美國金融衍生市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國的鑒借與經(jīng)驗(yàn)

PAGE2PAGE3美國金融衍生市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國的借鑒——以金融危機(jī)為例金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展概況(一)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的產(chǎn)生及發(fā)展回顧1848年，芝加哥商品交易所的成立，標(biāo)志著真正現(xiàn)代意義上的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的開始。與金融衍生產(chǎn)品發(fā)展路徑相符的是，20世紀(jì)70年代，隨著布雷頓森林體系的崩潰，以美元為中心匯率制度徹底瓦解，浮動(dòng)匯率制度使得匯率和利率劇烈的動(dòng)蕩，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)與金融衍生產(chǎn)品從此真正開始了蓬勃發(fā)展。1972年美國芝加哥交易所首先推出英鎊等6種貨幣的期貨合約，1981出現(xiàn)了貨幣互換、利率互換。1982年費(fèi)城股票交易所推出了貨幣的期權(quán)交易，此后基于利率、匯率上的衍生產(chǎn)品相繼出現(xiàn)，并被作為保值避險(xiǎn)的工具。此后，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展并逐漸成長為國際金融市場(chǎng)的重要組成部分?，F(xiàn)在，國際金融市場(chǎng)上的各種金融衍生產(chǎn)品的種類已從最初的幾種簡(jiǎn)單形式發(fā)展到幾千多種，由它們衍變出來的各種復(fù)雜的產(chǎn)品組合更是不計(jì)其數(shù)。（二）金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)近年來金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展有如下幾個(gè)特點(diǎn):1.場(chǎng)外市場(chǎng)方面，交易規(guī)模的增長速度比較快。全球金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，由其是場(chǎng)外市場(chǎng)，近年來呈現(xiàn)出了明顯的增長態(tài)勢(shì)。匯率、利率以及股票價(jià)格的波動(dòng)是金融衍生產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。國際金融市場(chǎng)匯率、利率以及股價(jià)的波動(dòng)越劇烈，國際市場(chǎng)對(duì)保值和投機(jī)的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)，金融衍生產(chǎn)品的交易就越活躍。2.發(fā)展速度及市場(chǎng)規(guī)模方面，場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)超交易所市場(chǎng)，隨之而來的是，市場(chǎng)格局發(fā)生了巨大改變，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)之間，以及場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。另外，得益于信息技術(shù)和交易技術(shù)的不斷進(jìn)步，以及近年來，全球電子交易網(wǎng)絡(luò)和自動(dòng)清算系統(tǒng)的迅速發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)場(chǎng)外市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張，并逐漸成為金融衍生產(chǎn)品交易的主要場(chǎng)所。3.產(chǎn)品種類方面，雖然金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的創(chuàng)新能力在不斷提高，信用衍生品交易比較活躍，但利率衍生品仍然是當(dāng)今市場(chǎng)上的主流產(chǎn)品。二、金融衍生品市場(chǎng)在我國的發(fā)展現(xiàn)狀金融衍生產(chǎn)品在我國發(fā)展的時(shí)間比較短,我國已開辦的金融衍生品大多數(shù)是借鑒外國的經(jīng)驗(yàn),自身創(chuàng)新的比少,這和我國資本市場(chǎng)的展情況有直接關(guān)系。在原生金融產(chǎn)品發(fā)展相對(duì)比較滯后的前提下,衍生金融產(chǎn)品不可能取得更快的發(fā)展。隨著我國金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展,金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展已經(jīng)具備了較好的前景。目前，我國金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展存在以下幾方面的不足:我國基礎(chǔ)金融市場(chǎng)目前還不夠發(fā)達(dá)金融衍生品市場(chǎng)是在金融市場(chǎng)相對(duì)發(fā)展的基礎(chǔ)之上發(fā)展起來的，所以要發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)必須先發(fā)展基礎(chǔ)金融市場(chǎng)。當(dāng)前我國金融市場(chǎng)普遍存在一個(gè)問題是市場(chǎng)流動(dòng)性不高，資源配置效率不高。雖然在1984年我國就開始了金融改革,但因?yàn)樯钍軅鹘y(tǒng)計(jì)劃體制的影響,我國金融體系的市場(chǎng)化程度還不高,機(jī)制還不完善。比如,股票交易額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重較小,股票交易周轉(zhuǎn)率與美國相比有一定的差距。如圖所示：股票交易額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重及股票交易周轉(zhuǎn)率國家和地區(qū)股票交易額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重股票交易周轉(zhuǎn)率200020082009200020082009美國326.3253.8308.5200.8232.3348.6中國60.2120.7179.7158.3102.0229.6比如，我國的股票市場(chǎng)上進(jìn)行交易的股票仍然有部分還未完成股改,非流通股占總股本中的大部分,上市公司總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重較小，上市公司的個(gè)數(shù)少、規(guī)模小，這為股票的正確定價(jià)以及吸引投資者帶來了很多困難,也給推出與股票相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品帶來了阻礙。如圖所示：國家和地區(qū)上市公司個(gè)數(shù)上市公司總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重（%）200020072008200020072008美國752451305603154.7145.182.6中國10861530160448.5184.164.6(二)我國目前還沒有健全嚴(yán)密的監(jiān)管體系并且市場(chǎng)信息的披露缺乏透明度以及金融衍生品有高杠桿性以及虛擬性的特點(diǎn),雖然這些特點(diǎn)能帶來很高的收益,但同時(shí)也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn),一旦操作不慎或估計(jì)失誤等,那么投資者的損失會(huì)十分的慘重,甚至可能引起金融恐慌,沖擊整個(gè)國家的金融體系。而信息披露缺乏透明度和公開性會(huì)造成投資者對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的判斷力缺乏準(zhǔn)確性,從而加劇了損失的程度。三、淺談美國金融衍生市場(chǎng)—以金融危機(jī)為例(一)基礎(chǔ)金融市場(chǎng)發(fā)展不合理目前認(rèn)為，美國次貸危機(jī)的成因是多方面的，既與2001年以來美國寬松的貨幣政策有關(guān)，也與美國借錢消費(fèi)、超前消費(fèi)的發(fā)展模式密不可分，當(dāng)然，另外一個(gè)重要成因是美國的金融市場(chǎng)發(fā)展過度而缺乏適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。次貸危機(jī)本身是一個(gè)信用危機(jī)，但是由于美國金融機(jī)構(gòu)將次級(jí)貸款進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化（CLO）和流通債券再證券化（CBO），使得抵押貸款的結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜化，造成了對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)。這些金融機(jī)構(gòu)通過信用違約掉期（CDS）對(duì)資產(chǎn)證券化債券進(jìn)行保值，從而產(chǎn)生了金融風(fēng)險(xiǎn)的放大機(jī)制。(二)金融衍生市場(chǎng)的監(jiān)管不到位美國在次貸危機(jī)前的金融衍生品監(jiān)管體制中,主要的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)是商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)。商品期貨交易委員會(huì)最初的主要職責(zé)是監(jiān)管商品期貨,但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和商品交易的日益虛擬化以及金融衍生品數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫的交易制度。4.完善金融衍生品交易監(jiān)管的法律法規(guī)體系。目前我國金融衍生品領(lǐng)域內(nèi)監(jiān)管方面的法律法規(guī),存在的一個(gè)主要問題是法律的地位較低。另外,由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同,在一些具體的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上沒有形成統(tǒng)一體系,而且很多規(guī)章頒布的目的則僅僅是為開設(shè)某一種金融衍生品,這樣就會(huì)出現(xiàn)規(guī)章不統(tǒng)一、相互矛盾的情況。考慮到金融衍生品監(jiān)管的重要性,我國應(yīng)在整合現(xiàn)有法律的基礎(chǔ)上,制定一部專門的金融衍生品監(jiān)管得法律,有效解決目前這個(gè)領(lǐng)域存在的一系列問題。參考文獻(xiàn):[1]江宵.淺談