匯豐控股(0005.HK)全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移核心受益者優(yōu)質(zhì)紅利屬性穿越周期

目錄一、球“地”1（一發(fā)歷：貿(mào)全球東，造球土銀行 1（二業(yè)架：大球業(yè)板深協(xié)同 3（三股結(jié)與紅策 4二、展機(jī)：球業(yè)轉(zhuǎn)帶資賬的移 5三、業(yè)移來(lái)需，助匯控以補(bǔ)，穿利周期 6（一交銀是豐發(fā)業(yè)增核，分益于業(yè)移實(shí)以補(bǔ)價(jià) 6（二）“WhyHSBC？”：域廣產(chǎn)全客多在中企客的特勢(shì) 7（三交銀收規(guī)和利驅(qū)歸： 13（四交銀收彈有望滑率期響 19四、球富續(xù)長(zhǎng)零售務(wù)有為 22（一匯控零業(yè)以傳信為，財(cái)管理核發(fā)點(diǎn) 22（二未全財(cái)增點(diǎn)集在洲興濟(jì)，匯控財(cái)管業(yè)將充受益 22（二跨理需日，匯具全資配的優(yōu)勢(shì) 25五、務(wù)析 26（一經(jīng)情況 26（二規(guī)：洲貸放顯提，款勢(shì)著 28產(chǎn)模健長(zhǎng)投放焦國(guó)香兩市場(chǎng) 28債：款勢(shì)著，場(chǎng)有高 30（三價(jià)：息響通過(guò)率沖幅化負(fù)債本于業(yè) 32（四非收：行續(xù)費(fèi)保和易入足鼎立 33（五資質(zhì)：良處于低平中商地產(chǎn)降加撥計(jì)提 34（四盈能與紅定性分率定位絕對(duì)益強(qiáng) 36六、資議盈預(yù)測(cè) 37七、險(xiǎn)示 40請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。一、全球的“本地”銀行匯豐控股集團(tuán)是由香港上海匯豐控股經(jīng)多年擴(kuò)展而成。香港上海匯豐控股最初由蘇格蘭人托瑪斯·薩瑟蘭186450018653150（UnitedBanksovertheWorld）20233.043%10年來(lái)規(guī)模增速基本保持小個(gè)位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。圖1:匯豐控股總資產(chǎn)規(guī)模3.04萬(wàn)億美元，近10年規(guī)模增速平穩(wěn)0

總資產(chǎn)百萬(wàn)元） 同比（軸）

0-10-20數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券（一）發(fā)展歷程：乘貿(mào)易全球化東風(fēng)，打造全球本土銀行①二戰(zhàn)結(jié)束前(1865-1940左右):匯豐控股建立/并在歐洲的倫敦、里昂、漢堡等地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。到20世紀(jì)初匯豐已經(jīng)建立起一個(gè)以遠(yuǎn)東及歐洲為中心的具有相當(dāng)規(guī)模的分支行網(wǎng)絡(luò)。②戰(zhàn)后至金融危機(jī)前(1950-2008):196521世紀(jì)初全球經(jīng)濟(jì)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了較快的擴(kuò)張速度，2000-2007CAGR19.5%。表1:20世紀(jì)下半葉匯豐控股集團(tuán)開啟全球并購(gòu)之路時(shí)間收購(gòu)公司所在地主要收購(gòu)項(xiàng)目1959中東中東英格蘭銀行港股公司深度報(bào)告1965香港恒生銀行（51%股權(quán)）1971塞浦路斯大眾銀行（LaikiBank）1980美國(guó)海豐銀行1991英國(guó)米特蘭銀行1993加拿大澳新銀行加拿大分行（ANZbankofCanada）1996加拿大巴克萊銀行加拿大分行（BarclaysbankofCanada）1997阿根廷羅伯茨銀行（BancoRobertsS.A）1997巴西巴西銀行（BancoBamerindusdoBrasilSA）1999美國(guó)利寶銀行1999美國(guó)施弗拉控股公司2000法國(guó)法國(guó)商業(yè)銀行2001墨西哥Bital金融集團(tuán)2001土耳其DemirbankTAS2002美國(guó)安達(dá)信私人稅收顧問(wèn)業(yè)務(wù)2003美國(guó)百慕大銀行2003美國(guó)HouseholdInternational2003巴西LosangoPromotoraVendas資料來(lái)源：匯豐控股官網(wǎng)，證券③金融危機(jī)(2008-2012):危機(jī)下大規(guī)?？s表。2008-200920092008年末開始的量化寬松使得公司在2010-2012年出現(xiàn)資產(chǎn)恢復(fù)性的增長(zhǎng)。④金融危機(jī)(2013-2017):收縮和調(diào)整階段：（1）退出部分地區(qū)，優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò)。2016年出售巴西業(yè)務(wù)，僅2017外，還重點(diǎn)對(duì)美國(guó)、墨西哥和土耳其（原計(jì)劃出售，后改為重組）等地區(qū)的業(yè)務(wù)進(jìn)行重組。如美國(guó)賣出了信用卡和零售貸款業(yè)務(wù)條線。數(shù)股權(quán)，以及印度、新加坡和墨西哥等地的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2019匯豐在201814%7%。20152016⑤金融危機(jī)后(2018-2022):港股公司深度報(bào)告主做跨國(guó)企業(yè)或美國(guó)大型企業(yè)的全球?qū)珮I(yè)務(wù)和資管、投行業(yè)務(wù)。英國(guó)地區(qū)投行、傳統(tǒng)商行業(yè)務(wù)分離完成后，（本、中亞地區(qū)（土耳其）作為全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的鏈接。圖2:匯豐控股集團(tuán)戰(zhàn)略調(diào)整后的愿景數(shù)據(jù)來(lái)源：匯豐控股官網(wǎng)，證券（二）業(yè)務(wù)架構(gòu)：三大環(huán)球業(yè)務(wù)板塊深度協(xié)同匯豐起家于商業(yè)銀行，伴隨發(fā)展其展業(yè)范圍卻不僅限于商業(yè)銀行、而是屬于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)板塊包括零售（WPB）（CMB）（GBM）20%左右。圖3:匯豐控股集團(tuán)四大業(yè)務(wù)板塊組成數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券圖4:集團(tuán)四大業(yè)務(wù)組成貢獻(xiàn)利潤(rùn)情況：零售業(yè)務(wù)及財(cái)富管理貢獻(xiàn)近四成，批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)近一半21%15%21%15%12%9%28%4%28%5%28%11%22%28%30%40%13%24%9%23%9%19%32%36%30%28%32%32%35%38%15%31%27%29%26%31%33%29%34%32%36%36%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023財(cái)富管理及個(gè)人銀行（WPB） 工商金融（CMB）環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)（GBM） 內(nèi)部企業(yè)中心（CorporateCentre）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)與分紅政策0.5（15個(gè)普通股2023191.35億股，2021年來(lái)為適當(dāng)提高實(shí)際分紅金額，匯豐控股回購(gòu)股數(shù)規(guī)模有所增加，20237.619.24美元/65%、34%、1%。50%202353%31%84%。2017-202389%。圖5:2023年末，匯豐控股已發(fā)行股份數(shù)為19135股 圖6:匯豐控股分紅情況通過(guò)以股代息回購(gòu)等方式分紅比例相對(duì)更高

2014201520162017201820192020202120222023

0

0000750530441678 0401222763108826171763161831662014201520162017201820192020202120222023已發(fā)行份數(shù)百萬(wàn)） 回購(gòu)股（右）

現(xiàn)金分紅以股代息回購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券二、發(fā)展新機(jī)遇：全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動(dòng)資金賬戶的轉(zhuǎn)移本部分詳細(xì)內(nèi)容，請(qǐng)參考3月31日發(fā)布的銀行業(yè)深度報(bào)告《全球產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移，國(guó)際銀行新機(jī)遇》。自第一次工業(yè)革命以來(lái)，全球經(jīng)歷了四次重大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，每一輪轉(zhuǎn)移都對(duì)全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)帶來(lái)了深遠(yuǎn)影響?？傮w來(lái)看，產(chǎn)業(yè)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的內(nèi)在基礎(chǔ)，市場(chǎng)需求和不同區(qū)域生產(chǎn)要素成本差距是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要驅(qū)動(dòng)力。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，在制造業(yè)、新能源、汽車等領(lǐng)域的技術(shù)積累和突破，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)這一轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)條件已經(jīng)成熟。同時(shí)，生活水平不斷提升，人工成本逐步提高，中國(guó)本土的成本優(yōu)勢(shì)開始下降。在技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本考量的共同驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)產(chǎn)業(yè)出海是近年來(lái)的顯著趨勢(shì)。此外，受中美貿(mào)易摩擦影響，為確保供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，大量歐美跨國(guó)企業(yè)也在尋求中國(guó)之外的產(chǎn)業(yè)鏈備份，即所謂“中國(guó)+1國(guó)+1”的主要目的地是東南亞、中東和墨西哥等新興市場(chǎng)，第五次全球產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移已經(jīng)開啟。而全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將帶動(dòng)資金賬戶的轉(zhuǎn)移，具備全球性展業(yè)能力的國(guó)際性銀行更受益。我們以中國(guó)、東南亞、美國(guó)之間的貿(mào)易及資金路線為例介紹產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移如何帶動(dòng)資金賬戶轉(zhuǎn)移：過(guò)去企業(yè)主體、產(chǎn)業(yè)和主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)都在中國(guó)內(nèi)地，貿(mào)易流中生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)在中國(guó)內(nèi)地疊加，資金賬戶也在中國(guó)內(nèi)地，國(guó)際性銀行相較本地中資銀行沒有優(yōu)勢(shì)，甚至在長(zhǎng)期客戶關(guān)系上存在劣勢(shì)：在過(guò)去20多年原材料和商品銷售“兩頭在外”的加工貿(mào)易格局下，原材料由東南亞等地流入中國(guó)內(nèi)地，在中國(guó)內(nèi)地進(jìn)行生產(chǎn)后出口美國(guó)，資金回流中國(guó)內(nèi)地。很明顯，向原材料產(chǎn)地付款和向商品銷售地收款的資金賬戶，跟隨企業(yè)主體和生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)，基本都在中國(guó)內(nèi)地。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后，部分企業(yè)主體或二級(jí)主體、生產(chǎn)環(huán)節(jié)甚至產(chǎn)業(yè)都向海外遷移，貿(mào)易流中生產(chǎn)、銷售、收付款的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)開始散布于全球各地，資金賬戶跟隨幾大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)外遷，國(guó)際性銀行的全球本地化服務(wù)能力開始發(fā)揮優(yōu)勢(shì)：以產(chǎn)業(yè)出海東南亞為例，原材料采購(gòu)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)均在東南亞本地進(jìn)行，出口美國(guó)后資金跟隨貿(mào)易鏈回流東南亞，資金是否由中資出海企業(yè)的東南亞二級(jí)主體回流中國(guó)內(nèi)地母公司，取決于企業(yè)內(nèi)部安排，并非必然回流，若配套產(chǎn)業(yè)同步外遷，將進(jìn)一步強(qiáng)化資金在海外的流動(dòng)，而非回流中國(guó)內(nèi)地。因此，對(duì)海外資金賬戶的需求將明顯提升，具備全球化布局、深耕海外重點(diǎn)市場(chǎng)多年、同時(shí)在中國(guó)內(nèi)地也有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的國(guó)際性銀行將更為受益，對(duì)于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮中的企業(yè)而言，在多個(gè)海外重點(diǎn)市場(chǎng)具備“主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)”是對(duì)銀行的最大需求，即銀行的全球本地化服務(wù)能力。圖7:產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移前后的貿(mào)易流和資金流：資金流在海外形成閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動(dòng)資金賬戶轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)來(lái)源：證券三、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)新需求，助力匯豐控股以量補(bǔ)價(jià)，穿越利率周期（一）交易銀行是匯豐批發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)核心，充分受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)匯豐的大公司業(yè)務(wù)包括工商金融和環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)兩大板塊，除了傳統(tǒng)的信貸和投行業(yè)務(wù)之外，交易銀行業(yè)務(wù)橫跨兩大板塊，共同服務(wù)全球大中小型企業(yè)客戶，主要由四大業(yè)務(wù)組成：1）全球貿(mào)易金融，2）全球支付及現(xiàn)金管理，3）外匯，4）證券服務(wù)。160年前匯豐依托全球貿(mào)易起家，至今貿(mào)易業(yè)務(wù)仍是串聯(lián)其全球布局的關(guān)鍵紐帶，服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)的交易銀行則是匯豐的核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的不斷推進(jìn)，與結(jié)算賬戶和全球資金流動(dòng)相關(guān)的交易銀行業(yè)務(wù)需求將持續(xù)旺盛，我們認(rèn)為未來(lái)交易銀行將成為匯豐控股批發(fā)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)核心，通過(guò)強(qiáng)勁的規(guī)模增長(zhǎng)以對(duì)沖利率周期的影響，降低營(yíng)收在利率周期下的波動(dòng)性。圖8：工商金融板塊（CMB）按業(yè)務(wù)條線劃分收入占比 圖9:環(huán)球銀行板塊（GB&M）按業(yè)務(wù)條線劃分收入占比全球貿(mào)易金融（GTRF） 全球貿(mào)易金融（GTRF）證券服務(wù)（SS）外匯（FX）13.68.923.423.454.1全球支付及現(xiàn)金管理（GPS）28全球支付及現(xiàn)金管理（GPS）

股權(quán)、債券投資等其他金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)615461541215全球貿(mào)易金融（GTRF）全球支付解決方案全球貿(mào)易金融（GTRF）全球支付解決方案（GPS）金融市場(chǎng)產(chǎn)品（Marketsproducts）

金融市場(chǎng)產(chǎn)品（Marketsr數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券2023270.89億美元，同比38%10CAGR6.4%41%。圖10:匯豐控股近年來(lái)交易銀行保持較高增速 圖11:匯豐控股交易銀行業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占比逐步提高30,00020,00015,00010,0005,0000

6050403020100-10-20-30

100

212122292639 4125 24 24202014201520162017201820192020202120222023匯豐銀行交易銀行收入 匯豐銀行交易銀行收入同比

交易銀行 全球信貸 金融市場(chǎng) 零售業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券交易銀行收入構(gòu)成中，可以劃分為全球貿(mào)易金融（GTRF）、全球支付及現(xiàn)金管理（GPS）、外匯（FX）、證券服務(wù)（SS）四大業(yè)務(wù)，其中全球支付及現(xiàn)金管理為最主要的交易銀行收入組成，占據(jù)半壁江20%10%GPS、FX、SS、GTRF50%、21%、12%、17%。圖12:交易銀行業(yè)務(wù)中，GPS、FX、SS、GTRF四大業(yè)務(wù)條線分別平均占比50%、21%、12%、17%454539454539475052574851141212121311121020122121291919162526222119191716151914101996202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023GTRF FX SS GPS數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券（二）“WhyHSBC？”：區(qū)域廣、產(chǎn)品全、客戶多，在中型企業(yè)客群的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)匯豐的交易銀行網(wǎng)絡(luò)對(duì)全球貿(mào)易鏈基本全覆蓋，在亞洲、歐洲、美洲等幾大核心區(qū)域市占率均位居前列。同時(shí)，受益于明顯的規(guī)模效應(yīng)，對(duì)于散布于全球重要貿(mào)易通道上的廣大中型企業(yè)和小型企業(yè)，匯豐服務(wù)效能極高，優(yōu)勢(shì)明顯。當(dāng)前面向東南亞、中東、墨西哥的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與匯豐交易銀行重點(diǎn)區(qū)域高度重合，有望持續(xù)提振收入。1、覆蓋區(qū)域廣：匯豐控股全球網(wǎng)絡(luò)對(duì)貿(mào)易鏈幾乎全覆蓋，將深度受益于全球產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移與重構(gòu)沙特阿拉伯、美國(guó)、墨西哥等地區(qū)為核心市場(chǎng)，在核心市場(chǎng)中為客戶提供批發(fā)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理等重要零售服與交易銀行有關(guān)的批發(fā)業(yè)務(wù)，作為全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的鏈接。按照匯豐控股的全球布局，我們統(tǒng)計(jì)了其通過(guò)全球網(wǎng)絡(luò)能覆蓋到的全球貿(mào)易量份額。根據(jù)測(cè)算，匯豐控股92%的貿(mào)易量，其中包括香港和英國(guó)兩大本土在內(nèi)的核心市場(chǎng)貿(mào)易量占全球比重高達(dá)57%35%，覆蓋面極廣。這有助于匯豐深度受益于第五次全球產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移與重構(gòu)，特別是在本次全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的核心在于“中國(guó)+1”的情況下，中國(guó)香港、東盟將是重要的聯(lián)通全球貿(mào)易的中轉(zhuǎn)站之一，匯豐在亞太地區(qū)深厚的歷史基礎(chǔ)和本土優(yōu)勢(shì)將充分顯現(xiàn)。圖13:（）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，證券圖14:匯豐控股的全球網(wǎng)絡(luò)能覆蓋全球92%的貿(mào)易量，其中東南亞、墨西哥等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的目的地均為匯豐的核心市場(chǎng)全球貿(mào)易量占比

2

印度尼西亞,1德國(guó),7全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋地區(qū),35

2墨西哥,2阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó),22

中國(guó)香港,2

中國(guó),19法國(guó),2數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司財(cái)報(bào)，證券匯豐的核心市場(chǎng)既是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要目的地，也是未來(lái)幾年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的地區(qū)。隨著全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的進(jìn)程推進(jìn)，越來(lái)越多的資金和貿(mào)易將涌入如東盟、墨西哥、中東等這些新興市場(chǎng)。因此匯豐的核心市場(chǎng)2022-2028GDP增速5.1%GDP增速均處于領(lǐng)先全球其他地區(qū)的較高水平。港股公司深度報(bào)告圖15:匯豐的核心市場(chǎng)既是全球產(chǎn)業(yè)再分布的主要目的地，也是未來(lái)幾年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的地區(qū)157.07.27.04.05.01.43.21050中國(guó)香港 中國(guó)廣東 英

新加坡 馬來(lái)西亞 墨西哥 阿聯(lián)酋 沙特阿拉伯 全球2000-2022年均GDP增速 2022-2028年均GDP增速數(shù)據(jù)來(lái)源：，世界銀行，證券匯豐控股在全球各個(gè)區(qū)域交易銀行業(yè)務(wù)滲透率均排名靠前，且在亞洲地區(qū)滲透率第一。其中在香港地區(qū)的交易銀行市場(chǎng)份額占比達(dá)25.7%，在香港主要銀行中位居首位。根據(jù)CoalitionGreenwich國(guó)際第三方平臺(tái)的評(píng)級(jí)，匯豐控股全球現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)、企業(yè)貿(mào)易金融業(yè)務(wù)在亞洲市場(chǎng)滲透率均排名第一，分別達(dá)34%、39%，較星展、花旗、渣打等其他國(guó)際銀行具備比較優(yōu)勢(shì)。此外，在歐美地區(qū)，匯豐控股的交易銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的滲透率也榜上有名，體現(xiàn)了其在交易銀行領(lǐng)域較為強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在美洲地區(qū)，匯豐控股全球現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)、企業(yè)貿(mào)易金融業(yè)務(wù)的滲透率分別為25%、33%，均排名第五。在歐洲地區(qū)，匯豐控股全球現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)、企業(yè)貿(mào)易金融業(yè)務(wù)的滲透率分別為33%、29%，均排名第二。圖16:匯豐控股全球現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)在亞洲地區(qū)滲透率第一 圖17:匯豐控股企業(yè)貿(mào)易金融業(yè)務(wù)在亞洲地區(qū)滲透率第一亞洲主要企業(yè)資金管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)滲透率 亞洲主要企業(yè)貿(mào)易金融業(yè)務(wù)市場(chǎng)滲透率40 34262524262524140匯豐 星展 渣打 花旗 法巴

39333139333130190匯豐 星展 法巴 渣打 大華數(shù)據(jù)來(lái)源：CoalitionGreenwich，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：CoalitionGreenwich，證券表2:匯豐控股在全球各個(gè)區(qū)域交易銀行業(yè)務(wù)滲透率均排名靠前區(qū)域全球支付系統(tǒng)及現(xiàn)金管理全球企業(yè)貿(mào)易金融業(yè)務(wù)滲透率排名滲透率排名亞洲341391美洲255335歐洲332292資料來(lái)源：CoalitionGreenwich，證券港股公司深度報(bào)告第三，跨境客戶業(yè)務(wù)的離岸收入水平要高于本土業(yè)務(wù)，跨境工商金融客戶創(chuàng)收能力是純本土客戶的5倍，匯豐控股批發(fā)業(yè)務(wù)中跨境客戶中離岸市場(chǎng)收入占比高，且未來(lái)仍有提升空間。2023年匯豐控61%26%來(lái)自于中國(guó)香港、英國(guó)兩大本土市場(chǎng)的本地客戶。62%來(lái)自于離岸59%，尚低于西方的跨國(guó)64%的離岸收入占比，未來(lái)仍有提升空間。圖18:匯豐控股跨境客戶貢獻(xiàn)以上收入 圖19:跨境客戶60%的業(yè)務(wù)都在離岸市場(chǎng)且本土市場(chǎng)位于東方的跨國(guó)客戶離岸收入占比仍有提升空間626459跨境客戶西方東方626459跨境客戶西方東方本土市場(chǎng)位于41383613 60401320013 61跨境客戶 英國(guó)本土客戶香港本土客戶 其他地區(qū)本土客戶

在岸市場(chǎng)收入占比 離岸市場(chǎng)收入占比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券2、客群基礎(chǔ)深：在國(guó)際市場(chǎng)中等企業(yè)客戶中具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，是出海企業(yè)最佳的交易銀行結(jié)算戶人選匯豐控股通過(guò)全球網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)期深耕，在主要的貿(mào)易流目的地都積累了大量的企業(yè)客群，可以幫助拓展海外市場(chǎng)的客戶快速打入其供應(yīng)鏈上下游，是出海企業(yè)最佳的結(jié)算戶人選。匯豐控股100多年的展業(yè)歷史和覆蓋全球的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)使其積累了大量的客戶，已經(jīng)形成了服務(wù)全產(chǎn)業(yè)條的上下游企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)。截至2021年，匯豐控2.680002000戶。在這種情況下，一家出業(yè)希望做大海外業(yè)務(wù)，更快的尋找新的海外上下游客戶，加入?yún)R豐控股的客戶“俱樂部”將是比較好的選擇。而企業(yè)在匯豐控股開具賬戶后，也可享受匯豐提供的多元化的資本市場(chǎng)和交易銀行服務(wù)。表3:匯豐控股企業(yè)客群基礎(chǔ)雄厚，完全覆蓋不同類型企業(yè)HSBC營(yíng)業(yè)額范圍（百萬(wàn)美元）客戶數(shù)量（戶）20162021小微企業(yè)0-51,800,0001,300,000小型企業(yè)5-50中等企業(yè)50-50036,00026,000大型企業(yè)500-50007,0008,000跨國(guó)企業(yè)>50002,0002,000資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券1798家未合作的子公司也都集中在東盟地區(qū)，是匯豐控股服務(wù)的核心市場(chǎng)，具備顯著優(yōu)勢(shì)。且在客戶的全球港股公司深度報(bào)告40%60%35戶為公司通過(guò)更多的現(xiàn)金管理、匯率互換、信用擔(dān)保等綜合化金融服務(wù)。圖20:以匯豐控股某客戶為例，匯豐以賬戶和全球網(wǎng)絡(luò)為核心為客戶提供服務(wù)，并幫助客戶尋找新的上下游合作企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：匯豐控股公司官網(wǎng)，證券匯豐在服務(wù)中等企業(yè)客群方面具備相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)。從目前匯豐服務(wù)中國(guó)企業(yè)出海情況來(lái)看，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，匯豐控股的中國(guó)內(nèi)地客戶中有海外收入的占比已達(dá)到17%，其中有14%的客戶海外營(yíng)收占比已超過(guò)5%。根據(jù)匯豐控股對(duì)客戶的分類，服務(wù)的中國(guó)出海企業(yè)客戶中大型、跨國(guó)企業(yè)的占比更高，分別占47%、31%，平均海外營(yíng)收占比均在20%以上，授信額度合計(jì)分別為52.8億元、273.2億元。此外，雖然目前匯豐控股服務(wù)的中、小型企業(yè)相對(duì)較少，占比僅21%，但預(yù)計(jì)與目前中國(guó)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的出海比例不高有關(guān)。隨著全球產(chǎn)業(yè)重構(gòu)和中國(guó)出海的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，匯豐控股通過(guò)本身在服務(wù)新出海企業(yè)上有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)能很快的擴(kuò)大在中小型企業(yè)的覆蓋面。而渣打服務(wù)的客戶中大型、跨國(guó)企業(yè)的占比更高。這也能從側(cè)面反映出具優(yōu)勢(shì)，而渣打則更偏向服務(wù)大型的跨國(guó)企業(yè)客戶，兩者在客群上形成了一定錯(cuò)位，在各自的領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。港股公司深度報(bào)告圖21:匯豐中國(guó)客戶情況：出海客戶占至少17%，大部分海外營(yíng)收占比大于5%83出海客戶83出?？蛻艉Ｍ鉅I(yíng)收占比大于數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，企業(yè)預(yù)警通，證券表4:匯豐與渣打中國(guó)出?？蛻魧?duì)比：匯豐的客戶中，中等、大型企業(yè)的占比更高，海外營(yíng)收占比都在20%以上匯豐控股企業(yè)個(gè)數(shù)平均海外營(yíng)收占比授信額度(億元）小型企業(yè)180.4中等企業(yè)183817.2大型企業(yè)412252.8跨國(guó)企業(yè)2721273.2渣打集團(tuán)企業(yè)個(gè)數(shù)平均海外營(yíng)收占比授信額度(億元）小型企業(yè)000.0中等企業(yè)4382.6大型企業(yè)142245.1跨國(guó)企業(yè)3921253.2資料來(lái)源：wind，企業(yè)預(yù)警通，證券（注：僅統(tǒng)計(jì)披露授信情況的企業(yè)，可能存在遺漏）目前匯豐控股正在通過(guò)信用證、擔(dān)保等授信方式切入國(guó)內(nèi)出海企業(yè)，并爭(zhēng)取成為其海外賬戶的結(jié)算行。以部分與匯豐控股合作的國(guó)內(nèi)企業(yè)舉例，如通信領(lǐng)域的江蘇中天科技公司，其在印度尼西亞和土耳其兩地的海外分公司向匯豐控股的當(dāng)?shù)胤中猩暾?qǐng)授信，并由國(guó)內(nèi)的母公司向匯豐控股提供擔(dān)保。目前其海外子公司已經(jīng)選擇匯豐作為其主境外結(jié)算戶。汽車領(lǐng)域的寧波均勝電子公司，在購(gòu)買美國(guó)子公司時(shí)以匯豐控股作為其資金存托1億元人民幣流動(dòng)性借款提供連帶責(zé)任擔(dān)保，并在匯豐中國(guó)存入了500萬(wàn)元的綠色存款。表5:國(guó)內(nèi)出海企業(yè)與匯豐控股合作舉例：授信企業(yè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)合作明細(xì)是否為境外結(jié)算行寧波激智科技股份有限公司電子未到期的不可撤銷國(guó)際信用證-洛陽(yáng)欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司有色金屬子公司供應(yīng)鏈融資擔(dān)保代理行是上海復(fù)星醫(yī)藥(集團(tuán))股份有限公司醫(yī)藥生物3000萬(wàn)美元融資項(xiàng)下債務(wù)提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保是寧波均勝電子股份有限公司汽車購(gòu)買美國(guó)子公司資金存托行是港股公司深度報(bào)告深圳市中裝建設(shè)集團(tuán)股份有限公司建筑裝飾募集資金管戶-珠海港股份有限公司公用事業(yè)綜合授信額度-安琪酵母股份有限公司食品飲料1億元人民幣流動(dòng)資金借款提供連帶責(zé)任擔(dān)保、辦理綠色存款500萬(wàn)元是江蘇中天科技股份有限公司通信匯豐控股印尼分行、土耳其分行授信是海能達(dá)通信股份有限公司通信4萬(wàn)元人民幣等值外幣授信，香港子公司擔(dān)保-資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，公司財(cái)報(bào)，證券3、產(chǎn)品類型多：匯豐控股各業(yè)務(wù)條線共用產(chǎn)品池，依托賬戶優(yōu)勢(shì)賺取綜合收入能力強(qiáng)匯豐控股的各業(yè)務(wù)條線聯(lián)系緊密，各自產(chǎn)品池共用，使交易銀行的客戶能通過(guò)一個(gè)匯豐賬戶而獲得從儲(chǔ)蓄、傳統(tǒng)信貸到投行及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的全面服務(wù)。比如，工商金融（CMB）板塊下的中小企業(yè)客戶在面臨海外投資，具有全球支付和現(xiàn)金管理、或者資本市場(chǎng)相關(guān)需求時(shí)，也可以使用環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)（GB&M）板塊下的全部服務(wù)，與大型跨國(guó)企業(yè)享受相同的產(chǎn)品和方案服務(wù)。同樣，環(huán)球銀行產(chǎn)品部門創(chuàng)造的全球貿(mào)易融資產(chǎn)品也將適用于全部類型企業(yè)的需求，工商金融板塊可根據(jù)自身需求選取不同的產(chǎn)品，更深入、更差異化的滿足其中小企業(yè)客戶。而同時(shí)，當(dāng)跨國(guó)企業(yè)客戶在某些具體市場(chǎng)產(chǎn)生傳統(tǒng)信貸或零售業(yè)務(wù)的需求是，當(dāng)?shù)毓ど探鹑诓块T也將配合環(huán)球銀行服務(wù)好跨國(guó)客戶的當(dāng)?shù)刈庸?。圖22:匯豐控股具備極其豐富的產(chǎn)品種類，且各業(yè)務(wù)板塊共用，實(shí)現(xiàn)通過(guò)“一個(gè)賬戶”為客戶全面服務(wù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：匯豐控股公司官網(wǎng)，證券（三）交易銀行收入規(guī)模和利率驅(qū)動(dòng)歸因：為了更好探究交易銀行如何在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下幫助匯豐對(duì)沖利率周期的波動(dòng)性，我們對(duì)交易銀行四大業(yè)務(wù)進(jìn)行了細(xì)致的歸因分析，將其收入增長(zhǎng)分拆為由貿(mào)易量和FDI驅(qū)動(dòng)的規(guī)模因素和由利率驅(qū)動(dòng)的利率因素。港股公司深度報(bào)告首先對(duì)于貿(mào)易金融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，我們將匯豐核心市場(chǎng)地區(qū)（中國(guó)、中國(guó)香港、新加坡、馬來(lái)西亞、越南、印尼、阿聯(lián)酋、沙特）FDIFDI均值更加趨同，但同時(shí)在利率大幅變動(dòng)的周期內(nèi)，貿(mào)易金融業(yè)務(wù)的增速也一定程度上受美聯(lián)儲(chǔ)利率的影響。因此可以推斷該項(xiàng)業(yè)務(wù)受規(guī)模與利率因素共同影響，但規(guī)模因素占主導(dǎo)。量化關(guān)系上，我們根據(jù)業(yè)務(wù)收入增速=規(guī)模增速貢獻(xiàn)+2005年-2023年近二十年的歷史數(shù)據(jù)平均來(lái)看，規(guī)模與利率因素2.2：1，分階段來(lái)看，1）2005-2011年間，正處于第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移期，主要企業(yè)與資金由亞FDI5.5：1。2）2011FDI增速逐步回落至正常水平，利率因素的影響開始提高，但整體上還是規(guī)模的貢獻(xiàn)更高。2012-2023年規(guī)模與利率因素的影響比例平均1.6：1。3）2019年-2023年最近的一次美聯(lián)儲(chǔ)降息—加息的周期中，因?yàn)榈谒拇萎a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移早已結(jié)束，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移紅利基本消失。且美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，降息較快、幅度較大。后續(xù)為抑制通脹，加息力度同樣更大、時(shí)間更持久。這段時(shí)間整體利率波動(dòng)性極大，疊加中美貿(mào)易摩擦和疫情影響，可以視為規(guī)模紅利基本消失、利率大幅波動(dòng)的極端情況，2019-20230.8：1。圖23:GTRF業(yè)務(wù)：由規(guī)模和利率共同驅(qū)動(dòng)，規(guī)模因素占主導(dǎo)403020100-10-30

654321-12005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023匯豐銀行GTRF收入同比 核心區(qū)域出口量和FDI同比增速平均 美國(guó)聯(lián)邦基金利率（右軸）0 015210 430 015210 431001001009085791001004443597955 57010001326--57---100-100--540 -50 1-1000-150

2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023規(guī)模貢獻(xiàn) 利率貢獻(xiàn) 美國(guó)聯(lián)基金率（均）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券對(duì)于全球支付與現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)（GPS）增長(zhǎng)，我們同樣將核心市場(chǎng)地區(qū)出口額同比增速與FDI同比增速的港股公司深度報(bào)告平均值近似看做規(guī)模驅(qū)動(dòng)因素。同時(shí)，將有效美國(guó)聯(lián)邦基金利率的年化平均值視為利率驅(qū)動(dòng)因素。從趨勢(shì)上GPS業(yè)務(wù)的相向變化。因此可以推斷該項(xiàng)業(yè)務(wù)受規(guī)模與利率因素共同影響，但利率因素更占主2005年-20230.7：1，分階段來(lái)看，1）2005-2011FDI增量保持較高水平，因此規(guī)模增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)仍2.9：1。2）2011年之后，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的紅利逐步減弱，核FDI增速逐步回落至正常水平，利率因素影響開始占據(jù)主導(dǎo)。2012-2023年規(guī)模與利率因素0.3：1。3）2019年-2023年最近的一次美聯(lián)儲(chǔ)降息—加息的周期中，利率波動(dòng)性極大，疊加中美貿(mào)易摩擦和疫情影響，可以視為規(guī)模紅利基本消失、利率大幅波動(dòng)的極端情況，2019-2023年規(guī)模與0.1：1。圖24:GPS業(yè)務(wù)：由規(guī)模與利率共同驅(qū)動(dòng)，近年來(lái)利率因素占主導(dǎo)120100806040200-20-40-60

6543210-12005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023匯豐銀行GPS收入同比 核心區(qū)域出口量和FDI同比增速平均 美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率（右軸）1015049306690100 1015049306690100 969493965171835965 7042333343187---17----77---85540 -50 1-1000-150

-12005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023規(guī)模貢獻(xiàn) 利率貢獻(xiàn) 美國(guó)聯(lián)基準(zhǔn)率（軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券對(duì)于證券服務(wù)業(yè)務(wù)（SS）的增長(zhǎng)，我們將匯豐控股托管資產(chǎn)（Assetsascustodian）和管理資產(chǎn)（Assets港股公司深度報(bào)告UnderAdministration）規(guī)模的增長(zhǎng)看做規(guī)模驅(qū)動(dòng)因素。同時(shí)，將有效美國(guó)聯(lián)邦基金利率的年化平均值視為利率驅(qū)動(dòng)因素。從趨勢(shì)上看，證券服務(wù)業(yè)務(wù)的增速表現(xiàn)與托管和管理資產(chǎn)規(guī)模的增速和利率變化趨勢(shì)都較為趨同，2005年-2023年近二十年的歷史數(shù)據(jù)平均來(lái)看，規(guī)模與利率1.3：1，分階段來(lái)看，1）2004-2011年間，匯豐控股的資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)較快，規(guī)模與1.6：1。2）2011年之后，管理資產(chǎn)的規(guī)?；鶖?shù)擴(kuò)大下增速趨緩，整體保持。2012-20231.2：1,。3）2019年-2023年利率波動(dòng)性較大的周期內(nèi)，規(guī)模與利率因0.9：1的水平。綜合來(lái)看，匯豐控股的資產(chǎn)管理和托管規(guī)模長(zhǎng)期保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)，2005-2023CAGR7.4%，因此即使在利率大幅波動(dòng)的情況下，證券服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模與利率的影響也基本各占一半。圖25:SS業(yè)務(wù)：由規(guī)模和利率共同驅(qū)動(dòng)，規(guī)模和利率的貢獻(xiàn)基本各占50%-10-20-30-40

2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023匯豐銀行SS收同比 ASC+AUA規(guī)模同比 美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率（右軸）

143752 10022143752 10022100628678868081637163686167484625243338--14---------2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023規(guī)模貢幅度 利率貢幅度 美國(guó)聯(lián)基準(zhǔn)率平（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券對(duì)于外匯業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，我們將全球遠(yuǎn)期利率、外匯合約及掉期外匯合約總市值同比近似看做外匯業(yè)務(wù)的規(guī)港股公司深度報(bào)告模驅(qū)動(dòng)因子。從趨勢(shì)上不難發(fā)現(xiàn)，外匯業(yè)務(wù)的同比增長(zhǎng)基本與全球外匯和遠(yuǎn)期合約的總市值增長(zhǎng)完全趨同。而進(jìn)一步研究這項(xiàng)規(guī)模驅(qū)動(dòng)因子的影響因素可以發(fā)現(xiàn)，全球外匯和遠(yuǎn)期合約的總市值增長(zhǎng)更多與匯率的波動(dòng)性有關(guān)，而與利率和匯率的絕對(duì)值關(guān)系不大。因此可以判斷，匯豐控股的外匯業(yè)務(wù)主要由規(guī)模驅(qū)動(dòng)，與匯率波動(dòng)率相關(guān)性更強(qiáng)，而與加息、降息周期中利率和匯率絕對(duì)值的變化關(guān)系不大。圖26:FX業(yè)務(wù)：基本主要由規(guī)模驅(qū)動(dòng)，與匯率波動(dòng)性有關(guān)，與利率周期關(guān)系不明顯150806040200-20

100500-50-40

2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023匯豐銀行FX收入同比 全球遠(yuǎn)期利率、外匯合約及掉期外匯合約總市值同比（右軸）

-1006 150510043 502 01-500-1

2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

-100美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率 匯率波動(dòng)性 全球遠(yuǎn)期利率、外匯合約及掉期外匯合約總市值同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券綜合上述四項(xiàng)業(yè)務(wù)的歸因分析結(jié)果來(lái)看：1）貿(mào)易金融業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)由規(guī)模因素主導(dǎo)，規(guī)模與利率因素影響約2.2：1。2）支付及現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)由規(guī)模和利率共同驅(qū)動(dòng)，2011年之后由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移紅利消退，利率因素占據(jù)主導(dǎo)，規(guī)模與利率因素影響約0.3：1，在新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移再次啟動(dòng)的背景下，若未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升，規(guī)模與利率因素影響有望改善至2.9：1。3）外匯業(yè)務(wù)主要由規(guī)模驅(qū)動(dòng)，與匯率波動(dòng)率相關(guān)，與利率和匯率的絕對(duì)值關(guān)系不大。4）證券服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模與利率影響各占一半。將四項(xiàng)匯總后可以得出結(jié)論：交易銀行收入受規(guī)模和利率影響長(zhǎng)周期均值約1.4：1，持續(xù)提升的貿(mào)易和投資規(guī)模能有效對(duì)沖利率波動(dòng)。2005-2023年的時(shí)間段內(nèi)完全覆蓋了影響規(guī)模驅(qū)動(dòng)因素的第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移末期及第五次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移逐步開始的階段、和影響利率驅(qū)動(dòng)因素的2次加息-降息周期及第三次加息周期的開始階2005-20231.4：1，證明持續(xù)提升的貿(mào)易和投資規(guī)模是能夠有效對(duì)沖利率波動(dòng)的。分階段來(lái)看：1）2005-2011年，正處于由亞洲四小龍向中國(guó)的第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移階段，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)紅利明顯。而利率周期方面，2005-2007年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息。但隨著次貸危機(jī)出現(xiàn)，2008-2009年美國(guó)貨幣政策迅速轉(zhuǎn)2005-2011年的階段屬于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移紅利尚未結(jié)束，且遇到利率大規(guī)模波動(dòng)的時(shí)期，5：1?？梢宰C明即使在利率變動(dòng)周期內(nèi)，旺盛的規(guī)模增長(zhǎng)也能夠平抑利率波動(dòng)的影響。2）2012年-2023年，第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移結(jié)束，規(guī)模增長(zhǎng)紅利逐步消失，利率波動(dòng)對(duì)交易銀行收入的影響性加大。2012-20230.8：1①2012-2014年，美元利率在降到極低位置后基本保持不變，但規(guī)模增長(zhǎng)也開始回落。這一階段規(guī)模與利率因1：1。②2015-2018年，美聯(lián)儲(chǔ)緩慢加息，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的紅利基本消失，這個(gè)階段規(guī)模與利率因0.7：1。③2019-20232022年又為抑制通脹持續(xù)加息。同時(shí)第五次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)剛剛啟動(dòng)，規(guī)模增長(zhǎng)提速的趨勢(shì)尚不明顯，疊加中美貿(mào)易摩擦和疫情0.5：1。圖27:交易銀行整體驅(qū)動(dòng)因素復(fù)盤：交易銀行收入受規(guī)模和利率影響長(zhǎng)周期均值約1.4：1，持續(xù)提升的貿(mào)易和投資規(guī)模能有效對(duì)沖利率波動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券港股公司深度報(bào)告（四）交易銀行收入彈性有望平滑利率周期影響基于交易銀行收入的規(guī)模和利率彈性，我們進(jìn)一步對(duì)未來(lái)三年?duì)I收進(jìn)行情景分析。由于我們已知交易銀行收入規(guī)模貢獻(xiàn)和利率貢獻(xiàn)的比例，同時(shí)根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖，我們可以大致預(yù)測(cè)未來(lái)三年聯(lián)邦基金利率的情況和降幅。由此就可以以美聯(lián)儲(chǔ)利率降幅作為利率貢獻(xiàn)因子，通過(guò)四項(xiàng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模貢獻(xiàn)與利率貢獻(xiàn)的比例，預(yù)測(cè)出未來(lái)三年四項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速情況。合計(jì)加總后，我們即可得出交易銀行整體的收入彈性以及對(duì)匯豐控股整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)，觀察其是否有望平衡利率周期影響。具體假設(shè)如下：1）利率降幅方面，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新披露的點(diǎn)陣圖，20244.5%202425bps6月、8月、11月降息的方式加權(quán)平均計(jì)算，2024年的平均聯(lián)邦基4.63%12%。2025年、20163.25%、2.75%，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)利率14%、8%。表6:根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖，預(yù)測(cè)未來(lái)三年美國(guó)聯(lián)邦基金利率降幅：加一行均值20232024E2025E2026E目標(biāo)聯(lián)邦基金利率5.254.503.252.75平均聯(lián)邦基金利率5.254.633.883.00年度平均聯(lián)邦基金利率較年初降幅

-12 -14-8資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，證券（注：2024年預(yù)計(jì)降息3次，聯(lián)邦基金利率按照6月、8月、11月降息的方式加權(quán)平均）2）四種業(yè)務(wù)的規(guī)模因素與利率因素影響比例：①樂觀假設(shè)下，若未來(lái)三年產(chǎn)業(yè)出海和“中國(guó)+12005-2011GTRF、GPS、SS、FX5.5：1、2.9：1、1.3：1FX5%。2005-202320年數(shù)據(jù)的平均值。GTRF、GPS、SS、FX2.2：1、0.7：1、1.3：1FX基5%。③悲觀假設(shè)下，交易銀行收入仍受利率波動(dòng)影響較大。但因產(chǎn)業(yè)出海和“中國(guó)+1”的第五次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)確實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)，故我們預(yù)期即使在悲觀假設(shè)下，規(guī)模與利率因素驅(qū)動(dòng)的比例也不會(huì)回到2019-2023近三年的極2012-2023年數(shù)據(jù)的平均值，即自第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移結(jié)束至今的這一時(shí)間段。GTRF、GPS、SS、FX1.6：1、0.3：1、1.2：1FX基本由規(guī)模驅(qū)5%。表7:三種情況下交易銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模貢獻(xiàn)：利率貢獻(xiàn)假設(shè)及增速推導(dǎo)（以2024年為例）樂觀假設(shè)規(guī)模貢獻(xiàn)：利率貢獻(xiàn)2024E利率貢獻(xiàn)2024E規(guī)模貢獻(xiàn)2024E增速GTRF5.5-12%66%54%GPS2.9-12%34%22%SS1.3-12%15%4%港股公司深度報(bào)告FX--5%5%合計(jì)2.7-12%33%21%中性假設(shè)規(guī)模貢獻(xiàn)：利率貢獻(xiàn)2024E利率貢獻(xiàn)2024E規(guī)模貢獻(xiàn)2024E增速GTRF2.2-12%26%14%GPS0.7-12%9%-3%SS1.3-12%15%4%FX--5%5%合計(jì)1.0-12%13%1%悲觀假設(shè)規(guī)模貢獻(xiàn)：利率貢獻(xiàn)2024E利率貢獻(xiàn)2024E規(guī)模貢獻(xiàn)2024E增速GTRF1.6-12%19%7%GPS0.3-12%4%-8%SS1.2-12%14%2%FX--5%5%合計(jì)0.7-12%8%-3%資料來(lái)源：證券測(cè)算樂觀情景下，匯豐交易銀行收入在完全對(duì)沖降息負(fù)面影響后，還能貢獻(xiàn)10%左右的向上營(yíng)收彈性。根據(jù)2024-202621%、26%、16%2023樂觀假設(shè)（百萬(wàn)美元）20232024E2025E2026EGTRF2,6944,1506,7689,132GPS16,86420,60825,94629,668SS2,4112,5792,7882,914FX樂觀假設(shè)（百萬(wàn)美元）20232024E2025E2026EGTRF2,6944,1506,7689,132GPS16,86420,60825,94629,668SS2,4112,5792,7882,914FX5,1205,3765,6455,927合計(jì)27,08932,71341,14747,641交易銀行收入同比增速38212616貢獻(xiàn)的營(yíng)收向上彈性-91310交易銀行收入占總營(yíng)收比重41506473資料來(lái)源：中信建投證券測(cè)算中性情景下，交易銀行收入的增量能基本對(duì)沖降息影響，占總營(yíng)收比重基本保持不變。中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)交易銀行未來(lái)三年交易銀行收入同比增速保持在1%左右的平穩(wěn)水平，與全公司整體營(yíng)收增速接近。因此交易銀行收入占總營(yíng)收比重將保持41-43%左右的水平。表9:中性假設(shè)下交易銀行收入增速及占未來(lái)營(yíng)收比重港股公司深度報(bào)告中性假設(shè)（百萬(wàn)美元） 20232024E2025E2026EGTRF 2,6943,0843,6043,941GPS 16,86416,29115,64515,302SS 2,4112,4962,5982,657FX 5,1205,3765,6455,927合計(jì) 27,08927,24727,49227,827交易銀行收入同比增速 38111交易銀行收入占營(yíng)收比重 41424343資料來(lái)源：中信建投證券測(cè)算悲觀情景下，交易銀行收入抵消降息影響6-8個(gè)百分點(diǎn)。在悲觀假設(shè)下，匯豐控股核心市場(chǎng)逐漸增長(zhǎng)的貿(mào)易量和投資金額也能驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)加大，幫助交易銀行收入實(shí)現(xiàn)一定程度上的“以量補(bǔ)價(jià)”。預(yù)計(jì)未來(lái)三年交易銀行同比增速-3%、-7%、-1%2024-20268%、6%、6%的降息影響。即使在悲觀假設(shè)35%2004-2023年的平均水平。表10:悲觀假設(shè)下交易銀行收入增速及占未來(lái)營(yíng)收比重悲觀假設(shè)（百萬(wàn)美元）20232024E2025E2026EGTRF2,6942,8753,0993,234GPS16,86415,44813,93413,178SS2,4112,4552,5082,538FX5,1205,3764,6674,900合計(jì)27,08926,15424,20823,850交易銀行收入同比增速38-3-7-1抵消降息影響程度-866交易銀行收入占營(yíng)收比重41403837資料來(lái)源：中信建投證券測(cè)算公司對(duì)2024年41億美元的銀行賬簿凈利息收入（BankingNII）指引介于悲觀和中性情景之間，預(yù)計(jì)實(shí)際BankingNII和營(yíng)收存在向上超預(yù)期空間。2324100bps的15.71BankingNII41億美元左右。目前根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)，2475bps2475bps11.7841%4.8375bps4.8375bps將對(duì)匯豐9.3575bps的影響能夠被完全對(duì)沖。因此，可以2441BankingNII指引介于悲觀和中性情景之間，存在向上超預(yù)期空間。港股公司深度報(bào)告表11:對(duì)比公司給出的降息對(duì)凈利息收入影響的指引，我們認(rèn)為公司給予的24年41億美元的BankingNII指引介于我們假設(shè)的悲觀和中性情景之間，存在向上超預(yù)期空間公司對(duì)凈利息收入變動(dòng)的指引（百萬(wàn)美元）2024E2025E2026E假設(shè)24年降息100bps-1,571-2,996-4,040假設(shè)24年降息75bps（根據(jù)公司指引線性外推）-1,178-2,247-3,030預(yù)計(jì)對(duì)交易銀行凈利息收入影響-483-921-1242我們所做預(yù)測(cè)中降息75bps對(duì)交易銀行總收入的影響2024E2025E2026E悲觀假設(shè)-935-1,945-359中性假設(shè)158246335資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券四、全球財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)，零售業(yè)務(wù)大有可為（一）匯豐控股零售業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)信貸為主，但財(cái)富管理是核心發(fā)力點(diǎn)匯豐銀行零售業(yè)務(wù)組成中以傳統(tǒng)的零售信貸為主，主要是中國(guó)香港、英國(guó)兩地的按揭信貸、消費(fèi)信貸等業(yè)50%以上。但由于這部分信貸業(yè)務(wù)增量空間相對(duì)有限，且受利率周期波動(dòng)影響較大。因此40%從盈利歸因上看，零售業(yè)務(wù)“以量補(bǔ)價(jià)”趨勢(shì)也較為明顯。未來(lái)亞洲是未來(lái)全球財(cái)富的最快增長(zhǎng)點(diǎn)，亞洲富裕人群的全球資產(chǎn)配置需求是財(cái)富管理業(yè)務(wù)的重大機(jī)遇。圖28:排除近兩年疫情因素大財(cái)富管理占比基本保持40% 圖29:匯豐控股零售業(yè)務(wù)“以量補(bǔ)價(jià)”趨勢(shì)明顯100806040200

66755758555070703735384132252018 2019 2020 2021 2022 2023

403020100

零售業(yè)務(wù)營(yíng)收增速

規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)價(jià)格變動(dòng)貢獻(xiàn)其中大財(cái)富管理 傳統(tǒng)信貸 其他非息 2018 2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券（二）未來(lái)全球財(cái)富增長(zhǎng)點(diǎn)集中在亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，匯豐控股財(cái)富管理業(yè)務(wù)將充分受益UBS2022454.3910年來(lái)CAGR6%08年金融危機(jī)、15年歐債危機(jī)、22年全球疫情外，全球財(cái)富總額始終保持正向2010520228.5CAGR4%。港股公司深度報(bào)告圖30:全球財(cái)富總額不斷擴(kuò)大，近10年CAGR6% 圖31:全球人均財(cái)富已提高至8.5萬(wàn)美元0

30 1020 860 4-10 21999200020012002199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

0-10199920002001199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球財(cái)總額萬(wàn)億元） 同比（軸） 全球人財(cái)富萬(wàn)美） 同比（軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：，證券具體地區(qū)來(lái)看，未來(lái)全球財(cái)富增長(zhǎng)點(diǎn)集中在亞洲新興經(jīng)濟(jì)體。從人均財(cái)富增長(zhǎng)率來(lái)看，中國(guó)、韓國(guó)、墨西2000-2022年人均財(cái)富增長(zhǎng)率CAGR12%10.9%2000-2022年人均財(cái)富增CAGR6%=7%2022年，中國(guó)香港、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)已全部進(jìn)入全球人均財(cái)富55.1萬(wàn)億元，居全球前三。圖322000-2022CAGR已成為全球人均財(cái)富增長(zhǎng)最快的地區(qū)

圖33:“亞洲四小龍”全部進(jìn)入全球人均財(cái)富前二十的國(guó)家10 8 6 4 2 0 0

人均財(cái)富前二十國(guó)家(萬(wàn)美元）瑞美中澳丹新挪新加荷比法英瑞中德愛奧以韓士國(guó)國(guó)大麥西威加拿蘭利國(guó)國(guó)典國(guó)國(guó)爾地色國(guó)人均財(cái)增長(zhǎng)率 人均財(cái)中位增長(zhǎng)率

香利 蘭 坡大 港亞

臺(tái) 蘭利灣數(shù)據(jù)來(lái)源：，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：，證券BCG的統(tǒng)計(jì)，2022-2027年全球百CAGRCAGR16%12%11%BCG202730%體人數(shù)和財(cái)富占比都將持續(xù)提高，由此帶來(lái)更多的財(cái)富管理需求，為匯豐的財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供潛在增長(zhǎng)空間。港股公司深度報(bào)告圖34:未來(lái)5人數(shù)將超過(guò)全球平均

圖35:到2027年，中等收入經(jīng)濟(jì)體的財(cái)富占比將提高至30%20全球增速：815全球增速：81050中巴英國(guó)西國(guó)大陸

香臺(tái)港灣

2022-2027百萬(wàn)富翁人數(shù)增長(zhǎng)CAGR數(shù)據(jù)來(lái)源：BCG，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：BCG，證券匯豐控股財(cái)富管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)布局主要集中在亞洲，與未來(lái)幾年財(cái)富增長(zhǎng)最快的地區(qū)完全契合，將充分受益。匯豐的財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要集中在以中國(guó)香港為核心的亞洲地區(qū)，以及以英國(guó)為核心的歐洲地區(qū)，均為當(dāng)前AUM2023AUMAUM3830億美元、4470億美元，AUM2920億美元、209076%、47%。圖36:匯豐控股財(cái)富管理業(yè)務(wù)的重要市場(chǎng)布局：與未來(lái)幾年財(cái)富增長(zhǎng)最快的地區(qū)完全契合數(shù)據(jù)來(lái)源：BCG，公司財(cái)報(bào)，證券表12:匯豐控股財(cái)富管理AUM情況AUM(10億美元）2020202120222023私人銀行394423383447歐洲174174153174港股公司深度報(bào)告亞洲176178174209北美洲44715664零售客戶資產(chǎn)（Retailinvestedassets）407434364383歐洲71815460亞洲281293285292中東及北非4456北美洲42471214拉丁美洲99811第三方存管317334340445財(cái)富存款470479432452合計(jì)1588167015191727資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，中信建投證券（二）跨境理財(cái)需求日盛，匯豐具備全球資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越多的客戶要求跨地區(qū)無(wú)縫連接的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，匯豐控股抓住機(jī)會(huì)，積極拓展國(guó)際客戶。截至2023年，匯豐控股國(guó)際客戶數(shù)已達(dá)到6.7萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)12%，且匯豐在英國(guó)、香港、新加坡、馬來(lái)西亞、阿1123年同比增43%340%，2341%，增長(zhǎng)十分迅猛。此前，匯豐控股通過(guò)其全球移動(dòng)支付平臺(tái)（GlobalMoney）75萬(wàn)戶。圖37:匯豐控股財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入40%來(lái)自跨境客戶 圖38:匯豐控股財(cái)富管理的國(guó)際客戶數(shù)已提高至6.7萬(wàn)戶國(guó)際客戶，本土客戶, 跨境客戶國(guó)際客戶，本土客戶, 跨境客戶60 401921

14121064202021 2022 2023國(guó)際客戶數(shù)（百萬(wàn)） 同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券BCG20273.1萬(wàn)億元，2022-2027CAGR7.6%20272.3萬(wàn)億元，2022-2027CAGR高達(dá)9%，而兩個(gè)地區(qū)的跨境財(cái)富主要來(lái)源都將是除日本外的亞洲地區(qū)。港股公司深度報(bào)告表13:十大離岸金融中心中，匯豐的財(cái)富管理業(yè)務(wù)布局包括英國(guó)、香港兩大本土，以及新加坡、美國(guó)、阿聯(lián)酋、馬恩島、開曼群島五大市場(chǎng)十大離岸金融中心跨境財(cái)富（萬(wàn)億）201720222027E2022-2027CAGR跨境財(cái)富主要來(lái)源香港7.6%亞洲（除日本）瑞士3.0%西歐新加坡9.0%亞洲（除日本）美國(guó)3.6%拉丁美洲英國(guó)本土0.70.912.6%西歐阿聯(lián)酋9.6%中東海峽群島&馬恩島2.2%西歐盧森堡3.1%西歐開曼群島4.0%北美巴哈馬4.3%北美資料來(lái)源：BCG，證券大機(jī)遇。其零售業(yè)務(wù)和整體手續(xù)費(fèi)收入占比持續(xù)提升。五、財(cái)務(wù)分析（一）經(jīng)營(yíng)情況營(yíng)收增速基本穩(wěn)定，凈利息收入做出主要貢獻(xiàn)。2008年金融危機(jī)、20132020年疫情期間出現(xiàn)顯著下滑外，其余時(shí)間段均能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。具體來(lái)看，202330%，2020-2023CAGR1.5%2005年之后，基600億美元以上的水平。營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，長(zhǎng)期來(lái)看，凈利息收入是匯豐控股營(yíng)收最主要的組成部40%20%2021年之前占10%-15%202220%以上。港股公司深度報(bào)告圖39:2020-2023年匯豐控股營(yíng)業(yè)收入CAGR為1.5% 圖40:營(yíng)收結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期來(lái)看凈利息收入占比接近50%0

0-20-40

1200000000009212113211320152015192025231847465044481417431220444160548642

凈利息收入 凈手續(xù)費(fèi)收入交易收入 凈保費(fèi)其他值得注意的項(xiàng)目 其他非息收入數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券相較于營(yíng)業(yè)收入，匯豐控股歸母凈利潤(rùn)的波動(dòng)明顯更大。2023235.33億美51%2001年、2008年、2016年、20192020年業(yè)績(jī)出現(xiàn)20%20002023CAGR5.8%，增速中樞保持穩(wěn)健。匯豐控股作為一家國(guó)際性銀行，不同地區(qū)對(duì)其利潤(rùn)的貢獻(xiàn)也有差異，整體來(lái)看，亞洲地區(qū)對(duì)其利潤(rùn)貢獻(xiàn)明顯更多，2018年至2022年亞洲地區(qū)平均稅前利潤(rùn)占比為103%，中國(guó)香港稅前利潤(rùn)占比則高達(dá)62%，是匯豐控股的主要利潤(rùn)來(lái)源。圖41:歸母凈利潤(rùn)及同比增速 圖42:稅前利潤(rùn)地區(qū)結(jié)構(gòu)0

4003002001000-100-200

1381381468965782018 2019 2020 2021 2022歸母凈潤(rùn)（美元） 業(yè)績(jī)?cè)觯ㄓ?/p>

歐洲 亞洲 中東及非 北美洲 拉丁美洲數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券業(yè)績(jī)歸因方面，息差變動(dòng)、撥備貢獻(xiàn)是匯豐控股利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要影響項(xiàng)。20202023年，撥備計(jì)提對(duì)51%、128%、30%、23%57.9%。此外，息差變動(dòng)對(duì)匯豐控股利潤(rùn)增長(zhǎng)影響也處于較高水平，2020-2023年凈息差對(duì)匯豐利潤(rùn)貢獻(xiàn)的絕對(duì)值為9.7%。其他非息收入，尤其是交易收入的增長(zhǎng)也是匯豐控股重要的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因子，2020-2023年對(duì)匯豐控股業(yè)績(jī)?cè)鏊佼a(chǎn)生了13.9%的平均影響。港股公司深度報(bào)告圖43:業(yè)績(jī)歸因：息差變動(dòng)、撥備貢獻(xiàn)是匯豐控股利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要影響項(xiàng)200150100500-50-1002018 2019 2020 2021 2022 2023規(guī)模貢獻(xiàn) 息差變動(dòng)貢獻(xiàn) 手續(xù)費(fèi)凈收入貢獻(xiàn) 其他凈收益貢獻(xiàn) 撥備貢獻(xiàn) 其他貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券（二）規(guī)模：亞洲信貸投放顯著提升，存款優(yōu)勢(shì)顯著資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，投放聚焦英國(guó)、香港兩大市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)，匯豐控股資產(chǎn)、信貸規(guī)?；灸軌?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。20233.0%3.03萬(wàn)億美元，2000-2023CAGR6.8%2020年后，匯豐控股資產(chǎn)增速明顯放緩，2020-2023CAGR0.6%，一方面是由于疫情沖擊下有效信貸需求明顯下行，另一方面也是由于美元升息周期中，貸款利率大幅上行對(duì)企業(yè)、居民的信貸需求產(chǎn)生了抑制作用。相較于國(guó)內(nèi)銀行，匯豐控股貸款占比更少，但依然是其資產(chǎn)端最主要的組成部分。2023年末，匯豐31.3%。2020年，受疫情沖擊及美聯(lián)儲(chǔ)加息周期影響，匯豐控股貸款占比逐步下行，202035.3%31.3%202027.1%31.5%。2023年，匯豐1.6%9469.1億美元，2020-2023CAGR為-3.4%，規(guī)模增長(zhǎng)遭遇一定壓力。信貸結(jié)構(gòu)方面，202345%、47%、8%。具體來(lái)看，按揭貸款占比最多，202335%，主要是由于匯豐控股經(jīng)營(yíng)區(qū)域地產(chǎn)市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，居民購(gòu)房需求相對(duì)更足。此外，對(duì)公11%、9%，是匯豐控股對(duì)公貸款的主要來(lái)源。港股公司深度報(bào)告圖44:資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：貸款占比有所下降，金融投資占比上升 圖45:23年匯豐貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)1.6%至9469.1億美元100

現(xiàn)金及價(jià)物 同業(yè) 投資 貸款 其他

0

6040200-2020072008200920102011201220132014201520162017201820072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券圖46:貸款結(jié)構(gòu)：2023年按揭貸款占匯豐控股貸款比重為35%，占比最高28293028293027292929293031333536359899101111109869902010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023對(duì)公房地產(chǎn)公用環(huán)保、政府服務(wù)制造業(yè)國(guó)際貿(mào)易與服務(wù)其他對(duì)公貸款信用卡按揭其他消費(fèi)貸款數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券地區(qū)結(jié)構(gòu)上，匯豐控股正持續(xù)加大對(duì)亞洲地區(qū)的信貸投放力度，2022201026%202251%。而歐洲地區(qū)作為匯豐控股另一大信貸投向，20222010年45%202237%，替代效應(yīng)較為明顯。在具體市場(chǎng)布局方面，匯豐控股聚焦英國(guó)、中國(guó)香港兩大中心，202333%、30%，是匯豐控股最為主要的經(jīng)營(yíng)地區(qū)。港股公司深度報(bào)告圖47:亞洲已逐步成為匯豐控股貸款的主要投放地區(qū)100806040200歐洲 亞洲 中東及北非 北美洲 拉丁美洲數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券負(fù)債端：存款優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)占有率高20233.0%2.85萬(wàn)億美元，2000-2023CAGR6.8%，與資產(chǎn)增長(zhǎng)基本保持同步。結(jié)構(gòu)上，202356.6%，20232.6%1.61萬(wàn)億美元，2000-2023CAGR為5.9%，是匯豐控股負(fù)債端最為主要的資金來(lái)源。圖48:負(fù)債規(guī)模：2023年同比增長(zhǎng)3.0%至2.85萬(wàn)億美元（百億美元）500

403020100-10-20存款 同業(yè)負(fù)債 應(yīng)付債券 次級(jí)債務(wù) 其他負(fù)債 負(fù)債規(guī)模同比增速（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券匯豐存款到期時(shí)間較短，低成本存款占比明顯更高。22年披露數(shù)據(jù)，匯豐控股183%，1116%，11%。此外，匯豐75%，顯著高于香港平均水平，為其提供了穩(wěn)定、低成本的資金來(lái)源。圖49:存款規(guī)模：2023年同比增長(zhǎng)2.6%至1.61萬(wàn)億美元 圖50:存款期限結(jié)構(gòu)：1月內(nèi)存款占比明顯更多200200301000

0-10

01月以內(nèi)

1月-1年 1-5年 5年及以上個(gè)人存款 企業(yè)存款 全部存款存款（億美） 存款規(guī)同比速（軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券圖51:活期及儲(chǔ)蓄等低成本存款占比為75%，顯著高于香港平均水平25534725534775706050403020100活期及蓄等成本款 定期存款匯豐銀行 香港平均數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券久久為功，負(fù)債、存款優(yōu)勢(shì)已成為匯豐控股重要的業(yè)務(wù)護(hù)城河。匯豐控股存款主要來(lái)源于中國(guó)香港、英國(guó)兩大市場(chǎng)，2023年兩地市場(chǎng)存款占比分別為31.5%、33.7%。匯豐控股作為一家國(guó)際性銀行，重點(diǎn)深耕中國(guó)香港、英國(guó)兩大中心，在當(dāng)?shù)鼐哂袠O強(qiáng)的影響力，兩地區(qū)存款市場(chǎng)占有率分別為26%、4%。圖52:香港、英國(guó)是匯豐控股存款的最主要來(lái)源，2023年占比分別為35%、32%

圖53:匯豐控股中國(guó)香港、英國(guó)地區(qū)存款市場(chǎng)占有率分別為26%、4%100

4.54.03.53.0200720082009201020112012201320142015201620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023英國(guó) 香港 亞、歐他地區(qū)中東及非 北美洲 拉丁美洲

香港地區(qū) 英國(guó)（軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券（三）價(jià)格：降息影響已通過(guò)利率對(duì)沖大幅弱化，負(fù)債成本低于同業(yè)凈息差跟隨美元周期波動(dòng)，當(dāng)前息差水平與渣打基本持平。2008年金融危機(jī)后，匯豐控股在低利率環(huán)境下息差中樞進(jìn)入長(zhǎng)期下行通道，側(cè)面印證長(zhǎng)期低利率環(huán)境對(duì)銀行凈息差會(huì)產(chǎn)生較為顯著的負(fù)面影響。2022-20232022-20231.66%，略高于渣打。匯豐控股在披露正常的凈息差外，還披露了銀行賬簿凈息差，即通過(guò)在支出端扣除金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的內(nèi)部借貸成本后計(jì)算得出的凈息差，可以通過(guò)該凈息差測(cè)算匯豐控股交易銀行業(yè)務(wù)的大致業(yè)務(wù)規(guī)模，也更能反應(yīng)匯豐控股整體的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況。202353bps2.04%，彈性大于正常凈息差。圖54:凈息差：2023年凈息差為1.66%，略高于渣打 圖55:BankingNIM：支出端扣除金融市場(chǎng)內(nèi)部FTP成本3.02.01.0

匯豐 渣打

2.202.001.801.601.401.20

2.041.661.511.421.661.511.42BankingNIM 凈息差數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券從BankingNII的趨勢(shì)上來(lái)看，未來(lái)可能的降息影響匯豐已通過(guò)利率對(duì)沖大幅弱化。根據(jù)匯豐控股自身的100bpsBankingNII1H22預(yù)測(cè)的-70億美元下降至-3463%。我們預(yù)計(jì)超過(guò)三分之一的降幅是通過(guò)結(jié)構(gòu)性利率對(duì)沖實(shí)現(xiàn)的，BankingNII2024100bps2024-2026BankingNII產(chǎn)生-34、-47、-58億美元的影響。但匯豐在業(yè)績(jī)發(fā)布24年繼續(xù)增加結(jié)構(gòu)性對(duì)沖的規(guī)模和久期，預(yù)計(jì)未來(lái)降息對(duì)凈息差的影響將進(jìn)一步弱化。圖56:未來(lái)降息對(duì)24年BankingNII的影響匯豐已通過(guò)利率對(duì)沖大幅弱化

圖57:降息100bps對(duì)未來(lái)三年BankingNII的影響（按不同幣種收入分類）降息100bps下24年bankingNII的降幅-1降息100bps下24年bankingNII的降幅-1-1.8-1.6-6-2-4-6-81H22

2023

0 -0.5-0.5-0.6-2 -0.3-1.5-4-3.4-6-8Year1

-1-0.7-0.9-0.3-1.8-4.7Year2

-1.3-0.8-1.4-0.4-1.9-5.8Year3NII NON-NII USD HKD GBP EUR Other數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，證券此外，負(fù)債成本也是匯豐相較于其他國(guó)際性銀行的較大優(yōu)勢(shì)。2023年匯豐控股生息資產(chǎn)收益率同比上升2.2pct4.67%2.23pct3.47%。相較于渣打等其他國(guó)際性大行，匯豐控股負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)更為明顯，20231.75pct2.56%3.27%的絕對(duì)值水平。而2023年貸款收益率同1.79pct4.98%5.21%的貸款定價(jià)水平。圖58:2023年匯豐生息資產(chǎn)收益率同比上升2.2pct至4.67% 圖59:2023年匯豐計(jì)息負(fù)債成本同比上升2.23pct至3.47%匯豐 渣打86420

匯豐 渣打543210數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券圖60:2023年貸款定價(jià)同比上升1.79pct至4.98% 圖61:2023年匯豐存款成本同比上升1.75pct至2.56%匯豐 渣打86420

匯豐 渣打6420 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券（四）非息收入：銀行手續(xù)費(fèi)、保險(xiǎn)和交易收入三足鼎立非息收入波動(dòng)較大，中收及交易收入為主要組成部分。2023303億美元，同49.5%2022年的低基數(shù)效應(yīng)，以及中國(guó)疫情防控政策轉(zhuǎn)向后交易收入的大幅增長(zhǎng)。整體來(lái)看，匯豐控股非息收入呈現(xiàn)出較強(qiáng)的波動(dòng)性，增速變動(dòng)幅度較大。結(jié)構(gòu)上，2014-2023年平均來(lái)看，手續(xù)費(fèi)凈收入占四成，交易收入和保險(xiǎn)凈收入各占三成。近年來(lái)因疫情因素影響，手續(xù)費(fèi)收入和保險(xiǎn)收入有所下滑，同時(shí)交易盤因利率波動(dòng)收入提高，導(dǎo)致交易收入占比有所提高。港股公司深度報(bào)告圖62:波動(dòng)性放大

圖63:收入和保險(xiǎn)凈收入各占三成500400300200100

100500-50-100非息收入（億美元） 同比增速（右軸）

120100806040200-20

2014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券中收方面，2018-2021202110.2%的高位。但隨著2022年疫情因素?cái)_動(dòng)，中收規(guī)模大幅回落。202318%、15%、10%、10%。此外，手續(xù)費(fèi)收入中與交易銀行相關(guān)的業(yè)務(wù)比重不低，信用證、信托、結(jié)算、匯兌及進(jìn)出38%，已經(jīng)超過(guò)常規(guī)的卡服務(wù)和管理基金等零售端業(yè)務(wù)。圖64:2018-2021年中收增長(zhǎng)較好，2022年來(lái)因疫情因素有所承壓

圖65:中收結(jié)構(gòu)：與交易銀行相關(guān)的手續(xù)費(fèi)收入占比約38%500

20100-10 -20凈手續(xù)費(fèi)收入（億美元） 同比（右軸）

卡服務(wù)信用證信托結(jié)算匯兌進(jìn)出口證券承銷保險(xiǎn)代理傭金托管數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券（五）資產(chǎn)質(zhì)量：不良率處于較低水平，中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)壓降并加大撥備計(jì)提2007-2008年前后受次貸危機(jī)的影響，出現(xiàn)了大幅攀升。20104.79%的高峰，較20063.48pct2010年后，匯豐控股通過(guò)一系列的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)收縮，加大風(fēng)險(xiǎn)管201020181.35%，不良包袱已基本出清。2019-20222.10%著全球新冠疫情的結(jié)束，20232.04%，處于歷史較低水平。與同業(yè)對(duì)比來(lái)看，匯豐控股2015年后不良率水平開始低于渣打銀行，目前不良率較渣打低43bps。風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力上看，近年匯豐控股撥備覆蓋率保持50%以上的穩(wěn)定水平，與渣打銀行接近。圖66:匯豐控股不良率2014年來(lái)基本保持穩(wěn)中有降，近期因受疫情影響不良率有所上升

圖67:近年來(lái)匯豐控股撥備覆蓋率保持50%以上較為穩(wěn)定的水平64202014201520162017201820192020202120222023匯豐 渣打

100806040200

2014201520162017201820192020202120222023匯豐 渣打數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域方面，目前匯豐控股主要新增風(fēng)險(xiǎn)與中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港的對(duì)公房地產(chǎn)敞口有關(guān)。近幾年中國(guó)內(nèi)地房企出現(xiàn)部分經(jīng)營(yíng)壓力和流動(dòng)性危機(jī)，匯豐控股整體對(duì)公房地產(chǎn)不良率有所上升，2022年中國(guó)內(nèi)202129pct、3pct33%、4%，導(dǎo)致整體對(duì)公房地產(chǎn)領(lǐng)域202117pct20%。由于房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款資產(chǎn)質(zhì)量走壞，匯豐控股開始逐步壓降在中國(guó)的房2023202146%中國(guó)房地產(chǎn)敞口的收窄，20232022年上升6pct26%13%、1%47%、6%。隨著中國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)融資端政策不斷優(yōu)化，部分房企暴雷的風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，預(yù)計(jì)匯豐控股在中國(guó)房地產(chǎn)領(lǐng)域的不良生成已經(jīng)逐步見頂，未來(lái)2022-2023年大幅2021年，2023年中國(guó)香港、中國(guó)內(nèi)地的對(duì)公房地產(chǎn)貸款撥備覆蓋率分別提高39pct、35pct59%、45%。圖68:匯豐控股在中國(guó)的對(duì)公房地產(chǎn)敞口在逐步收窄 圖69:應(yīng)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)不良率走高，匯豐控股加大了撥備500

10 80 60 40 200 02021 2022 20234339433941555652中國(guó)香港 中國(guó)內(nèi)地 其他

中國(guó)香港撥備覆蓋率（右軸） 中國(guó)內(nèi)地?fù)軅涓采w率（右軸）整體撥備覆蓋率（右軸） 中國(guó)香港不良率中國(guó)內(nèi)地不良率 整體不良率數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，證券（四）盈利能力與分紅穩(wěn)定性：分紅率穩(wěn)定高位，絕對(duì)收益性強(qiáng)2013-2017ROTE2016年開始2020202314.6%ROTE15.6%的歷史高位。2023年匯豐控股計(jì)提交行減值，預(yù)計(jì)主要是因交行入選全球重要性銀行，導(dǎo)致未來(lái)幾年可能存在資本補(bǔ)充導(dǎo)致的，預(yù)計(jì)減值影響應(yīng)為一次性因素，對(duì)后續(xù)盈利能力不產(chǎn)生較大影響。此外，從分紅率來(lái)看，匯豐控股近年來(lái)現(xiàn)金分紅率基本保持50%-80%的力度。即使在利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，匯豐控股仍能保持穩(wěn)定的分紅率，絕對(duì)收益具備可持續(xù)性。展望未來(lái)，由于中國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)系