2023年銀行間個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（RMBS）存續(xù)期表現(xiàn)與2024年展望

2023年銀行間個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（RMBS）存續(xù)期表現(xiàn)與2024年展望摘要：2023RMBSRMBS全年的還款節(jié)奏相對(duì)平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯的早償。RMBS動(dòng)也創(chuàng)造了更多投資機(jī)會(huì)，次級(jí)證券的成交金額創(chuàng)新高。LPR下行以及存量首套房貸款利率調(diào)整的影響，RMBS9RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)的逾期比率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。2024RMBSRMBS的早償將恢復(fù)到合理區(qū)間。一、RMBS產(chǎn)品早償與存量情況理財(cái)收益率下行，“房貸新政”出臺(tái)，基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)“提前還款潮”2023RMBS產(chǎn)品經(jīng)受了前所未有的考驗(yàn)。這次考驗(yàn)并非由逾RMBS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的逾期率始終在低位，而是全年RMBS產(chǎn)品。20234RMBSRMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)的月度年化早償率1分別為20.84%22.53%。2023831日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局（以下簡(jiǎn)稱”）1月度年化早償率=1-(1-月度早償率)^12，月度早償率=(當(dāng)月末部分提前還款金額+當(dāng)月末提前結(jié)清金額)/當(dāng)月期初貸款余額RMBSRMBS5RMBS產(chǎn)品受《通知》的影響較小。120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%月度年化早償率年度算數(shù)平均2017/1/312017/6/302017/1/312017/6/302017/11/302018/4/302018/9/302019/2/282019/7/312019/12/312020/5/312020/10/312021/3/312021/8/312022/1/312022/6/302022/11/302023/4/302023/9/30

圖表2：公積金RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)早償情況25.00%20.00%15.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%月度年化早償率年度算數(shù)平均2017/1/312017/6/302017/11/302018/4/302018/9/302019/2/282019/7/312019/12/312020/5/312020/10/312021/3/312021/8/312022/1/312022/6/302022/11/302023/4/302023/9/302023200.00%150.00%100.00%50.00%200.00%150.00%100.00%50.00%-50.00%中國(guó):商品房銷售額:住宅:累計(jì)同比增長(zhǎng)中國(guó):個(gè)人住房貸款余額:同比增長(zhǎng)2020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012023-05-012023-08-012023-11-01

圖表4：首套房貸款利率、LPR與理財(cái)收益率比較6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00% 1.50%首套平均房貸利率理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益5年期以上LPR1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月（1）220239.58.2%10.36.0%；202338.171.6%，為過(guò)去數(shù)十年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。基礎(chǔ)資產(chǎn)池的加權(quán)平均利率下降；（2）RMBS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)早償率會(huì)明顯提升。RMBS產(chǎn)品資產(chǎn)池的早9RMBS50%。RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)的早償激增反映出更多情況是商業(yè)銀行通過(guò)新發(fā)貸款置換RMBS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，那么就會(huì)造RMBS的基礎(chǔ)資產(chǎn)大量早償。120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%月度年化早償率年度算數(shù)平均數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。

圖表6：股份制商業(yè)銀行RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)早償50.00%45.00%40.00%50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%月度年化早償率年度算數(shù)平均2021/1/312021/3/312021/5/312021/7/312021/9/302021/11/302022/1/312022/3/312022/5/312022/7/312022/9/302022/11/302023/1/312023/3/312023/5/312023/7/312023/9/302023/11/3035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%月度年化早償率年度算數(shù)平均數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。

圖表8：三類銀行的基礎(chǔ)資產(chǎn)月度年化早償率對(duì)比120.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%大型國(guó)有銀行城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。大額凈流出導(dǎo)致存量規(guī)模腰斬，不同類型銀行的存量規(guī)模占比調(diào)整從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況看，2023RMBSRMBS均未發(fā)行10320231020ABS7年。202310RMBS的凈融資額為-3094.399RMBS10月迎來(lái)大規(guī)模兌付。RMBS2023RMBS281單，4500.16RMBS556.3428.59%圖表9：歷年RMBS產(chǎn)品凈融資額（單位：億元）1,000.00500.000.002019年019年020年020年021年021年022年022年023年023年7(500.00)(1,000.00)(1,500.00)(2,000.00)(2,500.00)(3,000.00)(3,500.00)住房公積金 住房抵押貸款、CNABS、DM月圖表10：RMBS存量單數(shù)及余額（單位：?jiǎn)?，億元）16,000.00 30014,000.00 25012,000.0010,000.00 2008,000.00 1506,000.00 1004,000.002,000.00 50- 0存量余額(商業(yè)銀行RMBS) 額(公積金RMBS) 存量單數(shù)(商業(yè)銀行RMBS) 數(shù)(公積金RMBS)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、CNABS、DM，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。RMBS產(chǎn)品余額占比有所下降，2023RMBS產(chǎn)品余額占比為64.45%966.09715.44484.3323.22%和11.64%。同期末，由全國(guó)性股份制商業(yè)銀行發(fā)起的RMBS產(chǎn)品余額占比為380.30228.77億元226.049.14%、5.50%5.43%。圖表11：不同類型發(fā)起機(jī)構(gòu)的RMBS發(fā)行規(guī)模占比14.39% 0.26% 4.06%0.42%1.69% 79.19%城市商業(yè)銀行 大型國(guó)有商業(yè)銀行公積金管理中心 農(nóng)村商業(yè)銀行全國(guó)性股份制商業(yè)銀行 住房?jī)?chǔ)蓄銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、CNABS、DM，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。圖表12：2023年末發(fā)起機(jī)構(gòu)的RMBS存量規(guī)模占比0.30% 7.03%26.41%0.52%1.29%64.45%城市商業(yè)銀行 大型國(guó)有商業(yè)銀行公積金管理中心 農(nóng)村商業(yè)銀全國(guó)性股份制商業(yè)銀行 住房?jī)?chǔ)蓄銀數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、CNABS、DM，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。二、RMBS產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)交易與基金持倉(cāng)情況二級(jí)交易市場(chǎng)成交活躍度顯著下降2023全年的成交額和換手率同比大幅下降。具體來(lái)看，2023RMBS1592.9447.77%和66.93%42023年第四季度，受存量房貸款利率下調(diào)影響，RMBS產(chǎn)早償率大幅波動(dòng)，加劇了交易難度。圖表13：RMBS二級(jí)市場(chǎng)成交額及換手率in、CB、M圖表14：2023年RMBS二級(jí)市場(chǎng)各月成交情況in、CB、M基金持倉(cāng)RMBS的熱度有所衰減2023RMBS62RMBS57.934換手率=當(dāng)年RMBS二級(jí)市場(chǎng)成交金額/[(期初RMBS市場(chǎng)存量金額+期末RMBS市場(chǎng)存量金額)/2]。10.63%。與之相比，2022RMBS個(gè)，持有RMBS產(chǎn)品的市值為206.32億元，占資產(chǎn)支持證券持倉(cāng)總市值的25.10%。RMBS2023RMBS5351.38RMBS88.69%。圖表15：公募基金持倉(cāng)RMBS的個(gè)數(shù)和規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、CNABS、DM，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。圖表16：2023年末持倉(cāng)RMBS的公募基金分類60.00 6050.00 5040.00 4030.00 3020.00 2010.00 100.00 0中長(zhǎng)期純債型基金混合債券型基金偏債混合型基金持倉(cāng)總市值(億元) 持倉(cāng)基金數(shù)（個(gè)）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、CNABS、DM，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。次級(jí)證券成交金額逆勢(shì)上升早償會(huì)讓優(yōu)先級(jí)證券投資人面臨更大的再投資風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致優(yōu)先級(jí)證券的成交活躍度下降。相比之下，早償對(duì)于次級(jí)證券的影響卻無(wú)法一概而論，由于每個(gè)RMBS產(chǎn)品的現(xiàn)金流與分配規(guī)則不同，以及各家投資機(jī)構(gòu)的定價(jià)模型差異，早償率劇烈波動(dòng)反而刺激投資人產(chǎn)生觀點(diǎn)分歧，進(jìn)而提高了次級(jí)檔證券的成交規(guī)模。2023RMBS交金額卻有所增長(zhǎng)，當(dāng)年成交金額為181.58億元，占全部成交金額的比例為11.40%，高于之前年份。從個(gè)券來(lái)看，“161C”、“162C”和“171C43%；“206C207C23%。圖表17：優(yōu)先級(jí)與次級(jí)證券成交金額及占比情況7,000.00 12.00%6,000.00 10.00%5,000.008.00%4,000.006.00%3,000.004.00%2,000.001,000.00 2.00%- 0.00%2019年2020年2021年2022年2023年優(yōu)先級(jí)成交金額（億元） 次級(jí)成交金額（億元次級(jí)成交占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、CNABS、DM，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。圖表18：2023年次級(jí)證券二級(jí)市場(chǎng)成交占比情況0.93% 0.83%0.80%0.76% 16中盈1C2.20% 0.80%0.70%2.58% 16中盈2C5.19% 20招銀和家6C16.24%17中盈1C5.38% 7C6.33% 15.06% 7.78%21建元15C_bc12.72%9.87% 16滬公積金1次11.83% 19惠益M8C20招銀和家9C、CNABS、DM三、存續(xù)RMBS產(chǎn)品的資產(chǎn)池特征與逾期表現(xiàn)入池資產(chǎn)仍然保持著“小而分散”特征，加權(quán)利率持續(xù)下行2023RMBS286RMBS2815068.99RMBS568.982023LPR的下行且存量首套住房貸款利率調(diào)低，RMBS資產(chǎn)池的加權(quán)貸款利率較封100BP，較其他類型銀行的降幅更大。2023RMBS行RMBS加權(quán)貸款利率下行的最為明顯。明細(xì)大型國(guó)有銀行全國(guó)性股份制銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行封包日2023明細(xì)大型國(guó)有銀行全國(guó)性股份制銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行封包日2023年末封包日2023年末封包日2023年末封包日2023年末平均貸款筆數(shù)（筆）38658125011399773835921319852022065加權(quán)平均貸款利率（%）4.834.104.694.055.004.194.843.78加權(quán)平均賬齡（年）3.988.694.398.723.206.943.858.98明細(xì)大型國(guó)有銀行全國(guó)性股份制銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行封包日2023年末封包日2023年末封包日2023年末封包日2023年末加權(quán)平均剩余期限（年）11.429.7712.9210.8014.4212.1812.839.40數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。明細(xì)封包日2023年末平均貸款筆數(shù)（筆）29291.4010287.40明細(xì)封包日2023年末平均貸款筆數(shù)（筆）29291.4010287.40加權(quán)平均貸款利率（%）3.463.14加權(quán)平均賬齡（年）3.0710.90加權(quán)平均剩余期限（年）13.158.78數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。累計(jì)逾期率保持在較低水平，公積金中心和城商行表現(xiàn)更佳我們通過(guò)考察歷史靜態(tài)池?cái)?shù)據(jù)中31-60天的累計(jì)逾期率5來(lái)分析存續(xù)中的RMBS產(chǎn)品的資產(chǎn)池的信用質(zhì)量6。RMBS（2018-12020-7以內(nèi)的水平。531-60天累計(jì)逾期率=各表現(xiàn)期內(nèi)逾期31-60天的逾期貸款余額之和/初始起算日的貸款余額。6樣本包括存續(xù)期的171單大型國(guó)有商業(yè)銀行RMBS、55單全國(guó)性股份制商業(yè)銀行RMBS、31單城市商業(yè)銀行RMBS和5單住房公積金RMBS。94.工元安居2018-2112.工元安居2019-2178.建元2020-1187.工元宜居2020-2196.建元2020-8205.工元樂(lè)居2020-3212.建元2020-12223.工元樂(lè)居2020-6232.建元2021-2271.建元2021-112018-12018-1105.交盈2018-3110.工元安居2019-12019-22019-42019-72020-1184.建元2020-42020-32020-22020-22020-5231.建元2021-1243.工元樂(lè)居2021-1290.郵元家和2022-169.建元2018-1098.工元安居2018-3104.工元安居2018-5126.中盈萬(wàn)家2019-2161.工元宜居2019-6172.建元2019-12203.建元2020-10209.中盈萬(wàn)家2020-1218.建元2020-152021-22021-52021-72021-92021-3103.工元安居2018-4144.中盈萬(wàn)家2019-3151.農(nóng)盈2019-4160.中盈萬(wàn)家2019-5170.建元2019-11202.工元樂(lè)居2020-1229.農(nóng)盈匯寓2021-1237.建元2021-42021-12021-3265.建元2021-102021-62021-42021-23.郵元2014-12018-22019-12019-12019-4159.建元2019-102019-82020-1207.工元樂(lè)居2020-4213.建元2020-13225.工元樂(lè)居2020-7258.中盈萬(wàn)家2021-3264.交盈2021-1283.工元樂(lè)居2021-100.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%147101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497100103106109112數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。RMBS31-602015-13%為主。44.龍居2017-1123.惠益二期2019-244.龍居2017-1123.惠益二期2019-22019-32019-1173.惠益2019-122020-22020-62020-82021-1284.旭越2021-130.企富一期2016-1171.惠益2019-112020-12020-52020-7242.惠益2期2021-2169.惠益2019-102020-12020-42020-2238.益押1期2021-15.企富2015-187.惠益住房2018-1127.和家2019-1136.浦鑫住房2019-1142.安鑫2019-12019-12019-42020-12020-32020-12020-914710131619222528313437404346495255586164677073767982858891949710010.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。RMBS31-602%以內(nèi)。250.京誠(chéng)一期2021-135.杭盈2017-1241.鑫寧1期2021-1256.杭盈2021-29.京誠(chéng)2015-2 26.蘇福2016-1119.九通一期2019-1 135.創(chuàng)盈2019-1 176.融享2020-1 197.杭盈2020-3 217.莞鑫2020-1 235.興渝2021-1 253.蓉居2021-1 1471013161922252831343740434649525558616467707376798285889194977.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。住房公積金RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)的31-60天累計(jì)逾期率極低，從累計(jì)逾期率來(lái)看，基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用表現(xiàn)明顯好于商業(yè)銀行RMBS。圖表24：住房公積金RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)31-60天的累計(jì)逾期率14.14.武漢公積金2016-112.滬公積金1號(hào)2015-120.滬公積金2016-211.滬公積金2號(hào)2015-118.滬公積金2016-11471013161922252831343740434649525558616467707376798285889194970.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。為了更直觀的比較不同類型發(fā)起機(jī)構(gòu)的逾期情況，我們分別統(tǒng)計(jì)了第26個(gè)3862RMBSRMBSRMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)的累計(jì)逾期率低于大型國(guó)有商業(yè)銀行。RMBSRMBSRMBS集中在江浙滬等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，因此資產(chǎn)池逾期表現(xiàn)較為優(yōu)異。2631-601%-2%1%3831-602%-3%1%6231-60天累計(jì)逾3%-4%1%-2%區(qū)間。圖表25：31-60天的累計(jì)逾期率分布情況（大型國(guó)有銀行）120100806040200(0,1%](1%,2%](2%,3%](3%,4%](4%,5%](5%,6%](6%,7%]表現(xiàn)期26期 表現(xiàn)期38期 表現(xiàn)期62期數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。圖表26：31-60天的累計(jì)逾期率分布情況（股份制銀行）35302520151050(0,1%](1%,2%](2%,3%](3%,4%](4%,5%](5%,6%](6%,7%]表現(xiàn)期26期 表現(xiàn)期38期 62期數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。圖表27：31-60天的累計(jì)逾期率分布情況（城市商業(yè)銀行）302520151050(0,1%] (1%,2%] (2%,3%] (3%,4%] (4%,5%]表現(xiàn)期26期 表現(xiàn)期38期 表現(xiàn)期62期數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。圖表28：31-60天的累計(jì)逾期率分布情況（公積金中心）6543210(0,1%] (1%,2%] (2%,3%] (3%,4%] (4%,5%]表現(xiàn)期26期 表現(xiàn)期38期 表現(xiàn)期62期數(shù)據(jù)來(lái)源：受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。本金余額大幅下降，商業(yè)銀行RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)的逾期比率顯著攀升RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)的逾期情況，本文基于上述樣本，RMBS31-60天逾期比率761-90天逾期比率8RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)不同時(shí)點(diǎn)的信用表現(xiàn)。2023RMBS9月份以來(lái)，隨著資產(chǎn)池本金余額回落，基礎(chǔ)資產(chǎn)的逾期比率顯著攀升，31-60天逾期比率和61-90天逾期比率分別在10月和0.1287%。731-60天逾期比率=31-60天貸款余額之和/861-90天逾期比率=61-90天貸款余額之和/RMBSRMBS的資產(chǎn)池中。0.2500%0.2000%0.1500%0.1000%0.0500%0.0000%14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-期末余額0.2500%0.2000%0.1500%0.1000%0.0500%0.0000%14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-期末余額(億元)逾期61-90天逾期比率逾期31-60天逾期比率

圖表30：2023年商業(yè)銀行RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)31-60天逾期比率及61-90天逾期比率0.2500%0.2000%0.1500%0.1000%0.0500%0.0000%12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-期末余額(億元)逾期31-60天逾期比率逾期61-90天逾期比率2017/1/312017/7/312018/1/312018/7/312019/1/310.2500%0.2000%0.1500%0.1000%0.0500%0.0000%12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-期末余額(億元)逾期31-60天逾期比率逾期61-90天逾期比率2017/1/312017/7/312018/1/312018/7/312019/1/312019/7/312020/1/312020/7/312021/1/312021/7/312022/1/312022/7/312023/1/312023/7/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/31RMBSRMBS61-909100.0407%0.019%。此