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正文目錄TOC\o"1-1"\h\z\u轉(zhuǎn)債策略思考 4轉(zhuǎn)債行情 6轉(zhuǎn)債估值 8轉(zhuǎn)債供需 9轉(zhuǎn)債條款變動 風(fēng)險提示 12圖表目錄圖1:不同性質(zhì)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率均有反彈 4圖2:股性轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率估值反彈顯著 4圖3:不同性質(zhì)轉(zhuǎn)債的純債溢價率走勢 4圖4:債性轉(zhuǎn)債的純債溢價率估值繼續(xù)下行 4圖5:債性轉(zhuǎn)債余額遠超股性、平衡性轉(zhuǎn)債余額 5圖6:低平價(小于90)轉(zhuǎn)債余額遠大于高平價轉(zhuǎn)債余額 5圖7:這一輪市場反彈,可轉(zhuǎn)債基金明顯不及轉(zhuǎn)債指數(shù)強 5圖8:近期換手率有所上升 5圖9:一般而言股價上漲、無風(fēng)險利率上行對應(yīng)著轉(zhuǎn)債估值的壓縮 6圖10:經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)有助于股指企穩(wěn)與反彈,進而消化轉(zhuǎn)債估值 6圖3月轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)倒“N”型走勢 7圖12:3月各個指數(shù)表現(xiàn)分化 7圖13:3月熱門概念明顯上漲 7圖14:3月各期限國債收益率均走低 8圖15:3月美容護理、軍工、社服行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲 8圖16:3月余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率上升 8圖17:3月平衡型轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率下降 9圖18:3月僅平價120-130區(qū)間的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率下降 9圖19:中證轉(zhuǎn)債3月最后一周日均成交額明顯放大 9圖20:轉(zhuǎn)債市場3月最后一周換手率明顯放大 9圖21:3月轉(zhuǎn)債凈供給為負(fù) 10圖22:3月僅有2只轉(zhuǎn)債上市 10圖23:上交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu) 10圖24:深交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu) 10圖25:3月下修意愿較2月有所降低 圖26:3月下修到底比例較2月略有降低 圖27:3月有7只轉(zhuǎn)債公告強贖 圖28:3月強贖比例為50% 表1:未來一周(4月1日-4月5日)轉(zhuǎn)債日歷 121轉(zhuǎn)債策略思考月份轉(zhuǎn)債市場開始逐漸樂觀起來。圖1:不同性質(zhì)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率均有反彈 圖2:股性轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率估值反彈顯著資料來源:, 資料來源:,圖3:不同性質(zhì)轉(zhuǎn)債的純債溢價率走勢 圖4:債性轉(zhuǎn)債的純債溢價率估值繼續(xù)下行資料來源:, 資料來源:,2023月31004800905600億9023153放。圖5:債性轉(zhuǎn)債余額遠超股性、平衡性轉(zhuǎn)債余額 圖6:低平價(小于90)轉(zhuǎn)債余額大于高平價轉(zhuǎn)債余額資料來源:, 資料來源:,開始上升也能間接的反映市場的這一可能的趨勢。圖7:這一輪市場反彈,可轉(zhuǎn)債基金明顯不及轉(zhuǎn)債指數(shù)強圖8:近期換手率有所上升資料來源:, 資料來源:,PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟或有行情,也有助于轉(zhuǎn)債逐漸的消化高企的估值,進而提升轉(zhuǎn)債的配置價值。圖9:一般而言股價上漲無風(fēng)險利率上行對應(yīng)著轉(zhuǎn)債估值的壓縮 圖10:經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)有助于股指企穩(wěn)與反彈,進而消化轉(zhuǎn)債估值資料來源:, 資料來源:,YTM正股,從而應(yīng)對大盤轉(zhuǎn)債余額下降的現(xiàn)狀;其次,對于高彈性標(biāo)的,繼續(xù)建議固收+YTM關(guān)注新TMT、計算機、汽車、機械設(shè)備等。具體到個券方面:20轉(zhuǎn)債、利德轉(zhuǎn)債、燃23轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、麥米轉(zhuǎn)2。高彈性組合關(guān)注:平煤轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、汽模轉(zhuǎn)2、天壕轉(zhuǎn)債、正裕轉(zhuǎn)債、中富轉(zhuǎn)債、冠盛轉(zhuǎn)債、博23轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債。2轉(zhuǎn)債行情3月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.54%,但轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于正股。1.20%,4.69%0.48%,萬得轉(zhuǎn)債正股加權(quán)指數(shù)上漲0.89%。3月轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)倒“N”型走勢,具體可分為3個階段:階段一(3月1日-3月7日)春節(jié)后第三周以中證1000為代表的小盤指數(shù)出現(xiàn)小幅調(diào)202410Y國債收益率快速下行,轉(zhuǎn)債市場由債底支撐,表現(xiàn)較為平穩(wěn)。階段二(3月8日-3月1日)mi10Y(3月22日-3月29日3月27(2024-030年10Y隨平價波動,但波動幅度明顯小于正股。圖11:3月轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)倒“N”型走勢
中證轉(zhuǎn)債中證中證轉(zhuǎn)債中證1000中債國債到期收益率:10年(右軸倒置)3-5字率為并擬連特別國債,先發(fā)行3-18:1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示工業(yè)3-9:2月數(shù)據(jù)生產(chǎn)表較強制造和基建超預(yù)期主要或投資有定支,但地產(chǎn)修受春節(jié)位影響 復(fù)動能然偏弱3-29:國資委按照新賽道、新技術(shù)、新平臺、新機制,遴選首批啟航企業(yè)加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力3-13:央行逆回購?fù)斗?0億地量操作引發(fā)市場對“防止資金空轉(zhuǎn)”的擔(dān)憂3-21:Kimi智能萬字無損上下文3-22:(1)人民幣中間價下調(diào)62破3-6:央行行長3-27:1-210.2%3-2:《政府工作報告》提出加快發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”。3-193-15:MLF平3-7價縮量續(xù)作領(lǐng)導(dǎo)小組低空經(jīng)濟專題會議3-28:“央行公開市場操作中可逐步增加國債買賣”信息擾動03-2003-2103-2203-2503-2603-2703-2803-2903-2003-2103-2203-2503-2603-2703-2803-29資料來源:,月指數(shù)表現(xiàn)明顯弱于2300100050wind熱門概念指數(shù)15%以上。債市方面,3月各期限國債收益率均走低。10年期國債震蕩下行,2Y國債收益率下行幅度最大。圖12:3月各個指數(shù)表現(xiàn)分化 圖13:3月熱門概念明顯上漲%16.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0
2024-03-29當(dāng)月漲跌幅 2024-02-29當(dāng)月漲跌幅14.913.811.79.48.17.06.62.71.80.90.10.614.913.811.79.48.17.06.62.71.80.90.10.60.60.5-1.1-0.6
25%20%15%10%5%小米汽車指數(shù)高速銅連接指數(shù)黃金珠寶指數(shù)低空經(jīng)濟指數(shù)通用航空指數(shù)冰雪旅游指數(shù)量子技術(shù)指數(shù)液冷服務(wù)器指數(shù)0%小米汽車指數(shù)高速銅連接指數(shù)黃金珠寶指數(shù)低空經(jīng)濟指數(shù)通用航空指數(shù)冰雪旅游指數(shù)量子技術(shù)指數(shù)液冷服務(wù)器指數(shù)
3月漲幅資料來源:, 資料來源:,圖14:3月各期限國債收益率均走低 圖15:3月美容護理、軍工、社服業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲% 變化:右 2024-02-29 2024-03-292.72.52.32.11.91.71.51Y 2Y 5Y 10Y 30Y
BP0-2-4-6-8-10-12-14-16
15%10%5%0%-5%-10%
3月轉(zhuǎn)債算術(shù)平均漲跌幅 3月正股算術(shù)平均漲跌幅資料來源:, 資料來源:,3轉(zhuǎn)債估值3月余額加權(quán)計算的全市場轉(zhuǎn)股溢價率上升1.7%。120-130偏股型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率較2月底上升,余額加權(quán)計算的平衡型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率較2月底下降。圖16:3月余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率上升1.051.031.051.031.010.990.970.950.930.910.890.870.85百元溢價率797877767574
階段二:轉(zhuǎn)債受平價帶動上漲,估值彈性較價格弱
階段三:轉(zhuǎn)債受平價調(diào)整影響資料來源:,階段一(3月1日-3月7日)轉(zhuǎn)債市場由債底支撐,表現(xiàn)較為平穩(wěn)。余額加權(quán)的轉(zhuǎn)股溢價率表現(xiàn)較為平穩(wěn)。但百元溢價率更接近于偏股型轉(zhuǎn)債的估值,由于平價下降,估值水平也出現(xiàn)壓縮。階段二(3月8日-3月21日)轉(zhuǎn)債因平價帶動同步上漲,但是漲幅不及正股,彈性較小。導(dǎo)致余額加權(quán)的轉(zhuǎn)股溢價率持續(xù)壓降,正股上漲幫助轉(zhuǎn)債消化前期累計的高估值水平。階段三(3月22日-3月29日)轉(zhuǎn)債跟隨平價波動,但波動幅度明顯小于正股。轉(zhuǎn)債平價回調(diào),債底相對穩(wěn)定,轉(zhuǎn)債估值被動拉伸,展現(xiàn)轉(zhuǎn)債在市場被動中的防御性。圖17:3月平衡型轉(zhuǎn)債的余額加權(quán)股溢價率下降 圖18:3月僅平價120-130區(qū)間的轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)股溢價率下降35%30%
偏股型轉(zhuǎn)債 平衡型轉(zhuǎn)債 偏債型轉(zhuǎn)債(右軸)
35%30%
平價90-100 平價100-110 平價120-130 平價110-12025%20%15%10%5%0%23-0
25%20%15%10%5%0%-5%23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-0224-03資料來源:, 資料來源:,轉(zhuǎn)債市場3月交投情緒較2月小幅下降。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)3月日均成交額417億,較2月的425億有小幅下降。而A股市場3月的成交額突破萬億,較2月9568億明顯提升。轉(zhuǎn)債市場3月最后一周成交明顯放大。從月內(nèi)情況來看,3月最后一周日均成交額為499.7A33轉(zhuǎn)債市場3300%3最后一周轉(zhuǎn)債成交集中在部分券種中。圖19:中證轉(zhuǎn)債3月最后一周日均交額明顯放大 圖20:轉(zhuǎn)債市場3月最后一周換手明顯放大億元 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)成交額 萬得全A指數(shù)成交額,右軸億元
全市場換手率 剔除當(dāng)周換手率300%以上炒作券換手率8%60055050045040035030023-0925023-09
150007%1400013000 6%1200011000 5%10000 4%90008000 3%70002%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12240523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02資料來源:, 資料來源:,轉(zhuǎn)債供需325.527123.28億36支,202392.93291.3億元的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)263.88億元。按照轉(zhuǎn)債上市口徑統(tǒng)計,年初至今轉(zhuǎn)債凈供給為負(fù)。圖21:3月轉(zhuǎn)債凈供給為負(fù) 圖22:3月僅有2只轉(zhuǎn)債上市億元轉(zhuǎn)債規(guī)模轉(zhuǎn)債規(guī)模0
到期 強贖 轉(zhuǎn)股 上市
億轉(zhuǎn)債上市規(guī)模轉(zhuǎn)債上市規(guī)模0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源:, 資料來源:,上交所和深交所披露的3月持有可轉(zhuǎn)債面值為5098.22312.975.8%月持有可轉(zhuǎn)債市值3280.78億元,較上月環(huán)比減少81億元,降幅2.4%。公募基金有所減持。3月上交所公募基金持有可轉(zhuǎn)債面值為1523.65億元,環(huán)比下降(未區(qū)分公募和私募960.65.5%,降幅高于市場總體。保險機構(gòu)、社保基金、信托機構(gòu)逆勢增持。3月上交所,保險機構(gòu)持有可轉(zhuǎn)債面值為419.0712%79.31.3%65.8926.1%。深交所方面,保險機構(gòu)、社?;稹⑿磐袡C構(gòu)降幅低于總體。圖23:上交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu) 圖24:深交所持有轉(zhuǎn)債的持有者結(jié)構(gòu)億元180016001400120010000
2023年11月 2023年12月 2024年1月2024年2月 2024年3月 3月環(huán)比
30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%
億元120010008006004002000
2023年11月 2023年12月2024年1月 2024年2月2024年3月 3月環(huán)比
30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%QFII+RQFII保公基年社私險募金金保募QFII+RQFII公基司金資管計劃
信一銀托般行機理構(gòu)財
銀證證自行券券然自公自人營司營資管計劃
保基基其企險金金他業(yè)機專專年RQFIIQFII構(gòu)戶業(yè)金RQFIIQFII機構(gòu)
券券社信一商商保托般集自基機機合營金構(gòu)構(gòu)理 財 者資料來源:, 資料來源:,轉(zhuǎn)債條款變動3月下修意愿較2月有所降低。3月份董事會提議下修的轉(zhuǎn)債有13只,下修落地的轉(zhuǎn)債有22只。公布不下修公告的轉(zhuǎn)債有85只。以董事會提議下修/(董事會提議下修+下修)指標(biāo)計算的下修意愿在3月讀數(shù)為13.3%,較2月有所降低。3月下修到底比例較2月略有降低。以下修底價*105%作為判定下修是否到底的依據(jù),22只下修轉(zhuǎn)債中有15只轉(zhuǎn)債下修到底,下修到底比例較2月略有降低。下修到底比例圖25:3月下修意愿較2月有所降低 圖26:3月下修到底比例較2月略降低下修到底比例30 下修/(下修+不下修) 董事會提議下修/(董事會提議下修不下修)
1201008060405 20-10122-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03-10122-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03資料來源:, 資料來源:,3月強贖比例較23722轉(zhuǎn)債、科倫轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、翔港轉(zhuǎn)債、淳中轉(zhuǎn)債。公布不強贖公告的轉(zhuǎn)7轉(zhuǎn)債。圖27:3月有7只轉(zhuǎn)債公告強贖 圖28:3月強贖比例為50%個 強贖轉(zhuǎn)債個數(shù) 不強贖轉(zhuǎn)債個數(shù)
強贖/(強贖+不強贖)131312121213131212121187667777776654 4554544443 3 3222 21 10012 60%10 50%8 40%6 30%4 20%2 10%22-0822-0922-1022-1122-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0322-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0
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