【互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的影響及對策5400字（論文）】

互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的影響及對策目錄TOC\o"1-2"\h\u22994互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的影響及對策 125669[關(guān)鍵詞]互聯(lián)網(wǎng)金融；證券市場；實證分析 132673一、數(shù)據(jù)的預(yù)處理 123842二、模型原理 222228令A(yù)=(I－C0)，則 34173三、實證分析 36309（一）數(shù)據(jù)及模型平穩(wěn)性分析 310247（二）方差分解 327795（三）脈沖響應(yīng)分析 417161（四）穩(wěn)健性檢驗 57875穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前面實證分析唯一不同的地方在于，制造業(yè)沖擊與中小企業(yè)沖擊對股票市 719442四、結(jié)論及政策建議 710815參考文獻 8[摘要]互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的運營成本和證券市場的定價效率都將產(chǎn)生深遠影響。文章從理論上剖析了互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對證券市場沖擊的作用機制，并實證分析了互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金、普通貨幣型基金及上海銀行間同業(yè)拆借利率之間的相關(guān)性及信息流傳遞效應(yīng)，研究結(jié)果表明：互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金與普通貨幣型基金之間相互影響，其相對于普通貨幣型基金獲得的高收益可能源于管理人的管理能力；從實證分析結(jié)果看，互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的收益率并不會對銀行間同業(yè)拆借利率產(chǎn)生作用，這意味著互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的出現(xiàn)雖然有利于加速利率市場化的改革，但不易夸大互聯(lián)網(wǎng)金融對證券市場的沖擊效應(yīng)。[關(guān)鍵詞]互聯(lián)網(wǎng)金融；證券市場；實證分析隨著以社交網(wǎng)絡(luò)、移動支付、搜索引擎、云計算、數(shù)據(jù)挖掘等為代表的現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)科技的快速發(fā)展，以及互聯(lián)網(wǎng)普及范圍的不斷擴大，我國的金融行業(yè)全面進入互聯(lián)網(wǎng)時代。在此背景下，證券行業(yè)也開始積極探索互聯(lián)網(wǎng)金融模式，先后嘗試了網(wǎng)上商城、非現(xiàn)場開戶、與互聯(lián)網(wǎng)公司共同成立合資公司，或引入互聯(lián)網(wǎng)公司作為戰(zhàn)略投資者等多種拓展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的方式。可以預(yù)見，作為現(xiàn)代信息技術(shù)與金融結(jié)合產(chǎn)物的互聯(lián)網(wǎng)金融將大大改變?nèi)祟惤鹑谀Ｊ?，對現(xiàn)代證券行業(yè)產(chǎn)生深遠影響。一、數(shù)據(jù)的預(yù)處理對于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指標，我們選擇“北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)”，該指數(shù)是月度數(shù)據(jù)，最早時間是2014年1月，該指數(shù)有效刻畫了我國互聯(lián)網(wǎng)金融的總體發(fā)展軌跡，通過該指數(shù)可以有效了解互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展水平。關(guān)于股票市場指標，我們選擇股票市場總體籌資額，該數(shù)據(jù)可以—測度我國股票市場在某一時期的總體融資能力。二、模型原理Sims（1980）首先在宏觀經(jīng)濟分析領(lǐng)域引入了向量自回歸模型（vectorautoregressionmodels,VAR），VAR模型常被用于分析時間序列數(shù)據(jù)。傳統(tǒng)的VAR方法雖然簡單易行，但是它不能反映變量之間的同期關(guān)系，為了克服這個不足，Bernanke（1986）對Sims(1980)的VAR方法進行了變形，差別在于施加了基本的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)假設(shè)，將VAR殘差正交化為結(jié)構(gòu)性沖擊。Blanchard和Watson（1986）基于線性和時不變假設(shè)，對相關(guān)變量構(gòu)建了結(jié)構(gòu)化VAR模型。Sims(1986)討論了簡化式、結(jié)構(gòu)式以及識別問題，指出識別是確定二者之間關(guān)系，并根據(jù)簡化式參數(shù)推導(dǎo)出具有明確經(jīng)濟涵義的結(jié)構(gòu)化參數(shù)。結(jié)構(gòu)VAR模型綜合了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)模型和傳統(tǒng)VAR模型的優(yōu)點，可以考慮經(jīng)濟理論的影響，有效測度變量之間的同期關(guān)系。因此，本文選用能反映互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場融資規(guī)模與中小企業(yè)發(fā)展之間當(dāng)期關(guān)系的SVAR模型。假設(shè)結(jié)構(gòu)VAR模型滯后階數(shù)設(shè)定為p階，一般地，結(jié)構(gòu)VAR模型分為A型、B型和AB型，A型是對因變量施加一定的限制，B型是對隨機擾動項施加一定的限制，AB型是對因變量和隨機擾動項同時施加一定的限制，本文采用AB型SVAR（p）模型來分析互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場與中小企業(yè)之間的動態(tài)相互關(guān)系。為了便于理解，我們在參考Bernanke（1986）、Blanchard和Watson（1986）、Sims(1986)的基礎(chǔ)上，將SVAR（p）模型設(shè)定成如下形式：其中Xt=(Hit，Zit，Git)表示三個變量：互聯(lián)網(wǎng)金融、中小企業(yè)發(fā)展、股票市場融資額的相關(guān)時間序列變量構(gòu)成的向量，Ci,B分別表示系數(shù)矩陣，ut=(u1tu2tu3t)'表示分別作用在互聯(lián)網(wǎng)金融、中小企業(yè)發(fā)展和股票市場融資額上的結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊。公式（1）反映的是結(jié)構(gòu)化VAR，估計該公式存在的一個難題是待估計的參數(shù)過多，其對應(yīng)的簡化VAR如下式：若矩陣I－C0可逆，則公式（1）也可以變形為令A(yù)=(I－C0)，則對比公式，可以得到εt=A—1But，即Aεt=But。三、實證分析（一）數(shù)據(jù)及模型平穩(wěn)性分析為保證VAR模型的平穩(wěn)和有效性，我們首先對變量序列進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果見表1。根據(jù)表1，所有原始變量都是不平穩(wěn)的，對數(shù)差分后所有變量都是平穩(wěn)的。通過結(jié)構(gòu)VAR模型的AR根的圖形發(fā)現(xiàn)，直接利用原始數(shù)據(jù)構(gòu)建的結(jié)構(gòu)VAR模型是不平穩(wěn)的，因此我們采用對數(shù)差分后的變量來構(gòu)建結(jié)構(gòu)化VAR模型。表1變量的單位根檢驗結(jié)果變量ADF統(tǒng)計量5%水平下的臨界值P值平穩(wěn)性H2.9736—2.99811.0000不平穩(wěn)G—1.0757—3.01240.7053不平穩(wěn)Hi—5.3344—2.99810.0003平穩(wěn)Gi—5.2025—3.01240.0004平穩(wěn)（二）方差分解通過施加的限制性條件，根據(jù)實際數(shù)據(jù)可以估計出AB型的SVAR模型的方差分解圖，圖2反映的是互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場籌資額與中小企業(yè)發(fā)展之間的結(jié)構(gòu)化的方差分解情況。根據(jù)圖2，可以得到：第一，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊可以解釋互聯(lián)網(wǎng)金融方差變化的91.5378%，中小企業(yè)發(fā)展的沖擊可以解釋互聯(lián)網(wǎng)金融方差變化的3.1258%，股票市場沖擊可以解釋互聯(lián)網(wǎng)金融方差變化的5.3364%。第二，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊可以解釋中小企業(yè)發(fā)展方差變化的10.6166%，中小企業(yè)發(fā)展的沖擊可以解釋中小企業(yè)發(fā)展方差變化的79.7199%，股票市場沖擊可以解釋中小企業(yè)發(fā)展方差變化的9.6635%。第三，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊可以解釋股票市場方差變化的42.2123%，中小企業(yè)發(fā)展的沖擊可以解釋股票市場方差變化的4.8256%，股票市場沖擊可以解釋股票市場方差變化的52.9621%。綜合來看，每個變量主要還是受自身的影響；互聯(lián)網(wǎng)金融對股票市場的作用大于對中小企業(yè)發(fā)展的作用；中小企業(yè)發(fā)展對互聯(lián)網(wǎng)金融和股票市場都有一定的作用；股票市場對中小企業(yè)發(fā)展的作用大于對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的作用。（三）脈沖響應(yīng)分析方差分解反映的是貢獻程度，但是無法判斷方向，脈沖響應(yīng)可以反映變量之間相互作用的方向，所以下面我們進一步做出變量之間相互作用的脈沖響應(yīng)圖。圖3-圖8反映的是脈沖響應(yīng)情況。根據(jù)這些脈沖響應(yīng)圖可以得到如下結(jié)論：第一，互聯(lián)網(wǎng)金融與中小企業(yè)之間的相互影響情況。對互聯(lián)網(wǎng)金融施加一個正的沖擊后，互聯(lián)網(wǎng)金融對中小企業(yè)的累積沖擊是負向的，說明互聯(lián)網(wǎng)金融并不能促進中小企業(yè)的發(fā)展，反而起到相反的作用。對中小企業(yè)發(fā)展施加一個正的沖擊后，中小企業(yè)發(fā)展對互聯(lián)網(wǎng)金融的累積沖擊是負向的，說明中小企業(yè)發(fā)展并不能促進互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，反而起到相反的作用。這說明互聯(lián)網(wǎng)金融與中小企業(yè)發(fā)展之間沒有相互促進作用，這與國家一直提倡的互聯(lián)網(wǎng)金融要為中小企業(yè)服務(wù)的政策導(dǎo)向是不一致的。第二，互聯(lián)網(wǎng)金融與股票市場之間的相互影響情況?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的一個正的沖擊會對股票市場產(chǎn)生正向影響，這可能因為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺聚集的資金涌入了股票市場，特別是近兩年出現(xiàn)牛市以來，金融市場的投機情緒異?；鸨?，場對互聯(lián)網(wǎng)金融的累積沖擊是負向的，說明股票市場融資額的增加會分流互聯(lián)網(wǎng)金融資金，抑制其快速發(fā)展，因為投資者在股市向好的時候更愿意進行股票投資，而不愿意購買高風(fēng)險的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品。第三，股票市場與中小企業(yè)之間的相互影響情況。對中小企業(yè)施加一個正向沖擊，會對股票市場產(chǎn)生正面影響，說明中小企業(yè)發(fā)展好了，它會進一步從股票市場進行籌資來支持自身發(fā)展，從而提高了股票市場的籌資額度。對股票市場施加一個正向沖擊，會對中小企業(yè)產(chǎn)生負面沖擊。綜合來看，現(xiàn)階段我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展未能有效解決中小企業(yè)融資難問題，互聯(lián)網(wǎng)金融集聚的資金可能更多地進入虛擬經(jīng)濟，增強了股票市場的籌資能力，互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場等金融資源沒有很好地為實體經(jīng)濟服務(wù)，反而只是在虛擬經(jīng)濟內(nèi)部流轉(zhuǎn)。但是，中小企業(yè)發(fā)展卻對虛擬經(jīng)濟的股票市場起到了正面作用，這也說明了國家應(yīng)該大力發(fā)展實體經(jīng)濟，只有實體經(jīng)濟才是虛擬經(jīng)濟真正的物質(zhì)基礎(chǔ)。資金在逐利性的驅(qū)動下，可能有違初衷地流向了虛擬經(jīng)濟當(dāng)中，造成了股市的虛假繁榮。股票市場對互聯(lián)網(wǎng)金融的累積沖擊是負向的，說明股票市場融資額的增加會分流互聯(lián)網(wǎng)金融資金，抑制其快速發(fā)展，因為投資者在股市向好的時候更愿意進行股票投資，而不愿意購買高風(fēng)險的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品。第三，股票市場與中小企業(yè)之間的相互影響情況。對中小企業(yè)施加一個正向沖擊，會對股票市場產(chǎn)生正面影響，說明中小企業(yè)發(fā)展好了，它會進一步從股票市場進行籌資來支持自身發(fā)展，從而提高了股票市場的籌資額度。對股票市場施加一個正向沖擊，會對中小企業(yè)產(chǎn)生負面沖擊。綜合來看，現(xiàn)階段我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展未能有效解決中小企業(yè)融資難問題，互聯(lián)網(wǎng)金融集聚的資金可能更多地進入虛擬經(jīng)濟，增強了股票市場的籌資能力，互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場等金融資源沒有很好地為實體經(jīng)濟服務(wù)，反而只是在虛擬經(jīng)濟內(nèi)部流轉(zhuǎn)。但是，中小企業(yè)發(fā)展卻對虛擬經(jīng)濟的股票市場起到了正面作用，這也說明了國家應(yīng)該大力發(fā)展實體經(jīng)濟，只有實體經(jīng)濟才是虛擬經(jīng)濟真正的物質(zhì)基礎(chǔ)。

圖2互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場籌資額與中小企業(yè)發(fā)展之間的方差分解圖（四）穩(wěn)健性檢驗前面我們探究的是互聯(lián)網(wǎng)金融、中小企業(yè)、股票市場之間的互動關(guān)系，但是中小企業(yè)只是實體經(jīng)濟的一部分，互聯(lián)網(wǎng)金融資金沒有流入中小企業(yè)，是否流入了其他實體經(jīng)濟部門呢？下面我們再以制造業(yè)來代替中小企業(yè)，進一步探究互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，進行穩(wěn)健性檢驗。為了使穩(wěn)健性檢驗結(jié)果能與上述分析結(jié)果進行可靠的比較，新設(shè)定的關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融、制造業(yè)和股票市場籌資額的SVAR模型的結(jié)構(gòu)順序和假設(shè)限制保持不變。類似地，我們也可以做出方差分解圖和脈沖響應(yīng)結(jié)果，方差分解具體數(shù)值大小有變化，但是實質(zhì)含義完全一致，我們省略了方差分解圖，只給出脈沖響應(yīng)結(jié)果，見表2。表2互聯(lián)網(wǎng)金融、制造業(yè)與股票市場的脈沖響應(yīng)結(jié)果觀測期對互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊:對制造業(yè)的沖擊:對股票市場的沖擊:沖擊2沖擊3沖擊1沖擊3沖擊1沖擊210.00000.00000.00090.00120.03520.00002—0.0169—0.0085—0.0011—0.00260.4134—0.220830.0075—0.0113—0.0015—0.00280.2114—0.04524—0.0019—0.0095—0.0031—0.00180.20030.030950.0056—0.0132—0.0008—0.00190.1884—0.02076—0.0028—0.0089—0.0020—0.00160.2051—0.012870.0032—0.0112—0.0009—0.00180.1947—0.03428—0.0027—0.0093—0.0020—0.00180.2222—0.029090.0030—0.0112—0.0012—0.00190.1982—0.028610—0.0016—0.0097—0.0019—0.00180.2135—0.0209可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融和股票市場對我國制造業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了負向沖擊，互聯(lián)網(wǎng)金融對股票市場存在較強的正向作用，股票市場的發(fā)展不利于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，該脈沖響應(yīng)結(jié)果與前面的實證分析是一致的，互聯(lián)網(wǎng)金融與股票市場的關(guān)聯(lián)性較大，它們的發(fā)展均不利于實體經(jīng)濟的發(fā)展，說明當(dāng)前階段我國虛擬經(jīng)濟服務(wù)實體經(jīng)濟的作用沒有發(fā)揮出來，反而是削弱了實體經(jīng)濟的發(fā)展。主要原因可能是我國M2和M1之間的差距在加大，實體經(jīng)濟增長趨緩，企業(yè)滯留的大量流動性資金也可能會流入虛擬經(jīng)濟當(dāng)中，這將會進一步惡化實體經(jīng)濟的發(fā)展，統(tǒng)籌和協(xié)調(diào)經(jīng)濟金融間的關(guān)系變得十分重要。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前面實證分析唯一不同的地方在于，制造業(yè)沖擊與中小企業(yè)沖擊對股票市場的作用方向不同，這可能因為對于制造業(yè)發(fā)展情況，本文采用的是制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)，該指數(shù)選擇3000家左右的企業(yè)，這些企業(yè)以大中型企業(yè)為主，這些大中型企業(yè)一般已經(jīng)上市，在這些大中型企業(yè)發(fā)展好的時候一般無需通過增發(fā)等形式籌資，而在發(fā)展不好的時候可能會通過增發(fā)等方式從股票市場籌資，而中小企業(yè)恰恰相反，在發(fā)展好的時候，更多的中小企業(yè)可以通過股票市場籌資，而在發(fā)展不好的時候無法通過股票市場籌資。四、結(jié)論及政策建議本文基于互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場與中小企業(yè)的發(fā)展狀況以及它們之間的相互影響機理，運用SVAR模型實證探究了它們之間的相互作用關(guān)系，并通過加入制造業(yè)的發(fā)展情況進行穩(wěn)健性檢驗，得到以下結(jié)論，并就研究結(jié)論提出了相關(guān)政策建議。第一，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊對中小企業(yè)產(chǎn)生了負向作用，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺沒有很好地為中小企業(yè)服務(wù)。因此，有關(guān)部門要規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，對互聯(lián)網(wǎng)金融模式創(chuàng)新要有明確的定位，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融資本更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟部門，特別是幫助中小企業(yè)發(fā)展。第二，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊對股票市場產(chǎn)生了正向作用，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的資金流向了股票市場，增加了股票市場的籌資額。這說明互聯(lián)網(wǎng)金融資金主要在虛擬經(jīng)濟內(nèi)部運轉(zhuǎn)，下一步需要加強監(jiān)管、對互聯(lián)網(wǎng)金融資金的流向要有正確的引導(dǎo)和合理的監(jiān)控，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融資本脫離“脫實向虛”的現(xiàn)實情況，防范互聯(lián)網(wǎng)金融資金投機行為的發(fā)生。第三，股票市場的沖擊對中小企業(yè)產(chǎn)生了負向作用，股票市場也沒有很好地起到為中小企業(yè)發(fā)展服務(wù)的功能。中小企業(yè)的發(fā)展促進了股票市場的發(fā)展，說明了大力發(fā)展中小企業(yè)等實體經(jīng)濟的重要性。下一步要大力發(fā)展多層次資本市場、規(guī)范股票市場的健康發(fā)展，特別是要完善中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)，提高整個金融市場的投融資服務(wù)效率，保持股票市場的良性健康發(fā)展，為中小企業(yè)等實體經(jīng)濟服務(wù)?？傊覈行∑髽I(yè)的發(fā)展主要還是依靠自身的發(fā)展進步，互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場為中小企業(yè)服務(wù)的功能還沒有得到充分發(fā)揮。下一步要鼓勵和引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融為中小企業(yè)提供便捷的服務(wù)和良好的融資平臺，使互聯(lián)網(wǎng)金融平臺既能提高投資者的收入水平，又能降低實體經(jīng)濟的融資成本