財務(wù)管理chapter5課件

14三月2024財務(wù)管理課件chapter5第五章長期投資管理一、現(xiàn)金流量二、長期投資決策的基本方法三、長期投資決策的運用四、債券投資估價3/14/20242引例幾年前，你的公司花費2500萬元購入了清齒公司，一家小型的高科技公司，專門生產(chǎn)激光潔齒設(shè)備。然而不幸的是，由于生產(chǎn)線的廣泛投產(chǎn)以及產(chǎn)品銷售的受阻，公司打算將該部門作為“現(xiàn)代陽光計劃”的一部分售出。且有另一公司開價25萬元欲購入該部門。以下是公司繼續(xù)經(jīng)營該部門的預(yù)期會計數(shù)據(jù)：

今后10年的預(yù)計銷售收入50萬元/年

今后10年的預(yù)計現(xiàn)金費用45萬元/年假設(shè)：1）公司的所得稅稅率為33％；2）產(chǎn)品銷售不產(chǎn)生附加費用；3）10年后該部門的銷售收入為零；4）所有的預(yù)測都很準(zhǔn)確，且公司的資本成本為10％。問：公司是否應(yīng)以25萬元的價格出售該部門？請用清晰的數(shù)據(jù)支持你的結(jié)論。3/14/20243一、現(xiàn)金流量（一）長期投資概述：概念、分類、基本原則（二）現(xiàn)金流量：概念、內(nèi)容、選擇原因、測量時的注意事項3/14/20244（一）長期投資概述1、概念：長期投資指影響所及超過一年的投資，投資則是投入財力以期未來獲取收益的行為。2、投資的分類（1）按照與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系分為直接投資與間接投資。前者往往為項目投資，后者為證券投資。（2）按照回收時間的長短可以分為短期投資與長期投資。（3）根據(jù)投資方向可分為對內(nèi)投資與對外投資。對內(nèi)投資都是直接投資，對外投資主要是證券投資。3/14/20245（一）長期投資概述3、投資的意義（1）是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提（2）是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段（3）是降低風(fēng)險的重要方4、投資的基本原則（1）認(rèn)真進行市場調(diào)研，及時撲捉投資機會；（2）建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進行投資項目的可行性分析；（3）及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)；（4）認(rèn)真分析風(fēng)險與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險。3/14/20246（二）現(xiàn)金流量任何一個投資項目可行與否，都應(yīng)進行分析評價，包括技術(shù)方面的可行性分析評價和經(jīng)濟方面的可行性分析評價。我們關(guān)心后者。財務(wù)評價過程中有一個重要問題要事先明確——用什么指標(biāo)評價項目的可行性？1、概念現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流出與流入的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”不僅包括各種貨幣資金，還包括需要投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容3/14/20247（二）現(xiàn)金流量2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容按照現(xiàn)金流動的方向分：1）現(xiàn)金流出量：現(xiàn)金流出量是指投資項目投產(chǎn)建設(shè)至清理期引起的現(xiàn)金支出的增加額。往往發(fā)生于開始投資之時（1）建設(shè)投資：建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費等項投資的總和。（2）墊支流動資金。固定資產(chǎn)投資擴大了酒店的生產(chǎn)能力，引起對流動資產(chǎn)需求的增加。這種資金需求是因項目投資而起，應(yīng)列入投資方案的現(xiàn)金流出量。（3）其他投資費用。與投資項目有關(guān)的注冊、談判、培訓(xùn)等費用開支。3/14/20248（二）現(xiàn)金流量2）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指投資項目自投產(chǎn)建設(shè)至清理期間引起的現(xiàn)金收入量。（1）

營業(yè)現(xiàn)金流量。即項目投產(chǎn)后由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量，通常按年計算。每年實現(xiàn)的營業(yè)現(xiàn)金收入，扣去營業(yè)現(xiàn)金成本后的差為每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量。每年凈現(xiàn)金流量（NCF)=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本－所得稅=凈利潤＋非付現(xiàn)成本（2）

回收固定資產(chǎn)的殘值收入，實質(zhì)上是投資流出量的抵減項,但發(fā)生于項目終結(jié)時。（3）

回收的墊支流動資金等。也發(fā)生于項目終結(jié)之時。3/14/20249（二）現(xiàn)金流量按照現(xiàn)金流動的時間分（1）初始現(xiàn)金流量投資支出、墊支流動資金、其他投資費用及原有固定資產(chǎn)的變價收入。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量各年營業(yè)NCF

＝收入－付現(xiàn)成本－所得稅

稅前NCF

＝稅后利潤＋非付現(xiàn)成本＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率

稅前NCF×（1－稅率）（3）終結(jié)現(xiàn)金流量殘值收入、收回流動資金、其他變價收入。3/14/202410（二）現(xiàn)金流量例：某公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要準(zhǔn)備購入一套設(shè)備?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，其中，甲方案需要投資20萬元，使用壽命5年，采用直線法提折舊，五年后設(shè)備沒有殘值。5年中每年銷售收入為8萬元，每年的付現(xiàn)成本為3萬元。乙方案需投資24萬元，也采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入4萬元。5年中每年的銷售收入為10萬元，付現(xiàn)成本第一年為4萬元，以后隨著設(shè)備不斷陳舊，逐漸將增加日常修理費2000元，另需墊支營運資金3萬元。假設(shè)所得稅率為40％，計算兩個項目的現(xiàn)金流量。3/14/202411（二）現(xiàn)金流量解：第一步，計算甲、乙兩項目的年折舊額甲設(shè)備的年折舊乙設(shè)備的年折舊3/14/202412第二步，確定甲、乙設(shè)備各年的現(xiàn)金流入與流出量甲設(shè)備

012345

投資額-20墊支流動資金0營業(yè)收入88888付現(xiàn)成本33333年折舊44444稅前利潤11111所得稅0.40.40.40.40.4稅后利潤0.60.60.60.60.6年NCF4.64.64.64.64.6收回殘值0現(xiàn)金流量合計-204.64.64.64.64.6

3/14/202413乙設(shè)備012345

投資額-24墊支流動資金0營業(yè)收入1010101010付現(xiàn)成本44.24.44.64.8年折舊44444稅前利潤21.81.61.41.2所得稅0.80.720.640.560.48稅后利潤1.21.080.960.840.72年NCF5.25.084.964.844.72收回殘值4現(xiàn)金流量合計-245.25.084.964.848.723/14/202414（二）現(xiàn)金流量3）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值，反之凈流量為負(fù)值。現(xiàn)金凈流量有年度現(xiàn)金凈流量與項目現(xiàn)金凈流量之分。前者指項目在某一年度內(nèi)的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量的差；后者為整個項目期間所有現(xiàn)金流入量與流出量之差?，F(xiàn)金流出量往往用“－”表示，現(xiàn)金流入量用“＋”表示。3/14/202415（二）現(xiàn)金流量3、測算項目現(xiàn)金流量應(yīng)注意的事項（1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與投資方案有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。如差額成本、未來成本、機會成本、重置成本等。與投資方案無關(guān)的、在分析不必加以考慮的成本，如沉入成本、帳面成本等。例如，某企業(yè)02年打算擴建廠房，并請一建筑設(shè)計公司做可行性分析與圖紙設(shè)計，且支付了5萬元設(shè)計費。后來由于某種原因，該項目被擱置下來了?，F(xiàn)在舊事重提，在進行投資分析時，這筆咨詢費是否應(yīng)考慮計入成本？3/14/202416（二）現(xiàn)金流量（2）不要忽視機會成本機會成本是經(jīng)濟學(xué)術(shù)語。它以經(jīng)濟資源的稀缺性和多種選擇機會的存在為前提，指在經(jīng)濟決策中應(yīng)由中選的最優(yōu)方案負(fù)擔(dān)的、按所放棄的次優(yōu)方案的潛在收益計算的那部份資源損失。簡單地說就是放棄的收益。許多資源有多方面的用途，決策時選擇某一方案必然要放棄其他方案，因此以次優(yōu)方案的可能損失作為中選最佳方案的“損失”，可以全面評價決策方案的所得與所失的關(guān)系。機會成本并不是一種費用或支出，而是失去的收益。請舉例說明你生活中的機會成本3/14/202417（二）現(xiàn)金流量（3）要考慮投資方案對其他部門的影響

當(dāng)一投資項目的進行將引起本公司其他部門或其他產(chǎn)品的現(xiàn)金收入出現(xiàn)變化時，應(yīng)該將這種相應(yīng)變化考慮在內(nèi)。

3/14/202418（二）現(xiàn)金流量4、采用現(xiàn)金流量而非利潤考察項目效益的原因1）現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素?？茖W(xué)的投資決策要求在決策時一定要弄清每筆預(yù)期收入款項和支出款項的具體時間，因為不同時間的資金具有不同的價值。利潤的計算，并不考慮資金收付的時間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本；（2）將固定資產(chǎn)的價值以折舊或損耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金；（3）計算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時間；（4）只要銷售行為已經(jīng)確定，就計算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金；（5）項目壽命終了時，以現(xiàn)金的形式回收的固定資產(chǎn)殘值和墊支的流動資產(chǎn)在計算利潤時也得不到反映。3/14/202419（二）現(xiàn)金流量2）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。（1）凈利的計算比現(xiàn)金流量的計算有更大的主觀隨意性（2）利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。3/14/202420二、長期投資決策的基本方法（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、回收期法2、平均收益率法（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、凈現(xiàn)值法2、現(xiàn)值指數(shù)法3、內(nèi)涵報酬率法3/14/202421（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

1、回收期法（PP,PaybackPeriod)1）概念：又叫還本期法，即收回投資額所需要的時間，通常用年表示。2）計算式當(dāng)各年現(xiàn)金流入量相等時，直接用公式計算；如果各年現(xiàn)金流入量不相等時，應(yīng)逐步累計計算。一般而言，項目的回收期不宜超過8年。3）決策規(guī)則：回收期越短，方案越可取；反之不然。3/14/202422（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

4）舉例鳳凰公司擬進行一項投資，現(xiàn)有A、B、C三個備選方案，有關(guān)現(xiàn)金流量如下：3/14/202423

可見A方案最佳，因為其回收期比B、C方案短。5)評價回收期法簡便易算、通俗易懂。但（1）沒有考慮貨幣時間價值及風(fēng)險；（2）沒有考慮回收期過后的收益；（3）有時會陷入急功近利的誤區(qū)。3/14/202424（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法2、平均收現(xiàn)率（ARR，AverageRateofReturn）又叫會計收益率是年平均凈收益與原始投資額之比。計算公式為：

決策規(guī)則：平均收益率反映每百元投資所創(chuàng)造的年均收益，平均收益率越高說明投資效率越好，項目越可?。环粗蝗?。3/14/202425（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法例，根據(jù)鳳凰公司資料計算A、B、C三個投資方案的平均收益率。平均收益率越高方案越有利，所以B方案最佳。平均收益率簡明、易算、易懂，但仍然沒有考慮時間價值，這將高估項目的報酬水平。思考：若回收期的結(jié)論與平均收益率的結(jié)論不一致時，該如何取舍？3/14/202426（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、凈現(xiàn)值法（NPV,NetPresentValue)1）概念：凈現(xiàn)值是指投資方案未來各期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值的和與投資現(xiàn)值的差。2）計算式式中：n—項目的預(yù)計使用年限；NCFt—第t年的現(xiàn)金流入量；Ct—第t年的投資支出；K—貼現(xiàn)率（資金成本率或企業(yè)要求的報酬率）；m—投資年限3/14/202427（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法若投資支出于投資起點時一次性發(fā)生，則公式可簡化為：3）決策規(guī)則在單個項目決策中：若NPV>0，則投資方案的報酬率大于貼現(xiàn)率，方案可??；若NPV=0，則方案的報酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若NPV<0，則投資方案的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可取。若干備選方案的互斥選擇中，選凈現(xiàn)值為正值中的最大者。3/14/202428（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法4)舉例利用鳳凰公司的資料，設(shè)貼現(xiàn)率為同期市場利率10%，求A、B、C三方案的凈現(xiàn)值，則：

計算結(jié)果表明，A、B兩方案凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案的報酬率超過10%，C方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該方案的報酬率達不到10%，應(yīng)予放棄。A方案的凈現(xiàn)值大于B方案，因此更有利。3/14/202429（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法5）凈現(xiàn)值的經(jīng)濟本質(zhì)——是扣除基本報酬后的超額報酬某投資者準(zhǔn)備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：凈現(xiàn)值＝7000×（PVIFA10%，4）－20000＝＋2189.30（元）如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超報酬，折為現(xiàn)值等于2189.30元（分析過程如下表所示）。3/14/2024303/14/202431練習(xí)某公司最低報酬率為25%，假定現(xiàn)金收入在年底取得。下表哪項投資可以接受？投資項目投資成本123A-1000012600B-4000200020002000C-800

1200

3/14/202432（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法6）貼現(xiàn)率的選擇從某種角度看，凈現(xiàn)值是可以變化的，因為貼現(xiàn)率是人為選擇的。計算項目凈現(xiàn)值時，貼現(xiàn)率與其的關(guān)系是：貼現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，貼現(xiàn)率越小凈現(xiàn)值越大。從根本上看，決定項目貼現(xiàn)率的因素是項目所需資金的成本及現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度。所以實際工作中人們常常選擇項目的資本成本或必要投資報酬率為測算凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。3/14/202433（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法例：兒童游樂場擬對某游樂設(shè)施進行改造，游樂場的目標(biāo)報酬率為9%，有甲、乙兩方案，資料如下，請用凈現(xiàn)值選優(yōu)。3/14/202434解：由上所見，甲、乙兩方案凈現(xiàn)值相等，根據(jù)凈現(xiàn)值原理，甲、乙兩方案報酬率相同，可以任選一方案作為投資方案。

3/14/202435（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法7）凈現(xiàn)值的評價凈現(xiàn)值考慮了貨幣的時間價值，能夠反映投資方案的凈收益；凈現(xiàn)值作為絕對數(shù)能較好地反映項目的經(jīng)濟效益，但無法反映項目的經(jīng)濟效率，因此不適合投資水平懸殊的項目間進行比較；凈現(xiàn)值法假定項目資金的成本就是選擇的貼現(xiàn)率，這有時與事實不符；凈現(xiàn)值不能揭示項目的真實報酬率。3/14/202436（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——PI法2、現(xiàn)值指數(shù)法（PI,PresentIndex)1）概念：現(xiàn)值指數(shù)是投資方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與投資現(xiàn)值之比。反映每1元的投資現(xiàn)值可以獲得的現(xiàn)值收益。公式表示為：

2）決策規(guī)則：單一項目決策中選擇PI大于或等于1者；若干項目中選擇時，大中取大。3/14/202437（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——PI法3）根據(jù)上例中兒童游樂場的資料，甲、乙兩方案的現(xiàn)值指數(shù)如下：甲方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.075，乙方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.125，可見乙方案每元投資的現(xiàn)值凈收益比甲多0.05元，所以乙方案優(yōu)于甲方案。4）現(xiàn)值指數(shù)作為相對數(shù)指標(biāo)，可以較好地反映投資的效率，能運用于投資水平懸殊的項目間比較。3/14/202438（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——IRR法3、內(nèi)涵報酬率法（IRR,InternalRateofReturn)1）概念使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，反映項目的真實報酬率。計算式為：2）決策規(guī)則單一項目決策時，內(nèi)涵報酬率大于目標(biāo)報酬率的項目可行；若干項目進行選擇時，內(nèi)涵報酬率大者優(yōu)且應(yīng)大于目標(biāo)報酬率。3/14/202439（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——IRR法3）為什么凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率是項目可以實現(xiàn)的最高報酬率?例：假設(shè)你平價購買了一張100元的債券，票面利率6％，有效期3年，每年付息一次，三年后還本。若市場利率分別為4％、6％和8％，請計算其各自的凈現(xiàn)值。解：NPV4%＝6×PVIFA4%,3＋100×PVIF4%,3-100＝[16.65＋88.9]－100＝5.55NPV6%=6×PVIFA6％%,3＋100×PVIF6％%,3-100=0NPV8%=6×PVIFA8％%,3＋100×PVIF8％%,3-100=-5.138由于已知該投資的報酬率為6％，當(dāng)貼現(xiàn)率也為6％時，其凈現(xiàn)值恰好為零；逆推的結(jié)果是，若凈現(xiàn)值為零，則此時的貼現(xiàn)率為投資項目3/14/202440（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——IRR法4)計算方法——逐步測試法第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并據(jù)此計算NPV。若NPV為正，則說明貼現(xiàn)率小于項目的IRR，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進行測算；若結(jié)果是NPV為負(fù)數(shù)，則說明貼現(xiàn)率大于項目的IRR，應(yīng)降低貼現(xiàn)率進行測算。如此反復(fù)，直至找到NPV由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率（K大，K?。?。第二步，用插值法求IRR

3/14/202441（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——IRR法例，前例鳳凰公司的資料，已知A方案的凈現(xiàn)值為1669元，說明它的投資報酬率大于10%，因此應(yīng)進一步提高貼現(xiàn)率進行測試。假設(shè)以18%為貼現(xiàn)率進行測試，其結(jié)果為-499元。下一步降至16%重新測試，結(jié)果凈現(xiàn)值為9元，已接近零，可以認(rèn)為A方案的內(nèi)容報酬率為16%，測試過程如下。解：

內(nèi)含報酬率可以獨立取舍方案，只須觀察計算出來的內(nèi)含報酬率是否達到要求，但內(nèi)含報酬率的計算較為繁鎖。3/14/202442（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——IRR法5）內(nèi)涵報酬率評價內(nèi)含報酬率實質(zhì)上反映了項目所望實現(xiàn)的年投資報酬率，在經(jīng)濟生活中使用廣泛；同時作為相對數(shù)，可用于投資水平懸殊的項目間的比較，也可獨立取舍方案。但內(nèi)含報酬率的計算較為繁鎖。五種可行性分析方法中，回收期法在生活中普遍使用，但由于其固有的缺陷，使之只能成為可行性分析的輔助方法。凈現(xiàn)值法在可行性分析方法中居于核心地位，即當(dāng)其它方法的結(jié)論與凈現(xiàn)值法相沖突時，通常應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)；內(nèi)涵報酬率法的地位僅次于凈現(xiàn)值法；這主要是由于相比較于經(jīng)濟效率而言，人們更看重經(jīng)濟效益。3/14/202443三、長期投資決策的運用（一）固定資產(chǎn)更新決策（二）設(shè)備購置決策（三）自制或外購零件決策（四）投資期決策3/14/202444（一）固定資產(chǎn)更新決策1、固定資產(chǎn)更新決策的特點固定資產(chǎn)更新決策主要涉及兩個問題：一是決定是否要更新，二是選擇什么樣的資產(chǎn)來更新。因此總是表現(xiàn)為繼續(xù)使用舊設(shè)備或用新設(shè)備替代舊設(shè)備間的選擇。一般情況下，更新并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，只有現(xiàn)金流出，因此無法直接計算項目的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。這時我們可以通過計算差額凈現(xiàn)值來取舍方案；也可以通過比較成本高低來選優(yōu)。3/14/202445（一）固定資產(chǎn)更新決策2、舉例1）某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程部提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：項目舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300現(xiàn)在變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%。3/14/2024461、不考慮貨幣時間價值：2、考慮貨幣時間價值：

3/14/202447例2.某公司要進行一項重置設(shè)備的決策，有關(guān)資料如下表：

舊機器新機器原值100000340000變現(xiàn)價值40000340000估計今后可用年限1010每年折舊400034000每年人工成本5000040000每年材料成本615000565000每年動力1500017500每年修理費90005700假定新舊機器的安裝成本和殘值相等，資金成本和公司的最低投資報酬率均為10%，所得稅率為33％。計算差額凈現(xiàn)值并判斷是否應(yīng)該重置該設(shè)備。3/14/202448解：一般地，新設(shè)備的投資成本比舊設(shè)備高，但其運行成本比舊設(shè)備低。因此可將新設(shè)備節(jié)約的運行成本視為收益，新設(shè)備比舊設(shè)備多花費的支出視為成本，因此差額凈現(xiàn)值為：

△凈現(xiàn)值＝差額收益現(xiàn)值－差額投資現(xiàn)值1、新舊設(shè)備折舊抵稅差異＝34000×33％－4000×33％＝99002、計算新設(shè)備每年節(jié)約的運行成本＝（40000＋565000＋17500＋5700）－（50000＋615000＋15000＋9000）＝-608003、求差額凈現(xiàn)值△凈現(xiàn)值＝（60800＋9900）×PVIFA10%,10-(340000-40000)＝134451.5計算結(jié)果表明應(yīng)該用新設(shè)備淘汰舊設(shè)備。思考：在考慮舊設(shè)備項目時，為什么要用變現(xiàn)價值而非原值？3/14/202449（二）設(shè)備購置決策1、購置設(shè)備投資的特點購置設(shè)備投資會改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，將產(chǎn)生新的現(xiàn)金流入量和新的現(xiàn)金流出量；因此可以直接運用回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報酬率等指標(biāo)進行決策。2、舉例1）某公司擬購置一新設(shè)備，其成本為176500元。該設(shè)備可使用13年，每年可節(jié)約扣稅前付現(xiàn)成本20000元，最終殘值7500元。公司所得稅率為40%，資金成本4%，采用直線法折舊。試計算該方案稅后凈現(xiàn)值，并提出取舍方案建議。3/14/202450（二）設(shè)備購置決策解：1、確定有關(guān)現(xiàn)金流量2、計算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=（12000+5200）×（PVIFA4%，13）+7500×（PVIF4%，13）-176500=17200×9.9856+7500×0.6006-176500=-243.18（元）計算結(jié)果是凈現(xiàn)值小于零，說明設(shè)備投資報酬率小于資金成本率，所以不可采納該方案。3/14/202451練習(xí)1、某廠擬購置機器設(shè)備一套，有A、B兩種型號可供選用，兩種型號機器的性能相同，但使用年限不同，有關(guān)資料如下表（單位：元）設(shè)備維修及操作成本（年）殘值售價12345678A20000400040004000400040004000400040003000B10000300040005000600070001000如果該企業(yè)的資金成本為10%，應(yīng)選用哪一種型號的設(shè)備？2、某公司欲投資12000元改進生產(chǎn)工藝，預(yù)期扣稅前的付現(xiàn)成本節(jié)約額為：第一年5000元，第二年7000元，第3年9000元。第三年終有殘值600元。公司最低報酬率（稅后）10%，適用所得稅率為50%，采用直線法折舊（殘值率為5%）。要求判斷是否應(yīng)該進行投資，該方案的內(nèi)含報酬率是多少？3/14/202452（四）自制和外購零件決策1、決策的特點生產(chǎn)產(chǎn)品需要各種零部件，如果企業(yè)自制零部件，則需要添置設(shè)備、補充材料；如果外購零部件，則操作方便但往往價格較高，所以我們必須對自制或外購零部件進行分析評價。自制或外購零部件決策中，各方案不會直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，因此可以比較兩方案的投資現(xiàn)值，投資現(xiàn)值大者劣，小者優(yōu)。2、舉例3/14/202453（四）自制和外購零件決策例：ABC公司要進行零件自制或外購決策。外購零件的成本為15元/件。公司目前沒有生產(chǎn)此零件的設(shè)備，購買該專用設(shè)備的成本為60000元，設(shè)備的壽命5年，報廢時無殘值。生產(chǎn)零件占用廠房，租金為5000元/年，平均材料儲備3000元，預(yù)計今后5年每年需要使用4500件零件。自制零件的單位變動成本為12元。假定資金成本為8%，且外購與自制零件的生產(chǎn)性能相同。ABC公司應(yīng)該自制還是外購零件？解：由于外購零件與自制零件在性能上相同，可以比較兩方案的投資現(xiàn)值進行選擇。1、外購零件的投資現(xiàn)值=15×4500(1-33%)×（PVIFA8%，5）=45225×3.993=180583.425(元)計算結(jié)果表明，5年內(nèi)外購零件滿足生產(chǎn)所需的投資成本總計180583.43元。3/14/202454（三）自制和外購零件決策2、自制零件的投資成本自制零件的投資現(xiàn)值包括設(shè)備投資、每年租金、變動成本現(xiàn)值及墊支流動資金三部份組成；此外還需考慮折舊抵稅影響每年折舊抵稅收益＝60000÷5×33％＝3960自制的總成本=60000+{(5000+4500×12)（1－33％)-12000*33%}×(PVIFA8%,5)+3000－3000×(1+8%)-5=60000+35570×3.993+3000-3000×0.6806=205031.01-2041.8=202989.21（元）由于自制零件的投資成本202989.21元比外購零件成本180583.425高，所以ABC公司應(yīng)選擇外購零件。3/14/202455（四）投資期決策1、情況分析投資期是指從開始投資至投資結(jié)束正式投產(chǎn)所需要的時間。集中施工力量、交叉作業(yè)、加班又加點可以縮短投資期，使項目提早竣工，早投產(chǎn)、早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量；但縮短投資期，往往需要增加投資額。因此是否縮短投資期，就應(yīng)將縮短投資期所多產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量與多發(fā)生的投資額之間進行比較分析。投資期決策有凈現(xiàn)值法和差額凈現(xiàn)值法兩種。3/14/202456（四）投資期決策2、舉例例：ABC公司進行一項投資，正常投資期3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。項目有效期13年。第4年至第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變，資金成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷應(yīng)否縮短投資期。3/14/202457（四）投資期決策解：1、差額凈現(xiàn)值法首先分析縮短投資期與正常投資期下，各年現(xiàn)金流量的比較狀況。3/14/202458（四）投資期決策其次，計算△凈現(xiàn)值

得出結(jié)論，縮短投資期可增加凈現(xiàn)值20.9萬元，故應(yīng)采納縮短投資期的方案。3/14/202459（四）投資期決策2、凈現(xiàn)值法：分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值。正常投資期的凈現(xiàn)值=-200-200×（PVIFA20%，2）+210×（PVIFA20%，10）×（1+20%）-3=-200-200×1.528+210×4.192×0.579≈4.1（萬元）縮短投資期的凈現(xiàn)值=-320-320×（1+20%）-1+210×（PVIFA20%，10）×（1+20%）-2=-320-320×0.833+210×4.192×0.694≈24.38（萬元）通過對比得出結(jié)論，縮短投資期能增加20.28萬元的凈現(xiàn)值，故應(yīng)采用縮短投資期的方案。3/14/202460四、證券投資估價（一）債券投資估價（二）股票投資估價把資金用于購買股票、債券等金融資產(chǎn)，叫證券投資。證券投資不同于前文的項目投資。項目投資需要事先創(chuàng)設(shè)若干備選方案，然后從中選優(yōu)；證券投資則是從證券市場已有的證券中選擇適宜的投資對象，且這些投資對象的成本已客觀存在，企業(yè)對此往往無影響能力。因此投資者的決策分析主要集中于測算證券的價值，并將其價值與價格進行比較，最終選擇價值大于價格的證券實施投資?？梢?，證券投資分析的關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于證券價值估算。3/14/202461四、證券投資估價（一）債券投資估價（二）股票投資估價3/14/202462（一）債券投資估價

1、投資者在決定是否購買一種債券時，首先要評價其收益高低，因為其目標(biāo)是追求高收益低風(fēng)險的投資對象。票面利率不能作為評價債券收益的標(biāo)準(zhǔn)。如，還本付息方式、交易價格等都將影響投資者的利益。1）典型債券的價值典型的債券是固定利率，每年計算并支付利息，到期歸還本金的債券，由于其在國際債券市場上最為常見，故稱典型債券。債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值即為債券的內(nèi)在價值。

3/14/202463（一）債券投資估價

典型債券的價值計算公式是：

式中：V——債券的價值；It——第t期的利息M——票面價值；k——貼現(xiàn)率；n——總期數(shù)其中貼現(xiàn)率k一般采用當(dāng)時的市場利率或投資人要求的最低報酬率。3/14/202464（一）債券投資估價

例：ABC公司擬于1998年4月1日購買一張面值為10000