試論金融創(chuàng)新在我國的發(fā)展

書山有路勤為徑，學(xué)海無涯苦作舟。書山有路勤為徑，學(xué)海無涯苦作舟。第第頁試論金融創(chuàng)新在我國的發(fā)展周卓陽

金融創(chuàng)新是金融業(yè)為適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，在制度安排、金融工具、金融產(chǎn)品等方面進(jìn)行的創(chuàng)新活動，是金融結(jié)構(gòu)提升的主要方式和金融發(fā)展的重要推動力量，現(xiàn)代金融發(fā)展史實(shí)質(zhì)上是金融不斷創(chuàng)新的過程。受經(jīng)濟(jì)體制的影響、金融改革滯后的約束以及金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)不完善、市場競爭不充分和技術(shù)進(jìn)步

不足等多重因素的制約，我國金融創(chuàng)新速度相對落后，但入世后我國金融業(yè)的全面開放將為金融創(chuàng)新及金融發(fā)展帶來新的機(jī)遇，加快金融創(chuàng)新促進(jìn)金融深化是我國金融業(yè)發(fā)展的必然選擇，必將推動我國的金融深化和經(jīng)濟(jì)金融的可持續(xù)發(fā)展。金融創(chuàng)新大致可歸為兩類：一類是金融制度創(chuàng)新；另一類是金融市場技術(shù)創(chuàng)新。

“創(chuàng)新”有三層涵義。（1）原創(chuàng)性創(chuàng)新，即思想的躍進(jìn)，比如第一份期權(quán)合約的產(chǎn)生對于投融資行為來講，是一個全新的創(chuàng)造；（2）整合性創(chuàng)新，即將已有觀念的重新理解和運(yùn)用，如期貨合約的產(chǎn)生；（3）組合性創(chuàng)新，如蝶式期權(quán)的產(chǎn)生。第一種創(chuàng)新主要是專家型的金融家起作用，后兩種創(chuàng)新則更需要實(shí)踐型的金融家。

一、我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀

（一）我國金融市場創(chuàng)新始于上個世紀(jì)80年代，從20多年的創(chuàng)新歷程可以發(fā)現(xiàn)，我國金融創(chuàng)新具有如下特征：

1、吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少。金融創(chuàng)新主要是吸引、模仿和借鑒國外的管理模式和市場模式，主要表現(xiàn)為市場制度的建立和基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的開發(fā)。這種創(chuàng)新惟一能夠確定的好處是速度快，而且能夠起到誘發(fā)新的創(chuàng)新的作用。吸收式創(chuàng)新的最大優(yōu)點(diǎn)是創(chuàng)新成本低，主要是將國外的創(chuàng)新移植到中國市場。

2、負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新多，資產(chǎn)類業(yè)務(wù)創(chuàng)新少，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。我國負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新是以四大國有銀行為導(dǎo)向和主體，有較濃的計(jì)劃特征，推出的產(chǎn)品主要以滿足國有企業(yè)融資需求為主。資產(chǎn)類業(yè)務(wù)在20世紀(jì)90年代證券市場出現(xiàn)以后，也主要停留在股票市場，沒有形成多元化產(chǎn)品。

3、區(qū)域特征明顯，特區(qū)和沿海城市金融管制相對寬松，市場比較發(fā)達(dá)，創(chuàng)新比較集中。金融組織機(jī)構(gòu)高度集中，金融發(fā)展極不平衡，金融創(chuàng)新主要集中在上海、廣州、深圳、海南等金融業(yè)相對發(fā)達(dá)地區(qū)，內(nèi)地金融市場的發(fā)展較為沉悶。這種格局同時加劇了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的二元化特征。

4、金融創(chuàng)新靠外力推動，內(nèi)部驅(qū)動不足。市場化的金融創(chuàng)新強(qiáng)調(diào)市場主體的內(nèi)在激勵，但在計(jì)劃體制占絕對優(yōu)勢的情況下，創(chuàng)新的第一推動力受到削弱，其結(jié)果是中國的金融創(chuàng)新以自上而下的強(qiáng)制式推動為主。這種創(chuàng)新只有在創(chuàng)新主體能夠享受到大多數(shù)利益時才能出現(xiàn)，因而加劇了市場的壟斷特征。在實(shí)踐中的明顯表現(xiàn)是，一方面由于監(jiān)管過嚴(yán)，金融創(chuàng)新成本高昂，另一方面市場不規(guī)范，中、小投資者利益得不到有效保護(hù)，作為金融主體的“暴利”造成了簡單的數(shù)量擴(kuò)張。

（二）從上面的分析可以看到，我國的金融創(chuàng)新仍處于一個比較低級的階段，快速發(fā)展金融市場，需要消除很多制約因素。

1、要消除的制約因素是薄弱的信用基礎(chǔ)。金融市場和金融行為本身是信用高度發(fā)展的產(chǎn)物，離開了信用基礎(chǔ)，金融創(chuàng)新根本不可能出現(xiàn)和存在。我國的信用機(jī)制很大程度上是依靠政府來建立和推動的，在形式上基本屬于國有信用，典型的表現(xiàn)是銀行代表國家執(zhí)行“出納”的功能。在這種信用機(jī)制里，企業(yè)有借錢擴(kuò)張、借債不還的內(nèi)在動機(jī)。因而實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門（國有企業(yè)、民營企業(yè)、個體工商業(yè)戶等）資金需求旺盛，銀行“惜貸”，金融創(chuàng)新空間狹窄。

2、要削弱的制約因素是政府行為錯位。政府行為的錯位造成了金融創(chuàng)新成本增大，金融行為主體政策風(fēng)險(xiǎn)加大。一個成熟的駕馭市場經(jīng)濟(jì)的政府應(yīng)該通過制度設(shè)置來健全市場，通過市場化的操作來調(diào)控市場。我們的政府往往通過非經(jīng)濟(jì)的手段來干預(yù)市場。政府對金融創(chuàng)新的趨利動機(jī)等特性突出表現(xiàn)為，出現(xiàn)于市場流動性、靠強(qiáng)制推銷的政府債券，以及不計(jì)成本的保值儲蓄等。政府行為的錯位還表現(xiàn)為金融市場立法不完善，立法缺乏前瞻性。

3、要消除的制約因素是金融創(chuàng)新主體風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱、內(nèi)在動因缺失。由于我國產(chǎn)權(quán)制度改革沒有到位，金融機(jī)構(gòu)主體還沒有做到真正的自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制沒能有效形成，金融主體缺少風(fēng)險(xiǎn)防范意識，“避險(xiǎn)性”創(chuàng)新難以展開，其他創(chuàng)新也是表面的和缺乏市場支撐的。

4、需要消除的制約因素是利率、匯率管制。利率是資金時間價值，是資金使用的機(jī)會成本基準(zhǔn)。利率水平的國家管制，使貨幣市場創(chuàng)新直接受到抑制。由于沒有一個市場化的利率作為參照標(biāo)準(zhǔn)，股權(quán)融資、債券融資的機(jī)會成本很難計(jì)量，造成融資行為扭曲。雖然我們在2021年2月份開始啟動利率市場化進(jìn)程，但利