2024年1-2月宏觀數(shù)據(jù)深度解讀-2024年1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)：工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力開門紅確定性較強(qiáng)

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u2024年1-2月基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì) 4工業(yè)生產(chǎn)開門紅，政策及出口有支撐 4節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)，社零穩(wěn)步增長(zhǎng) 6投資需求平穩(wěn)修復(fù)，基建和制造業(yè)繼續(xù)挑大梁 8制造業(yè)投資增速保持較強(qiáng)韌性 9財(cái)政積極發(fā)力，基建平穩(wěn)增長(zhǎng) 開年地產(chǎn)未見“開門紅，但全年節(jié)奏可能趨穩(wěn)而非“高開低走” 12春節(jié)因素?cái)_動(dòng)，失業(yè)小幅上升 14風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖1：2024年1-2月經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)（單位：%） 4圖2：工業(yè)增加值主要門類：1-2月同比 6圖3：主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速與去年同期對(duì)比 6圖4：1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+5.5% 6圖5：30大中城市商品房銷售面積低于歷史同期 6圖6：1-2月煙酒、餐飲、體娛用品等分項(xiàng)表現(xiàn)良好 7圖7：春運(yùn)全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量累計(jì)超84億人次 7圖8：2024年1月和2固定資產(chǎn)投資動(dòng)能均強(qiáng)于季節(jié)性 8圖9：2024年1-2月固定資產(chǎn)投資的動(dòng)能呈現(xiàn)K型分化 8圖10：民間投資持續(xù)修復(fù) 8圖制造業(yè)投資動(dòng)能維持韌性 9圖12：制造業(yè)投資環(huán)比增速高于季節(jié)性 9圖13：設(shè)備工器具購(gòu)置增速較快 10圖14：高技術(shù)制造業(yè)投資增速繼續(xù)高于制造業(yè)平均水平 10圖15：2024年地產(chǎn)投資并未呈現(xiàn)開年跳點(diǎn)（%） 13圖16：2022、2023年地產(chǎn)投資均高開低走（%） 13圖17：2月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，1月為5.2% 14圖18：外來戶籍人口調(diào)查失業(yè)率小幅走高 14圖19：全國(guó)工地開復(fù)工率 14圖20：全國(guó)工地勞務(wù)上工率 14表1：1-2月高技術(shù)制造業(yè)投資保持較快增長(zhǎng)（制造業(yè)分行業(yè)投資當(dāng)月同比增速，%） 20241-2月基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)1-22024GDP4.9%（20231日?qǐng)?bào)告《破局，突圍——2024，但后續(xù)國(guó)內(nèi)需求不足的問題亟待穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼。2024年全年，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)總體處于向潛在增速中樞回歸的過程，在此背景下，我們貨幣三大領(lǐng)域的協(xié)調(diào)配合。20242月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）49.1%0.1個(gè)百分點(diǎn)，PMI指數(shù)大體平穩(wěn)，預(yù)月出廠價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)交11.10.2個(gè)百分點(diǎn)，反映企業(yè)生產(chǎn)準(zhǔn)備活動(dòng)趨向活躍。從需求端看，新訂51.3%52.3%1.12個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)發(fā)展動(dòng)力趨于增強(qiáng)。圖1：2024年1-2月經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)（單位：%）PMI EPMI686358534843資料來源：，工業(yè)生產(chǎn)開門紅，政策及出口有支撐1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.0%，高于市場(chǎng)預(yù)期及我們預(yù)期。我們認(rèn)為，在工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力推動(dòng)和出口性價(jià)比紅利帶來的出口增速?gòu)?qiáng)勁作用下，工業(yè)增長(zhǎng)超我們?cè)?023年9月以來在多篇報(bào)告中持續(xù)提示工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)工業(yè)增速超預(yù)期支撐的重要性不容忽視，工業(yè)增長(zhǎng)在2023年Q4以來持續(xù)超預(yù)期強(qiáng)勁得到持續(xù)兌現(xiàn)。從節(jié)奏上（20231-8月2024年12季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大壓力時(shí)，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策亦有可能再次發(fā)力提振工業(yè)生產(chǎn)。供給側(cè)工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)先行發(fā)力，相關(guān)行業(yè)增速表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。從結(jié)構(gòu)上來看，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策助力的十大重點(diǎn)行業(yè)（鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機(jī)械、汽車、電力裝備、1-210.0%3.9%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增8.7%12.5%4.1%，專用設(shè)備制2.0%9.8%14.6%，均有向好表現(xiàn)。從內(nèi)需來來形成實(shí)物工作量。從高頻數(shù)據(jù)上看，1-212226日記者會(huì)上，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)主任鄭柵潔表示，“開年211.7%9.7%”，發(fā)電用電增速積極體現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)景氣向好。1-2月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為5.8%，保持積極態(tài)勢(shì)，春節(jié)假期因素對(duì)服務(wù)業(yè)有30的商品房成交面積同比降幅仍然較大。7.9%，制造業(yè)增速保持積極態(tài)勢(shì)。我們主要關(guān)注的工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)1-24.4%（5.7%7.9（8.3均實(shí)打印49.5%、41.8%、41.5%。企業(yè)信心，工業(yè)生產(chǎn)積極態(tài)勢(shì)有望持續(xù)。圖2：工業(yè)增加值主要門類：1-2月比 圖3：主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速與去年同期對(duì)比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比%工業(yè)增加值:采礦業(yè):當(dāng)月同比%

產(chǎn)量

2023年1-2月同比50

工業(yè)增加值:制造業(yè):當(dāng)月同比%工業(yè)增加值:電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):當(dāng)月同比%

產(chǎn)量%9.8

5.7

1050-4.2-5-10-15

5.8

-0.6-1.6

2024年1-2月同比產(chǎn)量:水泥%(10)(15)(20)

產(chǎn)量:鋼材%7.9

3.6

-14.00.7

4.4

產(chǎn)量:汽車%2022年2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2022年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月產(chǎn)量:發(fā)電量%資料來源：， 資料來源：，節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)，社零穩(wěn)步增長(zhǎng)1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+5.5%售仍然偏弱運(yùn)行，地產(chǎn)后周期消費(fèi)承壓。圖4：1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+5.5% 圖5：30大中城市商品房銷售面積于歷史同期50

社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比%

萬(wàn)平方米30大中城市商品房銷售面積（7天移動(dòng)平均） 20192023年2020~2022均值2024年8060402002022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02資料來源：， 資料來源：，社零分項(xiàng)當(dāng)月同比2023年1-2月比 社零分項(xiàng)當(dāng)月同比2023年1-2月比 2024年1-2月比2520151050-5-10通訊器材煙酒餐飲體娛用品糧油食品汽車飲料家電石油及制品金銀珠寶家具化妝品建筑裝潢中西藥品紡服鞋帽日用品文化辦公用品-15通訊器材煙酒餐飲體娛用品糧油食品汽車飲料家電石油及制品金銀珠寶家具化妝品建筑裝潢中西藥品紡服鞋帽日用品文化辦公用品資料來源：，1-284鐵路客運(yùn)量均高于歷史同期；1-212.3%4.7434.3%6326.920197.7%；80億創(chuàng)下中國(guó)影史新高；商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)金銀珠寶、體育娛樂23.8%、15.6%10.4%。圖7：春運(yùn)全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量累計(jì)超84億人次億人次 全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量3.43.42024年24vs2324vs1924vs19（累計(jì)同比）2.92.41.91.460%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-14-12-10-8 -6臘月-4 -2 02 4 68 10121416182022正月24資料來源：交通運(yùn)輸部，01上海等多地出臺(tái)更新補(bǔ)貼政策，與企業(yè)促銷合力預(yù)計(jì)將對(duì)車市構(gòu)成穩(wěn)定支撐。投資需求平穩(wěn)修復(fù)，基建和制造業(yè)繼續(xù)挑大梁2024年1-2月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為4.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期（一致預(yù)期為3.0%，和我們前期的預(yù)測(cè)值4.5%較為接近（具體參見2024年3月4日?qǐng)?bào)告《20241-2月宏觀預(yù)測(cè)：開門紅確定性較強(qiáng)，關(guān)注政策協(xié)同加力——20241-2月宏觀1-235.5%20241-2（）6.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-9.0%。102項(xiàng)重大工程20241-2月267530.4%20241-2月份民間投資增長(zhǎng)7.6%。圖8：2024年1月和2月固定資產(chǎn)資動(dòng)能均強(qiáng)于季節(jié)性 圖9：2024年1-2月固定資產(chǎn)投資動(dòng)能呈現(xiàn)K型分化固定資產(chǎn)投資完成額_環(huán)比季調(diào)增速（單位：）2024年 2019-2023年平均210-1-2-3-41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

50

固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比%固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比%固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比%資料來源：， 資料來源：，圖10：民間投資持續(xù)修復(fù)民間固定資產(chǎn)投資完成額（累計(jì)占固定資產(chǎn)投資完成額的比重，%，右軸）民間固定資產(chǎn)投資完成額（累計(jì)同比，%）10-0.2-0.4-0.8

5655545352515049482022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02資料來源：，制造業(yè)投資增速保持較強(qiáng)韌性據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-2月份，制造業(yè)投資累計(jì)增速為9.4%，好于市場(chǎng)預(yù)期（一致預(yù)期位7.4%）。重要的是，鏈長(zhǎng)制陸續(xù)在全國(guó)范圍內(nèi)被廣泛采用。“鏈長(zhǎng)制”作為產(chǎn)業(yè)治理實(shí)踐手段，已成為地方政府提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的主引擎。我們?cè)俅翁崾?，利?rùn)不再是研判制造業(yè)投資的單一指標(biāo)，跨產(chǎn)業(yè)、跨領(lǐng)域、技術(shù)改造投資同樣是預(yù)測(cè)制造業(yè)投資的重要變量。圖11：制造業(yè)投資動(dòng)能維持韌性制造業(yè)投資_當(dāng)月同比增速（測(cè)算，）2024年 2020-2024四年平均1098765432102月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：，圖12：制造業(yè)投資環(huán)比增速高于季節(jié)性制造業(yè)投資_當(dāng)月環(huán)比增速（測(cè)算，）2024年 2020-2023四年平均6040200-20-40-601-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：，制造業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)更多上下游企業(yè)共贏。3.8%。2024223日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議，研究大規(guī)模設(shè)策意見，對(duì)企業(yè)智能化改造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目引進(jìn)給予獎(jiǎng)補(bǔ)。20241-243.2%、33.1%圖13：設(shè)備工器具購(gòu)置增速較快中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:設(shè)備工器具購(gòu)置:累計(jì)同比%中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:其他費(fèi)用:累計(jì)同比%中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:建筑安裝工程:累計(jì)同比%50403020100-10-20-302017-022017-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02資料來源：，圖14：高技術(shù)制造業(yè)投資增速繼續(xù)高于制造業(yè)平均水平中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:高技術(shù)制造業(yè):累計(jì)同比%中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比%50454035302520151052021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02資料來源：，我們提示，后續(xù)對(duì)于制造業(yè)投資不宜悲觀。圍繞加快布局培育新質(zhì)生產(chǎn)力，制造業(yè)的市場(chǎng)主體有望擴(kuò)大有效投資，優(yōu)化投資布局結(jié)構(gòu)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出，要大力推進(jìn)央企產(chǎn)業(yè)煥新行動(dòng)和未來產(chǎn)業(yè)啟航行動(dòng)，圍繞新產(chǎn)業(yè)新模式新動(dòng)能，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，加大布局力度。根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委的部署，2024年國(guó)資央企要推動(dòng)投資規(guī)模和效益平穩(wěn)提升，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)基補(bǔ)短、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源資源保障，積極布局實(shí)施一批強(qiáng)牽引、利長(zhǎng)遠(yuǎn)的重大2024和標(biāo)志性重點(diǎn)產(chǎn)品，推動(dòng)落地一批強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈重點(diǎn)項(xiàng)目。2023-10 2023-112023-122024年行業(yè)名稱表1：2023-10 2023-112023-122024年行業(yè)名稱1-2月農(nóng)副食品加工業(yè)11.15.514.113.6食品制造業(yè)17.919.434.622.5紡織業(yè)7.41.45.115.0化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)12.712.614.414.0醫(yī)藥制造業(yè)8.611.11.02.7有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)8.820.026.123.2金屬制品業(yè)13.11.38.29.2通用設(shè)備制造業(yè)5.9-8.715.811.3專用設(shè)備制造業(yè)26.58.110.412.0汽車制造業(yè)7.111.632.77.0鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)-7.39.06.225.0電氣機(jī)械及器材制造業(yè)28.221.210.824.1計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)5.65.910.314.8資料來源：，財(cái)政積極發(fā)力，基建平穩(wěn)增長(zhǎng)2024年1-2月基建投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）同比增長(zhǎng)6.3%，其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)、道路運(yùn)輸27%8.3%13.7%和-1.9%203年123邊際提升較大。2024285490120193.92億元，40.5202333.9萬(wàn)億元，專項(xiàng)債投向范圍進(jìn)一步拓展，另一方面，在賣地收入規(guī)模預(yù)計(jì)與2023年較為接近的背景下，增量重點(diǎn)聚焦超長(zhǎng)期特別國(guó)債，重點(diǎn)投向重大項(xiàng)目領(lǐng)域。1“建筑業(yè)企業(yè)訂單邊際回升，重大項(xiàng)目投資積極發(fā)力。中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)中冶、2023Q42024111.9%。此外，重大項(xiàng)目投資積極未來關(guān)注財(cái)政支出進(jìn)度、政府債發(fā)行和超長(zhǎng)期特別國(guó)債的落地。未來我們預(yù)計(jì)基建投資仍將保持較高水平增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注三方面進(jìn)展，其一是財(cái)政支出進(jìn)度，廣義財(cái)政邊際增長(zhǎng)的未來隨著債券發(fā)行、資金下達(dá)并匹配項(xiàng)目，有望推動(dòng)基建投資積極增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)走勢(shì)：2024年1-2月地產(chǎn)投資累計(jì)增速-9.0%2024效應(yīng)也明顯弱于2022年和2023年、2023年的數(shù)據(jù)特征均為高開低走20241-2月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-9.0%2023年全年-9.6%小幅反彈但并1-2月累計(jì)同比-29.7%、-11.0%、-20.2%，前值累計(jì)同比分別-20.4%-7.2%202320241-21-2月累計(jì)同比分別為-20.5%和-29.3%，2023年分別為-8.5%和-6.5%地產(chǎn)開發(fā)到位資金累計(jì)同比-24.1%，2023年為-13.6%，從分項(xiàng)來看，其中國(guó)內(nèi)信貸、自籌、定金與預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款累計(jì)同比為-10.3%-15.2%-34.8%-36.6%，2023年全年分別為-9.9%、-19.1%、-11.9%、-9.1%，在房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制等政策工具配合下信貸基本企展望未來，我們認(rèn)為在開年數(shù)據(jù)偏弱的背景下，全年地產(chǎn)投資可能呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定走勢(shì)，而非類似2022年和2023年的大幅高開低走。一是2024年財(cái)務(wù)支出法對(duì)開年地產(chǎn)投資的“跳點(diǎn)”效應(yīng)明顯弱于2023年（2022年地產(chǎn)投資增速-0%，223年1-2月增速大幅跳點(diǎn)至-57%明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，投資“前置”年起,2021但20242022與2023年將更為平穩(wěn)。131312個(gè)城市已建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，60002000億元。需求端來看，一方面以三大工程為代表的各項(xiàng)政策相關(guān)投資仍在穩(wěn)步推進(jìn)，20241月人16另一方面，北上廣深的一線城市限購(gòu)仍在逐步松綁，未來可能仍有進(jìn)一步寬松空間，127120平米以上房屋限購(gòu)，上海放松外環(huán)以外區(qū)域（崇明除外）限購(gòu)、北京放松通州區(qū)限購(gòu)；3月杭州放松二手房限購(gòu)。圖15：2024年地產(chǎn)投資并未呈現(xiàn)開跳點(diǎn)（%） 圖16：2022、2023年地產(chǎn)投資均高低走（%）

地產(chǎn)投資 新開工 施工 竣工

2022 20232 3 4 5 6 7 8 9 101112資料來源：， 資料來源：，5春節(jié)因素?cái)_動(dòng)，失業(yè)小幅上升25.3%5.2%5.6%，勞動(dòng)力市場(chǎng)保持穩(wěn)定。春節(jié)效應(yīng)下，摩擦性失業(yè)易增多，隨著節(jié)后各地有序復(fù)工復(fù)市，線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，用工需求增加，預(yù)計(jì)后續(xù)失業(yè)率中樞穩(wěn)中有降。就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:本地戶籍人口%就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:外來戶籍人口%調(diào)查失業(yè)率:外來農(nóng)業(yè)戶籍人口%圖17：2月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，1就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:本地戶籍人口%就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:外來戶籍人口%調(diào)查失業(yè)率:外來農(nóng)業(yè)戶籍人口%% 全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6.05.75.45.14