鴻路鋼構(gòu)(002541)下游需求預(yù)期向好產(chǎn)能與智能化優(yōu)勢(shì)明顯

2023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/102023/10/102023/11/102023/12/102024/1/102024/2/102024/3/10證券研究報(bào)告·A股公司動(dòng)態(tài)專業(yè)工程鴻路鋼構(gòu)(002541.SZ)2023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/102023/10/102023/11/102023/12/102024/1/102024/2/102024/3/10證券研究報(bào)告·A股公司動(dòng)態(tài)專業(yè)工程鴻路鋼構(gòu)(002541.SZ)核心觀點(diǎn)：政府工作報(bào)告釋放積極信號(hào)，積極的財(cái)政政策持續(xù)，隨著政府工作報(bào)告釋放積極信號(hào)，積極的財(cái)政政策持續(xù)，隨著3月份中美制造業(yè)PMI明顯好轉(zhuǎn)，公司下游相關(guān)的工業(yè)、基建需求將釋放。公司堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)能引領(lǐng)市場(chǎng)，2023年末產(chǎn)能已達(dá)年產(chǎn)500萬噸，產(chǎn)量達(dá)到449萬噸，產(chǎn)能利用率回升，同時(shí)積極推進(jìn)制造智能化、信息化，實(shí)現(xiàn)降本增效，我們看好在下游需求轉(zhuǎn)好的背景下，公司憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。竺勁zhujinbj@SAC編號(hào):S1440519120002SFC編號(hào):BPU491摘要摘要renhongdao@SAC編號(hào):S1440523050002發(fā)布日期：2024年04月10日當(dāng)前股價(jià)：17.30元目標(biāo)價(jià)格6個(gè)月：25.53元主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對(duì)/相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)（%）3.72/3.63-14.7股價(jià)表現(xiàn) 股價(jià)表現(xiàn) 22%-18%-38%-58%22%-18%-38%-58% 鴻路鋼構(gòu) 鴻路鋼構(gòu)深證成指相關(guān)研究報(bào)告【中信建投建筑材料】相關(guān)研究報(bào)告【中信建投建筑材料】鴻路鋼構(gòu)P/B(倍) 資料來源：iFinD，中信建投證券20-06-鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告一.政策推動(dòng)裝配式持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)能擴(kuò)充確保產(chǎn)銷提升 1.1政策推動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)需求擴(kuò)張 1.2國內(nèi)外PMI好轉(zhuǎn)，順周期行業(yè)有望迎利好 2二.行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，經(jīng)營效益優(yōu)化 42.1產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充，為銷量保駕護(hù)航 42.2鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著 52.3訂單產(chǎn)量同時(shí)釋放，營運(yùn)周期改善 6三.堅(jiān)定推進(jìn)制造智能化、信息化，實(shí)現(xiàn)降本增效 8四.盈利預(yù)測(cè)與投資建議 94.1盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年EPS為2.07/2.37/2.60元 94.2投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.53元 風(fēng)險(xiǎn)分析 報(bào)表預(yù)測(cè) 鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 5 5 6 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 9 9鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告117.7%11.8%0.6% 0.4%0.8%81388.62%9.08%28%17.7%11.8%0.6% 0.4%0.8%81388.62%9.08%28%一.政策推動(dòng)裝配式持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)能擴(kuò)充確保產(chǎn)銷提升裝配式建筑和大規(guī)模設(shè)備更新政策帶動(dòng)下游需求擴(kuò)張。當(dāng)前我國鋼結(jié)構(gòu)建筑滲透率較日本、美國等發(fā)達(dá)國家較低，存在較大發(fā)展空間，日本過去五年（2019-2023）鋼結(jié)構(gòu)建筑開工面積占比約36%，美國鋼結(jié)構(gòu)建筑占比約50%，相較而言，2021年我國新開工鋼結(jié)構(gòu)建筑2.1億平，占當(dāng)年新建建筑面積的7.0%，其中住宅領(lǐng)域滲透率為0.8%，非住領(lǐng)域滲透率為19.1%。與傳統(tǒng)建筑相比，鋼結(jié)構(gòu)建筑具有抗震性能好、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、綠色環(huán)保和建造速度快等多重優(yōu)勢(shì)，廣泛應(yīng)用于工業(yè)廠房、公共建筑等領(lǐng)域。在多重優(yōu)勢(shì)加持下，裝配式建筑的政策推廣力度不斷加強(qiáng)，住建部在《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》與《城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》中分別指出，到2025年末，裝配式建筑（主要為混凝土建筑、鋼結(jié)構(gòu)建筑）占比達(dá)新建建筑30%以上，到2030年這一比例突破40%，同時(shí)鼓勵(lì)學(xué)校、醫(yī)院等公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)。根據(jù)中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2025年，我國鋼結(jié)構(gòu)用量達(dá)到1.4億噸，占全國粗鋼產(chǎn)量比例15%以上，鋼結(jié)構(gòu)建筑占新建建筑面積比例達(dá)到15%以上。今年3月，國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，提出到2027年包括建筑在內(nèi)的7個(gè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上，有望推動(dòng)公司下游需求擴(kuò)張。圖1:鋼結(jié)構(gòu)建筑在非住領(lǐng)域滲透率更高圖2:我國建筑鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量穩(wěn)步上升25%20%非住宅住宅19.1%20212020201920212020900080007000600050004000300020000 89009200201820192020202120229.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)，國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%裝配式建筑占新建建筑面積比例40.0%20.5%24.5%30.0%202020212025E2030E6%6%66%裝配式-混凝土裝配式-鋼結(jié)構(gòu)裝配式-其他數(shù)據(jù)來源：住建部，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)，中信建投證券注：以2021年開工數(shù)據(jù)為例鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q410/0911/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q410/0911/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/017,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000公司訂單主要來自制造業(yè)工業(yè)廠房、公共建筑與基建。公司作為鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭，下游客戶覆蓋領(lǐng)域廣泛，我們統(tǒng)計(jì)公司披露的重大銷售合同（合同金額達(dá)到1億元以上或鋼結(jié)構(gòu)加工量10000噸以上的訂單2022-2024年期間簽約的重大合同中，至少70%的大額訂單來自制造業(yè)，其余訂單主要來自基建、公共建筑等政府類訂單，制造業(yè)大額訂單中，光伏產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車領(lǐng)域訂單占比較高，主要是由于光伏、鋰電池等企業(yè)廠房建設(shè)用鋼量較大。30%30%70%4540制造業(yè)制造業(yè)其他2050數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券鋼價(jià)處于低位運(yùn)行。2022年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品需求受到一定抑制，鋼材價(jià)格仍處于較高位置，對(duì)下游需求形成較強(qiáng)抑制，2022年三季度起鋼價(jià)大幅回落，當(dāng)前處于較低水平，此前高鋼價(jià)對(duì)下游需求的抑制作用減弱，以中厚板為例，2024年以來中厚板（20）均價(jià)為4051元/噸，較2022年全年均價(jià)下降12.4%，當(dāng)前鋼價(jià)整體處于低位有望提升下游制造業(yè)投資意愿，帶動(dòng)公司鋼結(jié)構(gòu)需求上升。元/噸中國:含稅價(jià):中厚板(20)數(shù)據(jù)來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)，中信建投證券鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告320/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/022021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-1220/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/022021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12積極的財(cái)政政策保障基建領(lǐng)域鋼結(jié)構(gòu)需求。今年政府工作報(bào)告指出，積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效，赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，比上年年初預(yù)算增加1800億元，2024年擬安排專項(xiàng)債3.9萬億元，較2023年增加1000億元，并且相較于前幾年，2024年政府工作報(bào)告還提出今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國債，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億。另外，2023全年企事業(yè)單位新增中長(zhǎng)期貸款13.57萬億，同比提升22.7%，并且融資成本整體下降。政府層面與銀行層面的資金支持較為充沛，下游制造業(yè)、基建等項(xiàng)目建設(shè)的資金壓力得到緩解。4000025000200000企(事)業(yè)單位新增中長(zhǎng)期人民幣貸款（億元）450004000035000300002500020000150001000050000中國:政府預(yù)期目標(biāo):地方專項(xiàng)債（億元）3800039000380003750036500365004000 8000 350021500201620172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券3月國內(nèi)外PMI回升，順周期標(biāo)的迎利好。我國3月制造業(yè)PMI上升1.7個(gè)百分點(diǎn)至50.8%，建筑業(yè)PMI上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至56.2%，美國3月PMI上升2.5個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，非農(nóng)就業(yè)30.3萬人，國內(nèi)外宏觀指標(biāo)向好，行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)，有望推動(dòng)公司下游需求改善。從庫存周期來看，去年下半年以來工業(yè)產(chǎn)成品庫存處于周期底部，上兩輪周期中制造業(yè)固定資產(chǎn)投資均在庫存觸底之后較快提升。%70656045中國:制造業(yè)PMI中國:非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI40200-10-20-30-40制造業(yè)投資:累計(jì)同比（%）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨:同比（%）數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告450%40%30%20%0%40035030025020050%40%30%20%0%400350300250200500二.行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，經(jīng)營效益優(yōu)化逆周期推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，保障需求復(fù)蘇階段產(chǎn)銷量。公司在安徽合肥、下塘、渦陽、金寨、宣城、潁上、蚌埠、河南汝陽、重慶南川及湖北團(tuán)風(fēng)等地布局有10大基地，2023年底產(chǎn)能累計(jì)達(dá)到500萬噸，能夠滿足全國范圍內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)加工需求。盡管2020年起鋼價(jià)步入上行周期，2022年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情擾動(dòng)和地產(chǎn)銷售拖累嚴(yán)重，公司仍堅(jiān)定執(zhí)行既定產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，提升生產(chǎn)自動(dòng)化水平和產(chǎn)能規(guī)模，為需求端復(fù)蘇后產(chǎn)銷兩旺打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2018年-2023年，公司年產(chǎn)能從160余萬噸增長(zhǎng)至500萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.6%，年產(chǎn)量從144萬噸增長(zhǎng)到449萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率同為25.5%，產(chǎn)能增長(zhǎng)成為公司規(guī)模擴(kuò)張的重要?jiǎng)恿?。隨著前兩年公司在建生產(chǎn)基地項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，2023年公司產(chǎn)能擴(kuò)張相較前兩年放緩，公司開始專注于產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)能利用率回升至90%以上水平，未來公司有望通過智能化生產(chǎn)在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高產(chǎn)能利用率。600500400300200050060%50050048045050048042032024020182019202020212022202344925133936020182019202020212022202360%50%40%30%20%0%數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券91.59%數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券91.59%202395%93.50%91.53%91.53%產(chǎn)能利用率90%85%80%75%70%89.49%89.49%20192020202179.90%79.90%2022數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告5鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭企業(yè)，市占率優(yōu)勢(shì)明顯。公司通過近年來的產(chǎn)能擴(kuò)充，產(chǎn)能提升至年產(chǎn)500萬噸水平，年產(chǎn)量提升至449萬噸，在上市鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)中穩(wěn)居第一，以2022年產(chǎn)量計(jì)算，公司市占率為3.8%，其余上市鋼構(gòu)公司市占率均在2%以內(nèi)，公司優(yōu)勢(shì)明顯。據(jù)中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年全國產(chǎn)量在百萬噸以上的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)有8家，較2020年增加4家，行業(yè)集中度快速上升。公司作為行業(yè)龍頭，隨著產(chǎn)能利用率持續(xù)爬升、產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，市占率有望持續(xù)提升。1000080006000400020000全國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量（萬噸）8900 92008900813881387525712064005720510042002014201520162017201820192020202120224.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2022年市占率 3.8%1.8%1.6%1.2%0.7%鴻路鋼構(gòu)中冶鋼構(gòu)*杭蕭鋼構(gòu)中建鋼構(gòu)*精工鋼構(gòu)東南網(wǎng)架數(shù)據(jù)來源：中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券注：中建鋼構(gòu)、中冶鋼構(gòu)采用產(chǎn)能數(shù)據(jù)，其余公司均采用產(chǎn)量；2.2鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著公司作為鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭，具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)在我國是新興產(chǎn)業(yè)，非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品多，行業(yè)進(jìn)入壁壘不高，大小鋼結(jié)構(gòu)廠家已超千家，但年產(chǎn)能超10萬噸的企業(yè)尚較為稀缺。公司作為年產(chǎn)能超500萬噸的行業(yè)龍頭企業(yè)，2022年全年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量350萬噸，占全國合計(jì)9200萬噸產(chǎn)量的3.8%，具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)：1、鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品一般采用成本加成定價(jià)法，即產(chǎn)品價(jià)=鋼材價(jià)格*（1+合理毛利率公司采用統(tǒng)一采購方式與鋼廠直接對(duì)接，利用年產(chǎn)量超400萬噸的規(guī)模獲取相對(duì)低成本的鋼材價(jià)格；2、人均效率方面，受益于規(guī)模增長(zhǎng)和信息化平臺(tái)建設(shè)，公司人均管理成本優(yōu)于行業(yè)平均，2022年人均管理費(fèi)用僅為1.4萬元，僅為剩余三家可比公司平均水平的26%；3、銷售費(fèi)用方面，由于規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)，公司的噸平均銷售費(fèi)用和其他上市鋼結(jié)構(gòu)公司相比更低，2022年僅為43元/噸，較2021年下降3元/噸。鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告6400350300250200150100500鴻路鋼構(gòu)精工鋼構(gòu)杭蕭鋼構(gòu)東南網(wǎng)架3393503392512511871449520172018201920202021202210.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0鴻路鋼構(gòu)精工鋼構(gòu)杭蕭鋼構(gòu)東南網(wǎng)架201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券0數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券注：平均銷售費(fèi)用=當(dāng)年總銷售費(fèi)用/總銷量。（未披露銷量的公司用產(chǎn)量代替）2.3訂單產(chǎn)量同時(shí)釋放，營運(yùn)周期改善產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)量和訂單量同時(shí)放量。公司下游需求受鋼材價(jià)格影響較大，由于鋼材價(jià)格在2022年下半年起開始大幅下降，中厚板價(jià)格從4687元/噸下降至3870元/噸（24年4月3日），前期因鋼價(jià)過高的積壓需求釋放（我們假設(shè)公司平均加工費(fèi)為1500元/噸不變，則可以計(jì)算得到此結(jié)論，數(shù)據(jù)見圖22與此同時(shí)公司新建產(chǎn)能逐步釋放，考慮到公司按照高出產(chǎn)能10%-20%承接訂單，公司單季度新簽訂單量與鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量跟隨產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年下半年，公司研發(fā)投入增長(zhǎng)導(dǎo)致鋼結(jié)構(gòu)噸毛利階段性承壓。鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告720Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q460484950476896928888878684365 313294257244258圖20:公司分季度新簽合同金額圖21:公司季度鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量穩(wěn)步上升9080400新簽訂單金額（億元）80400產(chǎn)量（萬噸）20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券圖22:公司隱含合同量上升400隱含合同量（萬噸）平均鋼價(jià)（元4006000400350500030040002503000200200000噸扣非歸母凈利潤(rùn)（元/噸）520Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券注：隱含合同量=新簽訂單金額/（平均鋼價(jià)+加工費(fèi)）注：2023年下半年噸扣非凈利主要受研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)影響成功轉(zhuǎn)型智能制造工廠，周轉(zhuǎn)效率改善。公司于2020年之前逐步退出了工程承包（EPC）業(yè)務(wù)，成功轉(zhuǎn)型智能制造工廠，為建筑施工提供鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，均采用現(xiàn)款現(xiàn)結(jié)的模式，有效解決了業(yè)主壞賬和應(yīng)收賬款回收不及時(shí)的問題，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率大幅提升，分別從2017年的114天和248天下降至2023年的37天應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)804002017201820192020202120222023存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)3002502001501005002017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告8三.堅(jiān)定推進(jìn)制造智能化、信息化，實(shí)現(xiàn)降本增效堅(jiān)定推進(jìn)智能制造，打造信息化平臺(tái)實(shí)現(xiàn)降本增效。智能制造是鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必經(jīng)之路，從成本結(jié)構(gòu)上看，公司成本扣除鋼材后成本主要由人工費(fèi)用和設(shè)備折舊構(gòu)成。根據(jù)此前披露，人工成本占總生產(chǎn)成本的9.5%，剔除鋼材后人工成本占比高達(dá)45.5%，采用自動(dòng)化產(chǎn)線可大幅降低人工需求，實(shí)現(xiàn)降本。從管理效能角度來看，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品非標(biāo)件多，智能產(chǎn)線和全流程管理平臺(tái)可大幅提升公司加工制造水平，實(shí)現(xiàn)全部制造項(xiàng)目全生產(chǎn)過程BIM管理，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)品生產(chǎn)基本可以劃分為下料、切割、組立、拼裝、焊接、噴涂、出廠合計(jì)七個(gè)步驟，近年來公司研發(fā)或引進(jìn)了全自動(dòng)鋼板剪切配送生產(chǎn)線、激光智能切割設(shè)備、全自動(dòng)雙弧雙絲埋弧焊生產(chǎn)線、焊接及噴涂機(jī)器人等先進(jìn)設(shè)備，創(chuàng)新研發(fā)多項(xiàng)生產(chǎn)工藝，可以較明顯地降低生產(chǎn)成本及勞動(dòng)強(qiáng)度、提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)效率。 數(shù)據(jù)來源：中信建投證券80%60%40%20%直接人工制造費(fèi)用輔料24.02%24.02%25.81%25.81%27.43%27.43%28.39%28.39%272735%..27.09%27.09%47.59%46.84%45.49%20182019201720182019數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司自媒體，中信建投證券持續(xù)推進(jìn)智能化生產(chǎn)，批量化引進(jìn)焊接機(jī)器人。2022年至今，公司先后招標(biāo)采購超過100臺(tái)激光切割機(jī)，實(shí)現(xiàn)切割流程自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化，2023年8月，公司發(fā)布招標(biāo)公告，將在合肥、宣城等多個(gè)基地應(yīng)用焊接機(jī)器人，擬采購1000套弧焊機(jī)器人、1000套焊接機(jī)器人視覺、1000套機(jī)器人焊接電源、1000套機(jī)器人地軌、500套角焊縫免示教機(jī)器人焊接工作站，2024年4月，公司繼續(xù)推進(jìn)智能化生產(chǎn)，發(fā)布2000套機(jī)器人行走軸地軌、2000套機(jī)器人水冷焊槍、2000套弧焊機(jī)器人清槍器，同時(shí)公司已專門成立智能制造研發(fā)團(tuán)隊(duì)，將在焊接這一流程提升自動(dòng)化、智能化水平，通過提升智能制造水平進(jìn)一步發(fā)揮公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)降本增效。鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告9228227效率提升立竿見影，智能制造基地蓄勢(shì)待發(fā)。公司早在2013年就在合肥雙鳳摸索建設(shè)鋼結(jié)構(gòu)智能制造產(chǎn)線，堅(jiān)定推進(jìn)智能化。近年來，隨著各地智能制造基地陸續(xù)投產(chǎn)，智能制造設(shè)備不斷引入，生產(chǎn)效率得到的極大提高。公司年人均產(chǎn)能從2018年的145噸提升至2023年底的227噸，年人均產(chǎn)量從2018年的130噸提升至2023年底的204噸，未來隨著新投產(chǎn)產(chǎn)線穩(wěn)步爬坡以及既有產(chǎn)線引入智能制造設(shè)備，公司人均效能將進(jìn)一步提2282272502000年人均產(chǎn)能（噸/人）2162112172018201920202021202220232502000年人均產(chǎn)量（噸/人）204201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券四.盈利預(yù)測(cè)與投資建議4.1盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年EPS為2.07/2.37/2我們預(yù)測(cè)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.3/16.3/18.0億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.07/2.37/2.60元。我們對(duì)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)做如下主要假設(shè)：1）受益于產(chǎn)能擴(kuò)張和下游經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量分別為520/570/600萬噸，產(chǎn)量增速分別為+15.9%/+9.6%/+5.3%。公司每年產(chǎn)銷量基本平衡，由于每年部分生產(chǎn)的鋼結(jié)構(gòu)會(huì)自用，且期末形成部分庫存，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)銷比維持在1.06，則2024-2026年銷量分別為489/536/566萬噸，同比增速分別達(dá)到+14.8%/+9.7%/+5.6%。2）公司2020-2023年噸收入（=營業(yè)收入/銷量）分別為5444/6138/6091/5530元。隨著鋼價(jià)從高位回落，我們預(yù)計(jì)2024-2026年噸收入為5400元。則結(jié)合1）和2公司2024-2026年的營收預(yù)計(jì)為263.9/289.4/305.4億元，同比增速分別達(dá)到+12.1%/+9.7%/+5.6%。3）隨著鋼材采購價(jià)格回落，公司持續(xù)推進(jìn)智能制造降本增效，因此我們預(yù)計(jì)公司毛利率出現(xiàn)一定上升。預(yù)計(jì)2024-2026年毛利率分別為12.2%/12.4%/12.7%。4）隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)量提升，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，期間費(fèi)用率將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，但考慮到噸收入下降。預(yù)計(jì)2024-2026年費(fèi)用率保持平穩(wěn)。鴻路鋼構(gòu)A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告4.2投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.53元維持買入評(píng)級(jí)不變，目標(biāo)價(jià)25.53元。公司是國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)龍頭企業(yè)，產(chǎn)能充足，受益經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，公司也積極進(jìn)行智能化自動(dòng)化改造，強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，實(shí)現(xiàn)降本增效。公司近年新簽訂單基本全部轉(zhuǎn)向材料訂單，回款改善，我們給予公司2024年P(guān)E估值12.3x，計(jì)算得到目標(biāo)價(jià)