鎳月報：觸底反彈關(guān)注供應(yīng)擾動兌現(xiàn)

觸底反彈，關(guān)注供應(yīng)擾動兌現(xiàn)鎳月報2024/03/01zengyuke易咨詢號：Z0015924從業(yè)資格號：F03121027曾宇軻（聯(lián)系人）吳坤金（有色金屬組）從業(yè)資格號：F3036210目CO錄NTENTS01月度評估及策略推薦02期現(xiàn)市場03庫存04成本端05供給端06需求端0月度評估及策略推薦月度評估及策略推薦供應(yīng)：1月國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量2.27萬噸，環(huán)比降6.9%，同比增50.3%。1月電解鎳產(chǎn)能利用率降低，預(yù)計2月受春節(jié)影響，產(chǎn)量進一步下滑。MYSTEEL數(shù)據(jù)，2024年1月中國+印尼鎳生鐵實際產(chǎn)量金屬量總計14.87萬噸，環(huán)比減少2.13%，同比增加8.26%。1月國內(nèi)多數(shù)鎳鐵廠維持減產(chǎn)，印尼鎳鐵投產(chǎn)產(chǎn)線未開滿。鎳礦端，菲律賓主產(chǎn)區(qū)蘇里高正值雨季，國內(nèi)鐵廠原料備庫基本完畢，鎳礦港口庫存小幅走低，礦價小幅回暖。關(guān)注國內(nèi)外一級鎳庫存變化，以及中國和印尼中間品和鎳板新增產(chǎn)能釋放進度。庫存：截止2月23日，SHFE+LME+保稅區(qū)顯性庫存報9.24萬噸，較四周前增0.35萬噸。LME庫存2月增0.15萬噸。受節(jié)假日影響，電積鎳總排產(chǎn)降低，庫存增速放緩。進出口：電解鎳凈進口保持低位運行。歐美對俄展開新一輪制裁，關(guān)注俄鎳供應(yīng)。12月進口鎳8180噸，全年鎳進口9.48萬噸，較2022年減40.7%。隨著多家純鎳品牌注冊成功，出口量有望繼續(xù)提升。12月鎳鐵進口81.79萬噸，同比增32%；全年鎳鐵進口846萬噸，累計同比增43%。12月鎳濕法冶煉中間品進口量環(huán)比降4%至13.49萬噸，同比增54%，累計同比增46%。全年鎳锍（冰鎳）進口量29.98萬噸，同比增61.9%。需求：據(jù)MYSTEEL公布數(shù)據(jù)，鋼廠1月減產(chǎn)明顯。1月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量242.75萬噸，環(huán)比減少7.9%，疊加2月不銹鋼預(yù)估排產(chǎn)繼續(xù)減少。下游節(jié)后備貨，但熱度受鋼價走高抑制。2月29日庫存報115.5萬噸，月內(nèi)增29%。不銹鋼進入傳統(tǒng)累庫期，當前庫存較去年歷史高值低約30萬噸。近期鎳鐵價格隨鎳礦走高概率較大，不銹鋼價格支撐較強，后期需關(guān)注原材料成本支撐和下游備貨情況。2024年1月國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量2.90萬鎳噸，環(huán)比減5.5%。鋰電終端三元占比進一步下滑導(dǎo)致硫酸鎳終端市場增長停滯。預(yù)計2024年全球鋰電市場磷酸鐵鋰份額占比繼續(xù)提升，硫酸鎳需求增長有限。未來關(guān)注印尼新建產(chǎn)能釋放情況。月度評估及策略推薦鎳基本面評估估值驅(qū)動基差鎳板對鎳鐵溢價硫酸鎳溢價供給需求庫存數(shù)據(jù)(2024.2.29)LME：-227美元/噸俄鎳：-100元/噸414元/鎳-1834元/鎳國內(nèi)精煉鎳月產(chǎn)量：2.27萬噸印尼+國內(nèi)鎳鐵月產(chǎn)量：14.87萬鎳噸國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量：242.75萬噸國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量：2.90萬噸LME：7.26萬噸SHFE:1.78萬噸保稅區(qū)：0.43萬噸多空評分-1-1-1-1-1-1-10簡評進口鎳升貼水低位波動。精煉鎳和鎳鐵溢價震蕩。硫酸鎳價下跌，硫酸鎳制純鎳利潤出現(xiàn)。國內(nèi)精煉鎳新產(chǎn)能釋放加速。不銹鋼產(chǎn)量下降鎳鐵需求回落。高成本和低需求下不銹鋼產(chǎn)量降低；三元材料市場被磷酸鐵鋰擠壓，前景悲觀。累庫趨勢放緩。小結(jié)月底供給端利多因素頻現(xiàn)，主要包括三方面：歐美加大對俄制裁，印尼紅土鎳礦配額批準緩慢，必和必拓關(guān)閉西澳鎳礦。鎳價月內(nèi)觸底后反彈。純鎳基本面較穩(wěn)定，階段性高價下游接受度有限，現(xiàn)貨升水下調(diào)，建議觀望。短期關(guān)注國內(nèi)外一級鎳庫存變化及供給端擾動是否兌現(xiàn)，中期關(guān)注中國和印尼中間品和鎳板新增產(chǎn)能釋放進度。02期現(xiàn)市場期現(xiàn)市場期現(xiàn)市場圖1：LME鎳三月期貨價格(美元/噸）圖2：SHFE鎳加權(quán)價格（元/噸）資料來源：LME、文華、五礦期貨研究中心資料來源：SHFE、文華、五礦期貨研究中心期現(xiàn)市場圖3：鎳現(xiàn)貨主力合約基差(美元/噸、元/噸）圖4：各交易所持倉量（手）資料來源：LME、SMM、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、LME、SHFE五礦期貨研究中心-30002000700012000170002201801401006020(20)(60)(100)(140)(180)(220)(260)(300)2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01LME鎳升貼水(0-3)俄鎳升貼水:平均值0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02LME總持倉SHFE總持倉期現(xiàn)市場圖5：SHFE鎳對LME鎳比價圖6：滬鎳合約價差2M-4M（元）資料來源：WIND

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、五礦期貨研究中心資料來源：WIND

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、五礦期貨研究中心1000(1000)(3000)(5000)11000900070005000300015000130002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102M-4M6.006.507.007.508.008.509.00比值-現(xiàn)貨比值-3月期03庫存庫存圖7：交易所+保稅區(qū)庫存（萬噸）圖8：LME分地區(qū)庫存（噸）資料來源：WIND、LME、SHFE、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心截止2月23日，SHFE+LME+保稅區(qū)顯性庫存報9.24萬噸，較四周前增0.35萬噸。LME庫存2月增0.15萬噸。受節(jié)假日影響，電積鎳總排產(chǎn)降低，庫存增速放緩。01020304050601816141210864202017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01國內(nèi)庫存合計全球庫存合計0500001000001500002000002500003000003500002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12LME庫存:歐洲LME庫存:亞洲LME庫存:北美洲04成本端成本端圖9：鎳礦進口量(元/噸）圖10：進口菲律賓鎳礦（萬濕噸）資料來源：海關(guān)、五礦期貨研究中心 資料來源：海關(guān)、五礦期貨研究中心根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，12月鎳礦進口量194.1萬噸，環(huán)比減49.5%。全年進口量近4447萬噸，較上年度增長11.1%。其中菲律賓礦進口137萬噸，環(huán)比減33%。主因蘇里高作為主要礦區(qū)11月份已進入雨季疊加國內(nèi)鐵廠原料備庫基本完畢從而月內(nèi)進口量出現(xiàn)下調(diào)。10020030040050060070080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201820192020202120222023100908070605040302010001002003004005006002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09菲律賓鎳礦進口量占比成本端圖11：鎳礦港口庫存(萬濕噸）圖12：紅土鎳礦供需缺口（萬噸）資料來源：MYSTEEL、五礦期貨研究中心資料來源：MYSTEEL、海關(guān)、五礦期貨研究中心1、3月1日，鎳礦港口庫存報1056萬噸，較月初降3.2%。2、近期紅土鎳礦價格觸底反彈，2月底較月初漲6.8%。1101009080706050403020025050075010001250150017502017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01鎳礦港口庫存CIFNi

1.52.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09紅土鎳礦供需缺口港口庫存變化量05供給端供給端圖13：國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量(噸）圖14：鎳升貼水(美元/噸、元/噸）資料來源：MYSTEEL、五礦期貨研究中心 資料來源：SHFE、LME、WIND、五礦期貨研究中心1、1月國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量2.27萬噸，環(huán)比降6.9%，同比增50.3%。1月電解鎳產(chǎn)能利用率降低，預(yù)計2月受春節(jié)影響，產(chǎn)量進一步下滑。2、國內(nèi)一級鎳供應(yīng)持續(xù)放量，進口鎳利潤收窄。-30-20-100102030405005,00010,00015,00020,00025,00030,0002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01電解鎳產(chǎn)量同比供給端圖15：鎳進口盈虧（

）圖16：電解鎳進口量（噸）資料來源：WIND

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、五礦期貨研究中心 資料來源：WIND、LME、SHFE、五礦期貨研究中心進口鎳虧損持續(xù)，電解鎳凈進口保持低位運行。12月進口鎳8180噸，全年鎳進口9.48萬噸，較2022年減40.7%。出口窗口逐漸打開，12月出口量創(chuàng)四年新高。歐美對俄新一輪制裁展開，關(guān)注純鎳進口變動。010,00020,00030,00040,00050,00060,0002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07中國鎳及鎳合金進口中國鎳及鎳合金出口-15.00-10.00-5.000.005.0010.002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01進口盈虧供給端圖17：國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量(萬金屬噸）圖18：印尼鎳鐵產(chǎn)量（萬金屬噸）資料來源：MYSTEEL、五礦期貨研究中心 資料來源：MYSTEEL、五礦期貨研究中心MYSTEEL數(shù)據(jù)，2024年1月中國&印尼鎳生鐵實際產(chǎn)量金屬量總計14.87萬噸，環(huán)比減少2.13%，同比增加8.26%。1月國內(nèi)多數(shù)鎳鐵廠維持減產(chǎn)，印尼鎳鐵投產(chǎn)產(chǎn)線未開滿。6050403020100-10-20-30-40-500.01.02.03.04.05.06.07.02017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11印尼鎳鐵產(chǎn)量供給端圖19：鎳鐵溢價（元/鎳）圖20：中國鎳鐵進口量（萬實物噸）資料來源：SMM、WIND、五礦期貨研究中心資料來源：海關(guān)、五礦期貨研究中心12月鎳鐵進口81.79萬噸，同比增32%；全年鎳鐵進口846萬噸，累計同比增43%。-1000-800-600-400-2000200400600001100001600002100002600002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01俄鎳鎳鐵溢價-50050100150200250300350100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10鎳鐵進口量同比供給端圖21：鎳濕法中間品進口量(萬噸）圖22：鎳锍進口量（噸）資料來源：WIND、海關(guān)、五礦期貨研究中心資料來源：SMM、海關(guān)、五礦期貨研究中心12月鎳濕法冶煉中間品進口量環(huán)比降4%至13.49萬噸，同比增54%，累計同比增46%。全年鎳锍（冰鎳）進口量29.98萬噸，同比增61.9%。-500501001502002503000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10濕法中間品進口量同比4500040000350003000025000200001500010000500002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11鎳锍進口：進口量供給端圖23：12月鎳礦進口來源圖24：12月電解鎳進口來源資料來源：MYSTEEL、海關(guān)、五礦期貨研究中心資料來源：MYSTEEL、海關(guān)、五礦期貨研究中心俄羅斯57日本10挪威23加拿大4英國6菲律賓71新喀里多尼亞14其他15供給端圖25：12月濕法中間品進口來源圖26：12月鎳鐵進口來源資料來源：MYSTEEL、海關(guān)、五礦期貨研究中心資料來源：MYSTEEL、海關(guān)、五礦期貨研究中心印尼98新喀里多尼亞

韓國1 1印尼79巴布亞新幾內(nèi)亞5新喀里多尼亞11澳大利亞其他2

306需求端需求端圖27：不銹鋼產(chǎn)量(萬噸）圖28：不銹鋼社會庫存（萬噸）資料來源：MYSTEEL、五礦期貨研究中心 資料來源：MYSTEEL、五礦期貨研究中心1、據(jù)MYSTEEL公布數(shù)據(jù)，鋼廠1月減產(chǎn)明顯，1月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量242.75萬噸，環(huán)比減少7.9%，400系減量明顯，300系小幅下調(diào)。疊加2月不銹鋼預(yù)估排產(chǎn)繼續(xù)減少。2、下游節(jié)后備貨，但熱度受鋼價走高抑制。2月29日庫存報115.5萬噸，月內(nèi)增29%。不銹鋼進入傳統(tǒng)累庫期，當前庫存較去年歷史高值低約30萬噸。近期鎳鐵價格走高概率較大，不銹鋼價格隨鎳價走強，后期需關(guān)注原材料成本支撐和下游備貨情況。1801601401201008060402002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012003004000204060801001201401602021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01全國庫存無錫庫存佛山庫存需求端圖29：中國硫酸鎳產(chǎn)量（金屬噸）圖30：中國三元前驅(qū)體和正極材料產(chǎn)量（噸）資料來源：MYSTEEL、五礦期貨研究中心 資料來源：SMM、五礦期貨研究中心2024年1月國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量2.90萬鎳噸，環(huán)比減5.5%。鋰電終端三元占比進一步下滑導(dǎo)致硫酸鎳終端市場增長停滯。預(yù)計2024年全球鋰電市場磷酸鐵鋰份額占比繼續(xù)提升，硫酸鎳需求增長有限。05000100001500020000250003000035000400002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中國硫酸鎳產(chǎn)量1000009000080000700006000050000400003000020000100000三元前驅(qū)體產(chǎn)量三元材料產(chǎn)量需求端圖31：制造業(yè)終端需求(

）圖32：房地產(chǎn)需求（

）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心 資料來源：WIND、五礦期貨研究中心12月汽車、洗衣機、電冰箱和冷柜產(chǎn)量累計同比增速分別為24.5%、11.9%、14.6%和38.7%。2023年房地產(chǎn)銷售面積、新開工面積、施工面積和竣工面積累計同比增速-7.2%、-20.4%、17.0%和-8.5%，房地產(chǎn)指標延續(xù)弱勢。關(guān)注后續(xù)國內(nèi)宏觀基本面邊際變化，居民消費復(fù)蘇和基建、房地產(chǎn)投資波動對需求影響。-50.000.0050.00100.00150.002017-032017-062017-092017-122018-03201