《巴菲特的Alpha》讀后感

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今天早上讀了一篇奇文，獲獎(jiǎng)?wù)撐?巴菲特的Alpha?漢譯版來啦，〞這是一篇意義非常嚴(yán)重的論文，因?yàn)樗每茖W(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C向我們展現(xiàn)了，信奉’格雷厄姆與多德’原那么的投資者采取類似戰(zhàn)略可以獲得類似回報(bào)，提醒了巴菲特在特有的價(jià)值和質(zhì)量因子投資上的勝利，為價(jià)值投資原那么提供了可踐行的過往樣本未能涵蓋的證據(jù)?！拔恼路浅I(yè)，里面的數(shù)學(xué)公式論證復(fù)雜，我表示看不懂，選幾句結(jié)論性的論點(diǎn)做評(píng)價(jià)。

〞伯克希爾的股票承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)也高于市場(chǎng)水平，其真實(shí)動(dòng)搖率達(dá)23.5%，高于市場(chǎng)平均的15.3%。然而，伯克希爾的超額回報(bào)率相比其風(fēng)險(xiǎn)仍處于較高水平，其夏普比率到達(dá)0.79，是市場(chǎng)水平0.49的1.6倍。伯克希爾的市場(chǎng)貝塔系數(shù)只要0.69，這點(diǎn)將在分析巴菲特選股類型時(shí)作進(jìn)一步討論。根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口調(diào)整伯克希爾的業(yè)績后，我們計(jì)算出它的信息比率為0.64?！翱梢姲头铺氐母呤找媸窃诟唢L(fēng)險(xiǎn)的根底上的，但是仍然是所得到的回報(bào)相比于所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)更豐厚。一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理的顯著特征就是承當(dāng)同樣的風(fēng)險(xiǎn)，但是可以發(fā)明超額的收益。這涉及到兩個(gè)局部，選股才能，以及倉位配置才能。

〞伯克希爾也曾經(jīng)歷幾年的低迷期。例如，從1998年6月30日到2000年2月29日，伯克希爾市值縮水44%，而同期股市整體卻上漲了32%。“我可以想象到這期間其他“優(yōu)秀〞投資者對(duì)于短期業(yè)績超越巴菲特時(shí)的沾沾自喜，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以前，不少人對(duì)于巴菲特的看法是過時(shí)的，守舊的，不懂互聯(lián)網(wǎng)的老古董。越是偉大的投資者，面對(duì)的質(zhì)疑也越大。

“事實(shí)上，伯克希爾公司23.5%的股票動(dòng)搖率是其上市股票組合16.2%動(dòng)搖率的1.4倍，假如假設(shè)伯克希爾公司的非上市資產(chǎn)具有類似動(dòng)搖率，且忽略分散化效應(yīng)，這結(jié)果與1.4的杠桿率相一致。〞

“巴菲特享有低融資利率的一個(gè)例證是，伯克希爾在2002年發(fā)行了有史以來第一個(gè)負(fù)票息證券。〞

“伯克希爾-哈撒韋公司的杠桿本錢異常之低，還源于其擁有的保險(xiǎn)浮存金。保險(xiǎn)浮存金類似“貸款〞，即預(yù)先收取保險(xiǎn)費(fèi)，然后再支付各種各樣的索賠。伯克希爾保險(xiǎn)浮存金的估計(jì)平均年化本錢僅為1.72%，比美國國債平均利率低約3個(gè)百分點(diǎn)。因而，巴菲特的低本錢保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)使其在獲取廉價(jià)、定期杠桿的獨(dú)特渠道方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。在手工搜集伯克希爾年度報(bào)告中的保險(xiǎn)浮存金數(shù)據(jù)后，我們計(jì)算出伯克希爾的負(fù)債中平均約35%由保險(xiǎn)浮存金構(gòu)成。伯克希爾保險(xiǎn)浮存金的估計(jì)平均年化本錢僅為1.72%，比美國國債平均利率低約3個(gè)百分點(diǎn)。〞

遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的資金本錢，可以使其使用更高的杠桿而并不承當(dāng)更大的風(fēng)險(xiǎn)，卻可以發(fā)明更多的利潤。

“即便巴菲特投資組合的夏普比率很高，但他并非超人，那么他是如何成為世界上最富有的人之一的呢?答案是，他長期堅(jiān)持一個(gè)好的戰(zhàn)略——購置廉價(jià)、平安、優(yōu)質(zhì)的股票，在其他人可能被迫賤賣或失業(yè)的困難時(shí)期幸存下來，并利用杠桿進(jìn)步了回報(bào)率。我們估算出巴菲特的杠桿率約為1.7：1。這進(jìn)步了其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和超額回報(bào)。因而，他的成就包括在數(shù)十年的時(shí)間里堅(jiān)持有自信心、有資金、有技巧地運(yùn)用杠桿和顯著風(fēng)險(xiǎn)。〞

長期堅(jiān)持一個(gè)戰(zhàn)略，這個(gè)戰(zhàn)略世人皆知，但是可以保證在數(shù)輪股災(zāi)中活下來，并且在他人堅(jiān)持不下去的時(shí)候利用杠桿，進(jìn)步回報(bào)率，這是一個(gè)逆人性的過程，也是超額收益的來源。

1、曉得戰(zhàn)略，2、長期堅(jiān)持戰(zhàn)略，3、在股災(zāi)中堅(jiān)持活下去，4、并且利用杠桿進(jìn)步回報(bào)率，這4步看似連接，其實(shí)行動(dòng)起來每一步之間都有難以跨越的鴻溝。

“巴菲特的天才之處，似乎至少在一定水平上在于他在早期就認(rèn)識(shí)到這些投資理念是有效的，在從未有過賤賣資產(chǎn)的情況下運(yùn)用杠桿，并堅(jiān)持本人的原那么。〞

絕大局部投資者其實(shí)對(duì)于結(jié)果并沒有自信心，或者是對(duì)于祖國的將來沒有自信心，假如一個(gè)投資者僅僅用占比很少的資產(chǎn)進(jìn)展股票投資，說明他對(duì)于將來的結(jié)果是比擬悲觀的，或者是來投機(jī)的，根據(jù)凱利公式，倉位跟確定性成正比，很小的倉位代表較低確實(shí)定性，較低的勝率必然會(huì)去追求更高的回報(bào)比，而更高的回報(bào)比必然導(dǎo)致連續(xù)不時(shí)的虧損，這結(jié)果類似于買彩票。我大局部資產(chǎn)持續(xù)滿倉投資于股票市場(chǎng)，首先說明我對(duì)我的方法有足夠的自信心，對(duì)于一個(gè)將來賺錢確定性較高的戰(zhàn)略是有必要下重注的。但是看完這篇文章，我覺得還不夠，將來我會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候加上適宜的杠桿。并且在合理的位置接納更多的資金。

“實(shí)際上，因?yàn)榘头铺貞{仗0.79的夏普比率成為了世界上最富有的人之一，大多數(shù)投資者應(yīng)該尋求真正實(shí)現(xiàn)一個(gè)介于該數(shù)值和市場(chǎng)夏普比率(在此樣本期間約0.5)之間的夏普比率，而不是徒勞地試圖不時(shí)到達(dá)一個(gè)更高的數(shù)字。〞

追求更高夏普比率的投資者不對(duì)持續(xù)性抱有夢(mèng)想，這也會(huì)導(dǎo)致這些錢來的快，去的也快。也許在正好適宜的行情下可以賺至幾倍幾十倍，也可以在不適宜的行情中爆倉。然而，人們大多都