國有投資控股公司資本運(yùn)營研究樣本

中文摘要黨十五屆四中全會(huì)決定指出：“要積極摸索國有資產(chǎn)管理有效形式，要按照國家所有、分級管理、授權(quán)經(jīng)營、分工監(jiān)督原則，逐漸建立國有資產(chǎn)管理、監(jiān)督、營運(yùn)體系和機(jī)制，建立與健全嚴(yán)格責(zé)任制度”。作為國有投資體制改革必然產(chǎn)物，國有投資控股公司對國內(nèi)國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了至關(guān)重要作用。但是社會(huì)各界對于國有投資控股公司理論和實(shí)證研究還處在起步階段，對此類公司功能定位、發(fā)展途徑、管理體制、經(jīng)營理念和運(yùn)營機(jī)制等方面研究相對滯后。這些問題又是國內(nèi)國有經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)和發(fā)展中亟待解決重大現(xiàn)實(shí)問題，論文試圖就國有投資控股公司資本運(yùn)營中一系列問題進(jìn)行分析探討。論文對國有投資控股公司內(nèi)涵、特點(diǎn)、發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)領(lǐng)域做了詳細(xì)地闡述，同步對資本運(yùn)作有關(guān)理論作了系統(tǒng)回顧。結(jié)合國內(nèi)外國有投資控股公司資本運(yùn)作案例以及山東經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司資本運(yùn)作過程中成功經(jīng)驗(yàn)，提出了當(dāng)前國有投資控股公司應(yīng)樹立階段性持股資本運(yùn)營理念，以資本運(yùn)營為核心，進(jìn)行股權(quán)投資和運(yùn)營，形成股權(quán)投資－股權(quán)哺育－股權(quán)轉(zhuǎn)讓良性循環(huán)。論文依照資本運(yùn)營及公司管理有關(guān)理論，結(jié)合當(dāng)前國有投資控股公司在資本運(yùn)營中存在一系列問題，提出了優(yōu)化和完善國有投資控股公司資本運(yùn)作某些建議和對策：(1)優(yōu)化國有投資控股公司資本運(yùn)營組織和人力資源保障。(2)擬定投資領(lǐng)域，優(yōu)化投資構(gòu)造。(3)強(qiáng)化資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理。為國內(nèi)國有投資控股公司進(jìn)行資本運(yùn)營提供指引和借鑒。論文貢獻(xiàn)在于：采用理論研究與典型案例分析為主研究辦法，科學(xué)、客觀地分析現(xiàn)階段國內(nèi)國有投資控股公司在資本運(yùn)營方面存在問題，提出了國有投資控股公司優(yōu)化資本運(yùn)營建議與對策。核心詞：國有投資控股公司資本運(yùn)營山東省經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司

Abstract：The15sessionsoffourCCPplenaryconferencespointsout：“Wemustpositivelyexploretheeffectiveformofstate-ownedpropertymanagement.Andwemustdefertotheprincipleofnationalpropertyrights，divisionofleveladministration，authorizedmanagement，divisionoflaborsurveillance.Graduallyestablishesthestate-ownedpropertymanagement，thesurveillance，themanagementsystemandmechanism，toestablishandconsummatethestrictresponsibilitysystem".Butasanewform，thestate-ownedinvestmentholdingcompanyonlyhasshortdevelopmenthistoryinChina，thetheoreticstudyandexperientialstudyofthestate-ownedinvestmentholdingcompany'stheoryarejustatthebeginning.Tothiskindofcompany，theresearchoffunctionorientation，thecorporationgovernancestructure，theorganizationstructure，theinvestmentmanagement，theriskmanagement，humanresourcesmanagementandsoonarerelativelylaggedbehind，manyquestionsalsolackthethoroughdiscussion.Butthesequestionsareurgentlyawaitedtobesolvedduringthecourseofadjustmentanddevelopment，needtosolveassoonaspossible.Thedissertationattemptstoanalyzetheseriesofquestionsincapitaloperationofstate-ownedinvestmentholdingcompany.Thisdissertationintroducesnature，character，thedevelopmentstageofstate-ownedinvestmentholdingcompany.Andsystematicallyreviewstherelatedtheoryofthecapitaloperation.Basedonthedevelopmentactualityofdomesticandforeignstate-ownedinvestmentcompanies，andsuccessfulexperienceofShandongEconomicDevelopment&InvestmentCompanycapitaloperationcasestudy，thedissertationbringsforwardthatstate-ownedinvestmentcompaniesshouldsetuptheideaifcapitaloperation.BasedonthetheoryofcapitaloperationandthesuccessfulexperienceofShandongEconomicDevelopment&InvestmentCompany，consideringthequestionsthatexistedinthestate-ownedinvestmentholdingcompanymanagement，thedissertationbringsforwardaseriesofmeasurestooptimizethecapitaloperationofthestate-ownedinvestmentcompany：(1)theorganizationalandpersonneltooptimizecapitaloperationofthestate-ownedinvestmentholdingcompany.(2)capitaloperationmechanismconstructionofthestate-ownedinvestmentholdingcompany，tochoosetheareaofinvestment，tooptimizetheinvestmentstructure.(3)strengthencapitaloperationrisksmechanism.TheContributionsaremadeinthisdissertationasfollowing：Usesthetheoreticstudyandthetypicalcasestudy，objectivelyanalyzesthepresentstagethequestionwhichexistsinthecapitaloperationinstate-ownedinvestmentholdingcompany.Andproposethesuggestionandthecountermeasuretooptimizethecapitaloperationofthestate-ownedinvestmentcompany.KeyWords：State-ownedInvestmentHoldingCompanyCapitalOperationShandongEconomicDevelopment&InvestmentCompany

1.緒論1.1.問題提出國有投資控股公司是在國內(nèi)進(jìn)入改革開放時(shí)期后來，在逐漸推動(dòng)和深化經(jīng)濟(jì)體制改革過程中，隨著著籌劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)性過渡，國有投資體制亦產(chǎn)生重大變革形勢下應(yīng)運(yùn)而生新生事物。作為國有投資體制改革必然產(chǎn)物，國有投資控股公司成立初期就在全國范疇內(nèi)得到迅猛發(fā)展，并對國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了至關(guān)重要作用，充分顯示了其與市場經(jīng)濟(jì)接軌公司化運(yùn)營方式，不但符合國有投資控股公司自身發(fā)展規(guī)律，并且完全順應(yīng)國有投資體制面向市場化改革目的規(guī)定。20世紀(jì)90年代末期，隨著著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制建立和逐漸完善，改革重點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向新主戰(zhàn)場---“國有公司和國有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域”。黨中央審時(shí)度勢，適時(shí)做出了關(guān)于進(jìn)一步深化國有公司改革和對國有經(jīng)濟(jì)布局進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)節(jié)等若干重大決策，國務(wù)院和各級地方政府相繼出臺(tái)了一系列重大舉措，如進(jìn)一步推動(dòng)國有資產(chǎn)管理體制改革、深化國有投融資體制改革以及政府相應(yīng)經(jīng)濟(jì)職能重大變革。上述改革舉措為國有投資控股公司提供了新發(fā)展機(jī)遇，國有投資控股公司將作為：“國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)節(jié)運(yùn)作平臺(tái)”，在將來國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮日益重要作用。雖然國有投資控股公司在國有經(jīng)濟(jì)甚至是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)體系中扮演著不可或缺重要角色，但是作為一種在新形勢下產(chǎn)生新型經(jīng)濟(jì)實(shí)體，國有投資控股公司畢竟在中華人民共和國僅有十幾年發(fā)展歷史，社會(huì)各界對于國有投資控股公司理論和實(shí)證研究還不充分，許多問題還缺少進(jìn)一步探討和明確答案，而這些問題又是國內(nèi)國有經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)和發(fā)展中亟待解決、帶有普遍性重大現(xiàn)實(shí)問題，需要盡快形成對的結(jié)識，提出可行性解決方案?；诖耍疚脑噲D就國有投資控股公司資本運(yùn)營問題進(jìn)行分析研究，以期為國內(nèi)國有投資控股公司運(yùn)營提供借鑒和參照。1.2.研究辦法為了科學(xué)、客觀地分析論證現(xiàn)階段國內(nèi)國有投資控股公司在資本運(yùn)營方面存在問題，在此基本上針對國有投資控股公司資本運(yùn)營現(xiàn)狀提出相應(yīng)建議與對策，本文采用了下列研究辦法：1.2.1.文獻(xiàn)比較研究法將國內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行整頓，將不同窗者觀點(diǎn)進(jìn)行比較歸納，從中汲取精華，為我所用。1.2.2.理論邏輯演繹推理法理論邏輯演繹推理法是指以既有理論、概念為基本進(jìn)行邏輯演繹推理和引申一種辦法。由于國有投資控股公司研究尚處在起步階段，還沒有形成規(guī)范成熟理論體系。因而，本文在界定國有投資控股公司有關(guān)概念時(shí)，需要借鑒有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行合乎邏輯演繹推理，這既符合科學(xué)研究規(guī)律，又是研究新問題需要。1.2.3．案例研究法案例研究法是一種需要進(jìn)一步到研究現(xiàn)象背景中，以參加觀測和訪談方式收集資料，并通過對資料定性分析來理解和解釋現(xiàn)象社會(huì)研究方式。本文以山東省經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司作為研究對象，通過對該公司資本運(yùn)營案例分析論證，探討當(dāng)前國有投資控股公司資本運(yùn)營方式和存在問題，帶動(dòng)后續(xù)研究。1.3.研究思路與框架本文一方面對研究所涉及理論和概念進(jìn)行了簡介，隨后回顧了國有投資控股公司發(fā)展與演變歷史，進(jìn)而通過度析國際上典型國有投資控股公司資本運(yùn)營模式，闡明了國有投資控股公司應(yīng)當(dāng)確立資本運(yùn)營理念和實(shí)現(xiàn)方式，并以山東省經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司實(shí)例佐證，對國內(nèi)國有投資控股公司資本運(yùn)營過程中存在一系列問題進(jìn)行了分析，最后提出了優(yōu)化國有投資控股公司資本運(yùn)營建議和對策?；究蚣苋缦拢旱谝徽拢禾岢鰡栴}第一章：提出問題第二章：第二章：國有投資控股公司概述第三章國有投資控股公司資本運(yùn)營理念確立與實(shí)現(xiàn)方式第三章國有投資控股公司資本運(yùn)營理念確立與實(shí)現(xiàn)方式第四章：山東省經(jīng)濟(jì)開發(fā)公司資本運(yùn)營案例研究第四章：山東省經(jīng)濟(jì)開發(fā)公司資本運(yùn)營案例研究第五章：第五章：優(yōu)化國有投資控股公司資本運(yùn)營對策第六章：結(jié)論與建議第六章：結(jié)論與建議研究框架圖資料來源：本研究整頓圖1-1

2．國有投資控股公司概述2.1.國有投資控股公司內(nèi)涵與作用2.1.1.國有投資控股公司內(nèi)涵國有投資控股公司是控股公司中特殊形式，它是指作為國家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)特別批準(zhǔn)和授權(quán)，對授權(quán)范疇內(nèi)國有資產(chǎn)行使出資者所有權(quán)，重要以控股方式從事資本經(jīng)營活動(dòng)，經(jīng)登記注冊公司法人。國有投資控股公司承擔(dān)著國家政策性投資和使資金保值增值雙重作用。從投資體制改革角度定位，國有投資控股公司應(yīng)是具備政府出資人身份，重要從事增量投資政府投資主體；從國有資產(chǎn)管理角度定位，國有投資控股公司應(yīng)是國有資產(chǎn)經(jīng)營主體；從調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造和加強(qiáng)宏觀調(diào)控角度定位，國有投資控股公司應(yīng)是用增量投資發(fā)揮投資導(dǎo)向作用主體姚迪明.國有投資控股公司如何發(fā)揮其獨(dú)特作用與優(yōu)勢[J].《公司經(jīng)濟(jì)》，9月，第136頁。。國有投資控股公司內(nèi)涵詳細(xì)體現(xiàn)為任玉華，喬金燕，王飆.國有投資控股公司內(nèi)涵及地位[J].《國有資產(chǎn)管理體制改革筆談》，第45頁。姚迪明.國有投資控股公司如何發(fā)揮其獨(dú)特作用與優(yōu)勢[J].《公司經(jīng)濟(jì)》，9月，第136頁。任玉華，喬金燕，王飆.國有投資控股公司內(nèi)涵及地位[J].《國有資產(chǎn)管理體制改革筆談》，第45頁。a.政府投資主體國有投資控股公司是投資體制改革產(chǎn)物，具備政府出資人身份。絕大某些國有投資控股公司資金來源于政府預(yù)算內(nèi)“撥改貸”和財(cái)政預(yù)算外某些專項(xiàng)建設(shè)基金。對沒有上述來源個(gè)別地方國有投資控股公司，政府予以一定貼息。國有投資控股公司其他資金來源涉及發(fā)行債券、上市籌資、銀行信貸(涉及政策性銀行貸款和境內(nèi)外商業(yè)銀行貸款)和合資等。它以投資方式形成股權(quán)、產(chǎn)權(quán)，均是國有資產(chǎn)，國家是終極所有者。作為政府授權(quán)投資主體和經(jīng)營主體，國有投資控股公司具備法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和支配權(quán)。b.國有經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)節(jié)主體國有投資控股公司政策性投資，旨在通過對制約社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸產(chǎn)業(yè)投資，吸引其他社會(huì)資本，涉及外資，將壓抑社會(huì)生產(chǎn)力釋放出來，從而推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同步，由于國有投資控股公司從屬于政府或歸口計(jì)委、財(cái)政作為主管部門，這使政府政策性體現(xiàn)得更加明顯。國有投資控股公司無論是存量資產(chǎn)調(diào)節(jié),還是增量資本投入,都要符合國家產(chǎn)業(yè)政策。通過運(yùn)營國有資產(chǎn)變化其產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)構(gòu)造和空間分布狀態(tài),實(shí)現(xiàn)國有資源優(yōu)化配備和國有經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)節(jié)。并通過國有投資控股公司增量投資,發(fā)揮其對民間投資帶動(dòng)、引導(dǎo)和示范作用,這是政府擁有國有資產(chǎn)終極所有權(quán)本質(zhì)規(guī)定。由于國有投資控股公司投資經(jīng)營活動(dòng)與政府及其產(chǎn)業(yè)政策有著密切關(guān)系，為保證國有投資控股公司政策投資業(yè)務(wù)順利開展，政府會(huì)憑借其產(chǎn)業(yè)政策、稅收、政府信用、政府基金等公共融資力量，從資金量或資金成本上對它予以財(cái)力上支持。c.國有資本運(yùn)營主體此后國有經(jīng)濟(jì)存在基本形式，將由國有公司轉(zhuǎn)變?yōu)閲匈Y本，國有資產(chǎn)運(yùn)營管理方式要實(shí)現(xiàn)由行政性、籌劃化管理向產(chǎn)權(quán)性、市場化管理轉(zhuǎn)變；由實(shí)物性、靜態(tài)化管理向價(jià)值性、動(dòng)態(tài)化管理轉(zhuǎn)變；由資產(chǎn)運(yùn)營主體向資本運(yùn)營主體轉(zhuǎn)變。國有投資控股公司將成為實(shí)現(xiàn)上述轉(zhuǎn)變，并承擔(dān)國有資本新管理運(yùn)營職能重要載體。d.市場競爭主體國有投資控股公司承擔(dān)國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任，政府對國有投資控股公司國有資產(chǎn)保值增值考核評估，除注重項(xiàng)目投資政策性導(dǎo)向和社會(huì)效益外，還要考核經(jīng)濟(jì)效益。因而，國有投資控股公司要遵守市場規(guī)則,積極參加市場競爭,市場化運(yùn)作國有資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)國有資本保值增值。2.1.2.國有投資控股公司作用國有投資控股公司在國內(nèi)國有經(jīng)濟(jì)體制改革大潮中應(yīng)運(yùn)而生，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，重要體當(dāng)前五個(gè)方面：a．充分發(fā)揮國有資本導(dǎo)向作用，引導(dǎo)社會(huì)資金投向國有投資控股公司通過控股、參股等股權(quán)投資方式，積極與民營、外商等合伙，通過組建混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)體，用少量國有資本引導(dǎo)和帶動(dòng)大量社會(huì)資金和外資進(jìn)入國家需要和勉勵(lì)發(fā)展領(lǐng)域，增進(jìn)生產(chǎn)要素流動(dòng)，優(yōu)化整個(gè)社會(huì)資源，實(shí)現(xiàn)合理配備。b．增進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)構(gòu)造與布局戰(zhàn)略性調(diào)節(jié)國有投資控股公司經(jīng)營重要是股權(quán)化資本，可以通過國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)國有資本從普通競爭性領(lǐng)域或非重點(diǎn)公司中退出，回收資金再投入到國有經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)入重要領(lǐng)域或重點(diǎn)公司，從而實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)構(gòu)造與布局調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)國有資本“有所為，有所不為”。由于資本固有流動(dòng)性、靈活性，使得以資本形式退出或進(jìn)入行業(yè)轉(zhuǎn)換速度遠(yuǎn)高于資產(chǎn)形式，而轉(zhuǎn)換成本則遠(yuǎn)低于后者。這種有效運(yùn)作模式，使得國有投資控股公司在國民經(jīng)濟(jì)布局調(diào)節(jié)、吸取國內(nèi)外投資、哺育新興產(chǎn)業(yè)群等方面起到了明顯和獨(dú)特作用。c.保持國民經(jīng)濟(jì)區(qū)域發(fā)展整體平衡國有投資控股公司投資不受地區(qū)限制，具備投資領(lǐng)域廣泛、投資手段多樣、投資方式靈活等優(yōu)勢，可以以便地按照國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，對重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)公司和重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投入，可以按照國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)定，例如配合國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略、發(fā)展“三農(nóng)”需要，在不同地區(qū)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域有所側(cè)重地投資，保持國民經(jīng)濟(jì)區(qū)域發(fā)展平衡，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。d．推動(dòng)股份制改造與建立當(dāng)代法人治理構(gòu)造國有投資控股公司作為以資本為重要投資形式當(dāng)代公司，追求建立規(guī)范當(dāng)代公司制度。國有投資控股公司投資公司要按《公司法》規(guī)定規(guī)范股權(quán)構(gòu)造，建立和完善法人治理構(gòu)造，因而推動(dòng)了國內(nèi)公司股份制改造與當(dāng)代法人治理構(gòu)造建立和完善。e．實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值國有投資控股公司是國有資產(chǎn)管理體制改革產(chǎn)物，擁有國家授權(quán)國有資產(chǎn)所有權(quán)，解決了國有公司中“所有者缺位”問題，通過國有投資控股公司自身法人治理構(gòu)造完善和管理水平提高可以做好國有資產(chǎn)出資人代表，行使相應(yīng)權(quán)利，承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，有助于提高國有公司效益。此外，國有投資控股公司通過自身政策性投資獲取必要收益，特別通過參加市場競爭、實(shí)行資本運(yùn)營，可以也必要實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。2.2.國有投資控股公司歷史與發(fā)展2.2.1.國有投資控股公司成立歷史背景以1978年黨十一屆三中全會(huì)召開為標(biāo)志，中華人民共和國開始了改革開放進(jìn)程。高度籌劃經(jīng)濟(jì)模式逐漸向社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變，市場作為社會(huì)資源分派基本手段之一，在合理配備資源方面體現(xiàn)出了籌劃經(jīng)濟(jì)所不具備優(yōu)勢，因而建立能充分發(fā)揮市場功能經(jīng)濟(jì)體制成為經(jīng)濟(jì)改革重要導(dǎo)向和目的。在此背景下，作為經(jīng)濟(jì)體制中重要構(gòu)成某些之一投資體制也面臨著以市場化為導(dǎo)向進(jìn)行改革機(jī)遇和任務(wù)。1979-1987年是投融資體制改革起步階段，簡政放權(quán)、縮小指令性籌劃范疇和建設(shè)實(shí)行市場化是這一階段基本特點(diǎn)，實(shí)行建設(shè)資金有償使用、改革投資籌劃管理和實(shí)行各種形式投資包干制等一系列單項(xiàng)改革辦法，構(gòu)成這一階段改革基本內(nèi)容。1988年國務(wù)院頒布《關(guān)于投資管理體制近期改革方案》，系統(tǒng)地提出了投資體制改革基本任務(wù)和一系列推動(dòng)改革辦法，這些辦法涉及:(1)對重大長期建設(shè)投資實(shí)行分層次管理，加強(qiáng)地方重點(diǎn)建設(shè)責(zé)任；(2)國家頒布產(chǎn)業(yè)政策，開始建立以產(chǎn)業(yè)政策為核心投資宏觀調(diào)控體系；(3)成立國家專業(yè)投資公司，用經(jīng)濟(jì)辦法對經(jīng)營性投資進(jìn)行管理；(4)建立中央基本建設(shè)基金制度，將預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)投資按經(jīng)營性和非經(jīng)營性分別進(jìn)行管理，其中，經(jīng)營性投資不再由行業(yè)管理部門直接管理。由國家計(jì)委籌劃下達(dá)給國家專業(yè)投資公司，重要用于籌劃內(nèi)基本設(shè)施和基本工業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目；(5)建立證券交易市場，為發(fā)展直接融資創(chuàng)造條件。以此為標(biāo)志，國內(nèi)投融資體制改革掀起了第一種高潮，國有投資控股公司也在這個(gè)時(shí)期陸續(xù)開始浮現(xiàn)。也可以說，國有投資控股公司是在國有投資體制改革面向市場化摸索過程中，為服務(wù)于國有公司改革而設(shè)立經(jīng)濟(jì)主體。2.2.2.國有投資控股公司發(fā)展與演變國有投資控股公司發(fā)展歷程可以劃分為兩個(gè)階段:a．成立伊始至1992年在這一階段，由于對市場經(jīng)濟(jì)結(jié)識還不是很全面，因而以市場化運(yùn)作方式為主導(dǎo)新型國有投資體制還沒有建立起來，各級國有投資控股公司重要是肩負(fù)承辦“撥改貸”資金管理運(yùn)營任務(wù)，大多數(shù)國有投資控股公司作為國有公司債權(quán)主體存在，其職能定位還不很明確。但是，由于國有投資控股公司成立在很大限度上解決了國有投資中產(chǎn)權(quán)行使主體問題，順應(yīng)了當(dāng)時(shí)國有公司改革規(guī)定，加強(qiáng)了投資項(xiàng)目管理和監(jiān)控力度，提高了項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益。因而，在這期間，為順應(yīng)國有投資體制進(jìn)行“撥改貸”改革需要，大量國有投資控股公司相繼成立，并迅速發(fā)展起來，逐漸成為國有經(jīng)濟(jì)重要構(gòu)成某些。b．1992年至今1992年黨十四大確立了社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革目的，標(biāo)志著國內(nèi)改革開放進(jìn)入了一種新發(fā)展階段。隨著著一系列后續(xù)政策出臺(tái)，國有投資體制也面臨著全面市場化改革機(jī)遇。1995年，國家在投資體制方面進(jìn)行重大改革，在投資領(lǐng)域劃分基本上，開始實(shí)行法人投資責(zé)任制和資本金制度，由國有投資控股公司作為國家出資者代表，用政府出資方式對大中型建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行產(chǎn)權(quán)投資，以明晰國有產(chǎn)權(quán)關(guān)系，增進(jìn)投資形成國有資產(chǎn)保值增值。國有投資控股公司也由第一階段債權(quán)主體向投資控股主體轉(zhuǎn)變，形成了真正意義上國有投資控股公司。國有投資控股公司在較短時(shí)間內(nèi)，不但在數(shù)量上持續(xù)增長，并且單個(gè)公司規(guī)模和資金實(shí)力更是呈急劇擴(kuò)張之勢，截至1996年終，據(jù)不完全記錄，全國省級政府或政府部門成立國有投資控股公司近150家，

地市一級政府投資控股公司已發(fā)展到近200家，資產(chǎn)總額近5000億元，涌現(xiàn)了一批實(shí)力雄厚和管理水平較高國有投資控股公司，如中華人民共和國信托投資公司和國家開發(fā)投資公司。國有投資控股公司迅速增長因素在于它順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)體制改革發(fā)展需要，為經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)一步深化提供了重要運(yùn)作平臺(tái)。1999年世紀(jì)之交，中共中央通過了《關(guān)于國有公司改革和發(fā)展若干重大問題決定》，全會(huì)以為：“從戰(zhàn)略上調(diào)節(jié)國有經(jīng)濟(jì)布局，堅(jiān)持有進(jìn)有退，有所為有所不為，提高國有經(jīng)濟(jì)控制力。國有經(jīng)濟(jì)要在關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈重要行業(yè)和核心領(lǐng)域占支配地位，其她行業(yè)和領(lǐng)域，可以通過資產(chǎn)重組和構(gòu)造調(diào)節(jié)，集中力量，加強(qiáng)重點(diǎn)，提高國有經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)?！?，中共中央通過了《關(guān)于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題決定》提出“積極摸索國有資產(chǎn)監(jiān)管和經(jīng)營有效形式，完善授權(quán)經(jīng)營制度”。中共中央通過上述兩個(gè)“決定”，具備戰(zhàn)略性、前瞻性和全局性特點(diǎn)，對國有控股投資公司發(fā)展具備重要指引意義，促使國有控股投資公司進(jìn)入新發(fā)展時(shí)期。2.3.國有投資控股公司投資領(lǐng)域與獲利方式2.3.1.國有投資控股公司投資領(lǐng)域相對于專門產(chǎn)業(yè)控股公司而言，國有投資控股公司是綜合性投資控股公司，雖然也有自己主業(yè)，但不局限于某一種產(chǎn)業(yè)，這既是歷史條件決定，也是投資控股公司基本屬性。從已有投資項(xiàng)目看，國有投資控股公司投資領(lǐng)域重要是：a．承辦國家劃轉(zhuǎn)項(xiàng)目資產(chǎn)國有投資控股公司成立初期，大量投資項(xiàng)目是承辦劃轉(zhuǎn)來國有資產(chǎn)，這某些國有資產(chǎn)數(shù)量較大，其質(zhì)量參差不齊，有管理規(guī)范、效益較好項(xiàng)目，但更多是經(jīng)濟(jì)效益普通或較差項(xiàng)目，尚有一某些項(xiàng)目嚴(yán)重虧損，已經(jīng)資不抵債瀕臨破產(chǎn)或已經(jīng)破產(chǎn)。b．依照國家產(chǎn)業(yè)政策投資作為國有投資控股公司，其使命之一就是代表國家行使出資人權(quán)力，因而，資本投資去向必要符合國家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定。依照黨十六大精神，國有投資控股公司要重點(diǎn)向國家規(guī)定國有經(jīng)濟(jì)發(fā)揮主導(dǎo)作用行業(yè)，如基本性、資源性和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等方面投資。c．投資進(jìn)入壁壘較高行業(yè)國有投資控股公司規(guī)模大，有政策優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，但與民營公司相比，經(jīng)營機(jī)制不夠靈活。因而宜揚(yáng)長避短，選取投資額較大、進(jìn)入門檻較高行業(yè)進(jìn)行投資。d.投資有發(fā)展前景行業(yè)國有投資控股公司是市場競爭主體，經(jīng)濟(jì)效益最大化是其首要追求目的，因而，要選取有發(fā)展前景行業(yè)進(jìn)行投資。同步，為了發(fā)揮國有投資示范帶動(dòng)作用,產(chǎn)生吸引外來投資效應(yīng),在投資公司建立當(dāng)代公司制度，選取行業(yè)要有投資吸引力，以便于引進(jìn)戰(zhàn)略合伙者。2.3.2.國有投資控股公司獲利方式國有投資控股公司獲利方式是各種各樣，其中基本方式有如下幾種。a.股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益國有投資控股公司重要投資經(jīng)營方式是股權(quán)投資、股權(quán)經(jīng)營，一方面依托股權(quán)所在公司，另一方面依托產(chǎn)權(quán)交易市場。股權(quán)經(jīng)營基本經(jīng)營理念是階段性持股。追求最短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值最大提高并實(shí)現(xiàn)增值轉(zhuǎn)讓。事實(shí)上，這個(gè)“階段”也許很短也也許很長，其周期長短受到諸多條件因素制約和影響。b.投資分紅投資控股公司在追求股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益這種終極回報(bào)同步，也在追求一種過程回報(bào)即投資分紅。它是投資控股公司重要利潤來源和生存發(fā)展重要支撐。c.債權(quán)投資收益?zhèn)鶛?quán)投資對投資控股公司來說并非主營業(yè)務(wù)。但在經(jīng)營業(yè)務(wù)中，由于某種功能或手段需要，也常會(huì)有債權(quán)投資發(fā)生，其所獲利潤是對股權(quán)投資收益一種有效補(bǔ)充。d.其他(1)止損。在股權(quán)資產(chǎn)經(jīng)營中，資產(chǎn)質(zhì)量千差萬別。對資產(chǎn)質(zhì)量精確評價(jià)、及時(shí)解決不良和閑置資產(chǎn)、減少資產(chǎn)損失，是投資控股公司一項(xiàng)經(jīng)常性業(yè)務(wù)，也是另一種意義上獲利或收益。這種收益實(shí)現(xiàn)應(yīng)當(dāng)是積極、積極，實(shí)現(xiàn)方式上也不但是折價(jià)出讓，而是各種各樣。(2)各種金融資產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營，金融工具和衍生品運(yùn)用等，都也許是當(dāng)前和將來投資控股公司重要利潤來源。(3)開展新業(yè)務(wù)、拓寬新領(lǐng)域，哺育新利潤增長點(diǎn)。投資控股公司應(yīng)當(dāng)充分挖掘自身潛在資源，不斷摸索新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這既是獲利需要，更是將來發(fā)展需要。3.國有投資控股公司資本運(yùn)營理念確立與實(shí)行3.1.資本運(yùn)營概述資本運(yùn)營這一概念上世紀(jì)90年代在國內(nèi)浮現(xiàn)，有著深刻歷史背景，也是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)一步深化必然成果。據(jù)關(guān)于資料顯示，其實(shí)早在1984年就有人提出了國有公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓概念。由此可見，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就已對國有公司進(jìn)一步改革方向進(jìn)行了有益摸索。在1988年元月，國務(wù)院發(fā)展與研究中心與武漢市政府聯(lián)合召開了“全國公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓改革研討會(huì)”。同年4月，又與河北保定市政府聯(lián)合舉辦了“全國公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓高檔講習(xí)班”。這兩次會(huì)議可以說是官方正式開始承認(rèn)和研究產(chǎn)權(quán)問題。雖然從嚴(yán)格意義上講，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓并不能代表資本運(yùn)營。但從發(fā)展層次上看，由商品經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)品經(jīng)營層次提高到產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓角度，這從理論上是一次質(zhì)奔騰。3.1.1.資本運(yùn)營內(nèi)涵進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代中期，“資本運(yùn)營”說法日漸熱于社會(huì)，對資本運(yùn)營研究也呈百家爭鳴之勢。從既有狀況看，對資本運(yùn)營內(nèi)涵依然是仁者見仁，智者見智。一種觀點(diǎn)以為，公司資本運(yùn)營就是公司外部交易型戰(zhàn)略運(yùn)用，兼并收購與重組是公司外部交易型戰(zhàn)略最復(fù)雜、最普通運(yùn)作形式，也是資本運(yùn)營核心趙炳賢.資本運(yùn)營論[M].公司管理出版社，1997趙炳賢.資本運(yùn)營論[M].公司管理出版社，1997年1月第1版，第3頁第二種觀點(diǎn)以為，資本運(yùn)營就是經(jīng)營股權(quán)。資本運(yùn)營方式有實(shí)際收購與零資產(chǎn)收購，鈔票收購與鈔票和股權(quán)相結(jié)合收購，整體收購與某些收購，上市公司收購與非上市公司收購李風(fēng)云.資本經(jīng)營[M].中田發(fā)展出版社，1997李風(fēng)云.資本經(jīng)營[M].中田發(fā)展出版社，1997年7月第1版，第7頁第三種觀點(diǎn)以為，資本運(yùn)營是對資本謀劃和管理活動(dòng)，這種界定并非將資本僅僅看作狹義資本金，而是將一切可以運(yùn)用資源都看作可以增殖資本，資本運(yùn)營也不但限于產(chǎn)權(quán)經(jīng)營活動(dòng)，還涉及可以使資本得到最大增殖一切活動(dòng)，如實(shí)業(yè)資本經(jīng)營、金融資本經(jīng)營、無形資本經(jīng)營。資本經(jīng)營理念貫穿于投資、生產(chǎn)、流通、分派等過程陳東升.資本運(yùn)營[M].公司管理出版社，1998陳東升.資本運(yùn)營[M].公司管理出版社，1998年1月第1版，第3－4頁。第四種觀點(diǎn)以為，所謂資本運(yùn)營，是一種通過對資本使用價(jià)值運(yùn)用，在對資本做最有效使用基本上，涉及直接對于資本消費(fèi)和運(yùn)用資本各種形態(tài)變化，為著實(shí)現(xiàn)資本獲利最大化而開展活動(dòng)。資本運(yùn)營途徑可以是各種各樣，涵蓋整個(gè)生產(chǎn)過程、流通過程，既涉及證券、產(chǎn)權(quán)、金融，也涉及產(chǎn)品生產(chǎn)和經(jīng)營，在這些領(lǐng)域中，通過資本運(yùn)營也可以帶來資本增值和收益郭元嘴.資本經(jīng)營[M].郭元嘴.資本經(jīng)營[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1997年12月第1版，第19.—20頁。第五種觀點(diǎn)以為，資本運(yùn)營是指以利潤最大化和資本增值為目，以價(jià)值管理為特性，通過生產(chǎn)要素優(yōu)化配備和產(chǎn)業(yè)構(gòu)造動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，對公司有形與無形資本進(jìn)行綜合有效運(yùn)營一種經(jīng)營方式。資本運(yùn)營內(nèi)涵大體涉及三個(gè)方面：一是資本內(nèi)部積累，二是資本橫向集中，三是資本社會(huì)化控制繆合林.資本營運(yùn)[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1997繆合林.資本營運(yùn)[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1997年11月第1版，第8頁。上述五種觀點(diǎn)中，前兩種觀點(diǎn)屬于狹義資本運(yùn)營理論范疇，其基本特性是把資本運(yùn)營作為一種外部擴(kuò)張戰(zhàn)略，以自有資本，通過上市與非上市、整體收購與某些收購等各種途徑迅速擴(kuò)充公司規(guī)模。后三種觀點(diǎn)屬于廣義資本運(yùn)營理論范疇，資本運(yùn)營內(nèi)容和方式大大拓展。這里面不但涵蓋了狹義橫向資本運(yùn)營內(nèi)容與方式，并且公司內(nèi)部資產(chǎn)價(jià)值化管理，投資、生產(chǎn)、流通、分派等各種縱向環(huán)節(jié)，為實(shí)現(xiàn)資本賺錢最大化而開展活動(dòng)都是資本運(yùn)營行為。從以上關(guān)于資本運(yùn)營內(nèi)涵分析，可以看出資本運(yùn)營是以資本價(jià)值為主管理，是以資本導(dǎo)向?yàn)橹行墓具\(yùn)作機(jī)制，在運(yùn)營過程中，要優(yōu)化資本構(gòu)造，通過資本合理組合回避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同步保證資本經(jīng)營開放性、流動(dòng)性以及形態(tài)變換持續(xù)性，來實(shí)現(xiàn)資本最大限度增值。3.1.2.資本運(yùn)營分類及特性從資本運(yùn)營不同角度如：對公司規(guī)模影響、所處資我市場等可以對資本運(yùn)營進(jìn)行不同分類，本文僅簡介兩種慣用分類。a.從資本運(yùn)營對公司規(guī)模影響分類從這個(gè)方面，資本運(yùn)營可以分為擴(kuò)張型資本運(yùn)營、收縮型資本運(yùn)營以及內(nèi)變型資本運(yùn)營。擴(kuò)張型資本運(yùn)營成果就是使公司詳細(xì)規(guī)模擴(kuò)大，如通過兼并、收購、公司合并和聯(lián)營等資本運(yùn)營活動(dòng)，就可以在短時(shí)間內(nèi)使公司規(guī)模迅速增長。收縮型資本運(yùn)營與擴(kuò)張型資本運(yùn)營成果正好相反，它直接成果是公司規(guī)模縮小，如通過不良資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)出售和公司分立等資本運(yùn)營活動(dòng)，就可以收縮公司規(guī)模。人們普通有一種誤解，以為運(yùn)用收縮型資本運(yùn)營辦法公司是經(jīng)營不良公司。公司進(jìn)行收縮固然有一某些是由于經(jīng)營不良，不得不出讓某些資產(chǎn)，但作為一種資本運(yùn)營辦法，它更重要功能在于調(diào)節(jié)公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)。許多公司在調(diào)節(jié)了經(jīng)營構(gòu)造后來，雖然資產(chǎn)規(guī)模有所收縮，但資產(chǎn)質(zhì)量得到了優(yōu)化，總體收益反而更高，真正實(shí)現(xiàn)了公司利潤最大化。因而，如果善于運(yùn)用收縮型資本運(yùn)營辦法，其成果不亞于擴(kuò)張型資本運(yùn)營效果。除了這兩種基本資本運(yùn)營辦法外，尚有一種內(nèi)變型資本運(yùn)營辦法。它是指在公司規(guī)模不發(fā)生變化狀況下，公司內(nèi)部產(chǎn)權(quán)關(guān)系、治理構(gòu)造發(fā)生變化一種資本運(yùn)營辦法。如股份回購、反接管條例、杠桿收購等等。b.從資本運(yùn)營與公司功能相結(jié)合角度分類從這個(gè)方面，資本運(yùn)營可以分為資本增量投入型、管理增量投入型和技術(shù)增量投入型三種。公司功能普通體現(xiàn)為生產(chǎn)組織功能、市場開拓功能、融資功能、技術(shù)開發(fā)功能以及人力資源哺育功能等，資本運(yùn)營目就在于將不同公司優(yōu)勢組合起來，形成新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。資本增量投入型資本運(yùn)營，其運(yùn)營對象是公司自身具備比較完備而強(qiáng)大公司功能，但由于種種因素浮現(xiàn)負(fù)債率過高、流動(dòng)資金局限性，生產(chǎn)運(yùn)營難覺得繼，對于這樣資本運(yùn)營對象，最迫切需要是通過不定期追加資本恢復(fù)公司應(yīng)有生機(jī)。管理增量投入型資本運(yùn)營就是通過將自己具備優(yōu)勢組織資本輸入到資本運(yùn)營對象之中，從而創(chuàng)造出新經(jīng)濟(jì)效益。這種資本運(yùn)營方式可以較好地解釋為什么混合兼并后公司在不能獲取規(guī)模效益狀況下仍能產(chǎn)生較此前兩公司更大經(jīng)濟(jì)效益，其經(jīng)濟(jì)效益增長源泉很大限度上來自于這種組織資本注入。技術(shù)增量投入型資本運(yùn)營是通過將自己技術(shù)優(yōu)勢注入到目的公司之中，可以迅速地使自己技術(shù)優(yōu)勢獲得更大發(fā)揮余地。同步，還可以以此為紐帶形成公司集團(tuán)，獲得較大規(guī)模效益。3.1.3.資本運(yùn)營基本原理市場經(jīng)濟(jì)不但是商品經(jīng)濟(jì)，并且是資本經(jīng)濟(jì)。在市場經(jīng)濟(jì)中，資本運(yùn)動(dòng)已成為最廣泛、最深刻、最基本運(yùn)動(dòng)。資本運(yùn)營理論歸納起來有四個(gè)基本原理：a.資本流動(dòng)原理資本流動(dòng)原理是對資本運(yùn)動(dòng)規(guī)律理性結(jié)識和系統(tǒng)概括，它涉及三個(gè)基本點(diǎn)：(1)資本生命在于運(yùn)動(dòng)，在于流動(dòng)。(2)資本流動(dòng)有其方向性。資本是向有效益或具備高效益領(lǐng)域流動(dòng)。即流向效益高產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)和市場。(3)資本流動(dòng)是有序。b.資本增值原理資本增值原理是指對資本同其她生產(chǎn)要素相結(jié)合參加價(jià)值創(chuàng)造和增值運(yùn)營規(guī)律理性結(jié)識和系統(tǒng)概括。其要點(diǎn)有三:(1)資本運(yùn)營目是為了獲得利潤。這是經(jīng)營資本最主線目。(2)資本是創(chuàng)造價(jià)值、獲得利潤重要條件。3、資本不但要實(shí)現(xiàn)保值，并且將資本積累再轉(zhuǎn)化為投資，才干實(shí)現(xiàn)資本增值。c.資本風(fēng)險(xiǎn)原理資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)原理，就是對資本運(yùn)營成功與失敗運(yùn)營規(guī)律理性結(jié)識和系統(tǒng)概括杜勝利，基于價(jià)值管理杜勝利，基于價(jià)值管理——經(jīng)濟(jì)增長值（EVA）[J].中華財(cái)會(huì)網(wǎng)，1月30日。d.資本構(gòu)造優(yōu)化原理資本構(gòu)造優(yōu)化原理朱孔生，國有資本運(yùn)營研究[J].天津大學(xué)博士論文[M].，第39頁。，是指對資本各個(gè)某些、各種形態(tài)之間向著獲得抱負(fù)效益狀態(tài)進(jìn)行質(zhì)組合，形成合理比例運(yùn)營規(guī)律理性結(jié)識和系統(tǒng)概括。(1)變化單一產(chǎn)權(quán)構(gòu)造，形成某一產(chǎn)權(quán)為主體、各種產(chǎn)權(quán)相結(jié)合多元化產(chǎn)權(quán)構(gòu)造。(2)優(yōu)化公司自有資本和負(fù)債資本比例。敢于借債經(jīng)營，恰當(dāng)提高負(fù)債資本比重，形成合理資產(chǎn)負(fù)債率。(3)優(yōu)化公司有形資本和無形資本比例關(guān)系。提高公司無形資本比重，擁有和擴(kuò)大公司知識產(chǎn)權(quán)。(4)優(yōu)化公司各種形態(tài)資本比例關(guān)系，即貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本、金融資本等之間比例關(guān)系，形成資本并存性和繼起性良好循環(huán)。(5)優(yōu)化公司向各個(gè)產(chǎn)業(yè)投資比例關(guān)系，從而優(yōu)化公司經(jīng)營布局構(gòu)造，保證公司主業(yè)經(jīng)營和輔業(yè)經(jīng)營都獲得成功。朱孔生，國有資本運(yùn)營研究[J].天津大學(xué)博士論文[M].，第39頁。3.2.國有投資控股公司資本運(yùn)營理念確立3.2.1.國有投資控股公司資本運(yùn)營案例研究a.廣東省國際信托投資公司廣東省國際信托投資公司（簡稱廣國投）1980年7月經(jīng)廣東省政府批準(zhǔn)成立，1983年被中華人民共和國人民銀行批準(zhǔn)為非銀行金融機(jī)構(gòu)，并享有外匯經(jīng)營權(quán)，1989年被國家主管部門擬定為全國對外借款窗口。八十年代末期，廣國投從單一經(jīng)營信托業(yè)務(wù)發(fā)展成為以金融和實(shí)業(yè)投資為主公司集團(tuán)。整個(gè)集團(tuán)公司迅速膨脹，資產(chǎn)狀況極為龐雜。有關(guān)資料表白，廣國投投資參加了3000各種項(xiàng)目，進(jìn)入金融、證券、貿(mào)易、酒店旅游、投資顧問及交通、能源、通信、原材料、化工、紡織、電子、醫(yī)療、高科技等工業(yè)生產(chǎn)幾十個(gè)領(lǐng)域，又特別在房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域傾注巨資。由于長期經(jīng)營管理極度混亂，盲目進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，欠下巨額債務(wù)，1999年12月，廣東省高院通報(bào)廣國投清算數(shù)字是：負(fù)債243．36億元，預(yù)計(jì)虧損166．47億元，而廣國投注冊資本只有人民幣12億元。b.新加坡淡馬錫公司淡馬錫國有控股公司成立于1974年，負(fù)責(zé)持有和管理政府各項(xiàng)投資，是典型國有控股公司。當(dāng)前，淡馬錫集團(tuán)總資產(chǎn)超過700億新元。淡馬錫公司直接參股國聯(lián)公司有23家，涉及電力、電信、傳媒、交通、后勤以及各類基本設(shè)施。其下屬14家獨(dú)資子公司中涉及７家上市公司，如果涉及下屬所有子公司、孫公司，淡馬錫集團(tuán)共有約家公司之多。這些公司被稱為“國聯(lián)公司”，聘任職工占新加坡勞動(dòng)力7％，生產(chǎn)總值占新加坡國內(nèi)生產(chǎn)總值8％，其參控股公司總市值加起來超過了新加坡資我市場1/3。淡馬錫控股在每年從國聯(lián)公司獲得紅利同步，也必要將自己利潤50％上繳給財(cái)政部。財(cái)政年度，淡馬錫總收入達(dá)到了564億新幣，比上一財(cái)政年度496億新幣增長了14%，凈賺73.65億新元，給股東投資回報(bào)率高達(dá)33%。在新加坡產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級中，淡馬錫通過對電訊、銀行、港口、航空運(yùn)送、電力及新興高科技產(chǎn)業(yè)投資和運(yùn)營管理，使上述行業(yè)逐漸具備了全球競爭實(shí)力，提高和確立了新加坡亞太營運(yùn)中心地位，并且隨著上述行業(yè)成熟，適時(shí)依照政府產(chǎn)業(yè)政策或自身發(fā)展規(guī)定采用某些或所有退出方略，不但實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)收益和新加坡全民財(cái)富增長，并且有充分財(cái)力資源投入將來對新加坡保持競爭優(yōu)勢具備核心影響產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。在產(chǎn)權(quán)管理方面，通過近30年運(yùn)營實(shí)踐，淡馬錫公司擬定了對參控股公司管理原則：“一臂之距”?！耙槐壑唷北举|(zhì)就是淡馬錫作為投資控股公司在對參控股公司運(yùn)作管理中，嚴(yán)格遵循公司治理原則，不干預(yù)參控股公司詳細(xì)經(jīng)營業(yè)務(wù)，致力于將重點(diǎn)放在健全公司治理構(gòu)造和運(yùn)營機(jī)制、戰(zhàn)略規(guī)劃指引、財(cái)務(wù)指標(biāo)監(jiān)控和重大事項(xiàng)決策。在上述管理原則指引下，淡馬錫公司逐漸形成了環(huán)繞產(chǎn)權(quán)管理一系列競爭優(yōu)勢，如：健全監(jiān)控機(jī)制、創(chuàng)新性勉勵(lì)和約束機(jī)制、獨(dú)特財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量體系及公司治理原則，并在長期實(shí)踐中，將上述競爭優(yōu)勢逐漸融合升華為一種互為補(bǔ)充產(chǎn)權(quán)管理能力系統(tǒng)，并最后形成其核心競爭能力。淡馬錫公司在對下屬參控股公司運(yùn)營管理中，并非一帆風(fēng)順，其最后形成運(yùn)營模式也是在失敗教訓(xùn)基本上逐漸總結(jié)出來。特別是1997年亞洲金融風(fēng)暴給新加坡經(jīng)濟(jì)帶來了巨大負(fù)面影響，作為新加坡最重要國有控股公司淡馬錫公司也不例外，在1997－，淡馬錫控股公司賺錢水平明顯下降，個(gè)別年份股東投資回報(bào)率僅有3％，出于對參控股公司利潤持續(xù)下降憂慮，淡馬錫公司加強(qiáng)了對下屬公司特別是控股公司管理監(jiān)控力度，直至越俎代庖，直接干預(yù)下屬公司尋常經(jīng)營和人事任免，但干預(yù)成果并沒有達(dá)到公司預(yù)期改進(jìn)賺錢狀況目，甚至浮現(xiàn)人心渙散局面。淡馬錫控股公司意識到下屬公司經(jīng)營水平提高主線在于有一種健全制度作為依托公司治理構(gòu)造。在此結(jié)識基本上，淡馬錫公司創(chuàng)造了“一臂之距”管理原則。進(jìn)而將體現(xiàn)“一臂之距”原則產(chǎn)權(quán)管理與資本運(yùn)營在實(shí)踐中有機(jī)結(jié)合起來，建立了其產(chǎn)權(quán)運(yùn)營程序“投資－產(chǎn)權(quán)管理－退出或轉(zhuǎn)讓”，通過投資分析，擬定價(jià)值增值載體“投資目的”，通過產(chǎn)權(quán)管理增強(qiáng)投資目的賺錢水平，進(jìn)而提高目的股權(quán)價(jià)值，通過在資我市場操作，實(shí)現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)和增值收益。c.案例分析上面簡要簡介了兩個(gè)國有投資控股公司運(yùn)作例子，廣東省國際信托投資公司和淡馬錫控股公司，通過對比分析，咱們可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)國有投資控股公司異同。相似之處：兩者都是國有控股投資公司，在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上都涉足通信、交通、能源、高科技等等眾多領(lǐng)域。但是在運(yùn)作成果上卻具備天壤之別，廣國投破產(chǎn)清算，負(fù)債243．36億元，預(yù)計(jì)虧損166．47億元；而淡馬錫總收入達(dá)到了564億新幣，比上一年度496億新幣增長了14%，凈賺73.65億新元，給股東投資回報(bào)率高達(dá)33%。分析其因素，咱們可以發(fā)現(xiàn)：(1)淡馬錫控股公司在資本運(yùn)作過程中，雖然涉足各種領(lǐng)域和行業(yè)，但是其運(yùn)作是依照國家產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級，有籌劃、有環(huán)節(jié)地進(jìn)入電訊、銀行、港口、航空運(yùn)送、電力及新興高科技產(chǎn)業(yè)，在其資本運(yùn)作和運(yùn)營管理，注重其在行業(yè)中全球競爭實(shí)力，并隨著行業(yè)成熟，適時(shí)依照政府產(chǎn)業(yè)政策或自身發(fā)展規(guī)定采用某些或所有退出方略，將財(cái)力資源投入將來具備遼闊潛力和前景核心性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；而廣國投，在運(yùn)作過程中卻浮現(xiàn)盲目投資，管理混亂，在沒有對有關(guān)產(chǎn)業(yè)做系統(tǒng)分析和論證之前就盲目進(jìn)入。(2)淡馬錫控股公司在產(chǎn)權(quán)管理方面，擬定了對其資本運(yùn)作對象管理原則：一臂之距。即淡馬錫作為投資控股公司在對參控股公司運(yùn)作管理中，依照資本運(yùn)作思想和理念，嚴(yán)格遵循公司治理原則，不對參控股公司詳細(xì)經(jīng)營業(yè)務(wù)指手畫腳，而是將重點(diǎn)放在健全公司治理構(gòu)造和運(yùn)營機(jī)制、戰(zhàn)略規(guī)劃指引、財(cái)務(wù)指標(biāo)監(jiān)控和重大事項(xiàng)決策上來，建立健全監(jiān)控機(jī)制、創(chuàng)新性勉勵(lì)和約束機(jī)制、獨(dú)特財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量體系及公司治理原則；而廣國投同樣作為投資控股公司在對參控股公司運(yùn)作管理中，沒有依照資本運(yùn)作思想和理念，沒有將重點(diǎn)放在健全公司治理構(gòu)造和運(yùn)營機(jī)制、戰(zhàn)略規(guī)劃指引、財(cái)務(wù)指標(biāo)監(jiān)控和重大事項(xiàng)決策上來，建立健全監(jiān)控機(jī)制、創(chuàng)新性勉勵(lì)和約束機(jī)制、獨(dú)特財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量體系及公司治理原則，而只注重鋪攤子，上項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資經(jīng)營失敗。(3)在實(shí)踐層面，淡馬錫控股公司將產(chǎn)權(quán)管理與資本運(yùn)營有機(jī)結(jié)合起來，建立了其產(chǎn)權(quán)運(yùn)營程序“投資－產(chǎn)權(quán)管理－退出或轉(zhuǎn)讓”，通過投資分析，擬定價(jià)值增值載體“投資目的”，通過產(chǎn)權(quán)管理增強(qiáng)投資目的賺錢水平，進(jìn)而提高目的股權(quán)價(jià)值，通過在資我市場操作，實(shí)現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)和增值收益；而廣國投沒遵循“投資－產(chǎn)權(quán)管理－退出或轉(zhuǎn)讓”產(chǎn)權(quán)運(yùn)營程序，沉湎于實(shí)業(yè)經(jīng)營，導(dǎo)致投資不斷沉淀，資產(chǎn)負(fù)債率上升，居高不下，最后導(dǎo)致整個(gè)資金鏈斷裂，以致全盤崩潰。國有投資控股公司優(yōu)勢是政策優(yōu)勢、資本優(yōu)勢、產(chǎn)權(quán)管理優(yōu)勢，這是其進(jìn)行資本運(yùn)營也許性；因其投資領(lǐng)域廣，沒有足夠人才派到各投資公司從事實(shí)業(yè)經(jīng)營，且開展實(shí)業(yè)經(jīng)營也不是其競爭力所在，只有進(jìn)行資本運(yùn)營方可獲得成功，此為其從事資本經(jīng)營必要性所在。從上述案例分析也可看出，國有投資控股公司只有遵循資本運(yùn)營原則，以實(shí)業(yè)投資為手段，積極開展資本經(jīng)營才干獲得成功。理論推論與實(shí)踐成果同步得出一種相似結(jié)論：國有投資控股公司成功經(jīng)營模式是進(jìn)行資本運(yùn)營。3.2.2.國有投資控股公司資本運(yùn)營理念和原則國有投資控股公司如何成功地實(shí)行資本運(yùn)營，作者以為一方面應(yīng)確立基本經(jīng)營理念：在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，按照國家擬定國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定，以股權(quán)投資、經(jīng)營和管理為主業(yè)，以股權(quán)為重要經(jīng)營對象（產(chǎn)品）,遵循階段性持股資本運(yùn)營理念。從經(jīng)營內(nèi)容看，國有投資控股公司與國有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司有很大不同。國有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司產(chǎn)業(yè)特性明顯，其經(jīng)營對象是詳細(xì)產(chǎn)品和無形服務(wù)；而國有投資控股公司普通不直接從事產(chǎn)品或服務(wù)詳細(xì)經(jīng)營活動(dòng)，其經(jīng)營主業(yè)是股權(quán)投資、經(jīng)營和管理，重要經(jīng)營對象是“公司”或“項(xiàng)目”股權(quán)。國有投資控股公司重要賺錢模式是獲取股權(quán)增值收益，這是國有投資控股公司資本運(yùn)營基本特性，也是與產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司資本運(yùn)營目最大區(qū)別所在。像產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司同樣，國有投資控股公司所經(jīng)營對象（產(chǎn)品）也有投入－產(chǎn)出過程，通過適時(shí)股權(quán)交易，以獲取股權(quán)增值收益。國有投資控股公司作為國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)節(jié)主體，應(yīng)依照產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定，及時(shí)調(diào)節(jié)公司產(chǎn)業(yè)布局和投資構(gòu)造，以完畢政府投資主體使命。因而國有投資控股公司不也許永久持有一種投資項(xiàng)目股權(quán)，它只能階段型持有投資項(xiàng)目股權(quán)，并依照該投資項(xiàng)目成熟度、控股公司發(fā)展戰(zhàn)略及所在地區(qū)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)節(jié)規(guī)定選取退出、轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)或增長所持股權(quán)比例。因此，國有投資控股公司股權(quán)運(yùn)營與產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司相比具備明顯階段性持股特性，階段性持股應(yīng)是國有投資控股公司資本運(yùn)營要遵循基本經(jīng)營理念。在此經(jīng)營理念指引下，國有投資控股公司資本運(yùn)營應(yīng)遵循如下原則：通過股權(quán)投資—股權(quán)哺育—股權(quán)轉(zhuǎn)讓三個(gè)有機(jī)環(huán)節(jié)，不斷流動(dòng)和轉(zhuǎn)換，形成開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、再投入良性循環(huán)，使資本在流動(dòng)中增值，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值；依照國家產(chǎn)業(yè)政策，適時(shí)調(diào)節(jié)投資方向，實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)節(jié)目的規(guī)定；構(gòu)建“四位一體”業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，即實(shí)業(yè)投資、金融、資產(chǎn)管理、中介征詢等業(yè)務(wù)功能互相依托、互為融通，實(shí)現(xiàn)四者有機(jī)、高效結(jié)合，為資本運(yùn)營拓展空間。國有投資控股公司資本運(yùn)作實(shí)行原則詳細(xì)是：a、通過股權(quán)投資—股權(quán)哺育—股權(quán)轉(zhuǎn)讓三個(gè)有機(jī)環(huán)節(jié)，不斷流動(dòng)和轉(zhuǎn)換，形成開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、再投入良性循環(huán)，使資本在流動(dòng)中增值，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。股權(quán)進(jìn)入和退出，即股權(quán)投資與股權(quán)退出轉(zhuǎn)讓兩個(gè)環(huán)節(jié)，是階段性持股經(jīng)營理念中心，也是資本循環(huán)需要。國有投資控股公司重要經(jīng)營是股權(quán)，股權(quán)是一種流動(dòng)過程，不也許永久持有一種投資項(xiàng)目股權(quán)，只是階段性持有，通過股權(quán)投資—股權(quán)哺育—股權(quán)轉(zhuǎn)讓三個(gè)有機(jī)環(huán)節(jié)，不斷流動(dòng)和轉(zhuǎn)換，形成開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、再投入良性循環(huán)，使資本在流動(dòng)中增值，并實(shí)現(xiàn)資本收益最大化。在資本運(yùn)營過程中，國有投資控股公司需對的結(jié)識實(shí)業(yè)經(jīng)營與資本經(jīng)營關(guān)系。沒有實(shí)業(yè)經(jīng)營，單純依托資金優(yōu)勢在資我市場買賣操作，最后會(huì)導(dǎo)致公司資本運(yùn)作成為無源之水、無本之木，也就談不上股權(quán)哺育和股權(quán)增值。實(shí)業(yè)經(jīng)營是孵化與提高公司資產(chǎn)價(jià)值階段，也是使資本增值階段。國有投資控股公司須從實(shí)業(yè)經(jīng)營入手，開展資本經(jīng)營，讓實(shí)業(yè)項(xiàng)目成為資本運(yùn)作載體，為資本經(jīng)營服務(wù)，并最后通過資本經(jīng)營實(shí)現(xiàn)價(jià)值。實(shí)行階段性持股，國有控股公司必要結(jié)合行業(yè)周期理論和公司生命周期理論，恰當(dāng)選取股權(quán)進(jìn)入和退出時(shí)機(jī)。一方面，從行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期看，行業(yè)所處經(jīng)濟(jì)周期在很大限度上決定著行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)濟(jì)效益，是決定投資公司進(jìn)入或退出該行業(yè)公司核心因素。每一種行業(yè)發(fā)展基本遵循低谷—高峰—平穩(wěn)—低谷循環(huán)發(fā)展規(guī)律。在低谷時(shí)期，行業(yè)利潤率明顯下降，國有投資控股公司持有公司股權(quán)價(jià)值隨著行業(yè)低谷到來而減少。因而，依照經(jīng)濟(jì)運(yùn)營周期規(guī)律，精確判斷低谷期持續(xù)時(shí)間，在行業(yè)發(fā)展低谷期將要結(jié)束時(shí)候，選取進(jìn)入該行業(yè)中具備發(fā)展?jié)摿净蝽?xiàng)目，可以最大限度減少投資成本；同樣在平穩(wěn)期后期，行業(yè)利潤率和行業(yè)增長率保持穩(wěn)定甚至略有下降，但有比較穩(wěn)定鈔票流，這種時(shí)期預(yù)示著隨著競爭加劇，行業(yè)發(fā)展低谷即將來臨，這時(shí)選取退出，會(huì)賺取最大股權(quán)價(jià)值增值。另一方面，依照公司生命周期理論，公司處在不同生命周期，對其經(jīng)濟(jì)效益影響重大，它是決定投資公司進(jìn)入或退出投資公司核心因素。國有投資控股公司股權(quán)投資由各項(xiàng)股權(quán)組合而成，每個(gè)單項(xiàng)股權(quán)也就是一種目的投資公司。大多數(shù)公司均有一種發(fā)展周期，即創(chuàng)立階段——成長階段——成熟階段——衰退階段。普通來講，在公司創(chuàng)立階段，進(jìn)入該公司，對該公司持有股權(quán)所付出成本最低，但同樣面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)；在公司成長階段，對該公司進(jìn)行投資成本要高某些，但是風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之減少，總體看來，股權(quán)增值也是可觀；在公司成熟階段，市場風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)減少，但是這時(shí)進(jìn)行投資所付出股權(quán)投資成本是最高，而公司發(fā)展已經(jīng)趨于穩(wěn)定，股權(quán)增值前景并不樂觀。在國有投資控股公司資本運(yùn)營過程中，應(yīng)將公司詳細(xì)經(jīng)營狀況與遵循階段性持股經(jīng)營理念，適時(shí)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓原則結(jié)合起來。在公司賺錢處在高峰期，鈔票流充裕狀況下，選取進(jìn)入新行業(yè)或增持具備發(fā)展?jié)摿ν顿Y項(xiàng)目股權(quán)；在公司賺錢處在低谷期，選取退出或減持某些投資項(xiàng)目股權(quán)，彌補(bǔ)公司鈔票流局限性和提高當(dāng)年公司利潤，使公司始終處在穩(wěn)定健康持續(xù)發(fā)展軌道。b.根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策和效益準(zhǔn)則，適時(shí)調(diào)節(jié)投資方向按照公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃目的，對內(nèi)進(jìn)行資源整合，對外進(jìn)行戰(zhàn)略重組，不斷壯大公司自身實(shí)力，提高公司抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)能力，適合調(diào)節(jié)投資方向，科學(xué)地進(jìn)行戰(zhàn)略投資。國有投資控股公司在業(yè)務(wù)選取方面應(yīng)當(dāng)如下列各項(xiàng)為重點(diǎn)投資內(nèi)容：(1)符合國家產(chǎn)業(yè)政策。國有投資控股公司，其使命之一就是代表國家行使出資人權(quán)力，因而資本投資去向必要符合國家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定。像前面案例中淡馬錫控股公司在資本運(yùn)作過程中，依照國家產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級，有籌劃、有環(huán)節(jié)地進(jìn)入電訊、銀行、港口、航空運(yùn)送、電力及新興高科技產(chǎn)業(yè)。在其資本運(yùn)作和運(yùn)營管理過程中，注重提高其在行業(yè)中全球競爭實(shí)力。并隨著行業(yè)成熟，適時(shí)依照政府產(chǎn)業(yè)政策或自身發(fā)展規(guī)定采用某些或所有退出方略，將財(cái)力資源投入將來具備遼闊潛力和前景核心性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。(2)順應(yīng)國有資產(chǎn)管理體制改革潮流，為國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大服務(wù)。國有投資控股公司是國有經(jīng)濟(jì)一支重要力量，是國有資產(chǎn)管理和運(yùn)營中一種重要環(huán)節(jié)，它一切行為必要順應(yīng)國有資產(chǎn)管理體制改革大勢，符合國有資產(chǎn)監(jiān)管基本原則，積極提高國有投資公司競爭力，不斷實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)增值保值，為國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大服務(wù)。(3)選取投資額較大，進(jìn)入門檻較高行業(yè)。國有投資控股公司規(guī)模大，有政策優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，但與民營公司相比，靈活性較差。因而宜揚(yáng)長避短，選取投資額較大、進(jìn)入門檻較高行業(yè)進(jìn)行投資，避免與民營公司過度競爭，提高投資回報(bào)。(4)選取有發(fā)展前景、有投資吸引力行業(yè)。國有投資控股公司是市場競爭主體，經(jīng)濟(jì)效益最大化是其追求重要目的，因而，要選取有發(fā)展前景行業(yè)進(jìn)行投資。c．注重產(chǎn)業(yè)構(gòu)造互補(bǔ)，實(shí)行有效投資組合公司產(chǎn)業(yè)組合對于公司可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，一種合理產(chǎn)業(yè)組合應(yīng)考慮如下因素：第一、注意處在不同生命周期行業(yè)投資組合。公司投資應(yīng)既有處在成熟期產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定充裕鈔票流支持，也有處在高速發(fā)展期產(chǎn)業(yè)為公司將來可持續(xù)發(fā)展提供保證，尚有處在開拓期產(chǎn)業(yè)為公司奠定發(fā)展?jié)摿?；第二，注意不同風(fēng)險(xiǎn)、賺錢能力公司投資組合。有些產(chǎn)業(yè)發(fā)展平穩(wěn)、利潤合理、鈔票流穩(wěn)定，如基本性產(chǎn)業(yè)（水利、都市公共服務(wù)行業(yè)）；有些產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，具備投資高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)特點(diǎn)，如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)。第三，注意對經(jīng)濟(jì)周期敏感性大小行業(yè)組合。在普通狀況下，對經(jīng)濟(jì)周期敏感性差行業(yè)重要分布在能源、基本設(shè)施及壟斷和公用行業(yè)上，這些行業(yè)具備發(fā)展穩(wěn)定，抗經(jīng)濟(jì)周期能力強(qiáng)，可以提供穩(wěn)定鈔票流支持；對經(jīng)濟(jì)周期敏感性強(qiáng)行業(yè)重要集中在高新技術(shù)等先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)上，此類產(chǎn)業(yè)普通能提供高額利潤回報(bào)，但抗經(jīng)濟(jì)周期能力弱。因而，既要有一定數(shù)量對經(jīng)濟(jì)周期敏感性小行業(yè)為公司穩(wěn)定發(fā)展提供鈔票流支持，又要有一定數(shù)量對經(jīng)濟(jì)周期敏感性大行業(yè)為公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展創(chuàng)造條件。國有投資控股公司應(yīng)綜合上述要素，對公司既有產(chǎn)業(yè)構(gòu)造進(jìn)行合理調(diào)節(jié)，逐漸形成構(gòu)造互補(bǔ)，具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力產(chǎn)業(yè)有機(jī)組合。d.拓展業(yè)務(wù)及投資領(lǐng)域，為資本運(yùn)營創(chuàng)造條件隨著國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)節(jié)深化，國有經(jīng)濟(jì)進(jìn)入迅速發(fā)展時(shí)期，國有投資控股公司面臨難得發(fā)展機(jī)遇和新挑戰(zhàn)，國有投資控股公司老式投資經(jīng)營構(gòu)造和運(yùn)營方式難以適應(yīng)發(fā)展規(guī)定。必要拓展業(yè)務(wù)空間，調(diào)節(jié)經(jīng)營布局，開辟新投資領(lǐng)域，為全方位資本運(yùn)營創(chuàng)造條件。作者以為，為完善投資控股公司功能，可以構(gòu)建“四位一體”業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，即實(shí)業(yè)投資、金融、資產(chǎn)管理、中介征詢等業(yè)務(wù)功能互相依托、互為融通，實(shí)現(xiàn)四者有機(jī)、高效結(jié)合。在實(shí)業(yè)投資方面，國有投資控股公司要在保持老式實(shí)業(yè)投資優(yōu)勢基本上，善于預(yù)測和把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化，產(chǎn)業(yè)升級換代趨勢，不斷開拓新投資領(lǐng)域。在資產(chǎn)管理方面，可以成立資產(chǎn)管理公司，把不能哺育成一流投資公司和非主業(yè)項(xiàng)目集中起來，進(jìn)行專業(yè)化管理，提高公司價(jià)值，尋找機(jī)會(huì)，加速變現(xiàn)，支持公司主業(yè)發(fā)展。在金融業(yè)務(wù)方面，投資公司可以依照自身實(shí)力和市場狀況，控股或參股多家大型證券公司以及股份制商業(yè)銀行。作為當(dāng)代投資控股公司，如果沒有與資我市場直接溝通金融平臺(tái)，難以把產(chǎn)業(yè)投資與資我市場順暢地連接起來，資本運(yùn)營開展會(huì)受到很大制約。國有投資控股公司實(shí)現(xiàn)迅速發(fā)展，必要借助金融平臺(tái)和手段，積極穩(wěn)妥地開展金融業(yè)務(wù)。在征詢業(yè)務(wù)方面，積極參加投資征詢業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以獲取新利潤增長點(diǎn)。其征詢業(yè)務(wù)內(nèi)容涉及投資征詢、工程征詢、管理征詢等，以完善投資公司功能，對開展資本運(yùn)營起到積極增進(jìn)作用。實(shí)業(yè)、金融、征詢和資產(chǎn)管理四位一體業(yè)務(wù)構(gòu)架是符合國有投資控股公司當(dāng)前實(shí)際理性選取，但絕不是一成不變。隨著公司發(fā)展和市場變化，應(yīng)本著與時(shí)俱進(jìn)和求真務(wù)實(shí)精神不斷完善公司業(yè)務(wù)選取和戰(zhàn)略目的，保持公司以資本運(yùn)營為核心，一切業(yè)務(wù)開展環(huán)繞資本運(yùn)營服務(wù)對的經(jīng)營方向。3.3.國有投資控股公司實(shí)行資本運(yùn)營方式資本運(yùn)營運(yùn)作方式有各種，如兼并、收購、戰(zhàn)略聯(lián)盟、股份回購、公司分立、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股、租賃經(jīng)營、托管經(jīng)營等。其中，并購與重組是資本運(yùn)營核心，是公司外部交易型戰(zhàn)略重要應(yīng)用方式，也是公司外部交易型戰(zhàn)略最復(fù)雜、最普遍運(yùn)作形式。國有投資控股公司實(shí)行資本運(yùn)營更多通過并購、重組和出售股權(quán)等環(huán)節(jié)和形式實(shí)現(xiàn)，下文作一簡介：a．兼并與收購兼并普通是指一家公司以鈔票、證券或其她形式購買獲得其她公司產(chǎn)權(quán)，使其喪失法人資格或變化法人實(shí)體，并獲得對這些公司決策控制權(quán)經(jīng)濟(jì)行為。收購是指公司用鈔票、債券或股票購買另一家公司某些或所有資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該公司控制權(quán)。收購對象普通有兩種：股權(quán)和資產(chǎn)。收購股權(quán)是購買一家公司股份，收購方將成為被收購方股東；而收購資產(chǎn)則僅僅是普通資產(chǎn)買賣行為。國有資產(chǎn)控股公司對其她公司收購以收購股權(quán)為重要形式。

兼并和收購事實(shí)上是兩種不同資本運(yùn)營方式，由于在運(yùn)作時(shí)聯(lián)系較多，因此兼并與收購常作為統(tǒng)一詞使用，統(tǒng)稱“并購”或“購并”，泛指在市場機(jī)制作用下公司為了獲得其她公司控制權(quán)而進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。b．資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組作為一種資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，重要指公司對內(nèi)部或外部資產(chǎn)進(jìn)行重新組合或構(gòu)造調(diào)節(jié)。資產(chǎn)重組有助于增進(jìn)生產(chǎn)要素合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配備和資產(chǎn)增值，提高公司核心競爭力。國有投資控股公司對所投資公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，有助于提高股權(quán)價(jià)值，為股權(quán)溢價(jià)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造條件。c．股權(quán)轉(zhuǎn)讓國有投資控股公司投資行為是一種商業(yè)行為，投資獲得股權(quán)具備資本性和流轉(zhuǎn)性，股權(quán)是一種可獨(dú)立轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)遵守合同法普通規(guī)定，同步由于股權(quán)自身特性還要受到公司法調(diào)節(jié)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是國有投資控股公司在某一詳細(xì)項(xiàng)目上進(jìn)行資本運(yùn)營必然成果，也是進(jìn)行新資本運(yùn)營項(xiàng)目開始。國有投資控股公司貫徹階段性持股資本運(yùn)營理念，必要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以優(yōu)化公司投資構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值和股權(quán)價(jià)值最大化。國有投資控股公司應(yīng)本著資本運(yùn)營經(jīng)營理念，依照資本運(yùn)營有關(guān)理論和資本運(yùn)營流動(dòng)原理、增值原理、風(fēng)險(xiǎn)原理、構(gòu)造優(yōu)化原理，結(jié)合國有投資控股公司自身特性，建立健全符合國有投資控股公司監(jiān)控、勉勵(lì)和約束機(jī)制、財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量體系及公司治理構(gòu)造，適時(shí)選取其資本運(yùn)作詳細(xì)方式。

4．山東省經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司資本運(yùn)營案例研究山東省經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司（如下簡稱山東投資公司）是經(jīng)山東省人民政府批準(zhǔn)，于1992年2月成立正廳級事業(yè)單位。公司實(shí)現(xiàn)公司化管理，獨(dú)立核算，自主經(jīng)營，自收自支，行政掛靠山東省財(cái)政廳，實(shí)行省財(cái)政廳黨組領(lǐng)導(dǎo)下總經(jīng)理負(fù)責(zé)制。截至底，公司總資產(chǎn)達(dá)42.82億元。公司總部下設(shè)總經(jīng)理辦公室、籌劃財(cái)務(wù)部、資產(chǎn)管理部、投資業(yè)務(wù)部、稽核部、人事部等6個(gè)職能部門。公司系統(tǒng)既有員工125人，其中具備大專以上學(xué)歷占87%，具備中高檔專業(yè)技術(shù)職稱占44%。公司重要業(yè)務(wù)范疇是，依照國家財(cái)經(jīng)政策和產(chǎn)業(yè)政策，承擔(dān)國有資產(chǎn)出資人職能，授權(quán)運(yùn)營監(jiān)管國有資產(chǎn)；環(huán)繞山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，廣泛融通資金，對經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)事業(yè)重要領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)、進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，開展資本運(yùn)營。山東投資公司在對山東航空集團(tuán)有限公司（如下簡稱山航集團(tuán)）進(jìn)行股權(quán)投資、股權(quán)哺育、股權(quán)退出三個(gè)環(huán)節(jié)運(yùn)營中，堅(jiān)持資本運(yùn)營理念，實(shí)行階段性持股和動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)、優(yōu)化組合股權(quán)配備原則，充分運(yùn)用資本運(yùn)營各種方式，獲得了成功經(jīng)驗(yàn)。4.1.股權(quán)投資階段山東投資公司在對山航集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)投資之前，一方面進(jìn)行了充分可行性論證。可行性分析從產(chǎn)業(yè)外部環(huán)境和公司內(nèi)部因素兩個(gè)方面展開：4.1.1.外部環(huán)境分析a.產(chǎn)業(yè)成長性分析航空運(yùn)送產(chǎn)業(yè)成長潛力重要決定于經(jīng)濟(jì)成長水平與速度。從發(fā)達(dá)國家客運(yùn)市場發(fā)展規(guī)律來看，遵循著“隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高，高品位運(yùn)送市場合占比例愈來愈高趨勢”，如美國航空、公路與鐵路三大運(yùn)送載體，在長途客運(yùn)市場份額基本相等。中華人民共和國自改革開放以來，經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展和人民生活水平持續(xù)提高，對客運(yùn)航空需求必然迅速增長。1992年中華人民共和國航空客運(yùn)量僅占長途客運(yùn)3%，中華人民共和國航空運(yùn)送市場還處在發(fā)展初期，將來發(fā)展?jié)摿薮?，適當(dāng)新投資者進(jìn)入。山東省是中華人民共和國重要經(jīng)濟(jì)和人口大省之一，但當(dāng)潮流無一家省屬航空公司，航空市場發(fā)展也相對滯后，與山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不符。在山東省成立區(qū)域性航空公司，對于增進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高對外開放度，滿足山東迅速增長航空運(yùn)送需求具備重要意義。b.產(chǎn)業(yè)構(gòu)造特點(diǎn)分析一方面，市場競爭尚不充分，新進(jìn)入者獲利也許性大。1990年代初期，中華人民共和國航空運(yùn)送公司數(shù)量少，航空運(yùn)送公司整體營運(yùn)能力無法滿足市場迅速發(fā)展需求，市場競爭尚不激烈，航空運(yùn)送市場是典型賣方市場，各航空運(yùn)送公司都保持了較高賺錢水平。由于市場增長潛力巨大，新進(jìn)入者不必以搶占市場份額方式即可得到迅速發(fā)展所需市場資源。另一方面，航空產(chǎn)業(yè)進(jìn)入壁壘重要取決于政策和經(jīng)濟(jì)因素。在政策方面，改革開放前，中華人民共和國民航市場是由國家完全控制。隨著對外開放政策實(shí)行，國家逐漸放寬了對航空運(yùn)送市場管制，這就為地方性投資主體進(jìn)入航空運(yùn)送市場創(chuàng)造了條件。上世紀(jì)90年代初期，一批地方性航空公司相繼成立，如：海南航空、深圳航空等。在經(jīng)濟(jì)因素上，投資航空運(yùn)送類公司所需資本數(shù)額巨大，一架客運(yùn)飛機(jī)購機(jī)成本就為幾億元，需要有雄厚出資能力，因而絕大多數(shù)地方航空公司都是以政府出資為主成立。4.1.2.公司內(nèi)部因素分析a．政府投資主體職能規(guī)定山東投資公司作為山東省政府投資主體，須依照山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)定，積極投資于對國民經(jīng)濟(jì)具備重要影響產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，以發(fā)起人身份成立區(qū)域性航空公司符合山東投資公司職能規(guī)定b．自身經(jīng)營實(shí)力較強(qiáng)山東投資公司擁有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和投資運(yùn)營能力，具備了組建山東航空公司經(jīng)營實(shí)力和管理能力。山東投資公司投資該項(xiàng)目將隨著航空運(yùn)送產(chǎn)業(yè)發(fā)展和滿足潛在市場需求而獲益。4.1.3.山東航空集團(tuán)有限公司成立通過對外部環(huán)境和公司內(nèi)部因素綜合分析與可行性論證，山東投資公司于1994年作為主發(fā)起人聯(lián)合山東省國際信托投資公司、濟(jì)南鋼鐵集團(tuán)總公司、萊蕪鋼鐵集團(tuán)總公司和兗州礦業(yè)集團(tuán)有限公司等省內(nèi)知名公司，勝利石油管理局、齊魯石化總公司等中央駐山東公司，省內(nèi)濟(jì)南、青島、煙臺(tái)和濟(jì)寧等四個(gè)省轄市經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司，共同出資成立山東航空集團(tuán)有限公司，其中山東投資公司出資比例為79.072%，處在絕對控股地位，山東省國際信托投資公司出資比例為9.897%，系山航集團(tuán)第二大股東。作為掛靠省財(cái)政廳山東投資公司和掛靠省計(jì)委山東國際信托投資公司兩大政府出資主體共計(jì)出資比例為88.969%，對山航集團(tuán)有絕對控制力，有助于發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向作用，加強(qiáng)對山航集團(tuán)產(chǎn)權(quán)管理和股權(quán)哺育。作為駐山東中央公司和省內(nèi)公司對山航集團(tuán)雖然出資比例不大，但這些公司實(shí)力雄厚，管理水平普遍較高，它們介入，有助于提高山航集團(tuán)經(jīng)營決策水平，同步為山航集團(tuán)下一步規(guī)模擴(kuò)張，提供了有力財(cái)務(wù)支持。四個(gè)省轄市經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司參加，重要是考慮到所在地市地理位置優(yōu)越，具備現(xiàn)實(shí)市場發(fā)展?jié)摿?。它們參加可覺得山航集團(tuán)發(fā)展區(qū)域性航空運(yùn)送業(yè)務(wù)發(fā)揮積極作用。山航集團(tuán)創(chuàng)立后成功實(shí)踐也證明：山航集團(tuán)股東構(gòu)成，形成了較好法人治理構(gòu)造，有助于建立合理決策監(jiān)督機(jī)制。各個(gè)股東也充分運(yùn)用自身特有優(yōu)勢，為山航集團(tuán)迅速成長，提供了有力支持和保障，使山航集團(tuán)規(guī)模迅速擴(kuò)大，實(shí)力明顯增強(qiáng)，不久成長為國內(nèi)民航業(yè)后起之秀。4.2.股權(quán)哺育階段山航集團(tuán)成立初期，山東投資公司作為主發(fā)起人和控股股東嚴(yán)格遵循國有投資控股公司運(yùn)營模式規(guī)定，以股權(quán)價(jià)值最大化為重要經(jīng)營目的，環(huán)繞股權(quán)運(yùn)營，抓好法人治理構(gòu)造健全、戰(zhàn)略規(guī)劃制定、決策程序完善等方面工作，以充分發(fā)揮自身特有優(yōu)勢。作為股東盡量不干預(yù)公司尋常經(jīng)營活動(dòng)，同步大力引進(jìn)專業(yè)管理人才，對公司經(jīng)營管理層合理授權(quán)，讓其可以在權(quán)限范疇內(nèi)充分運(yùn)用專業(yè)特長，發(fā)揮自身積極性和積極性，以提高公司尋常管理運(yùn)作效率，并最后反映到公司經(jīng)濟(jì)效益提高上來。山東投資公司將航空運(yùn)送產(chǎn)業(yè)作為一項(xiàng)中長期投資，因而在股權(quán)哺育階段，山東投資公司不追求短期利益，而是著眼于股權(quán)價(jià)值提高、引導(dǎo)和推動(dòng)山航集團(tuán)迅速擴(kuò)張規(guī)模、占領(lǐng)市場、提高營運(yùn)能力。同步，在股權(quán)哺育階段，大力開展資本運(yùn)營活動(dòng)，于8月,實(shí)現(xiàn)了山航集團(tuán)控股子公司山航股份有限公司公開發(fā)行上市。山航股份有限公司公開上市，一是融通了公司資金，改進(jìn)了公司財(cái)務(wù)構(gòu)造，增強(qiáng)了經(jīng)營實(shí)力；二是擴(kuò)大了影響，提高了公司知名度和市場影響力。1994年-六年時(shí)間內(nèi),山航集團(tuán)已經(jīng)擁有30余架飛機(jī)，全年旅客運(yùn)送量接近400萬人次。山航集團(tuán)迅速發(fā)展，對于增進(jìn)山東省對外開放，推動(dòng)全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用，同步有力提高了股權(quán)價(jià)值，并得到了國家民航總局和同行承認(rèn)，被稱之為“20世紀(jì)90年代發(fā)展最快、成長性最佳航空運(yùn)送公司”截止底，山航集團(tuán)總資產(chǎn)45億元，注冊資本4.13億元；山航集團(tuán)是山航股份有限公司控股股東，持有2.59億股，比例為64.8%。4.3.股權(quán)轉(zhuǎn)讓階段進(jìn)入21世紀(jì)，國內(nèi)航空運(yùn)送業(yè)外部環(huán)境發(fā)生了急劇變化，山航集團(tuán)發(fā)展也步入成熟期。山東投資公司蘇醒結(jié)識到，在此階段需引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，調(diào)節(jié)和優(yōu)化航空集團(tuán)股權(quán)構(gòu)造，有助于進(jìn)一步增強(qiáng)山航集團(tuán)公司經(jīng)營實(shí)力和發(fā)展?jié)摿?。同步，山東投資公司對所持山航集團(tuán)股權(quán)哺育已獲得良好成果，應(yīng)當(dāng)貫徹階段性持股資本經(jīng)營理念，適時(shí)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和重組，獲取股權(quán)哺育收益，并進(jìn)入對山航集團(tuán)下一輪股權(quán)再哺育、再升值運(yùn)營周期。4.3.1.外部環(huán)境和內(nèi)部因素分析a.外部環(huán)境和競爭格局急劇變化(1)三大航空運(yùn)送集團(tuán)控制占有市場格局基本形成。,國家民航總局對所屬航空運(yùn)送公司進(jìn)行了大規(guī)模整合，成立了中航、東航和南航三大航空運(yùn)送集團(tuán)。三大民航集團(tuán)成立后，均對其運(yùn)送業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合，兼并了某些規(guī)模較小地方航空公司，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益得到了進(jìn)一步提高，整個(gè)民航運(yùn)送市場份額有加速集中趨勢。三大集團(tuán)在整個(gè)國內(nèi)航空運(yùn)送市場中資產(chǎn)規(guī)模、機(jī)隊(duì)數(shù)量和市場份額均超過80%。相比之下，經(jīng)營規(guī)模較小山航集團(tuán)發(fā)展空間受到了遏制。(2)管理部門對三大航空運(yùn)送集團(tuán)進(jìn)行政策傾斜。民航總局賦予了三大航空集團(tuán)在航線設(shè)立上優(yōu)先權(quán)，使其占有了大某些國內(nèi)重點(diǎn)骨干航線和幾乎所有國際航線航行權(quán)。國家民航總局“限制經(jīng)停都市”規(guī)定：中小航空運(yùn)送公司在規(guī)定重要國內(nèi)機(jī)場，如北京、上海、廣州、深圳、成都、昆明等十大機(jī)場沒有過夜權(quán)。既具備規(guī)模優(yōu)勢，又得到了政策支持三大航空集團(tuán)，確立了國內(nèi)航空運(yùn)送市場控制地位。三大航空集團(tuán)在專業(yè)運(yùn)營管理水平和專業(yè)人才儲(chǔ)備等方面明顯擁有優(yōu)勢。此外，隨著航權(quán)逐漸開放和航空公司在政策方面設(shè)立門檻減少，國外航空運(yùn)送公司和國內(nèi)民營公司開始加入到國內(nèi)航空運(yùn)送市場競爭中，山航集團(tuán)面臨嚴(yán)峻競爭態(tài)勢?；谠诠疽?guī)模、管理水平、政策資源等方面不利因素，山航集團(tuán)必要摒棄內(nèi)涵式獨(dú)立發(fā)展道路，走超常規(guī)發(fā)展之路，進(jìn)一步擴(kuò)張規(guī)模和提高管理水平，縮小與三大航空集團(tuán)在各個(gè)方面差距。b.山航集團(tuán)自身發(fā)展規(guī)定通過近發(fā)展，山航集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模從迅速擴(kuò)張期進(jìn)入穩(wěn)步增長期，賺錢能力處在穩(wěn)定徘徊狀態(tài)。同步，公司管理體制和運(yùn)營機(jī)制也基本定型，管理模式、公司文化趨于固化。隨著規(guī)模擴(kuò)大，航空管理人才局限性導(dǎo)致其經(jīng)營管理水平能力不能滿足公司發(fā)展規(guī)定，資本構(gòu)造不合理、資產(chǎn)負(fù)債率偏高，財(cái)務(wù)承擔(dān)加重，公司可持續(xù)發(fā)展能力受到影響。此外，山航集團(tuán)成立伊始就定位于區(qū)域性航空運(yùn)送公司，以濟(jì)南、青島為中心，輻射周邊地區(qū)。山航集團(tuán)細(xì)分航空運(yùn)送市場，專心做航空支線業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略使得其迅速發(fā)展，但隨著三大集團(tuán)業(yè)務(wù)整合，所留給山航集團(tuán)發(fā)展空間愈來愈小。為避免公司進(jìn)入衰退期，須引進(jìn)具備同業(yè)背景和專業(yè)優(yōu)勢戰(zhàn)略投資者，變革公司管理模式，開拓發(fā)展空間，順利進(jìn)入下一發(fā)展周期。4.3.2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入戰(zhàn)略合伙者a.引進(jìn)戰(zhàn)略合伙者原則山東投資公司在尋找戰(zhàn)略投資者方面，確立了如下三個(gè)合伙原則：(1)以股權(quán)某些轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。如果山東國有投資控股公司將所持股權(quán)向非山東省公司轉(zhuǎn)讓超過50%甚至轉(zhuǎn)讓所有股權(quán)，將喪失山東省對山航集團(tuán)控制權(quán)，不符合山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)定。山航集團(tuán)作為山東省高品位基本性產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展對改進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造，拉動(dòng)有關(guān)產(chǎn)業(yè)增長，進(jìn)而提高所在區(qū)域國民經(jīng)濟(jì)素質(zhì)和對外開放限度具備重要戰(zhàn)略意義。從區(qū)域經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展角度，山東省需要在航空運(yùn)送產(chǎn)業(yè)占有一席之地，適度保持對山航集團(tuán)控制權(quán)。同步，轉(zhuǎn)讓股權(quán)必要與增資擴(kuò)股相結(jié)合，以擴(kuò)充資本規(guī)模，為將來發(fā)展奠定財(cái)務(wù)基本。(2)優(yōu)先引進(jìn)具備航空運(yùn)送行業(yè)背景和資源優(yōu)勢戰(zhàn)略投資者。在決定引入投資者過程中，有多家國內(nèi)知名金融型控股公司故意參股。山東投資公司以為：引進(jìn)上述投資者不符合山航集團(tuán)發(fā)展訴求和戰(zhàn)略利益，一方面金融性控股公司由于其自身性質(zhì)，難以長期持有股權(quán)，其資本運(yùn)作經(jīng)營方式會(huì)對山航集團(tuán)股權(quán)構(gòu)造穩(wěn)定性產(chǎn)生影響；另一方面，山東投資公司對該航空集團(tuán)管理也是偏向財(cái)務(wù)型管理，引進(jìn)上述類型投資者，重要股東之間無法互補(bǔ)，不利于集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展；最后，引進(jìn)上述類型投資者，只能暫時(shí)解決資金瓶頸，不能有效滿足山航集團(tuán)在管理水平提高、資源配備優(yōu)化等方面需求。為增進(jìn)山航集團(tuán)發(fā)展，引進(jìn)具備航空運(yùn)送行業(yè)背景和資源優(yōu)勢戰(zhàn)略投資者是必要。(3)戰(zhàn)略投資者經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)形成與山航集團(tuán)優(yōu)勢互補(bǔ)關(guān)系。如果戰(zhàn)略投資者業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略與山航集團(tuán)發(fā)展規(guī)劃有明顯沖突，在戰(zhàn)略投資者進(jìn)入后，必然要對山航集團(tuán)發(fā)展規(guī)劃做作出重大調(diào)節(jié)，不利于集團(tuán)穩(wěn)定發(fā)展；如果戰(zhàn)略投資者在業(yè)務(wù)上山航集團(tuán)過于重疊，則會(huì)形成內(nèi)部競爭局面，不利于雙方合伙與發(fā)展；只有雙方能實(shí)現(xiàn)各自優(yōu)勢互補(bǔ)，山航集團(tuán)將來發(fā)展才會(huì)有可靠保障。b.戰(zhàn)略合伙者選取依照上述原則，山東投資公司一方面排除了故意向非戰(zhàn)略型合伙者，如南方某金融租賃公司、某知名汽車生產(chǎn)商，最后將合伙目的聚焦于三大航空集團(tuán)即東航、南航和中航。因東航集團(tuán)與山航集團(tuán)航線重復(fù)率較高，在細(xì)分市場上過于重疊，雙方在經(jīng)營格局構(gòu)成關(guān)系上，競爭不不大于互補(bǔ)，因而不在考慮之列。南航與中航集團(tuán)都是實(shí)力雄厚戰(zhàn)略型投資者，均故意向作為戰(zhàn)略合伙伙伴進(jìn)入山航集團(tuán)。其中南航集團(tuán)總部位于廣州，其在華南和東南亞地區(qū)航線密集，是其經(jīng)營優(yōu)勢所在，借助于廣東改革開放先行優(yōu)勢，發(fā)展極其迅速。隨著其經(jīng)營實(shí)力增強(qiáng)和以環(huán)渤海地區(qū)為核心北方經(jīng)濟(jì)迅速崛起，南航集團(tuán)非常但愿擴(kuò)大北方航線，尋找一種在北方地區(qū)具備相對競爭優(yōu)勢航空公司是其最佳選取。中航集團(tuán)總部位于首都北京，具備獨(dú)特資源優(yōu)勢，始終保持著在國際航線運(yùn)送業(yè)務(wù)全國領(lǐng)先地位。中航集團(tuán)在保持老式優(yōu)勢基本上，充分注重國內(nèi)市場發(fā)展?jié)摿?，將發(fā)展重心轉(zhuǎn)移到國內(nèi)市場，積極在國內(nèi)地方性航空公司中尋找戰(zhàn)略合伙伙伴。通過與南航集團(tuán)和中航集團(tuán)初步洽談，山東投資公司以為，中航集團(tuán)與南航集團(tuán)相比，其合伙更有誠意，雙方合伙條件較為吻合，且其航空運(yùn)送市場分布與山航集團(tuán)航空市場呈互補(bǔ)關(guān)系，與其進(jìn)行合伙，更有助于山航集團(tuán)發(fā)展。為此，山東投資公司最后選取中航集團(tuán)為戰(zhàn)略合伙者，并在已經(jīng)確立談判原則基本上，展開實(shí)質(zhì)性談判和磋商，以擬定詳細(xì)合伙事宜。c.定價(jià)原則擬定縱觀中外產(chǎn)權(quán)并購重組重要案例，在合伙雙方均有交易意向基本上，交易價(jià)格則成為雙方談判焦點(diǎn)問題，價(jià)格擬定往往決定著雙方交易成敗。因而充分研究定價(jià)機(jī)制問題是資本運(yùn)營實(shí)現(xiàn)方式中重要內(nèi)容，也是股權(quán)價(jià)值實(shí)現(xiàn)核心環(huán)節(jié)。在與中航集團(tuán)達(dá)到初步合伙意向后，山東投資公司作為山航集團(tuán)絕對控股股東開始與中航集團(tuán)就山航集團(tuán)產(chǎn)權(quán)重組定價(jià)問題進(jìn)行談判和磋商。依照以往股權(quán)合同轉(zhuǎn)讓經(jīng)驗(yàn)，山東投資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓談判重點(diǎn)集中于股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例、轉(zhuǎn)讓價(jià)格及兩者關(guān)系上。轉(zhuǎn)讓價(jià)格高低直接影響到受讓雙方利益，轉(zhuǎn)讓比例多少也直