金融互換課件

17四月2024金融互換一、金融互換概述⒈金融互換的定義互換（swap，又稱掉期）是指雙方通過場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)商，達(dá)成在事先確定的將來某一系列日期交換同類資產(chǎn)的協(xié)議（或交易）?；Q本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期合約，與其他合約不同的是雙方交換的是同類商品。4/17/20242第8章金融互換金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。金融互換是國際貿(mào)易中的絕對(duì)成本說和相對(duì)成本說在國際金融市場(chǎng)上的應(yīng)用，它最早源于20世紀(jì)70年代英國與美國企業(yè)之間安排的英鎊和美元的平行貸款。4/17/20243第8章金融互換⒉比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理比較優(yōu)勢(shì)（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。比較優(yōu)勢(shì)理論認(rèn)為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。4/17/20244第8章金融互換國際貿(mào)易中的比較優(yōu)勢(shì)示意圖貿(mào)易條件4/17/20245第8章金融互換金融互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)4/17/20246第8章金融互換⒊平行或“背靠背”貸款到貨幣互換平行貸款（ParallelLoan）是指在不同國家的兩個(gè)母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣?；Q起源于上世紀(jì)70年代的平行貸款和“背靠背”貸款。4/17/20247第8章金融互換英國母公司A

英鎊利息償還英鎊貸款

英鎊貸款美國母公司B償還美元貸款

美元貸款

美元利息平行貸款示意圖A子公司B子公司4/17/20248第8章金融互換平行貸款是兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議，分別有法律效力，是分別由一母公司貸款給另一國母公司的子公司，這兩筆貸款分別由其母公司提供保證，效果相同。平行貸款的期限一般為5至10年，大多采用固定利率方式計(jì)息，按期每半年或一年互付利息，到期各償還借款金額。如果一方違約，另一方仍須依照合同執(zhí)行，不得自行抵消。4/17/20249第8章金融互換為了降低違約風(fēng)險(xiǎn)，另一種與平行貸款非常相似的背對(duì)背貸款就產(chǎn)生了。背對(duì)背貸款是處在不同國家的兩個(gè)企業(yè)之間簽訂的直接貸款協(xié)議。盡管有兩筆貸款，卻只簽訂一個(gè)貸款協(xié)議。4/17/202410第8章金融互換

貸款利差英國母公司A美國母公司B公司

英鎊貸款

美元貸款A(yù)子公司B子公司

償還貸款本金

美元

英鎊背對(duì)背貸款示意圖4/17/202411第8章金融互換平行貸款和背對(duì)背貸款的優(yōu)點(diǎn)：當(dāng)企業(yè)無法通過正常途徑獲得資金時(shí)，平行貸款或背對(duì)背貸款提供了一個(gè)可供選擇的資金來源企業(yè)有時(shí)可以用低于市場(chǎng)利率的水平相互貸款，從而降低了子公司的借款成本有效地消除企業(yè)進(jìn)行海外投資的外匯風(fēng)險(xiǎn)4/17/202412第8章金融互換A公司B公司互換銀行現(xiàn)代貨幣互換示意圖4/17/202413第8章金融互換⒋互換市場(chǎng)的特征⑴互換是一種場(chǎng)外交易。①必須與合適的交易對(duì)手成交；②交易不能單方面變更或撤消；③信用風(fēng)險(xiǎn)突出。⑵互換市場(chǎng)幾乎沒有政府監(jiān)管。4/17/202414第8章金融互換⒌金融互換的功能⑴通過金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。⑵利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。⑶金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。4/17/202415第8章金融互換⒍互換的信用風(fēng)險(xiǎn)由于互換是兩個(gè)公司之間的私下協(xié)議，因此包含信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)互換對(duì)公司而言價(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)際上是該公司的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是合約另一方的負(fù)債，該公司就面臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風(fēng)險(xiǎn)。但是互換合約的信用風(fēng)險(xiǎn)并非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。4/17/202416第8章金融互換二、金融互換的種類⒈利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。⑴利率互換概述4/17/202417第8章金融互換標(biāo)準(zhǔn)的利率互換：雙方平等協(xié)商達(dá)成一致的協(xié)議按下列條件支付利息按事先確定的一系列日期支付利息按某一名義本金額計(jì)算雙方支付款項(xiàng)為同種貨幣一方按固定利率付息另一方按某一參考市場(chǎng)利率付息只進(jìn)行利息的交換，沒有本金的交換4/17/202418第8章金融互換交易日生效日第二階段確定日固定利率浮動(dòng)利率第三階段確定日第一計(jì)息周期第二計(jì)息周期第1支付日第2支付日到期日第1筆凈支付第2筆凈支付利率互換動(dòng)態(tài)示意圖4/17/202419第8章金融互換名義本金（數(shù)額和幣種）固定利率及其日期計(jì)算項(xiàng)浮動(dòng)利率基準(zhǔn)及其日期計(jì)算項(xiàng)利息支付頻率交易日生效日（通常距交易日兩個(gè)工作日）到期日利率互換協(xié)議中的重要術(shù)語：4/17/202420第8章金融互換利率互換中每個(gè)支付日利息支付金額的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算公式：名義本金年利率計(jì)息周期實(shí)際天數(shù)1年的標(biāo)準(zhǔn)天數(shù)4/17/202421第8章金融互換〖例〗本金：10000000美元固定利率：8.64%浮動(dòng)利率：Nibor浮動(dòng)利率和固定利率的日期計(jì)算項(xiàng)：實(shí)際天數(shù)/360利息支付頻率：每年一次（每年5月5日或其后一個(gè)工作日）交易日：2010.5.3生效日：2010.5.5到期日：2017.5.54/17/202422第8章金融互換如果2010年5月3日Nibor為7.25%，則第1個(gè)付息日2011年5月5日的利息支付額計(jì)算：固定利率支付方：浮動(dòng)利率支付方：凈支付情況：固定利率賣方向浮動(dòng)利率賣方支付141316.67美元。4/17/202423第8章金融互換如果2011年5月3日Nibor為8.75%，則第2個(gè)付息日2012年5月5日的利息支付額計(jì)算：固定利率支付方：浮動(dòng)利率支付方：凈支付情況：浮動(dòng)利率賣方向固定利率賣方支付11152.78美元。4/17/202424第8章金融互換⑵標(biāo)準(zhǔn)的利率互換由一個(gè)固定利率和浮動(dòng)利率共同組成固定利率在整個(gè)互換期內(nèi)保持不變浮動(dòng)利率在各階段之前確定在階段終了時(shí)付息互換期限為1、2、3、4、5、7或10年名義本金在整個(gè)互換期內(nèi)保持不變標(biāo)準(zhǔn)利率互換常見的品質(zhì)是普通芳草利率互換（plainvanillainterestrateswap）。4/17/202425第8章金融互換⑶利率互換的原因及其效果雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于互換之前，互換使得雙方均可獲益。4/17/202426第8章金融互換〖例〗A、B公司都想獲得5年期的1000萬美元的貸款，其中，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同，它們獲得貸款的利率也不同，如下表所示。固定利率浮動(dòng)利率A公司10.00%6個(gè)月期Libor+30bpB公司11.20%6個(gè)月期Libor+100bp此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率4/17/202427第8章金融互換為充分利用雙方的比較優(yōu)勢(shì)節(jié)約利息，兩家公司簽定以下利率互換協(xié)議：A公司B公司6個(gè)月期的Libor10.00%的固定利率4/17/202428第8章金融互換A公司B公司6個(gè)月期的Libor10.00%的固定利率銀行6個(gè)月Libor+30bp銀行11.20%銀行6個(gè)月Libor+100bp銀行10.00%互換前互換后（-30bp)（-20bp)雙方獲益互換效益示意圖4/17/202429第8章金融互換⒉貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和該貨幣的某種利率與另一貨幣的等價(jià)本金及其某種利率進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在國際金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。⑴貨幣互換的定義4/17/202430第8章金融互換標(biāo)準(zhǔn)的貨幣互換：雙方支付不同的貨幣協(xié)議開始生效時(shí)雙方交換等值本金協(xié)議終止時(shí)雙方換回等值本金協(xié)議有效期內(nèi)互換利息，計(jì)息方式可以是：均為固定利率均為浮動(dòng)利率一方為固定利率，一方為浮動(dòng)利率4/17/202431第8章金融互換貨幣互換一般以即期匯率為基礎(chǔ)，兩種貨幣之間存在利率差則按利率平價(jià)原理，由貨幣利率較低方向貨幣利率較高方定期貼補(bǔ)。⑵貨幣互換的實(shí)際操作4/17/202432第8章金融互換A、B銀行在國際金融市場(chǎng)籌資成本如下：A想借入5年期的1000萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美元借款。美元英鎊

A銀行8.0%11.6%

B銀行10.0%12.0%

表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率4/17/202433第8章金融互換如果A、B銀行與2010年4月28日簽定一份協(xié)議本金為1000萬英鎊的貨幣換協(xié)議（如下圖所示），并約定互換協(xié)議有效期止于2015年4月30日（有效期為5年）；每年4月28日為利率確定日，4月30日為利息支付日。

A銀行

B銀行

8.0%美元借款利息10.8%英鎊借款利息4/17/202434第8章金融互換

A銀行

B銀行

8.0%美元借款利息10.8%英鎊借款利息8.0%美元借款利息12%英鎊借款利息貨幣互換以后雙方利息支付示意圖4/17/202435第8章金融互換假定2010年4月30日英鎊兌美元的即期匯率為1￡/1.5000$。4月30日雙方互換本金：

A銀行

B銀行

10000000￡15000000$2015年4月30日雙方換回本金：

A銀行

B銀行

15000000$10000000￡4/17/202436第8章金融互換2011年4月30日第一次互換利息：

A銀行

B銀行

1213333.33$1077041.10￡1213333.33$1196712.33￡1077041.10￡19671.20￡+1213333.33$1￡/1.5125$10.80%￡8.31%$11.60%￡10.00%$貨幣互換使雙方獲益。4/17/202437第8章金融互換⑶貨幣互換中的匯率風(fēng)險(xiǎn)在貨幣互換中，雙方分別在開始和結(jié)束時(shí)相互交換本金，表面上看來，由于兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的匯率差異可能使得一方受損而另一方獲利。其實(shí)，由于兩次交換所使用的匯率是一樣的，而且任何一方均可利用掉期交易實(shí)現(xiàn)保值，所以，匯率風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)對(duì)互換雙方產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。因此，在貨幣互換中可以不考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)。4/17/202438第8章金融互換三、金融互換的定價(jià)⒈利率互換的定價(jià)⑴零息票互換定價(jià)法平價(jià)發(fā)行固定利率債券購入平價(jià)發(fā)行的浮動(dòng)利率債券利率互換利率互換=固定利率債券空頭+浮動(dòng)利率債券多頭4/17/202439第8章金融互換利率互換的定價(jià)：互換合約中分解出的固定利率債券的價(jià)值?；Q合約中分解出的浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。注意，上述互換的價(jià)值是對(duì)浮動(dòng)利率的買方（固定利率的賣方）而言的。4/17/202440第8章金融互換4/17/202441第8章金融互換【例】假設(shè)在一筆互換合約中，某一金融機(jī)構(gòu)支付6個(gè)月期的Libor，同時(shí)收取8％的年利率（半年計(jì)一次復(fù)利），名義本金為1億美元。互換還有1.25年的期限。3個(gè)月、9個(gè)月和15個(gè)月的Libor（連續(xù)復(fù)利率）分別為10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6個(gè)月Libor為10.2％（半年計(jì)一次復(fù)利）。4/17/202442第8章金融互換解：由題設(shè)條件可知因此，利率互換的價(jià)值為：9824-10251=-$427萬4/17/202443第8章金融互換⑶運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議給利率互換定價(jià)利率互換相當(dāng)于多個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議之和。4/17/202444第8章金融互換【例】假設(shè)在一筆互換合約中，某一金融機(jī)構(gòu)支付6個(gè)月期的LIBOR，同時(shí)收取8％的年利率（半年計(jì)一次復(fù)利），名義本金為1億美元。互換還有1.25年的期限。3個(gè)月、9個(gè)月和15個(gè)月的LIBOR（連續(xù)復(fù)利率）分別為10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6個(gè)月LIBOR為10.2％（半年計(jì)一次復(fù)利）。4/17/202445第8章金融互換4/17/202446第8章金融互換⒉貨幣互換的定價(jià)貨幣互換全程現(xiàn)金流量示意圖4/17/202447第8章