食品行業(yè)市場(chǎng)分析

食品行業(yè)市場(chǎng)分析1.調(diào)味品板塊：23Q2營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)略有承壓23半年度在消費(fèi)弱復(fù)蘇、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、部分原材料仍在高位的背景下，調(diào)味品作為剛需必選的民生行業(yè)，行業(yè)收入端表現(xiàn)依然較為穩(wěn)健，利潤(rùn)端整體略有承壓。隨著餐飲行業(yè)逐漸復(fù)蘇、原材料成本逐漸下降，我們預(yù)計(jì)行業(yè)有望在下半年迎來(lái)更好的發(fā)展。23H1調(diào)味品板塊上市公司總計(jì)收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+3.17%/-34.15%至290.57/35.7億元。其中23Q2單季分別同比+0.22%/-74.89%至137.35/6.58億元。剔除中炬高新23H1因?yàn)楣I(yè)聯(lián)合訴訟計(jì)提的17.47億元預(yù)計(jì)負(fù)債影響，23H1、23Q2歸母凈利潤(rùn)分別同比-1.93%、-8.18%。23H1調(diào)味品行業(yè)上市公司毛利率同比-0.94pct至33.82%，其中Q2單季同比-1.45pct至32.49%。23H1調(diào)味品板塊銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/期間費(fèi)用率同比-0.03pct/+0.36pct/+0.16pct/+0.48pct至7.51%/6.18%/-1.26%/12.43%，其中23Q2單季分別同比+0.05pct/+0.19pct/+0.44pct/+0.67pct至7.35%/6.53%/-1.71%/12.17%。板塊歸母凈利率下行，23H1/23Q2分別同比-6.96pct/-14.32pct至12.29%/4.79%。整體營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，復(fù)合調(diào)味品板塊表現(xiàn)亮眼。23H1、23Q2調(diào)味品行業(yè)上市公司整體收入同比+3.17%、+0.22%，各細(xì)分子板塊有所分化，23H1、23Q2的醬油/食醋/復(fù)合調(diào)味品/酵母/榨菜收入同比增速分別為-0.28%/-3.71%/+19.67%/+10.23%/-5.97%、-2.15%/-13.88%/+16.53%/+8.45%/-21.35%。醬油：①海天味業(yè)：23H1、23Q2收入分別同比-4.19%、-5.34%，分產(chǎn)品看，23H1的醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他收入增速分別為-9.28%/-5.96%/-0.53%/+12.19%；②中炬高新：23H1、23Q1收入分別同比+0.08%、-1.36%，分產(chǎn)品看，23H1的醬油/雞精雞粉/食用油/其他收入增速分別為+7.51%/+10.18%/-10.93%/-2.44%。③千禾味業(yè)：23H1、23Q2收入分別同比+50.89%、+33.76%，分產(chǎn)品看，23H1的醬油/食醋收入增速分別為+60.06%/+26.06%。千禾收入增速明顯快于同行，我們認(rèn)為主要系添加劑事件后消費(fèi)者對(duì)零添加認(rèn)知度顯著提升。食醋：恒順醋業(yè)：23H1、23Q2收入分別同比-3.71%、-13.88%，分產(chǎn)品看，23H1的醋系列/酒系列/醬系列收入增速分別為+2.48%/-11.93%/-19.03%。復(fù)合調(diào)味品：①天味食品：23H1、23Q2收入分別同比+17.42%、+12.71%、+21.79%，分產(chǎn)品看，23H1的火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬收入增速分別為+13.83%/+20.92%/264.06%/-21.31%/-23.39%。②日辰股份：23H1、23Q2收入分別同比+12.3%、+17.71%，分產(chǎn)品看，23H1的醬汁類(lèi)調(diào)味料/粉體類(lèi)調(diào)味料/食品添加劑收入增速分別為18.65%/-0.4%/-46.36%。③寶立食品：23H1、23Q2收入分別同比+19.67%、+16.53%，分產(chǎn)品看，23H1的復(fù)合調(diào)味品/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料收入增速分別為+32.1%/+11.64%/+22.74%。酵母：安琪酵母：23H1、23Q2收入分別同比+10.23%、+8.45%，23H1的酵母及深加工產(chǎn)品收入增速為7.14%。榨菜：涪陵榨菜：23H1、23Q2收入分別同比-5.97%、-21.35%，分產(chǎn)品看，23H1榨菜/蘿卜/泡菜收入增速分別為-10.05%/-28.78%/+31.46%。23Q2行業(yè)毛利率略有下降。23H1調(diào)味品板塊整體毛利率同比-0.94pct至33.82%，其中Q2單季同比-1.45pct至32.49%。醬油/食醋/復(fù)合調(diào)味品/酵母/榨菜23H1毛利率同比-0.33pct/+0.24pct/+0.78pct/-2.18pct/-2.05pct至35.51%/35.72%/35.83%/24.54%/53.05%，Q2單季同比+0.2pct/+3.25pct/-1.81pct/-3.1pct/-8.87pct至34.61%/36.46%/33.2%/23.65%/48.8%。醬油：①海天味業(yè)：23H1毛利率同比-0.72pct至35.91%；23Q2毛利率同比-0.14pct至34.73%。②中炬高新：23H1毛利率同比-0.05pct至31.95%；23Q2毛利率同比+0.85pct至32.53%。③千禾味業(yè)：23H1毛利率同比-0.33pct至38.29%；23Q2毛利率同比-0.2pct至34.61%。食醋：恒順醋業(yè)：23H1毛利率同比+0.24pct至35.72%；23Q2毛利率同比+3.25pct至36.46%。復(fù)合調(diào)味品：①天味食品：23H1年毛利率同比+0.97pct至36.23%；23Q2毛利率同比-3.38pct至31.13%。②日辰股份：23H1年毛利率同比+0.39pct至39.64%；23Q2毛利率同比+1.48pct至40.55%。③寶立食品：23H1年毛利辣醬收入增速分別為+13.83%/+20.92%/264.06%/-21.31%/-23.39%。②日辰股份：23H1、23Q2收入分別同比+12.3%、+17.71%，分產(chǎn)品看，23H1的醬汁類(lèi)調(diào)味料/粉體類(lèi)調(diào)味料/食品添加劑收入增速分別為18.65%/-0.4%/-46.36%。③寶立食品：23H1、23Q2收入分別同比+19.67%、+16.53%，分產(chǎn)品看，23H1的復(fù)合調(diào)味品/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料收入增速分別為+32.1%/+11.64%/+22.74%。酵母：安琪酵母：23H1、23Q2收入分別同比+10.23%、+8.45%，23H1的酵母及深加工產(chǎn)品收入增速為7.14%。榨菜：涪陵榨菜：23H1、23Q2收入分別同比-5.97%、-21.35%，分產(chǎn)品看，23H1榨菜/蘿卜/泡菜收入增速分別為-10.05%/-28.78%/+31.46%。中Q2單季同比-1.45pct至32.49%。醬油/食醋/復(fù)合調(diào)味品/酵母/榨菜23H1毛利率同比-0.33pct/+0.24pct/+0.78pct/-2.18pct/-2.05pct至35.51%/35.72%/35.83%/24.54%/53.05%，Q2單季同比+0.2pct/+3.25pct/-1.81pct/-3.1pct/-8.87pct至34.61%/36.46%/33.2%/23.65%/48.8%。醬油：①海天味業(yè)：23H1毛利率同比-0.72pct至35.91%；23Q2毛利率同比-0.14pct至34.73%。②中炬高新：23H1毛利率同比-0.05pct至31.95%；23Q2毛利率同比+0.85pct至32.53%。③千禾味業(yè)：23H1毛利率同比-0.33pct至38.29%；23Q2毛利率同比-0.2pct至34.61%。食醋：恒順醋業(yè)：23H1毛利率同比+0.24pct至35.72%；23Q2毛利率同比+3.25pct至36.46%。復(fù)合調(diào)味品：①天味食品：23H1年毛利率同比+0.97pct至36.23%；23Q2毛利率同比-3.38pct至31.13%。②日辰股份：23H1年毛利率同比+0.39pct至39.64%；23Q2毛利率同比+1.48pct至40.55%。③寶立食品：23H1年毛利率同比+0.68pct至34.77%；23Q2毛利率同比-0.54pct至34.47%。酵母：安琪酵母：23H1年毛利率同比-2.18pct至24.54%，我們認(rèn)為主要系原材料成本在高位所致；23Q2毛利率同比-3.1pct至23.65%。榨菜：涪陵榨菜：23H1年毛利率同比-2.05pct至53.05%，我們認(rèn)為主要系原材料上漲所致；23Q2毛利率同比-8.87pct至48.8%。23Q2整體期間費(fèi)用率略有上升。23H1調(diào)味品板塊銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別-0.03pct/+0.36pct/+0.48pct至7.51%/6.18%/12.43%；23Q2單季分別同比+0.05pct/+0.19pct/+0.67pct至7.35%/6.53%/12.17%。醬油：23H1整體銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.41pct/+0.42pct/+1pct至6.5%/5.53%/10.33%；23Q2整體銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+1.02pct/+0.05pct/+1.45pct至6.73%/5.71%/10.18%。①海天味業(yè)：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.3pct/+0.19pct/+0.73pct至5.39%/4.55%/7.81%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.89pct/-0.14pct/+1.35pct至5.57%/4.72%/7.51%。②中炬高新：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.34pct/+1.13pct/+1.39pct至8.49%/9.74%/18.13%，人工成本支出及訴訟費(fèi)用支出增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率提升；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.9pct/+0.6pct/+1.34pct至8.4%/9.86%/18.13%。③千禾味業(yè)：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-1.75pct/+0.48pct/-1.88pct至12.53%/6.57%/18.18%，銷(xiāo)售費(fèi)用投入產(chǎn)出比提高導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率下降；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+1.02pct/+0.05pct/+1.45pct至6.73%/6.54%/18.25%。食醋：恒順醋業(yè)：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.31pct/-0.14pct/-0.06pct至14.18%/8.04%/22.15%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.68pct/+0.88pct/+1.35pct至16.24%/8.14%/24.27%。復(fù)合調(diào)味品：23H1整體銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-1.09pct/+1.3pct/+0.36pct至13.84%/7.32%/20.84%；23Q2整體銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-4.1pct/+1.38pct/-2.46pct至12.72%/8.06%/21.4%。①天味食品：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-2.16pct/+2.4pct/+0.78pct至13.26%/8.23%/21.04%，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降明顯，主要系市場(chǎng)費(fèi)用率同比-3.62pct。23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-6.6pct/+2.49pct/-3.42pct至11.42%/9.64%/20.48%。②日辰股份：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+1.04pct/-0.61pct/+0.62pct至7.9%/14.29%/22.77%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.65pct/-1.91pct/-0.87pct至8.17%/13.15%/21.89%。③寶立食品：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-0.13pct/+0.31pct/+0.36pct至15.42%/5.15%/20.31%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-1.91pct/+1.38pct/-1.52pct至14.81%/5.58%/20.11%。酵母：安琪酵母：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-1.01pct/-0.29pct/-1.23pct至5.07%/7.6%/12.5%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-0.57pct/-0.5pct/-0.35pct至4.93%/8.12%/12.28%。榨菜：涪陵榨菜：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-0.04/+0.22pct/-0.1pct至14.18%/3.45%/13.71%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-1.44pct/+0.54pct/-1.37pct至14.18%/3.45%/13.71%。23Q2凈利率表現(xiàn)分化，復(fù)合調(diào)味品提升明顯。23H1調(diào)味品板塊整體歸母凈利率同比-6.96pct至12.29%，其中Q2單季同比-14.32pct至4.79%。醬油/食醋/復(fù)合調(diào)味品/酵母/榨菜23H1歸母凈利率同比-11.11pct/+0.03pct/+2.1pct/-1pct/-1.12pct至11.14%/10.84%/14.63%/9.96%/35.19%。Q2單季同比-23.1pct/+1.33pct/+2.44pct/-2.08pct/-4.94pct至-1.26%/9.62%/13.69%/9.54%/36.26%。醬油：①海天味業(yè)：23H1歸母凈利率同比-1.2pct至23.88%，主要系毛利率下降而期間費(fèi)用率提升所致；23Q2歸母凈利率同比-1.67pct至23.07%。②中炬高新：23H1歸母凈利率同比-66.17pct至-54.36%；23Q2歸母凈利率同比-135.53pct至-123.68%。③千禾味業(yè)23H1歸母凈利率同比5.05pct至16.76%，主要系毛利率提升而期間費(fèi)用率下降所致；23Q2歸母凈利率同比+3.69pct至15.64%。食醋：恒順醋業(yè)：23H1歸母凈利率同比+0.03pct至10.84%；23Q2歸母凈利率同比+1.33pct至9.62%。復(fù)合調(diào)味品：①天味食品：23H1歸母凈利率同比+0.89pct至14.58%；23Q2歸母凈利率同比+0.83pct至12.06%。②日辰股份：23H1歸母凈利率同比-3pct至14.63%；23Q2歸母凈利率同比-1.11pct至15.88%。③寶立食品：23H1歸母凈利率同比+4.52pct至14.71%；23Q2歸母凈利率同比+4.76pct至15.21%。酵母：安琪酵母：23H1歸母凈利率同比-1pct至9.96%，主要系毛利率下降所致；23Q2歸母凈利率同比-2.08pct至9.54%。榨菜：涪陵榨菜：23H1歸母凈利率同比-1.12pct至35.19%，主要系毛利率下降所致；23Q2歸母凈利率同比-4.94pct至36.26%。23Q2經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流短期承壓。23H1調(diào)味品行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為39.24億元，同比+39.48%；其中Q2單季為24.38億元，同比-37.13%。銷(xiāo)售回款方面，23H1調(diào)味品上市公司實(shí)現(xiàn)310.59億元，同比+6.59%；其中Q2單季為149.62億元，同比-5.56%。2.乳制品：23H1營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，原奶價(jià)格回落釋放盈利彈性受下游端消費(fèi)弱復(fù)蘇，及上游牧場(chǎng)端經(jīng)營(yíng)短期承壓因素影響，乳制品板塊23H1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)；利潤(rùn)表現(xiàn)方面，受益于原奶價(jià)格下行及費(fèi)用率管控良好，整體板塊利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼。展望23年下半年，我們認(rèn)為隨著消費(fèi)復(fù)蘇情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，及企業(yè)持續(xù)挺價(jià)控費(fèi)的經(jīng)營(yíng)策略，我們預(yù)計(jì)行業(yè)整體表現(xiàn)將有望進(jìn)一步回暖。23H1乳制品板塊上市公司總計(jì)收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+2.84%/+5.04%至965.84/73.91億元。其中23Q2單季分別同比+5.09%/+2.71%至430.17/11.71億元。23H1乳制品行業(yè)上市公司毛利率同比+0.37pct至30.60%，其中Q2單季同比+0.32pct至30.24%。23H1乳制品板塊銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/期間費(fèi)用率同比+0.12pct/+0.10pct/+0.11pct/-0.14pct至16.74%/3.96%/0.09%/21.35%，其中23Q2單季分別同比-0.42pct/-0.37pct/+0.09pct/-0.13pct至17.10%/3.83%/0.05%/21.59%。行業(yè)歸母凈利率小幅下滑，23H1/23Q2分別同比-0.43pct/+0.03pct至5.77%/2.72%。23H1、23Q2乳制品行業(yè)上市公司整體收入同比+2.84%、+5.09%，各細(xì)分子板塊表現(xiàn)有所分化，23H1、23Q2的龍頭乳企/區(qū)域乳企/奶酪/奶粉收入同比增速分別為+4.31%/+1.80%/-20.35%/-1.72%、+7.71%/+1.36%/-20.47%/+3.04%。龍頭乳企：伊利股份：23H1、23Q2收入分別同比+4.31%、+1.05%，分產(chǎn)品看，液態(tài)奶銷(xiāo)售受消費(fèi)弱復(fù)蘇影響表現(xiàn)承壓；奶粉及奶制品、冷飲表現(xiàn)亮眼，具體看23H1、23Q2的液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲收入增速分別為-1.09%/+12.01%/+25.54%、-0.52%/-8.94%/+19.22%。區(qū)域乳企：①光明乳業(yè)：23H1、23Q2收入分別同比-1.88%、-1.34%，分產(chǎn)品看，23H1、23Q2的液態(tài)奶/其他乳制品/牧業(yè)產(chǎn)品收入同比增速分別為+3.11%/-5.10%/-27.21%、+5.35%/-9.80%/-23.55%，我們認(rèn)為液奶板塊增長(zhǎng)主要系22年同期上海大本營(yíng)受疫情影響嚴(yán)重，23年消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)所致；其他乳制品營(yíng)收同比-9.8%，我們認(rèn)為或受海外奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳影響。②新乳業(yè)：23H1、23Q2收入分別同比+10.84%、8.84%，分產(chǎn)品看，23H1的液態(tài)奶/奶粉/其他業(yè)務(wù)收入同比增速分別為+12.31%/+17.70%/-3.54%。③天潤(rùn)乳業(yè)：23H1、23Q2收入分別同比+12.62%、16.26%，分產(chǎn)品看，23H1、23Q2的常溫乳制品/低溫乳制品/畜牧業(yè)產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)收入同比增速分別為+20.43%/+4.96%/-7.16%/-34.49%、+18.64%/+4.96%/-53.24%/-42.37%。④燕塘乳業(yè)：23H1、23Q2收入分別同比+7.14%、10.89%。分產(chǎn)品看，23H1的液體乳類(lèi)/花式奶/乳酸菌乳飲料/冰淇淋雪糕收入同比增速分別為+6.43%/+5.49%/+12.74%/-60.21%。⑤三元股份：23H1、23Q2收入分別同比-0.15%、+0.55%。分產(chǎn)品看，23H1的液態(tài)奶/固態(tài)奶/冰淇淋及其他業(yè)務(wù)收入同比增速分別為+5.98%/+15.68%/+14.10%。奶酪：妙可藍(lán)多：23H1、23Q2收入分別同比-20.35%、-20.47%。我們認(rèn)為增速放緩主要系宏觀(guān)環(huán)境影響。分產(chǎn)品看，23H1、23Q2的奶酪/貿(mào)易/液態(tài)奶收入增速分別為-19.45%/+38.38%/-55.24%、-16.64%/+32.25%/-61.34%。奶粉：貝因美：23H1、23Q2收入分別同比-1.72%、+3.04%。23H1的奶粉類(lèi)/米粉類(lèi)/其他類(lèi)收入增速分別為-0.80%/+170.29%/-12.85%。其中米粉類(lèi)營(yíng)收增長(zhǎng)主要系定制米粉訂單量增長(zhǎng)較多所致。區(qū)域乳企毛利率小幅提升，結(jié)構(gòu)化升級(jí)靜待毛利改善。23H1板塊整體毛利率同比-0.04pct至30.60%，其中Q2單季同比+0.32pct至30.24%。龍頭乳企/區(qū)域乳企/奶酪/奶粉23H1毛利率同比-0.37pct/+1.02pct/-3.32pct/-0.05pct至33.37%/22.68%/33.0%/43.79%，Q2單季毛利率同比-0.07pct/+1.53pct/-0.55pct/+1.56pct至32.73%/23.11%/33.31%/44.37%。龍頭乳企：伊利股份：23H1毛利率同比-0.04pct至33.37%，我們認(rèn)為主要系液奶表現(xiàn)承壓所致；23Q2毛利率同比-0.07pct至32.73%。區(qū)域乳企：①光明乳業(yè)：23H1毛利率同比+1.01pct至20.12%，我們認(rèn)為主要系原奶成本下行所致；23Q2毛利率同比+1.86pct至20.28%。②新乳業(yè)：23H1毛利率同比+2.84pct至27.97%，我們認(rèn)為主要系原奶成本下行及高端系列表現(xiàn)亮眼所致；23Q2毛利率同比+2.60pct至28.80%。③天潤(rùn)乳業(yè)：23H1毛利率同比+2.42pct至20.55%，我們認(rèn)為主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)所致；23Q2毛利率同比+2.11pct至20.97%。④燕塘乳業(yè)：23H1毛利率同比+3.08pct至27.28%；23Q2毛利率同比+4.95pct至28.78%。⑤三元股份：23H1毛利率同比-2.60pct至24.25%；23Q2毛利率同比-2.80pct至24.41%。奶酪：妙可藍(lán)多：23H1毛利率同比-3.32pct至33.0%，我們認(rèn)為主要系原材料成本壓力所致。奶粉：貝因美：23H1毛利率同比-0.05pct至43.79%，我們認(rèn)為主要系產(chǎn)品銷(xiāo)售折扣及原材料成本上漲等原因所致；23Q2毛利率同比+1.56pct至44.37%。23H1行業(yè)期間費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定。23H1乳制品板塊銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別-0.42pct/+0.10pct/-0.14pct至16.74%/3.96%/21.35%；23Q2單季分別同比+0.12pct/-0.37pct/-0.13pct至17.10%/3.83%/21.59%。龍頭乳企：伊利股份：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-0.79pct/+0.16pct/-0.45pct至17.55%/4.01%/21.85%，其中廣告費(fèi)用率提升1.25pct至10.64%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-0.48pct/-0.54pct/-0.89pct至18.04%/3.83%/22.20%。區(qū)域乳企：①光明乳業(yè)：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-0.02pct/+0.65pct/+0.95pct至12.16%/3.37%/16.58%，其中廣告費(fèi)用率提升4.56pct至6.05%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+1.51pct/+0.71pct/+2.55pct至12.55%/3.51%/17.17%。②新乳業(yè)：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+1.33pct/-0.86pct/+0.61pct至15.66%/4.34%/21.96%，其中廣告費(fèi)用率-3.71pct至16.15%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+1.74pct/-0.88pct/+0.92pct至15.82%/4.26%/21.94%。③天潤(rùn)乳業(yè)：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-0.20pct/+0.08pct/+1.07pct至5.36%/3.02%/9.67%，其中廣告費(fèi)用率-0.39pct至6.05%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.13pct/+0.41pct/+1.68pct至5.18%/3.05%/9.39%。④燕塘乳業(yè)：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-0.25pct/+0.38pct/+0.24pct至9.77%/4.45%/15.26%，其中廣告費(fèi)用率-0.31pct至5.28%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.43pct/+0.51pct/+1.10pct至9.35%/4.13%/14.40%。⑤三元股份：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+0.86pct/-0.87pct/-0.80pct至17.52%/3.49%/23.40%，其中廣告費(fèi)用率提升+0.41pct至4.92%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+1.17pct/-1.00pct/-0.84pct至16.60%/3.18%/22.03%。奶酪：妙可藍(lán)多：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+2.26pct/-0.77pct/+3.49pct至25.65%/5.71%/32.80%，其中廣告費(fèi)用率提升-0.02pct至16.26%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+5.04pct/-0.55pct/+6.53pct至27.02%/5.70%/34.56%。奶粉：貝因美：23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-0.08pct/-0.23pct/-1.58pct至29.62%/5.83%/36.75%，其中廣告費(fèi)用率-1.26pct至2.54%；23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比+1.23pct/-0.16pct/-3.10pct至30.64%/5.0%/35.33%。23H1凈利率表現(xiàn)分化，區(qū)域乳企增幅亮眼。23H1乳制品板塊整體歸母凈利率同比+0.16pct至7.73%，其中Q2單季同比+0.48pct至6.58%。龍頭乳企/區(qū)域乳企/奶酪/奶粉23H1歸母凈利率同比-0.14pct/+1.04pct/-3.71pct/+0.15pct至9.52%/3.89%/1.38%/3.21%。Q2單季同比+0.15pct/+1.57pct/-4.05pct/+1.62pct至8.21%/4.84%/0.42%/4.85%。龍頭乳企：伊利股份：23H1歸母凈利率同比-0.14pct至7.73%，我們認(rèn)為主要系毛利率下滑所致；23Q2歸母凈利率同比+0.15pct至7.06%。區(qū)域乳企：①光明乳業(yè)：23H1歸母凈利率同比+0.44pct至2.39%；23Q2歸母凈利率同比+0.52pct至2.13%。②新乳業(yè)：23H1歸母凈利率同比+0.51pct至4.47%；23Q2歸母凈利率同比+0.41pct至6.32%。③天潤(rùn)乳業(yè)：23H1歸母凈利率同比+0.30pct至9.06%；23Q2歸母凈利率同比-1.17pct至9.34%。④燕塘乳業(yè)：23H1歸母凈利率同比+3.79pct至10.21%；23Q2歸母凈利率同比+5.73pct至13.11%。⑤三元股份：23H1歸母凈利率同比+2.87pct至5.05%；23Q2歸母凈利率同比+5.85pct至8.29%。奶酪：妙可藍(lán)多：23H1歸母凈利率同比-3.71pct至1.38%，我們認(rèn)為主要系毛利率下行所致；23Q2歸母凈利率同比-4.05pct至0.42%。奶粉：貝因美：23H1歸母凈利率同比+0.15pct至3.21%；23Q2歸母凈利率同比+1.62pct至4.85%，我們認(rèn)為主要系毛利率上行及費(fèi)用率下調(diào)所致。3.軟飲料板塊：受益客流復(fù)蘇&成本下行，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異23年上半年受益于線(xiàn)下人流量的持續(xù)復(fù)蘇，整體軟飲料板塊收入較快增長(zhǎng)，同時(shí)受益于原材料價(jià)格下行，整體盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異。板塊整體收入端來(lái)看，23年上半年軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）總計(jì)收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+21.89%/+45.50%至149.46/27.38億元，其中23Q2單季分別同比+26.06%/+45.24%至64.58/10.32億元。板塊整體盈利端來(lái)，23年上半年軟飲料板塊毛利率同比+0.40pct至38.59%，此外其中23Q2單季同比增長(zhǎng)0.84pct至36.50%。23年上半年軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)/期間費(fèi)用率同比-1.96pct/-0.24pct/-0.06pct/-0.16pct/-2.41pct至13.96%/3.44%/0.67%/-0.94%/17.13%，其中23Q2單季分別同比-1.62pct/-0.27pct/-0.04pct/-0.35pct/-2.27pct至15.05%/4.11%/0.83%/-1.38%/18.60%。最終板塊歸母凈利率，23H1/23Q2分別同比+2.97pct/+2.11pct至18.32%/15.97%。能量飲料、乳制品、奶茶子行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，植物蛋白飲料復(fù)蘇相對(duì)較弱。分子行業(yè)來(lái)看，23H1能量飲料/乳飲料/植物蛋白飲料/奶茶飲料細(xì)分板塊營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)27.24%/27.26%/10.17%/37.23%。此外23Q2能量飲料/乳飲料/植物蛋白飲料/奶茶飲料細(xì)分板塊營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)29.96%/21.02%/9.97%/46.75%，其中奶茶飲料收入增長(zhǎng)較快。（1）能量飲料子板塊：23H1東鵬收入同比增長(zhǎng)27.24%至54.60億元，其中23Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)29.96%至29.69億元。主要系隨著人員流動(dòng)的活躍、消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇所致。（2）乳飲料子板塊：李子園23H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.06%至7.01億元，此外23Q2營(yíng)收同比-0.94%至3.56億元，營(yíng)收有所承壓。均瑤健康23H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)62.50%至8.79億元，主要系隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)回暖下游消費(fèi)需求增加，受益于獨(dú)家專(zhuān)利技術(shù)、新產(chǎn)品、線(xiàn)上新渠道、新業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)良好，其中23Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)47.92%至4.34億元；（3）植物蛋白飲料子板塊：承德露露23H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.16%至14.94億元，其中23Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.41%至3.53億元。養(yǎng)元飲品23H1營(yíng)收同比+9.18%至30.02億元，主要系2023年市場(chǎng)需求得到有效恢復(fù)，其中23Q2銷(xiāo)售額同比+10.24%至7.73億元。歡樂(lè)家23H1營(yíng)收同比增加30.86%至9.12億元，主要系公司主要產(chǎn)品椰子汁和水果罐頭營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，其中23Q2銷(xiāo)售額同比增加17.13%至3.95億元。（4）奶茶飲料子板塊：香飄飄23H1營(yíng)收同比+36.26%至11.71億元，主要系銷(xiāo)量上升所致，其中23Q2銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)35.19%至4.92億元。佳禾食品23H1營(yíng)收同比+38.09%至13.27億元，主要系下游消費(fèi)復(fù)蘇，粉末油脂、咖啡、植物基等產(chǎn)品銷(xiāo)量增加所致；其中23Q2營(yíng)收同比增加56.33%至6.86億元。成本下行驅(qū)動(dòng)板塊整體毛利率提升。23H1軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）整體毛利率同比+0.40pct至38.59%，其中23Q2單季同比+0.84pct至36.50%。能量飲料/乳飲料/植物蛋白飲料/奶茶飲料23H1分別同比+0.42pct/-1.49pct/-0.46pct/+7.13pct至43.10%/30.14%/43.82%/22.76%，23Q2單季分別同比+0.51pct/+0.53pct/-0.07pct/+5.88pct至42.75%/31.58%/38.74%/21.14%。（1）能量飲料子板塊：東鵬飲料23H1/23Q2同比+0.42pct/+0.51pct至43.10%/42.75%，主要是因?yàn)殡m然本期白砂糖采購(gòu)價(jià)較去年同期增長(zhǎng)，但由于聚酯切片等其他原材料采購(gòu)價(jià)格較去年同期下降較多，使得整體毛利率上升。（2）乳飲料子板塊：李子園23H1/23Q2同比+5.48pct/+5.69pct至36.73%/36.85%。均瑤健康23H1/23Q2同比-7.23pct/-3.65pct至24.88%/27.26%（3）植物蛋白飲料子板塊：承德露露23H1/23Q2同比+0.20pct/-1.83pct至45.21%/37.33%。養(yǎng)元飲品23H1/23Q2同比-1.44pct/-1.77pct至45.13%/39.92%。歡樂(lè)家23H1/23Q2同比+3.50pct/+5.20pct至37.23%/37.71%，主要系水果原料漲價(jià)導(dǎo)致水果罐頭的銷(xiāo)售成本上漲及毛利下降。（4）奶茶飲料子板塊：香飄飄23H1/23Q2同比+7.19pct/+2.72pct至27.89%/23.58%。佳禾食品23H1/23Q2同比+7.13pct/+8.76pct至18.22%/19.40%。我們認(rèn)為，上游原材料&包材價(jià)格對(duì)軟飲料企業(yè)毛利率變化有著重要影響，上游原材料價(jià)格變化普遍呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，導(dǎo)致較多公司毛利率承壓。（1）PET價(jià)格在2022年呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，2023上半年P(guān)ET價(jià)格同比下降14.21%，23Q2PET價(jià)格同比下降17.25%。（2）白砂糖價(jià)格2023年以來(lái)整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2023H1白砂糖價(jià)格同比上升11.76%，2023Q2白砂糖價(jià)格同比上漲19.70%。（3）奶粉價(jià)格，根據(jù)GlobalDairyTrade，2023H1全脂奶粉價(jià)格同比-35.35%。23Q2全脂奶粉平均價(jià)格達(dá)到2721.67美元/噸，同比-36.63%（4）瓦楞紙價(jià)格變化呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2023H1價(jià)格同比上升19.35%，23Q2瓦楞紙價(jià)格同比下降17.60%。上半年整體控費(fèi)效果良好，廣告宣傳費(fèi)不斷壓縮。23H1軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別-1.96pct/-0.24pct/-2.41pct至13.96%/3.44%/17.13%；其中23Q2單季銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率分別同比-1.62pct/-0.27pct/-2.27pct至15.05%/4.11%/18.60%。（1）能量飲料子板塊：東鵬23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-0.57pct/-0.05pct/-1.21pct至15.81%/3.00%/19.18%，其中23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-0.05pct/+0.12pct/-0.50pct至15.91%/2.79%/19.23%。（2）乳飲料子板塊：李子園23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-3.53pct/+0.49pct/-2.95pct至9.71%/4.45%/13.61%，主要系公司減少?gòu)V告費(fèi)投入所致。其中23Q2同比-4.01pct/+0.78pct/-3.08pct至7.79%/4.49%/11.69%。均瑤健康23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-4.22pct/-0.77pct/-4.52pct至11.14%/6.29%/18.13%，主要系合并泛緣供應(yīng)鏈、均瑤潤(rùn)盈銷(xiāo)售、管理費(fèi)用所致；其中23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-2.07pct/+0.62pct/-0.64pct至12.25%/6.87%/20.09%。（3）植物蛋白飲料子板塊：承德露露23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-0.45pct/-0.08pct/-0.71pct至15.75%/1.15%/16.00%，其中23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-5.13pct/+0.38pct/-5.58pct至8.55%/2.29%/7.63%。養(yǎng)元飲品23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-5.11pct/-0.30pct/-5.75pct至10.60%/1.63%/11.03%，主要系廣告及管理維修費(fèi)用較上年同期減少所致；其中23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-8.15pct/-0.78pct/-10.78pct至16.66%/3.45%/16.16%。歡樂(lè)家23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比增加-0.73pct/-0.28pct/-1.14pct至11.18%/6.08%/16.93%，其中23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比+2.05pct/+0.42pct/+2.47pct至13.93%/7.57%/21.21%。（4）奶茶飲料子板塊：香飄飄23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比增加-2.35pct/-2.99pct/-5.81pct至31.21%/9.12%/38.60%，其中23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比+2.02pct/-4.14pct/-4.01pct至37.26%/10.70%/45.47%。佳禾食品23H1銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-0.67pct/-0.94pct/-1.03pct至2.72%/2.68%/6.16%，其中23Q2銷(xiāo)售/管理/期間費(fèi)用率同比-0.40pct/-1.06pct/-0.03pct至3.07%/2.82%/6.15%23H1軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）廣告宣傳費(fèi)用率/銷(xiāo)售人員職工薪酬費(fèi)用率分別-1.07pct/-0.34pct至6.42%/5.68%。（1）能量飲料子板塊：東鵬飲料23H1廣告宣傳費(fèi)用率/銷(xiāo)售人員職工薪酬費(fèi)用率同比-0.31pct/-0.58pct至6.89%/7.55%。（2）乳飲料子板塊：李子園23H1廣告宣傳費(fèi)用率/銷(xiāo)售人員職工薪酬費(fèi)用率同比-3.43pct/-0.50pct至1.97%/4.32%,主要系公司減少?gòu)V告費(fèi)投入所致。均瑤健康23H1廣告宣傳費(fèi)用率/銷(xiāo)售人員職工薪酬費(fèi)用率同比-3.99pct/-0.12pct至4.90%/4.30%。（3）植物蛋白飲料子板塊：承德露露23H1廣告宣傳費(fèi)用率/銷(xiāo)售人員職工薪酬費(fèi)用率同比-1.04pct/+0.03pct至9.74%/4.53%。養(yǎng)元飲品23H1廣告宣傳費(fèi)用率/銷(xiāo)售人員職工薪酬費(fèi)用率同比-4.92pct/-0.08pct至5.88%/2.06%，主要系公司減少?gòu)V告費(fèi)投入所致。歡樂(lè)家23H1廣告宣傳費(fèi)用率/銷(xiāo)售人員職工薪酬費(fèi)用率同比-0.88pct/+0.97pct至1.09%/7.76%，主要系人工成本上漲以及公司為了維護(hù)終端市場(chǎng)增加理貨員所致。（4）奶茶飲料子板塊：香飄飄23H1廣告宣傳費(fèi)用率/銷(xiāo)售人員職工薪酬費(fèi)用率同比+1.03pct/-3.10pct至16.19%/12.52%，主要系市場(chǎng)推廣費(fèi)、廣告投入增加所致。佳禾食品23H1廣告宣傳費(fèi)用率/銷(xiāo)售人員職工薪酬費(fèi)用率同比+0.13pct/-1.02pct至0.38%/1.63%。板塊整體盈利能力大幅提升。23H1軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）歸母凈利率同比+2.97pct至18.32%，其中能量飲料/乳飲料/植物蛋白飲料/奶茶飲料歸母凈利率同比+2.71pct/-0.43pct/+3.19pct/+8.92pct至20.29%/11.53%/25.08%/3.66%。23Q2軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）歸母凈利率同比+2.11pct至15.35%，能量飲料/乳飲料/植物蛋白飲料/奶茶飲料歸母凈利率同比+2.63pct/-1.15pct/+0.58pct/+8.53pct至20.57%/12.56%/19.66%/1.90%。（1）能量飲料子板塊：東鵬23H1歸母凈利率同比+2.71pct至20.29%，公司的銷(xiāo)售規(guī)模和效益保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中23Q2同比增加2.63pct至20.57%。（2）乳飲料子板塊：李子園23H1歸母凈利率同比+4.48pct至19.19%，主要系公司2022年7月1日開(kāi)始對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)和23H1部分原材料價(jià)格同比下降，同時(shí)23H1銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降所致。其中23Q2同比+3.85pct至21.18%。均瑤健康23H1歸母凈利率同比減少2.97pct至5.42%，其中23Q2同比減少3.78pct至5.48%。（3）植物蛋白飲料子板塊：承德露露23H1歸母凈利率同比+0.72pct至21.08%，保持了穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展勢(shì)頭，其中23Q2同比增加3.38pct至21.50%。養(yǎng)元飲品23H1歸母凈利率同比+5.13pct至30.36%，其中23Q2同比-1.11pct至23.13%。歡樂(lè)家23H1歸母凈利率同比+2.33pct至14.22%，其中23Q2同比增加1.89pct至11.25%。（4）奶茶飲料子板塊：香飄飄23H1歸母凈利率同比+11.28pct至-3.76%，實(shí)現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)情況的有效提升和改善，其中23Q2同比+8.98pct至-10.15%。佳禾食品23H1歸母凈利率同比+6.71pct至10.21%，主要系營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)以及原材料價(jià)格下降所致，其中23Q2同比+6.80pct至10.54%。整體合同負(fù)債穩(wěn)定，其中能量飲料整體回款良好體現(xiàn)較強(qiáng)行業(yè)需求信心。23H1軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）整體合同負(fù)債/預(yù)收賬款37.09億元，同比+19.10%，其中能量飲料/乳飲料/植物蛋白飲料/奶茶飲料合同負(fù)債/預(yù)收賬款分別同比+45.90%/-13.15%/-0.18%/+37.95%至18.51/1.10/16.31/1.16億元。23Q2軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）整體合同負(fù)債/預(yù)收賬款14.79億元，同比+34.85%，其中能量飲料/乳飲料/植物蛋白飲料/奶茶飲料合同負(fù)債/預(yù)收賬款分別同比+147.42%/+95.21%/+29.06%/79.51%至1.66/-0.19/13.65/-0.33億元。23H1軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為20.92億元，同比+203.25%；其中能量飲料/乳飲料/植物蛋白飲料/奶茶飲料經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流分別同比+82.00%/-1807.43%/+616.37%/+73.08%。23Q2軟飲料板塊上市企業(yè)（A股）經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為20.32億元，同比+26.70%；其中能量飲料/乳飲料/植物蛋白飲料/奶茶飲料經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流分別同比+36.07%/+109.61%/+20.47%/-17.90%。4.休閑食品：整體收入有所承壓，單品型公司表現(xiàn)更穩(wěn)健23年上半年，受去年同期高基數(shù)影響，休閑食品板塊整體收入表現(xiàn)有所承壓，不過(guò)受益于良好的控費(fèi)，盈利能力有所提升。此外單品型公司整體表現(xiàn)穩(wěn)健，而渠道型公司表現(xiàn)則呈現(xiàn)一定的分化態(tài)勢(shì)。板塊整體營(yíng)收端，23H1休閑食品板塊上市企業(yè)（A股）總計(jì)收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-6.05%/17.56%至165.02/12.59億元，其中23Q2單季分別同比增長(zhǎng)4.45%/3.97%至73.27/3.77億元。板塊整體盈利端，23H1休閑食品板塊毛利率同比下滑0.63pct至30.87%，其中23Q2單季毛利率同比下降1.77pct至29.35%，較22年同期毛利率有所下降。23H1休閑食品板塊上市企業(yè)（A股）銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)/期間費(fèi)用率同比提升-2.40pct/-0.07pct/0.18pct/-0.13pct/-2.41pct至16.59%/5.73%/0.92%/-0.29%/22.95%，其中23Q2休閑食品板塊上市企業(yè)（A股）銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)/期間費(fèi)用率分別同比提升-1.40pct/-1.44pct/-0.03pct/0.00pct/-2.87pct至17.03%/6.25%/0.98%/-0.28%/23.98%，23Q2板塊整體期間費(fèi)用率水平較22年同期繼續(xù)降低。最終23H1/23Q2行業(yè)歸母凈利率分別同比提升1.53pct/-0.02pct至7.63%/5.14%，23H1整體板塊盈利能力有較好恢復(fù)。單品型公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，渠道型公司內(nèi)部業(yè)績(jī)分化。分不同商業(yè)模型來(lái)看，23H1單品型公司/渠道型公司營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)+11.62%/-13.14%，其中23Q2營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)+17.83%/-2.53%，23H1單品型公司較渠道型公司整體表現(xiàn)更為穩(wěn)健，而23Q2渠道型公司表現(xiàn)有明顯改善。（1）單品型公司：勁仔食品和甘源食品營(yíng)收增長(zhǎng)較快，洽洽、西麥?zhǔn)称窢I(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。23年H1洽洽食品/勁仔食品/甘源食品/西麥?zhǔn)称?有友食品營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)+0.28%/+49.07%/+34.57%/+10.88%/-1.70%，其中23Q2營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)+8.34%/+35.17%/+48.12%/+11.19%/+11.25%。其中洽洽食品收入增長(zhǎng)主要系量販零食渠道的滲透和抖音渠道的拓展以及新品研發(fā)所致；勁仔食品主要系持續(xù)開(kāi)發(fā)及優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商、落實(shí)終端市場(chǎng)建設(shè)、新產(chǎn)品推廣以及新媒體平臺(tái)收入增長(zhǎng)所致；甘源食品主要系公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同步推動(dòng)線(xiàn)上和線(xiàn)下渠道發(fā)展開(kāi)辟了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)所致。（2）渠道型公司：鹽津鋪?zhàn)訝I(yíng)收增長(zhǎng)較快，三只松鼠營(yíng)收大幅下降。23H1年來(lái)伊份/良品鋪?zhàn)?三只松鼠/鹽津鋪?zhàn)訝I(yíng)收分別同比增長(zhǎng)-8.75%/-18.55%/-29.67%/+56.54%，良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收降低主要系受市場(chǎng)及平臺(tái)變化影響，公司線(xiàn)上渠道營(yíng)業(yè)收入下降；鹽津鋪?zhàn)訝I(yíng)收上漲主要系公司聚焦七大核心品類(lèi)，多個(gè)渠道、多個(gè)品類(lèi)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。其中23Q2營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)-10.00%/-17.96%/-3.12%/+57.59%。23H1毛利率整體有所下滑，其中23Q2毛利率壓力更大。23H1休閑食品板塊上市企業(yè)（A股）整體毛利率同比下滑0.63pct至30.87%，其中23Q2同比下滑1.77pct至29.35%，是上半年下滑的主要原因。進(jìn)一步拆分來(lái)看，單品型公司/渠道型公司毛利率23年H1分別同比下滑1.67pct/0.05pct至29.42%/31.63%，其中23Q2單季毛利率分別同比變化-2.48pct/1.18pct至27.28%/30.66%。（1）單品型公司。23H1洽洽食品/勁仔食品/甘源食品/西麥?zhǔn)称?有友食品毛利率分別同比變化-4.77pct/-1.33pct/+3.50pct/-0.44pct/+4.30pct至24.52%/26.26%/35.60%/42.79%/32.75%，23Q2分別同比變化-6.92pct/-1.81pct/+5.83pct/+1.92pct/+0.73pct至20.56%/26.51%/34.93%/43.24%/31.72%。勁仔食品毛利率下降主要是受魚(yú)制品原料價(jià)格上漲以及新產(chǎn)品推廣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響；（2）渠道型公司。23H1來(lái)伊份/良品鋪?zhàn)?三只松鼠/鹽津鋪?zhàn)用史謩e同比變化-1.85pct/+1.48pct/-2.89pct/-2.16pct至42.48%/28.95%/24.97%/35.34%，23Q2分別同比變化-1.74pct/-0.60pct/-4.09pct/-0.49pct至41.57%/28.63%/18.66%/36.03%。來(lái)伊份通過(guò)對(duì)線(xiàn)上渠道進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)優(yōu)和品類(lèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整提高毛利率；鹽津鋪?zhàn)油ㄟ^(guò)主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格向下游適當(dāng)轉(zhuǎn)移成本及調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或渠道結(jié)構(gòu)提高毛利率。我們認(rèn)為，上游原材料&包材價(jià)格對(duì)軟飲料企業(yè)毛利率變化有著重要影響，上游原材料中，棕櫚油、白砂糖和瓦楞紙價(jià)格持續(xù)下行趨勢(shì)，小麥價(jià)格維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。（1）棕櫚油價(jià)格變化：2023H1棕櫚油平均價(jià)格為7810元/噸，較2022年同期降低40.97%，但23Q2棕櫚油平均價(jià)格為7580.53元/噸，較22年同期下降47.71%。（2）小麥價(jià)格變化：2023H1小麥平均價(jià)格為2975.89元/噸，較2022年同期-3.83%，但23Q2小麥平均價(jià)格為2803.10元/噸，較2022年同期增長(zhǎng)13.40%。（3）白砂糖價(jià)格變化：2023H1白砂糖平均價(jià)格為6501.79元/噸，較2022年同期下降11.58%，此外23Q2平均價(jià)格為7062.93元/噸，較22年同期增長(zhǎng)-16.21%。（4）瓦楞紙價(jià)格變化：2023年H1瓦楞紙平均價(jià)格為3623.71元/噸，較2021年同期下降-16.22%，此外23Q1平均價(jià)格為3512.30元/噸，較22年同期下降21.37%。23H1整體期間費(fèi)用率管控良好，渠道型公司費(fèi)用效率提升較快。23H1休閑食品板塊上市企業(yè)（A股）銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)/期間費(fèi)用率同比變化-2.40pct/-0.07pct/+0.18pct/-0.13pct/-2.41pct至17.97%/5.64%/0.82%/-0.15%/24.29%，此外23Q2單季分別同比變化-1.40pct/-1.44pct/-0.03pct/0.00pct/-2.87pct至17.03%/6.25%/0.98%/-0.28%/23.98%。（1）單品型公司：勁仔食品、甘源食品費(fèi)用率管控較好。具體來(lái)看，23H1洽洽食品/勁仔食品/甘源食品/西麥?zhǔn)称?有友食品銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比變化0.68pct/-0.42pct/-3.95pct/-4.00pct/0.86pct至9.59%/11.14%/12.70%/27.18%/10.17%，管理費(fèi)用率分別同比變化-0.01pct/-1.84pct/-1.22pct/-0.44pct/-1.68pct至5.43%/3.79%/4.35%/6.08%/4.40%，期間費(fèi)用率分別同比變化+0.10pct/-1.61pct/-5.36pct/-4.77pct/-0.67pct至14.95%/16.21%/17.44%/32.65%/14.71%；勁仔食品銷(xiāo)售費(fèi)用率降低主要是23H1銷(xiāo)售人員薪酬、品牌推廣費(fèi)及電商平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)增加所致；甘源食品銷(xiāo)售費(fèi)用率降低主要是廣告費(fèi)用減少所致；西麥?zhǔn)称蜂N(xiāo)售費(fèi)用率增加主要是存款利息收入增加和研發(fā)加大投入費(fèi)用增加所致；有友食品銷(xiāo)售費(fèi)用率增加主要是23H1外幣業(yè)務(wù)折算產(chǎn)生的匯兌差額所致。23Q2勁仔和西麥?zhǔn)称返馁M(fèi)用率均繼續(xù)有所下降。具體來(lái)看，23Q2洽洽食品/勁仔食品/甘源食品/西麥?zhǔn)称?有友食品銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比變化-0.03pct/-0.77pct/-4.21pct/-3.53pct/+3.27pct至8.52%/10.47%/11.82%/28.51%/10.90%，管理費(fèi)用率分別同比變化-0.97pct/-1.22pct/-1.41pct/-0.20pct/-2.56pct至5.64%/3.72%/4.38%/7.44%/4.50%，期間費(fèi)用率分別同比變化-1.45/-1.03/-5.28/-3.90/1.07pct/至14.25%/15.64%/16.49%/34.92%/15.64%；（2）渠道型公司：23H1來(lái)伊份、鹽津鋪?zhàn)淤M(fèi)用率管控較好。具體來(lái)看，23H1來(lái)伊份/良品鋪?zhàn)?三只松鼠/鹽津鋪?zhàn)愉N(xiāo)售費(fèi)用率分別同比變化+0.74pct/+0.01pct/-5.92pct/-6.27pct至26.63%/18.41%/17.23%/12.56%，管理費(fèi)用率分別同比變化+0.47pct/-0.07pct/+0.69pct/-1.02pct至12.62%/5.17%/3.90%/4.24%，期間費(fèi)用率分別同比變化+1.09pct/+0.21pct/-5.33pct/-7.46pct至39.69%/24.02%/21.64%/19.61%；三只松鼠銷(xiāo)售費(fèi)用率主要系23H1平臺(tái)及推廣費(fèi)用減少所致；鹽津鋪?zhàn)愉N(xiāo)售費(fèi)用率降低主要系隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展和規(guī)模增加，銷(xiāo)售費(fèi)用增幅低于營(yíng)業(yè)收入增幅。23Q2鹽津鋪?zhàn)悠陂g費(fèi)用率繼續(xù)下降較為明顯，23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比變化+4.32pct/+1.92pct/-5.14pct/-6.23pct至29.03%/20.49%/21.16%/11.48%，管理費(fèi)用率分別同