策略設(shè)備更新與以舊換新行業(yè)全景手冊(cè)

正文目錄本輪設(shè)備更新、以舊換新政策多維分析 4政策脈絡(luò)、目標(biāo)與重心 4歷史經(jīng)驗(yàn)：設(shè)備更新、以舊換新效果如何？ 6哪些行業(yè)更能受益于本輪設(shè)備更新，以舊換新政策催化？ 8設(shè)備更新 8重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新改造 9交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)機(jī)更新 10回收循環(huán)利用 13汽車拆解 13家電拆解 14二手車交易 14資源再生利用 15以舊換新 15家電 16乘用車 20汽車及家電上游化工品：MDI和制冷劑 20風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄1：2：“十四五”規(guī)劃以來(lái)，高能級(jí)會(huì)議及政策文件對(duì)于設(shè)備更新與消費(fèi)品以舊換新的表述概覽 42024.3《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的重要意義、重點(diǎn)任務(wù)及落實(shí)做法 5圖表3：2024.3《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》中的主要定量目標(biāo)及測(cè)算 5圖表4：產(chǎn)能利用率改善通常領(lǐng)先于固定資產(chǎn)投資增速回升（設(shè)備投資） 6圖表5：產(chǎn)能利用率改善通常來(lái)自需求驅(qū)動(dòng)，體現(xiàn)為收入及利潤(rùn)改善 6圖表6：上一輪汽車消費(fèi)政策使得2009-2010年乘用車銷量大幅增長(zhǎng) 7圖表7：2009-2013年家電消費(fèi)政策對(duì)應(yīng)白電內(nèi)銷的快速擴(kuò)張 7圖表8：2009年開始，隨著銷量上行，家電和汽車行業(yè)的A股上市公司整體收入增速快速回升 7圖表9：2023E城鎮(zhèn)設(shè)備工器具購(gòu)置規(guī)模約為6.3萬(wàn)億元，占固定資產(chǎn)投資完成的比重約16.1% 82023年分行業(yè)設(shè)備購(gòu)置投資規(guī)模及各大類行業(yè)、制造業(yè)分項(xiàng)行業(yè)2018-2022年設(shè)備購(gòu)置復(fù)合增速分布測(cè)算9《重點(diǎn)用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進(jìn)水平、節(jié)能水平和準(zhǔn)入水平（2022年版》中的主要大類設(shè)備及對(duì)應(yīng)申萬(wàn)行業(yè)102023年全球主要類型船舶中，船齡超過(guò)20年的占比12.5% 10從全球新承接訂單看，2023年中國(guó)的全球市占率接近60% 102023年，中國(guó)造船產(chǎn)能利用監(jiān)測(cè)指數(shù)上行至900附近 存量看75%的船不滿足EEXI要求，將加速更新替換 2016年，我國(guó)拖拉機(jī)總保有量觸頂 絕對(duì)規(guī)模上看，2015年后農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼逐步退坡 種植業(yè)景氣改善，營(yíng)收增速已持續(xù)上行6個(gè)季度，盈利增速有一定波動(dòng)但較3Q21整體抬升 12圖表19：截至2022年底，我國(guó)內(nèi)燃機(jī)車保有量0.8萬(wàn)臺(tái)，占比35% 12圖表20：我國(guó)上一輪高鐵投產(chǎn)在2014年附近出現(xiàn)第一輪高峰 12圖表21：國(guó)鐵集團(tuán)收入、盈利改善、資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)健，資本開支力度隨之已有所增大 12圖表22：2021年我國(guó)廢電器回收量約8785萬(wàn)臺(tái)，約合239萬(wàn)噸 14圖表23：廢電器產(chǎn)生量，到2025年預(yù)計(jì)達(dá)到3.2億臺(tái)，約合865萬(wàn)噸 14圖表24：《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中的量化目標(biāo)及其對(duì)應(yīng)隱含目標(biāo)規(guī)模、年均復(fù)合增速測(cè)算 15圖表25：2020年以來(lái)消費(fèi)品相關(guān)以舊換新政策 16圖表26：歷史家電補(bǔ)貼時(shí)間軸，集中于年 17圖表27：回顧歷史補(bǔ)貼產(chǎn)品，白電產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍的產(chǎn)品較多 17圖表28：2007-2012年期間，農(nóng)村家電保有量依然處于穩(wěn)步提升時(shí)期 18圖表29：家電促進(jìn)政策在年、2013年2個(gè)退出時(shí)點(diǎn)后，2012、2014年家電零售增速均有較大程度下滑 18圖表30：年間出臺(tái)的家電以舊換新政策 19圖表31：家電年更新量比例測(cè)算法 19圖表32：2016-2023年汽車保有量及報(bào)廢量測(cè)算 20圖表33：全球MDI消費(fèi)量及增速 20圖表34：中國(guó)MDI消費(fèi)量及增速 20圖表35：全球MDI下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2021年） 21圖表36：中國(guó)MDI下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2021年） 21圖表37：MDI下游冰箱產(chǎn)量、出口量以及冷柜產(chǎn)量增速 21圖表38：國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量及增速 21圖表39：中國(guó)MDI進(jìn)出口情況（純MDI+聚合MDI） 22圖表40：全球MDI產(chǎn)能集中度高 22圖表41：MDI價(jià)格價(jià)差走勢(shì) 22圖表42：國(guó)內(nèi)制冷劑主要下游占比（2021年） 23圖表43：國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量及增速 23圖表44：22年底大部分發(fā)展中國(guó)家（含中國(guó)）三代制冷劑配額將凍結(jié) 23圖表45：俄羅斯、印度等十五個(gè)國(guó)家三代制冷劑配額削減安排 23圖表46：2024年國(guó)內(nèi)制冷劑企業(yè)HFCs生產(chǎn)配額下發(fā)情況（生產(chǎn)配額單位：噸） 24圖表47：主流HFCs產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì) 24圖表48：主流HFCs價(jià)差走勢(shì) 24本輪設(shè)備更新、以舊換新政策多維分析政策脈絡(luò)、目標(biāo)與重心本輪設(shè)備更新以舊換新政策能級(jí)較高，是從存量中挖掘增量這一政策思路的具體體現(xiàn)。第“十四五”規(guī)劃中明確提出“推動(dòng)企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造提升傳統(tǒng)消費(fèi)”，“健全強(qiáng)制報(bào)廢制度和廢舊家電、消費(fèi)電子等耐用消費(fèi)品回收處理體系”，設(shè)備更新20242“推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，有效降低全社會(huì)物流成本”，從存量中挖掘增量可能是未來(lái)重要的經(jīng)濟(jì)政策2024年政府工作報(bào)告提出“推動(dòng)各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造”，“鼓勵(lì)和推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新”，前者由生產(chǎn)設(shè)備向服務(wù)設(shè)備擴(kuò)容。今年政策推進(jìn)的節(jié)奏可能加快。圖表1：“十四五”規(guī)劃以來(lái)，高能級(jí)會(huì)議及政策文件對(duì)于設(shè)備更新與消費(fèi)品以舊換新的表述概覽會(huì)議/文件時(shí)間內(nèi)容《十四五規(guī)劃和20235年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》20213月推動(dòng)企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造，擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資。提升傳統(tǒng)消費(fèi)，加快推動(dòng)汽車等消費(fèi)品由購(gòu)買管理向使用管理轉(zhuǎn)變，健全強(qiáng)制報(bào)廢制度和廢舊家電、消費(fèi)電子等耐用消費(fèi)品回收處理體系，促進(jìn)住房消費(fèi)健康發(fā)展。2021年政府工作報(bào)告 2021年3月對(duì)先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)按月全額退還增值稅增量留抵稅額，提高制造業(yè)貸款比重，擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資。穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費(fèi)，取消對(duì)二手車交易不合理限制，增加停車場(chǎng)、充電樁、換電站等設(shè)施，加快建設(shè)動(dòng)力電池回收利用體系。2022年政府工作報(bào)告 2022年3月積極擴(kuò)大有效投資。圍繞國(guó)家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。完善設(shè)備器具加速折舊、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠等政策。繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。2023年政府工作報(bào)告 2023年3月促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，著力補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)。穩(wěn)定汽車等大宗消費(fèi)，推動(dòng)餐飲、文化、旅游、體育等生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)。二十屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議

20242+2024年政府工作報(bào)告 2024年3月推動(dòng)各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，加快實(shí)施“十四五”規(guī)劃重大工程項(xiàng)目.穩(wěn)定和擴(kuò)大傳統(tǒng)消費(fèi)，鼓勵(lì)和推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新，提振智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，（）是政策加速落地推進(jìn)的具體體現(xiàn)，具備三層意義，聚焦四項(xiàng)任務(wù)。推動(dòng)設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新具備三層意義：①促進(jìn)消費(fèi)、拉動(dòng)投資，對(duì)應(yīng)在總需求不足的背景下擴(kuò)內(nèi)需；②推動(dòng)先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升，提高生產(chǎn)效率，助力高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)應(yīng)高端化、智能化；③促進(jìn)節(jié)能降碳、減少安全隱患，對(duì)應(yīng)綠色化。從重點(diǎn)任務(wù)看，包括四個(gè)方面：①設(shè)備更新，聚焦7圖表2：2024.3《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的重要意義、重點(diǎn)任務(wù)及落實(shí)做法分類 內(nèi)容分類 內(nèi)容重要意義 推動(dòng)先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升，高質(zhì)量耐用消費(fèi)品更多進(jìn)入居民生活，既能促進(jìn)消費(fèi)、拉動(dòng)投資，也能增加先進(jìn)能、提高生產(chǎn)效率，還能促進(jìn)節(jié)能降碳、減少安全隱患。重點(diǎn)任務(wù) 1實(shí)施設(shè)備更新行動(dòng)重點(diǎn)聚焦工業(yè)、農(nóng)業(yè)建筑交通、教育、文旅、醫(yī)療等7大領(lǐng)域，圍繞節(jié)能降碳超低排放、安全生產(chǎn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能化升級(jí)等方向，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新改造。2、實(shí)施消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)。開展汽車、家電、家居等耐用消費(fèi)品以舊換新。3、實(shí)施回收循環(huán)利用行動(dòng)。落實(shí)全面節(jié)約戰(zhàn)略，完善廢舊產(chǎn)品設(shè)備回收網(wǎng)絡(luò)，加快“換新+回收”物流體系和新模式發(fā)展，提升再生資源回收便利性。4落實(shí)做法 1加大財(cái)政政策支持力度把符合條件的設(shè)備更新循環(huán)利用項(xiàng)目納入中央預(yù)算內(nèi)投資等資金支持范圍堅(jiān)持中央財(cái)政和地方政府聯(lián)動(dòng)支持消費(fèi)品以舊換新，涉及汽車家電老舊營(yíng)運(yùn)車船新能源公交車及電池農(nóng)業(yè)機(jī)械廢棄電器電子產(chǎn)品等。進(jìn)一步完善政府綠色采購(gòu)政策，加大綠色產(chǎn)品采購(gòu)力度。2納入優(yōu)惠范圍。推廣資源回收企業(yè)向自然人報(bào)廢產(chǎn)品出售者“反向開票”做法。配合再生資源回收企業(yè)增值稅簡(jiǎn)易征收政策，研究完善所得稅征管配套措施，優(yōu)化稅收征管標(biāo)準(zhǔn)和方式。34、加強(qiáng)要素保障。加強(qiáng)企業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目用地、用能等要素保障。5資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，中國(guó)政府網(wǎng)，以總體要求中的量化目標(biāo)把握本次《行動(dòng)方案》的重心，設(shè)備更新聚焦重點(diǎn)行業(yè)綠色化、智能化、數(shù)字化，消費(fèi)品以舊換新聚與回收利用相輔相成。設(shè)備更新方面，本次《行動(dòng)方202725%以上，對(duì)應(yīng)年5.7%2027E7.990%，對(duì)應(yīng)2.6pcts75%3.2pcts。另有兩項(xiàng)節(jié)能2027①報(bào)廢汽車回收量較3年增加約1%45%10%202330%7%。另有一項(xiàng)關(guān)于再生材料供給占比的定性目標(biāo)。圖表3：2024.3《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》中的主要定量目標(biāo)及測(cè)算領(lǐng)域政策目標(biāo)2023年絕對(duì)水平2027年目標(biāo)水平隱含年均復(fù)合增速2019-2023年均復(fù)合增速2015-2019年年均復(fù)合增速重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模202325%以上6.3萬(wàn)億元7.9萬(wàn)億元5.7%--重點(diǎn)行業(yè)主要用能設(shè)備能效基本達(dá)到節(jié)能水平-----環(huán)?？?jī)效達(dá)到A級(jí)的產(chǎn)能占比大幅提升-----規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率超過(guò)90%79.6%超過(guò)90%年均2.6pcts--規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)關(guān)鍵工序數(shù)控化率超過(guò)75%62.2%超過(guò)75%年均3.2pcts--報(bào)廢汽車回收量較2023年增加約一倍373萬(wàn)輛746萬(wàn)輛18.9%--二手車交易量較2023年增長(zhǎng)45%1841.3萬(wàn)輛2670萬(wàn)輛9.7%5.4%12.2%廢舊家電回收量較2023年增長(zhǎng)30%450萬(wàn)噸585萬(wàn)噸6.8%--再生材料在資源供給中的占比進(jìn)一步提升-----注：報(bào)廢汽車回收量以報(bào)廢機(jī)動(dòng)車回收量表征，可能高估當(dāng)前及目標(biāo)規(guī)模，廢舊家電回收量當(dāng)前規(guī)模及目標(biāo)規(guī)?；诨厥罩亓靠趶剑?027年目標(biāo)水平及隱含增速基于政策目標(biāo)下沿測(cè)算。資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，商務(wù)部，中國(guó)政府網(wǎng)，央視網(wǎng)，中國(guó)物資再生協(xié)會(huì)，測(cè)算歷史經(jīng)驗(yàn)：設(shè)備更新、以舊換新效果如何？2022從企業(yè)做資本開支進(jìn)行設(shè)備更新的驅(qū)動(dòng)力出發(fā)，除正常設(shè)備更新周期外，需求改善產(chǎn)能利用率回升是企業(yè)自然增加設(shè)備更新資本開支的主要驅(qū)動(dòng)。因此，回顧過(guò)去的典型設(shè)備更新周期年“四萬(wàn)億”刺激、2016-18年“供給側(cè)改革”兩者均亦有政策驅(qū)動(dòng)40%20229幅改善，但由于本輪政策主要著力于企業(yè)部門且工業(yè)企業(yè)自身收入及盈利尚處低位，截至20239圖表4：產(chǎn)能利用率改善通常領(lǐng)先于固定產(chǎn)投資增速回（設(shè)備投） 圖表5：產(chǎn)能利用率改善通常來(lái)自需求驅(qū)，體現(xiàn)為收入及利潤(rùn)改善50

中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比（%）中國(guó):5000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴(kuò)散指數(shù):設(shè)備能力利用水平（%）2004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12

10002004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12

中國(guó):工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比（%）中國(guó):工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)同比（調(diào)整后，%，右軸）

50403020100(10)(20)資料來(lái)源：， 注：2016.12及以前以工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比替代工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比資料來(lái)源：，上一輪消費(fèi)更新驅(qū)動(dòng)滲透率提升，效果顯著，本輪政策重心或在“智能節(jié)能升級(jí)”，彈性待2009-201330%以上，保有量快速提升。家電方面，“家電下鄉(xiāng)”時(shí)期基本對(duì)應(yīng)我國(guó)白電銷量擴(kuò)張最快的階段，主要驅(qū)動(dòng)力是農(nóng)村滲透率的快速提升。銷量高景氣最終體現(xiàn)在上市公司的收入端，1Q09-1Q10是彈性最大的階段，A股家用電器及汽車行業(yè)的整體收入增速分別自1Q09的-15.4%和-12.5%持續(xù)上行至1Q10的53.7%和97.2%102023年底，民用汽車保有量達(dá)到3.430要驅(qū)動(dòng)力。圖表6：上一輪汽車消費(fèi)政策使得2009-2010年乘用車銷量大幅增長(zhǎng) 圖表7：2009-2013年家電消費(fèi)政策對(duì)應(yīng)白電內(nèi)銷的快速擴(kuò)張中國(guó):銷量:乘用車（萬(wàn)輛） 中國(guó):銷量:家用空調(diào)（萬(wàn)臺(tái)中國(guó):銷量:冰箱（萬(wàn)臺(tái)）0

中國(guó):銷量:乘用車:同比（%，右軸）

80706050403020100(10)2023(20)2023

200320052021200220032003200520212002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020

中國(guó):銷量:洗衣機(jī)（萬(wàn)臺(tái)）中國(guó):銷量:液晶電視機(jī)（萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：中汽協(xié)， 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，圖表8：2009年開始，隨著銷量上行，家電和汽車行業(yè)的A股上市公司整體收入增速快速回升

家用電器營(yíng)業(yè)收入增速（季累） 汽車營(yíng)業(yè)收入增速（季累，右軸

120%100%80%60%40%20%0%-20%2022-092023-09-40%2022-092023-09資料來(lái)源：，哪些行業(yè)更能受益于本輪設(shè)備更新，以舊換新政策催化？我們沿《行動(dòng)方案》中的政策脈絡(luò)，總結(jié)了以下三條受益線索：下游景氣度正在改善的以及處于更新周期且下游盈利改善的鐵路軌交續(xù)性或最強(qiáng)，但短期彈性或有限，部分資金容量較大的方向可作為長(zhǎng)期配置選項(xiàng)。《行動(dòng)方案》中提出具體量化目標(biāo)的汽車回收拆解、家電回收拆解、二手車交易廢鋼利用及有色生產(chǎn)期彈性或最大，但持續(xù)性取決于配套政策出臺(tái)進(jìn)度和力度，優(yōu)先考慮擁擠度。資金支持的汽車、家電（大家電品類中，以舊換新政策的拉動(dòng)力：電視冰洗空調(diào)）（MDI及制冷劑設(shè)備更新根據(jù)我們測(cè)算，2027E7.9萬(wàn)億元以上。我們以城鎮(zhèn)設(shè)備20183：（不含農(nóng)戶折算規(guī)模確定固定資產(chǎn)投資的調(diào)整系數(shù)，20230.5；地產(chǎn)開發(fā)外全行業(yè)城鎮(zhèn)設(shè)備購(gòu)置額,2023E6.3萬(wàn)億元；2017,估算各行業(yè)的城鎮(zhèn)設(shè)備購(gòu)置額，其中，20234.8萬(wàn)億元，與發(fā)改委主2024.3.6十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議記者會(huì)中“以設(shè)備為例，去年，中國(guó)工4.9萬(wàn)億元”的表述基本吻合。圖表9：2023E城鎮(zhèn)設(shè)備工器具購(gòu)置規(guī)模約為6.3萬(wàn)億元，占固定資產(chǎn)投資完成的比重約16.1%指標(biāo)名稱單位2017201820192020202120222023固定資產(chǎn)投資完成額-公布億元631,684635,636551,478518,907544,547572,138503,036房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額-公布億元109,799120,264132,194141,443147,602132,895110,913房地產(chǎn)開發(fā)外的固定資產(chǎn)投資完成額-公布億元521,885515,372419,284377,464396,945439,243392,123固定資產(chǎn)投資完成額增速%3.0固定資產(chǎn)投資完成額-增速折算億元631,684668,953705,077725,524761,075799,890823,886房地產(chǎn)開發(fā)外的固定資產(chǎn)投資完成額-增速折算億元521,885548,690572,883584,081613,473666,994712,973調(diào)整系數(shù)1.0設(shè)備購(gòu)置額-公布億元114,058------房地產(chǎn)開發(fā)投資設(shè)備購(gòu)置-公布億元1,5511,5241,7131,4431,3301,1811,147設(shè)備購(gòu)置額增速%3.72.6-0.9-7.1-設(shè)備購(gòu)置額-增速折算億元114,058117,023115,970107,736104,935108,608115,776房地產(chǎn)開發(fā)外的設(shè)備購(gòu)置額-增速折算億元112,507115,499114,256106,293103,605107,426114,629房地產(chǎn)開發(fā)外的設(shè)備購(gòu)置額-增速折算-調(diào)整后億元112,507108,48583,62268,69267,03770,74563,044設(shè)備購(gòu)置額占固定資產(chǎn)投資比重-房地產(chǎn)開發(fā)外-調(diào)整后%21.6%21.0%19.9%18.2%16.9%16.1%16.1%資料來(lái)源：Wind，華泰研究測(cè)算重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新改造行業(yè)層面，2018-2022年公布的分行業(yè)設(shè)備購(gòu)置增速折算年均復(fù)合增速，2023-20275.7%2023年估算10002018-2022年設(shè)備購(gòu)置復(fù)合增速低于-10%。對(duì)于制造2018-2022年的設(shè)備購(gòu)置復(fù)合增速低于-3%的行業(yè)集中在輕工、紡服、通用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、通用設(shè)備、有色等。行業(yè)2023行業(yè)設(shè)備配置規(guī)模-按2017年占比分布估算（億元）分行業(yè)行業(yè)2023行業(yè)設(shè)備配置規(guī)模-按2017年占比分布估算（億元）分行業(yè)2018-2022年復(fù)合增速（%）制造業(yè)分項(xiàng)2018-2022年復(fù)合增速（%）批發(fā)和零售業(yè)1,605.9-27.4紡織服裝、服飾業(yè)-22.3公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織353.3-26.4其他制造業(yè)-18.7水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)2,151.7-21.2家具制造業(yè)-16.1住宿和餐飲業(yè)340.4-21.1文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-14.9居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)230.5-20.5木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)-14.5建筑業(yè)282.0-19.2皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)-12.4文化、體育和娛樂業(yè)438.4-15.9紡織業(yè)-9.9交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)3,422.4-12.8農(nóng)副食品加工業(yè)-8.5農(nóng)、林、牧、漁業(yè)1,699.5-11.2金屬制品業(yè)-7.6租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)1,212.4-10.6通用設(shè)備制造業(yè)-6.7房地產(chǎn)業(yè)1,336.6-10.2印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)-5.9水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)411.1-8.9食品制造業(yè)-4.2燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)263.5-6.6鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)-4.0金融業(yè)87.0-3.7有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)-3.8教育453.1-1.0造紙及紙制品業(yè)-3.8制造業(yè)40,471.6-0.1橡膠和塑料制品業(yè)-2.8采礦業(yè)1,112.33.3石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)-2.6科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)741.35.2汽車制造業(yè)-2.5信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)1,465.59.1非金屬礦物制品業(yè)-2.5電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)4,392.711.4化學(xué)纖維制造業(yè)-1.6衛(wèi)生和社會(huì)工作572.715.0專用設(shè)備制造業(yè)-1.6酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.02023年總規(guī)模（億元）63,043.8廢棄資源綜合利用業(yè)0.8至2027年政策目標(biāo)增速（%）5.7金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)2.3對(duì)應(yīng)2027年總規(guī)模（億元）78804.8化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)2.7電氣機(jī)械和器材制造業(yè) 5.6醫(yī)藥制造業(yè) 7.7黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè) 9.0儀器儀表制造業(yè) 9.8計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè) 12.4煙草制品業(yè) 14.6注：淺藍(lán)色標(biāo)注的大類行業(yè)及制造業(yè)分項(xiàng)行業(yè)為2018-2022年復(fù)合增速低于2023-2027年政策目標(biāo)折算復(fù)合增速5.7%的行業(yè)資料來(lái)源：，測(cè)算（2024年版容，新增包括工業(yè)鍋爐等機(jī)械設(shè)備、數(shù)據(jù)中心、通信基站、充電樁、光伏組件及逆變器、23圖表11：《重點(diǎn)用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進(jìn)水平、節(jié)能水平和準(zhǔn)入水平（2022年版）》中的主要大類設(shè)備及對(duì)應(yīng)申萬(wàn)行業(yè)序號(hào)產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱類別對(duì)應(yīng)申萬(wàn)行業(yè)序號(hào)產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱類別對(duì)應(yīng)申萬(wàn)行業(yè)1工業(yè)設(shè)備三相異步電動(dòng)機(jī)電力設(shè)備-電機(jī)Ⅱ23商用設(shè)備冷水機(jī)組●機(jī)械設(shè)備-通用設(shè)備22工業(yè)設(shè)備電力變壓器電力設(shè)備-電網(wǎng)設(shè)備★● 廚電、機(jī)械★ ★ 商用設(shè)備商用燃?xì)庠罹呱逃迷O(shè)備光伏并網(wǎng)逆變器商用設(shè)備晶體硅光伏組件電力設(shè)備-其他電源設(shè)備25環(huán)保環(huán)保設(shè)備 26機(jī)械設(shè)備 27★★★工業(yè)鍋爐除塵器電焊機(jī)345廚電、機(jī)械★商用設(shè)備商用電磁灶24工業(yè)設(shè)備 容積式空氣壓縮機(jī) 機(jī)械設(shè)備通用設(shè)備 28 家用電器房間空氣調(diào)節(jié)器 ● 家用電器白色家電工業(yè)設(shè)備 通風(fēng)機(jī) 機(jī)械設(shè)備通用設(shè)備 29 家用電器家用電冰箱 ● 家用電器白色家電工業(yè)設(shè)備 潛水電泵 ★ 機(jī)械設(shè)備 30 家用電器電動(dòng)洗衣機(jī) ● 家用電器白色家電工業(yè)設(shè)備 永磁同步電動(dòng)機(jī) ▲● 電力設(shè)備電機(jī)Ⅱ 31 家用電器平板電視 ★ 黑電、光學(xué)光電工業(yè)設(shè)備 高壓三項(xiàng)籠型異步電動(dòng)機(jī) ★● 電力設(shè)備電機(jī) 32 家用電器空氣凈化器 ● 家用電器白色家電信息通信設(shè)備數(shù)據(jù)中心 ★ 通信、電子 33 家用電器儲(chǔ)水式電熱水器 ● 家用電器信息通信設(shè)備塔式和機(jī)架式服務(wù)器 ★ 通信通信設(shè)備 34 家用電器家用燃?xì)庠罹?● 器廚房電器信息通信設(shè)備通信基站 ★ 通信通信設(shè)備 35 家用電器電飯鍋 ★ 器廚房電器信息通信設(shè)備顯示器 ★ 通信、電子 36 家用電器吸油煙機(jī) ★● 器廚房電器交通運(yùn)輸設(shè)備充電樁 ★ 電力設(shè)備 37 家用電器家用電磁灶 ★ 器廚房電器交通運(yùn)輸設(shè)備電動(dòng)汽車用液冷式驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng) ★ 汽車汽車零部件 38 家用電器家用燃?xì)饪焖贌崴?★ 家用電器商用設(shè)備 多聯(lián)式空調(diào)（熱泵）機(jī)組 ● 家電、機(jī)械 39 家用電器燃?xì)獠膳療崴疇t ★ 家用電器商用設(shè)備 單元式空氣調(diào)節(jié)機(jī) ▲● 白電、機(jī)械 40 照明器具LED平板燈 ★ 照明設(shè)備、光學(xué)光電19商用設(shè)備低環(huán)境溫度空氣源熱泵（冷水）機(jī)組▲●機(jī)械設(shè)備-通用設(shè)備41照明器具LED筒燈20商用設(shè)備熱泵熱水機(jī)（器）▲●機(jī)械設(shè)備-通用設(shè)備42照明器具非定向自鎮(zhèn)流LED燈照明設(shè)備、光學(xué)光電21商用設(shè)備遠(yuǎn)置冷凝機(jī)組冷藏陳列柜●機(jī)械設(shè)備-制冷空調(diào)設(shè)備43照明器具道路和隧道照明用LED燈具22商用設(shè)備自攜冷凝機(jī)組商用冷柜★●機(jī)械設(shè)備-制冷空調(diào)設(shè)備》，新增加的產(chǎn)品設(shè)備用“★”標(biāo)注，能效水平有提升的用“▲”標(biāo)注；相較于引用的現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)文本，能效水平有提升的用“●”標(biāo)注。資料來(lái)源：《重點(diǎn)用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進(jìn)水平、節(jié)能水平和準(zhǔn)入水平（2022年版）》，我們認(rèn)為重點(diǎn)聚焦行業(yè)中，過(guò)去設(shè)備購(gòu)置增速明顯低于政策目標(biāo)且下游景氣度正在改善的方向值得重點(diǎn)關(guān)注，其自身資本開支可能加速，相關(guān)上游設(shè)備也將隨之受益，主要包括紡服、輕工、通用設(shè)備等。交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)機(jī)更新重點(diǎn)關(guān)注中央與地方聯(lián)動(dòng)，財(cái)政支持明確，自身具備更新意愿和能力的船舶、商用車、農(nóng)機(jī)，此外可關(guān)注處于更新周期且下游盈利改善的鐵路軌交。船舶方面，1）Clarksons，20232012.5%，15900附近；3）我國(guó)75%的船舶不滿足EEXI要求，需要更新的油船/散貨船/集裝箱船分別占70%/77%/65%，將大幅催化船舶更新需求。圖表12：2023年全球主要類型船舶中，齡超過(guò)20年的占比12.5% 圖表13：從全球新承接訂單看，2023年中國(guó)的全球市占率接近60%

0-4年 5-9年 10-14年 15-19年 20+年散貨船 原油輪 成品油輪 集裝箱船

0

中國(guó):新承接訂單量:船舶（修正總噸）中國(guó):新承接訂單量(修正總噸):船舶:全球市場(chǎng)占比（%，右軸）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：Clarksons， 資料來(lái)源：Clarksons，圖表14：2023年，中國(guó)造船產(chǎn)能利用監(jiān)指數(shù)上行至900附近 圖表15：存量看的船不滿足EEXI要求，將加速更新替換2015-122016-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12

中國(guó)造船產(chǎn)能利用監(jiān)測(cè)指數(shù) 過(guò)冷水位正常水位 過(guò)熱水位

滿滿足EEXI的比 現(xiàn)有運(yùn)力/百萬(wàn) 需要更新運(yùn)力/例 DWT 百萬(wàn)DWT船型貨船 23% 946 727集裝箱船 35% 294 192油船 30% 652 457合計(jì) 25% 1891 1375資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：中國(guó)船級(jí)社，重卡方面，根據(jù)華泰汽車團(tuán)隊(duì)24.2.26《鼓勵(lì)消費(fèi)品以舊換新，利好汽車需求》中的分析。229007-9年，7/8/970%/90%/100%，由此根據(jù)歷史銷量測(cè)算，國(guó)229010%+客車方面202254.3萬(wàn)輛，77%，尚存替換空間，新能源公交汽電車作為公共品，更新替換20168-10年的一般使用年限，或有自然更新需求，疊加本輪政策明確“統(tǒng)籌利用中央財(cái)政安排的城市交通2年財(cái)政部下達(dá)城市交通發(fā)展獎(jiǎng)勵(lì)資金近142億元，或加速釋放更新需求。農(nóng)機(jī)方面，1）歷史上看，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼對(duì)于設(shè)備更新的拉動(dòng)顯著，以拖拉機(jī)為例，2010-20152015201620222000年底國(guó)三切國(guó)四造202363Q21整體抬升。圖表16：2016年，我國(guó)拖拉機(jī)總保有量頂 圖表17：絕對(duì)規(guī)模上看，2015年后農(nóng)機(jī)置補(bǔ)貼逐步退坡2010201120122013201420152016201720182019202020210201020112012201320142015201620172018201920202021

農(nóng)業(yè)機(jī)械擁有量:大中型拖拉機(jī)（萬(wàn)臺(tái)）農(nóng)業(yè)機(jī)械擁有量:小型拖拉機(jī)（萬(wàn)臺(tái)）農(nóng)業(yè)機(jī)械擁有量:總量:同比增速（%，右軸）

43210(1)(2)(3)2022(4)2022

0

30農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼規(guī)模（億元）農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼規(guī)模農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼規(guī)模（億元）農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼規(guī)模:增速（%，右軸）20151050(5)(10)(15)(20)2022(25)2022資料來(lái)源：中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)年鑒， 資料來(lái)源：，圖表18：種植業(yè)景氣改善，營(yíng)收增速已持續(xù)上行6個(gè)季度，盈利增速有一定波動(dòng)但較3Q21整體抬升種植業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速（季累） 種植業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速（季累，右軸）2005-092005-09

200%150%100%50%0%-50%2017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09-100%2017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09資料來(lái)源：，鐵路軌交方面，1）20220.835%，其中部分（求意見稿》自2027年始應(yīng)當(dāng)全面退出鐵路運(yùn)輸市場(chǎng)，帶來(lái)部分更新需求；2）國(guó)鐵集團(tuán)3Q23長(zhǎng)江此前介紹。預(yù)計(jì)“十四五”全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模與“十三五”總體相當(dāng)，假設(shè)880020148-10年的更新升級(jí)周期，更新升級(jí)需求或釋放，且存量較大，或有較好的持續(xù)性。圖表19：截至2022年底，我國(guó)內(nèi)燃機(jī)車有量0.8萬(wàn)臺(tái)，占比35% 圖表20：我國(guó)上一輪高鐵投產(chǎn)在2014年附近出現(xiàn)第一輪高峰中國(guó):機(jī)車擁有量構(gòu)成:內(nèi)燃機(jī)車:全國(guó)鐵路（臺(tái)） 中國(guó):新增產(chǎn)能:高速鐵路（公里）中國(guó):機(jī)車擁有量:全國(guó)鐵路:同比增速（右軸） 中國(guó):機(jī)車擁有量構(gòu)成:電力機(jī)車:全國(guó)鐵路（臺(tái)） 中國(guó):新增產(chǎn)能:中國(guó):機(jī)車擁有量:全國(guó)鐵路:同比增速（右軸）201220132014201520162017201820192020202102012201320142015201620172018201920202021

76543210200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

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250200150100500(50)2022(100)2022資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，）圖表21：國(guó)鐵集團(tuán)收入、盈利改善、資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)健，資本開支力度隨之已有所增大）時(shí)間 營(yíng)業(yè)收入 收入增速 歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)增速資產(chǎn)負(fù)債（% 資本開支資本開支增（億元）（%）（億元）（%）（億元）(%)20149948.5-4.76.4147.565.520159162.6-65.620169074.5-1.010.858.065.0201710154.511.918.269.165.2201810955.37.920.512.465.1201911605.35.925.223.466.05491.0202010665.5-8.1-555.1-65.64267.5-22.3202111313.56.1-498.610.266.33887.3-8.9202211272.5-0.4-695.6-39.566.43774.5-2.92023Q1-Q39080.516.1121.1112.865.82788.88.0資料來(lái)源：，回收循環(huán)利用回收循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)的政策驅(qū)動(dòng)屬性較強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注《行動(dòng)方案》中提出具體量化目標(biāo)的汽車回收拆解、家電回收拆解、二手車交易、以及提出定性要求且明確配套財(cái)政、金融支持的再生資源行業(yè)中回收額占比較高且受益汽車、家電拆解程度較大的廢鋼利用及有色生產(chǎn)。汽車拆解本節(jié)基于華泰機(jī)械團(tuán)隊(duì)2024.3.17《關(guān)注政策支持下的汽車拆解行業(yè)機(jī)遇》中的分析?！斗桨浮穼⑵嚥鸾馀c以舊換新結(jié)合，同時(shí)對(duì)于行業(yè)五大總成再制造及出口、資源回收利促進(jìn)報(bào)廢汽車回流正規(guī)渠道市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)具備精細(xì)化拆解能力的企業(yè)能夠給出更高的收車價(jià)格，有望獲取更多份額，逐步脫穎而出。202317002022/20233.19/3.36205%的國(guó)際平均報(bào)廢率估算，對(duì)應(yīng)潛在報(bào)廢1600/168012317002022年全國(guó)報(bào)廢39932.9%，但與潛在報(bào)廢量仍均在較大的差距，背后原因或在于汽車拆解行業(yè)相關(guān)政策法規(guī)不完善導(dǎo)致大量報(bào)廢車流入非正規(guī)渠道。汽車拆解的主要產(chǎn)品為五大總成、回用件以及廢鋼等資源品，過(guò)去相關(guān)產(chǎn)品銷售不暢以及資源品無(wú)進(jìn)項(xiàng)稅抵扣導(dǎo)致正規(guī)渠道收車價(jià)格較低，汽車正規(guī)報(bào)廢積極性受阻。補(bǔ)貼與以舊換新綁定的模式將為正規(guī)報(bào)廢渠道提供價(jià)格支持。20194月發(fā)布2020年720242進(jìn)一步拓寬正規(guī)渠道汽車拆解產(chǎn)品的銷路。同時(shí)，本次《方案》指出要“深入推進(jìn)汽車零汽車拆解廠商稅收和用地有望獲得保障。由于資源回收利用原料收集方多為個(gè)人，開票困難，導(dǎo)致持牌企業(yè)進(jìn)項(xiàng)稅缺少相關(guān)發(fā)票，難以抵扣，成本承壓。本次《方案》指出要“完家電拆解《行動(dòng)方案》明確提出至2027年的廢舊家電量化目標(biāo)，且明確中央財(cái)政設(shè)立專項(xiàng)資金，支持廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理工作。2027年，廢舊家電回收2023CAGR7%2023年450萬(wàn)噸。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《廢棄電器電子產(chǎn)品處理產(chǎn)業(yè)研究報(bào)20212021年我國(guó)“四機(jī)一腦”回收率超40%，電視機(jī)94%77%以20253.2年4.440%2025、20301.3億臺(tái)、1.7續(xù)支持廢棄電器電子產(chǎn)品處理活動(dòng)，減輕生產(chǎn)企業(yè)成本、鼓勵(lì)消費(fèi)的同時(shí)，繼續(xù)保障對(duì)回收拆解企業(yè)的財(cái)政支持。圖表22：2021年我國(guó)廢電器回收量約萬(wàn)臺(tái)，約合239萬(wàn)噸 圖表23：廢電器產(chǎn)生量到2025年預(yù)計(jì)達(dá)到3.2億臺(tái)約合865萬(wàn)噸資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部《廢棄電器電子產(chǎn)品處理產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告2021》， 資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部《廢棄電器電子產(chǎn)品處理產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告2021》，二手車交易本節(jié)基于華泰汽車團(tuán)隊(duì)24.3.14《以舊換新方案落地，推動(dòng)景氣向上》中的分析。2023車行業(yè)發(fā)展作出指導(dǎo)，提出持續(xù)優(yōu)化二手車交易登記管理，并大力發(fā)展二手車出口業(yè)務(wù)。2027202345%。2023年，受益于二手車交易登記手續(xù)簡(jiǎn)184114.9%20172022年起進(jìn)入高速發(fā)16萬(wàn)輛資源再生利用《行動(dòng)方案》提出再生材料在資源供給中的占比進(jìn)一步提升，廢鋼回收占比最大、再生金屬產(chǎn)量彈性大，且廢舊家電、汽車回收對(duì)上述品種拉動(dòng)較大。第一，循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠政策驅(qū)動(dòng)，對(duì)資源利用要求的趨嚴(yán)以及相關(guān)稅收和產(chǎn)業(yè)政策“推廣資源回收企業(yè)向自然人報(bào)廢產(chǎn)品出售者‘反向開票’做法”，“配合再生資源回收企業(yè)增值稅簡(jiǎn)易征收政策”，“支持建設(shè)一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產(chǎn)業(yè)集群”等相關(guān)表述。2022比及《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中的目標(biāo)為坐標(biāo)。2022年，廢鋼鐵/廢有色金屬回收額53%/22%。占比最高。2025年規(guī)模目標(biāo)上，廢鋼利3.22025CAGR6.2%，其中產(chǎn)量占比較全年平均水平偏低的再生鋁彈性最大（2022年我國(guó)再生鋁產(chǎn)量占比%，明顯低于全球平均水平%第三，本次《行動(dòng)方案》中，廢舊家電、汽車回收是提出量化目標(biāo)的重點(diǎn)方向，對(duì)廢鋼利2021》“四機(jī)一腦”30%以上；除廢電視機(jī)外，塑料占比均在25%10%2014年登（節(jié)選72%6%6%。圖表24：《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中的量化目標(biāo)及其對(duì)應(yīng)隱含目標(biāo)規(guī)模、年均復(fù)合增速測(cè)算領(lǐng)域政策目標(biāo)2020絕對(duì)規(guī)模2025目標(biāo)規(guī)模隱含年均復(fù)合增速主要資源產(chǎn)出率提高20%相對(duì)2015年提高了26%提高20%-單位GDP能源消耗降低13.5%0.572噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元0.495噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元-2.9%用水量降低16%57.2立方米/萬(wàn)元48立方米/萬(wàn)元-3.4%農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上86.00%86%-大宗固廢綜合利用率60%56.00%60%-建筑垃圾綜合利用率60%50%60%-廢紙利用量達(dá)到6000萬(wàn)噸5490萬(wàn)6000萬(wàn)1.8%廢鋼利用量達(dá)到3.2億噸2.6億噸3.2億噸4.2%再生有色金屬產(chǎn)量2000萬(wàn)噸1450萬(wàn)噸2000萬(wàn)噸6.6%再生銅產(chǎn)量達(dá)到400萬(wàn)噸325萬(wàn)噸400萬(wàn)噸4.2%再生鋁產(chǎn)量達(dá)到1150萬(wàn)噸740萬(wàn)噸1150萬(wàn)噸9.2%再生鉛產(chǎn)量達(dá)到290萬(wàn)噸240萬(wàn)噸290萬(wàn)噸3.9%資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬(wàn)億元3萬(wàn)億元5萬(wàn)億元10.8%資料來(lái)源：《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，以舊換新重點(diǎn)關(guān)注自身處于存量更新周期高峰附近，且《行動(dòng)方案》中提及中央財(cái)政安排專項(xiàng)資金（節(jié)能減排補(bǔ)助資金（現(xiàn)代商貿(mào)流通體系相關(guān)資金以及隨著受益的上游化工品。汽車方面，我國(guó)舊標(biāo)準(zhǔn)乘用車1億臺(tái)/90萬(wàn)臺(tái)。家電方面，大家電品類中，以舊換新政策的拉動(dòng)力：電視冰洗>空調(diào)?；て贩矫妫ㄗh關(guān)注MDI和制冷劑。1網(wǎng)頁(yè)鏈接：/scjss/201410/20141015182842118.pdf家電本節(jié)基于華泰家電團(tuán)隊(duì)24.3.3《以舊換新測(cè)算，電視彈性或較大》中的分析。2020堅(jiān)持中央財(cái)政和地方政府聯(lián)動(dòng)，并在“方案”中明確鼓勵(lì)有條件的地方統(tǒng)籌使用中央財(cái)政安排的現(xiàn)代商貿(mào)流通體系相關(guān)資金等，或加強(qiáng)中央性的家電補(bǔ)貼力度。上一輪-1期間的家電以舊換新政策，也以中央財(cái)政為主（占%，共實(shí)施兩年多，在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)、擴(kuò)大消費(fèi)、促進(jìn)節(jié)能環(huán)保等方面發(fā)揮了重要作用，同時(shí)惠及了普通民眾，有效拉動(dòng)了就業(yè)。對(duì)比本次會(huì)議部署，本輪強(qiáng)調(diào)購(gòu)買綠色智能家電給予補(bǔ)貼，我們認(rèn)為利好綠色智能家電產(chǎn)品的滲透。我國(guó)家電產(chǎn)品滲透率高，保有量規(guī)模大，存量置換需求在目前家電消費(fèi)中占比已經(jīng)處于較同時(shí)，大家電的存量置換需求占比高于小家電，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)成熟大家電產(chǎn)品消費(fèi)或較為明顯的受益。具備深厚的渠道基礎(chǔ)和品類分布，估值修復(fù)延續(xù)性或較強(qiáng)。圖表25：2020年以來(lái)消費(fèi)品相關(guān)以舊換新政策、、3.5噸及以下貨車鼓勵(lì)有條件1.6升及以下排量乘用車，對(duì)居民淘汰國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)汽車并購(gòu)買新車，給予補(bǔ)貼的地區(qū)汽車國(guó)常會(huì)2020/11/18參與方式 具體表述涉及產(chǎn)品發(fā)布部門發(fā)布時(shí)間的地方 現(xiàn)有資金渠道給予政策支持開展家電“以舊換新”活動(dòng)，全面促進(jìn)智能冰箱洗衣機(jī)空調(diào)、超高清電視、手機(jī)以及智綠色智能家電商務(wù)部等關(guān)于促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)若干措施的通知2022/7/28國(guó)常會(huì)2022/7/13家電 的地方 現(xiàn)有資金渠道給予政策支持開展家電“以舊換新”活動(dòng)，全面促進(jìn)智能冰箱洗衣機(jī)空調(diào)、超高清電視、手機(jī)以及智綠色智能家電商務(wù)部等關(guān)于促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)若干措施的通知2022/7/28國(guó)常會(huì)2022/7/13商務(wù)部等關(guān)于做好2023年促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)工作的通知商務(wù)部等關(guān)于做好2023年促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)工作的通知2023/6/9

制定完善家電以舊換新工作方案。鼓勵(lì)有條件的地方通過(guò)組織生產(chǎn)企業(yè)、電商平臺(tái)、實(shí)鼓勵(lì)有條件體商業(yè)、回收企業(yè)建立對(duì)接機(jī)制、搭建協(xié)作平臺(tái)、明確換新流程等方式，提升廢舊家電的地區(qū) 交售和補(bǔ)貼領(lǐng)取便利性，促進(jìn)綠色智能家電升級(jí)換新消費(fèi)區(qū) 展汽車以舊換新，加快老舊車輛淘汰更新區(qū) 展汽車以舊換新，加快老舊車輛淘汰更新支持老舊汽車更新消費(fèi)。鼓勵(lì)各地加快國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)乘用車、違規(guī)非標(biāo)商用車淘汽車國(guó)家發(fā)改委關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施2023/7/21中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2023/12/1/ / 要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2023/12/1國(guó)新辦就穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)推動(dòng)商務(wù)高質(zhì)量發(fā)展取得新突破舉行發(fā)布會(huì)2024/1/26我們將推動(dòng)汽車、家電等以舊換新。這是今年促消費(fèi)的一個(gè)重點(diǎn)……2023國(guó)新辦就穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)推動(dòng)商務(wù)高質(zhì)量發(fā)展取得新突破舉行發(fā)布會(huì)2024/1/262024/2/23 中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議

汽車、家電 /統(tǒng)籌使用中開展家電產(chǎn)品以舊換新。以提升便利性為核心，暢通家電更新消費(fèi)鏈條。支持家電銷售央財(cái)政安排統(tǒng)籌使用中開展家電產(chǎn)品以舊換新。以提升便利性為核心，暢通家電更新消費(fèi)鏈條。支持家電銷售央財(cái)政安排的現(xiàn)代商貿(mào)對(duì)以舊家電換購(gòu)節(jié)能家電的消費(fèi)者給予優(yōu)惠。鼓勵(lì)有條件的地方對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買綠色智能流通體系相家電給予補(bǔ)貼。加快實(shí)施家電售后服務(wù)提升行動(dòng)。關(guān)資金等國(guó)務(wù)院《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)汽車、家電等備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》2024/3/13

3.430能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動(dòng)打通以舊換新的難點(diǎn)堵點(diǎn)鼓勵(lì)汽車、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)品以舊換新，推動(dòng)耐用消費(fèi)品以舊換新……對(duì)消費(fèi)品以舊換新，要堅(jiān)持中央財(cái)政和地方政府聯(lián)動(dòng)，統(tǒng)籌支持全鏈條各環(huán)節(jié)資料來(lái)源：商務(wù)部、發(fā)改委、新華社、回顧歷史，在2007-2013年期間，國(guó)內(nèi)各部門密集推出家電消費(fèi)相關(guān)政策，并以中央財(cái)政資金補(bǔ)貼為主，在2009年到2011年期間大幅的促進(jìn)了家電銷售。其中包括：家電下鄉(xiāng)（2012年1月部分退出、2013年1月全部退出，累計(jì)推動(dòng)近3億臺(tái)家電產(chǎn)品銷售129248萬(wàn)臺(tái)五大類家電產(chǎn)品銷售第一期節(jié)能惠民6月退出、第二期節(jié)能惠民（20135月退出）等。圖表26：歷史家電補(bǔ)貼時(shí)間軸，集中于2009-2011年資料來(lái)源：商務(wù)部、財(cái)政部、2007-2013年期間的各個(gè)家電促進(jìn)消費(fèi)政策補(bǔ)貼中均有涉及，廚衛(wèi)電器中只有熱水器產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍，而小家電產(chǎn)品中僅有微波爐及電池爐曾經(jīng)納入家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼。圖表27：回顧歷史補(bǔ)貼產(chǎn)品，白電產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍的產(chǎn)品較多家電類別歷史補(bǔ)貼產(chǎn)品補(bǔ)貼方式白電冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)家電下鄉(xiāng)：限價(jià)百分比補(bǔ)貼（13%，且不超過(guò)限價(jià)金額）以舊換新：限價(jià)百分比補(bǔ)貼（10%，且不超過(guò)限價(jià)金額）節(jié)能惠民：依據(jù)產(chǎn)品制冷量或容量有不同補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)黑電彩電家電下鄉(xiāng)：限價(jià)百分比補(bǔ)貼（13%，且不超過(guò)限價(jià)金額）以舊換新：限價(jià)百分比補(bǔ)貼（10%，且不超過(guò)限價(jià)金額）節(jié)能惠民：依據(jù)尺寸及能效指數(shù)有不同補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)廚衛(wèi)熱水器家電下鄉(xiāng)：限價(jià)百分比補(bǔ)貼（13%，且不超過(guò)限價(jià)金額）節(jié)能惠民：依據(jù)額定熱負(fù)荷及能效指數(shù)有不同補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)小家電微波爐、電磁爐家電下鄉(xiāng)：限價(jià)百分比補(bǔ)貼（13%，且不超過(guò)限價(jià)金額）資料來(lái)源：商務(wù)部、財(cái)政部、政策推廣曾加速需求釋放，但也需關(guān)注透支未來(lái)需求的可能性。2007-2012年農(nóng)村家電保有量還在加速提升的背景下，促進(jìn)政策推動(dòng)了需求的釋放，使得農(nóng)村地區(qū)大家電品類保有量快速提升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2007-2012年，農(nóng)村百戶保有量中，彩電、空調(diào)、22.5、16.8、41.2、21.3臺(tái)。家電屬于耐用品，在促進(jìn)消費(fèi)政策退2012年、2014年家電產(chǎn)品零售額增速面臨著較大的波動(dòng)。圖表28：2007-2012年期間，農(nóng)村家電保有量依然處于穩(wěn)步提升時(shí)期(臺(tái)/百戶)140

彩電 空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī) 油煙機(jī)120100806040200200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017資料來(lái)源：、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、圖表29：家電促進(jìn)政策在2011年、2013年2個(gè)退出時(shí)點(diǎn)后，2012、2014年家電零售增速均有較大程度下滑(億元10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

限額以上企業(yè)：家電及音像零售額 同比2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：、2009.6-2011.1220096月開7（直轄市和福州市、長(zhǎng)沙市共九個(gè)省市開始試點(diǎn)。2010年623個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）年4月，實(shí)施范圍擴(kuò)大至全國(guó)。商務(wù)部流通發(fā)展司數(shù)據(jù)顯示，2009-2011年，中央財(cái)政累計(jì)向各地預(yù)撥家電以舊換新補(bǔ)貼300億元，全國(guó)家電以舊換新共銷售五大類（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視、電腦）新家電9248萬(wàn)臺(tái)，拉動(dòng)直接消費(fèi)3420億元。圖表30：2009-2011年間出臺(tái)的家電以舊換新政策時(shí)間文件主要內(nèi)容2009年6月1日 《促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需鼓勵(lì)汽車家電以1)試點(diǎn)城市:北京、天津、上海、江蘇、浙江、山東、廣東和福州、長(zhǎng)沙9省市舊換新實(shí)施方案》 2)補(bǔ)貼范圍:電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、電腦5類；3)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn):交舊購(gòu)新補(bǔ)貼不超過(guò)家電銷售價(jià)格的10%，并分品種確定補(bǔ)貼最高上限。2009年6月28日 《家電以舊換新實(shí)施辦法》 1)試點(diǎn)時(shí)間:2009年6月1日至2010年5月31日；補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn):10%:400元/(含冰柜)300元/250元/350元/400元/臺(tái)；80%20%。2010年4月27日 《家電以舊換新拆解補(bǔ)貼辦法》1)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為:電視機(jī)15元/臺(tái)、電冰箱20元/臺(tái)、洗衣機(jī)5元/臺(tái)、電腦15元/臺(tái)，空調(diào)不予補(bǔ)貼；80%20%；200961日開始。2010年6月21日 《家電以舊換新實(shí)施辦法(修稿)》資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)、

2010620111231日；550臺(tái)；以舊換新補(bǔ)貼家電產(chǎn)品范圍:電視機(jī)、電冰箱(含冰柜)、洗衣機(jī)、空調(diào)、電腦；10%:400元/(含冰柜)300元/250元/臺(tái)，空調(diào)350元/臺(tái)，電腦400元/臺(tái)；拆解補(bǔ)貼:15元/(含冰柜)20元/5元/15元/(不變)；80%20%5個(gè)自治區(qū)以及國(guó)家確定的51個(gè)重災(zāi)縣、青海玉樹地震重災(zāi)縣，補(bǔ)貼資金由中央財(cái)政全額承擔(dān)。參考上一輪家電以舊換新政策的表現(xiàn)情況，由于政策實(shí)施的區(qū)域及時(shí)間差異，2009-20112009920091230個(gè)試點(diǎn)省市以舊換新共銷售五大類新家電360.2萬(wàn)臺(tái)，銷售額140.9億元。2010623個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，20103222.4萬(wàn)臺(tái)，實(shí)億元，效果顯著提升。2011年4月，家電以舊換新政策實(shí)施范圍擴(kuò)大至全國(guó)，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，3年以舊換新共銷92485725萬(wàn)臺(tái)，由于為“以舊換新”政策的最后一年，大量消費(fèi)者均參與以舊換新，政策拉動(dòng)力較強(qiáng)。測(cè)算方法：年更新比例測(cè)算法由于本輪以舊換新具體政策實(shí)施辦法尚未公布，換新政策的產(chǎn)品范圍、實(shí)施區(qū)域及時(shí)間區(qū)間均無(wú)法確定，我們暫假設(shè)政策在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施，且暫不考慮實(shí)施的時(shí)間區(qū)間。我們根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2022年城鎮(zhèn)及農(nóng)村大家電產(chǎn)品百戶保有量，結(jié)合總戶數(shù)、城鎮(zhèn)化率等數(shù)據(jù)，計(jì)算大家電總保有量（如下圖所示，同時(shí)假設(shè)大家電產(chǎn)品更新周期為210%、20%時(shí)帶來(lái)的需求。冰洗但歷史內(nèi)銷量最低，因此我們測(cè)算以舊換新政策的拉動(dòng)力最強(qiáng)，以舊換新拉動(dòng)年更新量的10%、20%12%24%。）圖表31：家電年更新量比例測(cè)算法）品類測(cè)算保有量（萬(wàn)臺(tái)）2023年內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)假設(shè)更新周期（年）帶來(lái)的需求（萬(wàn)臺(tái)23年內(nèi)銷比例帶來(lái)的需求（萬(wàn)臺(tái)23年內(nèi)銷比例空調(diào)64,0039,959.7125335.4%1,06710.7%冰箱48,4934,348.4124049.3%80818.6%洗衣機(jī)46,1754,200.7123859.2%77018.3%電視機(jī)55,3353,816.01246112.1%92224.2%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、產(chǎn)業(yè)在線、預(yù)測(cè)乘用車本節(jié)基于華泰汽車團(tuán)隊(duì)24.3.14《以舊換新方案落地，推動(dòng)景氣向上》中的分析。換車需求權(quán)重逐年提升，換新政策或?qū)⒂辛瓌?dòng)汽車消費(fèi)向上。根據(jù)歷年汽車報(bào)廢量、保年我國(guó)汽車報(bào)廢2.0%中樞波動(dòng)，而購(gòu)車換新率（報(bào)廢量/當(dāng)年新注冊(cè)汽車量）20年開始呈現(xiàn)逐2013.4%2330.8%2015年以來(lái)最高點(diǎn)，換車在購(gòu)車2024.2.26《鼓勵(lì)消費(fèi)品以舊換新,190動(dòng)的開展，有望加速消費(fèi)者更新節(jié)奏，拉動(dòng)乘、商用車需求向上。圖表32：2016-2023年汽車保有量及報(bào)廢量測(cè)算單位：萬(wàn)輛報(bào)廢汽車回收量報(bào)廢注銷量新注冊(cè)汽車量汽車保有量（億輛）報(bào)廢率換新率報(bào)廢回收率201615955327531.942.9%20.1%29%201714751328132.172.4%18.2%29%201816737226722.41.5%13.9%45%201919557825782.62.2%22.4%34%202021832424242.811.2%13.4%67%202124552226223.021.7%19.9%47%2022-62323233.192.0%26.8%-2023-75624563.362.3%30.8%-資料來(lái)源：交通部、商務(wù)部、測(cè)算汽車及家電上游化工品：MDI和制冷劑本節(jié)基于華泰化工團(tuán)隊(duì)分析。31我們認(rèn)為，伴隨政策的落地實(shí)施，下游汽車、家電等消費(fèi)品更新需求有望提升，進(jìn)而帶動(dòng)上游化工原材料和制品的需求增長(zhǎng)，其中家電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娈a(chǎn)品主要包括MDI性塑料等，汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娈a(chǎn)品包括MDIMDI：需求有望邊際改善，競(jìng)爭(zhēng)格局良好助力MDI年全球MDI需求量同比分別-1%/+14%815/315MDI需求整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從MDI相較/管道/噴涂和膠粘劑等為主要MDIMDIMDI有望充分受益。圖表33：全球MDI消費(fèi)量及增速 圖表34：中國(guó)MDI消費(fèi)量及增速(萬(wàn)噸) 全球消費(fèi)量全球MDI消費(fèi)量增速（右軸）20002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

15%10%5%0%-5%

(萬(wàn)噸) 中國(guó)消費(fèi)量 中國(guó)消費(fèi)量增速（右軸35030020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：Bloomberg，天天化工網(wǎng)，科思創(chuàng)官網(wǎng)， 資料來(lái)源：天天化工網(wǎng)，圖表35：全球MDI下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2021年） 圖表36：中國(guó)MDI下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2021年）聚合MDI膠粘劑/密封劑/涂料17%

11%

冷藏集裝箱1%其他1%

汽車聚合MDI4%聚合MDI粘合劑/密封劑16%管道

冷藏集裝箱3%

冷藏車0.3%其他9%家電21%純MDI膠粘劑/純MDI4%

16%

建筑&49%

7%噴涂9%純MDI氨綸純MDI16%

熱水器2%CPU3%

冷柜14%

冰箱24%微孔彈性體12%合成革13%

TPU40%

漿料21%

TPU26%氨綸15%

鞋底原液23%資料來(lái)源：天天化工網(wǎng)， 資料來(lái)源：天天化工網(wǎng)，圖表37：MDI下游冰箱產(chǎn)量、出口量以及柜產(chǎn)量增速 圖表38：國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量及增速(%) 產(chǎn)量:家用電冰箱:累計(jì)同比 出口數(shù)量:冰箱:產(chǎn)量:冷柜:累計(jì)同比

(萬(wàn)輛) 中國(guó):產(chǎn)量:汽車:累計(jì)值中國(guó):產(chǎn)量:汽車:累計(jì)同3,500

100%150015-0115-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01

0

80%60%40%20%0%-20%-40%16-0116-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，MDI依托成本競(jìng)爭(zhēng)力和供應(yīng)穩(wěn)定性等優(yōu)勢(shì)，21-23MDI支撐。供給端而言，24-25MDI新增產(chǎn)能以萬(wàn)華化學(xué)為主，新增產(chǎn)能仍集中在現(xiàn)有CR585%MDI供給側(cè)。圖表39：中國(guó)MDI進(jìn)出口情況（純MDI+聚合MDI） 圖表40：全球MDI產(chǎn)能集中度高(萬(wàn)噸) 進(jìn)口 出12020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

(1,500)萬(wàn)華化學(xué))萬(wàn)華化學(xué)亨斯邁三井CR5科思創(chuàng)陶氏KARUN巴斯夫東曹匈牙利BC90020042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E

100%95%90%85%80%資料來(lái)源：海關(guān)總署， 資料來(lái)源：Bloomberg，天天化工網(wǎng)，24年初以來(lái)，伴隨春節(jié)后下游補(bǔ)庫(kù)需求有所回升，疊加國(guó)內(nèi)外部分裝置供應(yīng)穩(wěn)定性不佳等疊加良好的競(jìng)爭(zhēng)格局助力，MDI景氣有望延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。圖表41MDI(元/噸)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,00014-0114-0715-0115-0716-01014-0114-0715-0115-0716-01

MDI-純苯-煤炭?jī)r(jià)差 MDI資料來(lái)源：隆眾資訊，天天化工網(wǎng)，百川盈孚，制冷劑：供需面共振，HFCs步入景氣周期制冷劑經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前已有四代產(chǎn)品，其中：一代為氯氟烴（Fs，因嚴(yán)重破壞臭（FsFC-2和C-等，其消耗臭氧潛能值（ODP）CFCs低，但發(fā)達(dá)國(guó)家也已基本淘汰，國(guó)內(nèi)實(shí)行配額制并逐漸減產(chǎn)；三代為氫氟烴（Fs，主要品種為C-、FC-、15及單質(zhì)混配劑a等（注：FC-和FC均可簡(jiǎn)稱R，全文同此處理，F(xiàn)s的OP為，是目前主流的制冷劑，但全球變暖潛能值（GWP）較高，部分發(fā)達(dá)國(guó)家已開始削減，國(guó)內(nèi)24年進(jìn)入配額期；四代為氫氟烯烴（FO，OP為0