2024年檢測檢驗行業(yè)投資策略分析報告：預(yù)期改善新興領(lǐng)域

證券研究報告預(yù)期改善，關(guān)注新興領(lǐng)域——2024年檢測檢驗行業(yè)年度投資策略2023年11月28日【檢測檢驗】預(yù)期改善，關(guān)注新興領(lǐng)域

復(fù)盤2023年：檢測檢驗行業(yè)基本面偏弱，個股業(yè)績分化明顯；板塊以個股Alpha機(jī)會為主；PE、PB分位數(shù)均小于1%。?基本面偏弱，個股業(yè)績分化明顯。2023年前三季度，行業(yè)營收和歸母凈利潤增速逐季下降，營收增速分別為20.0%、4.7%、0.8%，歸母凈利潤增速分別為45.1%、9.9%、-9.8%，Q2、Q3業(yè)績低于預(yù)期，主要系外部環(huán)境階段性影響，非持續(xù)性因素：醫(yī)療感染類業(yè)務(wù)高基數(shù)、醫(yī)療反腐、第三次土壤普查檢測環(huán)節(jié)執(zhí)行滯后以及特殊行業(yè)訂單節(jié)奏放緩等。?估值處于歷史底部。行業(yè)PE（TTM）29倍，

PB

3.07倍，分別處于歷史PE

0.59%分位、PB0.78%分位。

展望2024年：預(yù)期改善，關(guān)注新興領(lǐng)域，持續(xù)看好綜合性檢測龍頭?短期擾動不改檢測行業(yè)長坡厚雪本質(zhì)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、制造業(yè)景氣改善，預(yù)計外部階段性影響逐步減弱，看好行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長。檢測行業(yè)是國家質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，需求剛性、成長空間大、具有“GDP+”屬性，增速約為同期GDP增速的1.5-2倍。2022年，檢測檢驗行業(yè)市場規(guī)模4276億元，同比增長4.5%。我們預(yù)計“十四五”期間，檢測檢驗行業(yè)增速約10%。?檢測檢驗行業(yè)下游分散，結(jié)構(gòu)性增長大于周期性增長。短中期關(guān)注新興領(lǐng)域，長期看好綜合性檢測龍頭（1）短中期：1）關(guān)注需求端、政策端催化，前瞻布局：傳統(tǒng)領(lǐng)域：關(guān)注2024年環(huán)境板塊第三次土壤普查逐步放量；新興領(lǐng)域：聚焦新能源汽車、半導(dǎo)體、高端裝備研發(fā)、雙碳等領(lǐng)域檢測需求釋放。2）經(jīng)營層面：重點關(guān)注第三方檢測企業(yè)資本開支、擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏和管理效率提升。（2）長期：參考海外全球龍頭，打造綜合性一站式的平臺公司為王道?？春镁C合性檢測龍頭，覆蓋行業(yè)廣泛，受個別領(lǐng)域短期需求波動影響小。（3）關(guān)鍵指標(biāo)：檢測企業(yè)的發(fā)展核心在于新領(lǐng)域拓展和管理效率提升，擴(kuò)大下游覆蓋廣度和深度。

1）內(nèi)生：管理效率、盈利能力、成長潛力；2）外延：內(nèi)生增長的有力補(bǔ)充，密切跟蹤企業(yè)收并購和整合進(jìn)展。

投資建議：推薦綜合性檢測龍頭華測檢測、環(huán)境與可靠性試驗龍頭蘇試試驗、新能源車動力總成測試龍頭華依科技，在用車檢測龍頭安車檢測，看好譜尼測試、廣電計量、國檢集團(tuán)、東華測試等。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局惡化、并購整合不及預(yù)期、新建實驗室投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期2資料：國家統(tǒng)計局、國家市場監(jiān)督管理總局、浙商證券研究所?

行業(yè)基本面偏弱，個股業(yè)績分化2023年檢測檢驗?

板塊以個股Alpha機(jī)會行業(yè)復(fù)盤為主Part

one?

行業(yè)估值處于歷史底部3pZjYtZaUbWmUdVpOrQ9PcM9PmOnNtRoNjMrQoMeRpPpN8OnMrRNZmNmOxNtQmR2023年前三季度營業(yè)收入分析2023年檢測檢驗行業(yè)總體需求較弱，增速逐季下降2022年營業(yè)收入（億元）2023年營業(yè)收入（億元）2022年營業(yè)收入增速（%）2023年營業(yè)收入增速（%）Q1Q2Q314.439.98Q4Q111.175.25Q214.396.62Q315.255.71Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q35.70華測檢測譜尼測試綜合性綜合性9.085.3412.6411.5015.1610.8019.1671.2120.74169.3820.0865.5014.9662.4323.07-1.5013.85-42.49-42.78環(huán)境可靠性、電子電器、半導(dǎo)體蘇試試驗3.444.554.615.454.385.335.5521.4616.1620.6822.5927.4517.1220.48廣電計量信測標(biāo)準(zhǔn)中國汽研華依科技安車檢測東華測試中國電研電科院環(huán)境可靠性、計量環(huán)境可靠性、理化汽車3.611.155.610.501.176.341.367.790.211.196.651.508.141.621.079.441.4411.361.041.045.451.507.071.031.116.861.799.440.521.467.321.818.700.871.3517.1049.62-33.1875.419.8822.7046.03-18.94-63.21-31.3016.8964.012.9610.678.1250.8730.6926.008.1932.3421.1010.1520.276.92-8.62-21.24-14.95汽車55.6951.32105.79

149.58-46.1625.86汽車-5.5622.14結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試電子電器0.477.400.949.070.838.781.440.728.561.289.881.0554.9226.5929.36-8.9731.353.2957.3730.0254.5215.6936.878.8827.4225.5412.7011.02電器檢測、環(huán)境建筑建材1.674.081.451.704.761.841.716.041.931.469.402.921.324.681.771.565.362.141.525.952.33-7.7415.1240.15-24.705.03-22.2228.85-3.97-38.41-0.10-20.8914.6821.67-7.9612.7315.96-10.92-1.39國檢集團(tuán)鋼研納克金屬材料5.4931.8020.59建科院城市規(guī)劃、工程設(shè)計環(huán)境檢測0.591.031.511.610.591.031.03-23.50-12.5654.11-23.310.68-0.09-31.79實樸檢測0.550.670.891.410.710.990.80-9.50/-35.51/-12.05/-11.74/28.6519.9848.944.66-10.240.84合計46.1165.5969.6986.6755.3268.6470.284資料：Wind，浙商證券研究所2023年前三季度歸母凈利潤分析2023年檢測檢驗行業(yè)個股業(yè)績分化明顯2022年歸母凈利潤（億元）2023年歸母凈利潤（億元）2022年歸母凈利潤增速（%）2023年歸母凈利潤增速（%）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q33.42華測檢測譜尼測試綜合性綜合性1.200.062.410.853.020.902.391.401.440.092.840.843.130.1219.80112.9519.8323.5519.8034.9024.3310.1520.3768.0817.76-1.29-86.63環(huán)境可靠性、電子電器、半導(dǎo)體蘇試試驗0.290.770.720.910.440.910.8579.8418.1945.1355.0253.7018.1716.62廣電計量信測標(biāo)準(zhǔn)中國汽研華依科技安車檢測東華測試中國電研電科院環(huán)境可靠性、計量環(huán)境可靠性、理化汽車-0.790.221.30-0.040.150.050.490.15-0.280.15-0.22-0.142.570.990.341.69-0.140.060.221.180.070.440.320.06-0.189.090.560.391.890.440.080.290.900.190.610.270.330.0210.631.090.232.000.11-0.610.661.07-0.081.750.400.570.1212.01-0.030.311.420.120.040.100.62-0.11-0.240.10-0.39-0.203.730.630.512.00-0.140.240.351.230.040.520.33-0.06-0.259.990.730.512.130.080.020.371.020.000.460.390.02-9.2487.059.9484.0540.0317.52-333.24-58.7453.107.09-9.8559.79-18.9296.48313.2219.378.70-21.8217.232.4096.7140.699.52-36.2949.1718.410.1929.5931.8712.46汽車-4.19-67.98-267.2363.3940.68-112.528.52428.72-72.28116.2027.08-177.8113.87-33.81-71.62-40.5145.12-80.71-74.7530.31汽車-1.87275.5455.984.20結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試電子電器364.065.2613.62電器檢測、環(huán)境建筑建材-26.67-99.22123.70-53.40-87.92-19.38-1.51-65.2522.24-11.85933.39-83.79/-45.0017.563.74-101.04-25.0741.66國檢集團(tuán)鋼研納克建科院金屬材料182.8020.21-57.88/城市規(guī)劃、工程設(shè)計環(huán)境檢測-62.85-206.44-95.32實樸檢測-0.23

-368.13

-226.639.58-41.78

-1489.069.90

-9.82合計//5資料：Wind，浙商證券研究所檢測行業(yè)整體盈利能力穩(wěn)中略降

2023年前三季度，15家檢測服務(wù)公司整體盈利能力穩(wěn)中略降，毛利率為42.30%，同比+0.03PCT；凈利率16.07%，同比-0.71PCT。

重點公司中，華測檢測盈利能力保持穩(wěn)定，安車檢測、華依科技、國檢集團(tuán)毛利率和凈利率均下滑。行業(yè)毛利率/凈利率5041.8014.86202042.2515.15202142.3016.0740.6538.7538.3639.1940302010013.53202210.85201811.73201910.2920172023Q3整體毛利率（%）整體凈利率（%）重點公司毛利率重點公司凈利率2022Q32023Q32022Q32023Q3605040302010020151050華測檢測蘇試試驗華依科技安車檢測譜尼測試廣電計量國檢集團(tuán)華測檢測蘇試試驗華依科技安車檢測譜尼測試廣電計量國檢集團(tuán)6資料：Wind，浙商證券研究所2023年檢測檢驗行業(yè)漲跌幅和基金持股分析2023年安車檢測、中國電研漲幅居前代碼公司名稱安車檢測中國電研實樸檢測中國汽研建科院東華測試信測標(biāo)準(zhǔn)電科院鋼研納克廣電計量華依科技國檢集團(tuán)華測檢測蘇試試驗譜尼測試2023年初至今漲跌幅2023Q3基金持股比例0.31%300572.SZ688128.SH301228.SZ601965.SH300675.SZ300354.SZ300938.SZ300215.SZ300797.SZ44%20%13%9%1.47%0.33%6.79%7%0.12%4%23.44%34.46%0.06%1%-5%-12%-13%-19%-23%-27%-45%-55%-7%0.46%002967.SZ688071.SH603060.SH300012.SZ300416.SZ300887.SZ7.32%9.44%0.07%15.84%6.14%8.73%平均值7.60%指數(shù)代碼指數(shù)名稱檢測服務(wù)（申萬）上證指數(shù)2023年初至今漲跌幅852182.SI000001.SH000300.SH-19%-2%滬深300-9%7備注：時間截至2023年11月22日收盤資料

：Wind，浙商證券研究所檢驗檢測行業(yè)估值：PE（TTM）29倍，處于歷史估值0.59%分位行業(yè)PE（TTM）29倍，處于歷史PE0.59%分位行業(yè)PB3.07倍，處于歷史PB0.78%分位1412108120

141212010080604020010080604020010866442200市凈率（倍，左軸）分位點（%）市凈率（倍，左軸）分位點（%）8資料：WIND，時間范圍為2013/11/29-2023/11/24，浙商證券研究所整理?

預(yù)計2024年名義GDP增速小幅上升、產(chǎn)業(yè)政策著力工業(yè)穩(wěn)增長?

短中期：關(guān)注新興領(lǐng)域，前瞻布2024年檢測檢驗局行業(yè)機(jī)會挖掘?

長期：看好綜合性檢測龍頭Part

two?

關(guān)鍵指標(biāo)：管理效率、盈利能力、成長潛力、外延并購92.1

檢測行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：上游議價能力較弱，下游對價格敏感度較低

檢測行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游為檢測儀器設(shè)備制造，中游是檢測及相關(guān)延伸服務(wù)，下游則廣泛涉及國民經(jīng)濟(jì)各個行業(yè)。

按市場主體分類，檢測機(jī)構(gòu)可以分為：政府檢測機(jī)構(gòu)、企業(yè)內(nèi)部檢測機(jī)構(gòu)、第三方檢測機(jī)構(gòu)，其中，全球檢測市場中第三方檢測機(jī)構(gòu)市占率約45%。

根據(jù)BV公告，檢測檢驗認(rèn)證環(huán)節(jié)在產(chǎn)品總價值量中占比約為0.1%-0.8%，相較于價格，下游客戶對品牌、公信力以及服務(wù)能力更為關(guān)注。占45%占55%10資料：鋼研納克招股說明書、BV2022年年報、市場監(jiān)管總局、浙商證券研究所整理2.1檢測檢驗認(rèn)證服務(wù)覆蓋產(chǎn)品全生命周期，需求廣泛

核心驅(qū)動：1）需求增長（檢測產(chǎn)品增加、檢測化率提升）；2）政策驅(qū)動（質(zhì)量強(qiáng)國、產(chǎn)業(yè)升級）。

檢測作為鑒定品質(zhì)的手段，從設(shè)計-研發(fā)-采購-生產(chǎn)-貿(mào)易-零售，需求貫穿于產(chǎn)品生命周期的每一個環(huán)節(jié)。從檢測需求的主體來看，既有企業(yè)本身對儀表設(shè)備計量校準(zhǔn)，產(chǎn)品質(zhì)量內(nèi)控監(jiān)測的第一方需求；也有企業(yè)向上游公司采購零部件時，產(chǎn)生的第二方驗收試驗需求。最后是企業(yè)為提升自己產(chǎn)品的競爭力，滿足客戶對產(chǎn)品質(zhì)量、健康、安全、環(huán)保等方面的要求，聘請具有市場公信力的第三方檢測機(jī)構(gòu)出具獨立、客觀檢測報告的第三方需求。加檢測產(chǎn)品增加+檢測化率提升政策驅(qū)動11資料：華測檢測招股說明書、必維中國、浙商證券研究所整理展望2024：預(yù)計我國名義GDP增速有望實現(xiàn)5.8%2.1參考浙商證券《2024年宏觀年度展望：破局，突圍》，預(yù)計我國名義GDP增速小幅上升，有望實現(xiàn)5.8%?！邦A(yù)計我國名義GDP增速小幅上升，2024年名義GDP增速有望實現(xiàn)5.8%。從價的角度看，隨著CPI和PPI的觸底回升，GDP平減指數(shù)大概率邊際提升。從量的角度看，考慮到逆周期政策漸次加碼，實際GDP增速也將逐步向潛在增速中樞收斂。整體看，我國經(jīng)濟(jì)已于2023年三季度末進(jìn)入到補(bǔ)庫存周期，存貨凈增加或成為基本面邊際改善的之一。2023年9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長3.1%，較前值2.4%有所回升，后續(xù)工業(yè)穩(wěn)增長政策是影響當(dāng)前及明年庫存補(bǔ)庫節(jié)奏的重要變量。我們預(yù)計，2024年四個季度的名義GDP增速分別為5.3%、6.0%、6.0%和5.8%?！啊爱a(chǎn)業(yè)政策著力工業(yè)穩(wěn)增長。2023年以來，工業(yè)面臨利潤增速承壓、需求修復(fù)不足、生產(chǎn)增速放緩的三重壓力較為突出，工業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長能否趨穩(wěn)的關(guān)鍵點。我們認(rèn)為，在從國際收支到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的過程中，2024年產(chǎn)業(yè)政策仍將側(cè)重工業(yè)穩(wěn)增長發(fā)力，以十大重點行業(yè)為抓手，從供需兩端助力工業(yè)增速恢復(fù)向好。2023年三季度，工信部會同有關(guān)部門制定了10個重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，對2023年與2024年鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機(jī)械、汽車、電力裝備、輕工業(yè)、電子信息制造業(yè)的工業(yè)增加值增速、營收、銷量等目標(biāo)有較清晰的指引及相關(guān)配套政策支持?！皺z測檢驗行業(yè)下游覆蓋國民經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)，行業(yè)增速與GDP增速正相關(guān)，具有“GDP+“屬性。12資料：浙商證券研究報告《2024年宏觀年度展望：破局，突圍》

，浙商證券研究所2.1行業(yè)增速高于GDP增速，預(yù)計“十四五”期間檢測行業(yè)增速約為10%

全球市場：2018-2021年CAGR=10.2%。根據(jù)國家認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球檢驗檢測認(rèn)證行業(yè)的市場規(guī)模從2018年的1750億歐元增長至2021年的2342億歐元，對應(yīng)人民幣市場規(guī)模超1.7萬億元，2018-2021年CAGR=10.2%，約為同期全球GDP年均復(fù)合增速的2倍（同期全球GDP

CAGR=5.4%）。中國市場：2018-2021年CAGR=14.5%，高于全球增速。根據(jù)譜尼測試招股說明書和認(rèn)監(jiān)委統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國檢驗檢測認(rèn)證市場從2018年的2810億元增長至2021年4090億元，2018-2021年CAGR=14.5%，約為同期國內(nèi)GDP年均復(fù)合增速的1.8倍（同期國內(nèi)GDP年均復(fù)合增速8.3%）。2022年我國檢驗檢測認(rèn)證市場規(guī)模4276億元，同比增長4.5%，2022年GDP增速為3%。

預(yù)計“十四五”期間檢測行業(yè)增速約為10%。根據(jù)央行發(fā)布

的《“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出和增長動力的測算研究》論文，預(yù)計“十四五”期間（2021-2025年），我國潛在產(chǎn)出增速將保持在5.0%-5.7%之間，我們預(yù)計“十四五”期間檢測行業(yè)增速約為10%。2021年全球檢測檢驗認(rèn)證市場規(guī)模超1.7萬億元，2018-2021年CAGR為10%2022年中國檢測檢驗認(rèn)證市場規(guī)模4276億元，同比增長4.5%2000018000160001400012000100008000600040002000020%15%10%5%4500400035003000250020001500100050020%18%16%14%12%10%8%6%0%4%2%-5%00%20162017201820192020202120142015201620172018201920202021202213全球檢測市場規(guī)模（億元）檢測市場增速全球G

DP同比增速中國檢測市場規(guī)模（億元）檢測市場增速中國GDP同比增速資料：認(rèn)監(jiān)委、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、浙商證券研究所整理競爭格局：“小散弱”為行業(yè)主要現(xiàn)狀，集約化發(fā)展勢頭強(qiáng)勁2.1

全球市場看，領(lǐng)先的國際檢測機(jī)構(gòu)市場占有率集中在1%-5%之間。2021年全球前四大檢測機(jī)構(gòu)依次為Eurofins、SGS、BV、Intertek，市占率分別為2.9%、2.8%、2.1%和1.4%，CR4僅9.2%，國內(nèi)龍頭華測檢測在全球市場占比僅為0.2%；

2022年，國內(nèi)市場外資檢測機(jī)構(gòu)占比高達(dá)6.3%，內(nèi)資機(jī)構(gòu)中，龍頭華測檢測市占率為1.2%，譜尼測試、廣電計量、國檢集團(tuán)、蘇試試驗分別為0.88%、0.61%、0.57%，0.42%。2021年全球檢測檢驗認(rèn)證行業(yè)市占率2022年國內(nèi)檢驗檢測行業(yè)市占率2.80%2.90%1.38%0.25%2.13%1.20%

0.88%6.27%0.61%0.13%0.57%0.42%90.06%90.42%外資機(jī)構(gòu)

華測檢測

譜尼測試

廣電計量

國檢集團(tuán)

蘇試試驗

其他EurofinsSGSBVIntertek華測檢測廣電計量其他14資料：市場監(jiān)管總局、Wind、各公司公告、浙商證券研究所整理競爭格局：“小散弱”為行業(yè)主要現(xiàn)狀，集約化發(fā)展勢頭強(qiáng)勁2.1

國內(nèi)集約化發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，規(guī)模以上檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量和營業(yè)收入占比均提升。2022年，全國規(guī)模以上檢驗檢測機(jī)構(gòu)達(dá)到7088家，同比增長1.0%，營收3364.31億元，同比增長4.2%。規(guī)模以上檢驗檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量僅占全行業(yè)13.43%，但營收占比高達(dá)78.68%。2019-2022年，在機(jī)構(gòu)數(shù)量和營收層面都表現(xiàn)出集約化發(fā)展趨勢。

國內(nèi)機(jī)構(gòu)國際競爭力與海外龍頭差距較大。根據(jù)《2022年全國檢驗檢測服務(wù)業(yè)統(tǒng)計報告》，從服務(wù)半徑來看，73.69%的檢驗檢測機(jī)構(gòu)僅在本省區(qū)域內(nèi)提供檢驗檢測服務(wù)，“本地化”色彩仍占主流。檢驗檢測業(yè)務(wù)范圍涉及境內(nèi)外的檢驗檢測機(jī)構(gòu)僅318家，國內(nèi)檢驗檢測機(jī)構(gòu)走出國門仍然任重道遠(yuǎn)，需進(jìn)一步提升自身的國際競爭力、品牌知名度、公信力。2019-2022年國內(nèi)規(guī)模以上檢測機(jī)構(gòu)營收占比持續(xù)提升2019-2022年國內(nèi)規(guī)模以上檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量穩(wěn)步增加400035003000250020001500100050090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80007000600050004000300020001000016%14%12%10%8%6%4%2%0%201920202021同比（%）2022占比（%）0201920202021同比（%）2022占比（%）規(guī)模以上檢驗檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量（個）規(guī)模以上檢驗檢測機(jī)構(gòu)營業(yè)收入（億元）15資料：市場監(jiān)管總局、浙商證券研究所整理短中期：前瞻布局，關(guān)注新興領(lǐng)域2.2

檢驗檢測認(rèn)證行業(yè)下游細(xì)分領(lǐng)域眾多，新興領(lǐng)域占比不斷提升且增速高于傳統(tǒng)領(lǐng)域，具備傳統(tǒng)競爭優(yōu)勢的企業(yè)在開拓新興領(lǐng)域仍具優(yōu)勢。

新興領(lǐng)域占比持續(xù)提升，增速高于傳統(tǒng)領(lǐng)域。根據(jù)《2022年全國檢驗檢測服務(wù)業(yè)統(tǒng)計報告》，新興領(lǐng)域（包括電子電器、機(jī)械（包含汽車）、材料測試、醫(yī)學(xué)、

電力（包含核電）等）實現(xiàn)營收830.47億元，占行業(yè)總收入比重為19.46%，同比增長12.57%，高于行業(yè)平均增速8個百分點。

傳統(tǒng)領(lǐng)域占行業(yè)總收入的比重呈現(xiàn)下降趨勢，由2016年的47.1%下降到2022年的38.36%。傳統(tǒng)領(lǐng)域〔包括建筑工程、建筑材料、環(huán)境與環(huán)保（不包括環(huán)境監(jiān)測）、食品、機(jī)動車檢驗、農(nóng)產(chǎn)品林業(yè)漁業(yè)牧業(yè)〕2022年共實現(xiàn)收入1640.37億元，同比增長2%。2022年電子電器等新興領(lǐng)域保持快速增長2022年傳統(tǒng)領(lǐng)域占比下降至38.36%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%47.1%800700600500400300200100040%35%30%25%20%15%10%5%45.7%營收（億元）增速（%）68942.1%40.4%39.5%39.3%38.4%4353603082412071961801161130%102

968472

71

72

7065

6358-5%-10%0%201620172018201920202021202216資料：市場監(jiān)管總局、浙商證券研究所整理傳統(tǒng)領(lǐng)域：第三次土壤普查已全面鋪開，龍頭有望充分受益2.2

第三次全國土壤普查時間周期為2022-2025年，2023-2024年正式執(zhí)行，需求釋放在即。

土壤普查的具體實施流程包含開展試點、外業(yè)調(diào)查與采樣、室內(nèi)測試化驗和數(shù)據(jù)核驗與分析。其中采樣點分表層樣點和剖面點兩種類型。

表層樣點檢測對應(yīng)市場空間為57億元。

單價：通過對不同地區(qū)的招標(biāo)項目分析，平均每個樣點的檢測單價為2802元。

數(shù)量：根據(jù)國務(wù)院第三次全國土壤普查領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布的《第三次全國土壤普查技術(shù)規(guī)程》，表層樣點布設(shè)以縣級或省級行政區(qū)為樣點布設(shè)基本行政單元，耕地和園地按1公里×1公里規(guī)劃1個樣點，林地、草地、鹽堿地按4公里×4公里即

16

平方公里規(guī)劃一個樣點，保守估計全國約有188.5萬個采樣點，部分地區(qū)土壤普查招標(biāo)合同表層樣點檢測單價表層樣點數(shù)量測算合同金額（萬土地類型耕地土地面積（萬平方公里）表層樣點數(shù)量（萬個）省份地區(qū)表層樣點（個）單價（元/個）元）127.920.2127.920.217.816.56.2湖北江蘇天門市鹽城大豐泰興市190016689005402842312432782182216722022985258229855167園地521295252220133174368239480林地284.1264.599.0江蘇草地貴州納雍縣11551015604鹽堿地合計貴州綏陽縣188.5貴州龍里縣黑龍江內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古浙江安達(dá)市583烏蘭察布市巴彥淖爾市長興縣1425623929平均303617資料：各地區(qū)政府官網(wǎng)，中國政府采購網(wǎng)，《第三次全國國土調(diào)查主要數(shù)據(jù)公報》，自然資源部，國家統(tǒng)計局，中國新聞網(wǎng)，浙商證券研究所整理（本表僅列示該地區(qū)部分公開表層樣點數(shù)的合同包信息）傳統(tǒng)領(lǐng)域：第三次土壤普查已全面鋪開，龍頭有望充分受益2.2

剖面樣點檢測：對應(yīng)市場空間約為13億元單個剖面樣點需要多個樣品，根據(jù)部分公開數(shù)據(jù)的地區(qū)信息（如表所示），單個樣點所需的樣品數(shù)量約為4個，單個樣品的檢測均價為5390元/個，則每個剖面點檢測費用約為21560元，根據(jù)《第三次全國土壤普查技術(shù)規(guī)程》，全國預(yù)設(shè)剖面采樣點6萬個，假設(shè)單點檢測費用為21000元

表層樣點+剖面樣點檢測環(huán)節(jié)合計市場規(guī)模約70億元。剖面樣點檢測單價單個樣點所需檢測地區(qū)剖面樣點（個）剖面樣品（個）金額（元）樣品單價（元）的樣品數(shù)量烏蘭察布長興縣五原縣平均//844286801334462685000510360665000539055324.04.34.122013718資料：

《第三次全國國土調(diào)查主要數(shù)據(jù)公報》，自然資源部，國家統(tǒng)計局，中國新聞網(wǎng)，浙商證券研究所整理新能源汽車電動化智能化升級加速，檢測需求景氣持續(xù)2.2

我國汽車檢測市場規(guī)模持續(xù)提升。汽車檢測是剛性需求，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國汽車檢測市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，

2020

年達(dá)到

371

億元，同比增長

9.4%。

國內(nèi)新能源汽車滲透率上升至

25.6%，電動化、智能化升級新增檢測項目創(chuàng)造了增量檢測業(yè)務(wù)。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022

年我國新能源汽車產(chǎn)量達(dá)

704

萬輛，同比增長

99%，市場占有率達(dá)

25.6%，高于上年

12.1

個百分點。新能源汽車出現(xiàn)了大量傳統(tǒng)燃油車上不搭載的新零件，如動力電池、車載充電模塊和電機(jī)控制器等，因此在新能源汽車檢測層面需新增動力電池系統(tǒng)檢測、電磁兼容性測試、電機(jī)及控制器檢測、充電系統(tǒng)測試等項目，新增的檢測項目創(chuàng)造了大量檢測業(yè)務(wù)增量。

新能源汽車行業(yè)競爭加劇，車型迭代加速，研發(fā)端試驗服務(wù)需求高增。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年新能源汽車公告車型3213款，同比增長17%。隨著行業(yè)競爭加劇，新車型研發(fā)周期縮短，研發(fā)端驗證分析相關(guān)的檢測需求有望保持快速增長。2021年，新能源汽車公告3213款車型，同比增長17%中國汽車檢測市場規(guī)模持續(xù)提升4003503002502001501005018%16%14%12%10%8%35003000250020001500100050035%30%25%20%15%10%5%321331%27462272209517%6%4%0%2%-5%-10%00%-8%020152016201720182019增長率20202018201920202021同比（%）汽車檢測市場規(guī)模（億元）新能源汽車公告型號數(shù)量19資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，汽車工業(yè)協(xié)會，高工鋰電，Wind，浙商證券研究所預(yù)計國內(nèi)集成電路驗證分析市場2025年超600億元2.2

集成電路專業(yè)分工趨勢持續(xù)加強(qiáng)，第三方檢測助力設(shè)計環(huán)節(jié)驗證與分析。集成電路三種生產(chǎn)模式情況生產(chǎn)模式特點優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈位置代表企業(yè)廠商生產(chǎn)流程覆蓋集成電路的全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，投資成本高IDM資源內(nèi)部整合-英特爾、三星設(shè)計制造高通、AMD臺積電、設(shè)計、制造、封裝、測試由各環(huán)節(jié)獨立開來經(jīng)營，高

快速響應(yīng)市場需求變化、縮短新品研發(fā)度專業(yè)分工

的窗口期、提高生產(chǎn)效率Fabless+Foundry+OSAT封裝測試日月光、長電科技蘇試試驗、華嶺股份終端品牌公司同時掌握前端的芯片設(shè)計和后端應(yīng)用兩

滿足市場后端應(yīng)用多元化和產(chǎn)品定制化大關(guān)鍵環(huán)節(jié)，推進(jìn)與其他集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同

需求Chipless-蘋果、20資料：偉測科技招股說明書、蘇試試驗創(chuàng)業(yè)板向特定對象發(fā)行證券募集說明書、浙商證券研究所預(yù)計國內(nèi)集成電路驗證分析市場市場2025年超600億元2.2

我國集成電路驗證與分析行業(yè)2021年市場規(guī)模316億元，2025年市場規(guī)模超600億元，年均復(fù)合增速達(dá)20%。我國集成電路測試設(shè)計驗證市場規(guī)模900800700600500400300200100025%20%15%10%5%0%201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中國集成電路測試設(shè)計驗證市場規(guī)模同比增速21資料：中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會，億渡數(shù)據(jù)，中國臺灣工研院，華嶺股份招股說明書，浙商證券研究所長期視角：他山之石，打造一站式綜合性檢測服務(wù)平臺是王道2.32022年SGS營收結(jié)構(gòu)

SGS：全世界最大的檢驗檢測機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋工業(yè)與環(huán)境、自然資源板塊、健康和營養(yǎng)以及咨詢等；

Eurofins：在食品、生物制藥、環(huán)境等檢測領(lǐng)域具備國際領(lǐng)先地位，近年來向規(guī)模更大、增長更快的臨床診斷市場布局發(fā)展。

BV：在全球覆蓋建筑工程、農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品，工業(yè)服務(wù)，消費品、資質(zhì)認(rèn)證船舶和海上設(shè)施等領(lǐng)域；工業(yè)與環(huán)境

自然資源

互聯(lián)與產(chǎn)品

營養(yǎng)與健康

知識與管理2022年Eurofins營收結(jié)構(gòu)2022年BV營收結(jié)構(gòu)基于樣本的業(yè)務(wù)基于產(chǎn)品的業(yè)務(wù)基于研究的業(yè)務(wù)其他基于FTE的業(yè)務(wù)建筑工程與基礎(chǔ)設(shè)施消費品農(nóng)產(chǎn)品與大宗商品資質(zhì)認(rèn)證工業(yè)22船舶與海上設(shè)施數(shù)據(jù)：各公司年報、浙商證券研究所關(guān)鍵指標(biāo)：管理效率、盈利能力、成長潛力；外延并購2.4

針對檢測檢驗行業(yè)的特點以及參考國際先進(jìn)檢測龍頭企業(yè)的發(fā)展運營經(jīng)驗，我們認(rèn)為判斷一家檢測公司成長性主要通過內(nèi)生+外延兩個維度以下關(guān)鍵指標(biāo)：?

內(nèi)生增長：核心在于擴(kuò)張和管理1）管理效率：結(jié)合第三方檢測機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)運營方面的特點，我們采用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)創(chuàng)收創(chuàng)利，人均創(chuàng)收創(chuàng)利水平這四個指標(biāo)來判斷企業(yè)的管理效率。2）盈利能力：我們采用毛利率、凈利率、ROE、ROIC四個指標(biāo)來衡量檢測機(jī)構(gòu)的市場地位，費用控制水平。3）成長潛力：采用貨幣資金/總資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負(fù)債率衡量檢測機(jī)構(gòu)擴(kuò)張的子彈和加杠桿的空間，資本開支/收入是先行指標(biāo)。?

外延并購：內(nèi)生增長的有力補(bǔ)充，由“小散弱”的行業(yè)特征決定，密切跟蹤個股并購和整合進(jìn)展。23管理效率：人效和實驗室利用率是檢測企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的關(guān)鍵2.4

檢測檢驗企業(yè)技術(shù)密集，人員密集，重資產(chǎn)的商業(yè)模式，決定了公司的人效和實驗室利用率是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的關(guān)鍵。

根據(jù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異，檢測檢驗企業(yè)可分為化學(xué)檢測和物理檢測，化學(xué)檢測過程中人的影響更關(guān)鍵，物理檢測則更依賴設(shè)備。國際檢測龍頭固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率國內(nèi)主要公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率121084.03.53.02.52.01.51.00.50.06.912.496.826.842.582.432.4262.232.212.265.454.904.894.3842020162017SGS2018BV2019INTERTEK2020EUROFINS2021202220162017譜尼測試20182019國檢集團(tuán)2020蘇試試驗20212022華測檢測廣電計量平均值平均值國際檢測龍頭人均創(chuàng)收（萬元）國內(nèi)主要公司人均創(chuàng)收（萬元）10595857565554535908070605040302010020162017201820192020EUROFINS2021202220162017華測檢測201820192020蘇試試驗20212022譜尼測試國檢集團(tuán)廣電計量SGSBVINTERTEK24數(shù)據(jù)：Wind、Bloomberg、浙商證券研究所盈利能力：國內(nèi)檢測企業(yè)凈利率優(yōu)于海外企業(yè)，ROE較低2.4

針對檢測企業(yè)的盈利能力，我們主要采用毛利率、凈利率、ROE、ROIC四個指標(biāo)來衡量。國內(nèi)外機(jī)構(gòu)凈利率對比國內(nèi)外機(jī)構(gòu)毛利率和和EBITDA利潤率對比60%50%40%30%20%10%0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20162017201820192020202120222016201720182019202020212022國內(nèi)主要檢測企業(yè)平均凈利率國際龍頭企業(yè)平均凈利率國內(nèi)主要檢測企業(yè)平均毛利率國際龍頭企業(yè)平均EBITDA利潤率國內(nèi)外主要機(jī)構(gòu)ROIC對比國內(nèi)外主要機(jī)構(gòu)ROE對比40%35%30%25%20%15%10%5%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0%20162017201820192020202120222016201720182019202020212022國內(nèi)主要檢測企業(yè)平均ROE國際龍頭企業(yè)平均ROE25國內(nèi)主要公司的ROIC國外主要公司的ROIC數(shù)據(jù)：Wind、彭博、浙商證券研究所成長潛力：加杠桿空間和擴(kuò)張的子彈，資本開支/收入是先行指標(biāo)2.4

國內(nèi)檢測公司的貨幣資金/總資產(chǎn)比率均值略高于海外檢測機(jī)構(gòu)。2022年，國內(nèi)主要公司的貨幣資金/總資產(chǎn)比率均值為17.8%，國外龍頭公司的貨幣資金/總資產(chǎn)比率均值為15%；

國內(nèi)檢測公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平顯著低于海外檢測機(jī)構(gòu)。2022年，國內(nèi)主要公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為34.9%，國外龍頭公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為69.5%。2022年國內(nèi)主要公司貨幣資金/總資產(chǎn)比率均值為17.8%2022年國際主要公司貨幣資金/總資產(chǎn)比率均值為15%35%30%25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%26.1%20.7%17.9%17.5%18.3%17.6%15.1%15.0%14.0%17.8%12.6%12.5%12.0%10.3%20160%0%20162017201820192020202120222017SGS2018BV2019INTERTEK2020EUROFINS2021平均2022華測檢測譜尼測試國檢集團(tuán)蘇試試驗廣電計量平均值2022年國內(nèi)主要公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為34.9%年國際主要公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為69.5%202270%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%75.1%71.9%

72.4%73.0%36.0%35.6%33.9%34.1%34.9%69.5%31.9%68.1%67.8%

68.6%67.4%202165.6%

66.1%

65.5%25.5%2016201720182019202020212022201120122013SGS2014BV2015201620172018201920202022譜尼測試國檢集團(tuán)華測檢測蘇試試驗廣電計量平均值INTERTEKEUROFINS26平均數(shù)據(jù)：Wind、Bloomberg、浙商證券研究所成長潛力：加杠桿空間和擴(kuò)張的子彈，資本開支/收入是先行指標(biāo)2.4

重資產(chǎn)模式，前期需要投入大量資本用于采購設(shè)備、建設(shè)場地、培訓(xùn)技術(shù)人員，資本開支較大，因此，資本開支/收入指標(biāo)可用來判斷檢測檢測企業(yè)的實驗室擴(kuò)張水平。

對比：2018-2022年，國內(nèi)綜合性檢測公司資本開支/收入均值約17%，而海外龍頭已進(jìn)入穩(wěn)態(tài)運營，資本開支/收入均值約5%。國內(nèi)主要公司資本開支/收入比率國際主要公司資本開支/收入比率10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%22.88%22.32%21.85%21.55%21.78%4.96%19.94%4.79%4.87%4.63%4.64%4.49%17.38%3.85%0%20162017SGS2018BV2019INTERTEK2020EUROFINS2021平均值20222016華測檢測2017譜尼測試20182019國檢集團(tuán)2020蘇試試驗20212022廣電計量平均值27數(shù)據(jù)：Wind、Bloomberg、浙商證券研究所2.4

外延并購：全球檢測龍頭擴(kuò)張的必經(jīng)之路，內(nèi)生增長的有力補(bǔ)充Eurofins歷年并購數(shù)量及對營收的貢獻(xiàn)8000700060005000400030002000100007060504030201006059平均43次503827262619平均

次211710201320142015201620172018201920202021202228當(dāng)年通過并購增加的營業(yè)收入（百萬歐元）營業(yè)收入總額（百萬歐元）當(dāng)年新增的并購數(shù)量（右軸,個）數(shù)據(jù)：公司年報、浙商證券研究所投資建議Part

three29投資建議：推薦華測檢測、蘇試試驗、華依科技、安車檢測

短期擾動不改檢測行業(yè)長坡厚雪本質(zhì)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、制造業(yè)景氣改善，預(yù)計外部階段性影響逐步減弱，看好行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長。

檢測檢驗行業(yè)下游分散，結(jié)構(gòu)性增長大于周期性增長。短中期關(guān)注新興領(lǐng)域，長期持續(xù)看好綜合性檢測龍頭。?

短中期：1）關(guān)注需求端、政策端催化，前瞻布局：傳統(tǒng)領(lǐng)域：關(guān)注2024年環(huán)境板塊第三次土壤普查逐步放量；新興領(lǐng)域：聚焦新能源汽車、半導(dǎo)體、高端裝備研發(fā)、雙碳等領(lǐng)域檢測需求釋放。2）經(jīng)營層面：重點關(guān)注第三方檢測企業(yè)資本開支、擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏和管理效率提升。?

長期：參考海外全球龍頭，打造綜合性一站式的平臺公司為王道?？春镁C合性檢測龍頭，覆蓋行業(yè)廣泛，受個別領(lǐng)域短期需求波動影響小。?

關(guān)鍵指標(biāo)：檢測企業(yè)的發(fā)展核心在于新領(lǐng)域拓展和管理效率提升，擴(kuò)大下游覆蓋廣度和深度。

1）內(nèi)生：管理效率、盈利能力、成長潛力；2）外延：內(nèi)生增長的有力補(bǔ)充，密切跟蹤企業(yè)收并購和整合進(jìn)展。

推薦綜合性檢測龍頭華測檢測、環(huán)境與可靠性試驗龍頭蘇試試驗、新能源車動力總成測試龍頭華依科技，在用車檢測龍頭安車檢測，看好譜尼測試、廣電計量、國檢集團(tuán)、東華測試等。30推薦華測檢測、蘇試試驗、華依科技、安車檢測，看好譜尼測試、廣電計量、國檢集團(tuán)、東華測試等歸母凈利潤（億元）2023（E）

2024（E）PEPBROE2022市值（億元）代碼公司主要業(yè)務(wù)20222025（E）20222023（E）

2024（E）

2025（E）2022603882300012601965300244金域醫(yī)學(xué)華測檢測中國汽研迪安診斷醫(yī)學(xué)綜合性汽車30726821516427.539.036.897.8712.3712.909.8016.2015.5111.5315.08113031113926262025212213191719113.64.43.42.137%18%12%22%10.518.248.32醫(yī)學(xué)14.3412.14環(huán)境可靠性、電子電器、半導(dǎo)體300416蘇試試驗851.842.753.85545%002967300887688128603060300354300938300215688071300797300572301306300675301228廣電計量譜尼測試中國電研國檢集團(tuán)東華測試信測標(biāo)準(zhǔn)電科院華依科技鋼研納克安車檢測環(huán)境可靠性、計量食品、環(huán)境、醫(yī)學(xué)電子電器888476755952444341403322212.703.633.212.531.221.140.36-0.311.180.330.650.73-0.183.444.293.052.781.991.330.69-1.61----4.585.304.343.492.811.651.48-2.23----6.016.455.794.283.772.092.49-2.90----332324304846120-35-5131-26202527303963-26----19161821213229-19----15131318162517-14----3.63.02.24.38.85.24.12.03.32.12.74.12.53.514%14%12%15%22%13%8%-1%11%2%建筑建材結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試環(huán)境可靠性、理化電器檢測、環(huán)境汽車金屬材料汽車西測測試

環(huán)境可靠性、電子電器建科院實樸檢測8%城市規(guī)劃、工程設(shè)計環(huán)境13%-3%-平均值37302116SGSN

SWSGS綜合性綜合性綜合性綜合性114080979958445.8045.2138.2026.0655.3441.3543.2131.8858.9748.1445.6033.90////251821222221201818191917181718/////48.32.665.37%15.55%26.70%24.41%-ERF

FPBVI

FPEurofinsBV6.0ITRK

LNIntertek5.315.6平均值31資料：Wind、Bloomberg一致預(yù)期（2023/11/27），浙商證券研究所整理華測檢測：檢測龍頭持續(xù)提質(zhì)增效，布局戰(zhàn)略賽道“二次創(chuàng)業(yè)”1.

國內(nèi)綜合性第三方檢測龍頭，深耕檢測行業(yè)20年，精益管理夯實發(fā)展基礎(chǔ)（1）公司是國內(nèi)綜合性第三方檢測龍頭。2009年上市以后不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，”多領(lǐng)域多地域“布局，目前已形成生命科學(xué)檢測、工業(yè)品測試、貿(mào)易保障、消費品測試和醫(yī)藥醫(yī)學(xué)服務(wù)五大業(yè)務(wù)板塊。（2）自2018年推行精益管理以來，大幅提升了運營效率，利潤增速遠(yuǎn)超營收增速，盈利能力持續(xù)提升。2.超預(yù)期因素：短期受益全國第三次土壤普查，布局新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥醫(yī)學(xué)等戰(zhàn)略賽道培育中長期增長點短期：第三次全國土壤普查將于2023-2024年全面鋪開，預(yù)計檢測環(huán)