商貿(mào)零售行業(yè)2023Q4互聯(lián)網(wǎng)電商業(yè)績總結與2024年展望：專注核心業(yè)務投入電商回歸增長競爭

專注核心業(yè)務投入，電商回歸增長看好——2023Q4專注核心業(yè)務投入，電商回歸增長看好——2023Q4"24年開年招聘需求回暖，線上招聘平臺引領行業(yè)復蘇-零售社服行業(yè)周報本期投資提示：排行榜上占據(jù)前四位。于此同時，由于2024年美國大選關政策方面帶來不確定性，需要中國電商企業(yè)密切闊成長空間，同時關注局部地區(qū)政策風險，并深化全球布焦價格力戰(zhàn)略，以質量為基礎的性價比消費需求漸成主流。抖音電商繼拼多多、阿里巴巴和京東后，也將“價格力”設為2024年的首要任務，更具競爭力的價格。為適應市場趨勢，各電商平臺優(yōu)化供應鏈體系和服務體系，強化價格競爭力，以期在理性消費趨勢下，滿足消費者對于性價比和體驗多重需求。同時，電商行二增長曲線。此外阿里國際零售商業(yè)23Q2內(nèi)部經(jīng)營效率，實現(xiàn)增量利潤釋放，在推動價格力策略同時保持了穩(wěn)定甚至超預期的利潤水平。23Q4阿里巴巴/京東/拼多多/美團凈利潤率為18.5%/2.7%/28.7%/5.9%，同比重要戰(zhàn)略訴求。圍繞價格力和用戶體驗，各平臺全面升級供應鏈體系和服務體系，在提高供應鏈效率和質量增強價格競爭力基礎上，為消費者提供更好的產(chǎn)品和服務，電商行業(yè)整賦能更多商家和商品出海，并加快全球化進程分攤局部地區(qū)風險。經(jīng)營端，預計通過技術創(chuàng)新和生態(tài)建設，提升成本費用投入效率，實現(xiàn)增長與利潤之間的平衡。當前消費出現(xiàn)積極改善跡象，帶動電商行業(yè)增長勢能提升。各平臺堅持增量開拓與存量運營并重，前期投入有望進一步轉化為實質業(yè)績成長，帶動公司價值加速回升。推薦：美團、阿里巴巴、京請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與行業(yè)及產(chǎn)業(yè)證券研究報告證券研究報告行業(yè)點評請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共23頁簡單金融成就夢想1.電商出海新階段開啟，價格力策略效果初現(xiàn)2023年是中國供應鏈和品牌新一輪出海元年，跨境電商業(yè)務呈現(xiàn)高景氣度。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年，我國跨境電商進出口總額2.38萬億元，增長15.6%。其中，出口1.83萬億元，增長19.6%；進口5483億元，增長3.9%。TEMU、SHEIN、AliExpress和TikTok出海電商2023年整體表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)上海浦東機場海關數(shù)據(jù)，TEMU、SHEIN和TikTok3家電商平臺2023年出口申報量同比增長超10倍，申報出口量已占口岸跨境電商出口申報總量的三成以上，迎來了爆發(fā)式增長。2023年上?？崭劭诎冻隹诳缇畴娚躺陥罅窟_4.4億票，同比增長近2倍，創(chuàng)歷史新高；出口總值超850億元。根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，TEMU和SHEIN月活躍用戶數(shù)量在2023年取得顯著增長，截至24年2月，TEMU和SHEIN全球月活躍用戶數(shù)量分別達到2.02和2.49億人。四小龍權威數(shù)據(jù)分析機構data.ai發(fā)布《2024移動市場報告》顯示，中國電商“四小龍”在2023全球下載量激增，霸榜2023年全球購物類應用下載增速排行榜前4名。2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02019202020212022202345%40%35%30%25%20%15%10%5%跨境電商出口總額（萬億元/左軸）yoy（右軸）資料來源：海關總署,申萬宏源研究跨越式增長0TEMUSHEINAliexpre請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共23頁簡單金融成就夢想美國大選年政策波動為中國出海企業(yè)增添不確定性。據(jù)新華社，美國現(xiàn)任總統(tǒng)拜登和前總統(tǒng)特朗普3月12日各自鎖定2024年總統(tǒng)選舉民主、共和兩黨總統(tǒng)候選人提名。這意味著，如不出意外，兩人將再次在美國總統(tǒng)選舉中對決。大選年期間，預計涉華政策將成為核心議題之一，兩黨將通過一系列政策措施展示其對華立場。我們認為中國出海企業(yè)，包括內(nèi)容平臺、電商平臺和線下零售品牌等，有必要持續(xù)關注美國政策變化對其在美開展業(yè)務產(chǎn)生的潛在風險，并采取妥善應對措施。人免受外國對手控制應用程序侵害法》TEMU加強全球化布局，加注歐洲分攤經(jīng)營風險。根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，TEMU首先在美國通過高舉高打式營銷迅速獲取用戶，23年10月美國活躍用戶規(guī)模接近7000萬，隨后增速開始放緩。歐洲地區(qū)活躍用戶數(shù)自平臺23年4月登陸歐洲后迅速開啟攀升，24年1月MAU規(guī)模達9178萬人，并保持高速增長態(tài)勢。截至24年1月，美國和歐洲請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共23頁簡單金融成就夢想地區(qū)MAU在全球占比為28%和39%。根據(jù)久謙中臺數(shù)據(jù)，TEMU歐洲+中東+非洲地區(qū)GMV體量自23Q4開始顯著擴大，24年1月歐洲站250200500Sep-22Oct-22NovSep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Nov-23Dec-23Jan-24百萬人0物流優(yōu)勢驅動速賣通業(yè)務高增長，合作歐洲杯提高全球知名度和影響力。據(jù)公司公告，23Q4阿里速賣通AliExpress訂單強勁增長60%，主因Choice模式帶動。2024年1月，Choice訂單約占速賣通總訂單量的一半，持續(xù)實現(xiàn)訂單高速增長。物流服務是Choice的核心優(yōu)勢之一，財報顯示，23Q4速賣通聯(lián)合菜鳥進一步拓展全球5日達優(yōu)質物流服務的范圍，目前已覆蓋至10個國家，全球5日達的訂單量實現(xiàn)環(huán)比三位數(shù)的強勁增長。歐洲跨境商務咨詢公司報告顯示，參考消費者評價，速賣通最新排名已超越亞馬遜，成為歐洲最大的跨境電商平臺。根據(jù)歐足聯(lián)，速賣通AliExpress正式成為2024歐洲杯官方合作伙伴，也是首個電商贊助商。預計此次合作能顯著提升其品牌在全球范圍內(nèi)的知名度和影響力，帶動銷售增長。平臺出海模式持續(xù)迭代，跨境電商邁向精細化時代。據(jù)界面新聞和阿里國際站，阿里速賣通經(jīng)歷4個月試運行于24年1月全面上線半托管服務，阿里國際站2月18號正式上線半托管，Temu半托管于2024年3月15日在美國站上線，計劃3月底在歐洲站點開放。半托管與全托管模式同樣深度整合供應鏈并重構平臺與商家間的分工合作，但區(qū)別在于，半托管模式賦予商家在某些業(yè)務環(huán)節(jié)更大的自主權，允許其靈活制定和控制運營策略。我請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共23頁簡單金融成就夢想們認為半托管模式逐步普及預示著跨境電商正邁入精細化運營，平臺將繼續(xù)圍繞供應鏈、服務體驗和物流履約進行全方位競爭。TEMUAliexpress阿里巴巴國際站屬性C端半托管C端半托管B端半托管定價權平臺定價商家自主定價商家自主定價招商對象備貨在海外倉、具備成熟本土履約能力商家擁有柔性生產(chǎn)線、能快速響應市場變化，具備品牌運營能力商家TOC商家、組貨型貿(mào)易商、（準）現(xiàn)貨工廠或內(nèi)貿(mào)商家平臺買家全球個人消費者全球個人消費者全球小B批發(fā)需求買家上線時間2024.3.152024.1.82024.2.18物流商家在海外自行發(fā)貨商家負責頭程物流，平臺負責尾程物流平臺負責售后商家負責，平臺提供客服支持商家負責頭程物流，平臺負責尾程物流平臺負責消費市場穩(wěn)步回升向好態(tài)勢不斷鞏固和增強。據(jù)國家統(tǒng)計局，24年1-2月社零總額實現(xiàn)8.13萬億元，同比增長5.5%，兩年復合增速4.5%，高于23年四季度1.8-4.0%的復合增速，環(huán)比實際進一步改善。實物商品網(wǎng)上零售額實現(xiàn)1.82億元，同比增長14.4%，兩年復合增速9.8%，環(huán)比提速，社零消費處在持續(xù)改善過程中。促消費政策促進經(jīng)濟要素流動，看好中國消費市場穩(wěn)步回升向好?？春?024年國內(nèi)消費潛力釋放。據(jù)中國新聞周刊，商務部將2024年定為“消費促進年”。據(jù)中國政府網(wǎng)，3月13日國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，指出要實施設備更新、消費品以舊換新、回收循環(huán)利用、標準提升四大行動，大幅提高國民經(jīng)濟循環(huán)質量和水平。我們認為在促消費政策推動下，未來隨著擴內(nèi)需戰(zhàn)略持續(xù)顯效，社會預期逐漸改善，出行需求及體驗式消費意愿保持增長，預計消費市場穩(wěn)步回升向好態(tài)勢將不斷鞏固和40,00020,000-億元25%20%15%10%社零總額同比增速兩年復合增速20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000億元25%20%15%10%5%0%-5%-10%實物商品網(wǎng)上零售額同比增速兩年復合增速請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共23頁簡單金融成就夢想數(shù)碼3C美妝個護食品飲料運動戶外數(shù)碼3C美妝個護食品飲料運動戶外根據(jù)久謙中臺統(tǒng)計天貓、京東和抖音數(shù)據(jù)，線上平臺23M9-24M2各品類月均銷售額，服飾鞋靴、數(shù)碼3C、家用電器、家居日用和美妝個護銷售額居于一級品類TOP5。從同比增速（24M1-24M2）看，涉及年貨的生鮮及食品飲料品類消費升溫，潮玩保持高速增長。如果從不同平臺及品類角度考慮，目前抖音平臺消費增速小幅回落，但仍在三平臺中保持增量場地位，尤其在寵物生活、潮玩、運動戶外、生鮮和醫(yī)療保健等品類增長亮眼。700600500400300200-1%-12%9%9%6%-8%26%23%月均銷售額（億元）0數(shù)碼3C服飾鞋靴美妝個護數(shù)碼3C服飾鞋靴美妝個護家具建材食品飲料母嬰童裝運動戶外寵物生活況在當前市場環(huán)境下，以質量為基礎的性價比消費需求已成為業(yè)界廣泛共識，價格力因素逐漸成為錨定行業(yè)增長的核心變量，對電商平臺戰(zhàn)略定位和市場競爭力產(chǎn)生決定性影響。據(jù)《晚點LatePost》，抖音電商將“價格力”設定為2024年優(yōu)先級最高的任務，這也是繼拼多多、阿里巴巴與京東后，又一個在內(nèi)部明確將“低價”提升為核心戰(zhàn)略的電商平臺。由于不同類目熱銷商品TOP10、TOP20能側面反映各平臺在產(chǎn)品和流量的導向差異，所以我們隨機選取淘寶、京東、拼多多和抖音商城不同類目TOP20商品（統(tǒng)計時間為2024年4月3日），并計算其均價。通過均價對比，目前各大平臺在不同類目建立了各自價格力優(yōu)勢，拼多多和抖音商城價格力優(yōu)勢相較其他平臺更顯著。我們認為圍繞價格力和用戶請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共23頁簡單金融成就夢想體驗，各平臺全面升級供應鏈體系和服務體系，在提高供應鏈效率和質量增強價格競爭力基礎上，為消費者提供更好的產(chǎn)品和服務，電商行業(yè)整體競爭水平和標準邁上新臺階。床碗酒 電商行業(yè)憑借其天然屬性，成為了AI技術廣泛應用的理想領域，AI的創(chuàng)新升級持續(xù)驅動電商快速發(fā)展。從初期階段起，電商就能高效利用并最大化AI技術的價值，并通過實踐應用驗證新技術的有效性和促進技術迭代。電商行業(yè)充分利用人工智能技術，推動了運營效率、供應鏈管理和消費者體驗的全面提升。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年中國AIGC行業(yè)核心市場規(guī)模為79.3億元，2028年有望達2767.4億元。而AIGC產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，將會為AI電商產(chǎn)業(yè)鏈提供穩(wěn)定技術基礎和創(chuàng)新潛力，電商產(chǎn)業(yè)已成為AIGC核心商業(yè)應用場景之一，AI正從電商運營端、供應鏈端、消費者端深刻地改變著電商行業(yè)。預計AI能給電商帶來三方面變化：1）運用AI讓中小商家擁有建制公司能力；2）人工運營成本大幅下降，生產(chǎn)力大幅提升，商家聚焦在創(chuàng)意領域；3）消費者能更精準地匹配和描述其個性化需求。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共23頁簡單金融成就夢想0中國AIGC核心市場規(guī)模及預測yoy資料來源：艾媒咨詢,申萬宏源研究展虛擬人產(chǎn)業(yè)直播電商行業(yè)游戲行業(yè)教育行業(yè)新聞傳媒行業(yè)文娛影視行業(yè)汽車行業(yè)阿里最核心的兩大電商業(yè)務——淘天集團和國際數(shù)字商業(yè)集團都圍繞AI建立了完整的團隊。目前淘天集團在AI上已經(jīng)有諸多應用。據(jù)鳳凰網(wǎng)，1）消費者端：“淘寶問問”，用戶可以通過向“問問”與淘寶互動，了解最新的消費動態(tài)。2）商家端：萬相實驗室可以幫助商家0成本上新、0成本適配模特、0成本創(chuàng)造場景以及批量生產(chǎn)高規(guī)格商品圖。24年基于AI大模型，升級智能客服機器人“店小蜜”，推出AI制圖工具“繪蛙”，推出高保真圖片生成視頻框架—阿瞳木視頻，所有商家都可以體驗“圖片一鍵變視頻”的人工智能其中重點包括通過一系列AI工具為全品類商家免費提供入駐、圖文制作、視頻生成、客服、直播等服務。1）內(nèi)容生成：AI工具“羚瓏”“京點點”免費幫商家生成圖片、文案內(nèi)容，并通過“云剪”智能生成種草、營銷、商品講解視頻。2）數(shù)字人：免費數(shù)字人“智能代播”能幫商家實現(xiàn)24小時不間斷直播。3）客戶服務：“京小智”為商家提供智能客服和銷售一體化解決方案，能夠幫助商家節(jié)省50%人工客服成本，提升銷售轉化效率。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共23頁簡單金融成就夢想5030200億美元騰訊阿里巴巴京東美團5030200億美元騰訊阿里巴巴京東美團22年以來，頭部中概互聯(lián)網(wǎng)公司采取更積極的回購和分紅措施增強投資者回報。據(jù)公司公告，騰訊24年3月20日宣布派發(fā)約320億港元股息，同時計劃將股份回購規(guī)模翻倍，由23年490億港元增加至24年的超1000億港元。阿里巴巴23年11月16日宣布上市以來首次分紅，金額達25億美金。24年2月7日宣布回購額度增加250億美金，回購總規(guī)模已經(jīng)增至650億美元。京東24年3月6日宣布總額12億美元回購計劃，同時派發(fā)現(xiàn)金股息12億美金。美團于23年11月28日宣布10億美金回購計劃，系上市首次。我們認為回購和分紅不僅反映互聯(lián)網(wǎng)公司良好的財務狀況和現(xiàn)金流，也是管理層對公司未來增長前景的信心表現(xiàn)，有助于向市場傳遞積極的信號，在不確定的市場環(huán)境中為股東創(chuàng)造持續(xù)的價值。圖18：頭部中概互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)加碼回購圖1公告日期公司億港元億美元2022-11-16約9.58億股美團B類普通股億美元億港元2023-11-16億美元億美元億港元究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共23頁簡單金融成就夢想202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401消費溫和復蘇，各平臺收入端普遍提速。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)測算，由于四季度為電商消費旺季以及宏觀經(jīng)濟與消費溫和復蘇，23Q4實物商品網(wǎng)上零售額實現(xiàn)3.97萬億元，同比增速為7.3%，相較23Q3行業(yè)5.2%增速有所提速。各平臺營收增速表現(xiàn)和電商行業(yè)趨勢一致，根據(jù)公司公告，23Q4阿里/京東/拼多多/美團分別實現(xiàn)營收2603/3061/889/737億元，同比增長5%/4%/123%/23%，除阿里巴巴外環(huán)比皆有所提速。拼多多在居民消費觀念趨于理性以及海外業(yè)務突飛猛進共同促進下，營收進一步領跑行業(yè)，23Q4增速同比/環(huán)比提升+77/29pct。核心業(yè)務角度，阿里巴巴CMR收入增速為0.5%，環(huán)比-2.2pct，京東零售、拼多多廣告、拼多多傭金、美團核心本地商業(yè)收入增速為3.4%/57.2%/357.1%/26.8%，環(huán)比+3.3/17.6/41.9/2.3pct。250020000億元億元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4阿里巴巴營收京東營收拼多多營收美團營收阿里巴巴營收yoy京東營收yoy拼多多營收yoy美團營收yoy40%4.54.02.52.0淘寶DAU(億人)京東DAU(億人)拼多多DAU(億人)60%40%20%0%-20%360%320%280%240%200%160%120%80%40%0%-40%-80%阿里CMR收入yoy（左）京東零售yoy（左）拼多多傭金收入yoy京東自營收入yoy（左）拼多多廣告收入yoy美團外賣酒旅yoy(右)美團核心本地商業(yè)yoy(右)0淘寶DAU/MAU(%)京東DAU/MAU(%)拼多多DAU/MAU(%)廣告業(yè)務表現(xiàn)有所分化，預計行業(yè)變現(xiàn)率有進一步提升空間。23Q4各電商平臺核心廣告業(yè)務增速表現(xiàn)有所分化，據(jù)公司公告，阿里巴巴CMR/京東營銷和廣告/拼多多廣告/美團請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共23頁簡單金融成就夢想核心本地商業(yè)廣告業(yè)務收入增速為+0.5%/-4.0%/+57.2%/+40.8%，環(huán)比-2.2/-7.0/+17.6/9.2pct。我們認為拼多多廣告收入增速提升來自GMV和變現(xiàn)率提升雙重作用，美團核心本地商業(yè)廣告增速提升表明本地生活市場競爭有所緩和。從行業(yè)變現(xiàn)率角度，我們認為伴隨各平臺商家生態(tài)進一步完善，廣告產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，以及AI在推廣維度應用，電商行業(yè)變現(xiàn)率有進一步提升空間。出海業(yè)務從藍圖持續(xù)轉化為業(yè)績，推動平臺營收高速增長。拼多多之所以營收增速大幅領先同行，主因海外業(yè)務持續(xù)放量增長。據(jù)公司公告，23Q4拼多多實現(xiàn)交易服務收入402億元，同比增長357%，環(huán)比Q3進一步提速，而23Q2該項收入僅143億元。由于TEMU業(yè)務收入主要確認為交易服務收入，故收入接近翻兩番主要受TEMU強大業(yè)績推動。上線不足兩年的TEMU出海業(yè)務，正逐步成為拼多多的第二增長曲線。此外阿里出海業(yè)務成為集團亮點，據(jù)公司公告，阿里國際零售商業(yè)23Q2-Q4同比+60%/73%/56%達到171/190/233億元，增速顯著高于集團其他業(yè)務。其中，AliExpress在AEChoice模式推動下，23Q4實現(xiàn)超60%訂單增長。24年1月Choice訂單已占到AliExpress訂單量的-半。預計阿里將加大國際業(yè)務投入，國際業(yè)務將保持快速成長勢頭，持續(xù)擴大業(yè)務規(guī)模。21Q121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q480%60%40%20%-20%阿里CMR收入yoy阿里CMR收入yoy拼多多廣告收入yoy美團核心本地商業(yè)廣告收入yoy450004000035000300002500020000150001000050000百萬元400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4阿里巴巴國際零售收入阿里巴巴國際零售收入阿里巴巴國際零售收入阿里巴巴國際零售收入yoy拼多多交易服務收入yoy價格力競爭下平臺投入力度有所增強，對核心業(yè)務盈利能力影響可控。根據(jù)公司公告，23Q4阿里淘天集團EBITA/京東零售/美團核心本地商業(yè)/拼多多經(jīng)營利潤分別實現(xiàn)599/69/80/224億元，分別同比+1.2%/-11.8%/+11.1%/+93.1%。淘天集團EBITAmargin為46.4%，同比-1.8pct，京東零售/美團核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤率為2.6%/14.5%，同比-0.4/-2.1pct。從營銷費用投入水平看，阿里/京東/美團23Q4營銷費用率為13.0%/4.3%/22.7%，同比分別+1.0/+0.2/+4.8pct，拼多多營銷費用率為30.0%，同比-14.6pct。價格力競爭對各平臺核心業(yè)務盈利能力產(chǎn)生一定影響，但影響程度依然可控。拼多多23Q4實現(xiàn)經(jīng)營利潤率25.2%，同比+2.3pct。拼多多經(jīng)營利潤率逆勢提升，我們認為主因主站變現(xiàn)率提高增強綜合盈利水平，同時海外TEMU業(yè)務成本控制有所成效。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共23頁簡單金融成就夢想21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 阿里中國商業(yè)EBITAmargin阿里淘天集團EBITAmargin美團核心本地商業(yè)opm美團酒旅opm40%30%20%-10%-20%京東零售opm美團外賣opm拼多多opm700億元700600500400300200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4-100阿里中國商業(yè)EBITA阿里淘天集團EBITA京東零售op美團核心本地商業(yè)op拼多多op京東新業(yè)務投入力度或有加強，美團持續(xù)改善新業(yè)務商業(yè)模式，預計持續(xù)大幅減少經(jīng)營虧損。根據(jù)公司公告，23Q4京東其他業(yè)務（達達+新業(yè)務）經(jīng)營虧損8.0億元，本季度不再單獨披露新業(yè)務數(shù)據(jù)。由于其他業(yè)務虧損包含出售開發(fā)物業(yè)收益8億，以及長期資產(chǎn)減值11.2億，剔除后其他業(yè)務經(jīng)營虧損4.7億（22Q313.6億，23Q31.9億），環(huán)比虧損有所擴大，預計大促期間新業(yè)務投入力度有所加大。美團23Q4新業(yè)務經(jīng)營虧損為48.3億，虧損同比環(huán)比均有所收窄，新業(yè)務虧損率為26.0%，同比/環(huán)比收窄12.2/1.2pct。此外據(jù)公司公告，美團2024年新業(yè)務將進行戰(zhàn)略調(diào)整，改善商業(yè)模式，目標是大幅減少經(jīng)營虧損。供應鏈優(yōu)化，經(jīng)營提效，各平臺執(zhí)行價格力策略同時保持穩(wěn)定盈利水平。綜合看，各平臺優(yōu)化供應鏈結構，豐富商家生態(tài)，提升內(nèi)部經(jīng)營效率，實現(xiàn)增量利潤釋放，因此在推動價格力策略同時保持了穩(wěn)定甚至超預期的利潤水平。根據(jù)公司公告，23Q4阿里巴巴凈利潤為482億元，同比減少4.3%。23Q4京東實現(xiàn)凈利潤84億元，同比增長9.9%。美團23Q4實現(xiàn)凈利潤44億元，同比增長427.7%。拼多多23Q4凈利潤為255億元，同比增長110.4%，保持強勁增長態(tài)勢。23Q4阿里巴巴/京東/拼多多/美團凈利潤率為18.5%/2.7%/28.7%/5.9%，同比-1.6/+0.1/-1.7/+4.6pct。21Q121Q221Q321Q4京東營銷費用京東營銷費用率拼多多營銷費用拼多多營銷費用率美團營銷費用美團營銷費用率請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共23頁簡單金融成就夢想拼多多凈利潤率美團凈利潤率4500億元250%200%150%100%50%-100%-150%阿里-凈利潤拼多多-凈利潤美團-YoY京東-凈利潤阿里-YoY拼多多-YoY美團-凈利潤京東-YoY展望2024年主要電商平臺將重心聚焦于核心業(yè)務投入，強調(diào)用戶體驗提升和核心業(yè)務市場份額增長。阿里巴巴：我們認為阿里24年最高優(yōu)先級是著重強化電商和云計算兩大基石業(yè)務板塊，力圖深度挖掘內(nèi)在潛力和創(chuàng)新舉措，重新激發(fā)這兩項核心業(yè)務的增長活力。電商業(yè)務加大投入增強用戶核心體驗，支持淘天集團穩(wěn)固市場領導地位，從而增強用戶粘性和活躍度。云業(yè)務聚焦開發(fā)公共云產(chǎn)品，滿足企業(yè)和政府客戶在數(shù)字化轉型過程中的多樣化需求。同時保持國際商業(yè)強勁增長勢頭。此外積極推進非核心資產(chǎn)資本化，阿里在24財年前三季度已退出17億美元非核心資產(chǎn)。據(jù)公司公告，近期阿里已清退或減持包括嗶哩嗶哩、小鵬等諸多公司，全力支持和發(fā)展集團的核心業(yè)務線，以期在未來取得更高效業(yè)績增長。京東：京東在2024年戰(zhàn)略重心將鎖定用戶體驗優(yōu)化與平臺生態(tài)完善，通過提升服務質量、保持價格競爭力，力求實現(xiàn)增長與利潤之間的平衡。京東零售明確提出了年度三大戰(zhàn)略導向：“內(nèi)容生態(tài)”將融入直播、短視頻等多元內(nèi)容形式，提升用戶購物參與度；“開放生態(tài)”將深化與多方合作伙伴關系，共享資源，共贏共生；“即時零售”則瞄準高效配送，迎合消費者對快速購物的需求。預計2024年帶電、商超、時尚與家居品類將實現(xiàn)健康增長，京東將持續(xù)豐富商品供給，強化供應鏈管理，并借助領先的技術實力與物流網(wǎng)絡優(yōu)勢，革新商品流通方式，在新一輪電商行業(yè)競爭中搶占先機。拼多多：拼多多長期保持戰(zhàn)略節(jié)制和專注，錨定于“性價比、高頻、剛需”三個核心要素，扎實深耕零售市場。在主站積累的資源經(jīng)驗基礎上，進一步鞏固了在下沉市場和大眾消費領域的主導地位，同時前瞻性拓展社區(qū)團購和出海業(yè)務，實現(xiàn)商品流通效率提升和消費體驗優(yōu)化。我們預計拼多多將不斷優(yōu)化商品矩陣，創(chuàng)新服務模式，以滿足多元化用戶需求，持續(xù)強化平臺生態(tài)良性循環(huán)。海外業(yè)務基于中國供應鏈、高效運營模式和強大營銷推廣，在全球電商競爭中占據(jù)一席之地。平臺以內(nèi)外兼修戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)本土市場深化與海外市場拓展的雙輪驅動。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共23頁簡單金融成就夢想美團：美團2024年2月初宣布組織架構調(diào)整，王莆中負責美團平臺、到店、到家、基礎研發(fā)等，張川負責大眾點評、SaaS、騎行、充電寶等。這一調(diào)整旨在通過上層直接打通線上線下壁壘，實現(xiàn)美團“到家+到店”兩大支柱業(yè)務之間，流量資源的立體化聯(lián)動和深度協(xié)同，充分發(fā)揮美團在本地生活服務領域的既有優(yōu)勢，進一步鞏固和提升市場份額。其他業(yè)務在保證業(yè)務獨立發(fā)展的同時，發(fā)掘各業(yè)務間的互補效應，共同提升美團品牌的整體競爭力和用戶粘性。同時美團24年將對優(yōu)選業(yè)務進行戰(zhàn)略調(diào)整，目標大幅減少經(jīng)營虧損，更側重建立核心競爭力和改善用戶體驗，從而構筑更為堅固競爭壁壘，為未來長期發(fā)展奠定堅實基礎。據(jù)公司公告，阿里巴巴公布FY3Q24營收為2603億元，收入符合預期（SWS億元同比+5%，經(jīng)調(diào)整EBITA同比+2%至人民幣528.4億元，Non-GAAP凈利潤為479.5億元，同比-4%。0億元0淘天堅定用戶投入優(yōu)化體驗，線上GMV健康增長。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y3Q24集團持續(xù)加大產(chǎn)品能力建設，注重消費需求分層識別，價格力策略穩(wěn)步推進，提高用戶粘性及消費頻次，結合平臺持續(xù)繁榮生態(tài)，商家數(shù)連續(xù)4個季度保持雙位數(shù)增長，實現(xiàn)商品池進一步擴容，帶動FY3Q24買家數(shù)和訂單量強勁增長。本季度淘天集團收入同比+2%至1290.7億元，中國零售業(yè)務收入同比+1%至1237.6億元，直營收入同比+2%。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤同比增長1%至599億元。我們認為公司在商家生態(tài)、價格力、全流程消費體驗等方面持續(xù)投入，將為業(yè)績長期增長積蓄動能。受益于餓了么用戶活躍度及消費頻次增長，及高德全鏈路目的地服務能力針對性挖掘用戶需求，F(xiàn)Y3Q24本地生活平臺訂單同比增長超20%，收入實現(xiàn)同比+13%達152億元，EBITA虧損收窄8.55億元至-20.7億元。我們預計在活躍用戶規(guī)模和業(yè)務效率提升帶動下，本地業(yè)務虧損有望持續(xù)收窄。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共23頁簡單金融成就夢想3000250020005000 億元FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY1Q24FY2Q24FY3Q24淘天集團本地生活集團云智能集團所有其他阿里國際數(shù)字商業(yè)集團菜鳥集團大文娛集團1,4001,2001,0008006004002000淘天集團國際數(shù)字商業(yè)集團億元淘天集團國際數(shù)字商業(yè)集團1,29147047028528150285本地生活集團菜鳥集團云智能集團大文娛集團所有其他營業(yè)收入yoy50%40%30%20%10%0%-10%國際業(yè)務保持強勁增長，國際零售商業(yè)同比+56%，云智能呈現(xiàn)高質量擴張。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y3Q24國際數(shù)字商業(yè)集團訂單量整體同比+24%，國際零售商業(yè)同比+56%至233億元。速賣通深入推進Choice業(yè)務，精選優(yōu)質產(chǎn)品，搭配高效物流體驗，帶動訂單同比增長超60%。Lazada專注運營效率及變現(xiàn)率提升，每單虧損同比持續(xù)收窄。Trendyol在土耳其市場優(yōu)異表現(xiàn)基礎上，拓展中東地區(qū)業(yè)務，實現(xiàn)雙位數(shù)訂單增長。目前公司正加大對跨境業(yè)務投入，我們看好國際業(yè)務的成長空間。菜鳥持續(xù)打造全球智能物流網(wǎng)絡，進一步擴大全球5日達服務范圍，營收同比+24%至285億元。云智能集團收入實現(xiàn)同比+3%至281億元，阿里云公布通用計算實例ECSg8i，提高AI推理能力及效能，積極嘗試協(xié)同淘天及通義千文應用布局。億元9006003000中國零售中國批發(fā)中國零售中國批發(fā)1,238233285233國際零售國際批發(fā)菜鳥集團本地生活集團營業(yè)收入yoy60%40%20%0%公司增加股份回購額度，創(chuàng)始人團隊增持，表現(xiàn)出管理層長期信心。據(jù)公司公告，2023年阿里巴巴持續(xù)回購公司股票，全年合計回購價值為95億美元，總計8.979億股，其中23Q4公司合計以29億美元回購2.927億股。目前公司再次宣布擴大回購規(guī)模250億美元，預計未來3個財年回購額度將達353億美元。同時，據(jù)美國證券交易委員會及經(jīng)濟觀察報，蔡崇信家族基金增持1.5億美元，馬云也同步大幅增持。我們認為公司大力度回購及創(chuàng)始人增持，表現(xiàn)出管理層信心，看好公司未來業(yè)務長期發(fā)展前景。（以上所有數(shù)據(jù)除特別說明外，均來自公司公告）請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共23頁簡單金融成就夢想3,0002,5002,000500003,0002,5002,00050000據(jù)公司公告，京東23Q4營收3061億元（sws預期3001億元同比+3.6%，其中服務收入為596億元，同比增長3.0%，占總收入19.5%。Non-Gaap歸屬于普通股股東的凈利潤為84億元（sws預期73億元），同比+9.9%，業(yè)績超預期。2023全年京東實現(xiàn)營收10847億元，同比增長3.7%，Non-Gaap歸屬于普通股股東的凈利潤為352億元，同比增長24.7%。6%6%億元20%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4營業(yè)收入yoy250%億元150%-50%50%9%Non-GAAP歸母凈利潤yoy著重夯實用戶體驗，零售板塊保持穩(wěn)健。據(jù)公司公告及官方公眾號，23Q4京東零售實現(xiàn)收入2676.5億元，同比增長3.37%，公司持續(xù)注重用戶體驗投入，實現(xiàn)經(jīng)營利潤69.4億元，同比下滑11.8%，經(jīng)營利潤率為2.6%，較22Q4下降0.4ppts。其中家電、3C等核心品類優(yōu)勢穩(wěn)固，實現(xiàn)收入1503.5億元，同比增速繼續(xù)保持高于行業(yè)平均水平。京東持續(xù)加大中小商家扶持力度，全年第三方商家數(shù)量同比增長188%達近百萬，全年新增商家數(shù)同比增長4.3倍。京東采銷有效加強用戶性價比感知，登錄春晚互動量超552億次。通過繁榮生態(tài)加深商品池，提升供應鏈能力增加高性價比商品供給，優(yōu)化服務體驗，有效帶動平臺季度活躍用戶數(shù)和購物頻次提升。0 2,5892,6762,5892,5332,4162,4162,1242,1752,1212,119達和新業(yè)務合并成2,1242,1752,1212,119430417410472430417410358313367358313274.8168.815.76.8168.815.7622Q122Q222Q322京東零售京東物流新業(yè)務達達其他20%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4京東零售京東物流新業(yè)務達達其他請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁共23頁簡單金融成就夢想持續(xù)優(yōu)化供應鏈成本和效率，盈利能力穩(wěn)步提升。據(jù)公司公告，基于數(shù)字化、智能化、規(guī)?；溁A設施及大模型融入業(yè)務場景提高運營效率等措施，23Q4公司實現(xiàn)毛利率14.2%，同比提升0.15ppts；實現(xiàn)履約毛利率8.6%，同比提升0.2ppts，Non-GAAP凈利潤84億元，同比增長9.9%。京東物流經(jīng)營利潤實現(xiàn)13.3億元，同比增長47.8%。營銷費用率與管理費用率分別為4.3%和0.8%，同比+0.2ppts和-0.5ppts，營銷費用增加主因推廣活動支出增加所致，研發(fā)費用同比減少0.6%至43.4億元。80.040.00.0毛利潤（十億）毛利率履約毛利潤（十億）毛利潤（十億）毛利率20%0%履約費用率銷售費用率研發(fā)費用率管理費用率集團宣布30億美金新回購計劃，加大股東回報力度。據(jù)公司公告，京東宣布新股份回購計劃，于截至2027年3月的未來3年內(nèi)回購價值不超過30億美元的股份（含美國存托股新計劃于原股份回購計劃2024年3月17日屆滿后生效。同時，京東宣布年度現(xiàn)金股利每股普通股0.38美元，或每股美國存托股0.76美元，股利總額達約12億美元，超出2023年的10億美元，此次回購和股利支付計劃有效展現(xiàn)管理層對于增長潛力及未來業(yè)績（以上所有數(shù)據(jù)除特別說明外，均來自公司公告）據(jù)公司公告，4Q23公司實現(xiàn)收入737.0億元，同比增長22.6%（SWS預測724.6億元實現(xiàn)經(jīng)營利潤17.58億元，同比扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤43.75億元，同比增長427.6%，超市場一致預期。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁共23頁簡單金融成就夢想4002000億元億元20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1營業(yè)收入22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4yoy40%20%核心本地商業(yè)壁壘穩(wěn)固，單均模型效率持續(xù)驗證，加強內(nèi)容生產(chǎn)+營銷刺激用戶消費。據(jù)公司公告，4Q23核心本地商業(yè)收入同比增長26.8%至551億元，經(jīng)營利潤同比增長11.1%至80億元，經(jīng)營利潤率同比減少2.1pct至14.5%。經(jīng)營利潤率下降主要由于季節(jié)性因素、較高的補貼率及平均客單價下降影響。平臺持續(xù)迭代“神搶手”、“必點榜”等高客單價產(chǎn)品，加強內(nèi)容生態(tài)優(yōu)化，提高爆款營銷觸達能力。順應消費者需求變化趨勢，平臺改善產(chǎn)品供給，中高頻用戶規(guī)模及購買頻次穩(wěn)步提升，23Q4即時配送交易筆數(shù)同比增長25%。0億元45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%yoy500億元40%21Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q421Q221Q322Q122Q222Q322Q4經(jīng)營利潤（億元）23Q123Q223Q323Q123Q223Q3yoy23Q4美團閃購高用戶粘性助力持續(xù)高增，到店業(yè)務有效滿足性價比需求，酒旅業(yè)務捕捉出行活躍機會顯著增長。據(jù)公司公告，美團閃購持續(xù)實現(xiàn)優(yōu)異增長，高用戶粘性推動購買頻次及消費額提升，23年訂單量實現(xiàn)同比增長超40%。閃購活躍商家數(shù)同比增長近30%，進一步改善平臺供給質量及多樣性。23年到店酒旅業(yè)務交易額同比增長超100%，年度活躍用戶及商家數(shù)同比增長超30%和60%。23年境內(nèi)酒店交易金額同比增長超100%，到店業(yè)務通過多元化主題促銷及直播活動有效觸達消費者，特價團購訂單量快速增長，強化高性價消費心智。2024年2月2日，美團宣布進基礎研發(fā)均由王莆中負責，我們認為本次調(diào)整將有利于促進到店+到家業(yè)務在會員、運營、流量、用戶等多方面實現(xiàn)協(xié)同，集中資源鞏固核心優(yōu)勢，應對市場競爭。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁共23頁簡單金融成就夢想21Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q421Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q42001801601401201008060402030.00%15.00%0-50-100-150億元21Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4經(jīng)營利潤（億元）新業(yè)務持續(xù)減虧，美團優(yōu)選側重改善用戶體驗及定價能力，美團買菜品牌升級優(yōu)化供應鏈。據(jù)公司公告，4Q23新業(yè)務收入同比增長11.5%至186億元，經(jīng)營虧損同比收窄24.1%至48億元，經(jīng)營虧損率收窄至26.0%。面對激烈的市場競爭，美團優(yōu)選運營效率有所改善，我們認為未來平臺將發(fā)力改善用戶體驗，提升美團優(yōu)選商品定價能力，推動盈利表現(xiàn)持續(xù)改善。23年12月美團買菜全面升級為小象超市，運營范圍從食雜品類擴張為線上超市，23年交易金額同比增長約30%，產(chǎn)品供給多元化，用戶規(guī)模、客單價、購買頻次穩(wěn)步增長，供應鏈運營效率進一步提升。（以上所有數(shù)據(jù)除特別說明外，均來自公司公告）設據(jù)公司公告，拼多多23Q4實現(xiàn)營收888.8億元，同比增長123%，經(jīng)營利潤同比增長146%至224.0億元，Non-GAAP歸母凈利潤同比增長110%至254.8億元，收入利潤增長大超預期。400020Q120Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4億元營業(yè)收入yoy250%200%150%100%50%300億元2502000-50請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁共23頁簡單金融成就夢想注重實惠+優(yōu)質產(chǎn)品供給豐富度，激發(fā)用戶消費潛力。23Q4平臺延續(xù)投入節(jié)奏，積極關注消費者需求變化，及時優(yōu)化產(chǎn)品供給，加大對國貨、潮品、進口好物、優(yōu)質農(nóng)貨等改善型消費品補貼力度。雙十一期間，參與促銷活動的品牌、商家及商品數(shù)量均創(chuàng)新高，有效豐富產(chǎn)品供應池，同時平臺貫徹多實惠價值主張，綜合帶動消費者購買意愿提升。據(jù)新浪財經(jīng)，百億補貼用戶突破6.2億，訂單量實現(xiàn)同比翻倍。據(jù)公司公告，23Q4線上營銷服務收入同比增長57%至486.8億元，交易服務收入同比增長357%至402億元。廣告收入平臺交易服務收入商品銷售收入持續(xù)完善供應鏈效率，堅定農(nóng)產(chǎn)品科技投入與產(chǎn)業(yè)帶扶持。據(jù)公司公告，23Q4公司毛利潤為538億元，毛利率同比降低17.0pct至60.5%，主因履約費用、支付手續(xù)費、維護費及呼叫中心費用增加。23Q4總運營費用為314.1億元，占比收入為35.3%，同比下降19.4pct。23Q4銷售費用率為30.0%，同比下降14.6pct，管理/研發(fā)費用率為2.1%/3.2%，同比分別-2.0pct/-2.8pct。四季度研發(fā)費用為28.6億元，同比增長19%，公司不斷完善供應鏈效率和技術升級，實現(xiàn)高質量產(chǎn)品供給的同時降本增效。綜合影響下，23Q4公司Non-GAAP歸母凈利潤率為28.7%，同比降低1.7pct。公司持續(xù)深耕農(nóng)產(chǎn)品領域，給予重點產(chǎn)品流量與補貼扶持，提升農(nóng)業(yè)科技轉化率，