中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)分析報(bào)告

中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)2023年中報(bào)告生物制藥

醫(yī)療器械

|診斷/工具

研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)

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醫(yī)療服務(wù)2023年上半年中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)情況總結(jié)醫(yī)療健康行業(yè)整體承壓，基金出手更為謹(jǐn)慎，醫(yī)療企業(yè)需要盡快適應(yīng)潮水退去后的多種變化我們很高興和大家分享2023年上半年的中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資和退出報(bào)告。在之前的2022年度報(bào)告中，我們預(yù)測(cè)2023年的開(kāi)始會(huì)延續(xù)2022年的謹(jǐn)慎投資風(fēng)向，但實(shí)際2023年上半年的情況比預(yù)測(cè)的都更為嚴(yán)峻。美元基金的保守，二級(jí)市場(chǎng)估值的大幅下降和短時(shí)間的窗口關(guān)閉，再疊加反腐政策的出臺(tái)，導(dǎo)致2023年每個(gè)季度的交易量均低于2022年同期水平，單月的交易量下降到100筆以下。但是在嚴(yán)峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn)下，我們依然看到了諸多亮點(diǎn)。上半年中國(guó)創(chuàng)新藥公司授權(quán)出海的項(xiàng)目首次超過(guò)了授權(quán)引進(jìn)的項(xiàng)目數(shù)量，同時(shí)，在和2022年同期授權(quán)出海項(xiàng)目數(shù)量基本持平的情況下，交易額為去年的三倍，這進(jìn)一步說(shuō)明了海外大藥廠對(duì)國(guó)內(nèi)技術(shù)的肯定。而且，我們也看到諸多創(chuàng)新藥藥企在上半年的銷(xiāo)售表現(xiàn)喜人，也體現(xiàn)了巨大的市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。而回到資本端，即便2023年上半年的基金募資總額下滑到7000億元，但2021年私募股權(quán)基金的綜合募資總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.2萬(wàn)億元，而2022年依然保持強(qiáng)勁達(dá)到2.1萬(wàn)億元，其中三分之一到四分之一都會(huì)配置在醫(yī)療領(lǐng)域，所以可能到2025年，市場(chǎng)上的可投資金余量還是充分的。當(dāng)然短期的挑戰(zhàn)會(huì)持續(xù)，估值的預(yù)期需要得到回調(diào)，我們也建議醫(yī)療企業(yè)的創(chuàng)業(yè)家們要開(kāi)源節(jié)流，擁抱更多樣性的資金渠道和種類(lèi)，專注到管線或是產(chǎn)品本身的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在一定時(shí)期內(nèi)將有限的資源按照優(yōu)先級(jí)來(lái)分配。政策頒布后的陣痛

期過(guò)后，我們堅(jiān)信中國(guó)的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)將有更為穩(wěn)定和健康的長(zhǎng)期發(fā)展。無(wú)論是巨大的臨床市場(chǎng)，老齡化的趨勢(shì)，還是中國(guó)底層原研技術(shù)的提升，都會(huì)帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，但向上的曲線會(huì)是平滑的，也會(huì)是理性的。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告2中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)股權(quán)投資情況生物制藥

|醫(yī)療器械

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研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)

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醫(yī)療服務(wù)中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)2022年至2023年上半年基金投資事件統(tǒng)計(jì)從2022年開(kāi)始，中國(guó)醫(yī)療健康市場(chǎng)風(fēng)投交易2020-2023H1中國(guó)醫(yī)療健康各領(lǐng)域風(fēng)投交易數(shù)量2

總資金規(guī)模和交易數(shù)量均出現(xiàn)大幅銳減。繼交易數(shù)量（起）2021年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的約2213億元

總投資額和12591起交易，2022年在總投資金額上驟降約67966166364550%為1100億元，且交易數(shù)量下降約31%為5881788起。2023年上半年的交易數(shù)量持續(xù)下降563532的趨勢(shì)，總體發(fā)生547起，較去年同期下降46244542%；總交易額在490億元左右，同比下滑了411400接近50%。349306

按季度來(lái)看，自2021年達(dá)到單季度600筆以上241的交易之后，2022年各季度數(shù)據(jù)均低于2021年同期，與2020年相比僅有一季度數(shù)據(jù)高于同期。2020年和2021年的交易數(shù)量均呈現(xiàn)每季度逐步升高的跡象，而2022年情況相反，四季度是本年度交易數(shù)量最少的一個(gè)季度，意Q1'20Q3'20Q1'21Q3'21Q1'22Q3'22Q1'23味著未來(lái)交易數(shù)量可能出現(xiàn)進(jìn)一步下探。和預(yù)測(cè)一致，2023年季度交易數(shù)量持續(xù)下跌領(lǐng)域（交易數(shù)量）/

年份2020年2021年2022年2023H1

到400起以下，二季度更是回到2019年的季度水平。生物制藥576842604188184上述現(xiàn)象原因包括：1）國(guó)際政治環(huán)境以及境醫(yī)療器械465626498外美元LP的謹(jǐn)慎

，造成了美元基金的募資困難，或是對(duì)各地區(qū)分配的結(jié)構(gòu)有所調(diào)整；2）診斷/工具2792892124037國(guó)內(nèi)醫(yī)療反腐的政策出臺(tái)以及集采的深度推廣，造成了市場(chǎng)的不確定性；3）估值體系重

塑，研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)136171124由于二級(jí)市場(chǎng)的后市表現(xiàn)乏力，上市受醫(yī)療服務(wù)56366335098阻以及海外市場(chǎng)的流動(dòng)性緊缺，導(dǎo)致投資人對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)有估值要求回調(diào)?？傆?jì)201925911788547注：1）僅計(jì)算披露融資規(guī)模的投資；2）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告4美國(guó)及歐洲醫(yī)療健康行業(yè)2023年上半年基金投資事件統(tǒng)計(jì)2023H1美國(guó)及歐洲醫(yī)療健康各領(lǐng)域風(fēng)投交易數(shù)量

美國(guó)和歐洲市場(chǎng)在2022年，特別是從二季度開(kāi)始，在交易數(shù)量和交易金額上同樣經(jīng)交易數(shù)量（起）歷了大幅下滑。但是，從2022年四季度開(kāi)始，每季度的交易金額趨于平穩(wěn)，而交易854$25B數(shù)量在2023年開(kāi)始更是出現(xiàn)反彈。交易規(guī)779764740747模的平穩(wěn)和交易數(shù)量的增加，在一定程度668$20B上說(shuō)明了估值的下降。747596552715558

美國(guó)和歐洲市場(chǎng)在2022年下滑的表現(xiàn)第一534483$15B和中國(guó)市場(chǎng)類(lèi)似，由于上市窗口的關(guān)閉，453及上市公司疲軟的后市表現(xiàn)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的公司估值產(chǎn)生了壓力；二是由于一些海$10B外的大規(guī)模后期基金放緩了pre-IPO投資，同時(shí)一些轉(zhuǎn)型基金也暫停了醫(yī)療領(lǐng)域的新$5B投資。

細(xì)分賽道來(lái)看，健康科技領(lǐng)域和診斷工具$0領(lǐng)域交易規(guī)模下降比較大，投資人更傾向Q1'20Q2'20Q3'20Q4'20Q1'21Q2'21Q3'21Q4'21Q1'22Q2'22Q3'22Q4'22Q1'23Q2'23于早期投資，而非中后期投資。同時(shí)，這兩個(gè)領(lǐng)域在2023年上半年，都沒(méi)有IPO事2020年2021年2022年2023H1件。領(lǐng)域美國(guó)歐洲總計(jì)美國(guó)歐洲總計(jì)美國(guó)歐洲總計(jì)美國(guó)歐洲總計(jì)（億美元）生物制藥健康科技225.32117.7091.2847.95273.27316.3069.46385.76249.6047.87297.4783.3819.60102.9816.0517.558.50133.74108.8366.15331.3328.81360.14132.9338.61171.5450.215.8856.091診斷/工具醫(yī)療器械119.8867.9427.1323.83147.0191.7679.6815.8295.5019.248.7828.0157.6467.9815.4983.4723.809.1232.93總計(jì)491.9790.40582.37835.81149.27985.08530.43117.83648.26176.9150.88227.79注：1）本頁(yè)所列健康科技行業(yè)交易總額不包括與其他領(lǐng)域重

疊的健康科技領(lǐng)域交易。融資數(shù)據(jù)包括美國(guó)和歐洲獲風(fēng)投注資公司的私募融資。各輪融資日期可能根據(jù)后續(xù)追加投資進(jìn)行調(diào)整。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告5資料：PitchBook和硅谷銀行專有數(shù)據(jù)。過(guò)去三年最為活躍的投資機(jī)構(gòu)匯總2020-2022年中國(guó)境內(nèi)最活躍投資機(jī)構(gòu)（基于交易數(shù)量）

相較于2018-2020年，近3年交易最活躍風(fēng)投機(jī)構(gòu)，其交易數(shù)量整體出現(xiàn)大幅提升。總部位于境內(nèi)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，其交易活躍度仍顯著高于總部位于境外的機(jī)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。風(fēng)投機(jī)構(gòu)風(fēng)投機(jī)構(gòu)企業(yè)創(chuàng)投（總部位于中國(guó)境內(nèi)）（總部位于中國(guó)境外）

紅杉中國(guó)是近3年來(lái)交易最為活躍的機(jī)構(gòu)。2022年出手次數(shù)較2021年下降58%，投資A輪及更早期輪次比重

從40%提升至55%。其余活躍機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)出手次數(shù)下降、投資輪次集中1551341171159591633422221818151048333025191915在早、中期的情況。

企業(yè)創(chuàng)投中，交易活動(dòng)較活躍的企業(yè)包括泰格醫(yī)藥、騰訊投資、復(fù)星醫(yī)藥等。泰格醫(yī)藥作為創(chuàng)新藥CRO公司，更偏向天使輪、A輪等早期項(xiàng)目，且投資了32家生物制藥公司。相較而言，復(fù)星醫(yī)藥從投資輪次和投資細(xì)分賽道而言都較為平均。

2022年，頭部機(jī)構(gòu)的交易活動(dòng)總體集中在早期階段。相較于2018-2020年頭部機(jī)構(gòu)對(duì)B輪及晚期輪融資的偏愛(ài)，資本當(dāng)下更偏好具有高成長(zhǎng)潛力的早期初創(chuàng)企業(yè)。8786注：該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告62023年上半年活躍投資人

2023年上半年，活躍投資人的格局發(fā)生了一2023H1中國(guó)境內(nèi)最活躍投資機(jī)構(gòu)（基于交易數(shù)量）定變化，除傳統(tǒng)綜合類(lèi)大基金如啟明、紅杉、高瓴創(chuàng)投、君聯(lián)等依舊活躍在前十之外，一些醫(yī)療垂類(lèi)基金如禮來(lái)、博遠(yuǎn)等遠(yuǎn)沒(méi)有過(guò)往幾年157活躍，而取而代之的是國(guó)資類(lèi)背景的基金和地方產(chǎn)業(yè)基金，比如毅達(dá)資本、蘇高新創(chuàng)投、越秀產(chǎn)業(yè)基金等等。

企業(yè)創(chuàng)投中，泰格醫(yī)藥（及多只參投的GP）117依然非?；钴S，但是跨界投資人，類(lèi)如騰訊、百度等之前在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域活躍的產(chǎn)投，在23年上半年都很少出手。騰訊在過(guò)往18個(gè)月僅出手三次，而百度僅出手一次。88777777注：指泰瓏投資管理的泰鯤基金。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告72022年至2023年上半年代表性大額交易（規(guī)模10億元以上）

隨著醫(yī)療行業(yè)估值的調(diào)整與全球流動(dòng)性的收緊，2022-2023H1中國(guó)單次投資活動(dòng)規(guī)模超過(guò)10億元的交易2023年上半年，僅發(fā)生4起規(guī)模超10億元的交易，且僅發(fā)生在生物制藥和研發(fā)外包領(lǐng)域。值生物制藥研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)醫(yī)療服務(wù)得注意的是，在生物制藥領(lǐng)域的兩起大額交易都非腫瘤類(lèi)相關(guān)賽道公司。而在研發(fā)外包領(lǐng)域，投資人尤為青睞上市公司內(nèi)部孵化或剝離的新公司，如上海維亞和康龍生物。2022年7月5日2022年1月27日1.5億美元融資73.3億元人民幣融資2023年6月29日2023年4月20日

2022年共發(fā)生9起規(guī)模超過(guò)10億元的交易事件，超11億元人民幣融資3.15億美元融資而2021年為45起；大額交易中，60%的項(xiàng)目還是發(fā)生在生物制藥賽道，而2021年僅有35%。2021年，有14起美元交易的規(guī)模在2億美元及以上，頭部項(xiàng)目規(guī)模達(dá)15億美元；受2023年1月8日2022年2月10日政策、資金、估值等因素影響，我們預(yù)期2.24億美元融資4億美元融資2023年的最終的大額交易數(shù)量和規(guī)模都會(huì)進(jìn)一步低于2022年的水平。

2022年，醫(yī)療服務(wù)最大規(guī)模的交易首次出現(xiàn)在消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，同時(shí)，巨子生物也在同年實(shí)2日2022年12月31日2022年12月29日現(xiàn)上市退出，預(yù)示著該賽道將會(huì)受到更多關(guān)注。超10億元人民幣融資1.5億美元融資超15億元人民幣融資2億美元融資3億美元融資2022年，醫(yī)療器械僅有一起超過(guò)10億元的投資項(xiàng)目，而2021年該賽道則有8起大額交易。診斷/工具領(lǐng)域僅在2021年的藥明奧測(cè)出現(xiàn)過(guò)醫(yī)療器械單次融資規(guī)模超過(guò)10億的交易。然而2023年上半年，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和診斷/工具這三個(gè)賽道都沒(méi)有出現(xiàn)10億元以上的大額交易。2022年7月19日2022年8月2日1.6億美元融資2億美元融資2022年6月15日3億美元融資注：折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告8生物制藥公司2022年至2023年上半年投資概況2020-2023H1中國(guó)生物制藥交易活動(dòng)數(shù)2021-2023H1中國(guó)生物制藥交易活動(dòng)輪次分布

2022年，生物制藥A輪及更早期輪次的投資依舊

頻

繁，

占整

年

投資活

動(dòng)

的78%，遠(yuǎn)

高于2021年的57%，交易的活躍度在B輪以及B輪Q1Q2Q3Q421之后的融資明顯下降。2022年披露的總投資天使輪149規(guī)模在490億元左右，而2021年在1060億，交158易數(shù)量則下降30%，說(shuō)明單筆投資金額減小。902102242023H1在募資困難、估值不確定的2022年，機(jī)構(gòu)更A輪267279傾向早期的潛力項(xiàng)目，而減少對(duì)中后期公司的1162022200投資。15846B輪911632112021137

而2022年催生的大部分A輪項(xiàng)目可能并不會(huì)130117912023197193在2023年獲得新的后續(xù)融資，2023年上半年319697C輪及后續(xù)97的B/C輪投資持續(xù)疲軟，因此，投資人會(huì)更多275202020212022考慮將有限的資金余量分配到已有的投資項(xiàng)目進(jìn)行內(nèi)部輪融資，確保項(xiàng)目一年左右的存活跑2022-2023H1中國(guó)生物制藥交易規(guī)模前5大投資活動(dòng)道。因此，在2023年，天使輪或A輪新的投資項(xiàng)目亦出現(xiàn)了大幅下降。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)地域投資金額及時(shí)間輪次投資方

過(guò)去18個(gè)月的前5大交易活動(dòng)基本都不在腫3.15億美元瘤這個(gè)往年最火熱的賽道，而是集中在慢性海森生物慢性病與老年病藥物研發(fā)商安徽A輪A輪康橋資本，Mubadala2023H12022年病、抗衰和自身免疫領(lǐng)域，也代表了投資人對(duì)新領(lǐng)域的看好。從整體市場(chǎng)來(lái)看，投資人對(duì)3億美元阿布扎比投資局，泰邦生物血液制品、生物制品山東于單抗、小分子以及細(xì)胞治療方面還是很感興GIC新加坡政府投資公司等趣的。超15億元人民幣亞洲知名主權(quán)基金，博銳生物創(chuàng)新生物醫(yī)藥（免疫領(lǐng)域）福建A輪2022年臺(tái)州國(guó)運(yùn)集團(tuán)等

2021年催生了大量估值較高的生物制藥項(xiàng)目，但受二級(jí)市場(chǎng)退出估值的影響，以及市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)創(chuàng)新生物醫(yī)藥2億美元維泰瑞隆北京B輪云鋒基金，高榕資本，淡馬錫等金流和商業(yè)化更明確的要求，中后期的項(xiàng)目需（衰老相關(guān)退行性疾?。┻^(guò)敏免疫治療2022年要用更夯實(shí)的臨床數(shù)據(jù)來(lái)獲得新投資人的信任，德同資本，見(jiàn)素資本，科泉?jiǎng)?chuàng)投，這也迫使企業(yè)退而求其次，進(jìn)行規(guī)模較小的展超11億元人民幣康君資本，百潤(rùn)資本，百明信康浙江C輪期融資或內(nèi)部融資。與自身免疫治療服務(wù)商2023H1德國(guó)YSIM基金，一家歐洲本地著名金融機(jī)構(gòu)，老股東注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。2）折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。3）C輪及后續(xù)交易輪次包含股權(quán)融資和戰(zhàn)略融資。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告9醫(yī)療器械賽道2022年至2023年上半年投資概況2020-2023H1中國(guó)醫(yī)療器械投資活動(dòng)數(shù)2021-2023H1中國(guó)醫(yī)療器械交易活動(dòng)輪次分布

醫(yī)療器械賽道的交易數(shù)量在2023年上半年首次超過(guò)了生物制藥領(lǐng)域，成為第一大活躍的賽道，而在2022年之前，醫(yī)療器械的活躍度Q1Q2Q3Q440還排在醫(yī)療服務(wù)賽道之后，為第三活躍的領(lǐng)域。天使輪A輪104器械賽道的逆襲體現(xiàn)了在大醫(yī)療行業(yè)寒冬的情112況下，投資人對(duì)于研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較、投入資金更少961621541582023H12022而更易產(chǎn)生現(xiàn)金流的器械領(lǐng)域的偏愛(ài)。255130206163

和生物制藥領(lǐng)域類(lèi)似，2022年催生大量A輪交11424易的器械企業(yè)在今年持續(xù)融資的可能性較小，123B輪68202111098投資人需要看到明確的臨床進(jìn)展，或是直接獲988415214410024得臨床批件。但是有限的中后期交易中，并不81C輪及后續(xù)71缺乏大額交易：2022年，單筆超一億美元的2020202120222023210投資有三筆，2023年上半年已經(jīng)出現(xiàn)兩筆，醫(yī)療機(jī)器人和心血管領(lǐng)域依然是投資人最為青2022-2023H1中國(guó)醫(yī)療器械交易規(guī)模前5大投資活動(dòng)睞的方向。公司鎂伽機(jī)器人主營(yíng)業(yè)務(wù)地域投資金額及時(shí)間輪次投資方

我們注意到，近幾年，隨著帶量采購(gòu)的逐步鋪開(kāi)，一級(jí)市場(chǎng)估值的下降，部分研發(fā)型企業(yè)面生命科學(xué)智能自動(dòng)化3億美元高盛資產(chǎn)，亞投資本，臨銷(xiāo)售的壓力。醫(yī)療器械領(lǐng)域的企業(yè)開(kāi)始通北京C輪解決方案提供商2022年紀(jì)源資本領(lǐng)投過(guò)收購(gòu)兼并或橫向整合的方式來(lái)布局高潛力賽道，比如通過(guò)對(duì)中小型企業(yè)的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品道合科技投資，聯(lián)想創(chuàng)投，8億元人民幣康諾思騰手術(shù)機(jī)器人研發(fā)商廣東C輪清松資本，美團(tuán)龍珠，啟明創(chuàng)投，線的互補(bǔ)，或是平臺(tái)類(lèi)企業(yè)對(duì)垂直賽道企業(yè)的2023H1禮來(lái)亞洲基金，新世界集團(tuán)，險(xiǎn)峰K2VC并購(gòu)，利用其成熟的銷(xiāo)售渠道來(lái)增強(qiáng)在新興賽道的布局，或者是用更大的收入規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)二超1億美元軟銀愿景二號(hào)基金，毅恒資本，迅實(shí)科技牙科3D打印機(jī)浙江D輪2022年眾為資本等級(jí)市場(chǎng)的退出。腦部功能性病變或損傷在臨床上還存在巨大的心臟電生理領(lǐng)域產(chǎn)品超7億元人民幣青松資本，信達(dá)鯤鵬，建信金圓，錦江電子四川B輪

2022年，腦機(jī)接口賽道有8起交易，目前治療（心臟介入產(chǎn)品、疼痛

產(chǎn)品）2022年光華梧桐，威高資本未被滿足需求，值得特別關(guān)注。近億美元科興中維，太平醫(yī)療健康基金，永仁心醫(yī)療左心室輔助人工心臟研發(fā)商四川A輪2023H1Vivo

Capital注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。2）折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。3）

C輪及后續(xù)交易輪次包含股權(quán)融資和戰(zhàn)略融資。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告

10診斷/工具賽道2022年至2023年上半年投資概況2020-2023H1中國(guó)診斷/工具投資活動(dòng)數(shù)2021-2023H1中國(guó)診斷/工具交易活動(dòng)輪次分布

體外診斷/工具賽道也可隸屬于醫(yī)療器械賽道，但由于一直是在器械類(lèi)里占比最大的投資子領(lǐng)域，我們將其單獨(dú)分析，其中包括免疫診斷、Q1Q2Q3Q43分子診斷、生化診斷、POCT等細(xì)分，交易數(shù)天使輪28量平均分布在北京、上海、江蘇等地。272272

診斷/工具賽道在2022年的交易活動(dòng)相較其他752023H12022A輪91板塊縮水最少，下降20%左右，部分是得益于99499078疫情催生的檢測(cè)服務(wù)公司，但也可導(dǎo)致贏家通537吃的局面，上市公司在市場(chǎng)份額、營(yíng)收和利潤(rùn)B輪5020216777515713方面都獲得了大幅的增長(zhǎng)，導(dǎo)致新興的體外診605949278斷公司在成熟領(lǐng)域的發(fā)展空間更為狹窄。前5C輪及后續(xù)43大交易活動(dòng)規(guī)模較2021年仍出現(xiàn)大幅縮水，2020202120222023106且集中于B輪及后續(xù)輪次，印證了機(jī)構(gòu)對(duì)早期項(xiàng)目的謹(jǐn)慎。2022-2023H1中國(guó)診斷/工具交易規(guī)模前5大投資活動(dòng)

2023年診斷/工具賽道投資的大幅銳減也說(shuō)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)地域投資金額及時(shí)間輪次投資方博遠(yuǎn)資本明了疫情相關(guān)的概念褪去后，檢測(cè)服務(wù)公司融資前景堪憂，尤其是在因測(cè)序領(lǐng)域，如7億元人民幣美團(tuán)戰(zhàn)略投資部，華蓋

資本，何降低成本、成為“有可能盈利”的公司，齊碳科技基因測(cè)序四川C輪2022年首要難題。病原微生物、癌癥、母嬰健康、1億美元紅杉中國(guó)，晨興創(chuàng)投，元禾控股，江蘇B輪B輪

2023年上半年，沒(méi)有一家診斷領(lǐng)域的公司實(shí)頤坤生物慢性疾病體外診斷2022年禮來(lái)亞洲基金等現(xiàn)退出，這也導(dǎo)致了B輪及中后期的融資僅只近1億美元阿斯利康中金醫(yī)療創(chuàng)投基金，有個(gè)位數(shù)；在2023年新的

資領(lǐng)域，我們安序源基因測(cè)序、分子診斷江蘇2022年云鋒基金等到投資人更為關(guān)心診斷上游的領(lǐng)域，如儀器設(shè)備或原料方向。微生物測(cè)序、微生物3億元人民幣予果生物鹍遠(yuǎn)生物北京E輪上海生物醫(yī)藥基金，洲嶺資本基因組大數(shù)據(jù)分析2022年3億元人民幣灃石資本，銀河源匯，國(guó)經(jīng)資本，腫瘤早篩與液體活檢江蘇B+輪2022年雋賜投資等注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。2）折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。3）

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11研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)賽道2022年至2023年上半年投資概況2020-2023H1中國(guó)研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)交易活動(dòng)數(shù)2021-2023H1國(guó)研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)交易活動(dòng)輪次分布

在2022年，研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)賽道交易較2021年下降幅度比較溫和，輪次以A輪、B輪為主；考慮到近年制藥公司的帶動(dòng)、中國(guó)特色Q1Q2Q3Q44的產(chǎn)業(yè)鏈形成，以及該領(lǐng)域較快形成的收入規(guī)天使輪20模和自我造血功能，該領(lǐng)域越來(lái)越獲得投資人25的青睞。2023年雖然總體投融資活動(dòng)較20221748472023H12022A輪B輪54年同期下降，但是上半年規(guī)模最大的3筆交易38467131均刷新了2022年的紀(jì)錄。837

我們觀察到，該賽道的投資人尤為偏愛(ài)醫(yī)藥上294620212626市公司內(nèi)部孵化后剝離出的研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)31162023303021218公司，比如凱萊英醫(yī)藥集團(tuán)和高瓴共同投資成C輪及后續(xù)21立的凱萊英生物提供包括大分子藥物、抗體偶20202021202249聯(lián)藥物、細(xì)胞基因治療藥物以及mRNA藥物等在內(nèi)的研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）；博騰股份投2022-2023H1中國(guó)研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)交易規(guī)模前5大投資活動(dòng)資且分化出的博騰生物，聚焦于基因與細(xì)胞治療的研發(fā)生產(chǎn)領(lǐng)域。而在2023年，康龍化成公司金斯瑞蓬勃生物主營(yíng)業(yè)務(wù)地域

投資金額及時(shí)間輪次投資方體系更是孵化出康龍生物，維亞生物成立子公君聯(lián)資本，弘暉基金，建發(fā)新興投資，司上海維亞。生物醫(yī)藥合同2.24億美元上海C輪聯(lián)新資本，招商資本，紫金，廣發(fā)信德，研發(fā)生產(chǎn)

(CDMO)

平臺(tái)一站式藥物研發(fā)2023H1興業(yè)國(guó)信資管，高瓴資本，金斯瑞

以細(xì)胞和基因療法（CGT）為代表的創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展，也推動(dòng)了CGT研發(fā)外包服務(wù)的發(fā)展。1.5億美元戰(zhàn)略Temasek淡馬錫，弘暉基金，該方向2022年交易數(shù)量高于2021年，輪次均上海維亞上海及生產(chǎn)平臺(tái)2023H1融資TrueLight

Capital為B輪及后續(xù)輪次，其中博騰生物位列前5大生物制藥、醫(yī)療器械1.5億美元君聯(lián)資本，泰康人壽，交易。與生物制藥領(lǐng)域的基因治療賽道相同，昆翎醫(yī)藥天津E輪臨床CRO2022年夏爾巴投資，禮來(lái)亞洲基金等基因治療外包服務(wù)賽道的優(yōu)質(zhì)中、后期項(xiàng)目仍然得到投資人青睞?？稻Y本，高瓴創(chuàng)投，通商基金，宏灃投資，細(xì)胞與基因治療藥物領(lǐng)域9.5億元人民幣康龍生物臻格生物浙江上海A輪C輪張江科投，惠

每資本，東證資本，CRO+CDMO公司2023H1建發(fā)新興投資，寶鼎投資，華杰高景大分子生物藥、抗體偶聯(lián)1億美元高盛資產(chǎn)管理，啟明創(chuàng)投，藥物CDMO2022年IDG資本，洲嶺資本等注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。2）折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。3）

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12醫(yī)療服務(wù)賽道2022年至2023年上半年投資概況2020-2023H1中國(guó)醫(yī)療服務(wù)交易活動(dòng)數(shù)2021-2023H1中國(guó)醫(yī)療服務(wù)賽道交易活動(dòng)輪次分布

2022年，醫(yī)療服務(wù)賽道的投資活動(dòng)較2021年出現(xiàn)大幅下降，交易數(shù)量下降接近50%，而2023年上半年進(jìn)一步較2022年下降50%，一Q1Q2Q3Q422方面是由于早年熱衷投資的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)和天使輪113醫(yī)療企業(yè)信息化的領(lǐng)域退出途徑不明確，且早133期投資估值過(guò)高；另一方面，在AI賦能醫(yī)療領(lǐng)532023H12022A輪148域，是否真實(shí)提高醫(yī)療效率的爭(zhēng)議依舊存在，184171且付費(fèi)方意愿有限。融資輪次以天使輪、A輪1698為主，2022年醫(yī)療服務(wù)賽道中僅有香港亞洲164B輪42153742021醫(yī)療集團(tuán)、微醫(yī)集團(tuán)融資規(guī)模超過(guò)1億美元，179835713937202387而2021年規(guī)模超過(guò)1億美元的交易有15起。而14910210615612023年上半年沒(méi)有出現(xiàn)一筆大額交易。C輪及后續(xù)47202020212022289

資本近18個(gè)月更偏向于投資偏消費(fèi)屬性的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，如?？七B鎖或美容相關(guān)。消費(fèi)醫(yī)醫(yī)療服務(wù)交易規(guī)模前5大投資活動(dòng)療兼具消費(fèi)和醫(yī)療的特點(diǎn)，擁有攻守兼?zhèn)涞男?022-2023H1中國(guó)業(yè)屬性。大眾健康及求美意識(shí)的提升和民營(yíng)專公司主營(yíng)業(yè)務(wù)地域投資金額及時(shí)間輪次投資方科醫(yī)院接待與服務(wù)能力提升，帶動(dòng)了該領(lǐng)域的融資活動(dòng)的蓬勃發(fā)展。2022年的醫(yī)美

資集73.3億元人民幣謙尋文化，CPE源峰，巨子生物類(lèi)人膠原蛋白產(chǎn)品陜西廣東浙江北京Pre-IPO中于上游企業(yè)，布局光電器械、膠白和再2022年高瓴資本，金鎰資本生醫(yī)美板塊。膠原蛋白行業(yè)的創(chuàng)爾生物、巨子香港亞洲4億美元碧桂園

創(chuàng)投，春華資本，心血管連鎖專科醫(yī)院集團(tuán)醫(yī)療門(mén)戶網(wǎng)站D輪生物、錦波生物相繼遞表沖

上市，

時(shí)華煕醫(yī)療集團(tuán)微醫(yī)集團(tuán)2022年泰康人壽，工銀國(guó)際等生物收購(gòu)益而康，帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)達(dá)到高光時(shí)刻。超10億元人民幣戰(zhàn)略山東國(guó)投2022年近5億元人民幣五源資本，高榕資本，華深智藥達(dá)康醫(yī)療AI抗體設(shè)計(jì)平臺(tái)A輪2022年Neumann

Advisor等血液凈化中心及腎病4億元人民幣贛江開(kāi)投，國(guó)投創(chuàng)益，浙江E輪專科醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商2022年高科新浚，南京高科注：1）該統(tǒng)計(jì)剔除中醫(yī)藥、獸藥等行業(yè)。2）折算匯率：2022年年度平均人民幣兌美元匯率6.7208。3）

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2023年中報(bào)告

13中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)并購(gòu)和IPO動(dòng)態(tài)生物制藥

|醫(yī)療器械

|診斷/工具

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研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)

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醫(yī)療服務(wù)2020年到2023年上半年醫(yī)療健康行業(yè)IPO概覽

近三年，醫(yī)療健康行業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)波動(dòng)較大。主要市場(chǎng)醫(yī)療健康行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)（2020-2023H1）2020年新冠疫情爆發(fā)至2021年上半年，中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)股指表現(xiàn)優(yōu)于美國(guó)及歐洲，但隨之出現(xiàn)大幅下挫，目前仍處于相對(duì)低位。主1原因系：1）2022年中國(guó)疫情的反復(fù)減少了90%世界衛(wèi)生組織宣布新冠肺炎0.80.60.40.2融資活動(dòng)；2）政策出臺(tái)打擊了市場(chǎng)預(yù)期；3）“全球大流行”二級(jí)市場(chǎng)的疲軟表現(xiàn)。

自2018年港交所推出18A

上市規(guī)則，到2019年正式開(kāi)啟，2021年實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療健康行業(yè)退出數(shù)量和退出金額的歷史最高點(diǎn)，但02020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01在2023年上半年，退出表現(xiàn)在三個(gè)主

市場(chǎng)-0.2-0.4均出現(xiàn)驟降。納斯達(dá)克醫(yī)療健康指數(shù)MSCI歐洲醫(yī)療健康指數(shù)MSCI中國(guó)醫(yī)療健康指數(shù)-29%

2023年上半年，醫(yī)療健康行業(yè)IPO上市企業(yè)僅28家，其中，美股較去年僅1家中國(guó)醫(yī)療企業(yè)上市的情況，有略微好轉(zhuǎn)，已實(shí)現(xiàn)4家上市2020-2023H1醫(yī)療健康行業(yè)IPO情況（分賽道）2020-2023H1醫(yī)療健康行業(yè)IPO情況（分交易所）（1家器械、3家生物制藥），預(yù)期還持續(xù)新上市企業(yè)。港股由于已上市企業(yè)持續(xù)的估1621億元值下跌和流動(dòng)性的短缺，上半年僅有7家上市；1537億元120100806040200101而A股也由于第五套標(biāo)準(zhǔn)的收緊，僅有到研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)10110050017家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。75482173477573在細(xì)分領(lǐng)域方面，我們看100050062

830億元和診斷工具領(lǐng)域在2023年上半年沒(méi)有一家實(shí)現(xiàn)退出。2828226億元30170252022791462020202120222023H1生物制藥研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)202020212023H1醫(yī)療器械診斷/工具美股港股A股醫(yī)療服務(wù)募資金額注：該統(tǒng)計(jì)剔除中藥及獸藥相關(guān)企業(yè)。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告

15中國(guó)境內(nèi)是過(guò)去三年醫(yī)療健康企業(yè)首選的上市地

近三年，中國(guó)境內(nèi)是醫(yī)療健康企業(yè)首選的上市近三年主要上市地上市醫(yī)療企業(yè)情況地（174/277），共募資約2500億元，上市當(dāng)日總市值約2.4萬(wàn)億元。生物制藥和醫(yī)療器械公司約占60%-70%。

是中國(guó)境內(nèi)醫(yī)療企業(yè)上市的首選板塊，截至2023年6月30日，共有94家企業(yè)先后在174家公司上市83家公司上市20家公司上市實(shí)現(xiàn)上市，合計(jì)市值約為1.28萬(wàn)億，其中市值最高的公司為百濟(jì)神州，市值超1600億元（截至2023年7月）。目前按照第五生物制藥套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)共有20家，其中僅君實(shí)生14%15%33%36%物和神州細(xì)胞市值超過(guò)250億元，榮昌生物市研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)10%48%值在200億元左右，6家公司市值在100億元～醫(yī)療器械20%55%150億元之間，10家公司市值在50～100億元。25%診斷/工具6%23%2%10%

2023年上半年，由于第五套標(biāo)準(zhǔn)的收醫(yī)療服務(wù)3%緊，上市的醫(yī)療企業(yè)僅為3家，而去年同期為9家。其中，智翔金泰通過(guò)第五中國(guó)境內(nèi)主要上市板塊2020-2023H1上市醫(yī)療企業(yè)數(shù)量套標(biāo)準(zhǔn)完成上市，募集資金總額34.7億元，為2023年上半年最大筆的IPO募資金額，但在上市首日即破發(fā)。主板創(chuàng)業(yè)板

港股18A方面，截至2023年6月30日，共有5894家公司上市50家公司上市15家公司上市家企業(yè)通過(guò)18A規(guī)則成功上市，其中只有11家公司市值較發(fā)行市值比有所上漲，38家公司3市值腰斬，其中16家公司市值較發(fā)行市值相2109454比跌去了80%。51713345225111181121153142116020212202020212022

2023H1202020212022

2023H1202020212022

2023H1注：1）平均市盈率的計(jì)算剔除未盈利的企業(yè)。2）以收盤(pán)價(jià)當(dāng)日匯率為基準(zhǔn)。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告

16醫(yī)療健康行業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO退出的活躍投資機(jī)構(gòu)（風(fēng)投機(jī)構(gòu)）2020-2022年風(fēng)投機(jī)構(gòu)Top10（按退出項(xiàng)目數(shù)量統(tǒng)計(jì)）

Top10的風(fēng)投機(jī)構(gòu)中有4家聚焦于醫(yī)療健康領(lǐng)域

，

包

括

禮

來(lái)

亞

洲

基金

、

奧

博

資

本（OrbiMed）、清池資本和弘暉基金，為美元是否聚機(jī)構(gòu)名稱退出項(xiàng)目主要投資賽道代表交易基金或美元、人民幣雙幣基金。焦醫(yī)療

禮來(lái)亞洲基金、啟明創(chuàng)投和清池資本對(duì)一半以上的項(xiàng)目進(jìn)行了追加投資。40生物制藥，32(19)；N康灃生物、山外山、巨子生物等8個(gè)項(xiàng)目投資≥2輪以上醫(yī)療器械，10(10)1

投資主要集中在生物制藥及醫(yī)療器械賽道，這兩個(gè)賽道IPO退出的比例也是最高的，其他賽道也有所涉及，但數(shù)量相對(duì)較少。22生物制藥，25(13)；Y益方生物、迪哲醫(yī)藥、和譽(yù)生物等14個(gè)項(xiàng)目投資≥2輪以上IVD診斷，6(4)

明星項(xiàng)目通常會(huì)有多家頭部風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資，如，益方生物（禮來(lái)亞洲基金、啟明創(chuàng)投、奧博資23生物制藥，21(12)；N近岸蛋白、益方生物、仁度生物等本）、仁度生物（啟明創(chuàng)投、開(kāi)元）、巨14個(gè)項(xiàng)目投資≥2輪以上醫(yī)療器械，8(5)子生物（高瓴資本、CPE源峰）等。24Y生物制藥，18(11)叮當(dāng)健康、百奧圖賽、益方生物等7個(gè)項(xiàng)目投資≥2輪以上

實(shí)現(xiàn)IPO退出最為活躍的Top3產(chǎn)業(yè)投資方均為醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)，分別為泰格醫(yī)藥、天億集團(tuán)和27生物制藥，14(13)；N晨光醫(yī)療、瑞科生物、仁度生物等華海藥業(yè)，其投資主要集中在生物醫(yī)藥賽道，1個(gè)項(xiàng)目投資≥2輪以上醫(yī)療器械，7(7)且一般不涉及多輪投資。15N生物制藥，7(5)英諾特、普瑞眼科、藥康生物等5個(gè)項(xiàng)目投資≥2輪以上

除了醫(yī)藥企業(yè)之外，仍有追求多元化發(fā)展策略的產(chǎn)業(yè)方，如房地產(chǎn)（南京高科、世紀(jì)金源）、15生物制藥，10(7)；YNNY百奧圖賽、瑞科生物、鷹瞳科技等TMT（搜狗、神州數(shù)碼）等正在積極布局醫(yī)療7個(gè)項(xiàng)目投資≥2輪以上醫(yī)療器械，4(4)健康行業(yè)的標(biāo)的。18生物制藥，10(6)；華夏眼科、巨子生物、華大智造等1個(gè)項(xiàng)目投資≥2輪以上醫(yī)療器械，5(5)12生物醫(yī)藥，11(6)；業(yè)聚醫(yī)療、畢得醫(yī)藥、諾思格等5個(gè)項(xiàng)目投資≥2輪以上醫(yī)療器械，3(3)11醫(yī)療器械，5(3)；聯(lián)影醫(yī)療、朝聚眼科、歸創(chuàng)通橋等4個(gè)項(xiàng)目投資≥2輪以上IVD診斷，4(4)注：1）括號(hào)外代表投資事件數(shù)，括號(hào)內(nèi)代表投資項(xiàng)目數(shù)。2）高瓴包括高瓴資本和高瓴創(chuàng)投兩個(gè)投資機(jī)構(gòu)的投資事件。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告

17過(guò)去18個(gè)月的重

大IPO事件

2022年到2023年6月30日，IPO募資金額前十2022-2023H1

IPO募資金額前十大交易大交易均發(fā)生在A股市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板3家、7家），募資總金額達(dá)355億元，占創(chuàng)業(yè)板IPO募資總額上市日市值機(jī)構(gòu)名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)上市地上市年份和醫(yī)藥上市項(xiàng)目募資總金額的51%。（億元）（億元）IPO募資金額前十大交易中，生物制藥企業(yè)占醫(yī)療影像信息系統(tǒng)109.91493.52022年

比最高（6/10），其中，大多數(shù)生物制藥企業(yè)上市時(shí)處于未盈利狀態(tài)（5/6）?；驕y(cè)序設(shè)備研發(fā)36.0413.12022年

生物制藥領(lǐng)域中，管線創(chuàng)新能力強(qiáng)且關(guān)注未被滿足臨床需求的項(xiàng)目最受二級(jí)市場(chǎng)青睞。自身免疫、腫瘤、代謝等治療領(lǐng)域抗體藥物34.897.92022年2023年2022年2022年2022年2022年（單抗合作授權(quán)、雙抗創(chuàng)新）單克隆抗體藥物研發(fā)商34.7330.529.226.125.3124.7392.6145.6216.3100.3129.04眼科醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，消費(fèi)眼科創(chuàng)業(yè)板血液瘤、自身免疫、實(shí)體瘤治療領(lǐng)域抗體藥物自身免疫、腫瘤、眼科等治療領(lǐng)域的抗體藥物（雙抗、ADC）泌尿生殖系統(tǒng)腫瘤和相關(guān)疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥生物醫(yī)藥有機(jī)化學(xué)原料藥研發(fā)生產(chǎn)商創(chuàng)業(yè)板23.632023年醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)血制品、流感疫苗創(chuàng)業(yè)板22.8281.22022年注：1）按照IPO募集金額統(tǒng)計(jì)。

2）以收盤(pán)價(jià)當(dāng)日匯率為基準(zhǔn)。中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢(shì)

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2023年中報(bào)告

18并購(gòu)市場(chǎng)概覽

在醫(yī)療健康行業(yè)的并購(gòu)市場(chǎng)，相比私募和IPO醫(yī)療健康行業(yè)并購(gòu)情況（分賽道）主要收購(gòu)方（按數(shù)量）交易的起伏，每年的并購(gòu)交易數(shù)量較為穩(wěn)定，2020年到2022年平均保持在120單左右，集中在醫(yī)療服務(wù)（~50單）與生物醫(yī)藥（~30單）140350300250領(lǐng)域，且2