機(jī)械行業(yè)出海月報(bào)：2月海外市場(chǎng)景氣跟蹤

0102目

錄03消費(fèi)品：美國(guó)2月成屋數(shù)據(jù)環(huán)比回暖，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期新增建設(shè)類工業(yè)品：海外區(qū)域景氣存在差異，全球化拓展持續(xù)生產(chǎn)類工業(yè)品：美國(guó)制造業(yè)需求回暖，新興市場(chǎng)蘊(yùn)藏機(jī)遇%%%%301消費(fèi)品：美國(guó)2月成屋數(shù)據(jù)環(huán)比回暖，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期新增%%42月美國(guó)整體CPI同比、核心CPI同環(huán)比漲幅均超市場(chǎng)預(yù)期，2月CPI環(huán)比漲幅走高。2024年2月，美國(guó)PCE指數(shù)同比+2.45%，前值+2.4%。2024年2月，美國(guó)CPI指數(shù)同比+3.2%，前值+3.1%。美國(guó)通脹改善的阻力主要與高房?jī)r(jià)、高油價(jià)相關(guān)。其一，租金持續(xù)上漲，仍是主要阻力，服務(wù)通脹粘性仍較強(qiáng)；其二，國(guó)際油價(jià)震蕩上行，帶動(dòng)美國(guó)能源CPI環(huán)比大幅反彈；其三，服裝、二手車價(jià)格反彈，商品跌勢(shì)中斷。宏觀：美國(guó)2月CPI環(huán)比漲幅走高圖：2024年2月美國(guó)CPI指數(shù)同比+3.2%圖：2024年2月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)同比+2.45%圖：2024年2月美國(guó)核心CPI指數(shù)同比+3.8%資料來源：美國(guó)勞工部，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，長(zhǎng)江證券研究所01-1.0-0.50.00.51.01.5-2024

68102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10CPI同比（

）CPI環(huán)比（

，右）1.00.80.6

0.40.20.0-0.2-0.4-0.6

765432

102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10核心CPI同比（

）核心CPI環(huán)比（

，右）1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.68765432102016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01PCE同比（%）PCE環(huán)比（%，右）%%%%5美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增30.3萬人，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期的21.4萬人，指向美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)保持強(qiáng)勁。分行業(yè)看，商品生產(chǎn)部門就業(yè)大幅擴(kuò)張，其中建筑業(yè)是主要貢獻(xiàn)，服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)持平前值。家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)季調(diào)失業(yè)率回落至3.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期，主要因失業(yè)人口減少的同時(shí)也有更多人加入勞動(dòng)力市場(chǎng)，反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦性失業(yè)問題趨于緩解。宏觀：美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期新增圖：2024年3月私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均每周工時(shí)同比持平圖：2024年3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)30.3萬人資料來源：美國(guó)勞工部，長(zhǎng)江證券研究所01圖：2024年3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)同比+1.9%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%33.634.033.834.234.434.834.635.035.22017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均每周工時(shí)（小時(shí)）同比-400%-300%-200%-100%0%100%200%100090080070060050040030020010002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)

千人同比14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%1350001400001450001500001550001600002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總計(jì)

千人同比%%6美國(guó)私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均時(shí)薪同比上行。3月私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均時(shí)薪同比+4.49%。個(gè)人消費(fèi)支出穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024年2月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出15.69萬億美元，同比+2.37%。宏觀：美國(guó)私企員工平均時(shí)薪上行，個(gè)人消費(fèi)支出穩(wěn)步增長(zhǎng)圖：2024年3月私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均時(shí)薪同比+4.49%（美元）01圖：2024年2月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出同比+2.37%資料來源：美國(guó)勞工部，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，長(zhǎng)江證券研究所30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1800016000140001200010000800060004000200002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（十億美元）同比9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%05101520253035402017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均時(shí)薪同比%%%%7供需：美國(guó)三大庫(kù)存中，批發(fā)商、制造商庫(kù)存同比下降美國(guó)三大庫(kù)存中，批發(fā)商、制造商庫(kù)存同比下降。2024年1月，美國(guó)批發(fā)商庫(kù)存同比-2.5%，美國(guó)零售庫(kù)存同比+5.1%，制造商庫(kù)存同比-0.5%。從Q4數(shù)據(jù)來看，主要商超由于銷售額的季節(jié)性，庫(kù)銷比環(huán)比變化較大，但同比23Q4除Lowe's因營(yíng)收下滑較多庫(kù)銷比上升以外，均有所改善。圖：美國(guó)批發(fā)商、制造商庫(kù)存同比下降 圖：

2024年1月美國(guó)三大庫(kù)銷比環(huán)比均上行圖：2023Q4主要商超庫(kù)存同比快速下降圖：2023Q4主要商超庫(kù)銷比由于銷售額的季節(jié)性變化環(huán)比波動(dòng)資料來源：美國(guó)商務(wù)部普查局，各公司官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所（注：庫(kù)存銷售比均為庫(kù)存/銷售額）0130%25%20%15%10%5%0%-5%-10%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-2023Feb-2023Mar-2023Apr-2023May-2023Jun-2023Jul-2023Aug-2023Sep-2023Oct-2023Nov-2023Dec-2023Jan-2024批發(fā)庫(kù)存同比零售庫(kù)存同比制造商庫(kù)存同比1.61.51.41.31.21.110.90.8Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-2023Feb-2023Mar-2023Apr-2023May-2023Jun-2023Jul-2023Aug-2023Sep-2023Oct-2023Nov-2023Dec-2023Jan-2024批發(fā)庫(kù)銷比零售庫(kù)銷比制造商庫(kù)銷比70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4CostcoWalmart

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BestBuy0.00.51.01.52.02.53.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4CostcoWalmart

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BestBuy%%8供需：美國(guó)批發(fā)商庫(kù)銷比偏高，零售商庫(kù)銷比處于歷史低位資料來源：美國(guó)商務(wù)部普查局，長(zhǎng)江證券研究所（注：庫(kù)存銷售比均為庫(kù)存/銷售額）01部件店場(chǎng)備和物料店裝配飾店和家用電器店件和用品居擺設(shè)他建材設(shè)備和軟件子產(chǎn)品熱設(shè)備和用品品裝面料【零售商】庫(kù)存銷售比（季調(diào)） 【批發(fā)商】庫(kù)存銷售比（季調(diào)）2023-011.511.391.942.291.571.672.171.750.921.322.411.072.912023-021.561.381.922.361.661.682.111.680.901.312.421.052.802023-031.611.421.962.411.671.742.091.690.881.352.431.062.822023-041.621.421.952.401.661.762.101.700.871.342.411.032.882023-051.641.411.912.401.631.752.021.650.821.322.401.022.922023-061.651.421.932.381.591.772.031.670.821.322.401.022.842023-071.681.401.922.361.581.791.961.650.861.302.331.022.662023-081.721.401.912.351.571.791.911.660.801.302.330.992.582023-091.741.381.912.391.561.751.911.660.871.252.271.012.412023-101.801.361.892.381.561.801.971.670.871.242.250.982.452023-111.831.361.902.341.531.711.921.660.831.302.281.002.492023-121.841.351.872.301.551.811.801.660.911.272.251.002.452024-011.901.351.962.321.541.771.871.820.941.252.281.022.31環(huán)比0.060.000.090.02-0.01-0.040.070.160.03-0.020.030.02-0.14同比0.39-0.040.020.03-0.030.10-0.300.070.02-0.07-0.13-0.05-0.602023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-0112.6%13.8%15.0%15.5%17.2%17.7%18.9%22.4%23.4%24.5%25.0%25.4%31.7%【零售商】庫(kù)存銷售比位于20132.2% 83.5%25.1% 79.2%44.3% 87.5%44.0% 84.4%41.3% 75.3%44.1% 80.3%34.7% 77.4%34.5% 73.9%24.0% 73.4%18.5% 67.6%18.4% 71.4%16.5% 64.4%16.4% 87.6%0年以來的分位數(shù)20.2% 25.9%43.3% 69.1%53.7% 71.2%49.0% 68.3%48.7% 58.0%47.8% 34.9%42.0% 29.8%38.7% 24.8%48.7% 19.2%47.9% 19.1%31.5% 11.9%21.3% 16.5%25.2% 13.5%77.2%79.2%92.5%95.6%93.2%96.9%97.5%96.9%90.9%97.6%82.7%97.6%94.1%94.9%93.7%93.1%93.1%91.9%92.0%90.2%89.6%89.1%90.4%89.2%80.4%87.6%【批發(fā)商】98.1%96.8%96.8%96.8%94.4%95.0%93.2%94.5%93.9%94.6%92.8%92.3%99.4%庫(kù)存銷售比位于2010年以來的分位數(shù)94.9% 97.4% 96.8%93.7% 96.2% 96.8%92.5% 98.1% 96.8%89.4% 97.5% 95.0%59.2% 95.6% 93.8%58.8% 95.0% 93.2%84.1% 92.6% 90.8%41.2% 92.1% 90.3%89.1% 90.3% 88.5%88.6% 89.2% 88.0%64.2% 91.6% 88.6%94.0% 90.5% 86.9%95.8% 88.8% 88.2%28.4%23.8%26.8%17.3%15.4%15.3%15.2%4.8%12.0%2.3%8.3%8.2%17.6%94.9%93.0%93.1%93.7%95.0%92.0%89.6%88.4%85.5%86.8%88.0%85.7%81.1%零售商庫(kù)銷比處于相對(duì)較低位置，批發(fā)商庫(kù)銷比持續(xù)處于高位。從分部門庫(kù)銷比來看，零售商庫(kù)銷比有所增加，但除建材、園林設(shè)備外庫(kù)銷比外歷史分位點(diǎn)仍然較低。批發(fā)端除藥品及雜品庫(kù)銷比較低，其余庫(kù)銷比則處于歷史相對(duì)高位。機(jī)動(dòng)車輛和零

日用品商

建筑材料&園林設(shè)

服裝及服

家具&家用裝飾&電子

汽車及汽車零 家具及家 木材及其

電腦及電腦外圍

電氣和電 五金&水暖及加 藥品及雜 服裝及服%%%%9歐洲CPI環(huán)比下降，高通脹仍然是主要制約因素?cái)?shù)據(jù)來源：法國(guó)統(tǒng)計(jì)局，長(zhǎng)江證券研究所資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，英國(guó)統(tǒng)計(jì)局，長(zhǎng)江證券研究所歐洲通脹水平仍然較高。2024年2月，歐盟及歐洲主要國(guó)家核心CPI同比持續(xù)增長(zhǎng)，其中歐盟27國(guó)核心CPI同比+3.5%。部分主要國(guó)家?guī)齑嫠揭蔡幱诟呶弧?024年3月，法國(guó)零售庫(kù)存仍然處于堆積狀態(tài)，專業(yè)/非專業(yè)零售業(yè)庫(kù)存同比分別增長(zhǎng)13%/10.1%。圖：2023Q4，歐盟27國(guó)就業(yè)人數(shù)同比+1.0%

圖：2023Q4，歐盟27國(guó)每小時(shí)勞工成本指數(shù)同比+4%數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，長(zhǎng)江證券研究所圖：2024年2月，歐盟及歐洲主要國(guó)家核心CPI同比增幅下降數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，長(zhǎng)江證券研究所圖：2024年3月，法國(guó)零售庫(kù)存同比增幅收窄01-3-20-112342015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-1186420-21201008060402002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11每小時(shí)勞工成本指數(shù)（季調(diào)）每小時(shí)勞工成本指數(shù)同比（工作日調(diào)整，%）每小時(shí)勞工成本指數(shù)環(huán)比（季調(diào)，%）-20-100102030402015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01專業(yè)零售業(yè)同比（%）非專業(yè)零售業(yè)同比（%）876543210-1-2Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24英國(guó)法國(guó)德國(guó)意大利歐盟27國(guó)%%10行業(yè)：美國(guó)成屋銷量環(huán)比大幅回暖，供需驅(qū)動(dòng)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲美國(guó)成屋銷量降幅縮窄。2024年2月美國(guó)成屋銷量同比-3.3%，前值-1.7%，同比下降，銷量水平仍然較低，但環(huán)比回暖。2月美國(guó)成屋銷量環(huán)比+9.5%，創(chuàng)2023年2月以來新高。成屋供需邊際改善，但供需仍然偏緊。2024年2月美國(guó)可供銷售的成屋套數(shù)同比+10%，但成屋可供銷售月數(shù)從2023年5月以來的3月以上跌回2.9月。圖：2024年2月美國(guó)成屋銷量環(huán)比+9.5%

圖：2024年2月美國(guó)成屋售價(jià)中位數(shù)同比+6%圖：2024年2月美國(guó)成屋可供銷售月數(shù)為2.9月0160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%80070060050040030020010002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01成屋銷量（折年數(shù)，萬套） 成屋銷量同比數(shù)據(jù)來源：全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所圖：2024年2月美國(guó)可供銷售的成屋套數(shù)同比+10%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0501001502002502016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01成屋庫(kù)存量（萬套）資料來源：全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所同比2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-016543210成屋庫(kù)存量：可供銷售月數(shù)（月）30%25%20%15%10%5%0%-5%4500004000003500003000002500002000001500001000005000002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01成屋售價(jià)：中位數(shù)（美元）數(shù)據(jù)來源：全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所同比%%%%11 數(shù)據(jù)來源：全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所行業(yè)：美國(guó)新屋開工維持增速，新屋銷量增速環(huán)比擴(kuò)張美國(guó)新屋開工、新屋銷量同比增長(zhǎng)。2024年2月美國(guó)新屋銷量折年數(shù)同比+5.9%，相較1月的2.3%環(huán)比擴(kuò)張；新屋開工同比+5.92%。新屋供需關(guān)系好于成屋。新屋開工的持續(xù)景氣成為新屋供給端有力補(bǔ)充，2024年2月美國(guó)新屋售價(jià)中位數(shù)同比-7.6%。圖：2024年2月美國(guó)新屋銷量折年數(shù)同比+5.9%

圖：2024年2月美國(guó)新屋售價(jià)中位數(shù)同比-7.6%資料來源：美國(guó)商務(wù)部普查局，長(zhǎng)江證券研究所圖：2024年2月美國(guó)新屋開工折年數(shù)同比+5.92%圖：2024年2月美國(guó)發(fā)放新屋建設(shè)折年數(shù)許可數(shù)同比+2.43%0180%60%40%20%0%-20%-40%05001000150020002500Jan-2017Apr-2017Jul-2017Oct-2017Jan-2018Apr-2018Jul-2018Oct-2018Jan-2019Apr-2019Jul-2019Oct-2019Jan-2020Apr-2020Jul-2020Oct-2020Jan-2021Apr-2021Jul-2021Oct-2021Jan-2022Apr-2022Jul-2022Oct-2022Jan-2023Apr-2023Jul-2023Oct-2023jan-2024發(fā)放新屋建設(shè)許可數(shù)（千套，折年數(shù)）同比70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2000180016001400120010008006004002000Jan-2017Apr-2017Jul-2017Oct-2017Jan-2018Apr-2018Jul-2018Oct-2018Jan-2019Apr-2019Jul-2019Oct-2019Jan-2020Apr-2020Jul-2020Oct-2020Jan-2021Apr-2021Jul-2021Oct-2021Jan-2022Apr-2022Jul-2022Oct-2022Jan-2023Apr-2023Jul-2023Oct-2023jan-2024新住宅開工數(shù)（千套，折年數(shù)）同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0200400600800100012002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01新屋銷售（折年數(shù)，千套）同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%10000003000002000005000004000006000002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01新屋售價(jià)：中位數(shù)（美元）同比%%12

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)商務(wù)部普查局，長(zhǎng)江證券研究所美國(guó)利率在當(dāng)前水平維持。截至2024年3月28日，當(dāng)周30年貸款固定利率為6.79%。前值6.87%，相較此前高點(diǎn)下降，但較上年同期仍有所上行。貸款活躍度較低。截至2024年3月22日，當(dāng)周抵押銀行家再融資貸款指數(shù)為460.9，前值468.4，再融資貸款歷史景氣度仍處于較低位置。行業(yè)：美國(guó)利率邊際改善，貸款活躍度較低圖：2024年3月22日美國(guó)當(dāng)周抵押貸款再融資指數(shù)同比-8.6%圖：截至2024年3月28日，當(dāng)周30年貸款固定利率為6.79%01資料來源：美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)，房地美，長(zhǎng)江證券研究所01234567892010-01-072010-07-072011-01-072011-07-072012-01-072012-07-072013-01-072013-07-072014-01-072014-07-072015-01-072015-07-072016-01-072016-07-072017-01-072017-07-072018-01-072018-07-072019-01-072019-07-072020-01-072020-07-072021-01-072021-07-072022-01-072022-07-072023-01-072023-07-072024-01-07050100150200250300350400010002000300040005000600070002015-01-022015-05-022015-09-022016-01-022016-05-022016-09-022017-01-022017-05-022017-09-022018-01-022018-05-022018-09-022019-01-022019-05-022019-09-022020-01-022020-05-022020-09-022021-01-022021-05-022021-09-022022-01-022022-05-022022-09-022023-01-022023-05-022023-09-022024-01-02美國(guó):MBA再融資指數(shù)美國(guó):MBA購(gòu)買指數(shù)（右）%%%%13行業(yè)：餐飲業(yè)績(jī)效指數(shù)與資本開支指數(shù)景氣度回歸至榮枯線附近餐廳績(jī)效指數(shù)回歸至100左右。2024年2月，餐廳績(jī)效指數(shù)為99，前值98.7。資本開支指數(shù)在100左右震蕩。2024年2月，資本開支指數(shù)為99.7，前值100.5。圖：2024年2月，餐廳績(jī)效指數(shù)為99（指數(shù)無單位）圖：2024年2月，總餐飲場(chǎng)所銷售額同比+6.3%資料來源：NRA，長(zhǎng)江證券研究所0110810610410210098969492Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24餐廳績(jī)效指數(shù)(RPI)圖：2024年2月，食品價(jià)格環(huán)比+1.6%1,0009008007006005004003002001000Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24總餐飲場(chǎng)所銷售額（億美元）圖：2024年2月，資本開支指數(shù)為99.7-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24食品批發(fā)價(jià)格環(huán)比增速949698100102104106May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24%%1402建設(shè)類工業(yè)品：海外區(qū)域景氣存在差異，全球化拓展持續(xù)%%%%15資料來源：CCMA，長(zhǎng)江證券研究所02

近年來工程機(jī)械出口占比持續(xù)提升，一帶一路是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域2020-2022年工程機(jī)械整體出口銷量及增速維持高位，2023年高基數(shù)背景下增速有所回落，但仍是行業(yè)重要增量貢獻(xiàn)，出口銷售占比持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)周期下行背景下，出口成為板塊增長(zhǎng)最主要支撐。2023年全年，挖掘機(jī)累計(jì)出口105038臺(tái)，同比下滑4.0%，全年出口銷量占比已達(dá)到54%；由于基數(shù)問題及海外部分地區(qū)景氣度有所回落，23H2挖機(jī)出口同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，而非挖設(shè)備的表現(xiàn)整體好于挖機(jī)。根據(jù)中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)，2023年工程機(jī)械主機(jī)出口342億美元，同比+17.3%；當(dāng)前我國(guó)工程機(jī)械主機(jī)出口以一帶一路沿線國(guó)家為主，合計(jì)占比66%。圖：近年來挖機(jī)出口銷量及增速情況 圖：近年來挖機(jī)出口占總銷量比重情況120100806040200-20-4012000010000080000600004000020000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023605040302010012000010000080000600004000020000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023挖機(jī)出口量（臺(tái)） 占總銷量占比圖：近年來高機(jī)出口銷量及增速情況0-206040200200040006000挖機(jī)出口量（臺(tái)） 出口增速圖：近年來汽車起重機(jī)出口銷量及增速情況8000

80202220232019

2020

2021汽車起重機(jī)出口量（臺(tái)）增速出口量占比大洲/地區(qū)出口額（萬美元）占比累計(jì)同比一帶一路225346965.82%20.87%RCEP10+4（無中國(guó)）73621921.50%-8.33%亞洲135319639.52%12.23%歐洲98572328.79%32.65%北美洲2719447.94%6.87%拉丁美洲3312449.67%8.12%非洲34914110.20%28.83%大洋洲1325893.87%-4.87%全球342383817.29%表：2023年工程機(jī)械主機(jī)出口情況160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%9876543210202220232019 2020 2021高空作業(yè)平臺(tái)出口量（萬臺(tái)）增速出口量占比%%16美國(guó)制造業(yè)回流或已過頂點(diǎn)，經(jīng)銷商庫(kù)存高位震蕩，23Q4初現(xiàn)下行趨勢(shì)。23年美國(guó)制造業(yè)建造支出已邊際放緩，同時(shí)，產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑。24年2月開機(jī)小時(shí)數(shù)同比增速雖轉(zhuǎn)正但絕對(duì)值仍處于較低位置，23年9月起美國(guó)建筑機(jī)械新訂單同比增速主要受低基數(shù)影響，絕對(duì)值也有所放緩。資料來源：卡特彼勒官網(wǎng)，小松官網(wǎng)，今日工程機(jī)械微信公眾號(hào)，Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖：卡特彼勒經(jīng)銷商庫(kù)存高位震蕩，23Q4初現(xiàn)下行趨勢(shì)圖：美國(guó)建筑機(jī)械新訂單增速有所放緩圖：美國(guó)小松開機(jī)小時(shí)數(shù)處于較低位置（單位：小時(shí)）0%20%40%60%80%100%120%0200040006000800010000120002011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3經(jīng)銷商庫(kù)存（百萬美元）-20%-15%5%0%-5%-10%10%15%9080706050403020100Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24北美北美增速606570758085050,000100,000150,000200,000250,000Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23美國(guó)制造業(yè)建造支出（季調(diào)，百萬美元，折年數(shù)）美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23美國(guó)建筑機(jī)械新訂單（百萬美元，季調(diào)） YOY圖：美國(guó)制造業(yè)建造支出及產(chǎn)能利用率邊際放緩美國(guó)市場(chǎng)：23Q4工程機(jī)械需求邊際放緩02%%%%17美國(guó)市場(chǎng)：23Q4工程機(jī)械需求邊際放緩卡特彼勒除北美外，季度收入增速及零售終端情況均沒有顯著增長(zhǎng)的區(qū)域；23Q4北美收入增速有所放緩23Q4之前，卡特彼勒終端零售增速弱于收入增速，表明經(jīng)銷商庫(kù)存逐步累積表：卡特彼勒工程機(jī)械業(yè)務(wù)季度收入增速情況表：卡特彼勒工程機(jī)械業(yè)務(wù)季度終端零售增速情況

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Sep-2156%36%103%130%38%56%8%-13%39%30%Dec-21

Mar-2239%28%74%60%47%18%-12%-21%27%12%Jun-22

Sep-2220%29%48%51%-7%1%-17%1%7%19%Dec-22Mar-2334%33%39%-4%10%5%-10%-21%20%11%Jun-23Sep-2332%31%-11%-31%20%8%0%-8%19%12%Dec-23

4%

-25%資料來源：卡特彼勒官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所-18%-4%-5%日期北美拉丁美洲歐洲&非洲&中東亞太地區(qū)總計(jì)日期北美拉丁美洲歐洲&非洲&中東亞太地區(qū)總計(jì)

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Mar-21-8%5%11%38%-7%11%16%36%-1%17%Jun-21

Sep-2130%17%76%31%27%23%-7%-10%20%12%Dec-21

Mar-223%14%40%23%29%8%-23%-31%4%0%Jun-22

Sep-22-3%1%28%20%-3%-5%-21%-7%-4%0%Dec-22

Mar-234%5%2%-4%-2%7%-1%-15%1%0%Jun-23

Sep-2316%20%-8%-9%-9%1%-14%-17%3%6%Dec-2313%-1%-5%-8%4%02%%18美國(guó)市場(chǎng)：23Q4工程機(jī)械需求邊際放緩小松北美工程機(jī)械業(yè)務(wù)收入增速23Q2以來回落明顯當(dāng)前公司在日本、拉美、中東及非洲地區(qū)仍然保持正增長(zhǎng)，但因?yàn)楸泵朗杖胝急容^高，北美收入增速的下滑直接引起公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)總收入增速的下滑資料來源：小松官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所表：小松工程機(jī)械業(yè)務(wù)季度收入增速情況日期日本北美拉美歐洲&CIS中國(guó)大陸亞太（不包括中國(guó)、日本）中東&非洲總計(jì)Mar-199%19%-2%10%-9%-7%-28%2%Jun-19-0%2%-3%9%-28%-13%-19%-5%Sep-1915%-0%-4%6%-18%-34%-25%-9%Dec-19-12%-9%-8%-1%-12%-34%-21%-15%Mar-20-3%-16%-4%-7%-29%-22%2%-13%Jun-20-4%-31%-17%-35%19%-38%-33%-25%Sep-20-17%-29%-14%-21%14%-19%-10%-19%Dec-204%-20%-8%-9%5%-3%3%-8%Mar-21-3%-9%12%8%22%27%18%7%Jun-214%36%52%73%-26%66%103%41%Sep-212%21%54%55%-36%50%67%32%Dec-218%38%29%37%-39%63%32%31%Mar-22-2%35%22%20%-37%35%39%21%Jun-224%37%28%-0%-40%31%40%20%Sep-222%55%40%-3%9%64%29%34%Dec-22-1%43%49%4%11%36%59%31%Mar-2317%51%34%9%-32%29%30%29%Jun-2310%26%22%2%-20%26%13%18%Sep-238%15%24%-12%-16%-0%30%9%Dec-238%13%11%-21%-16%-3%33%5%0%50%100%Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23日本

北美

拉美

歐洲&CIS

中國(guó)大陸

亞太（不包括中國(guó)、日本）中東&非洲圖：小松工程機(jī)械業(yè)務(wù)區(qū)域結(jié)構(gòu)情況02%%%%19美國(guó)市場(chǎng)：23Q4工程機(jī)械需求邊際放緩隨著工程機(jī)械需求邊際放緩，二手市場(chǎng)價(jià)值量同樣發(fā)生顯著變化。利氏兄弟大型土方機(jī)械價(jià)格同比增速自23年初開始轉(zhuǎn)負(fù)，且降幅仍在持續(xù)擴(kuò)大。圖：利氏兄弟大型土方機(jī)械價(jià)格同比增速轉(zhuǎn)負(fù)20151050(5)(10)(15)(20)(25)Feb-07Oct-07Jun-08Feb-09Oct-09Jun-10Feb-11Oct-11Jun-12Feb-13Oct-13Jun-14Feb-15Oct-15Jun-16Feb-17Oct-17Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22Feb-23Oct-23利氏兄弟大型土方機(jī)械價(jià)格同比變動(dòng)（%）資料來源：利氏兄弟，長(zhǎng)江證券研究所圖：利氏兄弟大型土方機(jī)械價(jià)格同比增速轉(zhuǎn)負(fù)02%%20美國(guó)市場(chǎng)：聯(lián)合租賃24年資本開支預(yù)計(jì)穩(wěn)健發(fā)展URI：聯(lián)合租賃發(fā)布Q4財(cái)報(bào)，表現(xiàn)超預(yù)期，租賃收入31.2億美元，同比增長(zhǎng)13.5%，凈利潤(rùn)也是歷史高點(diǎn)，調(diào)整后EBITDA達(dá)到18.1億美元。財(cái)報(bào)公布后，聯(lián)合租賃單日漲幅達(dá)13%。資本開支方面，2023年聯(lián)合租賃總資本開支35.08億美元，超出此前規(guī)劃中值，同比+2%；實(shí)現(xiàn)凈資本開支19.34億美元，略低于此前規(guī)劃中值，同比-22%。公司預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)總資本開支34-37億美元，中值為35.5億美元，同比+1.2%；實(shí)現(xiàn)凈資本開支19-22億美元，中值為20.5億美元，同比+6.0%。整體資本開支穩(wěn)健發(fā)展。表：公司全年資本開支計(jì)劃基本維持不變（億美元）公告時(shí)間凈租賃資本支出 gross

purchases下限 上限 均值 下限 上限 均值2022年年報(bào)20.022.521.333.035.534.32023年一季報(bào)20.022.521.333.035.534.32023年二季報(bào)19.021.020.033.535.534.52023年三季報(bào)19.020.519.434.035.530.82023年實(shí)際19.335.12024年展望19.022.020.534.037.035.5圖：23Q4公司設(shè)備資本支出同比-62%圖：

23年公司設(shè)備資本支出同比+1.2%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%02004006008001,0001,2001,4002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4Purchase

of

Rental

Equipment（百萬美元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%050010001500200025003000350040002012201320142015201620172018201920202021202220232024E租賃設(shè)備資本支出（百萬美元）同比資料來源：URI官網(wǎng)，Wind，長(zhǎng)江證券研究所02%%%%21美國(guó)市場(chǎng)：23Q4海外高機(jī)供應(yīng)商在手訂單增速環(huán)比有所下滑吉尼：截至23Q4

，AWP在手訂單26.44億美元，同比下滑約8.7%；23Q4新簽訂單約8.50億美元，同比略增0.4%。JLG：截至23Q4，Access

Equipment（包括AWP，Telehandlers和其他，收入角度看AWP占AE業(yè)務(wù)50%左右）在手訂單45億美元，同比增長(zhǎng)約3.9%。圖：23Q4Terex的AWP業(yè)務(wù)在手訂單同比-8.7%圖：23Q4

Oshkosh的AE業(yè)務(wù)在手訂單環(huán)比提升圖：23Q4Terex的AWP業(yè)務(wù)新簽訂單同比+0.4%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4Access

Equipment在手訂單（百萬美元）同比資料來源：Terex官網(wǎng)，Oshkosh官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%02004006008001,0001,20018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4AWP新簽訂單（百萬美元）新簽YOY350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4AWP在手訂單（百萬美元）在手YOY02%%22歐洲建筑業(yè)景氣度表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。當(dāng)前歐洲小松開工小時(shí)數(shù)較為平穩(wěn)，且歐盟27國(guó)營(yíng)建產(chǎn)出月度同比基本持平。根據(jù)CECE（歐洲工程機(jī)械協(xié)會(huì)）預(yù)計(jì)，雖然受到通貨膨脹、能源緊張等因素影響，但基建更新、存量項(xiàng)目等需求驅(qū)動(dòng)下，2023-2025年歐洲主要國(guó)家建筑行業(yè)基本持平。資料來源：小松官網(wǎng)，CECE，Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖：歐盟27國(guó)的營(yíng)建產(chǎn)出月度同比基本持平圖：歐洲小松開工小時(shí)數(shù)目前較為平穩(wěn)02圖：歐洲工程機(jī)械協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)23-25年主要國(guó)家建筑行業(yè)基本持平25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1009080706050403020100Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24歐洲歐洲增速-30-20-10010203040Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24歐盟27國(guó)營(yíng)建產(chǎn)出YOY歐洲市場(chǎng)：市場(chǎng)景氣度表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)%%%%23日本市場(chǎng)：23年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)與萎縮交替波動(dòng)2023年12月，日本工程機(jī)械總銷售額為3394億日元，同比增長(zhǎng)0.1％，盡管增速明顯放緩，但已連續(xù)38個(gè)月保持正增長(zhǎng)。其中，12月日本國(guó)內(nèi)銷售額為983億日元，同比下降0.6%，內(nèi)需18個(gè)月以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2023年1-12月，日本國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷售額同比增長(zhǎng)8.7%，為11294億日元。2023年全年僅12月同比變化呈負(fù)增長(zhǎng)（-0.6%）。整體來看，2023年1-12月，日本工程機(jī)械總銷售額同比增長(zhǎng)率呈現(xiàn)增長(zhǎng)與萎縮交替波動(dòng)的趨勢(shì)。從9種不同機(jī)型及零部件銷售情況來看，2023年1-12月，日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鏟運(yùn)機(jī)械以28.8%的增速成為同比漲幅最高的機(jī)型，而液壓挖掘機(jī)則以3319億日元的銷售額成為日本國(guó)內(nèi)銷售額最大機(jī)型。資料來源：CEMA，長(zhǎng)江證券研究所圖：23年12月日本