航運港口行業(yè)全球變局中的航運投資機會

2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明摘要集裝箱航運：供給充足，運價中樞較低預(yù)計2024-2025年集裝箱船運力增速7

、5

，而需求增速4

、3

，或?qū)?dǎo)致運價中樞較低。集裝箱船繞行紅海，導(dǎo)致短期運價大漲。隨著外貿(mào)復(fù)蘇和旺季來臨，運價或向上波動。石油航運：供給偏緊，景氣度高預(yù)計2024-2025年石油航運運力增速1、2，而需求增速5、2，油運或?qū)⒈３指呔皻狻Ｈ绻磥斫?jīng)濟復(fù)蘇、石油消費和運輸需求增長，那么油運景氣度有望繼續(xù)上升。干散貨航運：供需雙弱，運價低位波動預(yù)計2024-2025年干散貨航運運力增速3、2，而需求增速2、1，運價或低位波動。印度、越南等國經(jīng)濟高增長帶動干散貨進口需求增長，但是占比偏低，對航運需求貢獻較少。備注：以上預(yù)計數(shù)據(jù)均來自Clarkson。風(fēng)險提示：船舶恢復(fù)紅海通行，船舶加速航行，新造船大量交付，全球經(jīng)濟增速下滑?

2023年12月-2024年2月全球海運航線熱力圖3資料來源：船視寶，天風(fēng)證券研究所?

航運需求的韌性和航運全程的脆弱性，導(dǎo)致運價經(jīng)常向上波動。?

干散貨、石油、集裝箱航運運價大幅波動4資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所?

干散貨貨運、集裝箱航運、油品航運運價等經(jīng)常向上波動，且幅度較大。60005000400030002000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024運價指數(shù)

BDIBDTISCFIP5資料來源：Wind，Clarkson，上海航運交易所，洛杉磯港務(wù)局，天風(fēng)證券研究所運費占貨值比例較低，給運價彈性提供較大的空間。航運景氣階段，短期運力供給剛性，使運價體現(xiàn)出較大彈性。?

航運運費占商品貨值的比例較低?

航運景氣階段，短期運力供給彈性較小QS0%8%4%12%16%煤炭 鐵礦石 糧食石油 集裝箱運費/貨值6?

2022年以來，集裝箱船運力增速高于運輸周轉(zhuǎn)量增速資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所2010年以來，集裝箱船運力周轉(zhuǎn)率大幅下降，說明運力比較充足。Clarkson預(yù)計2024-2025年，集裝箱船運力增速大幅高于周轉(zhuǎn)量增速，我們認為這或?qū)⑼侠圻\價中樞。3.03.54.04.5?

全球集裝箱船運力周轉(zhuǎn)率處于較低水平5.0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E集裝箱周轉(zhuǎn)量/運力-5%0%5%10%2019 2020 2021 2022 20232024E

2025E增速運力 周轉(zhuǎn)量7資料來源：Clarkson，Alphaliner，天風(fēng)證券研究所?

2023年12月中旬以來，多數(shù)集運公司暫停通行紅海和蘇伊士運河，繞行好望角。遠東—歐洲航線的運力集中度高，航運聯(lián)盟使船公司更容易統(tǒng)一行動。繞航后，航行時間變長，有效運力被動縮減，歐線和美線運價大幅上漲。2M,36%OCEAN,34%THE,25%?

2023年12月，航運聯(lián)盟使遠東—歐洲航線運力集中度更高Others,6%10000200030004000?

2023年12月以來，歐美航線集運運價大幅上漲50002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03集運運價：美元/TEU歐洲美西地中海美東?

2023年下半年以來，東亞地區(qū)出口增速大幅回升8資料來源：Wind，Alphaliner，天風(fēng)證券研究所?

周期性：東亞地區(qū)出口增速回升，歐美進口增速回升，或?qū)⒅芜\價。?

季節(jié)性：Q2-Q3集運需求季節(jié)性回升，集運運價上漲可能性較大。40%30%20%10%0%-10%-20%2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1-2月出口同比增速中國越南韓國中國臺灣90%100%110%80%70%1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011

12運量季節(jié)性?

Q2-Q3歐美航線集運運量季節(jié)性回升120%歐線 美線?

Clarkson預(yù)計2024年原油輪運力增速低于需求增速9?

Clarkson預(yù)計2024年成品油輪運力增速低于需求增速資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所?

2024年是原油輪和成品油輪運力增速低谷，而需求依然較快增長。?

油運板塊有望保持高景氣，運價維持較高水平。-6%-3%0%3%6%9%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E增速運力 周轉(zhuǎn)量-10%-5%0%5%10%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E增速運力 周轉(zhuǎn)量?

原油輪的閑置和儲油運力比例仍處于較高水平10?

成品油輪的閑置和儲油運力比例較低資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所2024年初，閑置和儲油的原油輪運力比例仍然較高，成品油輪則較低。閑置和儲油運力暫時退出運輸市場，導(dǎo)致有效運力減少。0510152018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11原油輪運力占比：%儲油運力閑置運力0510152018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01成品油輪運力占比：%儲油運力閑置運力11?

中國的獨立煉廠和山東地?zé)掗_工率處于偏低水平資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所?

美國、歐洲的原油加工量處于歷史偏低水平，說明油運需求偏弱。中國的原油加工量趨勢性上升，但是獨立煉廠和山東地?zé)挼拈_工率偏低。如果經(jīng)濟復(fù)蘇，美國、中國、歐洲的原油加工量有望上升，帶動油運需求增長。1412108162016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-08原油加工量：百萬桶/天?

美國、歐洲的原油加工量處于歷史偏低水平20 歐洲16國 美國18中國85807570656055502022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03中國煉廠開工率：%主營煉廠 獨立煉廠 山東地?zé)?

Clarkson預(yù)計2024-2025年干散貨航運需求和供給增速較低12?

Clarkson預(yù)計2024-2025年海岬型干散貨船的運力增速較低資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所?

Clarkson預(yù)計2024-2025年干散貨航運的供需增速都較低，我們認為運價或在周期低位波動。?

干散貨船中，海岬型船的運力增速偏低。-2%0%2%4%6%8%10%12%2012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E增速運力 周轉(zhuǎn)量0%2%4%6%8%20142015201620172018201920202021202220232024E2025E增速海岬型超靈便型巴拿馬型靈便型?

2023年干散貨航運的運量結(jié)構(gòu)13?

Clarkson預(yù)計2024-2025年鐵礦石和煤炭運量低增長資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所?

干散貨航運的主要貨種是鐵礦石、煤炭、糧食等。?

Clarkson預(yù)計2024-2025年鐵礦石和煤炭海運量下滑，而糧食和小宗散貨較快增長。鐵礦石,27%煤炭,

17%糧食,

13%小宗散貨,42%-10%-5%0%5%10%15%2012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E運量增速鐵礦石 煤炭 糧食 小宗散貨?

2023年印度等國的主要大宗商品進口量占比偏低14?

Clarkson預(yù)計2024-2025年印度等國的主要大宗商品進口量溫和增長資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所?

印度、越南等國經(jīng)濟高增長，有望帶動干散貨進口需求較快增長。?

但是印度、越南等國的干散貨進口量占比偏低，對全球運量增長貢獻偏少。0%5%10%15%20%25%30%鐵礦石煤炭糧食2023年進口量占比印度 馬來西亞 印尼 菲律賓 越南80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2015201620172018201920202021202220232024E2025E增速鐵礦石 煤炭 糧食?

船舶恢復(fù)紅海通行馬士基航運和達飛輪船的部分集裝箱船計劃通過紅海，如果未來其他集運公司效仿、通行集裝箱船數(shù)量增加，那么對集裝箱航運業(yè)的影響將減