中國電子元器件行業(yè)展望（2024年1月）

財務(wù)方面，樣本企業(yè)總體盈利及經(jīng)營獲現(xiàn)水平均有所下滑，償債指標(biāo)小幅弱化，但仍在可控范圍內(nèi)。各子行業(yè)財務(wù)表現(xiàn)仍有一定差異，其中，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績波動最為明顯，去庫存壓力大，后續(xù)經(jīng)過充分的調(diào)整周期有望逐漸走出低谷；光學(xué)光電子行業(yè)中規(guī)模占比最高的面板企業(yè)經(jīng)營業(yè)績隨短期供需關(guān)系結(jié)構(gòu)性改善而逐步修復(fù)；其他子行業(yè)財務(wù)狀況短期擾動對其信用水平的影響不大。1中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月一、

分析思路電子信息制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜冗長，上游涵蓋化學(xué)原材料、電子元器件及組件等，中游通過制造加工將不同的組件裝配形成整機(jī)，下游涉及通信設(shè)備、消費電子、汽車電子、智能家居、工業(yè)控制、軍事安防等多個領(lǐng)域，應(yīng)用范圍十分廣闊。電子元器件行業(yè)1的信用基本面分析，以下游市場需求為起點，結(jié)合各細(xì)分領(lǐng)域競爭環(huán)境和供應(yīng)能力來判斷價格走勢和企業(yè)競爭實力。同時，由于我國電子元器件企業(yè)參與全球競爭，國際貿(mào)易政策的變化對中國電子元器件產(chǎn)品進(jìn)出口影響較大，因而將國際貿(mào)易環(huán)境及國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)政策作為重要考量因素，納入到行業(yè)整體發(fā)展和信用基本面分析框架中進(jìn)行綜合判斷。二、

行業(yè)基本面下游需求受地緣政治危機(jī)延續(xù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足、美元加息及全球通貨膨脹帶來的消費力減弱等因素影響，2023

年電子元器件下游需求整體延續(xù)了弱化態(tài)勢，但下半年開始呈現(xiàn)一定分化，消費電子需求經(jīng)過上半年持續(xù)下滑后，下半年需求展現(xiàn)企穩(wěn)跡象；展望

2024

年，汽車電子需求伴隨電動汽車發(fā)展將穩(wěn)步增長，數(shù)字經(jīng)濟(jì)及人工智能浪潮為電子元器件需求增長注入動力。電子元器件行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括通信設(shè)備、消費電子、汽車電子、工業(yè)控制、軍事安防、人工智能等多個領(lǐng)域。2023年下游行業(yè)需求整體延續(xù)了2022年態(tài)勢，但下半年開始呈現(xiàn)一定分化趨勢。以手機(jī)和計算機(jī)為代表的傳統(tǒng)消費電子應(yīng)用需求延續(xù)疲軟態(tài)勢，對全行業(yè)需求沖擊較大，但三季度后已有復(fù)蘇信號；通信設(shè)備和數(shù)據(jù)中心需求保持增長，AI浪潮引領(lǐng)行業(yè)變革帶動了新的需求增長點，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶動下的工業(yè)及物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用需求穩(wěn)定增長，新能源汽車市場加速發(fā)展抵消部分消費端市場的下滑，并為長期需求增長提供支撐。通信領(lǐng)域，2023年我國5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)保持高速增長，

5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及用戶滲透率等方面均居全球領(lǐng)先地位。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2023年10月末，我國累計建成5G基站321.5萬個，其中，2023年1~10月新增5G基站90.3萬個，新增數(shù)超過2022年同期，5G基站占比由2022年10月末的20.9%增至28.1%。在5G網(wǎng)絡(luò)布局初具成效的背景下，5G行業(yè)規(guī)?；瘧?yīng)用的興起將是未來5G技術(shù)發(fā)展的關(guān)鍵，物聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛、人工智能、政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型及云計算等需求將帶來巨大的市場增量空間；此外，2023年3月，OpenAI發(fā)布的GPT-4掀起了2023年的人工智能浪潮，具備多模態(tài)理解和多類型內(nèi)容生成的能力的GPT-4，開啟AI應(yīng)用的新紀(jì)元，也催生了面向各行業(yè)的數(shù)百個AI大模型的出現(xiàn)，對算力基礎(chǔ)設(shè)施提出了更大需求，數(shù)據(jù)中心作為重要的算1本文中的電子元器件行業(yè)屬于中誠信國際電子行業(yè)中的二級子行業(yè)，涵蓋半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、印刷電路板、電子零部件制造及其他電子元器件等三級子行業(yè)，其中，光學(xué)光電子又主要包括模組、半導(dǎo)體顯示和

LED

三大類。2中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月力基礎(chǔ)設(shè)施，成為未來電信運營商資本開支的重要增量方向，進(jìn)而帶動以服務(wù)器、存儲、數(shù)據(jù)中心芯片等為主的IT算力設(shè)備及相關(guān)核心元器件的成長。從全球數(shù)據(jù)中心資本開支來看，受較高的債務(wù)成本、企業(yè)支出削減、收入放緩的影響，通用服務(wù)器和存儲部署放緩，全球數(shù)據(jù)中心資本開支增速下降，根據(jù)Dell'Oro

Group數(shù)據(jù)預(yù)計，2023年全球數(shù)據(jù)中心資本開支支出增長4%，其中微軟、谷歌和甲骨文增加了對數(shù)據(jù)中心的投資，但亞馬遜和Meta等其他云服務(wù)提供商則削減了數(shù)據(jù)中心的資本支出；展望2024年，生成式AI等新的AI應(yīng)用以及AI大模型的算力需求將成為全球數(shù)據(jù)中心資本支出的關(guān)鍵驅(qū)動力，預(yù)計數(shù)據(jù)中心資本支出將有較大幅度增長。從中國市場來看，2022年，政府大力促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，“東數(shù)西算”工程于2月啟動實施，我國IDC市場規(guī)模保持增長，2022年，我國數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入1,900億元，近五年年均復(fù)合增長率達(dá)到30.0%，2023年市場規(guī)模有望達(dá)到2,470億元。此外，數(shù)據(jù)中心資本支出超60%投入在云業(yè)務(wù)上，從全球和中國的云資本開支來看，企業(yè)選擇縮減IT開支以應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)波動對云服務(wù)市場產(chǎn)生一定影響，但強(qiáng)勁的云服務(wù)需求正在削弱這種影響。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2023年第三季度全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出同比增長16%至735億美元；中國大陸的云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出在第三季度同比增長18%至92億美元，占全球云支出的約12%，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的長期需求依然存在，云資本支出在階段性放緩后進(jìn)入相對穩(wěn)定的發(fā)展階段。消費電子領(lǐng)域，主要包括智能手機(jī)、個人電腦及可穿戴產(chǎn)品等。2023年以來，受地緣政治危機(jī)延續(xù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足、美元加息及全球通貨膨脹帶來的消費力減弱等因素影響，消費者信心不足，消費電子市場需求整體延續(xù)疲軟態(tài)勢，但不同品類市場需求趨勢有所分化。智能手機(jī)方面，自2021年下半年起，疫情帶來的消費電子熱潮開始消退后，2023年全球智能手機(jī)出貨量延續(xù)下滑態(tài)勢，根據(jù)IDC季度數(shù)據(jù)加總，2023年前三季度全球智能手機(jī)出貨量同比下降7.45%至8.37億臺，但廠商改善庫存的效果初步顯現(xiàn)，單季度同比降幅持續(xù)收窄，疊加三季度各廠商推出新品，三季度出貨量在2021年下半年后首次出現(xiàn)同比增長。從區(qū)域市場來看，中低端產(chǎn)品為主的非洲和拉美市場首先迎來復(fù)蘇，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度，非洲地區(qū)智能手機(jī)連續(xù)兩個季度實現(xiàn)強(qiáng)勢復(fù)蘇，該地區(qū)的智能手機(jī)出貨量仍同比增長12%至1,790萬部，拉美地區(qū)智能手機(jī)市場在連續(xù)六個季度下滑后迎來強(qiáng)勁的復(fù)蘇，出貨量同比大增17%至3,180萬部；受益于智能手機(jī)廠商改善其庫存水平和提升渠道活動，市場下跌趨勢放緩，2023年第三季度，東南亞地區(qū)智能手機(jī)市場下滑4%至2,300萬部，中國智能手機(jī)市場出貨連續(xù)兩個季度下跌幅度放緩，同比下滑5%至6,670萬部，跌幅均收窄至個位數(shù)。從不同手機(jī)品牌和各機(jī)型市場表現(xiàn)來看，經(jīng)過2023年前兩個季度的下跌，得益于新產(chǎn)品推出，蘋果和小米在三季度迎來出貨量同比正增長；受庫存消化情況及在新興市場表現(xiàn)不及其他品牌廠商影響，三星連續(xù)三個季度出貨量同比下滑，但其全球智能手機(jī)市場占有率仍維持第一位，占比19.70%，其次為蘋果和小米，占比分別為17.70%和13.70%；同時，得益于業(yè)務(wù)布局調(diào)整與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、開拓新興市場以及渠道商補(bǔ)庫存，傳音超越vivo進(jìn)入手機(jī)市占率前五。此外，隨著屏幕、鉸鏈等技術(shù)方案日益成熟，折疊屏將不斷實現(xiàn)機(jī)身減薄減重，向輕薄化趨勢發(fā)展以及軟件生態(tài)的完善，折疊屏手機(jī)成為高端手機(jī)市場重要的增長點，IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度，中國折3中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月疊屏手機(jī)市場延續(xù)快速增長趨勢，出貨量達(dá)到196萬部，同比增長90.4%?？傮w來看，智能手機(jī)作為消費電子領(lǐng)域最重要的應(yīng)用終端之一，連續(xù)多個季度下跌之后，有望在2023年四季度迎來拐點，疊加庫存消化接近尾聲、中高端手機(jī)進(jìn)入換機(jī)周期、休閑娛樂、智能出行等使用場景的恢復(fù)使得消費者對于智能手機(jī)的需求增加等因素，預(yù)計2024年智能手機(jī)市場出貨量將重新迎來增長。圖1：近年來全球智能手機(jī)出貨量情況500400300200100030.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%2017-03

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2023-09全球智能手機(jī)出貨量（百萬部，當(dāng)季值）同比增速數(shù)據(jù)來源：IDC，iFind，中誠信國際整理圖2：近年來中國智能手機(jī)出貨量情況45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%0.002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10中國手機(jī)出貨量（百萬部）中國5G手機(jī)出貨量占比（%）當(dāng)月同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：工信部，iFind，中誠信國際整理可穿戴設(shè)備主要包括可聽戴設(shè)備、智能手表、智能手環(huán)等。自2011年起走進(jìn)消費者視野，隨著底層技術(shù)逐步完善、產(chǎn)品形態(tài)不斷豐富及市場需求釋放，可穿戴設(shè)備成為消費電子市場新的增長點，但經(jīng)過多年市場滲透率快速攀升后，2022年全球可穿戴設(shè)備出貨量增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。在產(chǎn)品滲透率仍未飽和的新興市場，手環(huán)等低端基礎(chǔ)產(chǎn)品需求快速攀升，同時小品牌和新興品類快速發(fā)展，為可穿戴市場帶來新鮮感。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年三季度全球可穿戴出貨量1.5億臺，同比增長2.6%，盡管增長較為溫和，但依然是

2021年以來三季度最高出貨量。從產(chǎn)品端來看，基礎(chǔ)手表成為2023年可穿戴腕帶設(shè)備的潮流前沿，兼顧潮流與技術(shù)且價格合適，成為高價位智能手表的短期替代，同時對功能較少的手環(huán)類產(chǎn)品帶來沖擊?；A(chǔ)手表的興起帶來了新興市場需求的飆升，Canalys預(yù)計，2023年可穿戴腕帶設(shè)備的總銷量為1.86億臺，增長2%，增長的主要動力來源于新興市場，其基礎(chǔ)手表的出貨量大幅增長22%。個人智能音頻4中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月方面，全球個人智能音頻設(shè)備出貨量連續(xù)6個季度下滑，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2023年第三季度，全球個人智能音頻設(shè)備出貨量同比下跌3%至1.1億部，TWS和無線頭戴式耳機(jī)是主要增長的產(chǎn)品類別，其中TWS逐漸取代無線頸掛式的影響，無線頭戴式耳機(jī)的出貨量首次超過無線頸掛式。從區(qū)域市場來看，IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度中國可穿戴設(shè)備市場出貨量為3,470萬臺，同比增長7.5%，整體市場持續(xù)增長，正在進(jìn)入穩(wěn)定復(fù)蘇狀態(tài)；印度市場基礎(chǔ)手表的亮眼表現(xiàn)繼續(xù)為全球市場增長帶來動能，繼續(xù)保持全球第二大智能手表市場?？傮w來看，可穿戴設(shè)備將在新興市場繼續(xù)滲透，AI功能的介入亦將帶動一部分需求，預(yù)計2024年可穿戴設(shè)備將保持增長態(tài)勢，不同成熟度和消費特點的區(qū)域市場將為可穿戴設(shè)備發(fā)展帶來差異化機(jī)會。圖3：近年來全球可穿戴裝備出貨量情況圖4：2022

年四季度以來全球TWS

耳機(jī)市場出貨量10.80.60.40.2020%10%0%6543210100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-10%-20%-30%-20.00%201720182019202020212022

2022.Q32023.Q32022.Q42023.Q12023.Q22023.Q3全球可穿戴設(shè)備出貨量（億部）數(shù)據(jù)來源：IDC，中誠信國際整理同比增速全球TWS耳機(jī)市場出貨量(億部)同比增速數(shù)據(jù)來源：Canalys，中誠信國際整理計算機(jī)領(lǐng)域，2023年

，PC市場繼續(xù)受制于消費者和企業(yè)采購放緩的低迷需求，全球PC出貨量延續(xù)下滑趨勢，但第三季度全球PC市場出現(xiàn)積極信號，下滑程度收窄，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境略有改善的情況下，庫存修正顯有成效，整個行業(yè)的廠商都表現(xiàn)更為審慎樂觀的情緒。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度,

全球PC出貨量為6,560萬臺，同比下滑7%，但較二季度回升了8%。本季度的出貨量創(chuàng)下近一年內(nèi)的最低跌幅，預(yù)計第四季度市場將增長5%。盡管2023年全年P(guān)C出貨量仍將下降，但得益于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善、Windows軟件更新引領(lǐng)新一輪換機(jī)周期，繼ChatGPT等生成式AI模型的井噴式增長之后，AI將對PC行業(yè)帶來變革，具有AI功能的PC將帶動PC需求增長，預(yù)計2024年P(guān)C出貨量將恢復(fù)增長。圖5：2018

年以來全球PC

及平板電腦出貨量情況（百萬臺、%）100.0080.0060.0040.0020.000.0080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%2018-03-31

2018-09-30

2019-03-31

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2023-09-30全球PC出貨量（當(dāng)季值，百萬臺）全球PC出貨量同比增速全球平板電腦出貨量（當(dāng)季值，百萬臺）全球平板電腦出貨量同比增速5中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月數(shù)據(jù)來源：iFind，中誠信國際整理汽車電子領(lǐng)域，電動汽車、自動駕駛、先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）、智能座艙等仍然是行業(yè)發(fā)展的主流方向，并拉動汽車電子需求快速增長。從全球電動汽車市場發(fā)展來看，中國市場起步較早，新能源車銷量及滲透率均居世界前列，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年1~10月，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成735.2萬輛和728萬輛，同比分別增長33.9%和37.8%，新能源車滲透率達(dá)到30.4%，累計滲透率首次突破30%。海外市場方面，根據(jù)Insideevs和Argonne數(shù)據(jù)，2023年1~9月，歐洲新能源汽車銷量223.4萬輛，同比增長32%，滲透率約23%，美國2023年1~10月，新能源汽車銷量110.8萬輛，同比增長53.6%，滲透率為8.7%?？紤]到近年來各國陸續(xù)出臺稅收抵免優(yōu)惠以及對燃油車和混合動力汽車的遠(yuǎn)期禁售等政策，新能源汽車將保持較高的增長速度，同時，基于電動汽車的單車電子元器件價值量亦將提升，電動化發(fā)展將有利于以功率器件和功率半導(dǎo)體、微控制器、電源管理芯片和傳感器等為代表的車用半導(dǎo)體、電池、車載面板、攝像頭、PCB和MLCC等關(guān)鍵電子元器件需求增長。但中誠信國際關(guān)注到，目前全球車用半導(dǎo)體主要由歐美廠商供應(yīng)，中高端攝像頭、PCB和被動元件主要由歐洲、日韓和中國臺灣廠商供應(yīng)，同時，汽車廠商對關(guān)鍵零部件的穩(wěn)定性、安全性、使用環(huán)境和使用壽命等要求更高，認(rèn)證周期較之消費電子產(chǎn)品更長，國產(chǎn)供應(yīng)商導(dǎo)入難度更大，加之美國《通脹削減法案》中對于享受補(bǔ)貼的新能源車的關(guān)鍵物料和部件來源及組裝地點等設(shè)定相關(guān)限制，國產(chǎn)廠商或無法共享部分海外市場的增長紅利。此外，由于通脹壓力及經(jīng)濟(jì)下行壓力加大影響人們的消費預(yù)期，疊加產(chǎn)品內(nèi)容缺乏對用戶有效的吸引力，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)預(yù)測，2023年全年AR/VR頭顯設(shè)備出貨量為810萬臺，同比下降8.4%，目前元宇宙概念仍處于孵化期，從終端產(chǎn)品到內(nèi)容仍存在很大進(jìn)步空間。2024年2月，蘋果公司產(chǎn)品Vision

Pro

頭顯上市銷售，預(yù)計將重新掀起一波熱度，AR/VR頭顯設(shè)備出貨量將有所增長，但AR/VR頭顯設(shè)備高昂的平均銷售價格仍將是出貨量增長的重要阻礙。國內(nèi)市場方面，根據(jù)IDC預(yù)測，2023年，中國

AR

市場全年出貨預(yù)計

24

萬臺，同比增長

133.9%，其中一體式AR出貨預(yù)計3.5萬臺，分體式AR出貨預(yù)計20.5萬臺，2024年AR出貨預(yù)計將持續(xù)高速增長，增速預(yù)計達(dá)101.0%。整體來看，2023年以來，以手機(jī)和個人電腦為代表的消費電子產(chǎn)品需求疲弱導(dǎo)致市場下滑，但下半年起消費電子產(chǎn)品需求出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，大數(shù)據(jù)和云計算、工業(yè)及物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、新能源汽車等下游需求成長抵消了部分消費電子市場的下滑。人工智能對各行業(yè)帶來的變革、AR/VR設(shè)備新產(chǎn)品的推出以及新一輪換機(jī)周期的到來等因素為電子元器件下游需求的復(fù)蘇帶來樂觀情緒，但基于疲弱的全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期和謹(jǐn)慎的廠商擴(kuò)產(chǎn)策略，電子元器件下游需求反彈的力度和持續(xù)性仍有待關(guān)注。經(jīng)營狀況國內(nèi)外需求不足疊加競爭激烈導(dǎo)致行業(yè)整體經(jīng)營效益下滑，其中，各細(xì)分行業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，6中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)伴隨存儲市場價格率先企穩(wěn)回升，行業(yè)整體在三季度出現(xiàn)復(fù)蘇信號，但終端需求回暖程度仍存在一定不確定性，預(yù)計半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績形成徹底改善仍需一定時間；光學(xué)光電子產(chǎn)業(yè)存在產(chǎn)能過剩且重點應(yīng)用于消費領(lǐng)域，使得消費力不足年份業(yè)績承壓，隨著供給側(cè)減產(chǎn)效果顯現(xiàn)及后續(xù)需求回暖，有望推動產(chǎn)業(yè)鏈逐步企穩(wěn)；PCB

產(chǎn)業(yè)通過加快運營周轉(zhuǎn)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施應(yīng)對短期經(jīng)營壓力，但因其產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域多元化程度高，PCB

產(chǎn)業(yè)業(yè)績波動幅度相對小于其他子行業(yè)；電子零部件產(chǎn)業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，整體收入保持小幅增長。中國作為全球電子信息制造大國，經(jīng)過多年平穩(wěn)快速發(fā)展，主要電子信息產(chǎn)品的產(chǎn)量居全球前列，中國制造產(chǎn)品持續(xù)出口至海外，帶動國內(nèi)電子元器件行業(yè)不斷發(fā)展壯大。2023年以來，受地緣政治危機(jī)延續(xù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足、美元加息及全球通貨膨脹帶來的消費力減弱等因素影響，海外需求持續(xù)下降，中國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)出口交貨值自2020年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，電子元件（統(tǒng)計范圍包括印刷電路、二極管及類似半導(dǎo)體器件、集成電路等）出口金額同比增速由2022年1~11月的8.4%降至2023年1~11月的-10.2%。受上述影響，電子元器件各細(xì)分行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營效益均有所下滑，但不同細(xì)分行業(yè)在競爭格局及供需關(guān)系上有所差異，行業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)呈現(xiàn)分化。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)方面，受產(chǎn)業(yè)周期變化及地緣政治因素等綜合影響，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自2022年下半年起出現(xiàn)下滑，2023年延續(xù)下滑趨勢，并在上半年達(dá)到高峰，但隨著下半年存儲市場價格回升，行業(yè)整體下滑趨勢有所企穩(wěn)，并在三季度恢復(fù)增長，根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，

2023年1~10月，全球半導(dǎo)體銷售額同比下滑12.36%至4,272.74億美元，基于主要下游市場需求的持續(xù)修正，WSTS預(yù)計2023年和2024年全球半導(dǎo)體銷售額分別為5,150.95億美元和5,759.97億美元，在2024年銷售額回升至2022年水平。對于中國大陸企業(yè)而言，經(jīng)過過去十多年的技術(shù)追趕，在封測環(huán)節(jié)已實現(xiàn)較好的自主能力；在設(shè)計環(huán)節(jié)已有企業(yè)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，但部分企業(yè)由于美國制裁無法推出自主產(chǎn)品；在制造環(huán)節(jié)的自給能力逐步增強(qiáng)，但與國內(nèi)市場需求相比仍有較大產(chǎn)能和技術(shù)缺口；在支撐產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，中國大陸廠商競爭力相對薄弱，但在各個細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域不斷突破，未來發(fā)展仍需產(chǎn)業(yè)生態(tài)各個環(huán)節(jié)的通力協(xié)作?？傮w而言，中國大陸半導(dǎo)體供需矛盾仍較為突出，核心產(chǎn)品存在進(jìn)口依賴但依賴度將不斷下降。從數(shù)據(jù)上來看，目前中國半導(dǎo)體市場需求占全球比重約33%，但中國大陸晶圓制造產(chǎn)能占比約10%，與廣闊的市場需求相比，中國大陸半導(dǎo)體制造產(chǎn)能缺口仍較大，受此影響，半導(dǎo)體已成為中國第一大進(jìn)口商品，且近年來貿(mào)易逆差規(guī)?？傮w呈擴(kuò)大態(tài)勢，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1~11月，中國集成電路進(jìn)口金額和貿(mào)易差額分別為3,166.24億美元和-1,945.24億美元。此外，基于中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及美國對中國高端半導(dǎo)體技術(shù)和人才的出口限制不斷升級，中國大陸企業(yè)在主流高端半導(dǎo)體技術(shù)和產(chǎn)品方面的突破及產(chǎn)能擴(kuò)充將面臨更大的困境，新器件、新材料、新工藝，微納系統(tǒng)集成，芯片架構(gòu)創(chuàng)新或?qū)⒊蔀槲磥砣笾饕獎?chuàng)新方向，同時，國內(nèi)資源整合和產(chǎn)業(yè)集中度的提升或?qū)⒂兄谠鰪?qiáng)中國企業(yè)的全球競爭力，龐大的國內(nèi)市場空間也可為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支撐。7中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月圖6：近年來全球和中國半導(dǎo)體銷售情況（億美元、%）圖7：近年來我國集成電路進(jìn)出口規(guī)模（億美元）5,000.007000600050004000300020001000030.00%20.00%10.00%0.00%4,000.003,000.002,000.001,000.000.00-10.00%-20.00%-30.00%2017201820192020202120222023.1~11-1,000.00-2,000.00-3,000.00-4,000.00201720182019202020212022

2023.1~10全球半導(dǎo)體銷售額同比增速（全球）中國半導(dǎo)體銷售額同比增速（中國）進(jìn)口額出口額貿(mào)易差額數(shù)據(jù)來源：WSTS，SIA，

iFind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，iFind，中誠信國際整理光學(xué)光電子產(chǎn)業(yè)中最具代表性的細(xì)分領(lǐng)域包括面板、模組和LED，近年來上述子行業(yè)均面臨著不同程度的產(chǎn)能過剩。具體來看，LED方面，LED產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓下行，根據(jù)中國照明電器協(xié)會數(shù)據(jù)，近年我國照明產(chǎn)品占全球出口份額的60%左右，2023年我國照明產(chǎn)品出口總額約563億美元，同比下降約7%，外需疲軟對LED行業(yè)產(chǎn)生一定沖擊，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有較明顯變化，LED電光源出口占比提升，而傳統(tǒng)普通照明用產(chǎn)品出口占比繼續(xù)下降，這也使得掌握先進(jìn)LED技術(shù)的廠商具備相對更高的抗風(fēng)險能力，且存在結(jié)構(gòu)性業(yè)務(wù)機(jī)會。模組廠商競爭愈發(fā)激烈，在下游需求持續(xù)弱化的背景下，模組廠商訂單長期處于嚴(yán)重不足狀態(tài)，產(chǎn)能利用率總體偏低，內(nèi)生性資金來源甚至不足以覆蓋生產(chǎn)及運營等剛性成本，而下游對模組端持續(xù)的壓價導(dǎo)致模組企業(yè)盈利微小，甚至部分企業(yè)為了維持企業(yè)正常周轉(zhuǎn)而虧本接單，惡性循環(huán)使得企業(yè)信用風(fēng)險攀升，相關(guān)廠商亟需尋求轉(zhuǎn)型破解當(dāng)期的困局。面板方面，液晶電視、PC及智能手機(jī)是面板主要的下游應(yīng)用方向。2022年以來國際局勢動蕩、全球通脹等因素影響終端客戶消費預(yù)期，終端廠商去庫存進(jìn)一步加大出貨壓力，面板價格承壓；其中，大尺寸面板供求不平衡的問題更突出，價格降幅大于小尺寸面板，多個尺寸面板價格跌破現(xiàn)金成本線，面板廠商經(jīng)營業(yè)績面臨較大挑戰(zhàn)，但從2023年二季度開始，隨著頭部面板廠商調(diào)整稼動率及部分低效產(chǎn)能加速出清，疊加庫存消化，大尺寸面板價格有所回升，截至2023年11月末，各主流尺寸的電視面板平均價格均較2022年末上幅25~50%。2022年以來在手機(jī)、PC等個人移動終端產(chǎn)品需求低迷背景下，中小尺寸面板價格延續(xù)下降趨勢但整體波動幅度低于大尺寸面板，2023年第三季度消費電子產(chǎn)品出貨量出現(xiàn)環(huán)比改善跡象，但需求向上游中小尺寸面板傳導(dǎo)需要一定時間，中小尺寸面板企穩(wěn)回升存在一定的滯后性。隨著中國大陸高世代產(chǎn)線陸續(xù)釋放產(chǎn)能，全球面板產(chǎn)能進(jìn)一步向中國大陸集聚，目前我國顯示面板產(chǎn)業(yè)規(guī)模位居全球第一。京東方和TCL華星已在大尺寸LCD領(lǐng)域建立起顯著競爭優(yōu)勢，在中小尺寸面板領(lǐng)域，三星、京東方和深天馬市場份額排名全球前三。中國大陸廠商在面板顯示領(lǐng)域的市場地位居全球前列且技術(shù)實力逐步增強(qiáng)。印刷電路板產(chǎn)業(yè)方面，PCB應(yīng)用領(lǐng)域廣泛且行業(yè)集中度分散，過去多年P(guān)CB市場增速均保持穩(wěn)定，但受益于5G、云計算等新興技術(shù)發(fā)展及2021年“宅經(jīng)濟(jì)”時期對通訊、計算機(jī)等領(lǐng)域8中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月強(qiáng)勁需求的刺激，帶動相關(guān)廠商加快對封裝基板等高端產(chǎn)品產(chǎn)能投入，2023年以來隨著產(chǎn)能集中釋放，疊加封裝基板市場需求遇冷，短期內(nèi)導(dǎo)致PCB產(chǎn)業(yè)增速放緩。但該行業(yè)產(chǎn)線資產(chǎn)投入金額較小，相關(guān)廠商已基于目前的市場形勢做出調(diào)整投資節(jié)奏或終止封裝基板擴(kuò)產(chǎn)的計劃，有助于產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系的改善，并持續(xù)加快運營周轉(zhuǎn)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此外，PCB產(chǎn)業(yè)業(yè)績的波動幅度較其他電子元器件細(xì)分領(lǐng)域要小。電子零部件制造產(chǎn)業(yè)方面，在外部環(huán)境不確定因素影響下，行業(yè)增速有所放緩，但目前制造及技術(shù)研發(fā)能力高、大客戶滿意度更高的廠商，能夠爭取到來自核心客戶更多的產(chǎn)品供貨品類及更大市場份額，在此基礎(chǔ)上，行業(yè)集中度呈現(xiàn)上升趨勢，且疊加部分廠商拓展新的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，行業(yè)空間進(jìn)一步擴(kuò)大，為相關(guān)廠商業(yè)績穩(wěn)健增長提供良好基礎(chǔ)。圖8：2020

年以來主要大中尺寸面板價格走勢（美元/片）圖9：近年中小尺寸面板價格走勢（美元/片）350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.00價格:手機(jī)面板:6.8英寸:1600*720:a-Si,IPS/FFS價格:電視面板:55英寸價格:電視面板:32英寸價格:筆記本面板:15.6英寸價格:電視面板:65英寸價格:顯示器面板:23.8英寸價格

平板電腦面板:7英寸(1280×800):IPS/FFS::價格

平板電腦面板:10.1英寸(1280×800):IPS/FFS價格

手機(jī)面板:6.52英寸:1600*720:a-Si,IPS/FFS:數(shù)據(jù)來源：群智咨詢，Omdia，中誠信國際整理整體來看，2023年以來行業(yè)周期下行疊加地緣政治危機(jī)延續(xù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足、美元加息及全球通貨膨脹帶來的消費力減弱等因素影響，我國主要電子元器件的出口自2020年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，伴隨競爭激烈導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營效益下滑，但不同細(xì)分行業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)呈現(xiàn)分化。同時，在國家政策支持及企業(yè)持續(xù)投資下，中國大陸企業(yè)在面板領(lǐng)域的市場份額不斷增長，半導(dǎo)體自主供應(yīng)能力有所提升，但各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)對進(jìn)口的依賴程度仍然較大，高端產(chǎn)品制造研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)充受海外國家政策影響較大，企業(yè)資源有效整合和產(chǎn)業(yè)鏈通力合作有助于中國電子元器件廠商競爭力的提升。政策影響我國電子元器件行業(yè)中先進(jìn)技術(shù)的發(fā)展仍受到部分發(fā)達(dá)國家的政策限制與打壓，內(nèi)生增長成為未來一段時期內(nèi)國內(nèi)相關(guān)企業(yè)提升供應(yīng)能力和市場競爭力的主要方式，同時，良好的政策環(huán)境及金融支持也為關(guān)鍵技術(shù)突破及加速國產(chǎn)化替代進(jìn)程等方面提供有力支持。目前，我國正處于由電子工業(yè)大國向電子工業(yè)強(qiáng)國的轉(zhuǎn)型過程中，在部分關(guān)鍵環(huán)節(jié)和領(lǐng)域已實現(xiàn)全球領(lǐng)先的技術(shù)和產(chǎn)品布局，但整體而言，我國電子元器件產(chǎn)品附加值仍不高，自產(chǎn)自用或出口產(chǎn)品仍以中低端為主，大多數(shù)中高端技術(shù)被國外廠商壟斷，核心IC、基礎(chǔ)電子材料、9中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月設(shè)備等仍存在進(jìn)口依賴，與國際先進(jìn)水平存在差距，未來產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)升級投入及產(chǎn)出效益有待提升。在目前逆全球化趨勢下，全球電子元器件廠商通過并購重組及屬地化產(chǎn)能布局以降低供應(yīng)鏈風(fēng)險，同時，新興應(yīng)用市場處于需求爆發(fā)的前期階段。受中美貿(mào)易摩擦及“去中化”海外產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等影響，發(fā)達(dá)國家對中國的高端技術(shù)出口限制不斷升級，中國企業(yè)進(jìn)行海外資產(chǎn)并購的難度大幅增加，內(nèi)生增長仍是未來一段時期內(nèi)國內(nèi)電子元器件企業(yè)提升供應(yīng)能力和市場競爭力的主要方式。國際政策方面，我國仍持續(xù)面臨部分發(fā)達(dá)國家在高科技領(lǐng)域的限制與打壓，2023年8月9日，美國總統(tǒng)拜登簽署關(guān)于科技投資的行政令，在包括半導(dǎo)體、量子計算和人工智能在內(nèi)的所謂敏感高科技領(lǐng)域，限制美國對中國投資與交易。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)支持政策方面，電子信息制造業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，2023年以來，國家及地方各級政府進(jìn)一步出臺了一系列電子信息制造領(lǐng)域的相關(guān)支持政策。其中，2023年6月，工業(yè)和信息化部、教育部、科學(xué)技術(shù)部等五部門近日印發(fā)《制造業(yè)可靠性提升實施意見》提出，聚焦機(jī)械、電子、汽車等重點行業(yè)，對標(biāo)國際同類產(chǎn)品先進(jìn)水平，補(bǔ)齊基礎(chǔ)產(chǎn)品可靠性短板，提升整機(jī)裝備可靠性水平，壯大可靠性專業(yè)人才隊伍，形成一批產(chǎn)品可靠性高、市場競爭力強(qiáng)、品牌影響力大的制造業(yè)企業(yè)。同時，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌做好融資支持與風(fēng)險防范。此外，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期（以下簡稱“大基金二期”）積極響應(yīng)國家戰(zhàn)略及資本助力新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2023年大基金二期進(jìn)一步提升設(shè)備與材料領(lǐng)域的投資比重，同年11月17日國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司宣布大基金三期正式啟動，擬募資規(guī)模為3,000億元，投資方向聚焦算力芯片和存儲芯片領(lǐng)域。持續(xù)有力的政策及金融支持將加快電子行業(yè)逐步突破“卡脖子”環(huán)節(jié)，加速國產(chǎn)化替代進(jìn)程，增強(qiáng)我國電子信息產(chǎn)業(yè)鏈安全。三、行業(yè)財務(wù)表現(xiàn)樣本企業(yè)概述中誠信國際選取電子元器件行業(yè)的發(fā)債企業(yè)及有公開信用評級的上市公司作為樣本企業(yè)，剔除存在母子公司關(guān)系及發(fā)生債券違約的企業(yè)，樣本企業(yè)共計82家。從細(xì)分行業(yè)來看，半導(dǎo)體企業(yè)20家、電子零部件制造企業(yè)9家、光學(xué)光電子企業(yè)23家、PCB企業(yè)15家、其他電子元器件企業(yè)15家。由于電子元器件細(xì)分行業(yè)較多，不同細(xì)分領(lǐng)域的樣本企業(yè)在財務(wù)表現(xiàn)方面也存在較為明顯的差異。盈利能力2023年以來電子元器件樣本企業(yè)收入和利潤雙降，資產(chǎn)減值對利潤侵蝕程度有所加深。受市場行情轉(zhuǎn)換，半導(dǎo)體樣本企業(yè)持續(xù)調(diào)整過剩庫存且業(yè)績增速由正轉(zhuǎn)負(fù)；模組盈利水平弱且后續(xù)修復(fù)難度大；大尺寸面板價格逐步回升緩解了半導(dǎo)體顯示企業(yè)的經(jīng)營壓力，有望拉動光學(xué)10中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月光電子行業(yè)業(yè)績改善；電子零部件制造樣本企業(yè)盈利狀況好于其他子行業(yè)，但持續(xù)性待觀察。營業(yè)總收入方面，2023年前三季度，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓、市場需求不振等因素對電子元器件行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大帶來挑戰(zhàn)，樣本企業(yè)營業(yè)總收入同比下降1.16%至9,556.45億元。其中，印制電路板、半導(dǎo)體和其他電子元器件樣本企業(yè)收入降幅分別為-5.39%、-4.54%和-4.09%，僅電子零部件樣本企業(yè)收入增速為正，主要得益于部分企業(yè)加大開拓對核心大客戶的產(chǎn)品供貨品類和份額所致，但增速亦較上年同期明顯下降。光學(xué)光電子行業(yè)的市場行情已連續(xù)多年下行，2023年前三季度該板塊樣本企業(yè)收入略有下降，降幅同比收窄。毛利率方面，2023年前三季度，電子元器件樣本企業(yè)的營業(yè)毛利率同比減少2.89個百分點至18%，主要受半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈回調(diào)及光學(xué)光電子中的面板價格下降影響，相關(guān)行業(yè)樣本企業(yè)利潤空間被壓縮。其中，光學(xué)光電子行業(yè)中的模組類樣本企業(yè)營業(yè)毛利率均值很低，為4.10%。從期間費用來看，電子元器件樣本企業(yè)費用控制能力較穩(wěn)定，受收入減少及研發(fā)支出加大綜合影響，期間費用率略增至11.26%。從結(jié)構(gòu)來看，由于電子元器件企業(yè)需通過持續(xù)的研發(fā)投入構(gòu)筑長期競爭優(yōu)勢，樣本企業(yè)研發(fā)費用總體保持增長且占期間費用的比重均值為50.20%。分行業(yè)來看，由于行業(yè)技術(shù)壁壘高、研發(fā)人才及材料設(shè)備等資金投入更大，以及研發(fā)資本化比例低于其他子行業(yè)，半導(dǎo)體行業(yè)平均研發(fā)費用率最高。而其他子行業(yè)研發(fā)投入力度隨經(jīng)營壓力加大而有所收縮，當(dāng)期印制電路板、光學(xué)光電子和電子零部件制造樣本企業(yè)研發(fā)費用占期間費用的比率均有所下降。凈利潤方面，2023年前三季度，樣本企業(yè)凈利潤同比下降39.18%至257.97億元，跌幅較大。具體來看，各子行業(yè)盈利下滑幅度有所差別，半導(dǎo)體樣本企業(yè)凈利潤降幅最大，同比減少58.49%至100.03億元，主要受下游去庫存導(dǎo)致半導(dǎo)體產(chǎn)品量價齊跌影響，疊加資產(chǎn)減值壓力加大及上年同期為高基數(shù)，但三季度以來半導(dǎo)體行業(yè)逐步觸底，部分產(chǎn)品價格開始回升，預(yù)計將為半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績改善帶來正面作用；光學(xué)光電子樣本企業(yè)凈利潤虧損缺口減小，其中，大尺寸面板價格回升帶動面板廠商盈利有所修復(fù)；LED和模組行業(yè)競爭激烈，盈利能力持續(xù)下滑，尤其是模組廠商連續(xù)虧損，其技術(shù)壁壘低、產(chǎn)業(yè)鏈控制力弱且可替代性較強(qiáng)，或?qū)⒋嬖谛袠I(yè)出清的情況。由于封裝基板市場需求疲軟并陷入供過于求狀態(tài)，業(yè)績大幅下滑，導(dǎo)致當(dāng)期PCB樣本企業(yè)凈利潤同比下降30.57%至47.79億元，盈利波動幅度為近三年最大，但由于過去盈利積累的基礎(chǔ)較好，短期利潤減少對其影響可控。2023年前三季度，因部分側(cè)重消費類產(chǎn)品的企業(yè)訂單減少較多，其他電子元器件樣本企業(yè)凈利潤下降39.65%至17.17億元，電子零部件樣本企業(yè)利潤降幅最小，僅-12.50%，主要受益于核心客戶品牌及產(chǎn)品競爭力強(qiáng)、差異化程度較高，抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，訂單及盈利水平受市場環(huán)境影響較小。從盈利指標(biāo)來看，2023年前三季度，電子元器件行業(yè)樣本企業(yè)EBIT利潤率均值同比下降5.64個百分點至1.37%，降幅同比擴(kuò)大，其中，唯一EBIT利潤率均值為負(fù)的子行業(yè)是光學(xué)光電子，該指標(biāo)為-9.05%，主要系面板為重資產(chǎn)投入屬性，折舊攤銷大對利潤侵蝕較明顯，以及模組和LED企業(yè)盈利承壓，部分企業(yè)計提大額資產(chǎn)減值所致；此外，EBIT利潤率降幅最大的為半11中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月導(dǎo)體行業(yè)，半導(dǎo)體周期性波動較劇烈，當(dāng)期同比下降11.06個百分點至5.11%。但2023年第三季度以來，隨著產(chǎn)業(yè)鏈庫存逐步出清見底，多個細(xì)分領(lǐng)域市場行情出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，行業(yè)樣本企業(yè)盈利水平環(huán)比有所改善。圖

10：分行業(yè)樣本企業(yè)收入及盈利能力情況圖

11：2023年前三季度樣本企業(yè)凈利潤變動情況數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖

12：近年來分行業(yè)樣本企業(yè)研發(fā)費用率情況圖

13：近年來分行業(yè)樣本企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力變動情況數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理獲現(xiàn)能力行業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流總體小幅下降，但降幅遠(yuǎn)低于凈利潤降幅，其中，PCB和電子零部件和LED樣本企業(yè)經(jīng)營獲現(xiàn)水平逆勢增長，半導(dǎo)體樣本企業(yè)庫存增加較多占用經(jīng)營性資金，現(xiàn)金流出現(xiàn)近三年首次負(fù)增長，面板企業(yè)得益于嚴(yán)格的賬期管理要求，其經(jīng)營獲現(xiàn)能力維持良好狀態(tài)，模組企業(yè)無法實現(xiàn)正向經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入，存在一定流動性壓力。獲現(xiàn)能力方面，2023年前三季度樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流合計為1,134.47億元，同比下降6.77%，遠(yuǎn)低于盈利降幅，且各子行業(yè)樣本企業(yè)均能形成正向的內(nèi)生性資金來源為業(yè)務(wù)運營提供支持。其中，得益于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及備貨、人工等經(jīng)營性支出增長控制得當(dāng)，電子零部件樣本企業(yè)的經(jīng)營獲現(xiàn)能力大幅提升；PCB樣本企業(yè)在部分企業(yè)加快回款的影響下經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比提升15.25%。半導(dǎo)體行業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少19.49%，為近三年首次負(fù)增長，除了受收入規(guī)模下降的影響外，也由于當(dāng)期部分企業(yè)因產(chǎn)能爬坡或為上游分擔(dān)庫存壓力等原因增加庫存導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流出增加較多。光學(xué)光電子樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)12中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月金流同比下降15.11%，其中，面板樣本企業(yè)降幅為16.89%，主要系上年同期大多數(shù)企業(yè)收到一次性大額留抵稅返還，得益于其嚴(yán)格的賬期管理要求，總體經(jīng)營獲現(xiàn)水平保持良好；模組樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流進(jìn)一步下降且為負(fù)，主要原因系回款速度放緩、多數(shù)訂單成本倒掛從而無法獲得正向的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流；通過提升運營效率、消化庫存并控制產(chǎn)能釋放規(guī)模等措施，LED樣本企業(yè)經(jīng)營獲現(xiàn)水平取得較為明顯的改善，增速為93.19%；其他電子元器件樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降17.13%，降幅高于凈利潤降幅，主要系該子行業(yè)使用票據(jù)貼現(xiàn)結(jié)算的企業(yè)較多，受相關(guān)會計處理方式變化2影響所致。圖

14：近年來分行業(yè)樣本企業(yè)主要流動資產(chǎn)情況圖

15：近年來分行業(yè)樣本企業(yè)資本開支情況圖

17：2023年前三季度分行業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流變動情況圖

16：近年來分行業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流情況數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理償債能力電子元器件行業(yè)多數(shù)樣本企業(yè)資本開支力度下降使得總債務(wù)增速放緩，經(jīng)營業(yè)績下滑導(dǎo)致樣本企業(yè)償債指標(biāo)總體有所弱化。其中，半導(dǎo)體企業(yè)財務(wù)彈性大且在良好的政策及融資環(huán)境加持下，償債能力良好；具有領(lǐng)先行業(yè)地位的半導(dǎo)體顯示樣本企業(yè)融資渠道順暢，償債風(fēng)險可控，同時大尺寸產(chǎn)品價格回升有望帶動光學(xué)光電子中的面板企業(yè)償債能力提升；模組類樣本2

根據(jù)

2022

年8

月24

日中國人民銀行和中國銀行保險監(jiān)督管理委員會審簽發(fā)《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》中相關(guān)要求，公司取得財務(wù)公司的承兌匯票只能選擇在銀行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)票據(jù)不能終止確認(rèn)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額減少。13中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月企業(yè)仍面臨較大的債務(wù)接續(xù)壓力。資本開支方面，2023年前三季度，全行業(yè)樣本企業(yè)資本開支同比減少10.58%至1,401.61億元，其中，由于市場環(huán)境不明朗且現(xiàn)有產(chǎn)能較充足，廠商出于謹(jǐn)慎性考慮，投資節(jié)奏有所放緩，光學(xué)光電子樣本企業(yè)資本開支降幅較為明顯，達(dá)25.60%；在國產(chǎn)化替代加速推進(jìn)及中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)博弈的背景下，為不斷升級現(xiàn)有工藝技術(shù)平臺及增強(qiáng)產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，半導(dǎo)體行業(yè)樣本企業(yè)資本開支仍保持大幅增長，增量主要來自制造環(huán)節(jié)。其他電子元器件樣本企業(yè)資本開支小幅增長，主要系部分生產(chǎn)應(yīng)用于工控、汽車電子等領(lǐng)域產(chǎn)品的企業(yè)，因業(yè)務(wù)放量而有擴(kuò)產(chǎn)需求所致。除此之外，其他子行業(yè)資本開支規(guī)模同比均有不同程度的下降。從債務(wù)情況來看，電子元器件樣本企業(yè)大部分資本開支力度削減導(dǎo)致債務(wù)增速放緩，截至2023年9月末，電子元器件樣本企業(yè)總債務(wù)同比增長6.14%至7,657.84億元。其中，以面板為主的光學(xué)光電子樣本企業(yè)債務(wù)絕對值最大，占全行業(yè)總債務(wù)的58.92%，但由于投資節(jié)奏拉長，當(dāng)期末光學(xué)光電子樣本企業(yè)總債務(wù)增速僅0.75%。半導(dǎo)體和電子零部件樣本企業(yè)因項目建設(shè)等資本開支規(guī)模延續(xù)正增長，期末總債務(wù)增速在15%以上，高于其他子行業(yè)。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2023年9月末短期債務(wù)占比小幅下降至35.48%，其中，模組類樣本企業(yè)短期債務(wù)占比約85%，債務(wù)結(jié)構(gòu)亟需改善，半導(dǎo)體和面板類樣本企業(yè)短債占比較低，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與長期的項目建設(shè)需求匹配度高。截至2023年9月末，電子元器件樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率分別為45.79%和32.84%，分別同比上升2.32個百分點和2.62個百分點，總體財務(wù)杠桿適中，但其中模組類樣本企業(yè)平均總資本化比率約70%，且同比上升較快，債務(wù)風(fēng)險明顯高于其他子行業(yè)。償債能力方面，2023年前三季度，樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對短期債務(wù)覆蓋倍數(shù)的平均值為0.56倍，由于各細(xì)分行業(yè)的經(jīng)營獲現(xiàn)水平均在不同程度受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行及消費市場需求疲軟影響而弱化，該指標(biāo)較2022年末降幅較為明顯。同期，樣本企業(yè)貨幣資金對短期債務(wù)覆蓋倍數(shù)的平均值為1.29倍，覆蓋倍數(shù)小幅下降但仍表現(xiàn)良好。具體來看，半導(dǎo)體樣本企業(yè)償債指標(biāo)弱化最為明顯，盡管自身內(nèi)生性資金來源對償債的保障作用有限，但半導(dǎo)體企業(yè)的發(fā)展充分受益于現(xiàn)有國內(nèi)良好的政策及融資環(huán)境，且多數(shù)企業(yè)自有資金墊較厚、財務(wù)彈性大，債務(wù)風(fēng)險較低。PCB產(chǎn)業(yè)成熟度較高，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健度較高，近年擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏較為保守，經(jīng)營積累帶來的資金儲備總體保持增長，因此，2023年1~9月

，PCB樣本企業(yè)貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋能力小幅提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對短期債務(wù)的平均覆蓋倍數(shù)降幅最小，同比減少3.14個百分點至0.66倍。電子零部件樣本企業(yè)因業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張較快且?guī)齑鎸Y金的占用加大，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對短期債務(wù)的平均覆蓋能力下降至0.45倍，低于其他子行業(yè)，但該類企業(yè)經(jīng)營發(fā)展普遍圍繞關(guān)鍵大客戶進(jìn)行，具有一定技術(shù)及制造壁壘，產(chǎn)線定制化程度高，短期被客戶替代的可能性較小，因而該類樣本企業(yè)的償債有可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)提供較有力的支撐，短期償債能力仍處于可控范圍。光學(xué)光電子行業(yè)中的模組類樣本企業(yè)償債指標(biāo)弱，當(dāng)期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流、貨幣資金對短期債務(wù)的平均覆蓋倍數(shù)分別為-0.02倍和0.29倍；半導(dǎo)體顯示樣本企業(yè)償債能力對外部融資能力的影響大，已占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位的面板企業(yè)仍能保持較強(qiáng)的償債14中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月能力，同時，大尺寸產(chǎn)品價格回升有望帶動面板企業(yè)償債指標(biāo)有所優(yōu)化。圖

18：分行業(yè)樣本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)情況圖

19：分行業(yè)樣本企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)及償債能力情況數(shù)據(jù)來源：

iFinD，中誠信國際整理四、結(jié)論電子元器件行業(yè)作為現(xiàn)代社會應(yīng)用場景最廣泛的產(chǎn)業(yè)之一，行業(yè)規(guī)模發(fā)展有著良好的市場基礎(chǔ)，但技術(shù)更迭快又使得行業(yè)波動性較強(qiáng)。2023年在宏觀環(huán)境復(fù)雜因素增多、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足的背景下，電子元器件下游需求總體延續(xù)了弱化態(tài)勢，主要企業(yè)盈利及經(jīng)營獲現(xiàn)水平下降，進(jìn)而償債指標(biāo)有所減弱，大多數(shù)企業(yè)投資策略變得謹(jǐn)慎，但政策及金融支持為穩(wěn)住行業(yè)發(fā)展提供有力支持，同時，伴隨著消費電子需求逐步企穩(wěn)及汽車電子、人工智能等行業(yè)快速發(fā)展，有助于行業(yè)總體信用狀況仍維持穩(wěn)定，預(yù)計未來12~18個月內(nèi)電子元器件行業(yè)總體信用質(zhì)量不會發(fā)生重大變化。但其中部分細(xì)分子行業(yè)表現(xiàn)有所分化，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)方面，盡管在2023年三季度以來存儲等細(xì)分市場產(chǎn)品價格率先企穩(wěn)回升，出現(xiàn)復(fù)蘇信號，但終端需求回暖程度仍存在一定不確定性，預(yù)計半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績形成徹底改善仍需一定時間，未來一段時間半導(dǎo)體子行業(yè)的信用質(zhì)量仍將延續(xù)“穩(wěn)定弱化”。光學(xué)光電子產(chǎn)業(yè)方面，市場行情在連續(xù)多年下行后，隨著下游需求復(fù)蘇，大尺寸面板價格回升推動行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績企穩(wěn)，下滑收窄，考慮到面板產(chǎn)業(yè)在光學(xué)光電子行業(yè)中規(guī)模權(quán)重占比高，未來一段時間光學(xué)光電子子行業(yè)的信用質(zhì)量較“負(fù)面”狀態(tài)將有所改善，但仍需關(guān)注持續(xù)其中流動性壓力較大的模組類企業(yè)的信用水平變化。電子零部件制造、印刷電路板子行業(yè)信用風(fēng)險整體可控。15中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月附表一：樣本企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)營業(yè)收入（億元）EBIT／營業(yè)總收入凈利潤（億元）2023.1~9總資本化比率帶息債務(wù)（億元）貨幣資金/短期債務(wù)2022證券名稱所屬行業(yè)分類20222023.1~9123.4824.9777.5233.494.6620222023.1~98.56202216.320.4110.814.010.332.260.450.974.9723.674.876.7516.40-3.221.821.903.394.491.323.910.871.341.66-3.095.82-1.185.072.183.260.5510.4832.3113.609.586.693.452.000.750.030.860.79146.5426.4010.23-0.1920222023.

920222023.

952.6131.6647.8314.370.232023.

90.790.301.644.3711.3950.040.761.082.630.761.561.520.250.596.5417.724.430.340.43732.110.591.032.100.411.441.260.616.401.791.560.701.080.570.892.3411.7144.5114.9511.792.221.003.733.521.100.76生益科技華正新材景旺電子世運電路金百澤印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板印制電路板其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件其他電子元器件半導(dǎo)體180.1432.86105.1444.326.5210.481.608.88-0.296.883.530.261.57-1.090.291.5713.331.584.079.08-2.700.800.761.193.190.342.45-1.60-0.090.53-0.233.75-0.293.491.891.080.70-1.889.7421.003.601.371.901.180.81-0.880.500.8548.0120.320.97-3.6625.00%63.07%30.71%27.29%1.88%25.47%65.64%35.35%30.11%3.37%50.9828.9836.7412.260.121.01-1.1410.9311.595.460.291.005.8522.522.601.371.032.220.640.691.650.690.734.5618.876.100.270.323.690.440.520.590.830.993.100.797.031.122.790.640.530.830.534.1219.49157.346.294.474.060.758.077.761.140.7411.7110.194.35四會富仕南亞新材中富電路超聲電子?xùn)|山精密興森科技崇達(dá)技術(shù)深南電路弘信電子明陽電路泰晶科技風(fēng)華高科艾華集團(tuán)商絡(luò)電子福蓉科技科森科技春秋電子福立旺12.1937.7815.3766.73315.8053.5458.71139.9227.9219.699.169.7120.650.1818.05-5.902.895.26%24.02%26.03%16.79%27.44%50.42%34.86%26.30%24.11%50.03%33.12%0.63%0.684.6322.939.3116.43%18.84%28.69%49.26%29.86%28.80%24.47%44.86%20.29%1.03%5.268.686.202.622.2840.73225.0139.8843.0694.6124.5712.365.968.384.4020.37159.2929.9322.1439.7016.714.7519.42176.4943.9526.9840.3217.869.329.827.2010.9813.9212.80-9.4811.0823.665.774.3910.339.38-10.057.2412.25-0.0815.062.180.190.1138.7434.4556.4122.5434.2438.459.2732.4025.7540.2914.2019.1223.357.0011.43%25.31%44.13%10.69%31.98%29.24%17.91%33.45%26.32%32.68%24.39%9.40%17.86%22.81%46.07%29.29%32.07%34.80%42.16%29.87%27.29%37.72%24.56%24.64%34.30%33.20%41.06%25.63%34.84%40.71%38.93%13.79%0.24%15.5111.5113.582.2426.2610.6315.078.1215.523.8820.774.8420.12-8.391.8114.5911.513.2113.9115.2011.4111.9523.475.415.4116.89-2.177.278.06得潤電子拓邦股份瀛通通訊和而泰77.5588.757.2550.3763.615.511.6016.1020.794.465.26-13.809.70-3.346.8359.6517.6723.8611.7082.82337.62580.79200.7829.1436.007.1054.8714.8714.059.4415.861.3016.914.85興瑞科技海能實業(yè)勝藍(lán)股份士蘭微13.2016.365.0213.737.4230.60%30.60%40.97%24.26%36.98%41.41%38.39%12.41%0.21%6.898.927.554.685.6668.99204.30444.12150.8120.1323.904.7616.9110.274.66-1.035.7456.0278.92214.85127.9461.2027.700.0458.2089.15206.56124.5361.6932.360.05長電科技聞泰科技韋爾股份立昂微半導(dǎo)體半導(dǎo)體7.11半導(dǎo)體8.815.42半導(dǎo)體27.7611.3126.6815.52-1.4715.888.8512.438.00滬硅產(chǎn)業(yè)鉅泉科技力合微半導(dǎo)體半導(dǎo)體23.7920.37-29.8814.089.21半導(dǎo)體5.044.486.60%25.31%29.12%25.26%44.98%23.97%16.73%33.05%53.69%0.583.28芯海科技銀河微電宏微科技中芯國際紫光國微華天科技國民技術(shù)半導(dǎo)體6.182.8430.79%24.34%28.85%23.12%19.04%27.81%42.08%4.883.99半導(dǎo)體6.765.234.134.43半導(dǎo)體9.2611.35330.9856.4280.687.603.929.46半導(dǎo)體495.1671.20119.0611.9526.7140.569.516.80606.4322.9973.9612.67692.4022.5593.4317.82半導(dǎo)體38.311.60半導(dǎo)體半導(dǎo)體1.79-44.9616中國電子元器件行業(yè)展望，2024年1月富瀚微半導(dǎo)體21.1118.2423.2483.3019.5333.3489.674.3313.4914.2618.5265.7912.6513.9086.064.9919.6421.0015.100.6513.2410.7510.10-16.577.723.783.551.781.2921.04%36.54%9.59%19.53%37.96%16.23%36.41%47.35%27.94%44.67%21.85%55.67%57.74%54.35%55.85%43.59%65.93%73.20%6.05%6.6924.374.236.5226.418.078.311.447.071.770.959.621.093.360.750.891.250.682.650.490.225.930.581.730.470.791.120.781.240.900.471.311.360.391.541.186.330.312.583.290.960.541.1612.141.039.070.970.893.351.033.330.740.921.090.412.460.420.153.700.401.600.321.290.550.821.890.691.001.421.050.511.151.824.300.562.733.941.030.301.03捷捷微電江豐電子江波龍半導(dǎo)體半導(dǎo)體2.371.73半導(dǎo)體0.73-8.830.2316.76%46.73%33.53%47.24%23.93%43.27%55.26%55.30%49.73%42.55%60.67%65.44%5.06%13.3728.4712.50177.212.7033.9029.239.66華微電子飛樂音響彩虹股份華體科技晨豐科技深天馬ATCL科技華映科技京東方A聯(lián)創(chuàng)電子合力泰半導(dǎo)體7.710.60光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子光學(xué)光電子電子零部件制造電子零部件制造電子零部件制造電子零部件制造電子零部件制造電子零部件制造電子零部件制造電子零部件制造電子零部件制造11.97-24.05-16.28-2.412.922.793.060.127.61-26.62-0.77-0.591.083.08162.252.5613.453.460.6011.62314.471,665.523.501,784.1109.35119.0843.7674.7735.80148.27165.1769.8770.7681.5422.6223.5512.5233.1446.23685.16466.9917.4125.0829.4321.721,048.913.722,140.28.900.098.5614.50399.601,728.437.451,502.182.3087.065.67247.001,331.08.09-4.496.57-17.9955.68-10.97-13.96-3.61-32.704.51373.771,634.740.151,496.370.98123.484.542.8817.88-12.23-17.370.65-43.941.20-123.080.631,265.170.9041.4635.4941.1926.52108.19127.4862.9650.6960.2318.4919.857.142.89-1.96-76.6912.39-73.622.79-28.2112.39-30.923.25-33.935.95水晶光電維信諾-26.021.21-31.180.8147.63%27.20%68.22%29.88%17.05%34.84%23.56%29.10%35.71%31.47%27.96%41.29%35.56%30.00%28.20%31.45%27.04%10.40