金山軟件(3888.HK)2023Q4財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：WPSAI將開啟商業(yè)化關(guān)注《劍網(wǎng)3無(wú)界》上線進(jìn)展

事件：3202023Q423.10億元（YoY+9.4%，7.154.382.05億元。我們的觀點(diǎn)：、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：2023Q4整體營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，同比增長(zhǎng)9.4%，毛利率與上年同期82%持平，相應(yīng)季節(jié)網(wǎng)絡(luò)游331.9%。123Q4.0+.%QQ+122%,7.154.382.05億元。圖1：公司季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況（單位：百萬(wàn)元）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，分業(yè)務(wù)收入12.86（YoY+17.9%QoQ+17.1%）55.7%（YoY+4.0pct，QoQ+2.3pct）。10.24億元（YoY+0.2%，QoQ+6.6%），占比QoQ-2.3pct）。圖2：公司分業(yè)務(wù)季度收入占比情況資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，成本及費(fèi)用情況：2023Q44.14億元，較上年同8%務(wù)器及帶寬成本的增加。2023Q4研究及開發(fā)成本6.85億元（YoY+3.7%，3.77億元（YoY+12.7%，QoQ-14.5%）16.3%（YoY+0.5pct，QoQ-5.1pct）1.71億元（YoY+5.3%，QoQ-8.6%），同比下降主要由于員工相關(guān)開支減少。圖3：公司季度費(fèi)用情況（百萬(wàn)元） 圖4：各項(xiàng)費(fèi)用占收入比例資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)， 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，4023Q4896+89%QQ+1.%，QoQ+12.7pct）18.9%（YoY+7.6pct，QoQ+10.6pct），歸母凈利率8.9%（YoY+6.6pct，QoQ+7.5pct）。圖5：公司季度利潤(rùn)率情況資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，2、分業(yè)務(wù)情況同比增長(zhǎng)18%至12.86系升級(jí)，政企用戶降本增效、數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求增加；發(fā)布WPSAI，全面升級(jí)WPSOffice版本與WPS365，帶動(dòng)月活及付費(fèi)率提升。2023Q412.86億元（YoY+18QoQ+17%），主要得益于國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公訂閱業(yè)務(wù)及機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。WPSWPSOfficeWPS365，持續(xù)推進(jìn)政企端孵WPSAI在政企辦公場(chǎng)景圖6：辦公軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)收入情況-左軸收入、右軸同環(huán)比變動(dòng)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，圖7：主要產(chǎn)品月活躍設(shè)備-左軸收入、右軸同環(huán)比變動(dòng)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，、網(wǎng)絡(luò)游戲及其他：2023Q4收入10.24億元，同比增長(zhǎng)0.2%，環(huán)比增長(zhǎng)6.6%20243無(wú)界》等產(chǎn)品，有望陸續(xù)上線貢獻(xiàn)新增量。2023Q410.24億元（YoY+0.2%，QoQ+6.6%），占3年底首次亮相游戲盛典。20243無(wú)界》將會(huì)上線，為廣大玩家?guī)?lái)多端暢游的全新體驗(yàn)。公司將繼續(xù)拓展細(xì)分賽道，精心打磨《解限機(jī)》，持續(xù)優(yōu)化《塵白禁區(qū)》。圖8：網(wǎng)絡(luò)游戲及其他業(yè)務(wù)收入情況-左軸收入、右軸同環(huán)比變動(dòng)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，3、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司FY2024-2026營(yíng)收分別為94/106/114億元，歸母凈利潤(rùn)分別為10/12/15EPS0.7/0.9/1.1PE31/25/21x。我們根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)格局（給予相應(yīng)溢價(jià)/折價(jià)）SOTP399Price30元、33AI賦能持續(xù)4、風(fēng)險(xiǎn)提示活躍用戶增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、AI技術(shù)發(fā)展技術(shù)不及預(yù)期、游戲版號(hào)審批風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。附表：金山軟件盈利預(yù)測(cè)表（單位百萬(wàn)人民幣，股價(jià)單位港幣，其余人民幣，換算匯率為3月25日實(shí)時(shí)匯率1港元=0.91人民幣）證券代碼：03888股價(jià)：25.00投資評(píng)級(jí)：買入日期： 財(cái)務(wù)指標(biāo)2024E 2026E每股指標(biāo)與估值2023A2024E2025E 2026E盈利能力每股指標(biāo)ROE2%4% 5%EPS0.360.740.91 1.10毛利率82%81% 82%BVPS19.8418.5320.24 20.77期間費(fèi)率56%55% 52%估值銷售凈利率6%13%P/E63.0230.5424.87 20.71成長(zhǎng)能力P/B1.151.231.12 1.10收入增長(zhǎng)率12%8%P/S3.573.232.88 2.66利潤(rùn)增長(zhǎng)率108%106% 20%營(yíng)運(yùn)能力利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E 2026E總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.240.27 0.30營(yíng)業(yè)收入8534943610587 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.090.11營(yíng)業(yè)成本150317801928 2027償債能力銷售費(fèi)用147016311694 1715資產(chǎn)負(fù)債率24%29% 28%管理費(fèi)用661680741 800流動(dòng)比5.513.30 3.57財(cái)務(wù)費(fèi)用460566423 457速動(dòng)比0.870.80 0.84研發(fā)費(fèi)用268429193282 3430營(yíng)業(yè)利潤(rùn)222723993259 3803資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2024E 2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2027115474利潤(rùn)總額174929662883 3462應(yīng)收款項(xiàng)7851034 1253所得稅費(fèi)用274472432 519存貨1647 114凈利潤(rùn)147524942450 2942其他流動(dòng)資產(chǎn)58215695 6054少數(shù)股東損益73214961225 1471流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2689318189 22895歸屬于母公司凈利潤(rùn)4839971225 1471固定資產(chǎn)1983973 973在建工程00 00現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E 2026E無(wú)形資產(chǎn)及其他6561034 1109經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流45013213241 2364其他非流動(dòng)資產(chǎn)566213789 11912凈利潤(rùn)147524942450 2942資產(chǎn)總計(jì)3519534954 38729少數(shù)股東損益73214961225 1471應(yīng)付款項(xiàng)533488 555其他應(yīng)付款項(xiàng)及預(yù)提16171894 2155營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-9173231295 61費(fèi)用合約負(fù)債24292738 3242其他非現(xiàn)金調(diào)整11660800 799其他流動(dòng)負(fù)債301400 459投資活動(dòng)現(xiàn)金流-415968-730 -814流動(dòng)負(fù)債合計(jì)48805519 6411資本支出415-968412 471租賃負(fù)債29169 144長(zhǎng)期投資其他-8301935-1284非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)37414621 449