食品飲料行業(yè)央國(guó)企改革白酒央國(guó)企改革正在進(jìn)行時(shí)發(fā)展有望更上一層樓

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、管層更，引上而下革 4白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)變化央國(guó)企持續(xù)推進(jìn)變革 4變革往往自上而下，激企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力 4二、強(qiáng)公司理及回報(bào)，國(guó)企展有進(jìn)一步 8三、宏政策底，需求有回暖 9四、估處于位，企投資價(jià)比顯 10五、投建議標(biāo)的 六、風(fēng)提示 圖表目錄圖1：山西汾酒高管變動(dòng)及業(yè)績(jī)、股價(jià)情況 6圖2：酒鬼酒高管變動(dòng)及業(yè)績(jī)、股價(jià)情況 7圖3：金種子酒高管變動(dòng)及業(yè)績(jī)、股價(jià)情況 8圖4：一線城市70大中城市手房?jī)r(jià)格指數(shù)環(huán)比 10圖5：三線城市70大中城市手房?jī)r(jià)格指數(shù)環(huán)比 10表1：白酒行業(yè)央國(guó)企梳理 4表2：近年來(lái)部分白酒行業(yè)央國(guó)企核心管理層變動(dòng)及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃梳理 5表3：2022年白酒行業(yè)央國(guó)分紅情況梳理 8表4：央國(guó)資背景酒企紛紛提出股東增持計(jì)劃 9表5：央國(guó)資背景酒企中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo) 9表6：近期我國(guó)出臺(tái)多項(xiàng)地產(chǎn)利好政策 9表7：高端酒和次高端酒動(dòng)態(tài)估值水平 10表8：區(qū)域名酒和大眾酒動(dòng)態(tài)估值水平 一、管理層更迭，引領(lǐng)自上而下改革1260%31396%時(shí)輔以股權(quán)激勵(lì)、股份回購(gòu)的方式強(qiáng)化內(nèi)部員工、外部投資者信心，持續(xù)推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部改革。表1：白酒行業(yè)央國(guó)企梳理酒企貴州茅臺(tái)五糧液瀘州老窖山西汾酒洋河股份酒鬼酒今世緣古井貢酒老白干酒金種子酒順鑫農(nóng)業(yè)伊力特實(shí)際控制人貴州省國(guó)資委宜賓市國(guó)資委瀘州市國(guó)資委山西省國(guó)資委宿遷市國(guó)資委中糧集團(tuán)漣水縣政府亳州市國(guó)資委衡水市財(cái)政局阜陽(yáng)市國(guó)資委北京市順義區(qū)國(guó)資委資委企業(yè)屬性國(guó)企國(guó)企國(guó)企國(guó)企國(guó)企央企國(guó)企國(guó)企國(guó)企國(guó)企國(guó)企國(guó)企資料來(lái)源：公司公告、、近年來(lái)，白酒行業(yè)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局等發(fā)生明顯變化。消費(fèi)場(chǎng)景方面，2023個(gè)省份出現(xiàn)疫后返鄉(xiāng)潮，對(duì)白酒的影響體現(xiàn)在家宴、婚宴、走親訪友等場(chǎng)景的快速?gòu)?fù)蘇。白酒需求方面，由于居民購(gòu)買力下滑，大眾白酒需求旺盛，同時(shí)高端送禮具備剛需屬性，因此白酒需求23白酒渠道庫(kù)存偏高，多名酒批價(jià)有所下滑。為應(yīng)對(duì)白酒行業(yè)趨勢(shì)變化，央國(guó)企紛紛推出多樣化競(jìng)爭(zhēng)策略，從供、求等多維度強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。費(fèi)用方面，C加強(qiáng)消費(fèi)者培育，有利于提升消費(fèi)者主動(dòng)購(gòu)買率和開(kāi)瓶率，避免渠道庫(kù)存堆積。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，多個(gè)央國(guó)企更新產(chǎn)品戰(zhàn)略，例如洋河加強(qiáng)對(duì)雙溝、貴酒品牌重視度，五糧液提升對(duì)低度普五、1618重視度，瀘州老窖特曲也在資源傾斜下快速放量；總體來(lái)看，央國(guó)企順應(yīng)消費(fèi)需求變化，提升低價(jià)位帶產(chǎn)品重視度，有望彌補(bǔ)核心產(chǎn)品趨緩的增速。價(jià)格端，央國(guó)企更重視產(chǎn)品價(jià)盤穩(wěn)定，對(duì)核心產(chǎn)品采取控量挺價(jià)措施，也通過(guò)“五碼合一”等數(shù)智化手段加強(qiáng)竄貨管理，從而保障產(chǎn)品價(jià)盤穩(wěn)定。央國(guó)企戰(zhàn)略變革也往往伴隨著高管變動(dòng)，這種自上而下的變革，通常在酒企核心領(lǐng)導(dǎo)層變更以及出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)等之后逐步展開(kāi)。高管人事變動(dòng)有助于激發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，加速企業(yè)戰(zhàn)略變革。近年來(lái)經(jīng)典案例包括：1）2017年，李曙光出任五糧液董事長(zhǎng)后開(kāi)展的“二次創(chuàng)業(yè)”；2）2017年，李秋喜出任汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)后，與省國(guó)資委簽署目標(biāo)責(zé)任書，推動(dòng)汾酒進(jìn)入發(fā)展快車道；3）2019崩盤、渠道重創(chuàng)的危機(jī)中逐步走出。4）酒鬼酒納入中糧麾下、金種子酒發(fā)生管理層變動(dòng)，也對(duì)公司戰(zhàn)略及運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。表2：近年來(lái)部分白酒行業(yè)央國(guó)企核心管理層變動(dòng)及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃梳理時(shí)間貴州茅臺(tái)五糧液瀘州老窖山西汾酒洋河股份酒鬼酒今世緣古井貢酒老白干酒金種子酒順鑫農(nóng)業(yè)伊力特20203月，高衛(wèi)東任董事長(zhǎng)7月，鄒濤總經(jīng)理4顧祥悅?cè)慰偨?jīng)理8月，高家經(jīng)理20219月，丁雄軍任董事長(zhǎng)9月，12月，袁清茂任汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)7月，計(jì)劃8理；10理20222黨委副書記、總經(jīng)3月，2月，張聯(lián)東任董事長(zhǎng)4月，長(zhǎng)9月，經(jīng)理4月，理7月，華潤(rùn)系入駐；7月，何秀俠任總經(jīng)理6理202311范曉路、陳太松、張學(xué)謙、宋志敏任副總裁7月，經(jīng)理4月，謝金明任董事長(zhǎng)；12月，賈光明任金種子集團(tuán)董事長(zhǎng)11李穎林任順鑫控股董事長(zhǎng)9月，費(fèi)祎、賴良任副總經(jīng)理；12月，李長(zhǎng)春任副總經(jīng)理2024潔、王經(jīng)理高峰任董事長(zhǎng)，鄭應(yīng)南和鄭軼任副董事長(zhǎng)資料來(lái)源：公司公告、、新京報(bào)、財(cái)經(jīng)網(wǎng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、市界觀察、酒業(yè)家、樂(lè)居財(cái)經(jīng)、中國(guó)白酒網(wǎng)、新消費(fèi)財(cái)研社、時(shí)代周報(bào)、近年來(lái)，多家央國(guó)企戰(zhàn)略發(fā)生變革。例如貴州茅臺(tái)強(qiáng)化直銷渠道建設(shè)，酒鬼酒在2023年以來(lái)強(qiáng)調(diào)去庫(kù)穩(wěn)價(jià)、費(fèi)用改革，華潤(rùn)系入駐金種子酒后大力改革內(nèi)部治理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道模式，老白干酒專注核心產(chǎn)品庫(kù)存去化及批價(jià)提升，順鑫農(nóng)業(yè)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、聚焦主業(yè)。?山西汾酒：李秋喜與山西省國(guó)資委簽訂“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)責(zé)任書”，帶領(lǐng)汾酒高質(zhì)量發(fā)展2017年2列問(wèn)題。接棒后，李秋喜代表汾酒集團(tuán)，與山西省國(guó)資委簽訂“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)責(zé)任書”，目標(biāo)是2017-201930%、30%、20%25%、25%、25%的增速；此外，也對(duì)行業(yè)地位、市場(chǎng)增加值增長(zhǎng)率、資產(chǎn)質(zhì)量等一系列指標(biāo)制定了較高目標(biāo)。2019年的三年考核項(xiàng)目更囊括了“積極推行員工持股改制試點(diǎn)、任期內(nèi)力推汾酒集團(tuán)整體上市”等。此后，李秋喜對(duì)山西汾酒啟動(dòng)大刀闊斧的改革。用人機(jī)制方面，通過(guò)契約化管理、“組閣制”聘用、模擬職業(yè)經(jīng)理人、股權(quán)激勵(lì)等一系列措施提升運(yùn)營(yíng)效率、人員積極性。產(chǎn)品方面，李秋喜提出重點(diǎn)打造高端青花汾酒，同時(shí)實(shí)施汾酒、竹葉青兩大品系“雙輪驅(qū)動(dòng)”。市場(chǎng)方面，李秋喜明確深化全國(guó)化布局，大力開(kāi)拓長(zhǎng)江以南市場(chǎng)。改革成效顯著，汾酒業(yè)績(jī)高增。業(yè)績(jī)來(lái)看，17-19年，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速37%、47%、26%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速56%、54%、28%，超額達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)，提升市占率。三年國(guó)企改革期間，汾酒集團(tuán)整合相關(guān)酒類資產(chǎn)注入上市公司，201912圖1：山西汾酒高管變動(dòng)及業(yè)績(jī)、股價(jià)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：、公司公告、?酒鬼酒：企業(yè)換帥，推進(jìn)變革2014年，中糧集團(tuán)合并華孚集團(tuán)，成為酒鬼酒間接控制人。2018年，中糧酒業(yè)董事長(zhǎng)王浩任酒鬼酒董事長(zhǎng)；背靠中糧，酒鬼酒深耕管理、優(yōu)化組織、塑造大單品，直至2022Q1，業(yè)績(jī)都處于高速增長(zhǎng)區(qū)間。22Q2以來(lái)，由于酒鬼酒過(guò)往發(fā)展較激進(jìn)，渠道庫(kù)存高企、產(chǎn)品價(jià)盤下滑，疊加當(dāng)時(shí)疫情反復(fù)，公司無(wú)法再?gòu)?fù)制過(guò)往激進(jìn)發(fā)展模式，業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_(kāi)始下滑。2023年以來(lái)，公司主動(dòng)尋求改革，對(duì)過(guò)去幾年的發(fā)展進(jìn)行總結(jié)反思，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，推動(dòng)費(fèi)用改革。費(fèi)用改革的方向?yàn)榧哟蠼K端投入，費(fèi)用重心由B端轉(zhuǎn)向C端，致力于實(shí)現(xiàn)“促動(dòng)銷、穩(wěn)價(jià)盤、控庫(kù)存”目標(biāo)。目前來(lái)看，這一改革已出現(xiàn)一定成效；根據(jù)總經(jīng)理鄭軼，2023年，酒鬼酒在C端的投入提升10%，開(kāi)瓶掃碼活動(dòng)的參與度提升91%，盒蓋換酒活動(dòng)的增長(zhǎng)率達(dá)到53%，酒鬼酒終端動(dòng)銷出現(xiàn)明顯改善。此外，公司暫緩全國(guó)化步伐，專門成立湖南事業(yè)部，聚焦大本營(yíng)湖南，并開(kāi)始渠道下沉，在湖南省內(nèi)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)鋪設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)較低迷的時(shí)期，白酒央國(guó)企做強(qiáng)基地市場(chǎng)有助于夯實(shí)市場(chǎng)、提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。20242中糧集團(tuán)對(duì)于提升酒鬼酒經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的重視度頗高。2023示中糧酒業(yè)會(huì)全力支持酒鬼酒的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，并引領(lǐng)酒鬼酒走向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。圖2：酒鬼酒高管變動(dòng)及業(yè)績(jī)、股價(jià)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：、公司公告、? 金種子酒：華潤(rùn)系入駐，推進(jìn)變革，預(yù)計(jì)23年凈虧損大幅收窄徽酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，金種子酒作為“安徽四杰”之一，近年來(lái)業(yè)績(jī)略顯頹勢(shì)。22年7月以來(lái)，隨著華潤(rùn)系入駐，金種子酒人事變動(dòng)頻繁，公司治理、產(chǎn)品、渠道等多維度變革啟動(dòng)。202272342312兩翼”的產(chǎn)品格局，確保資源聚焦投入。渠道端，金種子酒借助華潤(rùn)系渠道優(yōu)勢(shì)，基本完成合肥、阜陽(yáng)兩重點(diǎn)市場(chǎng)渠道布局，并將對(duì)安徽省內(nèi)市場(chǎng)全面梳理，渠道補(bǔ)強(qiáng)，環(huán)皖省份探索“啤白融合”的新模式。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，20234800-58002.1圖3：金種子酒高管變動(dòng)及業(yè)績(jī)、股價(jià)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：、搜狐財(cái)經(jīng)、五谷財(cái)經(jīng)、市界觀察、界面新聞、金融界、二、強(qiáng)化公司治理及股東回報(bào)，央國(guó)企發(fā)展有望更進(jìn)一步整體來(lái)看，除了順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒因業(yè)績(jī)虧損而未分紅，白酒行業(yè)央國(guó)企普遍分紅比例較高。表3：2022年白酒行業(yè)央國(guó)企分紅情況梳理酒企瀘州老窖古井貢酒酒鬼酒五糧液順鑫農(nóng)業(yè)洋河股份天佑德酒伊力特金種子酒貴州茅臺(tái)老白干酒巖石股份舍得酒業(yè)水井坊山西汾酒迎駕貢酒今世緣口子窖金徽酒皇臺(tái)酒業(yè)22年分紅額/歸母凈潤(rùn)60%50%40%55%0%60%38%117%0%96%39%0%30%30%50%52%36%58%54%0%股息率2.3%1.2%2.1%2.6%0.0%3.6%0.5%1.9%0.0%2.8%1.5%0.0%1.8%1.5%1.3%1.6%1.3%.5%1.4%0.0%資料來(lái)源：公司公告、、（注：股息率計(jì)算方式是22年每股分紅/24年3月13日收盤價(jià)，橙色為央國(guó)企）近期，白酒央國(guó)企先后提出“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案，其中多家企業(yè)提到股東增持計(jì)劃或不減持承諾。此外，這些央國(guó)企也提到加強(qiáng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、強(qiáng)化股東回報(bào)、加強(qiáng)信息披露等內(nèi)容。總體來(lái)看，央國(guó)企對(duì)于強(qiáng)化公司治理及股東回報(bào)提出了更高的要求，有望助力企業(yè)發(fā)展更進(jìn)一步。表4：央國(guó)資背景酒企紛紛提出股東增持計(jì)劃酒企“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案-股份增持或不減持承諾五糧液五糧液集團(tuán)擬增持股份金額4億-8億元（含）瀘州老窖瀘州老窖集團(tuán)擬增持股份金額不低于2億元伊力特伊力特集團(tuán)擬增持股份金額1億-2億元（含）金種子酒4萬(wàn)股老白干酒2421912其直接持有的老白干酒股票。順鑫農(nóng)業(yè)順鑫控股計(jì)劃增持股份金額1億-2億元（含）資料來(lái)源：各酒企公司公告、多家白酒央國(guó)企提出中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)及規(guī)劃，例如貴州茅臺(tái)力爭(zhēng)開(kāi)拓出口市場(chǎng)、洋河“十四五”瞄準(zhǔn)500億營(yíng)收目標(biāo)，今世緣、古井貢酒、酒鬼酒等也對(duì)業(yè)績(jī)提出了增長(zhǎng)目標(biāo)?？傮w來(lái)看，白酒央國(guó)企內(nèi)部運(yùn)營(yíng)有條不紊，發(fā)展規(guī)劃體現(xiàn)自身信心充裕。表5：央國(guó)資背景酒企中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)酒企中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)貴州茅臺(tái)力爭(zhēng)在2027年實(shí)現(xiàn)“國(guó)際出口市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入超100億元”的目標(biāo)洋河股份50018%今世緣2025年挑戰(zhàn)營(yíng)收150億目標(biāo)、加快邁入“雙百億時(shí)代”。古井貢酒2024年沖刺300億營(yíng)收目標(biāo)酒鬼酒2024年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)金種子酒未來(lái)五年目標(biāo)是重回徽酒第一陣營(yíng)資料來(lái)源：酒業(yè)內(nèi)參、新浪財(cái)經(jīng)、藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、三、宏觀政策托底，商務(wù)需求有望回暖供給、需求端雙向發(fā)力，地產(chǎn)利好政策頻出。相關(guān)部門推出多項(xiàng)購(gòu)房需求刺激政策，包括調(diào)整普2425LPR25點(diǎn)，這些政策均有利于提升居民購(gòu)房意愿。供給端，廣州、深圳、上海、北京等城市相繼放松優(yōu)化限購(gòu)政策，增加居民購(gòu)房選擇。表6：近期我國(guó)出臺(tái)多項(xiàng)地產(chǎn)利好政策時(shí)間政策表述2023727住建部表示，進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施。2023825推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施，將其納入“一城一策”工具箱。2023831和31LPR60BPLPR20BP，40BP。20231214優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策,主要涉及普宅認(rèn)定、降首付比例、降貸款利率等。2024年1月27日廣州取消120平米以上住房限購(gòu)2024130上海外環(huán)以外區(qū)域（崇明區(qū)除外）部分放開(kāi)限購(gòu)202426北京放松通州購(gòu)房“雙限”202427深圳住建局發(fā)文優(yōu)化住房限購(gòu)20242202LPR5LPR25資料來(lái)源：央行、新華網(wǎng)、中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)、每日經(jīng)濟(jì)新聞、新京報(bào)、界面新聞、我國(guó)部分城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比降幅略收窄。24年1月，我國(guó)70大中城市新房?jī)r(jià)格繼續(xù)下滑，但降幅環(huán)比略收窄。地產(chǎn)利好政策支撐下，房?jī)r(jià)有望止跌企穩(wěn)。圖4：一線城市70大中城市手房?jī)r(jià)格指數(shù)環(huán)比 圖5：三線城市70大中城市手房?jī)r(jià)格指數(shù)環(huán)比2020/012020/042020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01

中國(guó):房屋銷售價(jià)格指數(shù):新建商品住宅:70個(gè)大中城市:一線城市:環(huán)比（%）

中國(guó):房屋銷售價(jià)格指數(shù):新建商品住宅:70個(gè)大中城市:三線城市:環(huán)比（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：、 數(shù)據(jù)來(lái)源：、目前白酒商務(wù)需求承壓較明顯，而商務(wù)需求主要對(duì)標(biāo)消費(fèi)場(chǎng)景包括企業(yè)團(tuán)購(gòu)、商務(wù)宴席等。在地產(chǎn)利好政策托底下，預(yù)計(jì)房產(chǎn)市場(chǎng)交易將逐漸活躍，逐漸引領(lǐng)房地產(chǎn)價(jià)格乃至宏觀經(jīng)濟(jì)回暖；白酒需求有望隨之受益，從而進(jìn)一步提升央國(guó)企改革成效。四、估值處于低位，央國(guó)企投資性價(jià)比凸顯122024313201913%201910%表7：高端酒和次高端酒動(dòng)態(tài)估值水平未來(lái)12未來(lái)12個(gè)月預(yù)期估值貴州茅臺(tái)五糧液瀘州老窖山西汾酒舍得酒業(yè)水井坊酒鬼酒洋河股份當(dāng)前估值2416162312162312最大值595463103785798422019年最小值1912131510141411至今中間值3022263324232820百分位13%10%7%9%3%6%10%5%最大值5954631031709198422014年最小值85681014147至今中間值2821243226242819百分位32%23%18%15%1%3%10%16%2009年最大值595463103170919842至今最小值85681012106中間值2721233026242919百分位32%23%18%15%1%6%14%17%資料來(lái)源：、（注：估值時(shí)間為2024年3月13日，橙色為央國(guó)企）2024313201925%左右及以內(nèi)百分位；金種子酒的未12PE50業(yè)央國(guó)企（除金種子）與民營(yíng)企業(yè)估值水平接近，普遍偏低。表8：區(qū)域名酒和大眾酒動(dòng)態(tài)估值水平區(qū)域名酒 大眾酒未來(lái)12個(gè)月預(yù)期估值古井貢酒今世緣口子窖迎駕貢酒金種子酒順鑫農(nóng)業(yè)伊力特老白干酒金徽酒當(dāng)前估值211712185020222021最大值52402536175544071712019年最小值131211124214101313至今中間值33211622