4月十大轉(zhuǎn)債：機(jī)構(gòu)欠配疊加經(jīng)濟(jì)或企穩(wěn)樂觀行情有望延續(xù)

正文目錄TOC\o"1-1"\h\z\u轉(zhuǎn)債策略思考 4轉(zhuǎn)債行情 6轉(zhuǎn)債估值 8轉(zhuǎn)債供需 9轉(zhuǎn)債條款變動 風(fēng)險(xiǎn)提示 12圖表目錄圖1：不同性質(zhì)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均有反彈 4圖2：股性轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值反彈顯著 4圖3：不同性質(zhì)轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率走勢 4圖4：債性轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率估值繼續(xù)下行 4圖5：債性轉(zhuǎn)債余額遠(yuǎn)超股性、平衡性轉(zhuǎn)債余額 5圖6：低平價(jià)（小于90）轉(zhuǎn)債余額遠(yuǎn)大于高平價(jià)轉(zhuǎn)債余額 5圖7：這一輪市場反彈，可轉(zhuǎn)債基金明顯不及轉(zhuǎn)債指數(shù)強(qiáng) 5圖8：近期換手率有所上升 5圖9：一般而言股價(jià)上漲、無風(fēng)險(xiǎn)利率上行對應(yīng)著轉(zhuǎn)債估值的壓縮 6圖10：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)有助于股指企穩(wěn)與反彈，進(jìn)而消化轉(zhuǎn)債估值 6圖3月轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)倒“N”型走勢 7圖12：3月各個指數(shù)表現(xiàn)分化 7圖13：3月熱門概念明顯上漲 7圖14：3月各期限國債收益率均走低 8圖15：3月美容護(hù)理、軍工、社服行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲 8圖16：3月余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升 8圖17：3月平衡型轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下降 9圖18：3月僅平價(jià)120-130區(qū)間的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下降 9圖19：中證轉(zhuǎn)債3月最后一周日均成交額明顯放大 9圖20：轉(zhuǎn)債市場3月最后一周換手率明顯放大 9圖21：3月轉(zhuǎn)債凈供給為負(fù) 10圖22：3月僅有2只轉(zhuǎn)債上市 10圖23：上交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu) 10圖24：深交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu) 10圖25：3月下修意愿較2月有所降低 圖26：3月下修到底比例較2月略有降低 圖27：3月有7只轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖 圖28：3月強(qiáng)贖比例為50% 表1：未來一周（4月1日-4月5日）轉(zhuǎn)債日歷 121轉(zhuǎn)債策略思考月份轉(zhuǎn)債市場開始逐漸樂觀起來。圖1：不同性質(zhì)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均有反彈 圖2：股性轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值反彈顯著資料來源：， 資料來源：，圖3：不同性質(zhì)轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率走勢 圖4：債性轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率估值繼續(xù)下行資料來源：， 資料來源：，2023月31004800905600億9023153放。圖5：債性轉(zhuǎn)債余額遠(yuǎn)超股性、平衡性轉(zhuǎn)債余額 圖6：低平價(jià)（小于90）轉(zhuǎn)債余額大于高平價(jià)轉(zhuǎn)債余額資料來源：， 資料來源：，開始上升也能間接的反映市場的這一可能的趨勢。圖7：這一輪市場反彈，可轉(zhuǎn)債基金明顯不及轉(zhuǎn)債指數(shù)強(qiáng)圖8：近期換手率有所上升資料來源：， 資料來源：，PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)或有行情，也有助于轉(zhuǎn)債逐漸的消化高企的估值，進(jìn)而提升轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值。圖9：一般而言股價(jià)上漲無風(fēng)險(xiǎn)利率上行對應(yīng)著轉(zhuǎn)債估值的壓縮 圖10：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)有助于股指企穩(wěn)與反彈，進(jìn)而消化轉(zhuǎn)債估值資料來源：， 資料來源：，YTM正股，從而應(yīng)對大盤轉(zhuǎn)債余額下降的現(xiàn)狀；其次，對于高彈性標(biāo)的，繼續(xù)建議固收+YTM關(guān)注新TMT、計(jì)算機(jī)、汽車、機(jī)械設(shè)備等。具體到個券方面：20轉(zhuǎn)債、利德轉(zhuǎn)債、燃23轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、麥米轉(zhuǎn)2。高彈性組合關(guān)注：平煤轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、汽模轉(zhuǎn)2、天壕轉(zhuǎn)債、正裕轉(zhuǎn)債、中富轉(zhuǎn)債、冠盛轉(zhuǎn)債、博23轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債。2轉(zhuǎn)債行情3月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.54%，但轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于正股。1.20%，4.69%0.48%，萬得轉(zhuǎn)債正股加權(quán)指數(shù)上漲0.89%。3月轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)倒“N”型走勢，具體可分為3個階段：階段一（3月1日-3月7日）春節(jié)后第三周以中證1000為代表的小盤指數(shù)出現(xiàn)小幅調(diào)202410Y國債收益率快速下行，轉(zhuǎn)債市場由債底支撐，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。階段二（3月8日-3月1日）mi10Y（3月22日-3月29日3月27（2024-030年10Y隨平價(jià)波動，但波動幅度明顯小于正股。圖11：3月轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)倒“N”型走勢

中證轉(zhuǎn)債中證中證轉(zhuǎn)債中證1000中債國債到期收益率:10年（右軸倒置）3-5字率為并擬連特別國債，先發(fā)行3-18：1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示工業(yè)3-9：2月數(shù)據(jù)生產(chǎn)表較強(qiáng)制造和基建超預(yù)期主要或投資有定支，但地產(chǎn)修受春節(jié)位影響 復(fù)動能然偏弱3-29：國資委按照新賽道、新技術(shù)、新平臺、新機(jī)制，遴選首批啟航企業(yè)加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力3-13：央行逆回購?fù)斗?0億地量操作引發(fā)市場對“防止資金空轉(zhuǎn)”的擔(dān)憂3-21：Kimi智能萬字無損上下文3-22：（1）人民幣中間價(jià)下調(diào)62破3-6：央行行長3-27：1-210.2%3-2：《政府工作報(bào)告》提出加快發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”。3-193-15：MLF平3-7價(jià)縮量續(xù)作領(lǐng)導(dǎo)小組低空經(jīng)濟(jì)專題會議3-28：“央行公開市場操作中可逐步增加國債買賣”信息擾動03-2003-2103-2203-2503-2603-2703-2803-2903-2003-2103-2203-2503-2603-2703-2803-29資料來源：,月指數(shù)表現(xiàn)明顯弱于2300100050wind熱門概念指數(shù)15%以上。債市方面，3月各期限國債收益率均走低。10年期國債震蕩下行，2Y國債收益率下行幅度最大。圖12：3月各個指數(shù)表現(xiàn)分化 圖13：3月熱門概念明顯上漲%16.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0

2024-03-29當(dāng)月漲跌幅 2024-02-29當(dāng)月漲跌幅14.913.811.79.48.17.06.62.71.80.90.10.614.913.811.79.48.17.06.62.71.80.90.10.60.60.5-1.1-0.6

25%20%15%10%5%小米汽車指數(shù)高速銅連接指數(shù)黃金珠寶指數(shù)低空經(jīng)濟(jì)指數(shù)通用航空指數(shù)冰雪旅游指數(shù)量子技術(shù)指數(shù)液冷服務(wù)器指數(shù)0%小米汽車指數(shù)高速銅連接指數(shù)黃金珠寶指數(shù)低空經(jīng)濟(jì)指數(shù)通用航空指數(shù)冰雪旅游指數(shù)量子技術(shù)指數(shù)液冷服務(wù)器指數(shù)

3月漲幅資料來源：， 資料來源：，圖14：3月各期限國債收益率均走低 圖15：3月美容護(hù)理、軍工、社服業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲% 變化：右 2024-02-29 2024-03-292.72.52.32.11.91.71.51Y 2Y 5Y 10Y 30Y

BP0-2-4-6-8-10-12-14-16

15%10%5%0%-5%-10%

3月轉(zhuǎn)債算術(shù)平均漲跌幅 3月正股算術(shù)平均漲跌幅資料來源：， 資料來源：，3轉(zhuǎn)債估值3月余額加權(quán)計(jì)算的全市場轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升1.7%。120-130偏股型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較2月底上升，余額加權(quán)計(jì)算的平衡型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較2月底下降。圖16：3月余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升1.051.031.051.031.010.990.970.950.930.910.890.870.85百元溢價(jià)率797877767574

階段二：轉(zhuǎn)債受平價(jià)帶動上漲，估值彈性較價(jià)格弱

階段三：轉(zhuǎn)債受平價(jià)調(diào)整影響資料來源：,階段一（3月1日-3月7日）轉(zhuǎn)債市場由債底支撐，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。余額加權(quán)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率表現(xiàn)較為平穩(wěn)。但百元溢價(jià)率更接近于偏股型轉(zhuǎn)債的估值，由于平價(jià)下降，估值水平也出現(xiàn)壓縮。階段二（3月8日-3月21日）轉(zhuǎn)債因平價(jià)帶動同步上漲，但是漲幅不及正股，彈性較小。導(dǎo)致余額加權(quán)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率持續(xù)壓降，正股上漲幫助轉(zhuǎn)債消化前期累計(jì)的高估值水平。階段三（3月22日-3月29日）轉(zhuǎn)債跟隨平價(jià)波動，但波動幅度明顯小于正股。轉(zhuǎn)債平價(jià)回調(diào)，債底相對穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債估值被動拉伸，展現(xiàn)轉(zhuǎn)債在市場被動中的防御性。圖17：3月平衡型轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)股溢價(jià)率下降 圖18：3月僅平價(jià)120-130區(qū)間的轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下降35%30%

偏股型轉(zhuǎn)債 平衡型轉(zhuǎn)債 偏債型轉(zhuǎn)債（右軸）

35%30%

平價(jià)90-100 平價(jià)100-110 平價(jià)120-130 平價(jià)110-12025%20%15%10%5%0%23-0

25%20%15%10%5%0%-5%23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-0224-03資料來源：， 資料來源：，轉(zhuǎn)債市場3月交投情緒較2月小幅下降。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)3月日均成交額417億，較2月的425億有小幅下降。而A股市場3月的成交額突破萬億，較2月9568億明顯提升。轉(zhuǎn)債市場3月最后一周成交明顯放大。從月內(nèi)情況來看，3月最后一周日均成交額為499.7A33轉(zhuǎn)債市場3300%3最后一周轉(zhuǎn)債成交集中在部分券種中。圖19：中證轉(zhuǎn)債3月最后一周日均交額明顯放大 圖20：轉(zhuǎn)債市場3月最后一周換手明顯放大億元 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)成交額 萬得全A指數(shù)成交額，右軸億元

全市場換手率 剔除當(dāng)周換手率300%以上炒作券換手率8%60055050045040035030023-0925023-09

150007%1400013000 6%1200011000 5%10000 4%90008000 3%70002%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12240523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02資料來源：， 資料來源：，轉(zhuǎn)債供需325.527123.28億36支，202392.93291.3億元的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)263.88億元。按照轉(zhuǎn)債上市口徑統(tǒng)計(jì)，年初至今轉(zhuǎn)債凈供給為負(fù)。圖21：3月轉(zhuǎn)債凈供給為負(fù) 圖22：3月僅有2只轉(zhuǎn)債上市億元轉(zhuǎn)債規(guī)模轉(zhuǎn)債規(guī)模0

到期 強(qiáng)贖 轉(zhuǎn)股 上市

億轉(zhuǎn)債上市規(guī)模轉(zhuǎn)債上市規(guī)模0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，上交所和深交所披露的3月持有可轉(zhuǎn)債面值為5098.22312.975.8%月持有可轉(zhuǎn)債市值3280.78億元，較上月環(huán)比減少81億元，降幅2.4%。公募基金有所減持。3月上交所公募基金持有可轉(zhuǎn)債面值為1523.65億元，環(huán)比下降（未區(qū)分公募和私募960.65.5%，降幅高于市場總體。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保基金、信托機(jī)構(gòu)逆勢增持。3月上交所，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有可轉(zhuǎn)債面值為419.0712%79.31.3%65.8926.1%。深交所方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；?、信托機(jī)構(gòu)降幅低于總體。圖23：上交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu) 圖24：深交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu)億元180016001400120010000

2023年11月 2023年12月 2024年1月2024年2月 2024年3月 3月環(huán)比

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

億元120010008006004002000

2023年11月 2023年12月2024年1月 2024年2月2024年3月 3月環(huán)比

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%QFII+RQFII保公基年社私險(xiǎn)募金金保募QFII+RQFII公基司金資管計(jì)劃

信一銀托般行機(jī)理構(gòu)財(cái)

銀證證自行券券然自公自人營司營資管計(jì)劃

?；淦箅U(xiǎn)金金他業(yè)機(jī)專專年RQFIIQFII構(gòu)戶業(yè)金RQFIIQFII機(jī)構(gòu)

券券社信一商商保托般集自基機(jī)機(jī)合營金構(gòu)構(gòu)理 財(cái) 者資料來源：， 資料來源：，轉(zhuǎn)債條款變動3月下修意愿較2月有所降低。3月份董事會提議下修的轉(zhuǎn)債有13只，下修落地的轉(zhuǎn)債有22只。公布不下修公告的轉(zhuǎn)債有85只。以董事會提議下修/（董事會提議下修+下修）指標(biāo)計(jì)算的下修意愿在3月讀數(shù)為13.3%，較2月有所降低。3月下修到底比例較2月略有降低。以下修底價(jià)*105%作為判定下修是否到底的依據(jù)，22只下修轉(zhuǎn)債中有15只轉(zhuǎn)債下修到底，下修到底比例較2月略有降低。下修到底比例圖25：3月下修意愿較2月有所降低 圖26：3月下修到底比例較2月略降低下修到底比例30 下修/(下修+不下修） 董事會提議下修/(董事會提議下修不下修）

1201008060405 20-10122-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03-10122-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03資料來源：， 資料來源：，3月強(qiáng)贖比例較23722轉(zhuǎn)債、科倫轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、翔港轉(zhuǎn)債、淳中轉(zhuǎn)債。公布不強(qiáng)贖公告的轉(zhuǎn)7轉(zhuǎn)債。圖27：3月有7只轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖 圖28：3月強(qiáng)贖比例為50%個 強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債個數(shù) 不強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債個數(shù)

強(qiáng)贖/（強(qiáng)贖+不強(qiáng)贖）131312121213131212121187667777776654 4554544443 3 3222 21 10012 60%10 50%8 40%6 30%4 20%2 10%22-0822-0922-1022-1122-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0322-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0