【我國上市公司股票回購的現(xiàn)狀、動因及案例分析11000字（論文）】

我國上市公司股票回購的現(xiàn)狀、動因及案例分析1緒論 緒論1.1研究背景1970年之前，股票回購這一資本運(yùn)作方式并未真正在西方國家興起。當(dāng)時的歐美國家因?yàn)閭鹘y(tǒng)公司理論強(qiáng)調(diào)資本保持的緣故，對股票回購的限令較為嚴(yán)格。進(jìn)入20世紀(jì)70年代后，為了應(yīng)對美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大蕭條，人們采用了股票回購的方式來替代現(xiàn)金分紅，以彌補(bǔ)現(xiàn)金投資的不足，也就是在這個階段，掀開了股票回購的序幕。直到80年代以后，美國政府放松了對股票回購市場的監(jiān)管政策，股票回購的浪潮才徹底崛起?？v觀國外股票回購訊速發(fā)展的成長軌跡，如今股票回購這一資本運(yùn)作方式已十分活躍。由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境差異，我國的股票回購在當(dāng)時并沒有那么流行，總體回購的規(guī)模小、次數(shù)少。2018年十月，《中華人民共和國公司法》得到修改，調(diào)整了關(guān)于股票回購的法規(guī)，簡化了相關(guān)程序、擴(kuò)大了允許回購的情形，使股票回購變得相對容易。同年十一月，證監(jiān)會聯(lián)合財務(wù)部、國資委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》[1]，該意見對股票回購在我國的發(fā)展又起到了錦上添花的作用。從此以后，股票回購的運(yùn)作方式在我國正式活躍起來。在經(jīng)濟(jì)全球化浪潮席卷全球的大環(huán)境下，我國的上市公司開始廣泛關(guān)注股票回購這種新興的資本運(yùn)作方式。在這樣的背景下，通過對知名企業(yè)美的公司股票回購的動因進(jìn)行分析，對其他上市公司具有一定的借鑒性和意義。1.2研究意義隨著股票回購的興起，中國越來越多的上市公司開始嘗試這種方式進(jìn)行資本運(yùn)作，但是由于股票回購在我國的發(fā)展還處于起步階段，所以國內(nèi)關(guān)于該方面的案例較少，沒有多少可供上市公司借鑒的經(jīng)驗(yàn)。本文結(jié)合了國內(nèi)外諸多學(xué)者對股票回購的研究，對美的公司股票回購的動因進(jìn)行了分析，并對以后的上市公司進(jìn)行股票回購提出了相關(guān)意見和理論指導(dǎo)，目的是促進(jìn)股票回購在國內(nèi)的進(jìn)步與發(fā)展以及促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展。1.3國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.3.1國內(nèi)研究近些年，由于我國證券市場的發(fā)展及相關(guān)政策的松綁，眾多上市公司漸漸開始使用股票回購這一方式，在這種回購形勢下，國內(nèi)不少學(xué)者對我國股票回購現(xiàn)象進(jìn)行了深入研究，不僅驗(yàn)證了國外學(xué)者的研究成果，還發(fā)現(xiàn)我國股票回購有其特殊動因。郝洪、劉玉潔（2017）[2]以寶鋼集團(tuán)股份回購為研究對象，發(fā)現(xiàn)企業(yè)股票回購引起超常收益的動因在于財務(wù)杠桿的提高導(dǎo)致的代理成本的降低。常蓉（2019）[3]認(rèn)為，股票回購既可以通過調(diào)節(jié)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、又可以通過將庫存股重新銷售的方式，使企業(yè)發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。龔凱頌和劉艷芬（2013）[4]通過案例研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)實(shí)施股票回購存在加強(qiáng)企業(yè)股權(quán)集中度的動因。我國股票回購的發(fā)展有其自身的特點(diǎn)，在發(fā)展的初期和中期，股票回購多是為響應(yīng)國家號召、實(shí)現(xiàn)國有股減持、配合股權(quán)分置改革而實(shí)施的。在著手研究回購動因時，我國很多學(xué)者都是從這一角度出發(fā)的。鄒樹平（2008）[5]對大量案例進(jìn)行分析得出，與美國相比，我國上市公司實(shí)時股票回購的動因有明顯的不同：傳遞公司良好發(fā)展信息以提升股票價格是美國上市公司采用股票回購的主要動因，而我國上市公司則主要為了助力股權(quán)分置改革。溫麗萍（2017）[6]分析了2005年至2015年在上交所上市公司的資本運(yùn)轉(zhuǎn)情況發(fā)現(xiàn)：減少公司注冊資本、股權(quán)質(zhì)押融資、股權(quán)分置改革等都是回購的主要原因。1.3.2國外研究西方資本市場成熟，股票回購相關(guān)制度完備，上市公司市值管理手段靈活多樣，這些都為股票回購這一資本運(yùn)作手段提供了良好的成長空間。在這樣的背景下，國外學(xué)者通過實(shí)證研究、案例分析等手段，針對股票回購的動因，形成了系統(tǒng)的、典型的假說理論。財務(wù)杠桿假說指出，通過回購的方式減少公司股本，以達(dá)到財富最大化，同時該假說還指出，股票回購還可以達(dá)到權(quán)益比例下降、負(fù)債比例提高并使企業(yè)的財務(wù)杠桿提高的目的，這樣一來公司既可以享受較低的債務(wù)資本成本，又可以獲取債務(wù)利息支出的抵稅收益，以實(shí)現(xiàn)股東財富最大化的意圖。Dittmar(2000)[7]通過研究后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的負(fù)債處于較低的水平時，公司往往會進(jìn)行股票回購。并購防御假說指出采取股票回購可以達(dá)到反收購的目的。通過股票回購的方法來提高股價和財務(wù)杠桿以達(dá)到惡化公司財務(wù)狀況的目的，增加收購方的財務(wù)成本，減少其對收購方的吸引力。1980年后，資本市場上惡意收購大行其道，上市公司通過采取股票回購這一方式來提升自身股價，以提高惡意收購者的收購難度。Bozanic（2010）[8]研究后也表明，上市公司實(shí)施股票回購，不僅提高了收購方并購成本，還會因負(fù)債比率的提高使收購方收購愿望降低，進(jìn)而達(dá)到防止公司被并購的目的。1.3.3文獻(xiàn)述評當(dāng)前國外資本市場的大環(huán)境發(fā)展的相對成熟，國外的學(xué)者可以分析當(dāng)?shù)乇容^成熟的證券市場案例，而目前我國的證券市場并沒有那么成熟，還處在緩慢發(fā)展階段，我們可以借助國外先進(jìn)的有關(guān)理念來進(jìn)行股票回購動因分析。股票回購作為一種資本運(yùn)作手段在我國興起，我們關(guān)注的更多是這種資本運(yùn)作方式的正向財務(wù)效應(yīng)，而它作為一把雙刃劍，其負(fù)面效應(yīng)也應(yīng)該引起人們的注意。為了達(dá)到利益最大化的目的，上市公司應(yīng)始終保持理性的態(tài)度進(jìn)行股票回購，這樣才能避害就利、正確發(fā)揮其正向的財務(wù)效應(yīng)。1.4研究內(nèi)容本文將從以下幾個方面進(jìn)行介紹：第一章是緒論部分，該部分從研究背景和意義以及國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進(jìn)行介紹，最后對本文基本框架做了相關(guān)闡述。第二章是相關(guān)概念和理論，該部分介紹了股票回購的含義、方式、類型和基本理論。第三章是對我國上市公司股票回購的現(xiàn)狀分析。該部分針對三個不同階段的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，最后總結(jié)了在我國進(jìn)行股票回購的可行性。第四章是對我國上市公司股票回購的動因分析。該部分分析了股票回購的動因及產(chǎn)生的正負(fù)兩種不同的效應(yīng)。第五章是案例分析部分。該部分深入分析了美的公司股票回購的情況，總結(jié)出該公司股票回購的動因及影響。第六章是得出研究結(jié)論和建議。該部分針對全文對股票回購的研究得出有關(guān)結(jié)論，并進(jìn)一步提出了相關(guān)建議。2相關(guān)概念及基本理論2.1股票回購的相關(guān)概念2.1.1股票回購的含義股票回購是指上市公司采取債務(wù)融資或自有資金等方式，從證券市場上將自身流通在外的股票以某一特定價格購回[9]。回購后的股票有多種用途，比如：可以將其留存方便以后注銷來減少公司注冊資本的庫存股；也能直接發(fā)給員工，也就是將其作為配合股權(quán)激勵計劃；還可以日后將其售出以解決公司資金方面的燃眉之急。2.1.2股票回購的方式按照資產(chǎn)置換范圍，劃分為出售資產(chǎn)回購股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換公司普通股、債務(wù)股權(quán)置換。按照股票回購的地點(diǎn)不同，可分為場內(nèi)公開收購和場外協(xié)議收購兩種。按照籌資方式，可分為舉債回購、現(xiàn)金回購和混合回購。2.1.3股票回購的類型戰(zhàn)略回購：該回購類型的目的是實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略發(fā)展的目標(biāo)。常規(guī)回購：該回購類型需要公司有充足的現(xiàn)金，這是一種現(xiàn)金股利的替代形式。2.2股票回購的基本理論2.2.1信號傳遞理論該理論假定企業(yè)管理當(dāng)局對企業(yè)的未來收益和投資風(fēng)險有內(nèi)部信息，管理者通過股票回購的方式來把利好信息傳遞給市場，引起投資人的注意，讓投資者了解到公司潛在的價值信息，讓投資人能夠精準(zhǔn)的把握公司的價值。Dann是最早將信號傳遞理論用于股票回購的人，Dann通過對股票回購進(jìn)行分析得出:上市公司股價被低估時，進(jìn)行股票回購是第一選擇，公司的真實(shí)價值便以此方式傳遞出去。Ikenberry,Lakonishok和Vermaelen研究發(fā)現(xiàn)，在股價被低估的情況下，大部分美國企業(yè)都是選擇采取股票回購這一運(yùn)作方式來提升公司的股價[10]。2.2.2委托代理理論非對稱信息博弈論是委托代理理論的基礎(chǔ)。我們稱一部分參與方擁有而另一部分參與方?jīng)]有的信息為非對稱信息。委托代理理論是由BedeandMeans通過洞察企業(yè)所有者和經(jīng)營者為一體的固有缺陷后創(chuàng)造的，該理論提所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離。委托代理理論在股票回購方面的經(jīng)典假說主要包含以下三個：一是控制權(quán)市場假說，該假說認(rèn)為股票回購不僅可以使股價得到提高，還可以使大股東的控制權(quán)進(jìn)一步得到鞏固。二是財富轉(zhuǎn)移假說，該假說主張股票回購實(shí)質(zhì)是實(shí)現(xiàn)財富的轉(zhuǎn)移，通過進(jìn)行股票回購，以債權(quán)人的利益損失為代價來使股東獲得實(shí)實(shí)在在的收益，這部分利益就是將資產(chǎn)清償給部分股東，因?yàn)楣善被刭徥构镜淖杂涩F(xiàn)金流量減少或者負(fù)債增加，這會降低公司的償債能力，增加其財務(wù)風(fēng)險和支付風(fēng)險。三是自由現(xiàn)金流假說，該假說指出所有者與管理者的財務(wù)目標(biāo)并不完全相同，在兩權(quán)分離之下，管理者為了自身利益可能做出有損股東利益的事情。當(dāng)企業(yè)存在大量的閑置資金并且缺乏良好的投資機(jī)會時，公司管理者濫用閑置資金的情況就會大幅增加，這就增大了所有者與管理者之間的代理成本。2.2.3財富效應(yīng)理論財富效應(yīng)理論最早是由Haberler在研究非充分就業(yè)過程中達(dá)到均衡狀況的可能途徑提出的[11]。具體到財富效應(yīng)理論在股票回購中的運(yùn)用，大致可以分為以下三個假說：一是EPS假說，它主張通過減少在市面上流通的普通股來提高每股收益。二是財務(wù)杠桿假說，該假說認(rèn)為通過股票回購并將其注銷的方式，可優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。三是稅差假說，該假說認(rèn)為由于現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金股利稅一般都高于資本利得稅，高股利政策并不能使股東財富最大化，因此，并不是每個投資者都支持高股利政策。通過實(shí)施股票回購?fù)顿Y者可以間接得到上市公司發(fā)放的股利，可以起到合理避稅的目的，使股東既得到現(xiàn)金，又不必納稅，實(shí)現(xiàn)財富最大化。3我國上市公司股票回購的現(xiàn)狀分析3.1我國上市公司股票回購的現(xiàn)狀我國上市公司的股票回購起步較晚，回購的規(guī)模與比例也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西方的發(fā)達(dá)國家，這與相關(guān)政策有很大關(guān)系。我國的股票回購規(guī)定較為嚴(yán)格,與美國的“原則允許、例外禁止”的立法邏輯相反，我國采取的是“原則禁止、例外允許”的立法模式[12]。這種立法模式存在一個弊端，就是會阻礙上市公司進(jìn)行股票回購，主要包括：上市公司被允許股票回購的范圍較窄，股票回購不能滿足公司配合股權(quán)激勵計劃等現(xiàn)實(shí)需求；市場行情瞬息萬變，但是股票回購流程繁瑣、審批程序復(fù)雜，耗時耗力，企業(yè)幾乎不可能及時把握市場機(jī)會，快速實(shí)施股票回購以進(jìn)行有效的市值管理。隨著我國股票回購相關(guān)政策的不斷演變和完善，在逐漸向“原則允許、例外禁止”過渡。以下截取了我國關(guān)于股票回購的重要法律法規(guī)的變化。（1）2006年初出臺的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，規(guī)定可以通過回購獲得股權(quán)激勵所需要的股票[13]。（2）2008年10月頒布的《關(guān)于上市公司以集中競價交易回購股份的補(bǔ)充規(guī)定》，進(jìn)一步放寬對股票回購的限制，取消了對其議案的行政審核許可，只需進(jìn)行備案即可[14]。（3）2018年修改后的《公司法》第142條重新定義了股票回購的基本條例：一、擴(kuò)大了允許回購的情況；二、簡化了回購的決策程序；三、補(bǔ)充了進(jìn)行回購的規(guī)范要求；四、明確了公司對回購股票的持有形式，建立了庫存股份制度。以相關(guān)法律法規(guī)為指導(dǎo)，相關(guān)部門出臺了股票回購的指導(dǎo)意見、實(shí)施細(xì)則。2018年《上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則》在滬深交易所發(fā)布，該細(xì)則通過對我國上市公司當(dāng)前的股票回購實(shí)踐，規(guī)范和完善了護(hù)盤式回購、回購資金的來源等方面的問題，通過這些規(guī)范為我國上市公司實(shí)施股票回購提供了指導(dǎo)性意見。3.2我國上市公司股票回購的階段性劃分3.2.1早期階段的股票回購（2005年及以前）1992年大豫園協(xié)議回購小豫園所有股份拉開了我國上市公司股票回購的大幕[15]。由于我國早期股票回購的相關(guān)制度限制條件較為嚴(yán)格，所以進(jìn)行回購的上市公司較少，并且回購目的較為單一：響應(yīng)國家號召，實(shí)現(xiàn)國有股減持等等。當(dāng)時的上市公司回購都有一個共性，即國有股占絕對地位，這是一種不完善的股本結(jié)構(gòu)，這使得政企難分，不僅會造成國有資產(chǎn)的流失，更會嚴(yán)重阻礙我國上市公司進(jìn)行市場化的進(jìn)程。1994年陸家嘴協(xié)議回購國家股2億元的方式實(shí)施減資計劃，其減資回購目的是通過國家股減資回購，后續(xù)增發(fā)流通股，通過增資擴(kuò)股的方式增強(qiáng)公司發(fā)展動力[16]。通過以上回購案例可看出，這一階段的股票回購摻雜著嚴(yán)重的行政干預(yù)，因?yàn)槎鄶?shù)的上市公司是為了響應(yīng)國家號召才進(jìn)行的股票回購。3.2.2中期階段的股票回購（2005年至2008年）這一階段處于新老交替的過渡階段。中期階段處于股權(quán)分置改革的大背景下，本階段的鮮明特點(diǎn)是為股權(quán)分置改革而服務(wù)。在這一階段實(shí)施股票回購的上市公司明顯增多，回購動因也多樣化,永新股份創(chuàng)新性的將股票回購和股權(quán)激勵計劃融合在一起，把通過實(shí)施股票回購所購的股票作為股權(quán)激勵的工具，將這一部分股票授予被激勵的員工。由以上的案例分析可得，在我國股票回購的中期階段，股票回購目的多樣化，既存在因?yàn)橥苿由鲜泄緦?shí)施股權(quán)激勵計劃而展開的股票回購，又有配合股權(quán)分置改革等歷史原因進(jìn)行的股票回購，這足以證明我國上市公司股票回購已經(jīng)在邁上新臺階，逐步褪去了政治色彩，更加市場化，在日益成為上市公司財務(wù)管理的一種方式。3.2.3現(xiàn)階段的股票回購（2009年至今）現(xiàn)階段，國內(nèi)證券市場大環(huán)境不斷成熟并且逐步走向市場化。通過分析上面提到的股票回購政策我們可以看出，我國相關(guān)的政策法規(guī)在不斷放松回購的限制，尤其是2018年修改后的《公司法》為股票回購的實(shí)施起到了推波助瀾的作用，股票回購在我國正穩(wěn)步推進(jìn)。這一階段標(biāo)志著我國上市公司正在通過實(shí)施股票回購這種逐步成熟的資本運(yùn)作方式向投資者傳遞公司良好發(fā)展的信息。3.3我國上市公司股票回購的可行性（1）在十三屆全國人大常委會第六次會議，聽取了證監(jiān)會主席劉士余關(guān)于中國公司法修正案（草案）的說明，大大簡化了上市公司股票回購的流程。最大的改變便是：如果當(dāng)上市公司把公司股票用于激勵員工、轉(zhuǎn)換公司債券等途徑時，可不必經(jīng)由股東大會決定，直接按照公司章程的規(guī)定或股東大會授權(quán)，經(jīng)由三分之二以上的董事出席的董事會會議決定，這樣既可以維護(hù)公司和股東權(quán)益，又能推動股票回購常態(tài)化，穩(wěn)定公司股價，保護(hù)投資者的利益。

（2）我國《公司法》通過法律上的途徑保證了公司進(jìn)行股票回購的可行性?！豆痉ā分械?49條指出“公司不得收購本公司的股票,但為減少公司資本而注銷股份或者與其他公司合并時除外。公司依照前款規(guī)定收購本公司股票后,必須在日內(nèi)注銷該部分股份,依照法律、行政法規(guī)辦理變更登記,并公告?！盵17]從這條規(guī)定來看,我國上市公司實(shí)施股票回購是可行的,不存在不可逾越的法律鴻溝。4我國上市公司股票回購的動因分析4.1我國上市公司股票回購的動因（1）公司股價被低估由于信息不對稱的客觀存在，投資者掌握片面的信息會導(dǎo)致其低估公司的成長前景和股票價值。為了向市場傳達(dá)公司運(yùn)營良好的信息并且反映公司真正的價值，當(dāng)管理者認(rèn)為股價被低估時，會以確定的價格在合適的時間來回購公司的股票。（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)上市公司進(jìn)行股票回購，可以改變其債務(wù)與權(quán)益資本之間的比重，從而可以優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，使公司的資本結(jié)構(gòu)逐步向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)過渡，最終來提升公司真正的價值。（3）實(shí)施反收購措施反收購中一項(xiàng)重要手段就是股票回購。通過股票回購，一方面可以調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)負(fù)債規(guī)模增加、財務(wù)狀況惡化，減少對收購方的吸引力；另一方面，股票回購減少了流通股的股數(shù)，使每股價值得以提升，提高了收購難度。4.2我國上市公司股票回購的效應(yīng)4.2.1股票回購的正效應(yīng)（1）實(shí)現(xiàn)公司財務(wù)目標(biāo)當(dāng)上市公司進(jìn)行股票回購時，會向市場傳遞公司股價被低估的信號。實(shí)施回購后，公司股價會進(jìn)一步上漲，每股凈收益增加，從而有助于實(shí)現(xiàn)公司的財務(wù)目標(biāo)—股東財富最大化。（2）調(diào)整公司財務(wù)杠桿當(dāng)一個公司的債務(wù)融資成本率低于其資本收益率時，公司的財務(wù)杠桿即為正，此時公司可以獲得收益。當(dāng)公司在進(jìn)行股票回購時，所產(chǎn)生的負(fù)債的利息是可以扣除的，這樣以來公司的納稅所得額就會減少，公司的資金成本也會減少，從而獲得正向的財務(wù)杠桿效應(yīng)。（3）替代股利分配股利政策關(guān)乎企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營與發(fā)展。當(dāng)上市公司進(jìn)行股票回購后，可以將回購的股票以派發(fā)股票紅利的方式再派送給股東，這樣首先可以幫公司的部分股東減輕稅負(fù)，起到合理避稅的目的；其次，可以緩解公司由于現(xiàn)金分紅而增加的及時派現(xiàn)壓力。4.2.2股票回購的負(fù)效應(yīng)（1）損害債權(quán)人的利益上市公司進(jìn)行股票回購，回購來的股票主要有兩個用途：一是被注銷；二是作為庫藏股對其進(jìn)行保留。如果是被注銷的話，公司的資產(chǎn)和股本就會相應(yīng)減少；如果是作為庫藏股留存，公司的所有者權(quán)益也會變少，因?yàn)閹觳毓刹⒉粚儆诠镜馁Y產(chǎn)。所以，在實(shí)施完股票回購后，上市公司的資產(chǎn)和股本就會相應(yīng)減少，從而降低了公司對外償債的水平，進(jìn)而債權(quán)人的利益很有可能遭到損害。（2）產(chǎn)生支付風(fēng)險由于需要大量現(xiàn)金來進(jìn)行股票回購，這必然會給上市公司帶來巨大的支付壓力。雖然一些公司用于股票回購的資金占較小的比例在公司所產(chǎn)生的現(xiàn)金流中，然而一下子拿出大量資金來進(jìn)行股票回購，容易使公司陷于嚴(yán)重支付風(fēng)險的境地，并對公司的正常業(yè)務(wù)造成一定的負(fù)面影響（3）擾亂市場秩序有的上市公司假借回購之名，實(shí)質(zhì)是低買高賣從中謀利。這種做法不僅操控了股市正常的交易價格，誤導(dǎo)投資者正確的投資眼光，還損害了廣大中小股民的合法權(quán)益。這就造成了股票市場的不公平，并且擾亂股市正常的交易秩序。5案例分析5.1美的公司概述美的公司是一家在中國眾所周知的科技集團(tuán)公司，它主要經(jīng)營空調(diào)，各式電器，智能供應(yīng)鏈，機(jī)器人以及芯片等眾多科技項(xiàng)目。2013年9月18日，美的集團(tuán)正式成為上市公司。三年后，美的首次進(jìn)入世界500強(qiáng)，并于2020年名次躍升至第307位，成長十分迅速。2019年全年?duì)I業(yè)額榮登中國家電排行榜榜首。這樣的成績不是一蹴而就的，過去的四年間美的的銷量在全球也是遙遙領(lǐng)先。2020年11月，美的股價達(dá)到有史以來最高的一次，股價報94.76元，總市值達(dá)到6657.72億元。股價相較于七年前上市開盤價3.7元，瘋狂上漲2453%，7年漲幅超過24倍，投資年化收益率近59%。5.2美的公司股票回購案例介紹5.2.1第一次股票回購2014年8月19日，美的公司發(fā)布了一條關(guān)于股票變動的消息，這條消息中提出要進(jìn)行股票回購以及其具體形式：在3年的時間內(nèi)擬定好兩份回購的企劃書，第一次回購要小于前一年總利潤的百分之三十，大約是16億元左右；而第二次最好不要大于本年總利潤的百分之三十；至于回購的價格肯定會受到多方面因素的影響，例如：公司資金周轉(zhuǎn)情況，財務(wù)支出以及行業(yè)的整體水平等等。2015年7月14日，美的集團(tuán)發(fā)布了一份回購聲明。在當(dāng)年7月底，購回了29591664份股票，這占總份額的0.69%。其中最低的購回價格為30.69元，與此同時最高價是35.74元，達(dá)到最高限額后，結(jié)束了此次股票回購事件5.2.2第二次股票回購2018年7月，美的集團(tuán)公開宣布將以40億元自有資本收購公司的流通在外的股票。本次回購金額在A股歷史上十分罕見，規(guī)模之大前所未有。而且，美的集團(tuán)的收購方式為集中競價交易，規(guī)定的期限是不超過一年。7月24日，總額40億元的回購方案提交給股東大會，并且得到批準(zhǔn)。根據(jù)美的集團(tuán)2019年初的公告，截至2018年12月底美的已回購9511萬股，占公司股本總額的1.43%，支付總額達(dá)40億元。據(jù)公告顯示，股票回購計劃實(shí)施的比較成功，此時回購金額已達(dá)到頂峰。5.2.3第三次股票回購2020年2月底,美的內(nèi)部高層召開了一次會議,通過了《關(guān)于回購部分社會公眾股份方案的議案》,同意公司以自有資金的形式回購部分在外的公司股票,價格不超過65元/股,數(shù)量在4000至8000萬股之間。9月14日，美的集團(tuán)發(fā)布調(diào)整回購價格上限的議案，為確保實(shí)施順利，將價格上限調(diào)整為不超過75.00元/股。同時，美的表示，公司股份回購符合部分公募股份回購報告的相關(guān)內(nèi)容。股份回購計劃實(shí)施后，公司總股本不會發(fā)生變化。2020年10月23日，公告表明此次股票回購計劃已經(jīng)成功實(shí)施。5.3美的股票回購的動因分析（1）家電行業(yè)的轉(zhuǎn)型需要。據(jù)有關(guān)部門發(fā)布的《中國家電行業(yè)品牌發(fā)展報告》顯示，2015年中國家電行業(yè)增長乏力，行業(yè)環(huán)境不佳。此外，這幾年世界經(jīng)濟(jì)增長緩慢，商品貿(mào)易價格繼續(xù)下降。在這種情況下，家電行業(yè)必須轉(zhuǎn)型升級，用消費(fèi)升級取代以往薄利多銷的營銷策略，采取互聯(lián)網(wǎng)與家電相結(jié)合的方式，逐步向智能家電方向轉(zhuǎn)變，從而促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。（2）股價被低估。由于資本市場不能穩(wěn)健運(yùn)行或雙方之間信息不一致，導(dǎo)致上市公司股價被低估。受偌大的經(jīng)濟(jì)局勢的影響、家用電器業(yè)的發(fā)展十分緩慢，但通過分析公司的市價盈利比率和整個行業(yè)的市價盈利比率，對比發(fā)現(xiàn)美的股價有被低估的現(xiàn)象。這種情況很可能損害股東的利益。通過股票回購，美的可以實(shí)現(xiàn)股票價格上漲的效果，向市場傳達(dá)公司未來還具有廣闊的發(fā)展前景。（3）使用自由現(xiàn)金流。因?yàn)楣居写罅块e置資金，但也缺乏良好的投資機(jī)會，公司的董事往往會濫用閑置資金。美的集團(tuán)用自有資金來進(jìn)行股票回購，這既不會影響到企業(yè)的日常經(jīng)營活動更不會影響企業(yè)的價值，還能提高企業(yè)資金的使用效率。近年來從美的集團(tuán)內(nèi)部各種財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)報表可以看出，美的公司的現(xiàn)金流還是比較充裕的。（4）獲得財務(wù)杠桿效益。企業(yè)通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，可以降低資本成本，提高企業(yè)價值。通過對美的集團(tuán)財務(wù)數(shù)據(jù)的分析，美的集團(tuán)2013-2015年第三季度的財務(wù)杠桿分別為1.017、1.020和1.032，說明在股票回購后美的集團(tuán)的財務(wù)杠桿有所增加。美的集團(tuán)通過本次股票回購，增加了財務(wù)杠桿，降低了權(quán)益資本，進(jìn)而提高了舉債經(jīng)營比率，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了財務(wù)杠桿效益。（5）減輕稅負(fù)。美的集團(tuán)規(guī)定公司采用股票分紅、現(xiàn)金分紅或兩者相結(jié)合的分紅方式，而把現(xiàn)金股利作為首選方式。美的集團(tuán)年報顯示，2013年和2015年，公司除了支付現(xiàn)金股利外，還支付股票股利。2013年股息與股東凈利潤之比為63.43%，2016年為44.03%?？梢缘贸鼋Y(jié)論，美的集團(tuán)回購的股份數(shù)量雖然只占總股本的一小部分，但對降低現(xiàn)金分紅壓力確實(shí)有一定的作用。同時，股份回購增加了股東權(quán)益，股東權(quán)益屬于資本利得，在稅法中暫免征收個人所得稅，可以減輕部分股東的稅負(fù)。5.4美的股票回購的影響（1）對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的影響公司可以通過股票回購對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，從而提高每股收益，穩(wěn)定股價。在公司穩(wěn)定經(jīng)營的情況下，若舉債進(jìn)行股票回購，可以增加長期負(fù)債，減少股權(quán)資本，降低總體公司成本。合理的資本結(jié)構(gòu)不僅可以提供強(qiáng)大的融資杠桿，還可以降低企業(yè)資本成本并最終提高公司未來的盈利能力。理論上，股票回購增加了債務(wù)的比例，從而降低了籌資成本。下面即將分析美的集團(tuán)在回購實(shí)施前和之后兩者的籌資成本的變化。計算股權(quán)資本成本通過計算資本資產(chǎn)定價模型的公式可得，2014年美的權(quán)益資本成本=3.00%+0.78*（23.93%-3.00%）=19.33%2015年美的權(quán)益資本成本=1.98%+0.62*（28.52%-1.98%）=18.43%計算債務(wù)資本成本2014年和2015年三季度的利息支出分別約為24302.8萬和44816.3萬。計算加權(quán)平均資本成本表4-1美的集團(tuán)股票回購前后WACC計算分析表通過計算可得，與先前的回購相比，美的集團(tuán)的WACC降低了4,23個百分點(diǎn)，這表明回購降低了集團(tuán)的加權(quán)平均資本成本，并優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。（2）對公司支付所產(chǎn)生的風(fēng)險及影響當(dāng)股票回購數(shù)量大、價格較高時，如果公司業(yè)務(wù)活動所產(chǎn)生的利潤和凈現(xiàn)金流量加起來還不敵用于股票回購的現(xiàn)金支出，說明即使公司有強(qiáng)大的支付能力，也不足以滿足股票回購的要求。盡管美的集團(tuán)擁有充足的自由現(xiàn)金流量和良好的公司運(yùn)營情況，2015年第三季度股票回購的金額和業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流量之比下降至11.34%;回購額上限和貨幣資金余額之比僅6.08%，在這種形勢下，一旦支付近10億元的巨額回購款，將對公司產(chǎn)生不良影響。表4-2現(xiàn)金流動負(fù)債比率2015年2016年比率（%）0.36760.2627如上表所示，美的集團(tuán)在股票回購后，時隔一年比率就下降了10.49個百分點(diǎn)，這是一個相對較低的水平，公司實(shí)際上可以通過交叉借款來支付舊債務(wù)，這樣不可避免的會增大支付壓力。而美的在2016年發(fā)行短期和中期融資債券籌集了大額資金，這也證實(shí)回購會造成大量現(xiàn)金流動，使公司面臨支付風(fēng)險。（3）對中小股東利益的影響目前我國證券市場還不完善，股票回購仍存在很多不規(guī)范透明的地方。況且在信息不對稱的情況下，中小股東掌握的有效信息有限。在信息獲取方面的差距會對中小股東產(chǎn)生一定的誤導(dǎo)，進(jìn)而方便大股東操縱股價，擾亂市場運(yùn)行秩序。所以，中小股東在我國特殊的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，處于弱勢地位。因此，中小股東很容易在某種程度上被大股東損害自身權(quán)益。股票回購使得美的集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，在股票數(shù)量穩(wěn)定不變的情況下，美的大股東，將因所持股票比例的增大，攫取到更多利益。所以，對中小股東而言，他們的利益很容易受到損害。6研究結(jié)論和建議6.1研究結(jié)論綜合上述案例分析可以發(fā)現(xiàn)，股票回購像一把雙刃劍，利弊同存。一方面，美的集團(tuán)在一定程度上維持了股價的穩(wěn)定，并提高投資者和管理層對該集團(tuán)的信心;此外，改進(jìn)了資本結(jié)構(gòu)，充分利用了稅盾的作用，減少公司的所得稅;同時，回購股票會減少公司的股本，提高每股收益，進(jìn)而提高公司市場價值。另一方面，回購股票也有其不利之處，資產(chǎn)負(fù)債比率提高并造成支付風(fēng)險和籌資風(fēng)險增加;并且，股票回購還損害了少數(shù)股東的利益。由此可見，股票回購這一資本運(yùn)作方式利用得當(dāng)將有助于公司發(fā)展，運(yùn)用不當(dāng)將更容易使公司陷入困境，因此，在比較放松的回購政策中，更多的上市公司必須保持理性、審慎的態(tài)度，要想提高股票價格，上市公司還應(yīng)該把主要精力放到提升企業(yè)的業(yè)績上來。6.2建議公司決策者可以通過以下兩個方面來決定是否選擇股票回購：一是當(dāng)公司股價被看低時，需要采取一些措施改變投資者對公司的看法，即股票回購是美的集團(tuán)有效提高股價主要方法之一。美的公司股票價格持續(xù)下跌使得公司價值被低估。二是看看外部是否有良好的投資機(jī)會，如果有這就需要大量的現(xiàn)金流，以確保通過外部投資獲得更高的利潤回報，倘若如此，就不會建議公司因股票回購占用的現(xiàn)金流失去外部投資的機(jī)會，如果情況相反，公司則考慮是否使用股票回購的辦法?？v觀我國與股票回購相關(guān)的法律可以發(fā)現(xiàn)，股票回購的政策漸漸寬松，對上市公司允許股票回購的情形也逐漸增多，伴隨之也出現(xiàn)了一些問題。針對股票回購的政策層面的建議，主要有兩個方面：一方面，國家應(yīng)該加強(qiáng)對股票回購實(shí)施過程中的監(jiān)管，嚴(yán)格要求股票回購的相關(guān)細(xì)節(jié)，并不斷完善相關(guān)制度法規(guī)以防出現(xiàn)忽悠式回購，或者是僅發(fā)布回購公告但沒有相關(guān)的回購預(yù)案事情的發(fā)生，或者是回購金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于回購方案的情形。另一方面，監(jiān)管部門要嚴(yán)格審查上市公司股票回購的各種信息并要求其及時披露，并確保其全面性和可靠性，防止內(nèi)幕交易等不良行為的發(fā)生。是否能夠發(fā)揮股票回購的積極作用，不僅取決于相關(guān)制度法規(guī)的不斷完善而且還需有關(guān)部門的嚴(yán)格監(jiān)管，只有雙管齊下，才能創(chuàng)造比較優(yōu)越的市場環(huán)境，最大水平的發(fā)揮股票回購的積極作用。參考文獻(xiàn)[1]劉士余.關(guān)于《中華人民共和國公司法修正案(草案)》的說明——2018年10月22日在第十三屆全國人民代表