升息某某年中國(guó)利率走勢(shì)

升息：2005年中國(guó)利率走勢(shì)

諸建芳

目錄國(guó)內(nèi)通脹增加人民幣升息壓力國(guó)內(nèi)通脹歸因于三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題結(jié)論：加息是解決當(dāng)前問(wèn)題的政策選項(xiàng)一、國(guó)內(nèi)通脹增加人民幣升息壓力：CPI

■CPI繼續(xù)保持上漲態(tài)勢(shì)資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所一、國(guó)內(nèi)通脹增加人民幣升息壓力：CPI

■非食品價(jià)格對(duì)CPI的拉動(dòng)作用在增強(qiáng)

食品價(jià)格上漲自2004年7月份達(dá)到高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)逐步回落，非食品價(jià)格對(duì)CPI的拉動(dòng)作用在增強(qiáng)。

資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所一、國(guó)內(nèi)通脹增加人民幣升息壓力：CPI

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居住、娛樂(lè)教育文化價(jià)格取代食品價(jià)格，

成為新的漲價(jià)動(dòng)力

居住、娛樂(lè)教育文化拉動(dòng)CPI上漲1-1.3個(gè)百分點(diǎn)。資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所一、國(guó)內(nèi)通脹增加人民幣升息壓力：CPI

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居住、娛樂(lè)教育文化長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)上漲，

值得關(guān)注

居住價(jià)格已連續(xù)20個(gè)月上漲，娛樂(lè)教育文化價(jià)格處于連續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所一、國(guó)內(nèi)通脹增加人民幣升息壓力：CPI

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2005年CPI預(yù)測(cè)：上漲3.0-3.5%。

資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所一、國(guó)內(nèi)通脹增加人民幣升息壓力：PPI

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PPI上漲向下傳導(dǎo)，對(duì)CPI上漲構(gòu)成壓力

上游價(jià)格影響CPI滯后期約為1年。資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所一、國(guó)內(nèi)通脹增加人民幣升息壓力：PPI(房地產(chǎn)價(jià)格)

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房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅上漲

資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所一、國(guó)內(nèi)通脹增加人民幣升息壓力：PPI(房地產(chǎn)價(jià)格)

■房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅上漲

資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所二、國(guó)內(nèi)通脹歸因于三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題

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糧食生產(chǎn)問(wèn)題。

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投資問(wèn)題。

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國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格和匯率因素。

二、國(guó)內(nèi)通脹歸因于三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題(1):糧食生產(chǎn)問(wèn)題

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CPI的結(jié)構(gòu)分析表明，CPI在很大程度上，可歸結(jié)為糧食價(jià)格問(wèn)題

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從2005年來(lái)看，糧食生產(chǎn)有繼續(xù)增產(chǎn)，糧食價(jià)格及下游食品價(jià)格繼續(xù)大幅度上漲的可能性不大。

2004年我國(guó)糧食生產(chǎn)出現(xiàn)了重要轉(zhuǎn)機(jī)，糧食供求矛盾得到了一定的緩解。2005年國(guó)家正在繼續(xù)加大對(duì)農(nóng)業(yè)的投入和支持，增加糧食直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼，擴(kuò)大減免農(nóng)業(yè)稅范圍，加大對(duì)農(nóng)村教育、醫(yī)療、環(huán)境等社會(huì)發(fā)展項(xiàng)目的投入，因此，今年糧食繼續(xù)增產(chǎn)的可能性較大。政府也在采取措施保持重要農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格穩(wěn)定，從而緩解糧食生產(chǎn)的成本壓力。因此，我們認(rèn)為2005年糧食價(jià)格及下游食品價(jià)格繼續(xù)大幅度上漲的可能性不大，糧食及相關(guān)價(jià)格對(duì)CPI上漲的拉動(dòng)作用將減弱。

二、國(guó)內(nèi)通脹歸因于三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題(2):投資問(wèn)題

■PPI上漲是投資過(guò)快增長(zhǎng)的反應(yīng)

■投資存在反彈的基礎(chǔ)，帶來(lái)價(jià)格上漲壓力。固定資產(chǎn)投資在去年高增長(zhǎng)基數(shù)的情況下依然保持較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

1-2月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資比去年同期增長(zhǎng)24.5%。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)27%，住宅投資增長(zhǎng)24.2%。

資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所二、國(guó)內(nèi)通脹歸因于三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題(2):投資問(wèn)題

■地方投資快速增長(zhǎng)的后勁很強(qiáng)。地方項(xiàng)目增長(zhǎng)快于中央項(xiàng)目；同時(shí)，受“西部開發(fā)、中部崛起、東北振興”發(fā)展戰(zhàn)略的影響，1-2月份，中、西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資明顯快于東部。

資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所二、國(guó)內(nèi)通脹歸因于三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題(2):投資問(wèn)題

■在建項(xiàng)目規(guī)模偏大，新開工項(xiàng)目增勢(shì)不減。

資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所二、國(guó)內(nèi)通脹歸因于三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題(2):投資問(wèn)題

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投資資金來(lái)源逐步轉(zhuǎn)向民間資本，宏觀調(diào)控難度加大。

房地產(chǎn)開發(fā)投資資金絕大部分來(lái)自企業(yè)自籌資金和銀行貸款。自籌資金的55%為自由資金其他資金中貸款約占86%企業(yè)自籌資金和銀行資金占投資資金來(lái)源的比重大約已經(jīng)上升到71.6%。資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所二、國(guó)內(nèi)通脹歸因于三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題(2):投資問(wèn)題

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“負(fù)利率”的長(zhǎng)期持續(xù)將加劇資產(chǎn)

泡沫，尤其是房地產(chǎn)泡沫，增加

銀行體系金融風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，利率手段調(diào)控投資是有效的。資料來(lái)源:CEIC，華夏證券研究所二、國(guó)內(nèi)通脹歸因于三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題(3):國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格和匯率

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世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐略有放緩，但仍處于較快增長(zhǎng)，對(duì)石油、初級(jí)產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，石油和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格仍將在高位運(yùn)行，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生影響，石油價(jià)格等國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲會(huì)直接推動(dòng)我國(guó)物價(jià)上漲。

■現(xiàn)行匯率制度加強(qiáng)了國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響。

二、國(guó)內(nèi)通脹歸因于三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題(3):國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格和匯率

■人民幣匯率問(wèn)題

根據(jù)利率平價(jià)理論，R$＞RRMB，

人民幣應(yīng)該升值。若人民幣匯率不變，

那么，人民幣利率就應(yīng)該上升。

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中國(guó)人民銀行，華夏證券研究所

幾點(diǎn)結(jié)論

■1、從國(guó)內(nèi)通脹、宏觀調(diào)控、美國(guó)利率走勢(shì)、國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格

等因素來(lái)看，人民幣利率已經(jīng)處于加息周期，加息是解