匯率和匯率決定理論

24三月2024匯率和匯率決定理論第三章外匯和匯率第一節(jié)基本概念一、外匯（foreignexchange）動(dòng)態(tài)含義：國(guó)外匯兌——交易行為靜態(tài)含義：（1）廣義，外幣表示的資產(chǎn)，如外國(guó)貨幣、外幣有價(jià)證券、外幣支付憑證等；（2）狹義，支付手段，包括銀行匯票、支票以及銀行存款等。我國(guó)《外匯管理?xiàng)l理》認(rèn)定的外匯范圍包括（1）外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；（3）外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）歐洲貨幣單位；（現(xiàn)在應(yīng)該是歐元）；（5）其他外匯資產(chǎn)。

一種貨幣成為外匯的條件：可兌換性、普遍接受性、可償性3/24/202422第一節(jié)基本概念二、匯率及其表示方式：1.匯率：兩種貨幣的兌換比價(jià)。2.標(biāo)價(jià)法：假設(shè)A為本國(guó)貨幣，B為外國(guó)貨幣，那么直接標(biāo)價(jià)法（directquotation）：匯率=A/B間接標(biāo)價(jià)法(indirectquotation)：匯率=B/A3/24/2024332006年2月27日每日外匯牌價(jià)幣種單位現(xiàn)鈔買(mǎi)入現(xiàn)匯買(mǎi)入中間價(jià)現(xiàn)匯賣(mài)出現(xiàn)鈔賣(mài)出美元100796.33802.77804.37805.97805.97新加坡元100476.77492.6494.57496.54496.54瑞典克郎10097.52100.76101.16101.56101.56挪威克郎100114.1117.89118.36118.83118.83澳門(mén)元10099.47100.27100.47100.67100.67日元1000006624.636837.666872.026906.386906.38港幣100102.64103.47103.67103.87103.87英鎊10013501393.411400.411407.411407.41歐元100918.17947.69952.45957.21957.21丹麥克郎100123.08127.16127.67128.18128.18瑞士法郎100586.95606.43608.86611.29611.29加拿大元100674.27696.66699.45702.24702.24澳元100572.02591.01593.38595.75595.753/24/202444第一節(jié)基本概念三、匯率的種類(lèi)1.基本匯率和套算匯率基本匯率——就是選定一種在本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易中最常使用的關(guān)鍵貨幣，制定出本國(guó)貨幣與它之間的匯率，就是基本匯率。2.固定匯率和浮動(dòng)匯率3.單一匯率和復(fù)匯率4.實(shí)際匯率和有效匯率：實(shí)際匯率=名義匯率+-財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免貨幣A的有效匯率=貨幣對(duì)i國(guó)貨幣的匯率×（A國(guó)對(duì)i國(guó)的出口貿(mào)易值∕A國(guó)的全部對(duì)外出口貿(mào)易值）

5.即期匯率和遠(yuǎn)期匯率6.買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率：從銀行角度來(lái)說(shuō)的。3/24/202455幣別Currency中間價(jià)MiddleA買(mǎi)入價(jià)BuyingB賣(mài)出價(jià)SellingC現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)BankNotes美元827.70826.46828.94807.84說(shuō)明：A=(B+C)/2公布匯率銀行買(mǎi)入客戶(hù)賣(mài)出銀行賣(mài)出客戶(hù)買(mǎi)入運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)2-3%匯兌換牌價(jià)3/24/202466第二節(jié)外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)（foreignexchangemarket）一個(gè)系統(tǒng)（機(jī)制）二、外匯市場(chǎng)概況1.構(gòu)成和交易主體：一層次：各種銀行、外匯經(jīng)紀(jì)公司、中央銀行二層次：銀行與客戶(hù)之間2.了解匯率報(bào)表（行情）3/24/2024772005年7月21日后人民幣匯率RMB-EUR.gifRMB-GBP.gifRMB-HDO.gifRMB-JPY.gifRMB-USD.gif3/24/202488第三節(jié)匯率變動(dòng)的影響和經(jīng)濟(jì)后果一、影響匯率變動(dòng)的因素：1.國(guó)際收支2.相對(duì)通貨膨脹率3.相對(duì)利率4.總需求與總供給5.心理預(yù)期6.財(cái)政赤字7.國(guó)際儲(chǔ)備3/24/202499第三節(jié)匯率變動(dòng)的影響和經(jīng)濟(jì)后果二、貶值的經(jīng)濟(jì)影響1.貶值和物價(jià)水平2.貶值和外匯短缺3.貶值與貨幣替代和資金外逃4.貶值與進(jìn)出口貿(mào)易收支5.貶值與國(guó)際貿(mào)易交換條件6.貶值與總需求7.貶值與就業(yè)、民族工業(yè)、勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)3/24/20241010第四節(jié)匯率決定理論

一、匯率決定的基礎(chǔ)1.貨幣制度的演變：

金本位制：自由流通、兌換、鑄造、融化

金塊本位制——紙幣與黃金保持固定比價(jià)，同時(shí)，黃金仍直接參與清算與支付

金匯兌本位制——紙幣成為“法幣”，黃金只發(fā)揮儲(chǔ)藏手段和穩(wěn)定紙幣價(jià)值的作用

紙幣本位制度：貨幣制度演進(jìn)的自然結(jié)果，是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易高速發(fā)展的需要3/24/20241111第四節(jié)匯率決定理論2.不同貨幣制度下的匯率決定問(wèn)題（1）金幣本位制度下匯率的決定鑄幣平價(jià)黃金輸送點(diǎn)（2）金塊和金匯兌本位制度下匯率的決定法定平價(jià)外匯平準(zhǔn)基金（3）紙幣本位制度下匯率的決定紙幣代表的價(jià)值量是決定匯率的基礎(chǔ)3/24/20241212黃金輸送點(diǎn)金幣本位制下，匯率的波動(dòng)并不是漫無(wú)邊際的，而是有一定界限的，這個(gè)界限就是“黃金輸送點(diǎn)”?！包S金輸送點(diǎn)”之所以能作為匯率上下波動(dòng)的界限，是因?yàn)樵诮鸨疚恢葡?，各?guó)間辦理國(guó)際結(jié)算可以采用兩種方式——外匯結(jié)算和黃金結(jié)算。黃金輸送點(diǎn)又分為黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)，前者是匯率波動(dòng)的上限，后者是下限。黃金輸送點(diǎn)與金平價(jià)距離的大小受黃金運(yùn)雜費(fèi)（包括包裝費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)、途中保險(xiǎn)費(fèi)和利息等因素）多少的影響。以英、美兩國(guó)為例，假設(shè)英鎊與美元的鑄幣平價(jià)為1英鎊=4.8665美元，倫敦和紐約之間1英鎊的運(yùn)雜費(fèi)為0.02美元。3/24/20241313黃金輸送點(diǎn)在這種情況下，如果英鎊的行市高于4.8865美元（4.8665+0.02）（輸出點(diǎn)）,美國(guó)的債務(wù)人就不會(huì)去購(gòu)買(mǎi)英鎊外匯去償還債務(wù)，而寧愿購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)送到英國(guó)，因?yàn)榻Y(jié)算1英鎊黃金只需要4.8865美元；如果英鎊的行市低于4.8465美元（4.8665-0.02）（輸入點(diǎn)）,持有英鎊的美國(guó)人就不會(huì)愿意出售自己的外匯，而寧愿購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)回美國(guó)，因?yàn)榧词辜由线\(yùn)雜費(fèi)，每英鎊黃金還可以換回4.8465美元。3/24/20241414黃金輸送點(diǎn)

由此可見(jiàn)，外匯行市波動(dòng)的最高界限是鑄幣平價(jià)加運(yùn)雜費(fèi)，即黃金輸出點(diǎn)，其波動(dòng)的最低界限為鑄幣平價(jià)減運(yùn)雜費(fèi)，即黃金輸入點(diǎn)。由于運(yùn)雜費(fèi)只占黃金價(jià)值的極小部分，所以，外匯行市波動(dòng)的幅度很小。因此，在金幣本位制下，匯率比較穩(wěn)定，平均匯率接近于鑄幣平價(jià)。3/24/20241515第四節(jié)匯率決定理論二、匯率決定理論1、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)（theoryofpurchasingpowerparity,PPP）瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾（G.Cassel）1922年系統(tǒng)提出該理論。該理論的基本思想：貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買(mǎi)力，不同貨幣之間的兌換比率取決于其購(gòu)買(mǎi)力之比，匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。

（1）一價(jià)定律（onepricerule）商品套利行為——可貿(mào)易商品3/24/20241616第四節(jié)匯率決定理論

Pi=e·Pi*e為直接標(biāo)價(jià)的匯率

二、ppp的基本形式：（1）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在如下關(guān)系：

上式中α項(xiàng)表示權(quán)數(shù)。如果將物價(jià)指數(shù)分別用P，P*表示，則有：P=e·P*e=P/P*（2）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：(Et—Et-1)/Et-1=

A-

B其中，Et表示t期的匯率；Et-1表示t-1期的匯率，

A和B分別表示A國(guó)和B國(guó)的通貨膨脹率。

3/24/20241717相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式推導(dǎo)：3/24/20241818第四節(jié)匯率決定理論（3）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的結(jié)論：第一，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)，貨幣數(shù)量決定一國(guó)單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力；第二，名義匯率在剔除貨幣（物價(jià)）因素后的實(shí)際匯率是始終不變的；第三，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定中長(zhǎng)期內(nèi)均衡匯率，或者其本身就是中長(zhǎng)期均衡匯率。（4）評(píng)價(jià)第一.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論仍然是匯率決定理論的重要內(nèi)容。第二.實(shí)證檢驗(yàn)中的差異問(wèn)題主要是由于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的理論基礎(chǔ)——一價(jià)定律存在幾個(gè)直接的問(wèn)題：3/24/20241919第四節(jié)匯率決定理論1.與一價(jià)定律的假設(shè)相反，運(yùn)輸費(fèi)用和貿(mào)易管制確實(shí)存在，并且有時(shí)非常嚴(yán)重。貿(mào)易壁壘可能會(huì)高到使一些商品和勞務(wù)在兩國(guó)之間無(wú)法貿(mào)易。2.非自由的競(jìng)爭(zhēng)（商品市場(chǎng)的壟斷或寡頭行為）會(huì)進(jìn)一步削弱不同國(guó)家商品價(jià)格之間的聯(lián)系。3.不同國(guó)家公布的通貨膨脹數(shù)據(jù)所依據(jù)的商品籃子不同，因此，即使不存在貿(mào)易壁壘而且所有的商品都是可以貿(mào)易的，匯率變動(dòng)也不可能抵消官方所衡量的通貨膨脹差異。3/24/20242020第四節(jié)匯率決定理論2.利率平價(jià)說(shuō)（theoryofinterest-rateparity）（1）拋（套）補(bǔ)的利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity,CIP）：假設(shè)資本可以自由移動(dòng)，甲國(guó)金融市場(chǎng)上一年投資收益為i,乙國(guó)金融市場(chǎng)上同種投資的收益為i*，即期匯率為e（直接標(biāo)價(jià)法）。如果投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，1單位貨幣的到期總收益為：1+（1

i）=1+i(1)如果投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，首先將本國(guó)貨幣兌換成外國(guó)貨幣，數(shù)量為1/e，投資一年后的總收益為：1/e+1/ei*=1/e(1+i*)(2)3/24/20242121第四節(jié)匯率決定理論假設(shè)一年后的匯率為ef,則該筆國(guó)外投資兌換成本幣后的總收益為：1/e(1+i*)

ef=ef/e(1+i*)(3)由于ef是不確定的，因此最終國(guó)外投資的收益是不確定的，為了消除這種不確定性，可以在進(jìn)行該筆投資的同時(shí)購(gòu)買(mǎi)一份遠(yuǎn)期合約（套補(bǔ)），假設(shè)匯率為F，這樣，到時(shí)的本幣總收益就確定為：F/e(1+i*)。如果1+i>F/e(1+i*)，投資者就只在甲國(guó)內(nèi)投資，如果1+i<F/e(1+i*)，投資者會(huì)將資本兌換成乙國(guó)貨幣在乙國(guó)投資。只要1+i<F/e(1+i*)，眾多投資者就會(huì)不斷地通過(guò)“套補(bǔ)”的方式進(jìn)行投資。最終會(huì)形成如下關(guān)系：

1+i=F/e(1+i*)（4）3/24/20242222第四節(jié)匯率決定理論

即

F/e=(1+i)/(1+i*)(5)可得：(F-e)/e=(i-i*)/(1+i*)(6)設(shè)=(F-e)/e則

+i*=i-i*由于i*數(shù)值很小，可以省略。得：

=i-i*（7）即為套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期變化率等于兩國(guó)貨幣利率之差。

3/24/20242323第四節(jié)匯率決定理論（2）非拋（套）補(bǔ)的利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity）：投資者進(jìn)行跨國(guó)投資時(shí)不進(jìn)行遠(yuǎn)期的套補(bǔ)保值交易，只依據(jù)其對(duì)匯率的預(yù)期進(jìn)行投資行為。如果投資者預(yù)期1年后的匯率為Ef，則在乙國(guó)投資最終收益為：Ef/e(1+i*)，如果Ef/e(1+i*)1+i,跨國(guó)投資行為就會(huì)持續(xù)下去，當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，有：Ef/e(1+i*)=1+i,

進(jìn)行整理，可得：E=i-i*（1）即為非套補(bǔ)的利率平價(jià)形式。其中，E表示匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率。其經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。3/24/20242424第四節(jié)匯率決定理論3.國(guó)際收支說(shuō)：（1）早期形式——國(guó)際借貸說(shuō)。匯率是由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的，而外匯的供求是由國(guó)際收支引起的。只有已經(jīng)進(jìn)入支付階段和收入階段的國(guó)際收支，才會(huì)影響外匯的供求。進(jìn)入支出階段的外匯支出稱(chēng)為流動(dòng)債務(wù)；進(jìn)入收入階段的外匯收入稱(chēng)為流動(dòng)債權(quán)。3/24/20242525第四節(jié)匯率決定理論

（2）國(guó)際收支學(xué)說(shuō)的基本原理。

假定匯率完全自由浮動(dòng)，政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行任何干預(yù)。分析哪些因素通過(guò)作用于國(guó)際收支而影響匯率的變動(dòng)。假定國(guó)際收支僅包括經(jīng)常帳戶(hù)（CA）和資本與金融帳戶(hù)（K），有：BP=CA+K=0（1）影響經(jīng)常帳戶(hù)（CA）收支的主要因素：CA=f（Y,Y*,P,P*,e）（2）3/24/20242626第四節(jié)匯率決定理論影響資本與金融帳戶(hù)（K）收支的主要因素：

K=f（i,i*,Ef,e）（3）所以，綜合來(lái)看，BP=f（Y,Y*,P,P*,i,i*,e,Ef）=0（4）如果將除匯率以外的其他變量均視為已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，從而起到平衡國(guó)際收支的作用，即：

e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Ef)（5）也就是說(shuō)，匯率的變動(dòng)受?chē)?guó)內(nèi)外國(guó)民收入、國(guó)內(nèi)外的價(jià)格水平、國(guó)內(nèi)外的利率水平以及對(duì)匯率的未來(lái)變動(dòng)的預(yù)期等的因素的影響。3/24/20242727第四節(jié)匯率決定理論4.資產(chǎn)市場(chǎng)分析法:

20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生極大影響。外匯也是一種資產(chǎn)。匯率變動(dòng)也是資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。傳統(tǒng)匯率理論分析方法的差異：（1）決定匯率的是存量因素而不是流量因素（由于人們改變了對(duì)外匯資產(chǎn)的價(jià)值判斷），因此資產(chǎn)市場(chǎng)分析法又被稱(chēng)為匯率決定的存量模型；（2）在當(dāng)期匯率的決定中，預(yù)期因素是重要的。資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的三個(gè)前提假定：（1）外匯市場(chǎng)是有效的，即價(jià)格完全反映了信息；（2）一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)（債券）、外幣資產(chǎn)（外國(guó)債券和貨幣存款）；（3）資本完全流動(dòng)，即套補(bǔ)利率平價(jià)始終成立。3/24/20242828第四節(jié)匯率決定理論

（一）貨幣分析法（monetaryapproach）

（1）彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法（flexible-pricemonetaryapp