斷整體白酒需求承壓，白酒個(gè)股進(jìn)一步分化，呈旺季脈沖式行情，有多空機(jī)會(huì)。短期我們認(rèn)為白酒消費(fèi)進(jìn)入淡季，白酒企業(yè)以維穩(wěn)批價(jià)，深耕渠道和消費(fèi)者建設(shè)為主，核心白酒公司一季度業(yè)績(jī)確定性較高，近期白酒估值已有所回升，預(yù)期部分白酒仍有估值上提的空間，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股價(jià)仍有少量上行空間。3Mar202433大眾白酒：陳子葉認(rèn)為2024年行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化延續(xù)，走出調(diào)整尚需時(shí)日。春節(jié)期間白酒動(dòng)銷好于節(jié)前悲觀預(yù)期，但整體表現(xiàn)平穩(wěn)。受益于走親訪友以及聚飲宴席等剛性需求，大眾酒動(dòng)銷占據(jù)絕大多數(shù)，且品牌加速向主流名酒回歸。在購(gòu)買力減弱且消費(fèi)意識(shí)趨于理性的驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)者更加注重性價(jià)比和實(shí)際需求。節(jié)前通過(guò)下發(fā)提價(jià)預(yù)期、加大返利、獲得免息協(xié)議及費(fèi)用支持等多樣化的激勵(lì)政策，經(jīng)銷商的回款、發(fā)貨如期進(jìn)行，但終端店不壓貨成為常態(tài)，預(yù)計(jì)后期經(jīng)銷商會(huì)維持高庫(kù)存運(yùn)行。酒說(shuō)媒體調(diào)研結(jié)果顯示，69%的經(jīng)銷商反饋春節(jié)期間庫(kù)存去化效果一般，67%的經(jīng)銷商對(duì)今年行業(yè)持中性或謹(jǐn)慎態(tài)度。批價(jià)和渠道利潤(rùn)方面，春節(jié)前后渠道出貨以走量為主，回籠資金，節(jié)前批價(jià)下跌，節(jié)中批價(jià)趨穩(wěn)，節(jié)后略有回升。據(jù)酒眼觀酒調(diào)研顯示，92份樣本中約65%酒商表示價(jià)格倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重，對(duì)微薄的渠道利潤(rùn)持不滿意態(tài)度。據(jù)調(diào)研反饋，2023年1-10月白酒規(guī)上企業(yè)收入5477億元，同比增長(zhǎng)10%，1-9月上市酒企營(yíng)收行業(yè)占比同比提升13個(gè)點(diǎn)至67.6%，利潤(rùn)總額占比同比提升15.6個(gè)點(diǎn)至94%，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將會(huì)持續(xù)提升。批價(jià)跟蹤方面，本月不同品牌白酒批價(jià)走勢(shì)分化，飛天整箱、散瓶批價(jià)+35/+25元，精品酒、茅臺(tái)1935批價(jià)-20/-15元，八代普五批價(jià)+5元，青花郎批價(jià)+10元，青花復(fù)興版批價(jià)+50元。次高端白酒，青花20批價(jià)+10元，水晶劍批價(jià)+10元，井臺(tái)、品味舍得批價(jià)+10/+5元，但紅壇批價(jià)-15元，內(nèi)參、國(guó)緣對(duì)開、古20、古5、珍十五、紅花郎15價(jià)格均有小幅下跌。截至2月28日收盤，白酒指數(shù)（851251.SI）PETTM為24.5X，位于2011年以來(lái)的42%分位。個(gè)股層面，山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒和今世緣估值處于2011至今的17%/27%/12%/38%/16%分位。建議關(guān)注個(gè)股為洞藏系列產(chǎn)品起勢(shì)、后階段延續(xù)放量的迎駕貢酒，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、估值分位處于低位的山西汾酒，全年目標(biāo)明確、股權(quán)激勵(lì)彰顯信心的今世緣，基酒儲(chǔ)備充足、具備估值性價(jià)比的洋河股份。根據(jù)Wind一致預(yù)期和最新股價(jià)，迎駕貢酒/山西汾酒/今世緣/洋河股份對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E估值為17.5X/21.2X/16.3X/12.1X。3Mar2024342024/02/26產(chǎn)品批價(jià)周漲幅月漲幅年初至今漲幅年漲幅飛天53°（整）0飛天53°（散）00-30茅臺(tái)茅臺(tái)精品53°-20-20-20王子普王53°055茅臺(tái)1935-15-15-35-245第八代普五52°35-10-17五糧液055-15075-28瀘州老窖050505-50-505山西汾酒青花30復(fù)興版青花2053°05-2000-10-110洋河股份夢(mèng)之藍(lán)水晶版52°天之藍(lán)52°0000-50-35-18-18海之藍(lán)52°55-25-25今世緣000-5-15-5-45-854705-5-10古井貢酒古845°00000-150-300-5-5-2500-20000-1500-15-10舍得酒業(yè)品味舍得52°555-25酒鬼酒-50-5-15-15-35水井坊臻釀八號(hào)52°41000-15-105珍酒李渡珍十五53°-5-5-15-15窖藏198853°460-5-5-5-30青花郎2053°紅花郎1553°4400-5-50-15-40國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)1553°-50-500-350劍南春水晶劍52°00-10金沙酒業(yè)金沙酒業(yè)摘要53°00-25-5啤酒行業(yè)：陳子葉認(rèn)為2024年行業(yè)維持量穩(wěn)價(jià)增，板塊估值處于歷史低位。春節(jié)期間，受益于返鄉(xiāng)潮和旅游出行火爆，部分低線城市的啤酒動(dòng)銷較高線城市反饋更為積極，但因去年陽(yáng)康后的補(bǔ)償性消費(fèi)影響，行業(yè)基數(shù)壓力抬升，疊加春節(jié)錯(cuò)期下的備貨節(jié)奏差異，估計(jì)青啤、華潤(rùn)單月錄得中雙位數(shù)至高雙位數(shù)的銷量下滑，預(yù)計(jì)行業(yè)將在5月逐步走出高基數(shù)區(qū)間。結(jié)構(gòu)層面，春節(jié)檔酒企加大對(duì)中高檔產(chǎn)品的費(fèi)用投放，有意識(shí)地推動(dòng)高端化，在居民消費(fèi)趨于理性的環(huán)境下，行業(yè)升級(jí)增速換擋但方向不改。展望2024年，啤酒全年總量將維持平穩(wěn)，節(jié)奏呈現(xiàn)前低后高；行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯仍在，預(yù)計(jì)行業(yè)價(jià)增在中個(gè)位數(shù)，抓手主要基于1）酒企的主動(dòng)提價(jià)或供給側(cè)調(diào)整，對(duì)中高檔以上大單品的持續(xù)發(fā)力，2）23年餐飲渠道表現(xiàn)弱于預(yù)期，例如關(guān)店率抬升，客單價(jià)、客流量有所下滑，24年消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏若有加快，現(xiàn)飲渠道占比仍有提升空間，3）當(dāng)前行業(yè)五強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，各家酒企基于基地市場(chǎng)的升級(jí)空間仍舊充足，4）中長(zhǎng)期來(lái)看，頭部企業(yè)高端化發(fā)展戰(zhàn)略清晰且達(dá)成共識(shí)。如華潤(rùn)啤酒在雪花渠道伙伴大會(huì)中提出，“大高檔”銷量提升至300-350萬(wàn)千升，喜力實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)千3Mar202435升，純生實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)千升，公司實(shí)現(xiàn)百億盈利；青島啤酒股東大會(huì)提出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)積極推動(dòng)U8放量，十四五規(guī)劃打造百萬(wàn)噸大單品。成本端，根據(jù)HTI消費(fèi)品成本跟蹤，進(jìn)口大麥價(jià)格同比下降超過(guò)20%，當(dāng)前各家酒企已完成全年鎖價(jià)工作，大麥降幅在10-15%之間；包材部分，浮法玻璃同比仍在高位，鋁材回落中個(gè)位數(shù)，瓦楞紙年跌幅超過(guò)10%，成本下行趨勢(shì)已定，預(yù)計(jì)噸成本小幅改善。費(fèi)用端，各家酒企更加重視費(fèi)效比，品牌建設(shè)與渠道活動(dòng)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)費(fèi)用率保持穩(wěn)定或小幅波動(dòng)。截至2月28日收盤，啤酒指數(shù)（851232.SI）PETTM為26.9X，位于2011年以來(lái)的1.4%分位，觸及區(qū)間內(nèi)最低