現(xiàn)代投資心理學(xué)課件

第九章稟賦效應(yīng)與投資心理現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第1頁(yè)稟賦效應(yīng)與投資心理

引言稟賦效應(yīng)心理與行為分析

投資決議中稟賦效應(yīng)——處置效應(yīng)案例分析與探索實(shí)踐——基于稟賦效應(yīng)投資決議模型現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第2頁(yè)引言想象一下下面情景：

1、某天一位老師拿了一批印有校名和?；毡乇瓉?lái)到教室，問(wèn)在場(chǎng)同學(xué)們是否愿意花4元來(lái)買這個(gè)杯子。同學(xué)們對(duì)這種保溫杯沒(méi)有多大興趣，買人寥寥無(wú)幾。接著這個(gè)老師又來(lái)到了另外一個(gè)教室。與上次不一樣是，這次他一進(jìn)門就先送給每個(gè)同學(xué)這么一個(gè)杯子。但過(guò)了很快，這位老師又回來(lái)了，此時(shí)老師說(shuō)他愿意花6元把之前發(fā)下去杯子買回來(lái)，當(dāng)然學(xué)生們能夠選擇賣還是不賣，不過(guò)不存在討價(jià)還價(jià)余地，他問(wèn)有多少同學(xué)愿意把這個(gè)杯子以6元價(jià)格賣回給老師。沒(méi)想到這次，竟然愿意賣人也是少數(shù)，大多數(shù)學(xué)生都不愿意把杯子以6元價(jià)格賣掉。理論上說(shuō)，一樣一批保溫杯，面對(duì)差不多兩個(gè)班級(jí)學(xué)生，

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在第一個(gè)教室，學(xué)生們不愿意以4元買下杯子，說(shuō)明他們對(duì)杯子價(jià)值評(píng)價(jià)要低于4元，即在需要賣出時(shí)候，他們可以以任何高于4元價(jià)格賣掉。不過(guò)為何一到要賣出，在第二個(gè)教室價(jià)格增加到6元時(shí)又沒(méi)多少人肯賣呢？2、有一次，小劉在家電展銷會(huì)上閑逛，看到有一家品牌彩電經(jīng)銷商確保在7天內(nèi)能夠無(wú)條件退貨。小劉心想，他家客廳有一臺(tái)電視，不過(guò)臥室里還沒(méi)有，不如把這臺(tái)電視買下來(lái)先回去看看，要是不好，反正下星期還能夠回來(lái)退掉。廠商還安排上門送貨和取退貨，小劉甚至以為在這里買彩電，能夠每星期來(lái)?yè)Q一次，這么家里電視永遠(yuǎn)都是新。想到這里，他不禁為自己小聰明一笑，立刻買下了一臺(tái)29寸大彩電。買回家后，小劉把彩電放到臥室里面，天天晚上和愛(ài)人、女兒一起躲在被子里看電視，一家人其樂(lè)融融。他們對(duì)新買電視機(jī)很愛(ài)護(hù)，看完后用防塵罩蓋好。電視機(jī)本身也沒(méi)有什么大問(wèn)題，即使有時(shí)候接收一些頻道清楚度不夠高，不過(guò)大家似乎都不介意。一個(gè)星期后，沒(méi)有些人提出去退掉彩電，即使那只需要打一個(gè)電話而已。至今，那個(gè)29寸彩電還安放在小劉臥室里呢?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第4頁(yè)第一節(jié)稟賦效應(yīng)心理與行為分析

一、稟賦效應(yīng)基本內(nèi)涵稟賦效應(yīng)是指人們一旦擁有了某個(gè)物品，就會(huì)高估該物品價(jià)值。換句話說(shuō)，一旦人們對(duì)某個(gè)物品財(cái)產(chǎn)權(quán)確立了，人們就會(huì)賦予該物品更高價(jià)值。這一現(xiàn)象最早是在20世紀(jì)70年代由環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所發(fā)覺(jué)。Hammack和Brown曾在1974年發(fā)覺(jué)野鴨涉獵者要以每只野鴨247美元價(jià)格支付費(fèi)用用以維持適合野鴨生存濕地，不過(guò)要他們放棄在這塊濕地涉獵野鴨，他們要價(jià)卻高達(dá)每只1044美元?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第5頁(yè)（一）稟賦效應(yīng)詳細(xì)表現(xiàn)：WTP—WTA缺口對(duì)大量經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象觀察和試驗(yàn)研究表明，人們?yōu)榱速I入一件商品所愿意支付最高價(jià)格（Willingnesstopay，WTP）和放棄該商品而愿意接收最低價(jià)格（Willingnesstoaccept，WTA）之間存在很大差距，即WTA顯著高于WTP，這被稱為WTP—WTA缺口，有時(shí)也用WTA/WTP來(lái)描述該缺口。自從20世紀(jì)70年代WTP—WTA缺口被發(fā)覺(jué)以來(lái)，在三十多年時(shí)間中，從理論探討到實(shí)踐檢驗(yàn)，該現(xiàn)象得到了廣泛研究。不過(guò)對(duì)于影響WTA/WTP比率原因到底有哪些，為何不一樣商品WTA/WTP比率會(huì)不一樣等問(wèn)題探討還未得出公認(rèn)解釋。JohnK.Horowitz和KennethE.McConnell對(duì)包括巧克力、自來(lái)水筆、杯子、電影票、狩獵許可、可見(jiàn)度、核廢料、三明治等物品45項(xiàng)研究現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第6頁(yè)

結(jié)果進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，試圖經(jīng)過(guò)對(duì)這些試驗(yàn)結(jié)果綜合分析回答上述問(wèn)題。他們第一個(gè)發(fā)覺(jué)是實(shí)際檢驗(yàn)和假設(shè)檢驗(yàn)之間結(jié)果差異并不顯著，所以，經(jīng)過(guò)假設(shè)式詢問(wèn)得到結(jié)論不會(huì)影響WTA/WTP比率。第二個(gè)發(fā)覺(jué)是越是市場(chǎng)上普通商品，其WTA/WTP比率越低。（見(jiàn)表9-2）

現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第7頁(yè)表9-2不一樣類型物品WTA/WTP比率平均值標(biāo)準(zhǔn)差試驗(yàn)個(gè)數(shù)公共物品或非市場(chǎng)物品10.412.5346保健和安全用具10.062.2832普通私人物品2.920.359彩票2.100.225時(shí)間安排1.950.1739全部物品7.170.23201現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第8頁(yè)（二）稟賦效應(yīng)與供求均衡經(jīng)濟(jì)學(xué)供求均衡理論認(rèn)為，人們?yōu)槿〉媚成唐吩敢庵Ц蹲畲髢r(jià)格WTP和失去一樣稟賦所要求賠償WTA應(yīng)該是沒(méi)有多大差異，以至于能夠忽略二者之間差異。從而由不一樣WTP形成需求曲線，由不一樣WTA形成供給曲線。供給和需求相互調(diào)整，從而自發(fā)地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡。然而，稟賦效應(yīng)表明WTA/WTP比率可能非常大，從而實(shí)際均衡數(shù)量顯著低于市場(chǎng)均衡，塞勒稱這種現(xiàn)象為交易不足?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第9頁(yè)（三）稟賦效應(yīng)與無(wú)差異曲線不相交微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)消費(fèi)者序數(shù)均衡理論認(rèn)為：任何兩條無(wú)差異曲線都不相交，無(wú)差異曲線斜率，即邊際替換率遞減；在預(yù)算約束線與無(wú)差異曲線切點(diǎn)上。消費(fèi)者在既定價(jià)格水平和一定數(shù)量消費(fèi)指數(shù)下所能夠買到商品組合使其效用最大化。稟賦效應(yīng)存在使消費(fèi)者均衡理論也受到了挑戰(zhàn)，稟賦效應(yīng)造成無(wú)差異曲線相交。稟賦效應(yīng)存在破壞了可逆性。經(jīng)濟(jì)學(xué)家假設(shè)人們偏好與稟賦條件是無(wú)關(guān)，但試驗(yàn)表明人們偏好依賴于他們參考位置——初始稟賦?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第10頁(yè)（四）稟賦效應(yīng)與科斯定理按照科斯定理，在沒(méi)有交易成本情況下，資源分配情況與初始產(chǎn)權(quán)無(wú)關(guān)。不過(guò)，假如不一樣商品間邊際替換率受稟賦影響，那么，對(duì)某商品有產(chǎn)權(quán)人會(huì)比沒(méi)有產(chǎn)權(quán)時(shí)更希望保留這件商品?？扑苟ɡ砑俣óa(chǎn)權(quán)估價(jià)與誰(shuí)擁有權(quán)利無(wú)關(guān)，這一假定受到試驗(yàn)觀察出買賣價(jià)差質(zhì)疑。稟賦效應(yīng)并不但僅限于表現(xiàn)自愛(ài)實(shí)物商品或法律權(quán)利方面。個(gè)人和企業(yè)經(jīng)常以早先交易為參考點(diǎn)，人們不愿意賠本出售商品，這種不情愿能夠解釋兩種交易不足。第一個(gè)是房地產(chǎn)價(jià)格，當(dāng)房?jī)r(jià)下跌時(shí)候，交易量也常會(huì)下跌；當(dāng)房?jī)r(jià)下跌時(shí)，房子比房?jī)r(jià)上漲時(shí)更難出售。類似地，股價(jià)下跌時(shí)交易量比股價(jià)上漲時(shí)交易量更低?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第11頁(yè)二、稟賦效應(yīng)心理學(xué)解釋——前景理論

Kahneman和Tversky在1979年《前景理論：風(fēng)險(xiǎn)條件下決議分析》（ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionUnderRisk）文章中提出了前景理論。

他們將個(gè)人選擇和決議過(guò)程分成兩個(gè)階段，而且利用兩種函數(shù)來(lái)描述個(gè)人選擇行為：一個(gè)是價(jià)值函數(shù)（Valuefunction）V。另一個(gè)是決議權(quán)重函數(shù)（Decisionweightingfunction）π(p)。現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第12頁(yè)（一）個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)決議過(guò)程預(yù)期效用理論認(rèn)為投資者面對(duì)不確定狀態(tài)下投資決議是基于期末財(cái)富和結(jié)果發(fā)生概率大小而做出，傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融理論假設(shè)下投資者決議框架（見(jiàn)圖9-1）依據(jù)本身財(cái)富水平和對(duì)結(jié)果發(fā)生概率而做出一個(gè)預(yù)期優(yōu)化選擇，這種決議模式建立在對(duì)各種信息咨詢充分占有和對(duì)情景全方面分析基礎(chǔ)之上。期末財(cái)富結(jié)果發(fā)生概率預(yù)期效用方案評(píng)價(jià)做出決議圖9-1傳統(tǒng)理論視角下投資者決議框架現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第13頁(yè)不過(guò)在金融市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中，投資者因?yàn)槭艿酵獠凯h(huán)境變遷、投資者知識(shí)水平、信息占有不對(duì)稱、分析判斷工具先進(jìn)性及本身心理素質(zhì)等種種原因制約，上述預(yù)期效用最優(yōu)決議是不可能實(shí)現(xiàn)。所以，前景理論對(duì)投資者決議框架進(jìn)行了修正，他們認(rèn)為：個(gè)人在做選擇和決議時(shí)候會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段。投資者個(gè)體原因相關(guān)環(huán)境原因方案編碼決議框架方案評(píng)價(jià)做出決議編輯階段評(píng)價(jià)階段圖9-2前景理論視角下投資者決議框架現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第14頁(yè)第一階段：編輯階段。編輯階段作用主要是按照一定標(biāo)準(zhǔn)，用要求方法對(duì)各個(gè)選項(xiàng)進(jìn)行描述，以及簡(jiǎn)化隨即估價(jià)和選擇，使得決議者更輕易做出決議。編輯階段主要包含以下幾個(gè)內(nèi)容。

1、編碼（Coding）。2、合成（Combination）。3、分解（Segregation）。4、取消（Cancellation）。5、簡(jiǎn)化（Simplification）?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第15頁(yè)第二階段：評(píng)價(jià)階段。在編輯階段之后，決議者將對(duì)期望進(jìn)行估值，并選擇出最好期望。Kahneman和Tversky改變了傳統(tǒng)理論評(píng)定總效用方法，轉(zhuǎn)而衡量一個(gè)期望總價(jià)值V。被編輯全部總價(jià)值V，將用兩個(gè)尺度進(jìn)行衡量：即價(jià)值函數(shù)V(x)和決議權(quán)重函數(shù)。V(x)反應(yīng)了結(jié)果主觀價(jià)值，它與傳統(tǒng)效用函數(shù)衡量結(jié)果最終財(cái)富是不一樣，它衡量是該結(jié)果離開(kāi)參考點(diǎn)程度，它把參考點(diǎn)在價(jià)值度量中定為0點(diǎn)，也就是它衡量是收益或者損失價(jià)值。表示與每一個(gè)概率p相對(duì)應(yīng)決議權(quán)重，它與客觀概率p有著本質(zhì)區(qū)分，它反應(yīng)了概率p對(duì)期望全部?jī)r(jià)值影響程度?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第16頁(yè)（二）價(jià)值函數(shù)以及參考點(diǎn)1、價(jià)值函數(shù)特征總體上來(lái)看，價(jià)值函數(shù)有以下特點(diǎn)：（1）價(jià)值函數(shù)應(yīng)該是一個(gè)單調(diào)遞增曲線。因?yàn)?，?duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)任何情況下收益總是要比損失好，而且收益越大，價(jià)值越高（或者損失越小，價(jià)值越高）。（2）價(jià)值函數(shù)是定義在相對(duì)于某個(gè)參考點(diǎn)利得和損失，而不是普通傳統(tǒng)理論所重視期末財(cái)富或消費(fèi)。

現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第17頁(yè)（3）價(jià)值函數(shù)為反S形函數(shù)。也就是說(shuō)在參考點(diǎn)之上是凹，這一點(diǎn)表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)躲避。即在確定性收益與非確定性收益中偏好前者；在參考點(diǎn)之下是凸，表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)偏好，即在確定性損失與非確定性損失中偏好后者。（4）決議者在相對(duì)應(yīng)收益與損失下，其邊際損失要比邊際收益敏感。也就是說(shuō)價(jià)值函數(shù)在損失部分（負(fù)軸）上斜率比贏利部分（正軸）上斜率要大，在圖形上就表現(xiàn)為損失部分曲線要陡于收益部分曲線?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第18頁(yè)綜合以上四點(diǎn)特征，我們就能夠很輕易地得到價(jià)值函數(shù)大致圖形，如圖9-3：

價(jià)值損失收益參考點(diǎn)圖9-3價(jià)值函數(shù)現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第19頁(yè)2、參考點(diǎn)內(nèi)涵人們?cè)谠u(píng)價(jià)一個(gè)事物或做出一個(gè)選擇時(shí)，總要與一定參考物相比較，當(dāng)對(duì)比參考物不一樣時(shí)，即使相同事物也會(huì)得到不一樣比較結(jié)果。所以，參考點(diǎn)作為一個(gè)主觀評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，它是個(gè)人主觀確定，而且會(huì)因評(píng)價(jià)主體、環(huán)境、時(shí)間等不一樣而不一樣。Kahneman和Tversky發(fā)覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)會(huì)價(jià)值更多依賴于可能發(fā)生收益或損失是以哪個(gè)水平為參考點(diǎn)，而不是他最終會(huì)帶來(lái)總價(jià)值。也就是說(shuō)，并不是人們富有程度影響其決議，而是某項(xiàng)決議會(huì)讓人們變得窮一點(diǎn)還是富一點(diǎn)判斷影響其決議。所以，Kahneman和Tversky說(shuō)：“我們能夠經(jīng)過(guò)改變參考點(diǎn)方法來(lái)操縱人們決議?！爆F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第20頁(yè)（三）決議權(quán)重函數(shù)在前景理論中，全部可能結(jié)果都會(huì)乘以一個(gè)決議權(quán)重，決議權(quán)重能夠從預(yù)期選擇中推斷出來(lái)。決議權(quán)重函數(shù)含有以下特點(diǎn)：1、決議權(quán)重并不是概率，但它與客觀概率p相聯(lián)絡(luò)，決議權(quán)重是客觀概率一個(gè)非線性函數(shù)，是客觀概率遞增函數(shù)。2、小概率事件高估和其次可加性（Subadditives）。3、次確定性（Subcertainty）。即各互補(bǔ)概率事件決議權(quán)重之和小于確定性事件決議權(quán)重。4、次百分比性（Subpropotionality）。現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第21頁(yè)5、當(dāng)迫近確定性事件邊界時(shí)，也就是當(dāng)概率p非?？拷?（極低概率）或1（極高概率）時(shí)，個(gè)人對(duì)概率評(píng)價(jià)處于非常不穩(wěn)定突變狀態(tài)，此時(shí)權(quán)重經(jīng)常被無(wú)故忽略或者突然放大。而且，到底多少能夠算作極低概率或者極高概率是由投資者主觀判斷所決定。(p)10.501

p圖9-4決議權(quán)重函數(shù)現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第22頁(yè)

(p)10.501

p圖9-5決議權(quán)重函數(shù)另一個(gè)形式現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第23頁(yè)第二節(jié)投資決議中稟賦效應(yīng)——處置效應(yīng)一、處置效應(yīng)含義普通來(lái)說(shuō)，投資者買入股票是為了獲取收益，而賣出股票則是為了實(shí)現(xiàn)贏利或防止深入損失。伴隨投資者持有股票賬面損失增大，其惜售傾向增加，于是出現(xiàn)了投資者長(zhǎng)時(shí)間持有虧損股票，而過(guò)早賣出盈利股票現(xiàn)象。這種現(xiàn)象被稱為處置效應(yīng)（Dispositioneffect）。這是因?yàn)楹拖硎苴A利相比，人們更為厭惡損失實(shí)現(xiàn)。因此，相對(duì)于買入價(jià)而言，出現(xiàn)價(jià)值損失投資者將傾向于繼續(xù)持有股票，出現(xiàn)升值股票被快速出手。Shefrin和Statman（1985）把這種投資者傾向于過(guò)久持有虧損投資，過(guò)早賣出盈利投資行為趨向正式命名為處置效應(yīng)。

現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第24頁(yè)二、處置效應(yīng)檢驗(yàn)方法和結(jié)果TerranceOdean從1993年芝加哥大學(xué)證券價(jià)格研究中心（CRSP）紐約證券交易所、美國(guó)證券交易所和納斯達(dá)克每日股票數(shù)據(jù)庫(kù)中得到研究所需拆股、紅利和其它價(jià)格數(shù)據(jù)，研究?jī)H限于能夠取得這些信息股票。天天當(dāng)組合中有兩只或更多只股票被賣出時(shí)候，就將這些股票賣價(jià)和它們平均購(gòu)置價(jià)格進(jìn)行比較，以判斷是售盈還是持虧。當(dāng)日開(kāi)盤前組合中已經(jīng)有但未售出股票，按賬面（未實(shí)現(xiàn)）損益計(jì)算（或損益為零）。經(jīng)過(guò)比較這些股票當(dāng)日最高、最低價(jià)（能夠從CRSP得到）與平均購(gòu)置價(jià)格差異來(lái)決定是否存在賬面損益，假如最高價(jià)和最低價(jià)都高于平均購(gòu)置價(jià)格，按賬面盈利計(jì)算；假如最高價(jià)和最低價(jià)都低于平均購(gòu)置價(jià)格，則按賬面虧損計(jì)算；假如平均購(gòu)置價(jià)格位于最高價(jià)和最低價(jià)之間，則賬面損益為零；假如當(dāng)日沒(méi)有股票被出售，則賬面損益為零?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第25頁(yè)對(duì)每個(gè)賬戶計(jì)算實(shí)際收益、實(shí)際損失、賬面收益和賬面損失次數(shù)，并加總不一樣賬戶次數(shù)，然后計(jì)算下面兩個(gè)百分比：

在這個(gè)例子中，PGR＝１／２，PLR＝１／４．PGR比PLR大很多，顯示出投資有售盈持虧傾向?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第26頁(yè)三、處置效應(yīng)成因分析處置效應(yīng)實(shí)質(zhì)上是稟賦效應(yīng)在股票市場(chǎng)上具體表現(xiàn)，是前景理論在投資方面一個(gè)延伸。損失厭惡是指人們面對(duì)一樣數(shù)量收益和損失時(shí)，對(duì)損失感覺(jué)要比對(duì)收益感覺(jué)強(qiáng)烈多。也就是說(shuō)，人們失去100美元痛苦要大于得到100美元高興。損失厭惡反應(yīng)了人們風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是一致。當(dāng)包括收益時(shí)，人們表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡；當(dāng)包括損失時(shí)，人們則變現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。在實(shí)際投資過(guò)程中，損失厭惡會(huì)使投資者產(chǎn)生處置效應(yīng)，即投資者太長(zhǎng)時(shí)間持有虧損股票而太短時(shí)間賣掉盈利股票行為傾向?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第27頁(yè)后悔厭惡（Regretaversion）也是處置效應(yīng)產(chǎn)生原因。后悔是沒(méi)有做出正確決議時(shí)情緒體驗(yàn)，是人們發(fā)覺(jué)因?yàn)樘碜鰶Q定而使自己?jiǎn)适г瓉?lái)比很好結(jié)果痛苦（Kahneman和Tversky，1982）。它和損失相關(guān)，但比損失痛苦更大，是和感到應(yīng)對(duì)損失負(fù)責(zé)相聯(lián)絡(luò)一個(gè)痛苦。所以，后悔厭惡是一種更嚴(yán)重行為異象（Behavioranomaly）,它是指行為人為了防止后悔和失望而不做任何錯(cuò)誤決定，不過(guò)此種行為方式往往也是一個(gè)非理性行為。依據(jù)行為金融學(xué)者研究發(fā)覺(jué)，由錯(cuò)誤決議引發(fā)失望感可能遠(yuǎn)高于由成功決議帶來(lái)興奮,而且越是輕易構(gòu)想出正確決議后果，人們?cè)绞禽p易后悔，由錯(cuò)誤決議造成負(fù)面效應(yīng)遠(yuǎn)比什么都不做帶來(lái)?yè)p害要大。所以，當(dāng)人們需要在不確定情形下做出決議時(shí)，將采取一個(gè)被動(dòng)而不是主動(dòng)態(tài)度，比照過(guò)去方法行動(dòng)。現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第28頁(yè)第三節(jié)案例分析與探索實(shí)踐

——基于稟賦效應(yīng)投資決議模型一、案例概述據(jù)世界銀行估算，過(guò)去20年間，中國(guó)因投資決議失誤而造成損失最少為24000億元。而近乎全部失敗決議都是在獨(dú)斷中產(chǎn)生，所以，年9月，新希望集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永好在《財(cái)富》全球論壇上海年會(huì)期間接收記者采訪，談及中國(guó)企業(yè)家失敗原因時(shí)坦言：“70%—80%是在于投資失敗，而投資失敗源于決議失敗，其主要表現(xiàn)為‘決議浪漫化、決議含糊性、決議急躁化’傾向。”因?yàn)橥顿Y決議含有較大風(fēng)險(xiǎn)性，因而投資決議正確與否直接影響其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)劣，甚至決定著經(jīng)營(yíng)者命運(yùn)成敗。

現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第29頁(yè)（一）關(guān)于決議涵義分析決議一詞最早出現(xiàn)在20世紀(jì)30年代美國(guó)管理學(xué)文件中，英文為“decision-making”,其含義是在不確定情況下對(duì)行動(dòng)方案做出最終選擇。關(guān)于決議涵義，不一樣管理文件有著不一樣闡述，但卻包含了以下共同內(nèi)涵：（1）人是決策主體；（2）決議有明確目標(biāo)性；（3）決議是思維活動(dòng)對(duì)相關(guān)信息高度加工、處理最終成果；（4）決議是主體對(duì)若干個(gè)備選方案進(jìn)行分析、比較，選擇一個(gè)與預(yù)期目標(biāo)一致性程度最高可施行行動(dòng)方案過(guò)程?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第30頁(yè)（二）認(rèn)知決議研究進(jìn)展認(rèn)知加工過(guò)程包括外顯認(rèn)知加工和內(nèi)隱認(rèn)知加工兩個(gè)方面。外顯認(rèn)知是與內(nèi)隱認(rèn)知相對(duì)應(yīng)一個(gè)概念，指在明確意識(shí)監(jiān)控下或按嚴(yán)格邏輯規(guī)則對(duì)外界環(huán)境刺激信息進(jìn)行組織和解釋；即在認(rèn)知過(guò)程中，意識(shí)自始自終參加其中，使得認(rèn)知活動(dòng)含有明確目標(biāo)性、自覺(jué)性和邏輯性，表達(dá)了認(rèn)知活動(dòng)一系列理性特征。以往大多數(shù)相關(guān)認(rèn)知方面研究屬于外顯認(rèn)知模式。這些理論一個(gè)共同前提假設(shè)是，人普通都認(rèn)為自己是理性，做出選擇判斷是合乎邏輯；在日常生活中，人們總是試圖將自己內(nèi)部狀態(tài)與其外部行為保持一致，防止邏輯矛盾來(lái)維護(hù)自己理性形象。實(shí)際上，在大多數(shù)情況下，人對(duì)本身認(rèn)識(shí)過(guò)程都是含有明確意識(shí)監(jiān)控作用?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第31頁(yè)所謂內(nèi)隱認(rèn)知（implicitcognition）是指在缺乏意識(shí)監(jiān)控或在意識(shí)狀態(tài)不明確條件下主體對(duì)外界環(huán)境刺激組織和解釋過(guò)程。內(nèi)隱認(rèn)知包含：（1）間接性，因?yàn)樗淮嬖谟谖覀円庾R(shí)之內(nèi)，它脫離了意識(shí)監(jiān)控，不能為我們意識(shí)所直接控制；（2）直覺(jué)性，在內(nèi)隱認(rèn)知過(guò)程中，對(duì)認(rèn)知結(jié)果取得，認(rèn)知主體無(wú)法詳細(xì)分析其過(guò)程，往往“知其然，而不知其所以然”；（3）不自覺(jué)性，表現(xiàn)為主體對(duì)環(huán)境刺激認(rèn)知并沒(méi)有表現(xiàn)出顯著目標(biāo)；（4）自動(dòng)化，因?yàn)闆](méi)有表現(xiàn)出明確目標(biāo)，所以就沒(méi)有圍繞某個(gè)目標(biāo)而出現(xiàn)意識(shí)監(jiān)控，主體對(duì)環(huán)境刺激內(nèi)隱認(rèn)知似乎是完全自動(dòng)化，就像一個(gè)程序一樣預(yù)存在頭腦中一樣。現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第32頁(yè)二、內(nèi)隱決議相關(guān)理論闡述（一）前景理論（prospecttheory）前景理論認(rèn)為，面對(duì)“取得”，人們傾向于“風(fēng)險(xiǎn)躲避”；面臨“損失”，人們傾向于“追求風(fēng)險(xiǎn)”；取得和損失是相對(duì)于“參考點(diǎn)”而言。（1）決議者關(guān)心并不是財(cái)富絕對(duì)水平，而是相對(duì)于某一參考水平改變△W。（2）與價(jià)值函數(shù)v相關(guān)。除了定義依據(jù)財(cái)富改變以外，這一函數(shù)是S型，對(duì)收益而言它是凹，對(duì)損失而言它是凸，對(duì)兩個(gè)方向改變展現(xiàn)敏感性遞減趨勢(shì)?，F(xiàn)代投資心理學(xué)課件第33頁(yè)（二）認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論（CognitiveDissonance）認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為個(gè)體含有保持認(rèn)知一致性傾向，當(dāng)兩個(gè)認(rèn)知內(nèi)容出現(xiàn)矛盾時(shí)，個(gè)體會(huì)產(chǎn)生心理上擔(dān)心感，進(jìn)而采取努力以降低這種不適感覺(jué)。研究表明，人們?cè)敢庀嘈抛约阂呀?jīng)做出決定是正確。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論另一個(gè)主要內(nèi)容是，當(dāng)人們選擇了自己“信念”之后，或是被迫接收了一個(gè)新認(rèn)知，會(huì)為了防止產(chǎn)生認(rèn)知不協(xié)調(diào)而努力防止了解那些可能與已接收“信念”相矛盾信息，而且這種被接收了“信念”有一定持久性，會(huì)對(duì)個(gè)體今后行為產(chǎn)生影響。現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第34頁(yè)三、內(nèi)隱決議模型解析（一）內(nèi)隱決議模型表述以下經(jīng)過(guò)把認(rèn)知不協(xié)調(diào)成本CS納入預(yù)期理論模型中，以更完整地展示投資決議過(guò)程。（見(jiàn)表9-4）給定三個(gè)離散時(shí)期T1，T2，T3，一個(gè)投資者在三個(gè)時(shí)期分別面對(duì)不一樣決議和信息條件。由表可知，T1時(shí)期主觀效用函數(shù)簡(jiǎn)單形式為Pa·νa(ΔWa)πa

Pb·νb(ΔWb)πb

T2時(shí)期效用函數(shù)為Pa＇va（ΔWa＇）—（1－Pα＇／Pα）·CS

πaPb·νb（ΔWb＇）—CπbT3時(shí)期效用函數(shù)為Pα*·νa（Wa＇）－（1－Pα*／Pa）·CS

πa現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第35頁(yè)(二)內(nèi)隱決議模型解釋在T1期，投資者面對(duì)兩個(gè)任務(wù)，其中第一個(gè)任務(wù)πα收益點(diǎn)是Wα，收益發(fā)生概率為Pa

；第二個(gè)任務(wù)πb預(yù)期收益點(diǎn)是Wb，收益發(fā)生概率為Pb,參考點(diǎn)W0為投資者現(xiàn)有起始財(cái)富或是在對(duì)未來(lái)預(yù)期基礎(chǔ)上渴望到達(dá)財(cái)富水平，詳細(xì)應(yīng)視投資者而言，假設(shè)Pα＜Pb且Wα＞W(wǎng)b，依據(jù)以上條件，投資者在T1期會(huì)優(yōu)先選擇任務(wù)πα而非πb，當(dāng)且僅當(dāng)Pα·να(ΔWα)＞Pb·νb(ΔWb)。在T2期，因?yàn)橥顿Y者開(kāi)始執(zhí)行任務(wù)πα，因而已投入了一定執(zhí)行成本C，當(dāng)投資者發(fā)覺(jué)πα成功概率降低，用Pα‘表示（Pα’﹤Pα），風(fēng)險(xiǎn)要比原先預(yù)計(jì)大時(shí)，因?yàn)檫@一新認(rèn)知與T1期認(rèn)知產(chǎn)生了沖突，因而會(huì)帶來(lái)額外認(rèn)知不協(xié)調(diào)成本，假如以CS表示一單位認(rèn)知不協(xié)調(diào)成本，那么投資者認(rèn)知不協(xié)調(diào)成本P表示為現(xiàn)代投資心理學(xué)課件第36頁(yè)（1－Pα‘／Pα）·CS。可見(jiàn)，因?yàn)橥顿Y者參考點(diǎn)已從W0上升到Wa，因而繼續(xù)選擇執(zhí)行任務(wù)πα，這么任務(wù)成功概率