境外債專題：點(diǎn)心債一文全覽

目錄點(diǎn)心債是什么債？ 3點(diǎn)心債概況 3為何發(fā)點(diǎn)心債？ 7點(diǎn)心債發(fā)行架構(gòu) 8點(diǎn)心債與自貿(mào)區(qū)債、中資美元債的異同 9點(diǎn)心債一級發(fā)行如何？ 10點(diǎn)心債發(fā)行有哪些變化？ 10城投點(diǎn)心債發(fā)行有哪些變化？ 10如何看待城投點(diǎn)心債？ 14風(fēng)險(xiǎn)提示 20插圖目錄 21表格目錄 21場關(guān)注程度愈發(fā)提升，針對點(diǎn)心債，本文聚焦以下幾點(diǎn)：點(diǎn)心債是什么債？點(diǎn)心債一級發(fā)行如何變化？如何看待城投點(diǎn)心債？點(diǎn)心債是什么債？狹義“點(diǎn)心債”通常用來指代在中國香港發(fā)行且以人民幣計(jì)價(jià)的債券。（1點(diǎn)心為中國香港頗具代表性的（2的特點(diǎn)，因此得名。均為廣義概念范疇，但不含政府債。2012年境內(nèi)發(fā)債主體全面放開20142015-20182018年人民銀行與香港金融管理局簽署備忘錄后加，2022-2023城投占比明顯提升。對于城投點(diǎn)心債，2011-201350，2014-20162017-201820192021200億元，2022、2023年增速明顯增大，截2024363000億元。圖1：各類點(diǎn)心債歷年發(fā)行規(guī)模和數(shù)量（億元，只） 圖2：我國城投點(diǎn)心債存量規(guī)模變化（億元、只）22012201

城投點(diǎn)心債規(guī)模 城投點(diǎn)心債只數(shù)（右）資料來源：ifind，DM，截至2024年3月6日，下同

資料來源：ifind，DM，時(shí)間 內(nèi)容表1：關(guān)于點(diǎn)心債的相關(guān)政策時(shí)間 內(nèi)容人民幣債券，境內(nèi)發(fā)債主體全面放開人民銀行與香港金融管理局簽署備忘錄，在香港招標(biāo)發(fā)行人民銀行票據(jù)，豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債人民幣債券，境內(nèi)發(fā)債主體全面放開人民銀行與香港金融管理局簽署備忘錄，在香港招標(biāo)發(fā)行人民銀行票據(jù)，豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債2018-08-01券收益率曲線。

（國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確允許境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行資料來源：中國政府網(wǎng)，評級方面，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾，信用評級至少為“BBB-”的債券被歸類為投資級BBB59%的存量點(diǎn)心債為投資級，無高收益，投資級中41%為城投債，40%。圖3：存量點(diǎn)心債境外評級分布（億元，%）3185,24%5491,41%7898,59%4394,33%319,2%無評級城投債金融債產(chǎn)業(yè)債3185,24%5491,41%7898,59%4394,33%319,2%資料來源：ifind，DM，注：黃色區(qū)域?yàn)橥顿Y級點(diǎn)心債。截至2024-03-06，下同。從境內(nèi)主體評級來看，點(diǎn)心債主體多為高評級，AAA和AA+合計(jì)占到57%，城投點(diǎn)心債更高，高達(dá)77%。圖4：存量點(diǎn)心債境內(nèi)主體評級分布（億元，%） 圖5：存量城投點(diǎn)心債境內(nèi)主體評級分布（億元，%）1620,12%825,6%1620,12%825,6%4951,37%884,28%721,23%1567,49%AAAA+AAA884,28%721,23%1567,49%無評級資料來源：ifind，DM， 資料來源：ifind，DM，城投點(diǎn)心債的發(fā)行熱也引起了市場關(guān)注，接下來針對城投點(diǎn)心債的分布特征作進(jìn)一步分析。38%37%，而采用備用信用證發(fā)行模式的城投點(diǎn)心債中國家級園區(qū)占比明顯增加。顯占比明顯增加（%） 圖6：存量城投點(diǎn)心債中地級市和區(qū)縣級占比較高（%） 圖7：銀行備證發(fā)行的存量城投點(diǎn)心債中國家級顯占比明顯增加（%） 3%3%2%36%4%29%資料來源：ifind，DM， 資料來源：ifind，DM，23798億元、11310029從存量城投點(diǎn)心債占城投有息債務(wù)比重來看，整體占比均不高，大部分不足1%，寧夏因其自身城投有息債務(wù)規(guī)模較低，使得占比略高，有4%，另外浙江、山東、福建占比高于1%。元，%） 圖8：各省份城投點(diǎn)心債的區(qū)域分布情況（億元，只） 圖9：各省存量城投點(diǎn)心債占元，%） 1000800600400200

城投點(diǎn)心債規(guī)模 城投點(diǎn)心債只數(shù)（右）

10000080000600004000020000

城投有息債務(wù) 點(diǎn)心債/有息債務(wù)5%4%0 0 0%浙 浙山江福湖四重陜廣湖上河遼寧山安甘江北新廣河天江東蘇建南川慶西東北海南寧夏西徽肅西京疆西北津資料來源：ifind，DM， 資料來源：ifind，DM，注：考慮到數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，城投有息債務(wù)采用2022年報(bào)數(shù)據(jù)。城投點(diǎn)心債的票息分布相對集中在4%-5%之間，占比達(dá)到53%，且票息均2%2%-3%的存量城投點(diǎn)心1%；7%5%。從期限結(jié)構(gòu)來看，存量的城投點(diǎn)心債中，到期規(guī)模分布相對集中在2025年和2026年，這兩年的到期規(guī)模占總規(guī)模的82%，故而到期壓力也主要集中在2025-2026年。圖10：存量城投點(diǎn)心債票息結(jié)構(gòu)（億元，%） 圖11：存量城投點(diǎn)心債期限結(jié)構(gòu)（億元，%）62,2% 170,344,11%

30,1%

904,28%

322,10%

49,2%

189,6%

610,19%

2024年2025年2026年2027年2027年以后2014,63%資料來源：ifind，DM， 資料來源：ifind，DM，對于發(fā)行人來說，發(fā)行點(diǎn)心債有以下四大驅(qū)動(dòng)力：1、成本優(yōu)勢。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致中美利率倒掛的大背景下，發(fā)行人更愿發(fā)行離岸人民幣債換匯為美元代替直接發(fā)行美元債，以降低綜合融資成本。2、套利驅(qū)動(dòng)。當(dāng)點(diǎn)心債融資成本低于境內(nèi)存款或理財(cái)收益時(shí)，驅(qū)使很多沒有實(shí)質(zhì)融資需求的企業(yè)，利用境內(nèi)外利差套利。3與澳門金交所債券。因此城投點(diǎn)心債可以成為除定融外城投向個(gè)人直接融資的另一條渠道。4、提升國際知名度的需求。對于投資人來說，投資的三大驅(qū)動(dòng)力如下：1、境外人民幣資金的投資需求，中國香港銀行業(yè)的人民幣存款利息較低，投資者在追逐更高資金回報(bào)的驅(qū)使下，人民幣資金流向點(diǎn)心債券市場。2、人民幣升值預(yù)期帶來的套匯需求。3、備用信用證發(fā)行模式下的保證條款。備用信用證是由銀行或其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)出的一種保證文件，承諾在債券發(fā)行人無法履行債務(wù)償還義務(wù)等特定條件時(shí)向債券持有人支付款項(xiàng)。成本優(yōu)勢套利驅(qū)動(dòng)發(fā)行動(dòng)力滿足發(fā)行人在境內(nèi)無法滿足的融資需求提升國際知名度境外人民幣資金的投資需求投資動(dòng)力成本優(yōu)勢套利驅(qū)動(dòng)發(fā)行動(dòng)力滿足發(fā)行人在境內(nèi)無法滿足的融資需求提升國際知名度境外人民幣資金的投資需求投資動(dòng)力人民幣升值預(yù)期帶來的套匯需求備用信用證發(fā)行模式下的保證條款資料來源： 資料來源：中有具體介紹。點(diǎn)心債發(fā)行備用信用證點(diǎn)心債發(fā)行備用信用證境外SPV發(fā)行境外境內(nèi)外銀行境內(nèi)授信銀行維好協(xié)議擔(dān)保境內(nèi)母/子公司境內(nèi)母/子公司境內(nèi)母/子公司境內(nèi)母/子公司備用信備用信證發(fā)行 維好協(xié)發(fā)行 擔(dān)保發(fā)行間接發(fā)行資料來源：自貿(mào)區(qū)債指面向自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)內(nèi)已開立自由貿(mào)易賬戶的區(qū)內(nèi)及境外機(jī)構(gòu)投以人民幣計(jì)價(jià)，而中資美元債以美元計(jì)價(jià)；資者群體相對廣泛，故而流動(dòng)性更佳；中資美元債與點(diǎn)心債清算托管機(jī)構(gòu)多為歐洲清算所與明訊銀行，自貿(mào)區(qū)債的項(xiàng)目 點(diǎn)心債 中資美元債 自貿(mào)區(qū)債表2：點(diǎn)心債、中資美元債、自貿(mào)區(qū)債對比項(xiàng)目 點(diǎn)心債 中資美元債 自貿(mào)區(qū)債發(fā)行結(jié)構(gòu)

直接發(fā)行:指境內(nèi)企業(yè)借助自身評級直接在離岸市場發(fā)行債券，是所有發(fā)債形式里最簡單、但門檻最高的方式。擔(dān)保發(fā)行:以境外子公司作為發(fā)行人，境內(nèi)集團(tuán)公司作為擔(dān)保人為境外子公司提供無條件和不可撤銷的擔(dān)保的發(fā)行模式。維好協(xié)議發(fā)行規(guī)則 采用國發(fā)行發(fā)行規(guī)則 采用國發(fā)行則，括SEC，144A條例和S境內(nèi)監(jiān)管

"611年/

其適用的境內(nèi)法律條文和負(fù)責(zé)其業(yè)務(wù)的境內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與點(diǎn)心債、中資美元債基本一致。區(qū)別:資料來源：點(diǎn)心債一級發(fā)行如何？20222023年三季度也均為正。主要原因系境內(nèi)城投債融資受限而中資美元債融資成本偏高,點(diǎn)心債成為較好的融資替代渠道。另外城投點(diǎn)心債的發(fā)行利率整體略高于點(diǎn)心債的平均發(fā)行利率，走勢保持一致。2023720223%-43.5%-5%之間波動(dòng)。圖15：2020年至今點(diǎn)心債發(fā)行和凈融資情況（億元） 圖16：2020年至今點(diǎn)心債和城投點(diǎn)心債發(fā)行利（%）0404

發(fā)行規(guī)模 凈融資

6.00發(fā)行利率城投發(fā)行利率發(fā)行利率城投發(fā)行利率5.004.504.003.503.002.502023-102023-072023-102023-072023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-01資料來源：ifind，DM， 資料來源：ifind，DM，20231043553%，凈融資均為正。2022來，中資美元債規(guī)模減少，點(diǎn)心債和自貿(mào)區(qū)債均增加。2024持續(xù)一段時(shí)間。圖17：2020年至今各月份城投點(diǎn)心債發(fā)行和凈融資情

圖18：2020年至今各月份城投境外債發(fā)行情況（億元）況（億元） 資料來源：ifind，DM， 資料來源：ifind，DM，不僅城投美元債在20233640只“4且多為區(qū)縣級和國家級園區(qū)。圖19：“364”城投點(diǎn)心債（億元，%）發(fā)行日期 債券代碼 信用主體 省份 城市 行政級別主體評級發(fā)行方式實(shí)際發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行利率()發(fā)行期限 到(年)2023-09-19BOAKFB23005.CMU杭州市金融投資集團(tuán)有限公司浙江杭州市地級市AAA維好協(xié)議2.04.2 0.982023-10-10S9168833.QT高密華榮實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司山東濰坊市區(qū)縣級AA+直接發(fā)行0.97.52023-10-24MOXTB23075.MO鄒城市城資控股集團(tuán)有限公司山東濟(jì)寧市區(qū)縣級AA+擔(dān)保發(fā)行0.62023-11-0784462.HK廈門國貿(mào)控股集團(tuán)有限公司福建廈門市地級市AAA擔(dān)保發(fā)行9.2023-11-07MOXTB23078.MO廈門國貿(mào)控股集團(tuán)有限公司福建廈門市地級市AAA擔(dān)保發(fā)行2023-11-07BOAKFB23022.CMU廈門國貿(mào)控股集團(tuán)有限公司福建廈門市地級市AAA擔(dān)2023-11-15MOXTB23085.MO威海市環(huán)通產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司山東威海市區(qū)縣級A2023-11-22MOXTB23089.MO鄒城市城資控股集團(tuán)有限公司山東濟(jì)寧市區(qū)縣級2023-11-28KWHKFB23011.CMU杭州市金融投資集團(tuán)有限公司浙江杭州市2023-12-05MOXTB23106.MO威海市環(huán)通產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司山東威2023-12-05MOXTB23106R1.MO威海市環(huán)通產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司山2023-12-11MOXTB23111.MO鄒城市城資控股集團(tuán)有限公司2023-12-21MOXTB23121.MO濟(jì)寧高新控股集團(tuán)有限公司2023-12-2184471.HK濟(jì)南章丘控股集團(tuán)有2023-12-21BOAKFB23037.CMU濟(jì)南章丘控2023-12-29MOXTB23126.MO高密2023-12-29S9447447.QT2024-01-04MOXTB22024-01-0202資料來源：ifind，DM，202120223920192022-2024保持相對穩(wěn)定。圖20：2023年區(qū)縣級城投點(diǎn)心債發(fā)行占比創(chuàng)新（%） 圖21：2022年中低評級的城投點(diǎn)心債觸頂回落（%）0%

AAA

AA+ AA及以下資料來源：ifind，DM， 資料來源：ifind，DM，那么，對應(yīng)不同的發(fā)行架構(gòu)，城投點(diǎn)心債的發(fā)行變化如何？202220222023半，例如2022年12月和2023年5、7、8月。圖22：2020年1月以來城投點(diǎn)心債采用銀行備證發(fā)行占比（億元，%） SBLC發(fā)行規(guī)模 非SBLC發(fā)行規(guī)模 SBLC發(fā)行占比

圖23：2019-2024年各類城投點(diǎn)心債的發(fā)行規(guī)模占比（%） 備用信用證 跨境擔(dān)保 維好協(xié)議 直接發(fā)行500

120%100%80%60%40%20%2024-012023-092024-012023-092023-052023-012022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-01

0%資料來源：ifind，DM， 資料來源：ifind，DM，聚焦于備用信用證發(fā)行架構(gòu)，我們可以發(fā)現(xiàn)：區(qū)縣級在存量城投點(diǎn)心債35AA23%的比例大幅提升。圖24：銀行備證發(fā)行的存量城投點(diǎn)心債AA及以下高達(dá)46%（%）

圖25：銀行備證發(fā)行的存量城投點(diǎn)心債中國家級園區(qū)占比提升（%） 8%3%2%8%3%2%36%4%29%資料來源：ifind，DM， 資料來源：ifind，DM，17提供方銀行具有鮮明的地域特征對比城投點(diǎn)心債發(fā)行利率和SBC模式可有效降低城投點(diǎn)心債的發(fā)行票面利率。圖26（SBLC）發(fā)行較高（%）

圖27：SBLC能有效降低城投點(diǎn)心債的發(fā)行票面利率（%） 250200150

金額 只數(shù)（右）

6.005.004.00

SBLC發(fā)行利率 城投發(fā)行利率500

3.00220222.0022022資料來源：ifind，DM， 資料來源：ifind，DM，如何看待城投點(diǎn)心債？不僅城投美元債和境內(nèi)債有超額利差，城投點(diǎn)心債的發(fā)行利率與收益率也均首先從票面利率來看，城投點(diǎn)心債融資成本較高，全國整體發(fā)行票面利率達(dá)4.87%（8.08%（6.83%。5.354.82%。分評級看，AAAAA。分期限看，發(fā)行期限短的債券反而發(fā)行票面利率更高，發(fā)行期限在1年期以內(nèi)的債券發(fā)行成本顯著高于其它期限，這是因?yàn)?年期以內(nèi)債券的發(fā)行不受發(fā)改56臺(tái)更會(huì)傾向于發(fā)行1年期債券。AA+分行政層級省份全國分評級 分期限分行政層級省份全國分評級 分期限整體 區(qū)縣級 地級市 省級國家級園區(qū) AAA AA+ AA及以下(0,1] (1,3]>3-----4.804.67--------------4.87-5.35-4.82----4.255.50--6.604.58----4.364.89--5.15----6.024.77-----------------5.716.606.606.604.174.175.503.504.174.804.804.554.72-4.554.683.60--4.554.725.80--5.80----5.803.773.903.72-3.903.90--3.90--3.903.774.415.204.14-4.41---4.30--4.304.303.90-----3.903.903.904.304.417.739.108.08--8.088.086.707.507.966.175.006.597.336.832.983.73--3.362.98---3.364.925.20-4.774.647.504.554.654.825.804.194.44--4.504.655.124.605.804.684.70----4.154.945.23---4.005.62------4.594.464.534.48--4.764.524.994.694.844.304.435.104.42--4.524.445.154.734.924.704.525.094.694.844.554.927.274.15-4.274.133.954.08-4.144.154.135.567.285.646.404.605.404.804.656.775.844.334.434.204.503.874.34-3.964.404.343.503.50-3.90-3.87資料來源：ifind，DM，注：按照城投點(diǎn)心債各省規(guī)模順序降序排列，下同QDIITRSDMTRS100-150bp、350-450bp、250bp左右。100BP建議優(yōu)先關(guān)注經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的地區(qū)、信用資質(zhì)較好的主體。信用主體省份 行政層級主體評級點(diǎn)心債平均票息信用主體省份 行政層級主體評級點(diǎn)心債平均票息境內(nèi)債平均票息 票息差4047.803.767.003.995.004.8057.807.508.005.90濟(jì)寧高新控股集團(tuán)有限公司山東國家級園區(qū)AA+洛陽國宏投資控股集團(tuán)有限公司河南地級市AA+山東正方控股集團(tuán)有限公司山東區(qū)縣級AA信陽鼎信產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司河南地級市AA威海南海投資開發(fā)有限公司山東國家級園區(qū)AA湖州市交通投資集團(tuán)有限公司浙江地級市AAA濟(jì)南章丘控股集團(tuán)有限公司山東區(qū)縣級AA+7.00青島市即墨區(qū)城市開發(fā)投資有限公司山東區(qū)縣級AA+6.20青島膠州城市發(fā)展投資有限公司山東區(qū)縣級AA+6.0湖北光谷東國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司湖北區(qū)縣級AA+重慶渝富資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司重慶直轄市AAA壽光市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司山東區(qū)縣級AA開封市文化旅游投資集團(tuán)有限公司河南地級市高密華榮實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司山東區(qū)縣級青島西海岸新區(qū)海洋控股集團(tuán)有限公司山東國家級園烏魯木齊高新投資發(fā)展集團(tuán)有限公司新疆國家威海市環(huán)通產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司山東鐵嶺公共資產(chǎn)投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司遼寧平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)城市發(fā)展集團(tuán)有限公司福高郵市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司北京控股集團(tuán)有限公司淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營集團(tuán)有限公司三明市城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司衡陽高新控股集團(tuán)有限公司北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公泰州醫(yī)藥城控股集團(tuán)有科學(xué)城(廣州)投資淄博市張店區(qū)常州新運(yùn)洛陽國山資料來源：ifind，DM，民生證券研究院圖30：城投點(diǎn)心債和境內(nèi)城投債票息差在100-150BP之間的主體（BP）信用主體省份行政層級主體評級點(diǎn)心債平均票息境內(nèi)債平均票息票息差青島海發(fā)國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司山東地級市AAA5.253.7614青島膠州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司山東國家級園區(qū)AA+5.504.02青島西海岸新區(qū)融合控股集團(tuán)有限公司山東國家級園區(qū)AAA4.953.51北京首創(chuàng)生態(tài)環(huán)保集團(tuán)股份有限公司北京直轄市AAA4.703.2杭州市拱墅區(qū)國有投資集團(tuán)有限公司浙江區(qū)縣級AA+4.30南京東南國資投資集團(tuán)有限責(zé)任公司江蘇地級市AAA4.60德陽發(fā)展控股集團(tuán)有限公司四川地級市AA+4.80濰坊水務(wù)投資集團(tuán)有限公司山東地級市AA+8.濰坊市城區(qū)西部投資發(fā)展集團(tuán)有限公司山東區(qū)縣級AA合肥高新建設(shè)投資集團(tuán)有限公司安徽國家級園區(qū)AA+洛陽盛世城市建設(shè)投資有限公司河南區(qū)縣級AA鄭州城市發(fā)展集團(tuán)有限公司河南地級市杭州市金融投資集團(tuán)有限公司浙江地級市重慶兩江新區(qū)開發(fā)投資集團(tuán)有限公司重慶國家級龍口市城鄉(xiāng)建設(shè)投資發(fā)展有限公司山東鄒城市城資控股集團(tuán)有限公司山東福建漳龍集團(tuán)有限公司象山縣濱海投資有限公司北京能源集團(tuán)有限責(zé)任公司四川發(fā)展(控股)有限責(zé)任公司平度市城市開發(fā)集團(tuán)有限公司紹興市上虞杭州灣經(jīng)開區(qū)控股珠海大橫琴集團(tuán)有限公司杭州市拱墅區(qū)城市建南安市能源工貿(mào)泰興市中興建德市紹資料來源：ifind，DM，民生證券研究院再聚焦于估值情況：分省份來看7.11%（5.79%（5.17%城投點(diǎn)心債估300BP分行政層級看，區(qū)縣級和國家級園區(qū)對應(yīng)估值偏高，分別為4.94%和4.44%。分評級看AAAAAAA分期限看，3年期以上和1年期以內(nèi)的城投點(diǎn)心債的估值更高。圖31：城投點(diǎn)心債估值情況（%，bp）整體 分行政層級

分評級

分期限省份 估值 利

區(qū)縣級 地級市 省級 國家級園區(qū) AAA AA+ AA及以

(0,1] (1,3] >3浙江 3.89山東 5.17江蘇 3.81福建 4.19湖南 4.18四川 4.43重慶 3.89陜西 3.75廣東 4.17湖北 3.74上海 -河南 7.11遼寧 3.69寧夏 -山西 -安徽 -甘肅 3.73江西 3.66北京 3.14新疆 5.79廣西 -河北 3.04天津 -全國 4.58

193318174218211236183168212169-514---167160143373-97-256

3.82 4.065.60 4.473.80 3.834.88 3.974.04 4.364.33 4.46- -- -- 4.023.48 3.28- -7.48 6.81- 3.69- -- -3.303.733.303.73- --- -- -- -3.06 2.98- -4.94 4.38

- -3.34 5.13- -- -- 3.05- -- -3.03 3.73- 4.47- 3.85- - - - - - -- 3.84- -- 5.79- -- -- -3.46 4.44

4.044.154.333.934.27---4.02-------3.73-3.14----4.08

4.375.583.774.174.144.154.103.294.473.38-6.01-----3.30-5.79-3.04-4.81

2.974.723.234.554.124.593.394.02-3.85-8.093.69----3.84-----4.94

3.236.27-3.89-------8.042.54-----3.14----5.43

4.194.883.814.254.184.373.893.754.173.74-6.844.07---3.733.66-5.79-3.04-4.44

--7.27--4.15-----------------6.83資料來源：Bloomberg，ifind，DM，注：城投點(diǎn)心債信用利差=average（個(gè)券收益率-對應(yīng)期限無風(fēng)險(xiǎn)收益率）*100，境內(nèi)債和點(diǎn)心債的無風(fēng)險(xiǎn)收益率均選取對應(yīng)期限的中國國債收益率，下同。100BP域和資質(zhì)較好的主體。信用主體省份 行政層級主體評級點(diǎn)心債信用利信用主體省份 行政層級主體評級點(diǎn)心債信用利差境內(nèi)城投債信用利差境內(nèi)外利1濟(jì)寧高新控股集團(tuán)有限公司山東國家級園區(qū)AA+1266145鄒城市城資控股集團(tuán)有限公司山東區(qū)縣級AA+731187信陽鼎信產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司河南地級市AA629167山東正方控股集團(tuán)有限公司山東區(qū)縣級AA570121開封市文化旅游投資集團(tuán)有限公司河南地級市AA647濟(jì)南章丘控股集團(tuán)有限公司山東區(qū)縣級AA+491洛陽國苑投資控股集團(tuán)有限公司河南區(qū)縣級AA+530臨沂投資發(fā)展集團(tuán)有限公司山東地級市AA+500洛陽盛世城市建設(shè)投資有限公司烏魯木齊高新投資發(fā)展集團(tuán)有限公司河南新疆區(qū)縣級國家級園區(qū)AAAA+淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營集團(tuán)有限公司濰坊水務(wù)投資集團(tuán)有限公司山東山東地級市地級市AAA洛陽國宏投資控股集團(tuán)有限公司河南地級市威海南海投資開發(fā)有限公司威海市環(huán)通產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司山東山東國家南安市能源工貿(mào)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司淄博市張店區(qū)國有資產(chǎn)運(yùn)營有限公司福齊河城投建設(shè)集團(tuán)有限公司衡陽市城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司嘉興市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)城市發(fā)展集江陰國有資本控股(集團(tuán)科學(xué)城(廣州)投資建德市國有資杭州市青資料來源：Bloomberg，ifind，DM，民生證券研究院注：未展示部分點(diǎn)心債估值數(shù)據(jù)不可得的主體。下同。圖33：城投點(diǎn)心債信用利差較境內(nèi)城投債的信用利差在100-150BP之間的主體（BP）信用主體省份行政層級主體評級點(diǎn)心債信用利差境內(nèi)城投債信用利差境內(nèi)外利差壽光市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司山東區(qū)縣級AA465317148南平武夷集團(tuán)有限公司福建地級市AA21772145廈門國貿(mào)控股集團(tuán)有限公司福建地級市AAA21675142資陽發(fā)展投資集團(tuán)有限公司四川地級市AA346209136常德市城市發(fā)展集團(tuán)有限公司湖南地級市AAA22086134杭州市金融投資集團(tuán)有限公司浙江地級市AAA19562133齊魯財(cái)金(山東)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司山東地級市AA284152132杭州市拱墅區(qū)城市建設(shè)發(fā)展控股集團(tuán)有限公司浙江區(qū)縣級AAA19362130漳州市九龍江集團(tuán)有限公司福建地級市AAA19372121福建漳州城投集團(tuán)有限公司福建地級市AA+19373121儀征市城市發(fā)展投資控股集團(tuán)有限公司江蘇區(qū)縣級AA+20486118青島膠州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司山東國家級園區(qū)AA+20792115濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)有限公司山東地級市AAA17964115江蘇華靖資產(chǎn)經(jīng)營有限公司江蘇區(qū)縣級AA+19277114珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司廣東地級市AAA19783114日照城投集團(tuán)有限公司山東地級市AA+19380113綿陽科技城發(fā)展投資(集團(tuán))有限公司四川地級市AA262150112重慶市涪陵實(shí)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司重慶直轄市區(qū)AA+20999110山東國惠投資控股集團(tuán)有限公司山東省級AAA17974106三明市城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司福建地級市AA+18277105臨沂城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司山東地級市AAA17171100資料來源：Bloomberg，ifind，DM，2023167275145097191%1圖34：點(diǎn)心債二級市場成交金額和數(shù)量（百萬元，只） 圖35：點(diǎn)心債二級市場分期限成交金額（百萬元）-010-010

成交金額 成交數(shù)量

1年以下 1年至3年 3年至5年 5年至7年 7年以上-011-011資料來源：香港金融管理局， 資料來源：香港金融管理局，綜上，進(jìn)一步思考：年