中國心連心化肥-市場前景及投資研究報告-尿素龍頭化工業(yè)務(wù)占比提高破發(fā)

中國心連心化肥(1866.HK)

：尿素龍頭企業(yè)，化工業(yè)務(wù)占比逐步提高2024年1月30日投資要點

國內(nèi)氮肥行業(yè)龍頭，尿素產(chǎn)量全國第一

公司具備成本優(yōu)勢，積極進(jìn)行降本增效

發(fā)展中高端復(fù)合肥，響應(yīng)國家化肥減量替代政策

向產(chǎn)業(yè)鏈下游延申，發(fā)展多種精細(xì)化工品

加強科技研發(fā)，實施差異化發(fā)展戰(zhàn)略

重視農(nóng)化服務(wù)，打造“研、產(chǎn)、供、銷”一體化服務(wù)平臺Forfull

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國內(nèi)氮肥行業(yè)龍頭，深耕行業(yè)數(shù)十載

尿素行業(yè)產(chǎn)能擴張，公司具備規(guī)模優(yōu)勢

復(fù)合肥產(chǎn)能擴張，銷量不斷提升

發(fā)展下游精細(xì)化工品，一頭多尾柔性調(diào)節(jié)生產(chǎn)

分拆深冷能源獨立上市，發(fā)展特種氣體板塊

盈利預(yù)測及風(fēng)險提示Forfull

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3專注主業(yè)，深耕行業(yè)數(shù)十載中國心連心化肥有限公司于2009年12月8日在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，主要業(yè)務(wù)為投資控股，由附屬公司從事化肥及化工品的開發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其中主要子公司為河南心連心化學(xué)工業(yè)集團(tuán)股份有限公司。河南心連心于1969年建廠，2003年從國有企業(yè)改制為民營企業(yè)，2019年改制為股份有限公司，目前擁有河南、新疆、江西三大生產(chǎn)基地，生產(chǎn)尿素、復(fù)合肥、甲醇、三聚氰胺等產(chǎn)品，公司堅持“總成本領(lǐng)先、差異化競爭”的發(fā)展戰(zhàn)略，依托河南、新疆、江西等地區(qū)資源，向上游煤礦等資源地發(fā)展，

向下游新能源、新材料等產(chǎn)品鏈延伸，向煤化工相關(guān)多元化方向發(fā)展，致力于成為中國最受尊重的化肥企業(yè)集團(tuán)。圖：河南心連心化學(xué)工業(yè)集團(tuán)股份有限公司發(fā)展歷程2015-2018年：1）收購新疆天欣煤礦100%股權(quán)；2）公司糠醇項目、新疆三聚氰胺項目、九江復(fù)合肥一起陸續(xù)投產(chǎn)。2003年：新鄉(xiāng)化肥總廠改制成為股份制民營企業(yè)1995年：“尿改”工程一次開車成功，年產(chǎn)尿1969年：公司開始籌建新鄉(xiāng)化肥廠2011年：收購新疆天利煤礦100%股權(quán)“河南心連心化工有限公司”.素6萬噸。2002年：列入國家計劃的2009年：1）公司香港上市成功，成為國內(nèi)唯一一家新加坡、香港兩1974年：公司新鄉(xiāng)化肥總廠擴建工程投運，年產(chǎn)合成氨5000噸。2014年：1）公司從新加坡退市，2）復(fù)合肥總產(chǎn)能增至110萬噸2019-2022年：1）于2019司；2）2020年：心連心公司產(chǎn)業(yè)升級項目開車成功；3）2022年：江西心連心復(fù)合肥2#高塔項目開車成功?！半p高一優(yōu)”工程建成投產(chǎn)，年產(chǎn)尿素30萬噸、復(fù)合肥20萬噸、甲醇5萬噸。年改為股份制公地上市的化肥企業(yè)。2）復(fù)合肥總產(chǎn)能達(dá)到60萬噸Forfull

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資料

：公司公告，公司官網(wǎng)，

國際4以肥為基，肥化并舉公司以“以肥為基，肥化并舉”作為發(fā)展戰(zhàn)略。化肥作為有明顯季節(jié)性的產(chǎn)品，盈利水平隨市場波動變化非常大，為了解決這個問題，公司從自身的特點和優(yōu)勢出發(fā)，以低成本的合成氣

為

核心，

以

及

氫氣、氮氣、合成氨等基礎(chǔ)化工原料的優(yōu)勢，向煤化工下游及相關(guān)多元化發(fā)展。目前，公司已經(jīng)形成甲醇、二甲醚、三聚氰胺、糠醛、糠醇、DMF等一系列產(chǎn)品，并靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的彈性生產(chǎn)模式。公

司化肥

板塊主

要業(yè)務(wù)

情況2023前

三

季

度收入占比產(chǎn)品類型尿

素具體產(chǎn)品上游下游應(yīng)用化

肥、復(fù)

合肥農(nóng)

業(yè)生產(chǎn)2023前三季度產(chǎn)能390萬

噸成

品尿素

（水觸

膜尿素

、控失

尿素、

聚能網(wǎng)

尿素、

黑力旺

腐植酸

尿素、

普通大

、中、小顆粒尿素）煤

炭、天

然氣27.93%近百種配方，分為腐殖酸系列、控失系列、硝基肥系列、專用肥系列、氨基酸系列、水溶肥系列、常規(guī)肥系列等348萬噸（包括3萬噸水溶肥+1萬噸液體肥）復(fù)

合肥氮

磷鉀任

何兩種

或三種

的化肥26.75%公司化工板塊主要業(yè)務(wù)情況產(chǎn)

品類型2023三季度收入占比產(chǎn)

品介紹上

游下

游應(yīng)用2023三

季

度

產(chǎn)能108萬

噸烯烴、甲醛、二甲醚、MTBE、結(jié)

構(gòu)最為

簡單的

飽和一

元醇，

又稱“

木醇”

或“木

精”，

是無色

有酒精

氣味易

揮發(fā)的液體。甲

醇煤

炭、焦

炭、天

然氣、

空氣蒸

汽

醋

酸、精

細(xì)化工

等多種

有機產(chǎn)品

，農(nóng)藥

、醫(yī)藥9.02%在

常溫常

壓下是

一種無

色氣體

或壓縮

液體，

具有輕

微醚香

味，屬

于清潔

能源。

產(chǎn)品等民

用燃?xì)?/p>

、工業(yè)

鍋爐、

商業(yè)餐飲等領(lǐng)域二甲醚三

聚氰胺甲醇尿

素30萬噸12萬

噸150萬

噸級主要有燃料級（99%）、氣霧劑級（99.9%）、化妝品級（99.99%）木

材、塑

料、涂

料、造

紙、紡織、皮革等行業(yè)俗

稱

密

胺

、

蛋白精

，是一

種新型

環(huán)保產(chǎn)

品，主

要用途

是生產(chǎn)

三聚氰

胺-甲醛樹

脂3.26%1.88%車用尿素是SCR方案的必需添加劑。SCR方案在國Ⅳ柴油車尾

放處理系統(tǒng)中具有明

32.5%的高純尿素和67.5%的超純顯優(yōu)勢，隨著柴油車國四排放標(biāo)準(zhǔn)被各城市逐步推行，車用尿素的需求或現(xiàn)井噴。車

用尿素

溶液柴

油車水醫(yī)藥中間體液氨用于藥品合成工藝過程中的一些化工原料或化工產(chǎn)品基礎(chǔ)化學(xué)品原料藥2.51%9.61%液氨是一種無色液體，有強烈刺激性氣味，是一種一種重要的化工原料天然氣、煤炭、焦?fàn)t氣尿素、磷肥、氯化銨、硝酸化

學(xué)

式

為

C5H6O2，

為無色

至淡黃

色透明

液體，

分子量

98.0999。是

一種重

要的有

機化工原料糠

醇糠

醛加氫染

料

，

清

漆

、酚醛

/呋

喃樹脂6萬

噸皮

革、鞋

類和紡

織品殺

菌和防霉；水果等防霉保鮮DMF中

文

別

名

N,N-二

甲基甲

酰胺，

分子式

C3H7NO，分

子量73.09，

密度0.9487.二

甲胺、

甲醇和

甲酸銨4.47%20萬

噸Forfull

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5資料：公司公告，公司官網(wǎng)，WIND，國際“大基地+小基地”布局，提升市場競爭力公司目前在河南新鄉(xiāng)、江西九江、新疆瑪納斯設(shè)立三處大生產(chǎn)基地，用于生產(chǎn)及銷售尿素、復(fù)合肥、甲醇、二甲醚、DMF等產(chǎn)品；公司于遼寧葫蘆島建立復(fù)合肥小基地，在建一期55萬噸產(chǎn)能，同時，公司計劃于廣西金昌、新疆庫車等地建立小基地，形成大基地+小基地的生產(chǎn)布局，提升市場競爭力。表：公司各個基地建設(shè)情況Forfull

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6資料：公司公告，公司官網(wǎng)，WIND，國際營業(yè)收入及凈利潤水平不斷提高公司2020-2022年營業(yè)收入分別為105.28、169.24、231.62億元，分別同比增長16.98%、60.75%、35.56%；凈利潤分別為3.48、12.94、13.26億元，分別同比增長9.85%、272.24%、2.37%；扣非后凈利潤分別為2.87、12.69、12.83億元，分別同比增長3.29%、341.94%、1.01%。公司2021年業(yè)績增長主要由于尿素、甲醇、三聚氰胺及二甲醚等產(chǎn)品售價上升。2023

前

三

季

度

，公司實現(xiàn)營業(yè)收入175.2億元，同比增長0.02%，未經(jīng)審核母公司擁有人應(yīng)占全面收益總額8.29億元，同比下降27%。公司2020-2023H1銷售毛利率分別為21.20%、26.10%、18.85%、17.50%，銷售凈利率分別為4.98%、10.45%、7.81%、6.40%。圖：公司2020-2023前三季度收入及凈利潤（億元）及增速（%）圖：公司2020-2023H1銷售毛利率及凈利率（%）25020015010050300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0-50.00%2020202120222023前三季度0.00%2020202120222023H1營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）凈利潤YOY（%）營業(yè)收入YOY（%）銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）Forfull

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7資料：公司公告，公司官網(wǎng)，WIND，國際化工板塊占比不斷提高隨著公司化工項目不斷投產(chǎn)，公司化工業(yè)務(wù)收入占比不斷提高。根據(jù)WI

ND，公司化肥業(yè)務(wù)（尿素、復(fù)合肥）收入占比從2016年80.51%下降至2023前三季度的54.68%，化工業(yè)務(wù)（甲醇、二甲醚、三聚氰胺、糠醇、醫(yī)藥中間體、車用尿素、DMF等產(chǎn)品）收入占比從2016年9.32%上升至2023前三季度的30.75%。圖：公司2016年各板塊業(yè)務(wù)收入占比（%）圖：公司2023年三季度各板塊業(yè)務(wù)收入占比（%）尿素復(fù)合肥化工板塊其他產(chǎn)品尿素復(fù)合肥化工板塊其他產(chǎn)品Forfull

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：公司公告，公司官網(wǎng)，WIND，國際8期間費用率及負(fù)債率水平不斷下降公司期間費用率及負(fù)債率水平不斷下降。根據(jù)WIND，公司期間費用率（包含銷售、管理、財務(wù)費用率）從2018年的14.37%下降至2023H1的10.39%，其中，銷售費用率從2018年的5.49%下降至2023H1的2.56%，財務(wù)費用率從2018年的3.52%下降至2023H1的2.56%。同時，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2020年69.34%下降至2023H1的64.09%。圖：公司2018年-2023H1期間費用率（%）圖：公司2018-2023H1資產(chǎn)負(fù)債率（%）75.00%20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%6.00%4.00%2.00%0.00%201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1期間費用率（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）注：公司期間費用率計算為WIND

（銷售+管理+財務(wù)費用）/

營業(yè)總收入Forfull

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9資料：公司公告，公司官網(wǎng)，WIND，國際總成本領(lǐng)先和差異化發(fā)展戰(zhàn)略，重視科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新公司貫徹總成本領(lǐng)先和差異化發(fā)展戰(zhàn)略，重視科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新，建立了先進(jìn)的科研平臺和研發(fā)體系，目前建有國家企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站等科研平臺，擁有通過國家認(rèn)可（CNAS）和資質(zhì)認(rèn)定（CMA）的實驗室，于2011年、2014年、2017年、2020年連續(xù)被認(rèn)定為國家高新技術(shù)企業(yè)。公司多年來堅持技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)推行科技成果轉(zhuǎn)化，目前累計申請專利500項，獲得授權(quán)專利430項，省部級以上科技進(jìn)步獎9項，市級科技進(jìn)步獎5項。同時，公司先后和中國科學(xué)院、中國農(nóng)科院等科研高校建立了產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系，并聯(lián)合成立互動小組，從事新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)和人員培訓(xùn)，這都使企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)水平迅速提升，達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。圖：公司獲得獎勵Forfull

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資料：公司官網(wǎng)，國際10劉興旭為公司實控人根據(jù)公司官網(wǎng)，劉興旭為公司實控人，直接持有公司0.05%股份，Pioneer

Top

Holdings

Limited為公司最大股東，持股33.81%，該公司實控人也為劉興旭。在對外投資上，公司投資多家全資及控股子公司、孫公司，具體包括100%全資子公司河南心智聯(lián)企業(yè)管理有限公司、河南氫力能源有限公司，76.43%控股子公司河南心連心化學(xué)工業(yè)集團(tuán)股份有限公司。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2022年年末）Pioneer

TopHoldingsLimintedGo

PowerInvestmentsLi

mi

ted劉興旭閆蘊華33.81%20.84%0.05%0.02%54.72%中國心連心化肥有限公司100%60.61%100%76.43%51.28%河南心智聯(lián)企業(yè)管理有限公司河南心連心化學(xué)工業(yè)集團(tuán)股份有限公司河南氫力能源有限公司河南心興化學(xué)材料有限公司河南禾力能源股份有限公司Forfull

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：公司官網(wǎng)，

國際11公司重視股東回報公司高度重視股東對股息方面的意見，亦就公司的實際財務(wù)狀況、長遠(yuǎn)發(fā)展需要和投資機遇等因素來制定每年的派息。近年來，公司分紅總額及股息率不斷增長，2022年，公司現(xiàn)金分紅總額3.52億元，每股股利0.29港元

，

股息率7.07%。圖：公司上市以來分紅情況40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2016201720182019202020212022現(xiàn)金分紅總額（萬元）每股股利（HKD）股息率（%）Forfull

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12資料：公司年報，國際目錄

國內(nèi)氮肥行業(yè)龍頭，深耕行業(yè)數(shù)十載

尿素行業(yè)產(chǎn)能擴張，公司具備規(guī)模優(yōu)勢

復(fù)合肥產(chǎn)能擴張，銷量不斷提升

發(fā)展下游精細(xì)化工品，一頭多尾柔性調(diào)節(jié)生產(chǎn)

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13氮肥是用量最大的化肥品種氮肥，是以氮（N）為主要成分，具有N標(biāo)明量，施于土壤可提供植物氮素營養(yǎng)的單元肥料。氮肥是世界化肥生產(chǎn)和施用量最大的肥料品種；適宜的氮肥用量對于提高作物產(chǎn)量、改善農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量有重要作用，氮肥集團(tuán)可分為氨態(tài)氮肥、銨態(tài)氮肥、硝態(tài)氮肥、硝銨態(tài)氮肥、氰氨態(tài)氮肥和酰胺態(tài)氮肥。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)院援引I

FA數(shù)據(jù)，2021年全球氮肥需求量為1.137億噸，需求占比達(dá)55.8%。表：氮肥主要種類情況圖：2021年全球主要地區(qū)三大肥料消費量占比（%）主要類別銨態(tài)氮肥主要產(chǎn)品硫酸銨產(chǎn)品特點白色細(xì)粒結(jié)晶，含氮17％～18％，有氨臭味，易溶于水，呈堿性反應(yīng)。碳酸氫銨不含副成分，適用于任何土壤和各種作物，貯存和運輸時要密封，嚴(yán)防受潮、暴曬及過久貯存。100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%氯化銨碳酸氫銨硝酸銨尿素純硫酸銨為白色結(jié)晶，含氮20％～21％，易溶于水，是速效肥料。作追肥時應(yīng)深施覆土，水稻田不宜大量施用硫酸銨，否則，在缺氧的還原層，硫酸根被還原成硫化氫，使稻根發(fā)黑。白色結(jié)晶，含氮24％～25％，吸濕性弱，不易結(jié)塊。施入土壤后，銨離子被作物吸收，氯離子殘留在土壤中，使土壤酸性增加，故為生理酸性肥料。氯化銨施于鹽土?xí)又佧}害，應(yīng)避免使用。硝酸態(tài)氮肥酰胺態(tài)氮肥硝酸銨為白色結(jié)晶，含氮量33％～35％，易吸濕結(jié)塊。硝酸具有助燃性，高溫下易爆炸，貯運時不能與煤油、鋸末、秸稈等易燃物放在一起。尿素為白色針狀結(jié)晶，含氮量44％～46％，是高濃度肥料。尿素易溶于水，顆粒狀尿素吸濕性不大，物理性狀較好，是大力發(fā)展的氮肥品種。尿素適宜各種作物和土壤?？勺骰屎妥贩剩灰俗鞣N肥。因養(yǎng)分含量高，直接接觸種子，影響種子萌發(fā)。尿素最適宜根外追肥。氮（%）五氧化二磷（%）氧化鉀（%）Forfull

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：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，IFA，國際14尿素為最常用氮肥之一，下游應(yīng)用廣闊根據(jù)惠農(nóng)網(wǎng)，尿素是最常用的氮肥之一，含氮量是所有肥料類別中最高的，因此更適合需要更多氮肥的作物。從肥料行業(yè)的學(xué)術(shù)角度來看，尿素也被稱為碳酰胺。它是碳?xì)浠衔铩浜脱醯挠袡C化合物。為白色結(jié)晶，適用于各種土壤和作業(yè)。尿素作為肥料可以起到促進(jìn)作物生長、促進(jìn)作物在生長期新梢的發(fā)育、作為葉面肥施用，能為作物補充肥料的同時殺滅害蟲的作用。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年我國尿素年度消費量5115萬噸，同比增長3.75%，其中農(nóng)業(yè)用肥需求占比53%，除農(nóng)業(yè)用肥外，尿素還可以用于三聚氰胺、車用尿素、人造板的生產(chǎn)。圖：2018-2022年我國尿素消費量（萬噸）圖：2022年我國尿素下游需求占比（%）600050004000300020001000020182019202020212022農(nóng)業(yè)用肥復(fù)合肥人造板三聚氰胺出口車用尿素其他中國尿素年度消費量（萬噸）Forfull

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：卓創(chuàng)資訊，

國際15我國政策淘汰落后尿素產(chǎn)能根據(jù)國家于2023年6月發(fā)布的《工業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2023年版）》的通知，我國結(jié)合工業(yè)重點領(lǐng)域產(chǎn)品能耗、規(guī)模體量、技術(shù)現(xiàn)狀和改造潛力等，進(jìn)一步拓展能效約束領(lǐng)域，在此前明確的煉油、煤制焦炭、煤制甲醇、電解鋁等25個重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平的基礎(chǔ)上，增加乙二醇、尿素、鈦白粉、粘膠短纖維等11個領(lǐng)域，原則上應(yīng)在2026年底前完成技術(shù)改造或淘汰退出。同時，根據(jù)我國工業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2023年版），我國尿素（汽輪機驅(qū)動）單位產(chǎn)品能耗基準(zhǔn)水平為170千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，標(biāo)桿水平為150千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，尿素（電機驅(qū)動）單位產(chǎn)品能耗基準(zhǔn)水平為165千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，標(biāo)桿水平為138千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸。圖：工業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2023年版）Forfull

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資料：中國政府網(wǎng)，國際16行業(yè)產(chǎn)能不斷擴張，未來競爭加劇根據(jù)卓創(chuàng)資訊，我國尿素擬在建產(chǎn)能230萬噸/年，預(yù)計于2024-2025年投產(chǎn)，截至2024年1月11日，我國尿素2023年新增產(chǎn)能630萬噸/年，淘汰產(chǎn)能279萬噸/年，在產(chǎn)產(chǎn)能7571萬噸/年；同時，卓創(chuàng)資訊預(yù)計我國2025年新

增

尿素產(chǎn)能70萬噸/年，在產(chǎn)產(chǎn)能7801萬噸/年。圖：2018-2025E公司尿素行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能情況（萬噸）表：2024E-2025E公司尿素行業(yè)新建產(chǎn)能情況（萬噸）820080007800760074007200700068006600640062006000產(chǎn)能（萬噸）企業(yè)工藝路線投產(chǎn)時間所在省份2024-12-312024-12-312025-06-3080開封晉開河南延化河北正元總計煤制尿素煤制尿素煤制尿素河南省河南省河北省8070230201820192020202120222023E2025E在產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）Forfull

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國際17尿素價格波動，企業(yè)庫存上漲根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年1月19日，尿素（華魯恒升（小顆粒））價格2296.4元/噸，日環(huán)比上漲0.10%；12月均價2411.71元/噸，月環(huán)比下降3.08%。截至2024年1月25日，我國尿素周度企業(yè)庫存60.4萬噸，環(huán)比提升2.37%。本周國內(nèi)尿素市場主流行情持續(xù)向下，交投氛圍偏淡。供應(yīng)端西南等部分檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，日產(chǎn)量增加趨勢。需求端下游工業(yè)開工逐日降低，對原料尿素僅維持剛需采買，整體農(nóng)業(yè)儲備依舊謹(jǐn)慎為主。卓創(chuàng)資訊建議繼續(xù)關(guān)注尿素裝置恢復(fù)及下游心態(tài)變化。圖：我國尿素價格走勢圖（元/噸）圖：我國尿素周度企業(yè)庫存情況（萬噸）3500300025002000150010005001601401201008060402000尿素（華魯恒升（小顆粒））中

國尿素

周度企

業(yè)庫存

(萬

噸）Forfull

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國際18公司尿素產(chǎn)能規(guī)模高，不斷進(jìn)行降本增效公司2023前三季度尿素產(chǎn)能合計產(chǎn)能390萬噸，其中河南基地產(chǎn)能260萬噸（新建70萬噸于2023年9-10月投產(chǎn)），江西基地產(chǎn)能80萬噸、新疆基地產(chǎn)能50萬噸，公司尿素單體規(guī)模全國最大。在銷量上，公司2023H1實現(xiàn)尿素銷量147.92萬噸，同比增長13%，同時，隨著公司河南新鄉(xiāng)基地70萬噸新增產(chǎn)能于2023年投產(chǎn)，預(yù)計公司2023年尿素銷量進(jìn)一步提高。公司不斷進(jìn)行降本增效，2022年公司以單噸合成氨消耗1175千克標(biāo)準(zhǔn)煤獲得合成氨能效領(lǐng)跑企業(yè)稱號。圖：公司2018-2023H1公司尿素銷量（萬噸）300250200150100500201820192020202120222023H1尿素銷量（萬噸）Forfull

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：公司公告，公司官網(wǎng)，WIND，國際19目錄

國內(nèi)氮肥行業(yè)龍頭，深耕行業(yè)數(shù)十載

尿素行業(yè)產(chǎn)能擴張，公司具備規(guī)模優(yōu)勢

復(fù)合肥產(chǎn)能擴張，銷量不斷提升

發(fā)展下游精細(xì)化工品，一頭多尾柔性調(diào)節(jié)生產(chǎn)

分拆深冷能源獨立上市，發(fā)展特種氣體板塊

盈利預(yù)測及風(fēng)險提示Forfull

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20復(fù)合肥養(yǎng)分含量高，適用于多種農(nóng)作物復(fù)合肥是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域中常用的肥料，由氮、磷、鉀三種營養(yǎng)元素由物理或化學(xué)方法制成。復(fù)合肥具有養(yǎng)分含量高、副成分少、結(jié)構(gòu)均勻、節(jié)省儲運費用和包裝材料等特點。復(fù)合肥下游廣泛用于大田作物和經(jīng)濟(jì)作物，行業(yè)的景氣程度與種植業(yè)景氣密切相關(guān)。根據(jù)智研資訊，復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈上游是煤炭、天然氣、磷礦石、鉀鹽礦、鹽湖等天然礦產(chǎn)資源加工行業(yè)，復(fù)合肥配比需要氮、磷、硫、鉀等化學(xué)元素材料。我國國內(nèi)煤炭、天然氣、磷礦石等礦產(chǎn)資源相對豐富，但國內(nèi)鉀礦資源較少且鹽湖稟賦較差，氯化鉀及硫化鉀市場比較依賴于海外進(jìn)口，導(dǎo)致國內(nèi)鉀元素復(fù)合肥市場價格偏高。圖：復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈Forfull

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資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，智研資訊，百川盈孚，國際21復(fù)合肥品種多樣復(fù)合肥品種多樣，不同復(fù)合肥適用農(nóng)作物及場景不同。根據(jù)惠農(nóng)網(wǎng)，復(fù)合肥按照制造方法可以分為化成復(fù)合肥和混成復(fù)合肥，按營養(yǎng)元素分類可以分為二元復(fù)合肥、三元復(fù)合肥、多元復(fù)合肥，按營養(yǎng)存在形式分類可以分為硫酸鉀型復(fù)合肥、氯化鉀型復(fù)合肥、銨態(tài)氮型復(fù)合肥料、硝銨態(tài)氮型復(fù)合肥料等，按肥效時間長短可以分為普通復(fù)合肥、控釋肥、緩控釋肥等，按營養(yǎng)濃度含量分類可以分為高、中、低濃度復(fù)合肥。表：常見四種復(fù)合肥介紹品種產(chǎn)品介紹適用范圍施用方法硝硫基復(fù)合肥氮元素由硝酸銨提供，鉀素的采用硫酸鉀，或?qū)⒙然浢摵堤镒魑?，尤其適宜喜硫忌氯作物或缺硫、鹽堿性土壤底肥或追肥去氯離子制成的復(fù)合肥料。不含縮二脲，氯離子低于3%硫基復(fù)合肥氯基復(fù)合肥鉀素的采用硫酸鉀，或?qū)⒙然浢撊ヂ入x子制成的復(fù)合肥各類土壤和各種作物基肥、追肥、種肥和根外追肥料，且氯離子的含量不能超過3%，否則就是氯基復(fù)合肥鉀元素以氯化鉀的形式存在，可分為單氯和雙氯產(chǎn)品，單氯是指除鉀元素是氯化鉀形式外，氮元素為尿素等不含氯離子的制成，雙氯是鉀元素以氯化鉀形式、氮元素以氯化氨的形式取得的復(fù)合肥對氯敏感作物的產(chǎn)量和品質(zhì)均有不良影響，嚴(yán)重降低該類經(jīng)濟(jì)作物的經(jīng)濟(jì)效益基肥和追肥尿基復(fù)合肥氮元素以尿素的形式獲得，尿基復(fù)合肥一般都是高氮產(chǎn)品，特

在生產(chǎn)過程中容易產(chǎn)生縮二脲，

注意燒苗，施用時要深施別是氮元素含量20以上的復(fù)合肥，氯化氨和碳銨生產(chǎn)不出這么作種肥時，應(yīng)與種肥隔離覆土，防止氨的損失高的氮含量Forfull

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國際22我國化肥實施減量替代政策我國實施化肥減量增效政策。2022年年末，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《到2025年化肥減量化行動方案》和《到2025年化學(xué)農(nóng)藥減量化行動方案》，提出進(jìn)一步減少化肥、化學(xué)農(nóng)藥施用總量。化肥方面，重點減少化肥用量，提高有機肥資源還田量、測土配方施肥覆蓋率以及化肥利用率，即“一減三提”：1）進(jìn)一步減少農(nóng)用化肥施用總量。到2025年，氮、磷、鉀和中微量元素等養(yǎng)分結(jié)構(gòu)更加合理，全國農(nóng)用化肥施用量實現(xiàn)穩(wěn)中有降；2）進(jìn)一步提高有機肥資源還田量。大力推進(jìn)綠色種養(yǎng)循環(huán)農(nóng)業(yè)試點，有機肥資源得到有效合理還田利用，到2025年有機肥施用面積占比增加5個百分點以上；3）進(jìn)一步提高測土配方施肥覆蓋率。持續(xù)推進(jìn)農(nóng)戶調(diào)查、田間試驗、制定配方等基礎(chǔ)性工作，到2025年全國主要農(nóng)作物測土配方施肥技術(shù)覆蓋率穩(wěn)定在90%以上；4）進(jìn)一步提高化肥利用率。推廣施肥新技術(shù)、新產(chǎn)品和新機具，全面提升科學(xué)施肥水平，到2025年全國三大糧

食

作物化肥利用率達(dá)到43%。Forfull

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資料：中國政府網(wǎng)，國際23我國化肥施用量下降，復(fù)合肥施用量占比提升根據(jù)WIND，2022年我國化肥施用量5079.2萬噸，相比2016年下降905.21萬噸；其中，2022年我國復(fù)合肥施用量2368.68萬噸，施用量占比46.63%。2016-2022年，我國復(fù)合肥施用量占比不斷提升，從36.88%提升至2022年46.63%。圖：2016-2022年我國化肥施用情況6000.005000.004000.003000.002000.001000.000.0048.00%46.00%44.00%42.00%40.00%38.00%36.00%20182019202020212022中國:化肥施用量（萬噸）復(fù)合肥施用量占比（%）中國:復(fù)合肥施用量（萬噸）Forfull

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：WIND，國際24降碳減排趨勢下，我國復(fù)合肥向高效、綠色方向發(fā)展根據(jù)中國化工報，我國當(dāng)前農(nóng)業(yè)面臨不均衡施肥、過量施肥造成的持續(xù)環(huán)境壓力，未來我國發(fā)展配方施肥、減肥增效的需求不斷增加，化肥施用總量會不斷下降，因此為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供更加高效、精準(zhǔn)、綠色的化肥產(chǎn)品應(yīng)成為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要課題。根據(jù)《我國綠色高效化肥產(chǎn)品創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展》，國外綠色高效化產(chǎn)品創(chuàng)制和產(chǎn)業(yè)化研究主要是從

20

世紀(jì)

60、70

年代開始的，代表性產(chǎn)品有包膜緩釋肥料、生化抑制穩(wěn)定性肥料、合成微溶脲醛肥料等。我國真正開始大量研究高效化肥產(chǎn)品是

20

世紀(jì)

90

年代以后的事情，尤其是進(jìn)入

2000

年以后，包膜緩釋肥料、包裹型肥料、穩(wěn)定性肥料、脲醛肥料等在我國陸續(xù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，并在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中逐漸發(fā)揮重要作用。表：我國已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的綠色高效化肥產(chǎn)品的四大類型肥料類型技術(shù)主要產(chǎn)品包膜緩釋肥料以包膜技術(shù)方式，通過優(yōu)化化肥養(yǎng)分的釋放和供應(yīng)模式來改善肥效Luxacote包裹性緩釋肥料、熱塑性樹脂包衣緩釋肥料、樹脂包膜尿素、硫包衣尿素、肥料包裹型緩釋肥料等穩(wěn)定性肥料經(jīng)過一定工藝向肥料中加入脲酶抑制劑和

(或)

硝化抑制劑，施入土壤后能通過脲酶抑制劑抑制尿素的水解，和

(或)

通過硝化抑制劑抑制銨態(tài)氮的硝化，使肥效期得到延長的一類含氮肥料

(包括含氮的二元或三元肥料和單質(zhì)氮肥)。氫醌

(HQ)、

N-丁基硫代磷酰三胺

(NBPT)、主雙氰胺

(DCD)、3,4-二甲基吡唑磷酸鹽

(DMPP)

等脲醛類肥料增值肥料尿素與醛類的縮合物脲甲醛

(UF)、異丁叉二脲

(IBDU)、丁烯叉二脲

(CDU)等，其中最常見的是脲甲醛

(UF)利用載體增效制肥技術(shù)，將微量高效生物活性增效載體與化學(xué)肥料科學(xué)配伍，通過綜合調(diào)控“肥料?作物?土壤”系統(tǒng)改善肥效的一類高效產(chǎn)品

(可簡稱為含微量有機生物活性增效載體的一類高效肥料)。海藻酸增值復(fù)合肥料、鋅腐酸增值尿素等Forfull

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：網(wǎng)上公開資料整理，

國際25我國復(fù)合肥行業(yè)集中度有望提升根據(jù)卓創(chuàng)資訊，我國復(fù)合肥產(chǎn)能利用率較低，2022年我國復(fù)合肥年度產(chǎn)能利用率為27.75%；同時，我國復(fù)合肥行業(yè)產(chǎn)能不斷擴張，截至2024年1月11日，卓創(chuàng)資訊預(yù)計我國2023年復(fù)合肥新增產(chǎn)能355萬噸/年，淘汰產(chǎn)能20萬噸/年，2023年在產(chǎn)產(chǎn)能總計1.68億噸；預(yù)計2025年我國新增產(chǎn)能200萬噸/年，在產(chǎn)產(chǎn)能1.73億噸。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，目前國內(nèi)復(fù)合肥市場競爭異常激烈，傳統(tǒng)復(fù)合肥產(chǎn)能過剩，在建和擬建復(fù)合肥項目不斷增加。隨著國家對糧食生產(chǎn)提出新的要求、化肥行業(yè)優(yōu)惠政策支持力度的減弱、環(huán)保政策的陸續(xù)出臺，生產(chǎn)成本高、技術(shù)落后、污染嚴(yán)重的企業(yè)會被淘汰，企業(yè)向規(guī)?；l(fā)展會是必然，行業(yè)產(chǎn)能集中度有望提升。圖：2018-2025E我國復(fù)合肥產(chǎn)能情況圖：我國復(fù)合肥擬在建產(chǎn)能情況企業(yè)嘉施利（應(yīng)城）嘉施利（宜城）湖北宜化產(chǎn)能（千噸/年）所在省份湖北省1750017000165001600015500150001450010006005005005004002502002004150湖北省湖北省廣西貴港史丹利甘肅能化金昌能源河南鑫恒豐肥業(yè)廣東凱米瑞廣西壯族甘肅省河南省廣東省甘肅省黑龍江省甘肅劉化黑龍江華鶴201820192020202120222023E2025E總計中

國復(fù)合

肥在產(chǎn)

產(chǎn)能（

萬噸/年）Forfull

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：卓創(chuàng)資訊，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，

國際26公司復(fù)合肥銷量不斷增長在大基地上，公司河南、江西、新疆分別有復(fù)合肥產(chǎn)能210萬噸、45萬噸、75萬噸；在小基地上，公司甘肅小基地（一期）具備高塔復(fù)合肥產(chǎn)能14萬噸、水溶肥產(chǎn)能3萬噸、液體肥產(chǎn)能1萬噸，東北小基地（一期在建）具備復(fù)合肥產(chǎn)能55萬噸。同時，公司廣西貴港建設(shè)復(fù)合肥一期項目正在有序建設(shè)中。在銷量上，公司2023年前三季度復(fù)合肥銷量約175萬噸，同比增長15%，2022年公司實現(xiàn)復(fù)合肥銷量約199萬噸，同比增長26.75%，2018-2022年公司復(fù)合肥銷量年復(fù)合增長率達(dá)到9.30%。表：公司復(fù)合肥產(chǎn)能情況（萬噸）圖：2018年-2023H1公司復(fù)合肥銷量情況（萬噸）大基地基地產(chǎn)能（萬噸）在建產(chǎn)能（萬噸）25020015010050河南基地江西基地新疆基地21045---75小基地基地產(chǎn)能（萬噸）在建產(chǎn)能（萬噸）東北葫蘆島廣西金昌甘肅金昌--5530-018（包括3萬噸水溶肥+1萬噸液體肥）復(fù)合肥銷量（萬噸）Forfull

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：公司公告，公司官網(wǎng)，

國際27打造四大品牌，提升復(fù)合肥市場競爭力公司積極相應(yīng)國家“減肥增效”、“測土配方施肥”發(fā)展戰(zhàn)略，在行業(yè)內(nèi)率先提出“中國高效肥倡導(dǎo)者”品牌定位，與中國科學(xué)院等科研單位共同研發(fā)推廣高效肥產(chǎn)品，實現(xiàn)差異化、精細(xì)化肥料產(chǎn)品布局。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司根據(jù)市場的差異化需求，細(xì)分市場做好品牌的區(qū)分管理，實施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，目前主要有心連心、手拉手、沃利沃、雙心四大品牌。圖：公司主要肥料品牌情況Forfull

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資料：公司公告，公司官網(wǎng)，國際28發(fā)展新型海藻肥，提升產(chǎn)品競爭力海藻肥是一種使用海洋褐藻類生產(chǎn)加工或者再配上一定數(shù)量的氮磷鉀以及中微量元素加工出來的一種肥料。海藻肥具有多種形態(tài)，市場上主要以液體跟粉末為主。海洋褐藻中含有細(xì)胞激動素、生長素、赤霉素、脫落酸、甜菜堿、乙烯等活性物質(zhì)，具有促進(jìn)植物生長、根系發(fā)育以及提高光合作用等功效，是一種生態(tài)環(huán)保高效的新型肥料。公司沃利沃品牌定位高端肥料，具體產(chǎn)品包括海藻酸。圖：海藻肥主要功效圖：公司沃利沃品牌主要產(chǎn)品Forfull

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：網(wǎng)上公開資料整理，公司官網(wǎng)，

國際29公司不斷提升農(nóng)化服務(wù)質(zhì)量，提供全方位服務(wù)公司重視農(nóng)化服務(wù)，走在農(nóng)化服務(wù)領(lǐng)域的前沿，心連心農(nóng)化服務(wù)中心創(chuàng)建于2000年，基層服務(wù)網(wǎng)點輻射全國，并配套售前、售中、售后全方位服務(wù)，長期深入農(nóng)村一線，傳播科學(xué)種田理念，宣傳測土配肥知識。為加快推廣高效肥料，把科學(xué)施肥落到實處，探索建立具有心連心特色的營銷服務(wù)體系，打造“研、產(chǎn)、供、銷”一體化服務(wù)平臺。公司加強集“智能配肥站+化驗室+營銷大數(shù)據(jù)平臺”為一體的高效農(nóng)業(yè)服務(wù)中心建設(shè)，從測土化驗開始，到專家配方、精準(zhǔn)施肥、種植指導(dǎo)，通過對當(dāng)?shù)赝寥篮妥魑锏纳钊胙芯浚瑸檗r(nóng)戶提供精準(zhǔn)服務(wù)。圖：公司農(nóng)化服務(wù)情況Forfull

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資料：公司官網(wǎng)，國際30目錄

國內(nèi)氮肥行業(yè)龍頭，深耕行業(yè)數(shù)十載

尿素行業(yè)產(chǎn)能擴張，公司具備規(guī)模優(yōu)勢

復(fù)合肥產(chǎn)能擴張，銷量不斷提升

發(fā)展下游精細(xì)化工品，一頭多尾柔性調(diào)節(jié)生產(chǎn)

分拆深冷能源獨立上市，發(fā)展特種氣體板塊

盈利預(yù)測及風(fēng)險提示Forfull

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31公司采用“一頭多尾”模式，柔性調(diào)節(jié)多種化工品的生產(chǎn)公司化工產(chǎn)品主要包括甲醇、二甲醚、液氨、車用尿素等，公司強化一頭多尾柔性生產(chǎn)，提高效率，充分發(fā)揮合成氣低成本的優(yōu)勢，向下游化工產(chǎn)品延伸，提高能源資源綜合利用效率，增強產(chǎn)品鏈的競爭優(yōu)勢，快速推動產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級。在收入占比上，根據(jù)公司公告，2023年前三季度甲醇產(chǎn)品在公司化工品收入中占比最大，其次是液氨。表：公司各個基地化工產(chǎn)品分布及產(chǎn)能情況（截至2023年三季度）圖：2023前三季度公司各類化工產(chǎn)品收入占比（%）產(chǎn)品甲醇基地產(chǎn)能（萬噸）在建產(chǎn)能（萬噸）河南基地江西基地新疆基地河南基地江西基地河南基地江西基地新疆基地江西基地新疆基地新疆基地河南基地3314.53%60（改造）6.12%1510201004010201229.34%二甲醚31.25%車用尿素溶液10.60%8.15%DMF三聚氰胺聚甲醛糠醇10326車用尿素溶液甲醇三聚氰胺醫(yī)藥中間體液氨DMF6Forfull

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：公司公告，公司官網(wǎng)，

國際32甲醇：基礎(chǔ)有機化工原料，公司具備能耗優(yōu)勢甲醇（CH3OH），是結(jié)構(gòu)最為簡單的飽和一元醇，又稱“木醇”或“木精”，是無色有酒精氣味易揮發(fā)的液體。甲醇用途廣泛，是基礎(chǔ)的有機化工原料，主要應(yīng)用于烯烴、甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸、精細(xì)化工等多種有機產(chǎn)品，也是農(nóng)藥、醫(yī)藥的重要原料之一。作為清潔能源，甲醇在汽車、船舶、鍋爐燃料等新興領(lǐng)域應(yīng)用逐年增加。公司甲醇采用低壓甲醇合成和精餾技術(shù)，既可生產(chǎn)GB338-2011

優(yōu)等品精甲醇,

又可生產(chǎn)美國O-M-232KAA級精甲醇，同時實現(xiàn)無含醇污水排放，以及采用聯(lián)醇生產(chǎn)工藝，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定。2022年，公司以1269千克標(biāo)準(zhǔn)/噸產(chǎn)品獲得全國甲醇能耗領(lǐng)跑者標(biāo)桿企業(yè)榮譽。圖：公司甲醇裝置圖：2022年我國甲醇下游消費占比（%）DMFMTBE醋酸

二甲醚甲醇汽油甲醛

甲烷氯化物

烯烴Forfull

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：公司公告，百川盈孚，

國際33甲醇：產(chǎn)品銷量不斷增長根據(jù)公司2023年三季報，2023年前三季度公司甲醇銷售收入同比下降約人民幣1.55億元或9%至約人民幣15.81億元。減少原因主要是公司甲醇平均售價同比減少9%所致。受市場供應(yīng)寬松、需求復(fù)蘇不及預(yù)期、原料成本支撐有限等因素影響，導(dǎo)致甲醇價格震蕩回落。但隨著煤炭價格逐漸回歸高位，第三季度甲醇價格環(huán)比降幅收窄。2023年前三季度，公司利用柔性調(diào)節(jié)，通過進(jìn)行醇改氨以壓縮自產(chǎn)甲醇產(chǎn)量同比減少28%，同時，不斷加強產(chǎn)品鏈延伸，如DMF、二甲醚等產(chǎn)品，進(jìn)一步提升甲醇消耗能力。圖：2018-2023前三季度公司甲醇收入（萬元）及毛利率（%）圖：2018-2022公司甲醇銷量（萬噸）12010080604020025000020000015000010000050000025%20%15%10%5%0%-5%20182019202020212022甲

醇收入

（萬元

）毛

利

率

（

%）甲醇銷量（萬噸）Forfull

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：公司官網(wǎng)，公司公告，

國際34甲醇：供增需減，市場需求整體偏弱根據(jù)百川盈孚，截至2024年1月19日，甲醇（華東地區(qū)）價格2450元/噸，日環(huán)比下降0.20%，價差1345元/噸，日環(huán)比上漲0.37%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，在供給方面，近期廠家開工穩(wěn)定，貿(mào)易商持貨有限，市場供給量相對穩(wěn)定；在需求方面，下游開工相對平穩(wěn)，但考慮到下游多企業(yè)庫存偏高，采購積極性整體一般，故需求整體偏弱；心態(tài)方面，市場心態(tài)僵持。圖：截至2024年1月19日甲醇價格價差走勢圖（元/噸）4500400035003000250020001500100050002017/7/222018/7/222019/7/222020/7/222021/7/22甲

醇價差2022/7/222023/7/22甲

醇（華

東地區(qū)

）Forfull

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：百川盈孚，卓創(chuàng)資訊，

國際35二甲醚：甲醇下游產(chǎn)品，公司采用“兩步法”工藝二甲醚又稱甲醚，簡稱DME。二甲醚在常溫常壓下是一種無色氣體或壓縮液體，具有輕微醚香味，屬于清潔能源。產(chǎn)品等級主要有燃料級（99%）、氣霧劑級（99.9%）、化妝品級（99.99%）。目前國內(nèi)主要用在民用燃?xì)狻⒐I(yè)鍋爐、商業(yè)餐飲等領(lǐng)域使用。公司二甲醚主要采用“兩步法”工藝，節(jié)能效果更為顯著，同時，公司采用YTL-1型特種甲醇催水催化劑，行業(yè)節(jié)能效益和經(jīng)濟(jì)效益顯著。在營銷上，公司建立華東、華南、華北、西南等四大營銷服務(wù)中心，營銷、物流一體化、專業(yè)化、快速服務(wù)市場。在產(chǎn)能上，截至2023年三季度報，公

司

河南基地二甲醚產(chǎn)能10萬噸/年，江西基地二甲醚產(chǎn)能20萬噸/年。圖：公司二甲醚儲罐圖：二甲醚產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖Forfull

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：公司官網(wǎng)，百川盈孚，

國際36二甲醚：公司柔性調(diào)節(jié)甲醇、二甲醚生產(chǎn)甲醇為二甲醚主要生產(chǎn)原料，根據(jù)百川盈孚，在甲醇?xì)庀喾ㄏ拢可a(chǎn)一噸二甲醚需要1.4噸原料甲醇。公司柔性調(diào)節(jié)甲醇和二甲醚生產(chǎn)，2022年，公司二甲醚實現(xiàn)銷售收入約人民幣12.45億元，同比下降13%，主要是由于銷量同比下降約20%所致。銷量下降的主要原因是由于疫情反復(fù)，終端需求偏弱，影響本集團(tuán)二甲醚產(chǎn)量同比下降。而部分被平均售價上升約8%所抵銷。2022年公司二甲醚產(chǎn)品毛利率1.5%，同比下滑10.4pct，主要由于受低需求與高成本的雙重擠壓，導(dǎo)致二甲醚的銷售貨物成本同比增加約21%。圖：二甲醚生產(chǎn)流程圖圖：二甲醚營業(yè)收入（萬元）及增速（%）160000.00140000.00120000.00100000.0080000.0060000.0040000.0020000.000.0030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20182019202020212022二

甲醚收

入（萬

元）毛

利率（

%）Forfull

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：公司公告，WIND，百川盈孚，國際37二甲醚：價差不斷修復(fù)根據(jù)百川盈孚，截至2024年1月19日，我國二甲醚（河北地區(qū)）均價3800元/噸，日環(huán)比持平，相比2023年8月21日上漲10.79%，12月均價3768.71元/噸，月環(huán)比上漲0.95%；截至2024年1月19日，二甲醚-甲醇價差345.5元/噸，相比2023年8月21日上漲285.4元/噸，12月均差311.03元/噸，環(huán)比上漲9.88%。截至2024年1月26日，我國二甲醚工廠周度庫存量為5800噸。根據(jù)百川盈孚，目前區(qū)域內(nèi)廠家暫無調(diào)價計劃，市場整體產(chǎn)銷氛圍一般，業(yè)者謹(jǐn)慎入市，目前雖臨近年底，但下游暫無明顯補貨行為，區(qū)域內(nèi)交投清淡，百川盈孚預(yù)計今日二甲醚市場價格整理運行為主，未來還需多關(guān)注上下游市場動態(tài)以及裝置檢修等情況。圖：二甲醚價格及價差走勢圖（元/噸）圖：二甲醚工廠周度庫存情況（噸）7000600050004000300020001000020001500100050020000.0018000.0016000.0014000.0012000.0010000.008000.006000.000-500-1000-15004000.002000.000.002021-01-

2021-07-

2022-02-

2022-09-

2023-04-

2023-11-013025232117二

甲醚（

河北地

區(qū)）二

甲醚

-甲醇二

甲醚工

廠周度

庫存量

（噸）Forfull

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：卓創(chuàng)資訊，百川盈孚，

國際38三聚氰胺：以尿素為原料，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛三聚氰胺又名蜜胺、蛋白精，學(xué)名三氨三嗪，是一種三嗪類含氮雜環(huán)有機化合物，被用作化工原料，是一種以尿素為原料的重要的氮雜環(huán)有機化工中間體，根據(jù)百川盈孚，每噸三聚氰胺需要三噸尿素；三聚氰胺可廣泛用于木材加工、塑料、涂料、減水劑、造紙、粘合劑、紡織、皮革、電器、醫(yī)藥、阻燃劑等行業(yè)。公司三聚氰胺采用意大利歐技高壓非催化法第四代現(xiàn)金工藝技術(shù)，綜合能耗比歐技第三代技術(shù)降低30%-40%，實現(xiàn)安全環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美等20多個國家和地區(qū)。在產(chǎn)能上，根據(jù)公司2023年三季度報，公司新疆基地?fù)碛腥矍璋樊a(chǎn)能12萬噸/年。圖：三聚氰胺產(chǎn)業(yè)鏈圖：2022我國三聚氰胺消費結(jié)構(gòu)12%39%16%18%15%浸漬紙油漆涂料板材

密胺粉其他Forfull

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：百川盈孚，

國際39三聚氰胺：毛利率在化工板塊中最高，新建32萬噸產(chǎn)能2023年前三季度公司三聚氰胺銷售收入同比下降29%至約人民幣5.71億元。這主要是由于公司三聚氰胺的平均售價和銷量分別同比下跌約25%和5%所致。上半年國內(nèi)市場產(chǎn)能過剩，需求疲軟，海外市場需求收縮，出口承壓，影響三聚氰胺價格下行。但進(jìn)入第三季度，隨著原料尿素價格平穩(wěn)回升，支撐三聚氰胺價格單季環(huán)比增長9%。在新建項目上，公司新疆心連心化學(xué)工業(yè)有限公司化工新材料項目（一期）項目建設(shè)三聚氰胺32萬噸/年

，預(yù)計2025年投產(chǎn)。圖：2018-2023前三季度公司三聚氰胺收入（萬元）及毛利率（%）140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000070.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%201820192020202120222023前三季度三

聚氰胺

收入（

萬元）三

聚氰胺

毛利率

（%）Forfull

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