蘇交科(300284)國內(nèi)工程咨詢龍頭受益低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分國內(nèi)工程咨詢龍頭，深耕行業(yè)四十余載公司前身江蘇省交通科學(xué)研究所成立于1978年，是國內(nèi)首家工程咨詢A股上市公司，主營包括工程咨詢和工程承包業(yè)務(wù)，致力于為客戶提供高品質(zhì)的工程咨詢一站式綜合解決方案，為工程建設(shè)從投資決策到建設(shè)實施提供全過程以及專業(yè)化服務(wù)，2023年上半年，公司工程咨詢占主營業(yè)務(wù)占比達(dá)95%，海外業(yè)務(wù)占比增至16.53%，系海外子公司EPISA業(yè)務(wù)承接額同比高增；2023年前三季度營業(yè)收入31.17億元，同比減少3.03%，歸母凈利潤2.29億元，同比減少18.38%。背靠廣州國資委大力拓展省外業(yè)務(wù)，海外布局助力國際化進(jìn)程公司連續(xù)19年入選美國《工程新聞記錄》（ENR）和中國《建筑時報》共同評選的“中國工程設(shè)計企業(yè)60強(qiáng)”，2023年位列第10。由于工程咨詢和承包行業(yè)競爭激烈，客戶更偏好本地企業(yè)，公司自上市以來多次收購企業(yè)，不斷拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域以及地區(qū)范圍，在穩(wěn)固江蘇省內(nèi)業(yè)務(wù)的同時，進(jìn)入浙江、甘肅、福建、廣東、北京等市場，并取得工程咨詢領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈資質(zhì)，2021年，公司實控人轉(zhuǎn)為廣州國資委，加速其在粵港澳大灣區(qū)市場的布局，廣州國資委背景有助于公司借力地方政府資源，提升公司競爭力，通過與珠實集團(tuán)協(xié)同發(fā)展，公司2023年度廣東地區(qū)工程咨詢業(yè)務(wù)承接額占蘇交科集團(tuán)境內(nèi)工程咨詢業(yè)務(wù)的10%左右。公司在江蘇基礎(chǔ)上加速拓展省外市場，國內(nèi)份額有望持續(xù)提升。同時公司為拓展海外業(yè)務(wù)，2016年先后收購美國檢測公司龍頭TestAmerica（已轉(zhuǎn)讓股份）和西班牙工程咨詢公司EPTISA，EPTISA在西亞、東歐等“一帶一路”地區(qū)擁有豐富運(yùn)營經(jīng)驗，22年業(yè)績?nèi)〉蔑@著增長。低空發(fā)展基建先行，兩地（長三角+粵港澳）+六大業(yè)務(wù)率先布局低空經(jīng)濟(jì)已成為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并得到國家和地方政府的高度重視和支持，各地配套產(chǎn)業(yè)政策的完善，為低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了有力支持，低空發(fā)展基建先行，設(shè)計咨詢公司紛紛布局推動低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速。公司2024年1月23日，蘇交科成為低空經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展聯(lián)盟一員，對接江蘇省工信廳、江蘇省交通廳開展低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)研究。公司背靠廣州國資委實控人，有利于提升公司在粵港澳大灣區(qū)的綜合競爭力，推動珠三角低空業(yè)務(wù)進(jìn)展。公司長三角+粵港澳兩地深耕，布局低空應(yīng)用飛行服務(wù)、無人機(jī)設(shè)備檢測與鑒定、低空飛行培訓(xùn)、低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究、低空飛行基礎(chǔ)設(shè)施及監(jiān)管體系建設(shè)、各類應(yīng)用場景策劃與開發(fā)等六大業(yè)務(wù)方向，致力成為低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高端智庫型科技企業(yè)，充分受益萬億低空發(fā)展機(jī)遇。盈利預(yù)測與估值首次覆蓋，給予“買入”評級。國內(nèi)工程咨詢領(lǐng)先企業(yè)，長三角+大灣區(qū)低空基建布局領(lǐng)先。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.20、5.33、6.95億元，對應(yīng)EPS分別為0.33、0.42、0.55元/股，對應(yīng)PE分別18、14、11倍。我們選取從事設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)的設(shè)計總院、華設(shè)集團(tuán)、深城交和從事低空空管業(yè)務(wù)四川九洲的作為可比公司，24年同行業(yè)平均PE為30倍。考慮到可比公司估值方差較大，基于審慎考慮，我們給予公司2024年P(guān)E估值25倍，對應(yīng)市值133億元，目標(biāo)價10.55元，對應(yīng)當(dāng)前市值有74.01%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級?！K交科（300284）深度報告投資要點zhanglei02@stocke.chuanghuadong@.yangziwei@基本數(shù)據(jù)相關(guān)報告風(fēng)險提示低空經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期；基建環(huán)保相關(guān)政策支持不及預(yù)期；投資并購過低空經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期；基建環(huán)保相關(guān)政策支持不及預(yù)期；投資并購過程遭遇業(yè)績風(fēng)險。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資案件盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級國內(nèi)工程咨詢領(lǐng)先企業(yè)，長三角+大灣區(qū)低空基建布局領(lǐng)先。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.20、5.33、6.95億元，對應(yīng)EPS分別為0.33、0.42、0.55元/股，對應(yīng)PE分別18、14、11倍。我們選取從事設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)的設(shè)計總院、華設(shè)集團(tuán)、深城交和從事低空空管業(yè)務(wù)四川九洲的作為可比公司，24年同行業(yè)平均PE為30倍?？紤]到可比公司估值方差較大，基于審慎考慮，我們給予公司2024年P(guān)E估值25倍，對應(yīng)市值133億元，目標(biāo)價10.55元，對應(yīng)當(dāng)前市值有74.01%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。1)2023-2025年預(yù)計工程咨詢收入同比增速分別為-5.00%、10.00%、11.00%；2)2023-2025年預(yù)計工程咨詢毛利率分別為40.00%、40.50%、41.00%；我們與市場的觀點的差異1）市場認(rèn)為：工程咨詢企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)區(qū)域保護(hù)性壁壘較為顯著，客戶在進(jìn)行選擇時傾向于優(yōu)先考慮當(dāng)?shù)鼗虮静块T企業(yè)的情況，因此集中度較低行業(yè)內(nèi)企業(yè)份額占比不高，公司的收入增長曲線不清晰；依據(jù)：據(jù)住建部發(fā)布《2022年全國工程勘察設(shè)計統(tǒng)計公報》2022年全國工程設(shè)計企業(yè)27611個，所選取的部分頭部上市公司營業(yè)收入份額均低于0.2%，總計占比不超過0.5%。2）我們認(rèn)為：公司深耕江蘇，背靠實控人廣州市國資委，通過投資、并購、參股等多種方式積極推進(jìn)公司的戰(zhàn)略部署，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域與地區(qū)，此外抓住低空發(fā)展機(jī)遇積極推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展打造新增長曲線；依據(jù)：公司子公司遍布浙江、甘肅、福建、廣東、北京、河北等省份，并收購美國檢測公司龍頭TestAmerica（已轉(zhuǎn)讓股份）、西班牙工程咨詢公司EPTISA布局海外業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長路徑明晰；另一方面，公司長三角+粵港澳兩地布局低空應(yīng)用飛行服務(wù)、無人機(jī)設(shè)備檢測與鑒定、低空飛行培訓(xùn)、低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究、低空飛行基礎(chǔ)設(shè)施及監(jiān)管體系建設(shè)、各類應(yīng)用場景策劃與開發(fā)等六大業(yè)務(wù)方向，致力打造成為低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高端智庫型科技企業(yè)，充分受益萬億低空發(fā)展機(jī)遇。股價上漲的催化因素長三角、珠三角低空支持政策超預(yù)期；低空經(jīng)濟(jì)項目江蘇省內(nèi)、省外取得突破。風(fēng)險提示低空經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期；基建環(huán)保相關(guān)政策支持不及預(yù)期；投資并購過程遭遇業(yè)績風(fēng)險。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 52并購打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，深耕江蘇拓展省外業(yè)務(wù) 92.1打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)，受益于固定資產(chǎn)投資增長 92.2資質(zhì)齊全拓展全行業(yè)業(yè)務(wù)，不斷并購打造國內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌 113低空經(jīng)濟(jì)乘風(fēng)而上，多地布局構(gòu)建先發(fā)優(yōu)勢 153.1頂層設(shè)計引領(lǐng)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，地方支持政策相繼出臺 153.2低空發(fā)展基建先行，兩地（長三角+粵港澳）+六大業(yè)務(wù)率先布局 164盈利預(yù)測與估值 194.1盈利預(yù)測 194.2估值與投資建議 20 20請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：公司發(fā)展歷史 6圖2：2018-2023年前三季度公司營業(yè)收入及同比增長率（單位：百萬元，%） 6圖3：2018-2023年前三季度公司歸母凈利潤及同比增長率（單位：百萬元，%） 6 7圖5：2023H1公司收入構(gòu)成（分業(yè)務(wù)，單位：%） 7圖6：2018-2022年公司分地區(qū)營收（單位：百萬元） 7圖7：2023H1公司收入構(gòu)成（分地區(qū)，單位：%） 7圖8：2018-2023年前三季度公司毛利率、凈利率及加權(quán)ROE（單位：%） 8圖9：2018-2023年前三季度公司期間費(fèi)用率（單位：%） 8 8圖11：公司提供工程咨詢?nèi)湕l解決方案 9圖12：公司參與典型項目 9圖13：2014-2023年全社會固定資產(chǎn)投資情況（單位：萬億元、%） 10圖14：2022年我國交通固定資產(chǎn)投資情況（單位：%） 10圖15：2017-2022年我國交通固定資產(chǎn)投資情況（單位：億元、%） 10圖16：2017-2022年我國民航固定資產(chǎn)投資情況（單位：億元、%） 10圖17：2014-2022年我國工程勘察設(shè)計企業(yè)營業(yè)收入情況（單位：億元、%） 11 11圖19：2014-2022年部分工程設(shè)計企業(yè)營業(yè)收入（單位：億元） 11圖20：2014-2022年部分工程設(shè)計上市公司營業(yè)收入占比（單位：%） 11圖21：2019-2023年上半年國內(nèi)國外營業(yè)收入占比（單位：%） 14圖22：EPTISA業(yè)務(wù)情況 14圖23：2017-2023年公司國際工程設(shè)計公司225強(qiáng)、全球工程設(shè)計公司150強(qiáng)排名 14圖24：2017-2023年公司中國工程設(shè)計企業(yè)60強(qiáng)排名 14圖25：低空經(jīng)濟(jì)頂層設(shè)計布局良久，當(dāng)前處于快速發(fā)展階段 15圖26：低空經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展聯(lián)盟成立大會 18圖27：公司與實際控制人、控股股東及其一致行動人控制關(guān)系（單位：%） 19圖28：廣州低空經(jīng)濟(jì)布局 19表1：公司主要業(yè)務(wù)架構(gòu)及主要產(chǎn)品 5表2：公司前十大股東明細(xì)（截至2023年9月30日單位：百萬股，%） 9表3：公司及控股子公司擁有的部分資質(zhì)情況 12表4：公司上市以來主要并購 13表5：2023年末至2024年一季度末部分省市低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展方案整理 16表6：各設(shè)計咨詢公司低空經(jīng)濟(jì)布局 17表7：公司細(xì)分業(yè)務(wù)與估計指標(biāo)預(yù)測（單位：百萬元，%） 19表8：蘇交科可比公司估值（可比公司全部為wind一致預(yù)期，截止24年4月8日，單位：億元，元/股） 20 22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司是國內(nèi)首家工程咨詢A股上市公司，行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先地位。公司的主營業(yè)務(wù)包括工程咨詢和工程承包兩大類，其中工程咨詢是公司的核心業(yè)務(wù)，包括規(guī)劃咨詢、勘察設(shè)計、環(huán)境業(yè)務(wù)、綜合檢測、項目管理等，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及公路、橋梁、港口河海工程、市政公用工程、軌道交通等行業(yè)；公司整體實力和競爭力在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先地位。2023年，在美國《工程新聞記錄》（ENR）“全球工程設(shè)計公司150強(qiáng)”和“國際工程設(shè)計公司225強(qiáng)”榜單中，蘇交科分別位列第62位和第83位；在ENR/建筑時報“中國工程設(shè)計企業(yè)60強(qiáng)”中，蘇交科位列第10位。對應(yīng)的下游行業(yè)—深耕工程咨詢四十余年，具有國資背景。公司前身江蘇省交通科學(xué)研究所成立于1978年，2022年由事業(yè)單位改制為科技型民營企業(yè)，2012年公司首次公開發(fā)行A股股票并在深交所正式掛牌上市，成為國內(nèi)首家工程咨詢A股上市公司，2015年公司實現(xiàn)集團(tuán)化運(yùn)營，“蘇交科集團(tuán)股份有限公司”正式揭牌，2016年公司走向國際化，完成西班牙EPTISASERVICIOSDEINGENIERIA,S.L.和TestAmericaEnvironmentalServices,LLC兩家公司的戰(zhàn)略聯(lián)合，2019年公司首登“江蘇百強(qiáng)創(chuàng)新型企業(yè)”榜單第五，創(chuàng)新能力獲得認(rèn)可，2021年公司變更股權(quán)結(jié)構(gòu)，珠江實業(yè)和廣州國發(fā)基金合共持有當(dāng)時公司26.9%股份，公司實際控制人變?yōu)閺V州市國資委，2022年公司獲“江蘇省省長質(zhì)量獎”，成為江蘇省交通領(lǐng)域第一家獲得該榮譽(yù)的企業(yè)。2023年，集團(tuán)榮獲江蘇省發(fā)展改革委“江蘇省現(xiàn)代服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)軍企業(yè)”認(rèn)定；2024年積極響應(yīng)國家關(guān)于低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，參與低空經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展聯(lián)盟，為公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)布局提供有力支持。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分期間費(fèi)用率提升影響公司當(dāng)期利潤水平。2022年公司營業(yè)收入52.27億元，同比增長2.09%；歸母凈利潤5.93億元，同比增長25.76%，主要系公司穩(wěn)固行業(yè)地位，市占率顯著提升，同時管理效率提升帶來盈利能力不斷增強(qiáng)。2018-2022年公司營業(yè)收入從70.30億元降至52.27億元，四年CAGR為-7.14%，歸母凈利潤從6.23億元降至5.93億元，四年CAGR為-6.95%，主要系國內(nèi)短期需求下行疊加全球通貨膨脹、地緣政治所帶來全球需求不足，2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入31.17億元，同比減少3.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，同比減少18.38%，主要系期間費(fèi)用率大幅提升，2023前三季度期間費(fèi)用達(dá)5.94億元，同比增長19.66%。00工程咨詢業(yè)務(wù)是公司主要收入來源。2020-2022年，公司工程咨詢業(yè)務(wù)收入分別為50.24億元、48.50億元和48.26億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.36%、94.74%和92.34%，是公司最主要的收入來源。2023年上半年公司工程咨詢業(yè)務(wù)營收占比進(jìn)一步擴(kuò)大，實現(xiàn)營業(yè)收入18.98億元，營收占比95%。公司總部位于南京，在國內(nèi)組建了華東、華南、西北、西南、華北五大營銷大區(qū)，覆蓋全國31個省、自治區(qū)、直轄市，實現(xiàn)國內(nèi)全方位布局。廣州國資委控股背景助力公司拓展粵港澳大灣區(qū)業(yè)務(wù)，通過與珠實集團(tuán)協(xié)同發(fā)展，公司2023年度廣東地區(qū)工程咨詢業(yè)務(wù)承接額占蘇交科集團(tuán)境內(nèi)工程咨詢業(yè)務(wù)的10%左右?；诠镜娜轿徊季?，2022年公司江蘇省內(nèi)、江蘇省外、海外業(yè)務(wù)收入占比分別為38.01%、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分49.47%和12.52%，2023年上半年公司海外業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步擴(kuò)大，公司國內(nèi)、國外收入占比分別為83.47%和16.53%。工程咨詢工程承包產(chǎn)品銷售其他業(yè)務(wù)收入0江蘇省內(nèi)江蘇省外國外0工程承包工程承包,中國大陸,毛利率總體保持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率提升影響利潤率。2020-2022年，公司銷售毛利率分別為35.83%、38.27%和37.03%，2022年毛利率同比下降1.24個百分點，主要系工程承包業(yè)務(wù)中外包成本的大幅提升；歸母凈利率分別為7.06%、9.22%和11.36%，利潤率穩(wěn)步上升主要系公司提升管理效率所帶來的期間費(fèi)用下降，三年間期間費(fèi)用分別為18.98%、18.78%和15.66%。2023年前三季度，公司銷售毛利率為30.83%，同比增長1.64pcts，歸母凈利率7.33%，同比下降1.38pcts，主要系公司期間費(fèi)用大幅提升（匯兌收益減少所致財務(wù)費(fèi)用同比大幅提升以及公司持續(xù)高研發(fā)投入帶來的研發(fā)費(fèi)用提升）。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分加權(quán)roe（%）8%6%4%2%0%-2%銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率廣州國資委為公司實際控制人，有助于江蘇+廣東業(yè)務(wù)協(xié)同。截止2023年9月30日，廣州珠江實業(yè)集團(tuán)有限公司為公司的第一大股東，持股比率為23.08%。符冠華、王軍華和廣州國資產(chǎn)業(yè)發(fā)展并購基金合伙企業(yè)（有限合伙）為公司第二、第三、第四大股東，分別占有股權(quán)10.96%、5.46%和3.85%。廣州珠江實業(yè)集團(tuán)有限公司和廣州國資產(chǎn)業(yè)發(fā)展并購基金合伙企業(yè)（有限合伙）合計直接持有公司26.9%股份，為一致行動人，實際控制人為廣州請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分持股數(shù)量（百萬股）1234567899-公司是國內(nèi)首家工程咨詢行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，提供全鏈條服務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)包括工程咨詢和工程承包。1）工程咨詢業(yè)務(wù)方面：公司致力于為客戶提供高品質(zhì)的工程咨詢一站式綜合解決方案，為工程建設(shè)從投資決策到建設(shè)實施提供全過程以及專業(yè)化服務(wù)，已形成以規(guī)劃咨詢、勘察設(shè)計、環(huán)境業(yè)務(wù)、綜合檢測、項目管理等核心業(yè)務(wù)，涉及公路、市政、水運(yùn)、鐵路、城市軌道、環(huán)境、航空和水利、建筑、電力等行業(yè)，提供包括投融資、項目投資分析、規(guī)劃咨詢、勘察設(shè)計、施工監(jiān)理、工程檢測、項目管理、運(yùn)營養(yǎng)護(hù)、新材料研發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。2）工程承包業(yè)務(wù)方面：公司受業(yè)主委托按照合同約定，承擔(dān)工程項目的設(shè)計、采購、施工、試運(yùn)行服務(wù)等工作，并對承包工程的質(zhì)量、安全、工期、造價負(fù)責(zé)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)，交通固定資產(chǎn)投資保持增長態(tài)勢?？辈煸O(shè)計、綜合檢測、項目管理、環(huán)境業(yè)務(wù)等工程咨詢業(yè)務(wù)固定資產(chǎn)投資緊密相關(guān)，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2022年全社會固定資產(chǎn)投資由34.97萬億元增至54.24萬億元，主要系國家推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型疊加地緣政治沖突導(dǎo)致的外部環(huán)境不確定性增加影響，2023年全社會固定資產(chǎn)投資降至50.97萬億元；2022年，全國交通固定資產(chǎn)投資保持高位達(dá)38545億元，占全社會固定資產(chǎn)投資7.1%，結(jié)構(gòu)方面，公路、鐵路、水路、民航分別完成固定資產(chǎn)投資28527億元、7109億元、1679億元、1231億元，占比分別為74%、19%、4%、3%，受益于全國交通運(yùn)輸工作穩(wěn)中有進(jìn)，深中通道、川藏鐵路及公路配套工程，成蘭鐵路、平陸運(yùn)河等西部陸海新通道重大工程目有序推進(jìn)，交通固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步上升；隨著民航業(yè)的恢復(fù)發(fā)展，飛行量逐步恢復(fù)至2019年水平，民航大力提升運(yùn)行品質(zhì)，推進(jìn)“干支通，全網(wǎng)聯(lián)”航空運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)，2022年民航固定資產(chǎn)投資錄得1231億元，同比增長0.74%。全社會固定資產(chǎn)投資(萬億元)同比增速(%)020142015201620172018201920202021202220230民航（億元）公路水路支持系統(tǒng)及其他建設(shè)投資（億元）水路（億元）公路（億元）鐵路（億元）交通固定資產(chǎn)投資同比（%公路（億元）鐵路（億元）交通固定資產(chǎn)投資同比（%）公路,74% 0201720182019請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分受區(qū)域保護(hù)特性影響工程咨詢行業(yè)整體格局分散。根據(jù)《全國工程勘察設(shè)計企業(yè)統(tǒng)計資料匯編》的統(tǒng)計，我國工程咨詢行業(yè)的統(tǒng)計口徑與勘察設(shè)計行業(yè)的統(tǒng)計口徑基本相當(dāng)，據(jù)住建部發(fā)布《2022年全國工程勘察設(shè)計統(tǒng)計公報》與公司募集說明書顯示，2022年勘察設(shè)計企業(yè)營業(yè)收入總計89148.3億元，凈利潤2794.3億元。工程咨詢和承包行業(yè)具備區(qū)域性保護(hù)的特性，客戶在進(jìn)行選擇時傾向于優(yōu)先考慮當(dāng)?shù)鼗虮静块T企業(yè)的情況，因此集中度較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)份額占比不高，據(jù)住建部勘察設(shè)計公報，2022年全國工程設(shè)計企業(yè)27611個，所選取的部分頭部上市公司營業(yè)收入份額均低于0.2%，總計占比不超過0.5%，隨著全國統(tǒng)一大市場的加快建設(shè)，中央強(qiáng)調(diào)要打破地方保護(hù)和市場分割，為具有較強(qiáng)競爭力的公司提供更加便利的環(huán)境，行業(yè)集中度有望提高。0 2014201520162017201820192020202120220蘇交科華設(shè)集團(tuán)華建集團(tuán)華陽國際0工程勘察企業(yè)數(shù)量201420152016201720182019202020212022蘇交科華設(shè)集團(tuán)華建集團(tuán) 華陽國際設(shè)計總院地鐵設(shè)計深水規(guī)院甘咨詢總計占比201420152016201720182.2資質(zhì)齊全拓展全行業(yè)業(yè)務(wù)，不斷并購打蘇交科擁有多個工程咨詢行業(yè)最高等級資質(zhì)，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)服務(wù)拓展。資質(zhì)是我國工程設(shè)計行業(yè)的重要準(zhǔn)入門檻，公司具備工程咨詢領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈資質(zhì)，居國內(nèi)前列，覆蓋住建請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分部劃分的全部21個行業(yè)及8個專項范圍，擁有工程設(shè)計綜合甲級資質(zhì)；工程勘察綜合甲級資質(zhì)；城鄉(xiāng)規(guī)劃甲級資質(zhì)；工程咨詢綜合甲級資質(zhì)；并在工程咨詢業(yè)務(wù)的各子行業(yè)擁有甲級資質(zhì)，覆蓋公路行業(yè)、市政行業(yè)、建筑行業(yè)、鐵道行業(yè)、水運(yùn)行業(yè)；并擁有測繪甲級資質(zhì)；公路工程和市政公用工程施工總承包一級資質(zhì)；公路工程、水運(yùn)工程、市政公用工程監(jiān)理甲級資質(zhì)；公路工程綜合、公路工程橋隧工程、交通工程、水運(yùn)工程材料類和水運(yùn)工程結(jié)構(gòu)甲級試驗檢測資質(zhì)等。公司及其控股子公司擁有公路行業(yè)-----------------航道工程航道工程———并購?fù)卣箻I(yè)務(wù)地區(qū)與領(lǐng)域，布局省外業(yè)務(wù)。因此自上市以來，公司通過投資、并購、參股等多種方式積極推進(jìn)公司的戰(zhàn)略部署，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域與地區(qū)，并獲得相應(yīng)資質(zhì)，公司在扎根江蘇省內(nèi)的同時，加速布局江蘇省外業(yè)務(wù)，子公司遍布浙江、甘肅、福建、廣東、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分市北京、河北等省份，并收購美國檢測公司龍頭TestAmerica（已轉(zhuǎn)讓股份）、西班牙工程咨詢公司EPTISA布局海外業(yè)務(wù)，公司市場拓展空間巨大，有望提升份額。市杭州華龍勘察設(shè)計有承擔(dān)公路、以及市政工程的勘察、設(shè)計、科研、咨戰(zhàn)略性進(jìn)入浙江及周邊市場，完善主業(yè)的甘肅科地工程咨詢有從事公路、市政公用工程、巖土工程、旅游基礎(chǔ)設(shè)進(jìn)入展有限公司備研制、銷售、安裝、系統(tǒng)集成，合同能源管江蘇三聯(lián)安全評價咨評價；建設(shè)項目職業(yè)病危害評價；放射防護(hù)監(jiān)測與通過被并購公司的獲取安評資質(zhì)，拓展公詢有限公司評價；環(huán)境監(jiān)測；環(huán)境影響評價；電氣監(jiān)測；消防司業(yè)務(wù)公路工程、人防工程設(shè)計及工程總承包；對外地規(guī)劃設(shè)計、建筑工程設(shè)計、交通工程總承包、工地區(qū)市占率，分析蘇北地區(qū)城鎮(zhèn)化加速和公路工程設(shè)計、市政工程設(shè)計、園林規(guī)劃設(shè)計、土市場份額納入自身體系，提高淮安及周邊地規(guī)劃設(shè)計、建筑工程設(shè)計、交通工程總承包、工地區(qū)市占率，分析蘇北地區(qū)城鎮(zhèn)化加速和程勘察、設(shè)計前期工程可行性研究及工程技術(shù)咨詢經(jīng)濟(jì)崛起中公路、市政建設(shè)帶來的巨大商機(jī)公司在鐵路系統(tǒng)市場的業(yè)務(wù)承接能力，布局大交通領(lǐng)域，培育新的業(yè)務(wù)增長點ServicesLLC快速進(jìn)入全球市場，加速布局“一帶一路”石家莊市政設(shè)計院有石家莊市政設(shè)計院有市政工程設(shè)計、咨詢、勘測、規(guī)劃及市政工程總承達(dá)成公司在京破公路水運(yùn)工程試驗檢測服務(wù)；技術(shù)服務(wù)、技公路水運(yùn)工程試驗檢測服務(wù)；技術(shù)服務(wù)、技限公司非居住房地產(chǎn)租賃；水利工程質(zhì)量檢測；建設(shè)工程促進(jìn)雙方資源互補(bǔ)，提高雙方競爭力 海外布局助力公司國際化進(jìn)程。公司自2009年設(shè)立首家海外子公司安哥拉公司起，歷經(jīng)多年布局，先后在馬來西亞、斯里蘭卡等地設(shè)立了海外分支機(jī)構(gòu)，2016年更是成功完成了對西班牙工程咨詢巨頭Eptisa公司的戰(zhàn)略聯(lián)合。成立于1956年的Eptisa公司是西班牙歷史悠久的工程咨詢服務(wù)公司之一，也是全球領(lǐng)先的工程咨詢公司，在水利、環(huán)境、交通、社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展等領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗。其在全球20多個國家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍布60多個國家，并與國際開發(fā)金融機(jī)構(gòu)保持長期合作。Eptisa公司在西亞、東歐、南亞等地區(qū)擁有豐富的運(yùn)營經(jīng)驗，尤其在“一帶一路”地區(qū)具有較為完善的布局，深諳當(dāng)?shù)赝顿Y環(huán)境與運(yùn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6789營準(zhǔn)則。2022年海外子公司EPTISA取得了顯著業(yè)績增長，業(yè)務(wù)承接額同比大幅增長，經(jīng)營狀況得到明顯改善，為公司在國際市場上的發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。6789打造國內(nèi)優(yōu)勢品牌，不斷提升市場競爭力。公司連續(xù)19年入選美國《工程新聞記錄》（ENR）和中國《建筑時報》共同評選的“中國工程設(shè)計企業(yè)60強(qiáng)”，2023年位列第10；在2023年美國《工程新聞記錄》（ENR）“全球工程設(shè)計公司150強(qiáng)”和“國際工程設(shè)計公司225強(qiáng)”榜單中，蘇交科分別位列第62位和第83位。2022年被江蘇省人民政府授予“江蘇省省長質(zhì)量獎”，系江蘇省交通領(lǐng)域第一家獲得該榮譽(yù)的企業(yè)。---全球工程設(shè)計公司150強(qiáng)201720182019256.56.58請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3低空經(jīng)濟(jì)乘風(fēng)而上，多地布局構(gòu)建先發(fā)優(yōu)勢頂層設(shè)計引領(lǐng)低空經(jīng)濟(jì)騰飛，政策頻發(fā)助力乘風(fēng)而上。2010年國家低空空域管理改革開啟了低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展序幕。2017年民航局發(fā)布通用航空發(fā)展“十三五”規(guī)劃，強(qiáng)調(diào)培育低空經(jīng)濟(jì)。2019年推出《促進(jìn)民用無人駕駛航空發(fā)展的指導(dǎo)意見》推動無人駕駛航空發(fā)展?！笆奈濉逼陂g，低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展加速。2021年，《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》首次將低空經(jīng)濟(jì)寫入國家規(guī)劃。2023年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定低空經(jīng)濟(jì)為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。2024年低空經(jīng)濟(jì)作為新增長引擎首次被寫入政府工作報告，3月《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年）》提出到2030年，通用航空裝備形成萬億級市場規(guī)模，低空經(jīng)濟(jì)騰飛在即。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分地方相繼出臺低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展方案，配套產(chǎn)業(yè)完善發(fā)展。2023年底，深圳率先出臺《深圳市支持低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，通過20條具體措施從企業(yè)、技術(shù)、應(yīng)用、配套環(huán)境等方面鼓勵支持低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，截至2024年4月5日，合肥、蘇州、武漢、珠海、安徽等省市相繼出臺低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃、方案，地方政策給予資金支持，主要聚焦引進(jìn)企業(yè)、拓展飛行應(yīng)用場景和完善產(chǎn)業(yè)配套等方面，部分地方政策還涉及空域管理和安全監(jiān)發(fā)布日期通過落戶獎勵、投資資助、銷售獎勵、立項獎勵、運(yùn)營獎勵、創(chuàng)新、擴(kuò)大低空飛行應(yīng)用場景、完善產(chǎn)業(yè)配套環(huán)境，單項最高構(gòu)建面向低空經(jīng)濟(jì)研發(fā)、制造、運(yùn)營、服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈條的“4120”工作體系，聚焦“空間保障、產(chǎn)業(yè)集聚、場景示范、設(shè)充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群引導(dǎo)基金和各級各類專項資金作用，目標(biāo)到2026年將蘇州市打造成為全國低空能級大幅提升、基礎(chǔ)設(shè)施基本完善、低空場景豐富多元、監(jiān)管服務(wù)安全有效。圍繞重大項目落戶、低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、低空飛行服務(wù)保障等勵各區(qū)設(shè)立低空經(jīng)濟(jì)專項基金，市、區(qū)共同形成總規(guī)模不低于圍繞培育低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)、擴(kuò)大低空飛行應(yīng)用場景、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)要素供給三方面共提出十三條建議，多條涉及補(bǔ)貼、獎勵、（征求意見稿）》打造合肥、蕪湖兩個低空經(jīng)濟(jì)核心城市。此外，意見稿附件《關(guān)于加快培育發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)若干措施》，共提出低空基礎(chǔ)設(shè)展和改革委員會，浙商證券研究所整理3.2低空發(fā)展基建先行，兩地（長三角+粵港澳）+六大業(yè)務(wù)率先布局低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，工程設(shè)計公司迅速布局。目前中國低空經(jīng)濟(jì)已初具規(guī)模，但離大規(guī)模商用仍面臨一定的距離，痛點之一在于配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后，不足以支撐大規(guī)模示范應(yīng)用和商業(yè)化發(fā)展。據(jù)中國工程院，目前全國通航使用低空空域不足30%且未成網(wǎng)連片?；诖耍瑖鴥?nèi)工程設(shè)計公司緊抓低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，相繼布局低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，提升自身技術(shù)能力。其中，深成交依托數(shù)字孿生的智慧低空交通整體解決方案能力，提供咨詢規(guī)劃-工程設(shè)計-數(shù)字管控-數(shù)字運(yùn)營-數(shù)字運(yùn)維的全過程服務(wù)，已為深圳市及各區(qū)政府開展了各類產(chǎn)業(yè)、政策、法規(guī)、規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)、路線站點等低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)規(guī)劃咨詢設(shè)計工作，目前處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其余公司如蘇交科、蕾奧規(guī)劃、新城市、山水比德、華設(shè)集團(tuán)、中化巖石等也開始布局粵港澳、長三角、京津冀地區(qū)低空經(jīng)濟(jì)市場。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司-員，積極推動江蘇省低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展,對接江蘇省工信廳、江蘇省交地--），索基地（試驗區(qū)）申報與運(yùn)營”蘇交科憑借產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，布局江蘇低空經(jīng)濟(jì)。公司依托于在蘇州的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)以及豐富的工程咨詢經(jīng)驗，戰(zhàn)略性布局低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。2024年1月23日，蘇交科成為低空經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展聯(lián)盟一員，該聯(lián)盟作為中央經(jīng)濟(jì)工作會議后成立的第一個低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟，立足于產(chǎn)教融合、科教融合，自成立來積極推動江蘇省低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對接江蘇省工信廳、江蘇省交通廳開展低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)研究，通過參與聯(lián)盟，公司能夠更深入地了解低空經(jīng)濟(jì)的政策走向和發(fā)展趨勢，為公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)布局提供有力支持。公司業(yè)務(wù)方面，公司近年來承接國家及部省市級重大航空咨詢類項目60余項，承接了交通運(yùn)輸部綜合規(guī)劃司的《通用航空發(fā)展重點及對策研究項目》、江蘇省交通運(yùn)輸廳的《江蘇省低空目視航線網(wǎng)絡(luò)布局規(guī)劃及運(yùn)行規(guī)則編制研究項目》、蘇州市交通運(yùn)輸局的《蘇州市低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分錫市通用航空發(fā)展規(guī)劃研究》，為政府及相關(guān)主體提供低空產(chǎn)業(yè)發(fā)展從智庫咨詢到技術(shù)研發(fā)的全過程支撐。擁有廣州國資委背景，有望進(jìn)入粵港澳大灣區(qū)市場。2020年8月21日，廣州國發(fā)基金、珠實集團(tuán)與公司原實控人符冠華、王軍華簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，權(quán)益變動完成后，珠實集團(tuán)及一致行動人國發(fā)基金合計持有蘇交科26.92%的股份，珠實集團(tuán)成為上市公司控股股東，廣州市國資委成為蘇交科的實際控制人，所募集資金用于投資大灣區(qū)區(qū)域研發(fā)中心，引入廣州國資委有利于提升公司在粵港澳大灣區(qū)的綜合競爭力，借助其在地方政府和產(chǎn)業(yè)資源方面的優(yōu)勢，更好地推動蘇交科在該地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展和發(fā)展。廣州深圳低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展協(xié)同交互作用將愈發(fā)顯著，公司憑借在粵港澳大灣區(qū)的先發(fā)布局有望快速切入市場。長三角+粵港澳兩地低空六大業(yè)務(wù)布局，充分受益行業(yè)趨勢。目前公司于長三角、粵港澳等地區(qū)密集布局低空應(yīng)用飛行服務(wù)、無人機(jī)設(shè)備檢測與鑒定、低空飛行培訓(xùn)、低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究、低空飛行基礎(chǔ)設(shè)施及監(jiān)管體系建設(shè)、各類應(yīng)用場景策劃與開發(fā)等六大業(yè)務(wù)方向，針對政府主體、投資平臺主體及市場應(yīng)用主體，開拓低空飛行服務(wù)新場景、構(gòu)建低空交通運(yùn)輸新體系、孵化低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)，立足低空產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和交通運(yùn)輸體系構(gòu)建，致力打造成為低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高端智庫型科技企業(yè)，充分受益萬億低空發(fā)展機(jī)遇。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4盈利預(yù)測與估值公司主營業(yè)務(wù)分為工程咨詢和工程承包，工程承包收入占比較小，主要靠工程咨詢業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收。（1）工程咨詢：2023年上半年公司在西北、西南、華北、華東區(qū)域、北京、廣東等江蘇省外區(qū)域業(yè)務(wù)承接額增長顯著，2023年受整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響基建工程領(lǐng)域增長動能不足有所放緩，后續(xù)省外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，低空基建需求打開長期增長空間。預(yù)計2023-2025年工程咨詢業(yè)務(wù)收入分別為45.85、50.43、55.98億元，同比增速分別為-5.00%、10.00%、11.00%，公司成本管控能力優(yōu)秀，預(yù)計2023-2025年工程咨詢業(yè)務(wù)毛利率分別為40.00%、40.50%、41.00%。（2）工程承包：增長邏輯類似工程咨詢，預(yù)計2023-2025年工程承包業(yè)務(wù)收入分別為2.62、3.01、3.31億元，同比增速分別為-20.00%、15.00%、10.00%，公司成本管控能力優(yōu)秀，預(yù)計2023-2025年工程承包業(yè)務(wù)毛利率分別為1.00%、2.00%、5.00%?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入合計達(dá)到49.34、54.39、60.31億元，毛利率達(dá)37.59%、38.13%、38.86%。20222023E20222023E2024E2025E收入4826收入請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分yoy36收入yoy4.2估值與投資建議國內(nèi)工程咨詢領(lǐng)先企業(yè)，長三角+大灣區(qū)低空基建布局領(lǐng)先。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.20、5.33、6.95億元，對應(yīng)EPS分別為0.33、0.42、0.55元/股，對應(yīng)PE分別18、14、11倍。我們選取從事設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)的設(shè)計總院、華設(shè)集團(tuán)、深城交和從事低空空管業(yè)務(wù)的四川九洲作為可比公司，24年同行業(yè)平均PE為30倍?？紤]到可比公司估值方差較大，基于審慎考慮，我們給予公司2024年P(guān)E估值25倍，對應(yīng)市值133億元，目標(biāo)價10.55元，對應(yīng)當(dāng)前市值有74.01%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。25E22A23E24E871）低空經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期。目前國內(nèi)低空經(jīng)濟(jì)仍處于導(dǎo)入期，市場需求尚未兌現(xiàn)，提前大規(guī)模投資進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能導(dǎo)致利用率不足，經(jīng)濟(jì)性難以保證，同時政府政策落地需要一定的實踐與時間，如果政策落地不及預(yù)期，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能不2）基建環(huán)保相關(guān)政策支持不及預(yù)期。公司的工程咨詢業(yè)務(wù)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、固定資產(chǎn)投資、國家環(huán)保政策以及全國各地的環(huán)境污染情況密切相關(guān)。國家在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模、發(fā)展模式、融資方式以及環(huán)保政策等方面的制定和實施，對工程咨詢與承包行業(yè)的請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)展具有重要影響。不同時期國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施投資、環(huán)保政策的變化都可能對公司的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。同時，低空經(jīng)濟(jì)政策的落地可能也會出現(xiàn)不及預(yù)期的情況。3）投資并購過程遭遇業(yè)績風(fēng)險。近年來，公司通過投資、并購、參股等多種方式積極推進(jìn)戰(zhàn)