【企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中的傳統(tǒng)收益法和改進(jìn)收益法的評(píng)估綜述2800字】

企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中的傳統(tǒng)收益法和改進(jìn)收益法的評(píng)估綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u8730企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中的傳統(tǒng)收益法和改進(jìn)收益法的評(píng)估綜述 111486（一）傳統(tǒng)收益法的并購(gòu)估值模型 1150691.收益法理論的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型 216491（二）改進(jìn)收益法的并購(gòu)估值模型 4（一）傳統(tǒng)收益法的并購(gòu)估值模型收益法通常指的是對(duì)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益現(xiàn)值的估測(cè)，來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)的方法的總稱(chēng)。而在實(shí)際操作過(guò)程中一般會(huì)根據(jù)被評(píng)估的企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)狀況、成立的年限、經(jīng)營(yíng)與收益是否穩(wěn)定，對(duì)未來(lái)收益是否可以預(yù)測(cè)等等來(lái)判斷收益法是否在此適用。而折現(xiàn)與資本化作為估算和判斷企業(yè)價(jià)值的有效途徑，又可以將收益法分為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與收益資本化法兩種。在實(shí)際操作的過(guò)程中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法還存在很多的問(wèn)題，但是從理論層面上來(lái)看，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法邏輯上比較嚴(yán)密也是最完備的方法，此方法一直在西方估價(jià)實(shí)踐中占據(jù)主導(dǎo)。根據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，超過(guò)一半的企業(yè)在開(kāi)始收購(gòu)舉措后采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來(lái)對(duì)要收購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。而對(duì)于模型的選取，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中的現(xiàn)金流量能夠真正去衡量一個(gè)企業(yè)的價(jià)值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法屬于資本預(yù)算較為基本的方法，理論性較強(qiáng)，從本質(zhì)上來(lái)看，其對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)估或者證券估價(jià)投資評(píng)估是一樣的，也就是說(shuō)現(xiàn)金流量法能夠?qū)ζ髽I(yè)凈現(xiàn)值法全部適用，所以在本文研究中，選擇的是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來(lái)評(píng)估文化傳媒企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值。折現(xiàn)率的確定主要通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和加權(quán)平均資本成本模型（WACC）兩種計(jì)算得出。本次傳統(tǒng)改進(jìn)收益法中的折現(xiàn)率參數(shù)是采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定折現(xiàn)率，如果采用加權(quán)平均資本成本模型確定折現(xiàn)率，債務(wù)資本成本也通常確定為零，計(jì)算的折現(xiàn)率結(jié)果與采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型得到的折現(xiàn)率結(jié)果基本一致，但是對(duì)于文化傳媒企業(yè)來(lái)說(shuō)，本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采用加權(quán)平均資本成本模型確定折現(xiàn)率，且債務(wù)資本成本不為零。通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型得到的是權(quán)益資本成本，采用加權(quán)平均資本成本模型還需確定債務(wù)資本成本，有些評(píng)估報(bào)告在確定債務(wù)資本成本時(shí)認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展的階段后，收入和成本可維持平衡，此階段不會(huì)產(chǎn)生任何債務(wù)，因此認(rèn)為債務(wù)資本成本為零，但對(duì)于文化傳媒企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想持續(xù)發(fā)展或是擴(kuò)大發(fā)展，就需要一定的債務(wù)，因此在任何階段都可能產(chǎn)生債務(wù)，應(yīng)當(dāng)采用加權(quán)平均資本成本模型確定折現(xiàn)率，則該模型的基本公式為：WACC=其中，rerdE為股東權(quán)益；D為債務(wù)；τ為所得稅稅率收益法理論的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型收益法計(jì)算方式是先對(duì)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行估測(cè)，然后進(jìn)行折現(xiàn)，用現(xiàn)值來(lái)判斷被評(píng)估企業(yè)目前的價(jià)值。收益法的公式是：P=其中：為第t年的現(xiàn)金流量t為收益年限r(nóng)為折現(xiàn)率現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在評(píng)估的過(guò)程中采用了收益法的評(píng)估策略，盡管現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在實(shí)際操作中還存在一些問(wèn)題沒(méi)有得到很好的解決，但是從理論層面上來(lái)看，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是很完美的，在評(píng)估過(guò)程中運(yùn)用較多?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是對(duì)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后根據(jù)當(dāng)前情況選取折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，最終得到被評(píng)估企業(yè)當(dāng)前權(quán)益資本值的一種方法，所得到的權(quán)益資本值也就是股東當(dāng)前的全部權(quán)益價(jià)值。評(píng)估的基本模型為：

P=其中：FCFFt：被評(píng)估企業(yè)未來(lái)第t??：折現(xiàn)率；??：被評(píng)估企業(yè)的未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期限。在評(píng)估階段，選取的是分段效益折現(xiàn)模型，也就是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下將被評(píng)估企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的收益為了兩個(gè)階段來(lái)預(yù)測(cè)，第一步是將前一階段每一年內(nèi)的股權(quán)自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后假設(shè)后一階段能夠持續(xù)保持前一階段中最后一年的預(yù)期收益額水準(zhǔn)，從而對(duì)后一階段的股權(quán)自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)預(yù)測(cè)的結(jié)果再進(jìn)行折現(xiàn)，然后求和即可以獲取被評(píng)估企業(yè)股東的全部權(quán)益價(jià)值。在評(píng)估實(shí)務(wù)中一般假設(shè)后階段收益額保持穩(wěn)定，則分段收益折現(xiàn)模型為P=其中：FCFFt：被評(píng)估企業(yè)未來(lái)第tFCFFn：被評(píng)估企業(yè)保持第n??：折現(xiàn)率；??：被評(píng)估企業(yè)預(yù)測(cè)前階段持續(xù)經(jīng)營(yíng)期限；n：被評(píng)估企業(yè)預(yù)測(cè)前階段最后一年。對(duì)于收益額的確定，被評(píng)估企業(yè)的營(yíng)業(yè)性業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流（FCFF）定義為：FCFF=NI+DEPR+INT?CAPEX?NWC(3.4)其中：FCFF：被評(píng)估企業(yè)預(yù)期的歸屬于所有投資者（包括權(quán)益投資者和債權(quán)人）的自由現(xiàn)金流量；NI：稅后凈利潤(rùn)；DEPR：折舊與攤銷(xiāo)；INT：利息費(fèi)用（扣除稅務(wù)影響后）；CAPEX：資本性支出；NWC：凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)（包括對(duì)營(yíng)運(yùn)資金及正常經(jīng)營(yíng)所需資金的考慮）。對(duì)于折現(xiàn)率的確定，通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）：r=其中：rfrm??：被評(píng)估企業(yè)的權(quán)益資本的預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。通常情況來(lái)講，傳統(tǒng)的收益法在計(jì)算折現(xiàn)率的時(shí)候，是通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)進(jìn)行的，雖然這種方法在一定程度上有一定的依據(jù)性，但是其不足之處就在于其只是依靠自己的主觀判斷來(lái)計(jì)算折現(xiàn)率，而對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等因素沒(méi)有更加全面的考慮，使得計(jì)算的結(jié)果缺少一定的合理性和準(zhǔn)確性。一般情況下，通過(guò)資本資產(chǎn)模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的時(shí)候，所利用數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度都是相當(dāng)?shù)拇?，雖然這種方式在一定程度上能夠避免短時(shí)間之內(nèi)不確定因素的影響，但是就我國(guó)的當(dāng)前的情況來(lái)講，我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展的還不是很完善，這就使得我國(guó)的股票市場(chǎng)在短期發(fā)展的過(guò)程中，很多不確定的因素就會(huì)相繼出現(xiàn)。由此看來(lái)，我們?cè)诖_定市場(chǎng)溢價(jià)的時(shí)候，不能使用時(shí)間跨度較小的數(shù)據(jù)。由此看來(lái)，我國(guó)所使用的這些傳統(tǒng)收益法模型在很大程度上影響著我國(guó)收益法的進(jìn)一步發(fā)展，并且從另外一方面來(lái)講，我國(guó)文化傳媒企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值也在一定程度上受到了影響，所以有必要對(duì)傳統(tǒng)收益法進(jìn)行相應(yīng)的改進(jìn)和修正。（二）改進(jìn)收益法的并購(gòu)估值模型本文針對(duì)傳統(tǒng)收益法模型在分段收益折現(xiàn)模型、折現(xiàn)率確定方法以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型參數(shù)確定方法上存在的局限性進(jìn)行修正。文化傳媒企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，一直都是通過(guò)對(duì)文化創(chuàng)意以及文化服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的，雖然其在發(fā)展的過(guò)程中存在一定的問(wèn)題，但是如果能夠保持其系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式，并且能夠及時(shí)的察覺(jué)市場(chǎng)的變化，才能夠在當(dāng)前這個(gè)文化傳媒盛行的年代取得更大的收益，并且其收益是按照一定的固定比率增長(zhǎng)的，那么分段收益折現(xiàn)模型表現(xiàn)為：P=其中：????????t：被評(píng)估企業(yè)未來(lái)第t年?duì)I業(yè)性業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流；??????????：被評(píng)估企業(yè)保持第n年?duì)I業(yè)性業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流；??：折現(xiàn)率；??：預(yù)測(cè)后階段增長(zhǎng)比率；資本資產(chǎn)定價(jià)模型的參數(shù)在確定的時(shí)候，不僅要對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以及市場(chǎng)預(yù)期的報(bào)酬率進(jìn)行考慮之外，還要對(duì)企業(yè)特定的報(bào)酬率進(jìn)行考慮。而在實(shí)際的評(píng)估當(dāng)中，也是通過(guò)綜合分析的方式對(duì)企業(yè)特定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行分析和考慮。雖然這種方式有一定的理論依