債券基礎(chǔ)知識及投資常識

12三月2024債券基礎(chǔ)知識及投資常識*2基本內(nèi)容

中國債券概念及類別中國債券市場簡介中國債券市場存量*3Part1、中國債券概念及類別4債券的定義債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向投資者出具的、 承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的基本要素：票面價值、到期期限、票面利率、發(fā)行人名稱。05中信債2（代碼：058032）是中國中信集團(tuán)公司在2005年發(fā)行的一只20年期固定利率債券，票面利率為4.60%，票面價值為100元。對于投資者，債券的支出是購買其花費(fèi)的價格，收入是未來一系列現(xiàn)金流的組合，因此是一種成本收益相對確定的證券資產(chǎn)。債券與股票同屬于直接融資的范疇，而銀行貸款是間接融資。*5債券的概念債務(wù)的證明文件債券的基本要素票面利率、期限、發(fā)行人、面額、付息日期債券的特征償還性、流通性、安全性、收益性債券的基本屬性利率產(chǎn)品、固定收益性、信用屬性、現(xiàn)金流組合性債券與股票的比較權(quán)利、期限、目的不同，都是直接融資方式6債券的分類按照發(fā)行主體不同，可以分為政府債券、金融債券和公司債券。按照發(fā)行條款中是否規(guī)定在約定期限向債券持有人支付利息，可以分為零息債券、 附息債券、息票累積債券和浮動利率債券。按照債券形態(tài)，可以分為實(shí)物債券、憑證式債券和記帳式債券。按照是否有財產(chǎn)擔(dān)保，可以分為抵押債券和信用債券。按照是否可轉(zhuǎn)換為公司股票，可以分為可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。按照是否能夠提前償還，可以分為可贖回債券和不可贖回債券。按照是否能夠提前兌付，可以分為可回售債券和不可回售債券。*7發(fā)行主體財政部人民銀行政策性銀行商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)國際開發(fā)機(jī)構(gòu)其他籌資主體8我國固定收益類產(chǎn)品的分類固定收益率類產(chǎn)品現(xiàn)券資金交易衍生產(chǎn)品利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品拆借回購遠(yuǎn)期交易利率互換質(zhì)押式回購買斷式回購國債、地方政府債券、政策性金融債、央行票據(jù)商業(yè)銀行債、其他金融債、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、可分離交易債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券*9國債國債：由財政部發(fā)行的，以我國的征稅能力作為國債還本付息保障的債券，其代表的是我國中央政府信用。發(fā)展歷史1981,國務(wù)院頒布《中華人民共和國國庫券條例》,恢復(fù)國債發(fā)行。1996年，國債開始采取招標(biāo)發(fā)行方式，通過競價確定國債價格，國債發(fā)行全面推行市場化，一改10幾年來國債發(fā)行難的局面。2006年,財政部推出以電子方式記錄債權(quán)的新品種儲蓄國債(電子式),通過試點(diǎn)商業(yè)銀行面向個人投資者銷售。國債的分類記賬式國債儲蓄國債（憑證式、電子式）發(fā)行方式記賬式國債人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)公開招標(biāo)發(fā)行儲蓄國債

發(fā)行利率由財政部參照同期銀行存款利率確定，通過商業(yè)銀行柜臺發(fā)行*10央行票據(jù)央行票據(jù)：人民銀行發(fā)行的用于公開市場操作中吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動性的主要工具。發(fā)展歷史債券市場的廣度和深度難以滿足公開市場操作的需要，人民銀行從2003年開始發(fā)行央票。央票成為債券市場最重要、流動性最好的品種之一，2006年和2007年分別發(fā)行34000億元和40000億元，均占到當(dāng)年銀行間債券市場發(fā)行量一半以上。發(fā)行人人民銀行發(fā)行期限期限從3個月至3年，以1年期以下的短期票據(jù)為主*11央行票據(jù)發(fā)行頻率每周滾動發(fā)行發(fā)行方式人民銀行公開市場操作系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行發(fā)行場所銀行間市場發(fā)行組織選擇主要商業(yè)銀行及部分證券公司和保險公司等能夠承擔(dān)大額債券交易金融機(jī)構(gòu)作為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商*12金融債券金融債券：在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)法人在銀行間債券市場發(fā)行的、按約定還本付息的有價證券。發(fā)展歷史1985年，工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行開始嘗試發(fā)行金融債券。1994年，政策性銀行成立后，發(fā)行主體從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向政策性銀行，首次發(fā)行人為國家開發(fā)銀行。1998年底，國家開發(fā)銀行嘗試在銀行間市場招投標(biāo)發(fā)行金融債券，隨后進(jìn)出口銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行也開始市場化發(fā)債。2005年，人民銀行發(fā)布《金融債券發(fā)行管理辦法》，商業(yè)銀行、財務(wù)公司及其他金融機(jī)構(gòu)也加入了發(fā)行行列。發(fā)行人政策性銀行商業(yè)銀行財務(wù)公司其他金融機(jī)構(gòu)*13金融債券發(fā)行方式政策性金融債：以招標(biāo)發(fā)行為主，簿記建檔和定向發(fā)行為補(bǔ)充其他金融債券：以簿記建檔為主發(fā)行管理政策性銀行：按年向人民銀行報送發(fā)行申請，說明發(fā)行數(shù)量、期限安排、發(fā)行方式等內(nèi)容，經(jīng)人民銀行核準(zhǔn)后便可發(fā)行。其他金融機(jī)構(gòu)：獲得相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的同意，然后向人民銀行報送發(fā)行申請，包括募集說明書、發(fā)行公告、承銷協(xié)議、評級報告等，經(jīng)人民銀行核準(zhǔn)后方可發(fā)行。發(fā)行場所銀行間市場*14信用債券發(fā)行人除金融機(jī)構(gòu)外的公司、企業(yè)分類企業(yè)債公司債短期融資券中期票據(jù)期限企業(yè)債：期限較長，較常見的期限為10年、15年公司債:大多數(shù)為3年以上短期融資券：1年以內(nèi)中期票據(jù)：3-7年發(fā)行場所企業(yè)債：銀行間市場、交易所市場公司債:交易所市場短期融資券：銀行間市場中期票據(jù)：銀行間市場*15Part2、中國債券市場簡介*16籌資功能－資源配置企業(yè)為滿足經(jīng)營需要政府彌補(bǔ)財政赤字、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展調(diào)節(jié)功能－宏觀調(diào)控貨幣政策實(shí)施平臺財政收支調(diào)節(jié)定價功能價格發(fā)現(xiàn)定價基準(zhǔn)投資功能投資獲利進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險債券市場功能*17債券市場特性既有資本市場屬性又有貨幣市場屬性發(fā)行市場流通市場：場內(nèi)市場和場外市場場內(nèi)市場：一般是指在證券交易所以指令驅(qū)動集中撮合方式進(jìn)行交易的債券市場。特點(diǎn)--標(biāo)準(zhǔn)化，小額投資。場外市場：一般是指以報價驅(qū)動為主要交易方式的債券市場。特點(diǎn)—標(biāo)準(zhǔn)、非標(biāo)準(zhǔn)，大宗性和個性化。二者關(guān)系：滿足不同需求。發(fā)達(dá)債券市場形成以場外為主，場內(nèi)為輔格局；場外市場占比一般在95%以上。中國場外市場占比超90%。*18銀行間債券市場：機(jī)構(gòu)投資者以詢價和雙邊報價方式進(jìn)行的大宗批發(fā)交易的場外市場；全國銀行間同業(yè)拆借中心為債券交易提供報價服務(wù)，中央結(jié)算公司辦理債券的登記、托管和結(jié)算。證券交易所債券市場：各類投資者（包括機(jī)構(gòu)和個人）通過交易所撮合成交系統(tǒng)進(jìn)行零散債券集中交易的場內(nèi)市場；中國證券登記結(jié)算公司上海、深圳分公司分別負(fù)責(zé)上交所和深交所的債券托管和結(jié)算。商業(yè)銀行柜臺債券市場：個人和中小企、事業(yè)單位按照商業(yè)銀行柜臺掛出的債券買入價和賣出價進(jìn)行債券買賣的債券場外零售市場；商業(yè)銀行總行為投資者辦理債券的登記、托管和結(jié)算（國有銀行北京、上海、江蘇、浙江、福建和廣東6省市）。流通市場架構(gòu)*19流通市場發(fā)展沿革以柜臺市場為主的階段（1988年-1992年）

1988年初7個城市金融機(jī)構(gòu)柜臺進(jìn)行國債流通的試點(diǎn)，隨后在全國61個城市進(jìn)行推廣，這是我國債券流通市場的正式開端。1991年初，國債實(shí)現(xiàn)在全國400個地、市級以上的城市進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓。以場內(nèi)市場為主的階段（1992-1997）1992年國債現(xiàn)貨開始進(jìn)入交易所交易，國債回購、國債期貨相繼出現(xiàn)。20世紀(jì)90年代初各地交易中心虛假交易盛行，風(fēng)險突出，1995年進(jìn)行整頓后債券交易主要在交易所進(jìn)行。以場外市場為主的階段（1997-至今）1997年6月商業(yè)銀行退出交易所市場，全國銀行間債券市場形成。2002年，推出了商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易業(yè)務(wù)。發(fā)展至今，銀行間市場已覆蓋各類機(jī)構(gòu)投資者，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易品種不斷增加，以場外市場為主的債券市場格局已基本形成。*20銀行間債券市場成立背景金融市場發(fā)展需要1997年上半年股市火爆，大量違規(guī)資金通過交易所回購進(jìn)入股市，債市混亂、信號失真。宏觀調(diào)控的需要金融宏觀調(diào)控方式轉(zhuǎn)變（規(guī)模管理OMO）及積極財政政策的實(shí)施需要發(fā)達(dá)的債券場外批發(fā)市場。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的需要資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)單一，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和流動性管理要求強(qiáng)烈。21債券二級市場歷史回顧C(jī)hart2:2003DailyTradingVolumeinExchangeandInterbankmarket第一階段：96-03年8月份，伴隨積極的財政政策和持續(xù)的低利率環(huán)境，債券市場走出了持續(xù)的牛市行情第二階段：03年8月下旬-04年4月，市場終結(jié)牛市行情，出現(xiàn)下跌，04年8月21日，央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率成為導(dǎo)火索99年以來中信國債指數(shù)走勢Source:αDataSystem,SYWG22債券二級市場歷史回顧C(jī)hart2:2003DailyTradingVolumeinExchangeandInterbankmarket第三階段：04年4月下旬-04年11月，受一系列宏觀調(diào)控影響，出現(xiàn)短時最大跌幅。固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)歷史性高點(diǎn)，3月11日，調(diào)高差別準(zhǔn)備金率，4月初，再次普調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，同時伴隨強(qiáng)烈的升息預(yù)期，債券市場出現(xiàn)短時大跌。經(jīng)過平靜的5.1長假，市場開始逐漸恢復(fù)。10月21日，央行升息27bp，利空兌現(xiàn)，市場經(jīng)過小幅下跌，迅速恢復(fù)。第四階段：04年底至05年10月，受惠于經(jīng)濟(jì)回落和商業(yè)銀行股改，市場再次走強(qiáng)。第五階段：05年10月至2007年3月，人民幣穩(wěn)步升值，流動性過剩成為常態(tài)，債券市場資金充裕，市場波動幅度減少，收益率曲線平坦化第六階段：2007年4月至今，經(jīng)濟(jì)再度趨于過熱，通脹壓力加大，加息周期預(yù)期強(qiáng)化，市場下跌，收益率曲線先陡峭化，而近期平坦化*23交易主體銀行間債券市場－商業(yè)銀行及其授權(quán)分行、城鄉(xiāng)信用社－境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)、境外合格機(jī)構(gòu)投資者－證券公司－基金管理公司、各類證券投資基金－保險公司－信托公司、財務(wù)公司、租賃公司等其他非銀行金融機(jī)構(gòu)－社保基金、住房公積金、企業(yè)年金等其他債券投資主體－企事業(yè)單位交易所債券市場－除商業(yè)銀行、信用社以外的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者柜臺債券市場－個人、企事業(yè)單位等中小投資者*24可流通債券品種銀行間債券市場國債央行票據(jù)政策性金融債券金融債券短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債券國際開發(fā)機(jī)構(gòu)債資產(chǎn)支持證券交易所債券市場國債企業(yè)債券可轉(zhuǎn)換債券公司債券柜臺債券市場儲蓄國債記賬式國債*25交易工具種類銀行間債券市場現(xiàn)券買賣質(zhì)押式回購買斷式回購遠(yuǎn)期交易利率互換債券借貸遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易所債券市場現(xiàn)券買賣標(biāo)準(zhǔn)券回購買斷式回購柜臺債券市場現(xiàn)券買賣*26場外市場分為四個層次

第一層為做市商和結(jié)算代理人第二層為可以從事自營交易的金融機(jī)構(gòu)第三層為通過結(jié)算代理進(jìn)行交易的中小金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)法人第四層為通過商業(yè)銀行柜臺參與債券交易的中小企業(yè)和個人投資者。場外市場的核心為第一層和第二層。債券自營商

做市商、結(jié)算代理人結(jié)算代理人結(jié)算代理人企業(yè)法人中小金融機(jī)構(gòu)債券自營商商業(yè)銀行柜臺商業(yè)銀行柜臺個人中小企業(yè)個人中小企業(yè)場外市場層次*27央行,發(fā)行人,一級交易商,一級承銷商,做市商直接參與者間接參與者柜臺交易參與者批發(fā)市場場市投資者數(shù)量漸多而單個資產(chǎn)量漸小債券交易筆數(shù)漸多而單筆交易量漸小交易操作的復(fù)雜性漸低成本費(fèi)用漸低可參與交易的方式與功能漸少分層的場外市場結(jié)構(gòu)零售*28交易方式銀行間債券市場－以詢價方式進(jìn)行，自主談判、逐筆成交－做市商雙邊報價，點(diǎn)擊成交具體形式－通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)登記成交－簽定合同書－信件－數(shù)據(jù)電文（包括電報、電傳和傳真等）*29實(shí)時逐筆全額結(jié)算通過中央結(jié)算公司簿記系統(tǒng)辦理債券結(jié)算資

金

清

算投資人投資人人民銀行

支付系統(tǒng)

各商業(yè)銀行

清算系統(tǒng)中央結(jié)算

公司

詢價談判達(dá)成交易債

券

交

割銀行間債券市場結(jié)算形式*30交易所市場的交易結(jié)算方式

交易所上海登記

結(jié)算公司深圳登記

結(jié)算公司清算行A投資人A投資人D投資人C投資人B投資人A投資人B投資人D投資人C清算行B清算行C日終發(fā)出

交割結(jié)算指令*31甲類成員丙類成員中證登深圳分公司乙類成員機(jī)構(gòu)投資者自營賬戶二級托管人代理總戶級一托管戶中央結(jié)算公司委托甲類成員管理賬戶二級托管戶深交所投資者托管體系具備資格的金融機(jī)構(gòu)中證登上海分公司柜臺投資者上交所投資者各類機(jī)構(gòu)投資者*32市場比較*中國銀行間市場交易商協(xié)會33市場基本框架34信用利差信用利差：相比于利率產(chǎn)品，信用產(chǎn)品的發(fā)行者存在違約風(fēng)險和可能，所以此類產(chǎn)品對應(yīng)的收益率要高于同期限的利率產(chǎn)品，兩者之差也被稱為信用利差。信用產(chǎn)品的定價可采用“基準(zhǔn)利率+信用利差”的方式。信用利差與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)衰退周期內(nèi)，信用利差明顯擴(kuò)大，而且低等級品種的信用利差振幅明顯大于高等級品種。經(jīng)濟(jì)衰退周期內(nèi)信用利差迅速放大35信用評級信用評級：也稱資信評級，由獨(dú)立的信用評級機(jī)構(gòu)對影響評級對象的諸多信用風(fēng)險因素進(jìn)行分析研究，就其償還債務(wù)的能力及其償債意愿進(jìn)行綜合評價，并且用簡單明了的符號表示出來。我國目前采用的信用評級符號與標(biāo)準(zhǔn)普爾公司相同。對于債券的信用評級一般包括兩部分：發(fā)債主體信用評級和債項信用評級。信用評級的原則：獨(dú)立性原則一致性原則定性分析與定量分析相結(jié)合注：除AAA級，CCC級以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，BBB－及以上級別為投資級。注：每個信用等級一般不進(jìn)行微調(diào)。等級含義AAA受評對象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。AA受評對象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險很低。A受評對象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。BBB受評對象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。BB受評對象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險。B受評對象償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。CCC受評對象償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。CC受評對象在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。C受評對象不能償還債務(wù)。長期信用等級的符號及定義等級含義A-1為最高融資券信用等級，還本付息能力很強(qiáng)，安全性很高。A-2還本付息能力較強(qiáng)，安全性較高。A-3還本付息能力一般，安全性易受不利環(huán)境變化的影響。B還本付息能力較低，有一定的違約風(fēng)險。C還本付息能力很低，違約風(fēng)險較高。D不能按期還本付息。我國信用評級的符號和定義短期信用等級的符號及定義36*37Part3、中國債券市場存量*38市場存量單位：億元年份銀行間市場（場外市場）交易所市場（場內(nèi)市場）國債金融債企業(yè)債短融中期票據(jù)合計國債企業(yè)債可轉(zhuǎn)債合計1997117034920006659NANANANA199851635107910012359NANANANA1999675160892300015069NANANANA2000915673012890018746NANANANA200110973841833600217281694141251860200216326987564300288462807225653097200321034117899170035743347936722040662004196851440825003612236263663464338200523102195081398138004739335174242654206200625406242961631266705600631405301593829200743645319124043320308481028573801633400200845232394005624420316729813925744351393148*39市場存量2008年末中國債券市場存量達(dá)15.11萬億元*40發(fā)行量

單位：億元年份國債政策性金融債金融債券短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債券合計19972383143600025540741998220018010001484149199939761470000138558420004592164500075631220014884259000014076142002593431750003259434200379444520000324127882004692443487490030712328200570