我國(guó)資產(chǎn)證券化過程中的問題研究及我國(guó)音樂營(yíng)銷的商業(yè)價(jià)值研究

摘要資產(chǎn)證券化作為近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融工具，對(duì)我國(guó)金融規(guī)模的壯大有著重要意義，是最重要的金融創(chuàng)新活動(dòng)之一，并已成為我國(guó)政府相關(guān)部委、金融機(jī)構(gòu)及其他國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)參與者所關(guān)注的課題之一。盡管我國(guó)已經(jīng)推行了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案，但目前其在我國(guó)的發(fā)展還受到一定的限制，也暴露出了諸多亟待解決的問題。同時(shí)，2008年的全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)使許多專家學(xué)者紛紛開始反思資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新的形式和運(yùn)用。由此可見，深入剖析產(chǎn)生問題的關(guān)鍵所在，認(rèn)真研究國(guó)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，探討在我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的思路和對(duì)策，爭(zhēng)取少走彎路，最大限度的縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的差距，具有現(xiàn)實(shí)意義，這也是本文的出發(fā)點(diǎn)及主要目的。在研究方法上文章在論述過程中主要運(yùn)用了經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)上的一些理論工具。本論文首先進(jìn)行資產(chǎn)證券化概述，對(duì)資產(chǎn)證券化的定義進(jìn)行了界定，闡述了資產(chǎn)證券化的起源與作用。其次介紹我國(guó)資產(chǎn)證券化的歷史和發(fā)展現(xiàn)狀。隨后分析我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中存在的問題。最后分析海外資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的啟示，總結(jié)前面的問題及經(jīng)驗(yàn)，提出發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的建議和對(duì)策。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新資本市場(chǎng)次貸危機(jī)AbstractAssetsecuritization,asthemostimportantandfastestgrowingfinancialinstrumentsinthepast30yearstheinternational'sfinancialsector,isthemostimportantfinancialinnovationoneoftheactivitiesforthegrowthofChina'sfinancialsizeofgreatsignificance,andhasbecomeChina'srelevantgovernmentministries,financialinstitutions,andotherdomesticandinternationalmarketparticipantsinoneofthetopicsofconcern.AlthoughChinahasimplementedapilotprogramofassetsecuritization,butinourcountry'sdevelopmentisalsosubjecttocertainrestrictions,butalsoexposedthemanyproblemstobesolved.Meanwhile,the2008globalfinancialandeconomiccrisisthatmanyexpertsandscholarshavestartedtoreflectthisassetsecuritizationintheformoffinancialinnovationandapplication.Thus,in-depthanalysisofthekeyproblemsarisewheretheseriousstudyofforeignexperienceinthedevelopmentofassetsecuritizationtoexplorethedevelopmentofassetsecuritizationinourbusinessideasandmeasurestostriveforandavoiddetours,reducethemaximumcapitalmarketsofdevelopedcountriesthegaphaspracticalsignificance,thisisalsothestartingpointofthisarticleandthemainpurpose.Inresearchmethods,thearticlediscussestheprocessinthemainapplicationofeconomicsandmanagementsciencetoolsforsomeofthetheorieson.Inthispaper,first,anoverviewofassetsecuritizationandassetsecuritizationhasdefinedthedefinitiontoexplaintheoriginofassetsecuritizationandrole.Secondly,introducingassetsecuritizationinChina'shistoryandcurrentcondition.FollowedbyananalysisofChina'sassetsecuritizationprocessofdevelopmentproblems.Finally,theanalysisofoverseasassetsecuritizationEnlightenment,summeduptheprobleminfrontofandexperience,proposedthedevelopmentofChina'sassetsecuritizationproposalandcountermeasures.Keywords:目錄摘要 IAbstract II緒論 11資產(chǎn)證券化的概述 21.1資產(chǎn)證券化的涵義 21.2資產(chǎn)證券化的作用 41.2.1從發(fā)起人角度看 41.2.2從投資者角度看 51.2.3從金融市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的角度看 52我國(guó)資產(chǎn)證券化的歷史與發(fā)展現(xiàn)狀 72.1我國(guó)資產(chǎn)證券化的歷史 72.1.1我國(guó)資產(chǎn)證券化的萌芽時(shí)期 72.1.2我國(guó)資產(chǎn)證券化的探索時(shí)期 72.2我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀 82.2.12005年以來我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀 82.2.2我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的主要特點(diǎn) 103我國(guó)資產(chǎn)證券化過程中存在的問題 123.1我國(guó)資本市場(chǎng)體系建設(shè)上不完善 123.1.1資本市場(chǎng)的有效需求不足 123.1.2資本市場(chǎng)體制障礙 133.1.3缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系 143.2政府支持方面的障礙 143.2.1政府在制定證券化實(shí)施方案方面 143.2.2政府在制定法律和頒布政策制度方面 153.3證券公司和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)方面 164解決我國(guó)資產(chǎn)證券化有關(guān)問題的幾點(diǎn)討論 184.1海外資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的啟示 184.2對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化問題的建議 194.2.1大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ) 204.2.2加強(qiáng)政府支持力度，健全和完善相關(guān)法律體系 214.2.3推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展必須培育和發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu) 224.2.4加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道，大力發(fā)展本土資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 23致謝 24參考文獻(xiàn) 25PAGEII緒論近三十年來涉及投資銀行的四項(xiàng)主要的新變化，即資產(chǎn)證券化、混合發(fā)展傾向的發(fā)展、全球投資銀行的形成和因特網(wǎng)對(duì)投資銀行產(chǎn)生的革命性影響。資產(chǎn)證券化作為20世紀(jì)70年代以來世界金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容之一，不僅改變了發(fā)達(dá)國(guó)家的金融體制和金融資源配置格局，而且也以其獨(dú)特的魅力成為全球金融業(yè)的熱門話題。發(fā)展迅猛的資產(chǎn)證券化是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物，在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍，美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、3／4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，許多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目由于資金短缺的原因而無法順利開展，同時(shí)由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的原因，銀行肩負(fù)了太多的政府職能，形成了大量的不良資產(chǎn)。在我國(guó)，由于銀行有“短存長(zhǎng)貸”的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應(yīng)。資產(chǎn)證券化在我國(guó)的實(shí)踐尚處于探索和試驗(yàn)階段，其進(jìn)程正在穩(wěn)步進(jìn)行中。然而，自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來，資產(chǎn)證券化受到種種非議，我國(guó)處在試行過程中的資產(chǎn)證券化也遭到人們的質(zhì)疑。我們應(yīng)該理性的認(rèn)識(shí)到，雖然資產(chǎn)證券化產(chǎn)品隱含著巨大風(fēng)險(xiǎn)，次貸危機(jī)已經(jīng)給美國(guó)和全世界造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失，但仍不能否定這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)的可行性。尤其是在目前我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育滯后、金融創(chuàng)新活力不足的情況下，資產(chǎn)證券化不論對(duì)拓展企業(yè)融資渠道、節(jié)約企業(yè)融資成本，還是對(duì)降低和分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，都具有重要作用。但是我們也面臨著很多問題。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，其本身就存在著一些缺陷，它在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也容易導(dǎo)致各參與方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的漠視。同時(shí)，我國(guó)金融市場(chǎng)體系建設(shè)上的不完善、政府支持方面及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)方面的障礙又在一定程度上阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，認(rèn)真研究資產(chǎn)證券化的發(fā)展規(guī)律，分析造成美國(guó)次貸危機(jī)的真實(shí)原因，深刻反思其中的教訓(xùn)，辨別和解決這些難點(diǎn)和障礙，注意消除各種隱患，成為我國(guó)開展資產(chǎn)證券化實(shí)踐所面臨的重要課題。

1資產(chǎn)證券化的概述資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生可以追溯到20世紀(jì)60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)承擔(dān)美國(guó)大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，主要是儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行，在投資銀行和共同基金的沖擊下，其儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，而使其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力下降，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。為了擺脫這一困難局面，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。1968年，政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手券”，從此開全球資產(chǎn)證券化之先河。在政府先行和大力推動(dòng)下，從1970年美國(guó)政府信用機(jī)構(gòu)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)推出全美第一張住房抵押貸款支持證券隨后的三、四十年的時(shí)間里，隨著金融監(jiān)管的剛送和巴塞爾協(xié)議在各國(guó)的實(shí)施，銀行對(duì)資本充足率和不良資產(chǎn)日益重視，資產(chǎn)證券化不僅在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，而且在許多新興市場(chǎng)國(guó)家，都得到了大力推行。其發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類也不斷向眾多領(lǐng)域延伸。資產(chǎn)證券化的概念也按以下順序擴(kuò)展：住宅抵押貸款證券化→銀行信用證券化→資產(chǎn)證券化。目前，在美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已成為資本市場(chǎng)上最重要的工具之一，僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場(chǎng)，被稱為“銀邊債券”在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上，美國(guó)處于第一位，英國(guó)和澳大利亞分列二、三位。隨著投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、法律監(jiān)管環(huán)境的完善和機(jī)構(gòu)投資群體的成長(zhǎng)，資產(chǎn)證券化已廣泛運(yùn)用于企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收帳、汽車貸款應(yīng)收帳、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域，正在改變著世界金融資源配置，已經(jīng)成為當(dāng)時(shí)金融市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)。1.1資產(chǎn)證券化的涵義資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)有廣義和狹義之分：狹義的資產(chǎn)證券化主要指以應(yīng)收賬款等資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持所進(jìn)行的資產(chǎn)證券化；廣義的資產(chǎn)證券化還包括實(shí)體資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化(其中實(shí)體資產(chǎn)證券化是指融資者以其整體信用為支撐，發(fā)行證券向資金提供者直接融通資金。證券資產(chǎn)證券化主要是指以證券資產(chǎn)或其組合的未來現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券，投資者直接投資于后一種證券資產(chǎn)獲得投資收益)。美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)將資產(chǎn)證券化定義為：“將企業(yè)(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收人構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在該過程中存量資產(chǎn)被賣給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle，SPV)或中介機(jī)構(gòu)，然后SPV或中介機(jī)構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券(assetbasedsecurity，ABS)以獲取資金?！笨偟恼f來，資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)，通過創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券，在資本市場(chǎng)上可以自由買賣從而融資的一種金融行為[1]。由此我們不難概述資產(chǎn)證券化整個(gè)過程：發(fā)起人把流動(dòng)性不強(qiáng)但能夠在未來產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除出去，通過對(duì)資產(chǎn)的重新組合，轉(zhuǎn)而“真實(shí)出售”給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)，該機(jī)構(gòu)以這項(xiàng)資產(chǎn)為擔(dān)保并進(jìn)行一些技術(shù)上的操作，在資本市場(chǎng)上向投資者發(fā)行證券，以發(fā)行證券籌集資金支付給銀行，同時(shí)用應(yīng)收賬款產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付給投資者并向證券化過程中服務(wù)提供者支付相關(guān)費(fèi)用。下面以圖示資產(chǎn)證券化概念：從資產(chǎn)證券化的涵義中我們可得知，資產(chǎn)證券化不僅增強(qiáng)了資本流動(dòng)性、實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離及信用升級(jí)，還是一種表現(xiàn)為“脫媒”的融資方式。首先，資產(chǎn)證券化增強(qiáng)了資本的流動(dòng)性。由于資產(chǎn)證券化是以某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)創(chuàng)立其擔(dān)保的證券，具有獨(dú)立且穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流，其收益基本確定。由此可見，證券化的目的并不是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，而是在企業(yè)資產(chǎn)存量規(guī)模超速增長(zhǎng)下，通過資產(chǎn)證券化帶動(dòng)的增量資本盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)實(shí)物資產(chǎn)重組與資本余韻的結(jié)合，從而縮小企業(yè)資本周轉(zhuǎn)和循環(huán)的時(shí)間，達(dá)到增強(qiáng)資本流動(dòng)性的目的。這是資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵所在，是基礎(chǔ)選擇、SPV架構(gòu)和市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)的思想之源。其次，資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離及信用升級(jí)。企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)是確定的，企業(yè)本身可能沒有信用，但它的資產(chǎn)是有信用的。資產(chǎn)證券化正式通過剝離“無用企業(yè)”的“有用資產(chǎn)”，并以該資產(chǎn)可預(yù)期的未來收益權(quán)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，實(shí)現(xiàn)了該資產(chǎn)與企業(yè)整體信用的風(fēng)險(xiǎn)隔離及信用升級(jí)。最后，資產(chǎn)證券化表現(xiàn)為一種“脫媒”的融資方式。它打破了傳統(tǒng)以銀行金融結(jié)構(gòu)為中介的籌資方式和資產(chǎn)運(yùn)作模式。資金需求者邁開金融中介，自發(fā)將具有一定條件的特定資產(chǎn)“打包”，通過證券化的方式直接融資。同時(shí)，資金盈余者也增加了一種直接投資方式。1.2資產(chǎn)證券化的作用資產(chǎn)證券化的誕生給金融市場(chǎng)注入了新的活力，它之所以能在全球范圍內(nèi)得到迅速發(fā)展并在一定程度上改變體制和金融市場(chǎng)格局，是因?yàn)楹推渌鹑诠ぞ呦啾?，它具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。下面我們將從三個(gè)方面闡述資產(chǎn)證券化的作用：1.2.1從發(fā)起人角度看證券固有的流動(dòng)性、籌資的低利率及較高的信用評(píng)級(jí)，可以為發(fā)起人節(jié)省融資成本，實(shí)現(xiàn)低成本融資，增加收入來源；資產(chǎn)證券化可以發(fā)揮所具有的表外融資優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高資本使用效率；資產(chǎn)證券化還為發(fā)起人提供了融資渠道的多元選擇，減少了對(duì)增股、發(fā)行債券等融資手段的依賴性，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。（1）節(jié)省融資成本?；谧C券固有的流動(dòng)性，通過證券市場(chǎng)籌資支付的利率一般低于通過銀行間接融資支付的利率。而且通過破產(chǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)及信用增級(jí)手段的運(yùn)用，資產(chǎn)支持證券往往能夠獲得較高的信用評(píng)級(jí)，根據(jù)“安全性高的證券回報(bào)率低”的規(guī)律，信用評(píng)級(jí)的增高有助于降低發(fā)起人的融資成本。（2）可以發(fā)揮表外融資的優(yōu)勢(shì)。按照英美國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，只要發(fā)起人放棄對(duì)資產(chǎn)的控制，將資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，就允許發(fā)起人將證券化資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，確認(rèn)收益與損失。換言之，資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式。而轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)取得的現(xiàn)金收入，記載在資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)”欄目，這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資方式(記載于“負(fù)債”欄目)，債權(quán)是一種硬約束，籌資者生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲利潤(rùn)，必須先用于償還債務(wù)，同時(shí)籌資者還需接受債權(quán)人的監(jiān)督；也不同于發(fā)行新股、配股等股權(quán)性融資(記載于“所有者權(quán)益”欄目)，股權(quán)型融資可能動(dòng)搖公司的股份結(jié)構(gòu)，使發(fā)起人對(duì)公司的控制權(quán)、管理權(quán)受到威脅。資產(chǎn)證券化所具有的表外融資優(yōu)勢(shì)，使籌資者在資本增加的同時(shí)，仍保持對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。（3）改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。這一點(diǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其重要。金融機(jī)構(gòu)特別是銀行普遍面臨著資產(chǎn)和負(fù)債在期限上匹配失當(dāng)?shù)膯栴}，存短貸長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾造成了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性困難。而通過資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)持有的長(zhǎng)期資產(chǎn)可以提前變現(xiàn)，從而有效化解這一風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化還為發(fā)起人提供了融資渠道的多元選擇，減少了對(duì)增股、發(fā)行債券等融資手段的依賴性。而且，將回收的現(xiàn)金流用于其他具有更高邊際收益的項(xiàng)目，還可以增加更多的潛在利潤(rùn)。另外，發(fā)起人往往還充當(dāng)資產(chǎn)的服務(wù)人，取得服務(wù)費(fèi)收入。當(dāng)然，發(fā)起資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，發(fā)起人也要承擔(dān)相應(yīng)的成本。資產(chǎn)證券化的成本主要包括兩部分：一部分是以支付利息的方式與投資者分享資產(chǎn)的現(xiàn)金流；另一部分是通過SPV支付的直接和間接的費(fèi)用。但對(duì)發(fā)起人而言，構(gòu)建資產(chǎn)證券化這樣一個(gè)復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，顯然是建立在收益高于成本的判斷之上。1.2.2從投資者角度看資產(chǎn)證券化不僅可以為投資者提供多樣化的投資品種，提供更多的合規(guī)投資，還能有效地降低資本要求，擴(kuò)大投資規(guī)模。由于專業(yè)、時(shí)問、精力的限制，多數(shù)情況下投資者很難對(duì)融資者的整體信用情況進(jìn)行有力監(jiān)控，而資產(chǎn)證券化的過程中，投資者只需關(guān)注資產(chǎn)池的資產(chǎn)構(gòu)成情況、資產(chǎn)支持證券所獲得的信用增級(jí)，以及證券的信用等級(jí)等一系列可以或者已經(jīng)有客觀化評(píng)價(jià)的信息即可，大大減輕了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。而且，經(jīng)過信用增級(jí)后，資產(chǎn)支持證券的信用度往往比較高，在二級(jí)市場(chǎng)上較受歡迎。這樣的證券對(duì)于強(qiáng)調(diào)安全性的機(jī)構(gòu)投資者來講，無疑是很好的選擇。并且通過對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合，資產(chǎn)證券化可以設(shè)計(jì)出不同形式的證券品種，從而更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的偏好。1.2.3從金融市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的角度看（1）資產(chǎn)證券化最大的變化是帶來了效率變革，為市場(chǎng)提供了新的投融資，有利于提高資本配置的有效性和金融系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的出現(xiàn)，使融資者改變了以往對(duì)銀行等中介機(jī)構(gòu)的依賴，只要擁有具備可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，不管是虧損企業(yè)還是優(yōu)秀企業(yè)都可以將其證券化進(jìn)行融資，在這個(gè)構(gòu)筑在資產(chǎn)信用基礎(chǔ)上的融資過程中，資金回籠迅捷，周轉(zhuǎn)速度大大提高。特別是商業(yè)銀行，改變了持貸到期、坐等利差的傳統(tǒng)模式，代之以“貸款—證券化貸款—再貸款”的模式，整個(gè)金融體系的效率得到提高。（2）它的開展對(duì)于保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定，充實(shí)銀行資本金、改善其經(jīng)營(yíng)狀況都具有重要作用。金融市場(chǎng)的穩(wěn)定很大程度上取決于抗風(fēng)險(xiǎn)能力的輕若，由于資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險(xiǎn)隔離功能，因此具有保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。目前，我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率低于8％，不符合巴塞爾協(xié)議關(guān)于商業(yè)銀行資本充足率不得低于8％的規(guī)定，也不符合我國(guó)《商業(yè)銀行法》的規(guī)定。商業(yè)銀行通過特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)使資產(chǎn)真實(shí)出售，不僅有利于改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量，更重要的是可分散信用風(fēng)險(xiǎn)、緩解資本充足壓力，為商業(yè)銀行充實(shí)資本金提供了一條新的途徑。通過資產(chǎn)證券化，可以使資產(chǎn)長(zhǎng)期化、負(fù)債短期化趨勢(shì)減弱，優(yōu)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提高其資產(chǎn)的流動(dòng)性，使財(cái)務(wù)狀況得到改善。

2我國(guó)資產(chǎn)證券化的歷史與發(fā)展現(xiàn)狀2.1我國(guó)資產(chǎn)證券化的歷史2.1.1我國(guó)資產(chǎn)證券化的萌芽時(shí)期與20世紀(jì)70年代末出現(xiàn)資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，于20世紀(jì)90年代初才引進(jìn)資產(chǎn)證券化的理念和運(yùn)作模式，并在金融監(jiān)管當(dāng)局的穩(wěn)步推進(jìn)以及以國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)家政策性銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的積極參與之下，以國(guó)有商業(yè)銀行改制為政策背景，著眼于發(fā)展全方位、多層次的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目。20世紀(jì)90年代初期，我國(guó)政府大力進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。由于公路建設(shè)規(guī)模太大，開始采取“收費(fèi)還貸”的模式進(jìn)行，但當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)資金緊張，資金供給與建設(shè)進(jìn)度時(shí)常脫節(jié)，給項(xiàng)目的繼續(xù)進(jìn)行造成了很大阻力，嚴(yán)重制約著我國(guó)公路建設(shè)事業(yè)的發(fā)展；同時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不完善、政府及法律方面的障礙也不允許公路通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。在這樣的情況下，一些項(xiàng)目開始通過境外已有SPV或在境外設(shè)立SPV，利用境外成熟的法律環(huán)境和資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)了“引資搞建設(shè)”的目的[2]。這是我國(guó)本土的資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的前兆。2.1.2我國(guó)資產(chǎn)證券化的探索時(shí)期1992年，海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司通過發(fā)行地產(chǎn)投資券融資開發(fā)的丹州小區(qū)，就具備了資產(chǎn)證券化的某些基本特征；1996年珠海市的建設(shè)高速公路案例則是資產(chǎn)證券化在我國(guó)較為成功的嘗試，珠海市政府在開曼群島注冊(cè)了SPC珠海高速公路有限公司，由珠海高速以珠海市機(jī)動(dòng)車管理費(fèi)和外地過境機(jī)動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)為支撐，在美國(guó)成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開啟了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例[3]；1997年我國(guó)恒源電廠集團(tuán)有限公司選擇雷曼兄弟公司為融資顧問，在開曼群島設(shè)立SPC西部資源國(guó)際恒源公司，以其與供電局簽有的長(zhǎng)期供電協(xié)議所決定的應(yīng)收款為支撐，在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行了資產(chǎn)支持債券，為公司2×30萬KW火力發(fā)電廠項(xiàng)目籌資約3.5億美元[2]；而同年5月重慶市政府與亞洲擔(dān)保毫升ABS(中國(guó))有限公司簽訂的資產(chǎn)證券化合作協(xié)議，則被認(rèn)為是我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的一項(xiàng)重大突破；2000年，中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱(集團(tuán))股份有限公司把應(yīng)收賬款售給荷蘭銀行，由荷蘭銀行發(fā)行應(yīng)收賬款證券；2002年，中國(guó)工商銀行與中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司啟動(dòng)6億美元的資產(chǎn)證券化融資項(xiàng)目；2003年，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司將13215億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，作為信托財(cái)產(chǎn)，中信信托公司作為受托人設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托；2004年，中國(guó)工商銀行寧波分行將26億元人民幣的不良貸款證券化。雖然在這期間進(jìn)行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)多為離岸產(chǎn)品，但是這些都是我國(guó)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的有益探索，也為我國(guó)本土資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。2.2我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀2.2.12005年以來我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀2005年是我國(guó)資產(chǎn)證券化元年，這一年，我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)。2005年以前，由于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件和法律環(huán)境的不允許，我國(guó)的資產(chǎn)證券化基本上走的是境外資產(chǎn)證券化道路。雖然我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的理論研究已有十余年的時(shí)間，但直到2005年，隨著建設(shè)銀行《建元2005—1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托》項(xiàng)目和國(guó)家開發(fā)銀行的《2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券》項(xiàng)目的正式啟動(dòng)，才意味著備受各方關(guān)注的我國(guó)資產(chǎn)證券化從長(zhǎng)期的理論研究轉(zhuǎn)入實(shí)務(wù)操作[4]。而我國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)過十多年的探索的同時(shí)，實(shí)施其境內(nèi)業(yè)務(wù)的條件已逐步具備。一是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，尤其是銀行間債券市場(chǎng)近年來取得了長(zhǎng)足發(fā)展，開展資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)操作平臺(tái)日趨成熟。至2005年5月底，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)可交易債券存量增加到5.4萬億元，與1997年市場(chǎng)啟動(dòng)之初的723億元相比，8年間增長(zhǎng)了近80倍；僅2005年1至5月，銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)交易就達(dá)到5.5萬億元，是1997年307億元回購(gòu)交易量的180倍；現(xiàn)券交易量近2萬億元，比1997年的9.66億元增長(zhǎng)2070倍。至今年5月底，通過銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的各類記賬式債券累計(jì)超過7.3萬億元，占同期所有記賬式債券發(fā)行量的90%以上；至2006年末,其債券存量占全國(guó)債券市場(chǎng)總存量96.10%,年度交易量占全國(guó)債券市場(chǎng)年度總交易量96.12%,已經(jīng)成為我國(guó)債券市場(chǎng)的主板市場(chǎng)[5-6]。二是中介服務(wù)和法律體系日趨完善。1999年10月1日起實(shí)施的《合同法》對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定不再有禁止牟利的限制(1986年頒布的《民法通則》有債權(quán)轉(zhuǎn)讓不得牟利的規(guī)定)，確立了資產(chǎn)證券化中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律效力；2001年10月1日起實(shí)施的《信托法》使發(fā)起人通過SPT模式進(jìn)行資產(chǎn)證券化成為可能；社會(huì)信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介服務(wù)組織迅速發(fā)展，信用環(huán)境得到改善。2005年4月20日中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和5月16日財(cái)政部相應(yīng)出臺(tái)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的順利展開規(guī)劃了細(xì)則、鋪平了道路。三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展對(duì)資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力明顯增強(qiáng)。2001年加入WTO后，加入WTO以后，我國(guó)金融市場(chǎng)逐漸開放，資本充足率偏低已成為影響我國(guó)商業(yè)銀行上市融資和參與全球競(jìng)爭(zhēng)的突出問題。國(guó)家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化。2005年l2月l5日，國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)起的“開元”信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行發(fā)起的“建元”個(gè)人住房抵押貸款支持證券在我國(guó)銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行，標(biāo)志著采取國(guó)際公認(rèn)技術(shù)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的資產(chǎn)證券化在我國(guó)境內(nèi)誕生，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的又一個(gè)里程碑[7]。2006年12月18日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司在全國(guó)銀行間市場(chǎng)以SPT模式合計(jì)對(duì)外發(fā)行了37億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券(次級(jí)證券合計(jì)23.5億元，由信達(dá)和東方自留)，盤活了部分不良資產(chǎn)。然而對(duì)于中國(guó)GDP平均10%的年增長(zhǎng)率以及金融市場(chǎng)的日益完善，這些尚處在初步發(fā)展階段的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是極具拓展?jié)摿Φ?！?007年為止，經(jīng)過一年多的試點(diǎn)實(shí)踐，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)包括三只由銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、九只由券商發(fā)起的專項(xiàng)管理計(jì)劃產(chǎn)品、萬達(dá)集團(tuán)發(fā)行的跨國(guó)CMBS產(chǎn)品、深國(guó)投推出的準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品、兩只不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及一只準(zhǔn)REITs產(chǎn)品。涵蓋行業(yè)主要集中在銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29%到5%各異?？傮w上看，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模極其有限，并且增速緩慢。截至2007年4月，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到478億，但是從2006年9月開始基本沒有新增，無論是企業(yè)資產(chǎn)證券化還是信貸資產(chǎn)證券化都停止發(fā)行或者發(fā)行失敗。然而就在美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈的2007年9月至今，浦發(fā)銀行、工行、建行、興業(yè)銀行分別發(fā)行了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。此外，11月27日，上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司和華寶信托有限責(zé)任公司開辦第一期汽車抵押貸款證券化項(xiàng)目，規(guī)模60億元；目前民生銀行的商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券化(CMBS)產(chǎn)品也在緊鑼密鼓地籌備中[5.8]。2008年2月26日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》，特別強(qiáng)調(diào)鑒于目前市場(chǎng)情況及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力，要重視資產(chǎn)質(zhì)量，證券化資產(chǎn)以好的和比較好的資產(chǎn)為主，循序漸進(jìn)推進(jìn)證券化業(yè)務(wù)?？梢钥闯?，歷經(jīng)3年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化步伐似有提速之意。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)涉及信貸資產(chǎn)、住房抵押貸款、汽車抵押貸款、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款以及不良貸款。資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍在不斷的擴(kuò)展，首批獲準(zhǔn)開辦的汽車貸款證券化業(yè)務(wù)，預(yù)示著非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)交叉和合作的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，金融創(chuàng)新向較高的層次發(fā)展。雖然隨著產(chǎn)品種類不斷豐富、配套措施趨于完善，以專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和集合信托產(chǎn)品為代表的企業(yè)證券化將進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；l(fā)展階段，但是從三年多的實(shí)踐來看，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律框架、信用基礎(chǔ)、利益驅(qū)動(dòng)等諸多因素的制約，資產(chǎn)證券化未能取得突破性進(jìn)展，同時(shí)也暴露出了諸多問題。理性的認(rèn)識(shí)我國(guó)資產(chǎn)證券化過程中存在的各種問題和面臨的各方面挑戰(zhàn)，認(rèn)真研究國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展規(guī)律是必要的。2.2.2我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的主要特點(diǎn)我國(guó)于20世紀(jì)90年代初引進(jìn)資產(chǎn)證券化的理念和運(yùn)作模式，從1992年海南省推行的第一個(gè)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“地產(chǎn)投資券”開始至今，我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目總體規(guī)模龐大，發(fā)展迅速。綜合國(guó)內(nèi)當(dāng)前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)以及相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀，大致有以下幾個(gè)突出特征：（1）我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展得到金融監(jiān)管當(dāng)局的廣泛認(rèn)可和大力支持。這些都得益于資產(chǎn)證券化在技術(shù)方面先天性的比較優(yōu)勢(shì)以及在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)中表現(xiàn)出來的卓越特性。我國(guó)目前開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)銀行改善信貸期限結(jié)構(gòu)，在宏觀上提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性大有裨益，因而對(duì)我國(guó)金融改革具有重要戰(zhàn)略意義，同時(shí)從微觀角度也有助于促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式和提高資本充足率，從而積極提升銀行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。（2）資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展迅猛，特是在市場(chǎng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目發(fā)展層面，資產(chǎn)證券化在發(fā)展數(shù)量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩方面進(jìn)步很大。首先，在市場(chǎng)規(guī)模上，截止到2006年12月底，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模已達(dá)到451.2127億元，從發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模來看，從2005年171.3627億元增長(zhǎng)到2006年的279.85億元，增幅達(dá)到了163.31%。其次，在產(chǎn)品種類上，已經(jīng)形成信貸資產(chǎn)支持證券、專項(xiàng)管理項(xiàng)目計(jì)劃、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品和跨國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并舉的五大類型模式[9]。再次，在證券發(fā)行種類上，實(shí)現(xiàn)了多只產(chǎn)品同時(shí)滾動(dòng)發(fā)行，充分利用了不同資產(chǎn)在期限收益方面的差別特性，真正實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性融資工具對(duì)期限利益和流動(dòng)性兩者的綜合調(diào)控作用。（3）在資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法層面，綜合性的規(guī)范性法律文件與具體的單行性規(guī)范性文件陸續(xù)出臺(tái)，金融監(jiān)管法制與市場(chǎng)實(shí)踐并行。我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的不成熟，這一方面存在著許多的法律漏洞。特別是資產(chǎn)證券化自身復(fù)雜的運(yùn)作流程體現(xiàn)了諸多民事財(cái)產(chǎn)金融理論與實(shí)踐法固有的財(cái)產(chǎn)交易規(guī)則以及國(guó)家對(duì)金融監(jiān)管領(lǐng)域的剛性規(guī)則。鑒于這些原因，金融監(jiān)管機(jī)關(guān)陸續(xù)頒布了相關(guān)規(guī)范性法律文件。（4）在政府監(jiān)管層面，形成了以中國(guó)人民銀行為主，政府其他各相關(guān)職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局等部門各司其職。一般而言，這種多機(jī)關(guān)配合共管的監(jiān)管模式根源于我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，符合現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)開展證券化試點(diǎn)工作的基本要求，對(duì)調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)證券化各方參與主體的合法權(quán)利，調(diào)控并化解金融風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。形成了以中國(guó)人民銀行為主，政府其他各相關(guān)職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)證券化的宏觀政策研究、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的研究與控制、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管等問題；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券化涉及的與銀行相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制以及信貸資產(chǎn)管理等問題；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券等相關(guān)證券發(fā)行、交易和流通的問題；而財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局則負(fù)責(zé)證券化過程中資產(chǎn)處置和流轉(zhuǎn)過程中的相關(guān)會(huì)計(jì)和稅收規(guī)則的制定、執(zhí)行和監(jiān)督等問題。一般而言，這種多機(jī)關(guān)配合共管的監(jiān)管模式根源于我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，符合現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)開展證券化試點(diǎn)工作的基本要求，對(duì)調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)證券化各方參與主體的合法權(quán)利，調(diào)控并化解金融風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。

3我國(guó)資產(chǎn)證券化過程中存在的問題我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，其發(fā)展是在20世紀(jì)90年代初開始的，主要是在引進(jìn)海外現(xiàn)有經(jīng)歷的基礎(chǔ)上再結(jié)合自己的經(jīng)驗(yàn)狀況而發(fā)展的，在這十幾年的曲折發(fā)展歷程中，雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在政府的大力推動(dòng)下，取得了快速發(fā)展，這項(xiàng)金融創(chuàng)新工具日趨成熟，但也出現(xiàn)了諸多問題。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，其本身就存在著一些缺陷，它在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也容易導(dǎo)致各參與方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的漠視。同時(shí)，我國(guó)金融市場(chǎng)體系建設(shè)上的不完善、政府支持方面及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)方面的障礙又在一定程度上阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。3.1我國(guó)資本市場(chǎng)體系建設(shè)上不完善我國(guó)目前尚缺乏多層次的資本市場(chǎng)，其中一方面，債券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)；另一方面，缺乏專門的資產(chǎn)支持證券投資中介機(jī)構(gòu)和交易市場(chǎng)。另外，對(duì)保險(xiǎn)、企業(yè)、個(gè)人等各種投資主體的投資行為也有諸多限制，這將使資產(chǎn)支持證券缺乏足夠多元化的投資方。鑒于我國(guó)目前金融業(yè)分業(yè)體制限制，《試點(diǎn)辦法》第十條將資產(chǎn)證券化的發(fā)行范圍限制在銀行間債券市場(chǎng)，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，如果沒有養(yǎng)老與社保基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者的參與，市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度就會(huì)受限制。沒有完善的、具有良好流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，也難于實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散。資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展離不開發(fā)達(dá)成熟的金融市場(chǎng),而同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融市場(chǎng)是一個(gè)年輕的市場(chǎng)，在諸多方面的不完善嚴(yán)重制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。3.1.1資本市場(chǎng)的有效需求不足（1）投資主體缺乏新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵要看需求。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。金融市場(chǎng)的需求主體由機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者構(gòu)成。由于資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性，個(gè)人投資者對(duì)這種新的金融工具的認(rèn)識(shí)和理解需要一段時(shí)間，他們獲得資產(chǎn)支持證券信息的成本又比較高，只有當(dāng)資產(chǎn)支持證券所保證的收益達(dá)到一定水平的時(shí)候，才會(huì)積極參與。所以在資產(chǎn)證券化試運(yùn)行階段，僅靠個(gè)人投資者托起市場(chǎng)規(guī)模是不現(xiàn)實(shí)的，這就要靠機(jī)構(gòu)投資者。但目前我國(guó)從制度上禁止諸如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸬荣?gòu)買除國(guó)債和金融證券以外的證券，而證券信托機(jī)構(gòu)更偏好于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益都相對(duì)較高的證券進(jìn)行投資。而我國(guó)目前法律嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，雖然官方已批準(zhǔn)了養(yǎng)老基金入市，但其能否持有資產(chǎn)支持證券仍是一個(gè)未知數(shù)。因此，在我國(guó)，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者。存在著有效需求不足的問題。（2）可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍較為狹隘。相對(duì)與海外廣泛的可用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，我國(guó)目前可能被證券化的資產(chǎn)不僅數(shù)量相對(duì)有限，而且尚不成規(guī)模。我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的初始目的是為了化解銀行不良資產(chǎn)和幫助國(guó)有企業(yè)脫貧，這就造成了用于證券化的資產(chǎn)與資產(chǎn)證券化本身需求的錯(cuò)位。盡管資產(chǎn)證券化的適用范圍很廣，但并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的資產(chǎn)多數(shù)難以滿足資產(chǎn)證券化的要求。金融資產(chǎn)管理公司持有的不良貸款大多數(shù)屬于信用貸款，沒有任何抵押品和擔(dān)保品，這種資產(chǎn)幾乎不可能進(jìn)行有效的證券化處理。如果將大量不良資產(chǎn)強(qiáng)行證券化。就有可能在兌付時(shí)產(chǎn)生嚴(yán)重的問題。甚至?xí)绊懙絿?guó)家的金融市場(chǎng)穩(wěn)定。此外，我國(guó)銀行業(yè)青睞資產(chǎn)證券化的原因主要是為了通過不良資產(chǎn)的證券化來改善其資產(chǎn)負(fù)債狀況，而如果將其正常的或優(yōu)良的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，如住房抵押貸款，則無法改善甚至?xí)M(jìn)一步惡化其資產(chǎn)負(fù)債狀況。目前，在我國(guó)比較有可能被證券化的或正在進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要是房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款、不良資產(chǎn)等。相對(duì)而言，房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求，但是，這些資產(chǎn)對(duì)全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。因此，無論是資產(chǎn)證券化的需求方還是供給方，都缺乏對(duì)通過廣泛實(shí)施資產(chǎn)證券化進(jìn)行投融資的主動(dòng)性。3.1.2資本市場(chǎng)體制障礙（1）銀行業(yè)和證券業(yè)分業(yè)管理制度的限制。我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行的是銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)管理的制度。而資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融制度為發(fā)行人提供了靈活多樣的金融工具?，F(xiàn)實(shí)中我國(guó)不同的金融工具的管理不同，法律制度人為地將其分割成幾個(gè)部門，使資產(chǎn)證券的發(fā)行障礙增多。（2）信用評(píng)級(jí)不規(guī)范。我國(guó)目前信用評(píng)級(jí)制度不完善，目前尚缺乏全社會(huì)信用體系的建立，也缺乏權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)透明度不高，出具的信用評(píng)級(jí)報(bào)告難以做到公正、客觀、獨(dú)立。國(guó)內(nèi)缺乏市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，已構(gòu)成資產(chǎn)證券化的障礙。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)是證券化設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)，是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。因此，獨(dú)立、客觀的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用。然而，我國(guó)眾多的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都是由金融機(jī)構(gòu)籌建的，由于這些機(jī)構(gòu)在性質(zhì)、體制和組織形式上都不符合中立、規(guī)范的要求，因而影響評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性、公正性。同時(shí)，信用體系的缺位導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)和個(gè)人沒有足夠的信用記錄和現(xiàn)成的信用評(píng)級(jí)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化過程中必須對(duì)大量企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行相應(yīng)的信用評(píng)估，這將直接提高處置大規(guī)模的分散的應(yīng)收賬款或不良資產(chǎn)的成本。3.1.3缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)行的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”體制難以適應(yīng)發(fā)展資產(chǎn)證券化的需要。這種“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的模式，即證監(jiān)會(huì)管理證券業(yè)、保監(jiān)會(huì)管理保險(xiǎn)業(yè)、銀監(jiān)會(huì)管理商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)[10]。這種多機(jī)構(gòu)共同監(jiān)管模式雖然發(fā)揮了一定的積極效用，但是這一模式也暴露出了一些問題，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資能力受到限制。同時(shí)，資產(chǎn)證券化涉及證券發(fā)行與銀行信貸資產(chǎn)的利用，會(huì)導(dǎo)致發(fā)行、監(jiān)管、審批的歸口管理部門界限模糊，并且重復(fù)的監(jiān)管會(huì)導(dǎo)致各職能部門交易成本的上升，因此必須建立統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。但我國(guó)目前并沒有對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu)。3.2政府支持方面的障礙證券化產(chǎn)品涉及一系列比較復(fù)雜的法律、會(huì)計(jì)框架，如果政府或者投資者沒有理解證券化的“特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益重組與分擔(dān)機(jī)制”的本質(zhì)，就很容易給自身造成壓力，不利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)政府在諸如政府宏觀調(diào)控、相關(guān)法律支持等方面存在很多不足的地方。3.2.1政府在制定證券化實(shí)施方案方面我國(guó)的制度性改革一直是由政府主導(dǎo)的，而政府內(nèi)部的協(xié)調(diào)一直是經(jīng)濟(jì)改革的難點(diǎn)之一。在證券化過程中，無論是風(fēng)險(xiǎn)還是利益的考慮，使得各種改革方案都難以得到政府內(nèi)部的一致性通過。由于資產(chǎn)證券化作為新的金融工具，我國(guó)還沒有成熟的經(jīng)驗(yàn)防范和監(jiān)管其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，只有充分認(rèn)識(shí)到這些障礙并逐步解決這些問題，才能更好地促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，政府在大力推行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的同時(shí)，必須結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)資產(chǎn)證券化的實(shí)施方式進(jìn)行慎重的選擇，通過全方位的角度考慮后制定出完善可行的實(shí)施方案，以推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展。3.2.2政府在制定法律和頒布政策制度方面世界各國(guó)為了便于資產(chǎn)證券化的開展，分別出臺(tái)了適應(yīng)本國(guó)的資產(chǎn)證券化法規(guī)和規(guī)章制度，盡管央行和銀監(jiān)會(huì)先后頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)章，但這些辦法僅僅是部門規(guī)章，立法的層次不夠高，導(dǎo)致目前我國(guó)在資產(chǎn)證券化相關(guān)法律方面仍相當(dāng)不健全，主要表現(xiàn)在：（1）資產(chǎn)真實(shí)銷售無法得到法律保障。資產(chǎn)證券化在設(shè)立SPV和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售時(shí)會(huì)涉及到各方面的法律，而中國(guó)大多數(shù)法律在制定時(shí)均未考慮資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這就造成了資產(chǎn)證券化的法律要求與中國(guó)現(xiàn)行法律之間的諸多矛盾。資產(chǎn)的真實(shí)銷售是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否順利銷售的主要條件之一，只有做到資產(chǎn)的真實(shí)銷售才能使被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相分離，以確保資產(chǎn)證券持有人的收益安全。也就是發(fā)起人將資產(chǎn)銷售給買方，當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之后，發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)將不再享有權(quán)利和義務(wù)，買方將作為新的資產(chǎn)所有者獨(dú)立承擔(dān)權(quán)利和義務(wù)。而這種基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，必然涉及到《合同法》和《民法通則》中關(guān)于通知原債務(wù)人的要求，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)池規(guī)模較大就必然涉及眾多債務(wù)人，這樣告知所有債務(wù)人并征得其同意難度就相當(dāng)大，無形中為資產(chǎn)池的構(gòu)建設(shè)置了障礙[11]。（2）特殊目的載體(SPV)的法律地位問題還未解決。SPV是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重大創(chuàng)新，它作為交易載體，是專門為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的，連接原始權(quán)益人與投資者之間的紐帶，從而實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的效果。但是SPV的設(shè)立與我國(guó)現(xiàn)行《公司法》中有關(guān)公司設(shè)立的條件有矛盾。由于SPV是一個(gè)虛擬載體，主要用途就是將銷售資產(chǎn)虛擬地移人SPV內(nèi)，以達(dá)到破產(chǎn)隔離保護(hù)的目的，本身并沒有固定的生產(chǎn)場(chǎng)所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件，也沒有注冊(cè)資金的要求，假如要成立滿足現(xiàn)行《公司法》要求的SPV，必然增加SPV的設(shè)立成本，從而阻礙SPV的設(shè)立，最終阻礙資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的順利運(yùn)作。（3）證券化產(chǎn)品的界定及信用增級(jí)面臨的法律障礙。作為新的債券品種，把抵押支持證券歸為何種性質(zhì)的證券，對(duì)于債券發(fā)行人的資格以及對(duì)它管轄權(quán)的歸屬至關(guān)重要。特殊機(jī)構(gòu)發(fā)行管轄權(quán)將是一重大的現(xiàn)實(shí)問題，因?yàn)樗婕暗轿覈?guó)債券發(fā)行制度的重大改革。抵押支持證券這一市場(chǎng)前景極其廣闊的債券，由于其發(fā)行審批權(quán)的歸屬將影響到各大政府部門權(quán)力與利益分配的格局，因此有關(guān)法規(guī)尚沒有明確的規(guī)定，從而影響了資產(chǎn)證券化在我國(guó)的順利發(fā)展。同時(shí)，各種資產(chǎn)的信用增級(jí)面臨著較大法律障礙。目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度的不完善，主要表現(xiàn)在資產(chǎn)評(píng)估管理尺度不一，機(jī)構(gòu)混雜不清，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信譽(yù)度偏低、獨(dú)立性較差，缺乏被廣大投資者普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。此外，目前銀行不良資產(chǎn)的各種貸款期限差異大且風(fēng)險(xiǎn)水平不一，給信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)造成困難，也不利用于投資者準(zhǔn)確把握投資風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值。（4）會(huì)計(jì)和稅收政策面臨的法律障礙。資產(chǎn)證券化過程是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程，涉及眾多會(huì)計(jì)主體，再加上我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品剛剛起步，相應(yīng)的會(huì)計(jì)和稅收政策還未配套，導(dǎo)致類似資產(chǎn)證券化的收入和收益損失是列入資產(chǎn)負(fù)債表還是列入損益表等會(huì)計(jì)問題。另外，由于資產(chǎn)證券化交易頻繁，且交易涉及的金額巨大，在每個(gè)交易環(huán)節(jié)征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅，必將大大增加稅收成本，無疑加大了資產(chǎn)證券化的成本。因此，從會(huì)計(jì)和稅收制度來說，2007年的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖然已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)證券化做出了相應(yīng)的規(guī)定，但在具體的實(shí)施中還有許多問題需要解決，而稅收制度也有待補(bǔ)充。3.3證券公司和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)方面證券公司和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)主體之一，它的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展起著重要的作用。它也存在著許多亟待解決的問題。（1）開展資產(chǎn)證券化的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)質(zhì)量較低。資產(chǎn)證券化的實(shí)施需要健全規(guī)范的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。它由于其自身的復(fù)雜性涉及許多中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中最重要的包括資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。然而，目前我國(guó)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)力量薄弱，資質(zhì)和聲譽(yù)水平比較低，證券評(píng)級(jí)業(yè)整體運(yùn)作不規(guī)范，沒有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)較弱，公信力還不是很高，評(píng)估難以做到客觀、公正，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以得到廣大投資者的認(rèn)同，這些問題嚴(yán)重地制約了我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)，尤其是信用評(píng)級(jí)專業(yè)服務(wù)和專業(yè)技術(shù)人才必須配套。（2）缺乏熟悉資產(chǎn)證券化的高級(jí)專業(yè)人才。資產(chǎn)證券化涉及諸多領(lǐng)域，是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評(píng)估、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律等各個(gè)專業(yè)。資產(chǎn)證券化的開展迫切需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識(shí)、可以熟練操作并實(shí)施有效監(jiān)管的高級(jí)專業(yè)人才。但是由于我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)剛剛起步，經(jīng)驗(yàn)缺乏，加上人們對(duì)資產(chǎn)證券化理論認(rèn)識(shí)的制約和實(shí)際操作水平的限制，導(dǎo)致目前我國(guó)精通資產(chǎn)證券化的專業(yè)人才極端缺乏，成為阻礙此項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的瓶頸，這也是我國(guó)資產(chǎn)證券化水平與美國(guó)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家存在明顯的差距的原因之一[12]。

4解決我國(guó)資產(chǎn)證券化有關(guān)問題的幾點(diǎn)討論4.1海外資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的啟示自2007年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，至今各國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未擺脫其陰霾，其影響之大，百年一遇，而大家又是否知道它的產(chǎn)生與演變又與資產(chǎn)證券化有著莫大的關(guān)聯(lián)呢？到底什么是次貸危機(jī)？它的全稱是美國(guó)次級(jí)貸款支持證券危機(jī)。911事件以后美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)，連續(xù)14次降低再貼現(xiàn)利率，13次降低聯(lián)邦基金利率。寬松的資金供應(yīng)環(huán)境使得流動(dòng)性泛濫，次級(jí)住房抵押貸款產(chǎn)品得到追捧。但到了2004年6月在資產(chǎn)泡沫逐漸明顯，通脹壓力不斷加大的情況下美聯(lián)儲(chǔ)開始提升利率。那些通過浮動(dòng)利率貸款購(gòu)房的次級(jí)貸款客戶由于其收入無法支撐不斷增加的貸款利息，便陷入困境，還款違約率不斷上升。被收回的房屋數(shù)量不斷增加，最后引發(fā)了大面積的次級(jí)貸款信用危機(jī)。分析次貸危機(jī)的發(fā)生的原因（本文不作詳細(xì)闡述），我們不難得知，次貸危機(jī)通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方式得以傳播，但卻不是資產(chǎn)證券化的必然結(jié)果。正是由于在次級(jí)抵押貸款證券化的過程中各行為主體沒有履行自己的信托責(zé)任，一味的追求利潤(rùn)，才釀成危機(jī)。但如果運(yùn)用得當(dāng)，資產(chǎn)證券化不僅可以拓寬投資渠道，還能分散信用風(fēng)險(xiǎn)。它對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有著許多啟示和教訓(xùn)：（1）我國(guó)資產(chǎn)證券化不能因次貸危機(jī)的發(fā)生而止步不前，應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)下去。雖然美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)使得資產(chǎn)證券化引起很大的爭(zhēng)議，但我們應(yīng)該理性的認(rèn)識(shí)這一產(chǎn)品，不能因?yàn)槟承┓矫娴氖д`而否定了它的優(yōu)勢(shì)及給世界金融界帶來的巨大變化。我國(guó)目前的金融環(huán)境適用于開展資產(chǎn)證券化，許多產(chǎn)品都具有證券化的潛力，與美國(guó)房市降溫前的經(jīng)濟(jì)圖景相似的目前的高增長(zhǎng)率、逐步走向成熟的資本市場(chǎng)等因素促使資產(chǎn)證券化在化解房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，解決存貸款期限不匹配帶來的資產(chǎn)流動(dòng)性問題上將會(huì)是非常有效的方式。而我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程處于發(fā)展初期，還應(yīng)做好前期工作，如果前期做不好，必將對(duì)后續(xù)進(jìn)程產(chǎn)生阻礙作用，也不利于金融創(chuàng)新的進(jìn)行。資產(chǎn)證券化不能片面強(qiáng)調(diào)總量和速度，而要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。因此，我們應(yīng)該在總結(jié)吸取美國(guó)次貸危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，有條不紊地推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。（2）選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)慎行。資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)初衷是通過增強(qiáng)流動(dòng)性使原始資產(chǎn)持有人的風(fēng)險(xiǎn)管理能力增強(qiáng)，但應(yīng)避免在此過程中將風(fēng)險(xiǎn)過度轉(zhuǎn)嫁到整個(gè)金融市場(chǎng)。MBS、ABS和CDO等證券化產(chǎn)品歸根到底是屬于金融衍生產(chǎn)品，其價(jià)值主要取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，則證券化產(chǎn)品的價(jià)值就有最根本的保證。相反，對(duì)于不良資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，其價(jià)值缺乏保障，更多地體現(xiàn)為投機(jī)價(jià)值。次貸危機(jī)并非MBS或CDO本身出了問題，而是其所依托的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即次級(jí)抵押貸款違約率上升的問題；同時(shí)它也表明，不良資產(chǎn)的證券化可以分散不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，過度依賴不良資產(chǎn)證券化還會(huì)誘發(fā)企業(yè)放松經(jīng)營(yíng)管理，從而導(dǎo)致更多的不良資產(chǎn)，產(chǎn)生所謂的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。我國(guó)目前資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是金融資產(chǎn)，不可避免的會(huì)遭遇金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，因此開展資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇應(yīng)慎行：應(yīng)該遵循風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則，以原始資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可控為基本前提，對(duì)可證券化資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)設(shè)定得過于寬松，從源頭上把握資產(chǎn)質(zhì)量，防止證券化過程中不審慎行為導(dǎo)致的畸形信用擴(kuò)張[13]。（3）加強(qiáng)金融監(jiān)管，積極防范金融風(fēng)險(xiǎn)，重視制度建設(shè)。在資產(chǎn)證券化的過程中，連帶性很強(qiáng)的次貸產(chǎn)品容易出現(xiàn)監(jiān)管缺失。這次美國(guó)金融危機(jī)表明，衍生品過度泛濫，盲目放松監(jiān)管，最終必然導(dǎo)致金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性崩潰。而且很大程度上它也反映出次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)制度上的不完善，而制度不完善帶來的風(fēng)險(xiǎn)往往是系統(tǒng)性的，破壞力極強(qiáng)且不易扭轉(zhuǎn)。盡管資產(chǎn)證券化等金融工具和產(chǎn)品有助于分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)，提高金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率，但若處理不當(dāng)，也有可能帶來新的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須重視制度建設(shè)，把發(fā)行主體的審慎經(jīng)營(yíng)與金融創(chuàng)新有機(jī)結(jié)合起來，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新活動(dòng)的日常監(jiān)管和調(diào)控，密切跟蹤市場(chǎng)的發(fā)展，了解產(chǎn)品的創(chuàng)新流程，審慎評(píng)估創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)金融運(yùn)行中的不穩(wěn)定因素。4.2對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化問題的建議從2005年3月我國(guó)本土證券化的試點(diǎn)正式開始至今已有四年多的的歷程，已有了更多的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理論成果，特別是經(jīng)過二十多年的改革開發(fā)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)。我國(guó)已經(jīng)初步具備了實(shí)施資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。雖然如此，我們應(yīng)該看到發(fā)展資產(chǎn)證券化不可能一銼而就，它必然會(huì)經(jīng)歷一個(gè)逐步完善的發(fā)展階段。再加上2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)美國(guó)乃至其他一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。我們更應(yīng)該在汲取危機(jī)教訓(xùn)及國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上積極對(duì)我國(guó)在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中的問題進(jìn)行深入的分析，提出合理的建議和意見，防范風(fēng)險(xiǎn)于未然，避免重蹈美國(guó)次貸危機(jī)的覆轍。4.2.1大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)（1）規(guī)范和建立交易市場(chǎng)，大力發(fā)展債券類產(chǎn)品的交易平臺(tái)。根據(jù)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度和特性，建立多服務(wù)模式的交易平臺(tái)，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓服務(wù)。同時(shí)市場(chǎng)的組織者參與證券化產(chǎn)品的形成過程，可以對(duì)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性提出相關(guān)的要求，使交易市場(chǎng)的組織成為資產(chǎn)證券化過程的一個(gè)重要組成部分，并以交易平臺(tái)為出發(fā)點(diǎn)引導(dǎo)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程。（2）建立和完善資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)供需體系通過大力發(fā)展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，不斷擴(kuò)大我國(guó)住房抵押貸款、汽車抵押貸款等消費(fèi)貸款，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供資產(chǎn)保證，并使之標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，以利于滿足證券化資產(chǎn)的同質(zhì)性要求。鼓勵(lì)有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，尤其是電廠、電信、高速公路、供熱供氣等大企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，為企業(yè)創(chuàng)造直接融資的新渠道，市場(chǎng)只有在發(fā)展中才能發(fā)展，同時(shí)也可以幫助企業(yè)降低財(cái)務(wù)成本。進(jìn)一步完善和發(fā)展資本市場(chǎng)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，在強(qiáng)化監(jiān)管的前提下對(duì)某些政策、法規(guī)作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，逐步允許商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、信托基金等機(jī)構(gòu)投資者參與資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，并不斷增加投資額度。政府要加大扶持力度。政府應(yīng)積極推動(dòng)、大力支持，制訂必要的優(yōu)惠政策和有關(guān)法律法規(guī)監(jiān)管體系，建立高效、規(guī)范、安全的市場(chǎng)體系與交易規(guī)則，以吸引中外投資者參與。（3）選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，發(fā)展交易市場(chǎng)。從證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求來看，目前國(guó)內(nèi)比較適宜進(jìn)行證券化操作的主要有銀行的住房抵押貸款、大型企業(yè)的應(yīng)收賬款和基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)等。這些都具有資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)良、現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同質(zhì)性、對(duì)利率變化不太敏感以及債務(wù)人分布廣等證券化資產(chǎn)應(yīng)具備的要求，可以看出，在我國(guó)資產(chǎn)證券化過程中，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇必須慎之又慎。（4）推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展必須大力扶持機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展國(guó)外實(shí)踐表明，沒有機(jī)構(gòu)投資者的強(qiáng)大需求，就無法使資產(chǎn)證券化市場(chǎng)真正建立起來。因此，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，為信貸資產(chǎn)的證券化的實(shí)施提供3v量、持續(xù)、穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，具有深遠(yuǎn)意義。我國(guó)在發(fā)展證券化業(yè)務(wù)的過程中，也將培育機(jī)構(gòu)投資者(包括保險(xiǎn)公司、投資基金、商業(yè)銀行和民營(yíng)企業(yè))作為一項(xiàng)重要的工作內(nèi)容，應(yīng)該對(duì)相關(guān)法律和制度進(jìn)行調(diào)整，盡快為投資基金者提供投資的制度保障。改善投資者的成長(zhǎng)環(huán)境。以保證投資者提供投資的制度保障，改善投資者的成長(zhǎng)環(huán)境，以保證投資者投資行為的合法性和可行性。4.2.2加強(qiáng)政府支持力度，健全和完善相關(guān)法律體系政府應(yīng)加強(qiáng)支持力度，制定必要的優(yōu)惠政策和有關(guān)的法律法規(guī)體系，明確金融監(jiān)管部門之間的分工協(xié)作，并須要明確監(jiān)管的主體，各監(jiān)管部門的權(quán)限要進(jìn)行明確的劃分，在履行職責(zé)時(shí)要加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通。（1）發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，理順金融管理體制，促進(jìn)資產(chǎn)證券化健康、有序發(fā)展。資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及環(huán)節(jié)多，在實(shí)施過程中會(huì)碰到一系列外部問題，必須通過政府的大力推動(dòng)才能順利開展。這就要求政府加大支持力度，搞好配套市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)，不管是在宏觀方面還是在實(shí)施方案、政策的出臺(tái)方面都應(yīng)做到謹(jǐn)慎而為且符合實(shí)際。（2）健全和完善相關(guān)法律法規(guī)體系。我國(guó)目前的相關(guān)法律法規(guī)中，有關(guān)資產(chǎn)證券化的規(guī)定還相當(dāng)缺乏。我國(guó)應(yīng)該加緊研究制定與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律、法規(guī)。使資產(chǎn)證券化操作有法可依，有章可循。通過立法規(guī)范和建立信用增級(jí)和評(píng)級(jí)制度，以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度，規(guī)范產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和服務(wù)，一方面運(yùn)用各種有效的手段和金融工具，通過附加衍生信用提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，提高其定價(jià)和上市能力；另一方面，通過專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)SPV履行還本付息義務(wù)、承擔(dān)的法律條款和特性等資產(chǎn)證券化中的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，可以確保發(fā)行人按時(shí)支付投資利息，從而降低證券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)，提高產(chǎn)品的交易質(zhì)量和交易的安全性。因此，應(yīng)大力加強(qiáng)資產(chǎn)證券的信用評(píng)級(jí)工作。資產(chǎn)證券定級(jí)后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，根據(jù)發(fā)行人的有關(guān)信息情況、資產(chǎn)或債券的履行情況、信用增級(jí)情況等各種因素，定期作出監(jiān)督報(bào)告對(duì)外披露，并根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化對(duì)已評(píng)資產(chǎn)證券的級(jí)別加以調(diào)整。（3）明確金融監(jiān)管部門之間的分工協(xié)作，并須要明確監(jiān)管的主體，各監(jiān)管部門的權(quán)限要進(jìn)行明確的劃分，在履行職責(zé)時(shí)要加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通。進(jìn)一步完善和整合我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的市場(chǎng)體系和監(jiān)管體系由于受到分業(yè)監(jiān)管體制的限制。我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)現(xiàn)在主要被分為兩部分：一部分是銀行系統(tǒng)內(nèi)展開的信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易；另一個(gè)是證券系統(tǒng)展開的企業(yè)資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在滬、深證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的市場(chǎng)流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。這種人為割裂的市場(chǎng)體系不僅不利于證券化產(chǎn)品的合理定價(jià)，降低市場(chǎng)流動(dòng)性，而且也容易產(chǎn)生監(jiān)管盲點(diǎn)、造成監(jiān)管缺失。為了進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康有序發(fā)展，我們需要盡快完善市場(chǎng)體系，建立一個(gè)統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行、交易市場(chǎng)，同時(shí)，理順監(jiān)管體系，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管和指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全程、無縫監(jiān)管[14]。4.2.3推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展必須培育和發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)證券化的實(shí)施需要一個(gè)社會(huì)專業(yè)中介服務(wù)體系，包括證券承銷、資信評(píng)估、保險(xiǎn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所、擔(dān)保、投資咨詢、發(fā)行、交易、托管、清算等服務(wù)機(jī)構(gòu)，又要規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，嚴(yán)格職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高抵押證券市場(chǎng)信息披露的規(guī)范化、真實(shí)性和及時(shí)性，為證券的發(fā)行和流通交易提供保障，提高市場(chǎng)效率。（1）大力培育中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，完善資產(chǎn)證券化的服務(wù)體系。確立資產(chǎn)證券化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的地位，加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，理順資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)。在實(shí)施資產(chǎn)證券化過程中，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用應(yīng)該以法律的形式在合同中加以確認(rèn)，評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)容也應(yīng)按國(guó)際規(guī)范進(jìn)行。在規(guī)范發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)過程中，資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)是其薄弱環(huán)節(jié)，應(yīng)該對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)通過政府制定的規(guī)章制度來規(guī)范其運(yùn)作，杜絕中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在信用評(píng)級(jí)過程中的弄虛作假。同時(shí)，通過設(shè)立專業(yè)從事資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)或選擇具有較高聲譽(yù)的國(guó)際金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立獨(dú)立、公正的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式符合中立、規(guī)范的要求。加強(qiáng)監(jiān)管資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)高度復(fù)雜的金融活動(dòng)，涉及會(huì)計(jì)、金融、法律等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)。一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的順利完成離不開多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的通力合作。因此，我們應(yīng)該積極采取政策扶持、稅務(wù)優(yōu)惠等多項(xiàng)措施，促進(jìn)我國(guó)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，同時(shí)也要進(jìn)行必要的引導(dǎo)和監(jiān)控[15-17]。（2）加大人才培養(yǎng)力度。盡管資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國(guó)尚屬于新興業(yè)務(wù)，但在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)比較成熟。因此，一方面，可以從資產(chǎn)證券化程度較高的國(guó)家引進(jìn)具有豐富理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專家來指導(dǎo)我國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，使資產(chǎn)證券化能夠盡快地在我國(guó)開展起來；另一方面，利用國(guó)內(nèi)專業(yè)的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，加大對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)的力度，加快培養(yǎng)涉及資產(chǎn)證券化各領(lǐng)域的基礎(chǔ)人才和通曉資產(chǎn)證券化各個(gè)環(huán)節(jié)的高級(jí)專業(yè)人才，來提高我國(guó)資產(chǎn)證券化從業(yè)人員的水平。4.2.4加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道，大力發(fā)展本土資產(chǎn)證券化產(chǎn)品我國(guó)資產(chǎn)證券化的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少，目前國(guó)有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進(jìn)行國(guó)際合作與交流是不明智的。但是不能過度依賴于海外投資者的力量。通過金融資產(chǎn)證券化，的確可以將國(guó)內(nèi)資產(chǎn)與國(guó)際資本市場(chǎng)連結(jié)起來，也可以起到引進(jìn)海外投資者與資金的作用，但對(duì)此不能期望太高。在這方面，可以考慮從國(guó)外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進(jìn)行打包，面向國(guó)際投資者出售等。通過這些合作方式，使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國(guó)際市場(chǎng)，從而降低我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程[18]。

致謝光陰荏苒。本次畢業(yè)論文瞬間已接近尾聲。完成這篇論文，花了不少時(shí)間。從文章的提綱到正文，從模糊的概念到大量而準(zhǔn)確的信息資料，從粗略的框架到嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母袷?，這一成果我要感謝所有關(guān)心和幫助老師和同學(xué)們。在此，我要深深地向他們表達(dá)謝意。感謝我的指導(dǎo)老師呂XX。在我撰寫論文的過程中，呂老師傾注了大量的心血和汗水，從最初的確定選題，論文提綱，到初稿出來后反復(fù)斟酌，不斷修改，以及最后的定稿，呂老師都給我提出了很多寶貴的意見。在論文的撰寫過程中，呂老師廣博的學(xué)識(shí)、深厚的學(xué)術(shù)素養(yǎng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)精神和一絲不茍的工作作風(fēng)使我受益良多，在此表示真誠(chéng)地感謝和深深的謝意。感謝金融教研室全體老師，她們所營(yíng)造的良好的學(xué)術(shù)環(huán)境和濃厚的知識(shí)氛圍，使我受益終生。感謝金融班全體學(xué)生—我的同學(xué)。我們?cè)谝黄鹨呀?jīng)度過了難忘的四年，他們的關(guān)心和幫助，讓我的學(xué)習(xí)生活充滿快樂。在論文的寫作過程中，也得到了它們的寶貴建議，在此致以誠(chéng)摯的謝意！

參考文獻(xiàn)[1][2]陳金亮．發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的意義、問題與建議．天津行政學(xué)院學(xué)報(bào)．2008，(3)：77-78．[3][4]潘仲娜，陳小紅．我國(guó)資產(chǎn)證券化及SPV本土化問題探討．中共太原市委黨校學(xué)報(bào)．2008，(1)：55-56．[5]金郁森．中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)．深圳：海天出版社，2005：162-198．[6][7][8][9][10]李小紅．淺談我國(guó)資產(chǎn)證券化問題．內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)．2004，(8)：4-5．[11][12]周慧．淺議我國(guó)資產(chǎn)證券化．湖南農(nóng)機(jī)學(xué)術(shù)版，2009，(3)：113．[13]孔令友．我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)施建議．財(cái)會(huì)研究．2009，(4)：55．[14]．[15]成樹潛．我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的問題及對(duì)策．北方商貿(mào)．2009，(3)：91-92．[16]ThompsonJohnk.SecuritizationinOECD.OrganizationforEconomicCO-operationandDevelopment,2006:156.[17]PhillipAnthonyO’Hara.TheGlobalSecuritizedSubprimeMarketCrisis.UnionforRadicalPoliticalEconomics,2009:25.[18]Caprio,G.Jr.,A.Demirguc-Kunt,andE.J.Kane.The2007meltdowninstructuredBank,2008:9.內(nèi)容摘要本文提出基于音樂營(yíng)銷理論與消費(fèi)者消費(fèi)心理理論之間的天然的相關(guān)聯(lián)屬性，將音樂營(yíng)銷中的音樂與企業(yè)的商品和品牌很好地糅合，進(jìn)而使音樂營(yíng)銷在商業(yè)活動(dòng)中發(fā)揮最大的效益，創(chuàng)造最大的價(jià)值的觀點(diǎn)。基于國(guó)際間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大背景下，傳統(tǒng)的營(yíng)銷方式漸漸地不能滿足競(jìng)爭(zhēng)的需要，企業(yè)開始?jí)嚎s費(fèi)用，音樂營(yíng)銷的高互動(dòng)性、更低成本的營(yíng)銷模式成為商家競(jìng)爭(zhēng)的新的制勝點(diǎn)。但是中國(guó)的音樂營(yíng)銷相對(duì)發(fā)育的較晚，發(fā)展程度不高，因此對(duì)于音樂營(yíng)銷的研究很有必要并且具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。本文將結(jié)合前人所做的研究分析和本人對(duì)于音樂營(yíng)銷在日常商業(yè)中的效用的觀察和分析來，利用馮特理論和音樂消費(fèi)者的“共鳴模型”，對(duì)音樂營(yíng)銷的定義、我國(guó)音樂營(yíng)銷發(fā)展的現(xiàn)狀、音樂營(yíng)銷與消費(fèi)者心理和行為的聯(lián)系、我國(guó)音樂營(yíng)銷理論和實(shí)踐中存在的問題及對(duì)策進(jìn)行評(píng)述，并以音樂營(yíng)銷中的背景音樂在杭州各大商場(chǎng)應(yīng)用的實(shí)證來進(jìn)一步闡述音樂營(yíng)銷理論在實(shí)踐中的靈活運(yùn)用，并嘗試著對(duì)音樂營(yíng)銷在中國(guó)的應(yīng)用和發(fā)展提出建議和預(yù)測(cè)。關(guān)鍵詞：音樂營(yíng)銷、背景音樂、馮特理論、消費(fèi)者行為ABSTRACTThispaperpresentsasolutionthatmusicassociatedwiththeenterprisebrandandgoodswelltocreatingmaximumbenefitincommercialactivities，basedonthetheoryofconsumerandmusicmarketing。Basedontheinternationalcompetitivebackground，thetraditionalmarketingwaygraduallycannotsatisfytheneedsofcompetition，thecompanybegantocompressthehighcostand，becaseofthelowercostsandhighinteractiveas，musicmarketinenjoypopularityinthenewbusinesscompetition。ButChina'smusicmarketingrelativedeveloplately,developmentdegreeisnothigh,sothemusicformarketingresearchisnecessaryandhasgreatpracticalsignificance.ThiswillbedonewithpreviousstudiesofmusicandIforthedailybusinessmarketingintheobservationandanalysisoftheutility,useFengTetheoryandmusicconsumers“musictoresonatemodel”,thedefinition,ourmarketingmusicmarketingdevelopmentsituation,musicmarketingandconsumerpsychologyandthebehaviorofChinesemusic,marketingtheoryandpracticeoftheexistingproblemsandcountermeasures,andthebackgroundmusicinmusicmarketinginhangzhoueachbigmarketapplicationdemonstrationtofurtherelaboratesthemusicmarketingtheoryinpracticeflexibility.KEYWORDS：Musicmarketing、Backgroundmusic、FengTetheoryConsumerbehavior目錄第一章引言……………….……….…1第一節(jié)選題意義及背景……………1第二節(jié)本文主要研究思路與基本框架……2第二章音樂營(yíng)銷在中國(guó)的發(fā)展概況4第一節(jié)音樂營(yíng)銷發(fā)展概況…………………4第二節(jié)我國(guó)音樂營(yíng)銷的發(fā)展歷程…………5 第三節(jié)我國(guó)音樂營(yíng)銷新的發(fā)展機(jī)遇和發(fā)展意義…………6第三章音樂營(yíng)銷的核心理論…………………8第一節(jié)音樂營(yíng)銷的核心概念………………8一、音樂營(yíng)銷…………8二、背景音樂…………8第二節(jié)音樂營(yíng)銷的理論基礎(chǔ)………………9一、馮特理論及評(píng)述解析……………9二、音樂和消費(fèi)者構(gòu)建共鳴模型……9第四章音樂營(yíng)銷與消費(fèi)者行為………………11第一節(jié)音樂營(yíng)銷的特性和優(yōu)勢(shì)……………11一、音樂的特性……………………11二、音樂營(yíng)銷的優(yōu)勢(shì)…………………11第二節(jié)音樂營(yíng)銷影響消費(fèi)者行為…………11一、購(gòu)物前：音樂吸引刺激消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)………11二、購(gòu)物時(shí)：音樂影響消費(fèi)者現(xiàn)時(shí)消費(fèi)行為………13第三節(jié)音樂營(yíng)銷的背景音樂在杭州各大商場(chǎng)中的應(yīng)用分析……………14一、背景音樂在杭州各大商場(chǎng)的應(yīng)用現(xiàn)狀…………14二、背景音樂的科學(xué)應(yīng)用研究………17第五章我國(guó)音樂營(yíng)銷常見誤區(qū)……………20第一節(jié)音樂營(yíng)銷在實(shí)際操作中混淆重點(diǎn)…………………20第二節(jié)音樂營(yíng)銷效果缺乏量化評(píng)價(jià)系統(tǒng)…………………20第三節(jié)音樂營(yíng)銷活動(dòng)缺乏清晰有力的關(guān)聯(lián)度……………20第四節(jié)音樂營(yíng)銷庸俗化簡(jiǎn)單化……………20第六章音樂營(yíng)銷應(yīng)用發(fā)展方向……………21第一節(jié)建立成關(guān)聯(lián)體系的音樂營(yíng)銷觀念…………………21第二節(jié)培養(yǎng)綜合性營(yíng)銷人才………………21第三節(jié)音樂營(yíng)銷結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略………21第四節(jié)建立音樂營(yíng)銷評(píng)價(jià)系統(tǒng)……………21第五節(jié)市場(chǎng)法規(guī)的完善……………………22第七章結(jié)束語……………………23參考文獻(xiàn)…………24致謝…………………26附件…………………27第一章引言選題背景及意義隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，改革開放的不斷深入，中國(guó)音樂也隨著