TCL電子(01070.HK)智屏%2b互聯(lián)網%2b創(chuàng)新三駕馬車股權激勵開啟新篇章

正文目錄引言 3一、耕內市二余載 31、股激開新章 32、股結與理隊 4二、屏務業(yè)基盤穩(wěn)，期利善期 5三、聯(lián)業(yè)：容現(xiàn)潛大 101、雷科：由TCL化，互網維+費子基因 102、國外場發(fā)構建內合方重生態(tài)局 12四、新務全類銷、能居分式伏，枝舉展場量 151、智家：入XR&AR152、分式伏 163、全類銷 17五、利測投評級 171、盈預測 17六、險示 20圖表目錄圖1：公股結（至2023年6月304圖2：2015-2023年智屏球貨市率續(xù)提升 5圖3：2023公顯其他務地營結構 6圖4：2023公海場的務現(xiàn) 6圖5：2019-2023年市場屏其產營（億元，%） 7圖6：TCL與Roku的RokuTV 7圖7：公通本化+育營帶全銷售 7圖8：TCL波工年量達3808圖9：2018年9月TCL歐洲發(fā)心波華揭牌 8圖10：TCL子合光電軍度場 9圖11：2024年要MiniLED品比覽（止3月） 10圖12：鳥技權圖 11圖13：2022年鳥網業(yè)營結構 11圖14：鳥技展程 11圖15：2017-2022年國內聯(lián)務ARPU同比(元/，%) 12圖16：2022年Roku球市份領先 13圖17：2020年TCLChannel為度費者Top5歡迎視牌 14圖18：鳥Air成理想L9方件 15圖19：TCL伏技歷程 17圖20：利測入利拆表 19表1：公核管團（持數(shù)至2022年12月315表2：雷網高一覽 12表3：海合平一覽 14表4：2019-2026E公期間用預表 20附：務測表 21引言 2015互聯(lián)網電視廠商硬件虧損++然而“TCLTCL+TCL+MOKATCLTV202320%MOKA年代工出貨量1480TCLTCL++MiniLED持202412023TCL一、深耕海內外市場二十余載 1、股權激勵開啟新篇章股權激勵開啟新篇章。公司2024年1月25日公布2023年股份獎勵計劃，擬授8227CEO20238.032024-202665%/100%/150%50%/70%/90%智屏業(yè)務2023565486719億2021-2022202322%；互聯(lián)網業(yè)務主要依托于公司在硬件市場的規(guī)模優(yōu)勢提供內容變現(xiàn)增值服務202328創(chuàng)新業(yè)務/（AR/XR（）2022TCL勢，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入63億港元，同時實現(xiàn)盈利。2、股權結構與管理團隊TCLTCLTCLTCLTCL雷鳥網絡科技有限TV雷鳥創(chuàng)新技術(深圳)TCL科技(惠州)TCL通訊，圖1：公司股權結構（截至2023年6月30日）資料來源：、TCLTCLTCL（）TCL20218TCL創(chuàng)始TCLCEO履歷持股數(shù)量（萬股）職位姓名表1：公司核心管理團隊（持股數(shù)量截至2022年履歷持股數(shù)量（萬股）職位姓名公司主席、執(zhí)杜鵑 行董事及戰(zhàn)委員會主任

136.41

EMBA學位。19917月-19995月，于中國建設銀行惠州市分行工作。19995月TCLTCL金控總裁及董事長、TCL2021820TCL集團擔任管理要職。于西北工業(yè)大學獲工學學士學位，及于中國人民大學獲EMBA學位。2000張少勇 CEO 450.46

TCL裁及中國區(qū)經理。于國立臺灣大學獲工商管理學士學位，及于紐約大學獲MBA學位。胡殿謙 CFO兼執(zhí)行董事

- 2001-2006年分別于臺灣德意志資管任分析員及臺灣里昂證券任研究員，2006-2014年任職于香港高盛且曾任執(zhí)行董事。2014-2020年曾于多家上市公司任要職。共逾15年金融業(yè)從業(yè)經驗。2001TCL閆曉林 執(zhí)行董事 337.57孫力 CTO兼非執(zhí)行 195.46董事雷鳥科技總經

展咨詢委員會成員、國家「新材料研發(fā)與應用重大工程」編制專家組成員和北京大學信息工程學院兼職教授等要職，完成十二次國家級科研項目并多次獲國家級人才獎勵。于上海交通大學獲工學碩士學位。2001-20042004-2017TCL2020220年的豐富通訊行業(yè)研發(fā)經驗。2009-2014

理兼創(chuàng)新業(yè)務群總經理

- 要職。2014CEO。2018CEO，同年TCL2021TCL實業(yè)創(chuàng)新業(yè)務群總經理CEO。擁有十余年的互聯(lián)網、科創(chuàng)經驗。資料來源：公司官網、、2023586市場營收為1603262/3圖2：2015-2023年公司智屏全球出貨量市占率持續(xù)提升資料來源：公司官網、Omdia、Omdia2023年CL電視出貨量2562510，0.81.3pcts。（2023TCL680萬臺和1846萬臺，海外占比逐步擴大，對公司營收重要性愈發(fā)彰顯。圖3：2023年公司顯示其他業(yè)務分地區(qū)營結構 圖4：2023年公司海外場的業(yè)務表現(xiàn)新興市場,209.3 新興市場,209.3 40北美市場,21歐洲市場,12資料來源：公司年報、 資料來源：公司官網、201420216.75224）比從0418221年的298922320%TCL品牌錯位競爭，本地化贊助營銷。2014年與oku21829年進一步與ogeeixTCL集團和華星光電產業(yè)協(xié)同為強力后盾，不斷對產品更新迭代以滿足消費者的需求。圖5：2019-2023年北美市場智屏及其他產品營收（億港元，%） 圖6：TCL與Roku合的RokuTV

北美市場（億港元） YoY(右軸179.3147.6161.2179.3147.6161.2109.72019 2020 2021 2022 2023

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% 資料來源：公司年報、 資料來源：公司官網、圖7：公司通過本土化+體育營銷帶動全球銷售資料來源：公司官網、2018-2021212022-20239034%2018TCLTCL當-分銷--2019新興市場2016/2017TCLSEMPRV 圖8：TCL波蘭工廠年量可達380萬臺 圖9：2018年9月TCL歐洲研發(fā)中心在波華 資料來源：商務部、《智造美好生活》、 資料來源：知乎、華星和TCL電子同屬TCL電子背靠TCLTCLQLED、MiniLED、8K產60-70%障面板供應穩(wěn)定，減少因上游漲價所帶來的消極影響。技術優(yōu)勢MiniLEDQLEDOLED、PLP續(xù)在海外市場本土化產業(yè)布局，合作助力公司發(fā)展。2018TCL2815.356800萬300036TV液晶面板TCL制造分銷能力TCLTCL集圖10：TCL電子聯(lián)合華星光電進軍印度市場資料來源：美通社、短期來看，三大動能或成為公司大尺寸智屏業(yè)務持續(xù)增長的重要推力：體育賽事提振短期需求Witsview186%4%2010-20211%202467預期今高端化MiniLED2018MiniLED形成A+++領曜芯片M2+TXRMiniLED4200~80000TCLMiniLED50.9%；512~32023市場銷售，我們認為未來海外市場的持續(xù)擴張將會帶動公司智屏業(yè)務持續(xù)增長。圖11：2024年主要MiniLED新品對比一覽表（截止3月底）資料來源：公司官網、天貓、京東、三、互聯(lián)網業(yè)務：內容變現(xiàn)潛力大 1、雷鳥科技：由TCL孵化，具互聯(lián)網思維+消費電子基因TCL20212017年TCL互3.627.650%。AIxloTTCL2023TCLTCL1602092034149。2735%。 圖12：雷鳥科技股權結圖 圖 資料來源：招證企明、 資料來源：公司官網、生于TCL+互聯(lián)網，綁定TCL2017年，TCLTCLTCL20191TCLTCL4TCLTCLChannel202020202022TCL（3）2021MiniLEDTCL（5）（6）2021TCLAR雷鳥創(chuàng)新TCLTCLChannel60資料來源：公司官網、百度百科、核心團隊吸納TCL和外部人才，消費電子+互聯(lián)網互補助力雷鳥“翱翔”。雷鳥科技作為TCL產業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)，TCL電子CEO、CFO分別兼任公司董事長姓名職位任職時間從業(yè)經驗姓名職位任職時間從業(yè)經驗2009年至2011年任職于思科系統(tǒng)的研發(fā)中心，后離職轉型至互聯(lián)網與電視領域，2011-2014年入職愛奇藝人智能電視業(yè)務高級總監(jiān)。后出李宏偉CEO2018年至今CEO2018年年底，出任成立僅一年有余的雷鳥科技的CEO一職。擁有多年的互聯(lián)網領域及智能電視業(yè)務經驗。1997年加入TCL，于TCL集團擔任多個管理要職。在內部的TCL多媒體海外業(yè)務負責多個王成創(chuàng)始人，前董事長2017年至2022年TCLTCLTCLCEO和董事長等要職?，F(xiàn)在擔任TCL科技集團的COO。擁有二十余年豐富的TCL管理經驗及海外業(yè)務市場經驗。資料來源：企查查、會員增長用戶價值挖掘雙輪驅動。現(xiàn)下，2017-2022ARPU18.285.1CAGR達36%202221702023計用戶數(shù)超2300萬。圖15：2017-2022年公司國內互聯(lián)網業(yè)務ARPU及同比港元人，%) ARPU YoY（右軸，%）85.153.230.335.353.230.335.318.2807060504030201002017 2018 2019 2020 2021 2022

70%60%50%40%30%20%10%0% 資料來源：公司年報、 2、國內外市場齊發(fā)力，構建以內容合作方為重的生態(tài)布局國內市場海外市場TCLChannel20194TCL軟件連接2023TCLChannel602300圖16：2022年Roku在全球市場份額領先資料來源：Conviva、北美地區(qū)等發(fā)達國家及地區(qū)。公司國外的互聯(lián)網業(yè)務+智能電視的主要收入來源：（1）平臺收入分成。主要包括：合作平臺的相關收入按協(xié)議分成。該業(yè)務布局始于2014Roku平臺合作，公司提供TV硬件而RokuRokuTVRokuTV成為RokuRoku媒體巨頭，植根北美市場。據Conviva2022Q2Roku30.5%32.6%NetflixGoogleTCL電子前聯(lián)席CEONetflixGoogleTCLNetflixNetflix外互聯(lián)網業(yè)務的收入分成有望進一步增加。合作方 合作方性質 合作時間 主要面向 合作形式表3：海外合作平臺一覽合作方 合作方性質 合作時間 主要面向 合作形式臺服務商至今Roku臺服務商至今Roku提供龐大的用戶基數(shù)、內容和操作系統(tǒng)平臺Netflix 流媒體平2019年歐洲及新TCLTV界面及遙控器增加Netflix的流量入口，臺服務商至今興市場Netflix提供內容和龐大的用戶基數(shù)Google 綜合型互2019年歐洲及新合作推出TCLGoogleTV，Google提供龐大的用戶基數(shù)、操作系聯(lián)網企業(yè)至今興市場統(tǒng)平臺及收入分成

2014年

北美市場 聯(lián)合推出RokuTV，TCL提供硬件+軟件，資料來源：公司公告、GFKLG、6%TCLTCLTCL集TCL+iFFALCON（）2018426日推5TCLTCL公司依托線上線下渠道優(yōu)勢在當?shù)匕l(fā)展賦能，品牌認可度不斷提升。AmazonReliancedigitalCromaFlipkart下渠道主要以與印度各邦渠道商合作的商超+連鎖門店+自營專賣店的形式覆蓋2019 圖17：2020年TCLChannel為印度消費者Top5 資料來源：ITheat熱點科技、搜狐網、 除了與全球性的Netflix等TV、ErosNow、TOPPSCHOLARSMXPlayer20+多枝并舉拓展市場增量1、智能家居：切入XR&AR賽道2021TCLNXTWEARAirX2ARAir2XRAir22.0JoyDock直連NintendoSwitchOLEDTCL等技術研發(fā)，擴大AR/VRAR228Air與理想L91404DL9AR圖18：雷鳥Air成為理想L9官方配件資料來源：公司官網、2、分布式光伏20209電子兄弟公司TCL109.7100%TCL（后改名TCL中環(huán)）27.55%環(huán)股份間接控股股東，標志著TCLTCL20211220225TCLTCLTCL202320463億終端渠道優(yōu)勢。TCL30TCL4.7C端屬性較強，公司下游為主要為居民、農戶等個人主體，且合同期限較長，多為10~20供應鏈優(yōu)勢TCLTCL公司建設電站采用TCL3.021.6%TCLTCLTCL圖19：TCL光伏科技發(fā)展歷程資料來源：TCL光伏科技官網、3、全品類營銷1042021-2023CAGR28%16.7%五、盈利預測與投資評級 1、盈利預測2024-2026923102016.8%10.5%18.3%18.1%18.0%智屏業(yè)務2024-20265235415627633及480181%及18.2%。其中核心假設如下：國內市場2024-2026年營業(yè)收入分別為175181186億港元，分別同比增長9.5%、3.0%及2.8%。我們假設：行業(yè)規(guī)模20243.9%2025-20262.0%。TCL份額2024-2026TCL+均價+毛利率：我們預計在大屏化+23.5%。海外市場2024-2026年營業(yè)收入分別為348360376億港元，分別同比增長6.7%、3.5%及4.6%。我們假設：行業(yè)規(guī)模2024同比小幅恢復性增長25225年同比小幅下滑10，2025年同比持平。剔除國內市場來看，我們預計未來三年海外市場零售量分別同比變動+2.2%/-0.8%/+0.4%。TCL份額2024-2026年TCL系合計份額逐年提升0.5pct。均價+毛利率：我們預計在大屏化+15.9%。互聯(lián)網業(yè)務2024-202633.338.9億46.120.5%16.8%55.1%55.2%國內市場2024-202623.5269397及186%AU92.6/96.3/100.1港元/海外市場2024-20269.819.240%。毛利率：我們預計未來三年毛利率分別小幅提升至55.2%、55.3%55.3%智能移動、連接設備及服務：我們保守預計2024-2026年營業(yè)收入分別為84.088.994.11.5%5.8%5.8%，22.8%/22.9%/23.0%智能移動（）70.574.1億港元、77.8億港元，分別同比增長0%、5%、5%；智能連接13.514.816.3億港元，分別同比增長10%；全品類營銷17.0%/17.1%/17.1%。長27%/272%/74%10/3%/30，智5%，40%10.1%/10.0%/9.9%。圖20：盈利預測收入及毛利拆分表資料來源：洛圖科技、Omdia、公司公告、費用端，我們預計未來三年公司期間費用率分別小幅下滑至16.4%、16.0%、15.5%，其中：銷售及分銷支出9.1%、8.9%8.7%；行政支出4.3%、4.1%3.9%；研發(fā)費用2.7%2.7%2.6%其他運營支出0.3%。綜合下來，我們預計未來三年公司歸母凈利潤分別為13.3億港元、16.1億港元、20.179%21%25%20202021202220232024E2025E20202021202220232024E2025E2026E總費用比例16.6%18.5%20.7%18.3%16.4%16.0%15.5%銷售及分銷支出9.7%9.4%10.4%10.0%9.1%8.9%8.7%行政支出4.0%5.6%6.2%5.1%4.3%4.1%3.9%研發(fā)費用2.8%3.3%3.5%2.9%2.7%2.7%2.6%其他運營支出0.1%0.1%0.5%0.3%0.3%0.3%0.3%資料來源：公司公告、六、風險提示 1、黑電行業(yè)競爭加劇公司目前主要收入及利潤來源仍來自智屏（TV）業(yè)務，如黑電行業(yè)競爭急劇惡化，或導致公司短期經營業(yè)績不及預期。2、互聯(lián)網及創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期3、面板價格大幅上漲60%-70%附：財務預測表 單位：百萬港元2022 2023 2024E 2025E 2026E資產負債表單位：百萬港元20222023單位：百萬港元2022 2023 2024E 2025E 2026E資產負債表單位：百萬港元202220232024E2025E2026E流動資產4356453512600466605173741總營業(yè)收入715808079592638102399114633主營收入713517898692268101989114183營業(yè)成本5824064230751498325393473毛利1311214756171191873620710營業(yè)支出1452714483151401632717708營業(yè)利潤(1186)2082234928193452現(xiàn)金939110737102501109212296交易性投資18461131113111311131應收票據12300000應收款項1315419006222022454127475其它應收款798110222119411319914777存貨983712212142871582817771其他123205235260291非流動資產1154211264127421322013698利息支出669885879904利息支出669885879904947利息收入6310525534585權益投資損益9090909090其他非經損益13450000非經常損益625(139)000長期股權投資24162223222322232223固定資產27392384386243404818無形資產商譽53945417541754175417其他9931240124012401240除稅前利潤8361148208625393179所得稅282321606744939流動負債3653845536524695782164554短期借款1894724008280893111934939應付賬款176183183183183預收賬款44344923500052635578其他1298216421191962125623854期負債1690期負債16901935193519351935長期借款1029889889889889其他6611046104610461046負債合計 38228 47470 54404 59756 66489股本25002508250825082508儲備1547813960142001512716074少數(shù)股東權益41759875093311641646016708176351858219787負債及權益合計 55105 64776 72788 79271 87439現(xiàn)金流量表單位：百萬港元202220232024E2025E2026E經營活動現(xiàn)金流1365N/A157820012444凈利潤447132916112011折舊攤銷1260000財務費用(124)(165)(74)(69)投資收益(218)414464503營運資金變動(772)(863)146197其它(959)(150