紡織服裝行業(yè)市場前景及投資研究報告：Amer招股說明書國內(nèi)驅(qū)動

Amer招股書拆解，國內(nèi)成主要驅(qū)動發(fā)布日期：2024年1月14日核心要點24年1月4日，Amer

Sports在紐交所提交上市申請。Amer旗下包含始祖鳥、Salomon、Wilson等頂級戶外及球類運動品牌，總品牌數(shù)達(dá)11家，19年被以安踏為核心組成的財團(tuán)收購，20年開始快速發(fā)展，22年營收達(dá)到35.5億美元，2020-22年CAGR達(dá)20%。23Q1-3營收同增30%達(dá)到30.5億美元，其中：始祖鳥、Salomon、Wilson三大品牌收入占比分別為31%、31%、28%，同比增速分別為65%、35%、10%；EMEA、美洲、大中華占比33%、40%、19%，大中華區(qū)是當(dāng)前核心增長驅(qū)動，23Q1-3同增68%至5.9億美元。23Q1-3

，Amer經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.5億美元/+61%，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率從20年的12.7%持續(xù)提升到23Q1-3的13.8%，公司當(dāng)前因債務(wù)（主要為19年被收購期間產(chǎn)生）帶來利息費用較多，23Q1-3凈利潤為-1.1億美元（期間財務(wù)費用為2.9億美元），本次上市有利于Amer償還債務(wù)、減少財務(wù)費用，并為后續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展增加資源支持。附：戶外運動鞋服市場規(guī)模：

美國2023年戶外服飾、戶外鞋市場分別為135、48億美元，2009-23年CAGR分別為7%、5%；中國2023年戶外服飾、戶外鞋市場分別為316、143億元人民幣，2009-23年CAGR分別為19%、18%。2數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投Amer旗下?lián)碛斜姸囗敿夡w育品牌，先后收購Wilson、始祖鳥、Salomon等，19年被安踏等完成私有化后加速成長，24年遞交IPO申請，擬在紐交所上市開啟新篇章?Amer

Sports是一家高端體育品牌管理集團(tuán)公司，于1950年在芬蘭首都赫爾辛基創(chuàng)立，并于1977年在納斯達(dá)克北歐市場上市，2019年被安踏體育為核心組成的投資者財團(tuán)完成私有化收購，2024年1月4日公司提交了IPO申請，計劃在紐約證券交易所上市，開啟發(fā)展新階段。?Amer

Sports早期通過持續(xù)收購擴充品牌矩陣，當(dāng)前旗下?lián)碛斜姸囗敿夡w育品牌，當(dāng)前核心三大品牌為始祖鳥（2005年收購）、Salomon（2005年收購）、Wilson（1989年收購），22年營收占比分別為31%、31%、28%，其他品牌包括Atomic、Peak

performance、ARMADA等

，品牌覆蓋各類戶外、球類等運動項目。

計劃在美股上市，開始發(fā)展新階段

聘用多名高級管理層成員，聚焦快速擴張與創(chuàng)新發(fā)展

被安踏為首的投資者財團(tuán)私有化收購，開啟轉(zhuǎn)型和加速發(fā)展2024

收購Salomon收購始祖鳥2019-2022

收購Koho-Tuote，一個冰球設(shè)備品牌，從而首次進(jìn)入運動行業(yè)2020-20212015-20182019收購Atomic2020

2005

剝離Mavic、Precor和

Suunto，聚焦核心品牌發(fā)展

為支持戰(zhàn)后芬蘭的重建，四個學(xué)生創(chuàng)立了Amer198920001974

收購LouisvilleSlugger、ENVEComposites、Armada

&PeakPerformance1994加速發(fā)展中國市場

19701950

收購DeMarini

收購Wilson19

Amer進(jìn)入打印和出版行業(yè)，成為了多元化企業(yè)集團(tuán)數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投32020-23年Amer營收保持20%+的快速增長，毛利率持續(xù)提升至52%，銷售及管理費用率穩(wěn)健，23Q1-3營業(yè)利潤率達(dá)8%，調(diào)整后EBITDA已達(dá)到14%，財務(wù)費用是公司凈利潤核心拖累，近年來財務(wù)費用達(dá)2-3億美元，影響下凈利潤仍為虧損IFRS口徑（單位：百萬美元）營收20202,446.320213,066.525.4%1,505.631.0%49.1%31.4%11.9%186.949.4%6.1%20223,548.815.7%1,763.617.1%49.7%31.2%11.7%50.62023Q1-33,053.429.9%1,592.937.1%52.2%31.3%12.8%242.6123.0%7.9%??營收：Amer營收規(guī)模在2022年達(dá)到35.5億美元，23Q1-3實現(xiàn)30%的快速增長。yoy毛利1,148.9yoy毛利率銷售費用率管理費用率47.0%30.0%11.3%125.1盈利能力&費用率：毛利率持續(xù)提升，銷售及管理費用率穩(wěn)健，利潤主要受到財務(wù)費用拖累：Amer毛利率自2020年的47%持續(xù)提升至23Q1-3的52%；銷售費用率維持在30%-31%，管理費用率維持在11-12%。安踏杠桿收購產(chǎn)生的利息費用是Amer的利潤的核心拖累，財務(wù)費用達(dá)2-3億美元，影響下公司近年來凈利潤均為虧損1-2億美元。營業(yè)利潤財務(wù)費用yoy營業(yè)利潤率-72.9%1.4%233.26.6%5.1%272.511.1%1.6101.8133.58.1276.79.0%292.19.6%財務(wù)費用率財務(wù)收入2.398.3142.610.7-126.33.390.5138.5-6.4-252.74.5有息貸款利息費用對關(guān)聯(lián)方的利息費用其他財務(wù)費用122.4165.87.4凈利潤-237.2-113.9non-IFRS調(diào)整后口徑（單位：百萬美元）2020202120222023Q1-3EBITDA281.623.411.0-4.7388.7-6.133.60.6225.519.45.80.3198.13.9401.118.32.3非經(jīng)常性經(jīng)營產(chǎn)生的費用重組費用收購相關(guān)費用商譽減值?剔除財務(wù)費用影響，23Q1-3營業(yè)利潤達(dá)到8%，調(diào)整后EBITDA達(dá)到14%：營業(yè)利潤率持續(xù)提升，18.7部分法律流程費用23Q1-3升至7.9%（22年受信用減

經(jīng)調(diào)整-EBITDA（加回上述費用）311.4416.833.8%13.6%-126.34.6453.08.7%12.8%-252.721.65.80.3198.13.9422.161.2%13.8%-113.921.8yoy值拖累）。按公司non-IFRS調(diào)整經(jīng)調(diào)整-EBITDA利潤率12.7%-237.275.0口徑，加回部分非經(jīng)營性費用，公司經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率從2020年的12.7%升至2023Q1-3的13.8%。凈利潤非經(jīng)常性經(jīng)營產(chǎn)生的費用重組費用收購相關(guān)費用商譽減值11.0-4.733.60.62.318.7部分法律流程費用部分所得稅項目經(jīng)調(diào)整-凈利潤（加回上述費用）-14.2-170.0-11.2-98.7-6.9-29.9-1.3-94.2數(shù)據(jù)：公司招股說明書、中信建投4Amer債務(wù)主要分為：1）19年安踏組成財團(tuán)收購Amer時產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)債務(wù)，合計40億美元，產(chǎn)生的利息費用占Amer總財務(wù)費用的60%，IPO后將全部出清；2）金融機構(gòu)借款，合計20億美元，利息費用占Amer總財務(wù)費用的39%，主要于26年到期，招股書未說明是否提前償還Amer

Sports合計40億美元的關(guān)聯(lián)債務(wù)來自于19年安踏為核心的財團(tuán)收購Amer時產(chǎn)生，債務(wù)的詳細(xì)情況：財團(tuán)通過公司Mascot

JVCo（即AS

Holding）間接全資持有Amer

Sports，財團(tuán)為收購注入的資金分為：1）財團(tuán)為JVCo股本注資26億歐元，再通過借款方式借予Amer

Sports，成為Amer

Sports的“JVCo

Loan1”。該筆26.6億歐元借款計劃IPO后，轉(zhuǎn)為Amer

Sports的資本金，不需要償還；2）

JVCo作為借款人，債務(wù)融資13億歐元，再通過借款方式借予Amer

Sports

，成為Amer

Sports的“JVCoLoan2”。該筆13億歐元借款計劃IPO后，通過IPO融資資金完成償還；3）Mascot

Bidco（收購后Amer

Sports的直接母公司）作為借款人借款17億歐元，目前在Amer報表的“來自于金融機構(gòu)貸款”下面，IPO后是否償還取決于Amer安排，招股書未說明。（通過三種方式合計融資56.6億歐元，用于：收購Amer

Sports股權(quán)費用46億歐元、償還Amer債務(wù)9.5億歐元及其他融資及交易相關(guān)費用。）總結(jié)：26億歐元的JVCo

Loan1和13億歐元的JVCo

Loan2是Amer

Sports當(dāng)前最為核心的關(guān)聯(lián)債務(wù)（22年產(chǎn)生利息費用1.4億美元），預(yù)計IPO完成后JVCoLoan1將轉(zhuǎn)為AmerSports的資本金，

JVCoLoan2通過IPO融資資金完成償還。圖表：Amer財務(wù)費用及債務(wù)情況圖表：截至23H1Amer股權(quán)結(jié)構(gòu)單位：百萬美元財務(wù)費用1）財務(wù)收入2020272.51.62021276.72.32022

2023Q1-3備注233.23.3292.14.5安踏體育100%2）有息貸款的利息費用101.837%98.336%90.539%122.442%安踏SPV100%1超鴻53.5%2紅衫SPV22.5%2晉富16.5%2ZWC7.5%2占比2026年到期，IPO后是否有提前還款招股書未披露來自金融機構(gòu)貸款總金額1,966FountainVestSPV（方源資本子公司）AnameredInvestments騰訊SPV（騰訊子公司）安連SPV3）對關(guān)聯(lián)方的利息費用占比133.549%142.652%138.559%165.857%IPO后歸零52.7%5.0%20.7%16.0%5.6%Mascot

JVCo來自關(guān)聯(lián)方貸款總金額JVCoLoan14,039約2,600約1,4007.5（ASHolding）100%IPO后轉(zhuǎn)為資本金IPO后償還IPO后轉(zhuǎn)為資本金IPO后償還注：1.占A股比例2.占B股比例MidcoJVCoLoan2100%100%Mascot

BidcoCo-Invest

Loan1Co-Invest

Loan24）其他財務(wù)費用占比3.98.524.79%24.49%3.91%100%4%Amer

Sports數(shù)據(jù)：安踏體育《要約人透過要約收購及任何其後強制性贖回程序作出之可能非常重大收購以收購

AmerSports全部已發(fā)行及發(fā)行5在外之股份公司招股說明書20181207》、Amer

Sports招股說明書、中信建投始祖鳥、Salomon、Wilson為Amer三大核心品牌，23Q1-3營收占比分別為31%、31%、28%，同比增速分別為65%、35%、10%圖表：Amer當(dāng)前旗下品牌矩陣?Amer將旗下品牌分為科技服裝、戶外表現(xiàn)、球類三大板塊，每大板塊當(dāng)前均有一個核心品牌，2023Q1-3，始祖鳥（科技服裝）、Salomon（戶外表現(xiàn)）、Wilson（球類）、其他品牌營收占比分別為31%、31%、28%、10%，三大核心品牌收入占比較為均衡?？萍挤b板塊以始祖鳥為核心板塊營收占比34%戶外表現(xiàn)板塊以Salomon為核心板塊營收占比37%球類板塊以Wilson為核心板塊營收占比28%?2020-23Q3，始祖鳥增速領(lǐng)先，Salomon在中國市場帶動下自23年明顯提速，Wilson穩(wěn)健增長，部分其他品牌仍在調(diào)整Amer營收按品牌拆分（百萬美元）始祖鳥SalomonWilsonPeakPerformanceAtomic其他始祖鳥-yoySalomon-yoyWilson-yoy4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050070%5728614360%50%40%30%20%10%0%5634161219102866168880451,0371951386691,07494996185295394178354802020202120222023Q1-3數(shù)據(jù)：公司招股說明書、中信建投6Amer營收23Q1-3在EMEA、美洲、大中華占比33%、40%、19%，20年起中國收入高增，當(dāng)前始祖鳥以中國&美洲為主，Salomon

EMEA占比56%，Wilson美洲占比70%始祖鳥品牌23Q1-3營收分地區(qū)拆分Amer營收分地區(qū)拆分（百萬美元）EMEA美洲大中華亞太除大中華EMEA美洲大中華美洲-yoy亞太除大中華大中華-yoyEMEA-yoy亞太除大中華-yoy8.8%11.7%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25052421523559337318031.4%2029841,5041,25348.1%1,2261,2261,2711,08099902020202120222023Q1-3Salomon品牌23Q1-3營收分地區(qū)拆分Wilson品牌23Q1-3營收分地區(qū)拆分EMEA美洲大中華亞太除大中華EMEA美洲大中華亞太除大中華8.4%5.2%7.4%9.6%17.7%55.8%26.2%69.7%數(shù)據(jù)：公司招股說明書、中信建投7Amer當(dāng)前渠道以經(jīng)銷為主，直營占比快速提升，線下直營及線上直營收入占比從2020年的8%、9%，提升至23Q1-3的18%、15%Amer營收分渠道拆分（百萬美元）始祖鳥及Peak

Performance合計直營門店數(shù)（主要為始祖鳥）經(jīng)銷線下直營線上直營185180175170165160155150145140經(jīng)銷yoy線下直營yoy線上直營yoy1794,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050070%60%50%40%30%20%10%0%1725321674044264455142745572571532,2362,0511,9162,50302020202120222023Q1-32020202120222023Q1-3數(shù)據(jù)：公司招股說明書、中信建投8始祖鳥：全球頂級戶外運動品牌，較早將Gore-Tex面料應(yīng)用到戶外服裝，2020年開始中國市場高增成為核心驅(qū)動，在國內(nèi)從戶外拓展到生活場景年份始祖鳥發(fā)展歷程?始祖鳥品牌于1989年成立于加拿大，最早的產(chǎn)品為攀登裝備，創(chuàng)立以來始終聚焦產(chǎn)品科技，是第一家采用熱壓合固定技術(shù)的品牌，1996年獲得Gore-Tex布料的授權(quán)，成為第一個將Gore-Tex運用到戶外產(chǎn)品中的品牌，1998年研發(fā)出防水拉鏈，其產(chǎn)品壓膠條寬、每英寸縫線數(shù)等等細(xì)節(jié)均大幅優(yōu)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，逐步發(fā)展成全球頂級的戶外運動品牌。2002年，始祖鳥被Adidas-Salomon集團(tuán)收購，2005年被分拆售予Amer，19年跟隨Amer被安踏收購。始祖鳥營收2020-22年CAGR為32%，22年達(dá)到9.5億美元，23Q1-3進(jìn)一步同增65%。截至23Q1-3，始祖鳥營收大中華、美洲、EMEA、亞太占比分別為48%、31%、12%、9%。，23Q1-3始祖鳥與Peak

Performance合計營收的DTC占比為63%。始祖鳥截至23年9月底直營門店數(shù)為138家，其中63家在大中華區(qū)。1989年

始祖鳥的前身叫Rock

Solid，在加拿大溫哥華創(chuàng)立1991年

新名字來自于人類所知最早的鳥類生物Archaeopteryx，即始祖鳥設(shè)計Vapor系帶，是符合解剖學(xué)形狀全方位熱成型的攀巖安全帶先鋒；1992年研發(fā)出Bora背包，以符合解剖學(xué)和熱成型的腰帶為特色1997年

進(jìn)入服裝行業(yè)，與Polartec進(jìn)行研發(fā)合作，開發(fā)新品類Shoftshell1998年

Alpha

SV問世，這款標(biāo)志性產(chǎn)品對戶外產(chǎn)業(yè)造成了巨大的影響2001年

用最窄的接縫膠帶來增強功能性和透氣性2003年

率先制造防水裝備，包括防水拉鏈，微縫技術(shù)和層壓技術(shù)2006年

AC^2提高了耐用性標(biāo)準(zhǔn)，采用了極簡主義設(shè)計和防風(fēng)雨的面料及工藝引進(jìn)系帶Warp

strength技術(shù)，獲得獎項；內(nèi)部研發(fā)合成絕緣材料，2009年

Atom

LTHoody成為多功能的象征；發(fā)布Veilance，絕佳的專業(yè)都市男裝2013年

向下復(fù)合映射技術(shù)使得溫暖和流動性同時增加成為可能我們在ARC’One中測試產(chǎn)品，并持續(xù)推動產(chǎn)品更新迭代；以耐久度2015年

高CORE-TEX為特色的鞋面世，獨立的內(nèi)襯設(shè)計帶來卓越的舒適度和控制力?原液染色減少了環(huán)境影響，減少了水的使用、化學(xué)物質(zhì)的使用和碳排2018年2019年放創(chuàng)建二手回收中心Used

Gear；始祖鳥的設(shè)計師和紡織合作伙伴共同開放了革命性的材料Engineered

Ripstop

Fabric為了在2030年之前達(dá)到巴黎協(xié)議的目標(biāo)，致力于減少碳排放；歷經(jīng)了始祖鳥品牌營收（百萬美元）2020年

七年的研發(fā)，終于發(fā)布GORE-TEX

ProMost

Rugged

系列，該系列可1,2001,000800600400200070%靠、耐用且防污染65.3%圖表：始祖鳥核心產(chǎn)品品類95394160%50%40%30%20%10%0%產(chǎn)品品類沖鋒衣-硬殼沖鋒衣-軟殼滑雪服羽絨服戶外鞋783ALPHA、BETA

、

GAMMA、SOLANDMACAI、CERIUMNORVAN、AERIOS43.0%核心系列RUSH、SABREZETA、TRINO548搭配在最外層，標(biāo)志

面料比起硬殼更加

專為滑雪運動而

鎖住空氣達(dá)到保

用于遠(yuǎn)足、戶外特點是其功能性的外

柔軟，既可以當(dāng)作

設(shè)計，采用保暖

暖效果，在同等

徒步、越野跑等殼能應(yīng)對多變極端的

外套也能作為內(nèi)搭，性好的材料和結(jié)

重量下保暖效果

戶外活動，輕量、天氣，常用于戶外活

通常為防水、防風(fēng)

構(gòu)，為滑雪者帶

最好，防風(fēng)保暖，耐磨、防水、防21.6%產(chǎn)品介紹動和極端環(huán)境的輕薄款式來充分的活動自

可壓縮打包由度撕裂價格帶2000-90002000-50006000-90005000-10000+1000-40002020202120222023Q1-3產(chǎn)品圖片數(shù)據(jù)：公司招股說明書、中信建投Salomon：創(chuàng)立于法國的頂級滑雪裝備及越野&徒步鞋品牌，歐洲是品牌主要市場，23年開始中國市場加速成長，23Q1-3大中華區(qū)營收同增168%，有望持續(xù)驅(qū)動成長年份Salomon發(fā)展歷程FrancoisSalomon創(chuàng)立薩洛蒙推出革命性的可釋放的滑雪板固定器"Skade"推出行業(yè)顛覆性的后入式滑雪靴SX90推出創(chuàng)新性的SNS北歐式滑雪靴固定系統(tǒng)推出第一個滑雪板S9000推出冒險徒步靴系列推出薩洛蒙滑雪板推出薩洛蒙專業(yè)服裝系列推出XA

Pro

越野跑鞋?Salomon品牌于1947年創(chuàng)立于法國阿爾卑斯山，早期產(chǎn)品以滑雪板為主，其推出了改變行業(yè)的后入式滑雪靴和單體滑雪板。后續(xù)在越野跑步鞋和高級徒步鞋板塊也發(fā)展成為市場領(lǐng)導(dǎo)品牌。品牌2022年超過60%的收入來自鞋類，在1947年1957年1979年1980年1990年1992年1997年2001年2002年傳統(tǒng)冬季運動裝備類別（滑雪板、單板滑雪板、帶、護(hù)目鏡、頭盔等）中也具有領(lǐng)先的市場地位。、綁?Salomon營收2020-22年CAGR為12%，22年達(dá)到10.7億美元，23Q1-3進(jìn)一步同增35%。截至23Q1-3，Salomon營收EMEA、

2006年推出薩洛蒙S/LAB鞋類合集推出XT-6

越野跑鞋推出Index.01可回收鞋在法國設(shè)立ASF4.0鞋工廠薩洛蒙成立75周年紀(jì)念日；在北京冬奧會上獲得28枚金牌2013年美洲、大中華、亞太占比分別為56%、26%、10%、8%，23年中國市場加速發(fā)展，前三季度營收同增168%。Salomon在歐洲市場開拓相對更為成熟，早期以經(jīng)銷渠道為主，截至23年9月底品牌在全球合計直營門店數(shù)為114家，其中30家在大中華區(qū)（大中華區(qū)另有37家經(jīng)銷門店），當(dāng)前在中國市場在加大發(fā)力，后續(xù)有望增長提速

。Salomon品牌營收（百萬美元）2019年2021年2022年圖表：Salomon核心產(chǎn)品品類產(chǎn)品品類核心系列滑雪靴滑雪板攀巖鞋越野跑鞋戶外服裝XA

PRo3D、X

ALPHACROSS、ULTRA、QUESTBONATTI、EQUIPE、EXPLORESUPRA、

SlEEPWALKER、SPEEDCROSS、SENSE、ULTRA1,2001,000800600400200040%ACCESSRACE、ABSTRACT1,07434.6%94996135%30%25%20%15%10%5%涉及單板和雙板，單適用于專業(yè)

板中尤其以自由式全滑雪運動，

能單板系列最為出名，包括短袖、衛(wèi)衣、抓絨、羽絨服、沖鋒衣、緊身褲等等品類戶外運動服飾適合重裝徒步、852高山和長途探

主打泥地、山地越野險等惡劣條件，跑，兼具穩(wěn)定性，出提供足部減震

色的包裹性和卓越的和穩(wěn)定，抓地

抓地性產(chǎn)品介紹

分為單板雪

采用CAMBER曲面板鞋和雙板雪

型有效邊刃長，滑行鞋兩種更穩(wěn)定而有力，適用于多種地形。性強11.7%價格帶1000-50001000-70001000-15001000-1800300-400012.8%0%產(chǎn)品圖片2020202120222023Q1-3數(shù)據(jù)：公司招股說明書、中信建投10Wilson：美國球類運動品牌，在美國等地區(qū)是網(wǎng)球、籃球等多項球類賽事的官方用球品牌，其網(wǎng)球球拍、高爾夫球桿等也處于全球領(lǐng)先地位，當(dāng)前美洲營收占比70%年份1914年Wilson發(fā)展歷程Wilson在伊利諾伊州芝加哥成立被采納為美國國家橄欖球聯(lián)盟的官方用球，此后與

NFL

之間的合作關(guān)系一直持續(xù)至今成為美國籃球協(xié)會的官方比賽用球供應(yīng)商，這種合作關(guān)系從1946年持續(xù)到1983年推出第一個有網(wǎng)和口袋的手套，A2000成為美國公開賽官方網(wǎng)球供應(yīng)商?Wilson品牌于1914年成立于美國芝加哥，核心產(chǎn)品以球類為主，1941年被選為美國美國國家橄欖球聯(lián)盟的官方用球，1946年成為美國籃球協(xié)會的官方比賽用球供應(yīng)商，1978年成為美國公開賽官方網(wǎng)球供應(yīng)商，1996年成為美國職業(yè)排球協(xié)會官方用球供應(yīng)商，2020年法國網(wǎng)球公開賽宣布Wilson成為大滿貫官方網(wǎng)球供應(yīng)商。除球外，Wilson的網(wǎng)球球拍、高爾夫球桿等均處于全球領(lǐng)先地位。1941年1946年1957年1978年1983年1996年2002年2000's推出標(biāo)志性的Pro

Staff球拍正式成為職業(yè)排球協(xié)會官方用球供應(yīng)商成為國家大學(xué)體育協(xié)會男子與女子March

Madness四強賽事用球推出兩款顛覆性產(chǎn)品：Evolution籃球和GST橄欖球通過收購Louisville

Slugger，Evoshield，Demarini&Atec進(jìn)入棒球行業(yè)Wilson

球桿在高爾夫運動中獲得了第62個大滿貫，比其他任何品牌都要多重新成為美國職業(yè)籃球聯(lián)賽官方供應(yīng)商，并第一次成為美國女子職業(yè)籃球聯(lián)賽的官方用球；法國網(wǎng)球公開賽宣布Wilson成為大滿貫官方網(wǎng)球供應(yīng)商?Wilson營收2020-22年CAGR為24%，22年達(dá)到10.4億美元，23Q1-3同增10%。截至23Q1-3，Wilson營收美洲、EMEA、大中華、亞太占比分別為70%、18%、5%、7%，作為美國多項球類賽道的官方用球品牌，Wilson當(dāng)前營收主要以美國為主。23Q1-3品牌在大中華區(qū)收入增長24%，品牌近年在中國市場增加網(wǎng)球服飾品類。2010's2019年2020年2021年2022年開設(shè)自營運動服飾零售店銷售流水首次超過10億美元Wilson品牌營收（百萬美元）圖表：Wilson核心產(chǎn)品品類1,2001,000800600400200035%1,03731.5%橄欖球&排球30%25%20%15%產(chǎn)品品類網(wǎng)球拍籃球高爾夫球桿網(wǎng)球服裝等880866SHIFT、PRO核心系列

STAFF、BLADE、CLASH、ULTRADUKE、AVP

HUDSON、FIBA

3X3、EVOINFINITE、STAFF

MODEL669、NCAAHAYES、NXTVIVIDOLIMITLESS17.8%使用高性能材料，有足球、排球、在揮動穩(wěn)定性和球

橄欖球、壁球頭設(shè)計方面不斷改

等其他球類，進(jìn)創(chuàng)新，有較好的

適合不同水平控制力、力量和精

和風(fēng)格的運動主要品類，產(chǎn)品線

相對比其他品牌，長，在職業(yè)選手和

擁有吸濕科技、波產(chǎn)品介紹

業(yè)余選手中都非常

浪核心、貼皮筋溝受歡迎，以耐用性

等多項特有專利科有衛(wèi)衣、網(wǎng)球裙、網(wǎng)球帽、運動襪、網(wǎng)球鞋等等網(wǎng)球運動服飾9.9%

10%5%和高品質(zhì)著稱技的準(zhǔn)度者0%價格帶200-3000100-16001000-8000100-160050-15002020202120222023Q1-3產(chǎn)品圖片數(shù)據(jù)：公司招股說明書、中信建投其他品牌：

Peak

Performance主營戶外服裝，Atomic及Armada主營滑雪裝備，ENVE主營碳纖維自行車，其他四個品牌均為棒球用品品牌，體量相對較小科技服裝戶外表現(xiàn)球類板塊品牌名Peak

PerformanceAtomicArmadaENVELouisville

SluggerDeMariniEvoShieldATECLogo成立時間1986年1955年2002年2007年1884年1989年2002年1971年2022年營收1.43億美元2.86億美元Armada和ENVE合計0.57億美元運動員為中心、技

手工碳纖維自行車

MLB官方指定棒球

美國棒壘球器材制MLB官方訓(xùn)練設(shè)備供應(yīng)商產(chǎn)品定位高端運動時尚品牌

專業(yè)滑雪裝備品牌棒壘球護(hù)具領(lǐng)先品牌術(shù)卓越的滑雪品牌

輪框和部件制造商

棍造商防水羽絨派克大衣、滑

高山滑雪板、越野板

雪板、雪服、滑雪雪服外套、防風(fēng)夾克

和單板等全線產(chǎn)品

專用箱包護(hù)腿、護(hù)肘、護(hù)腕、棒球、壘球及相核心產(chǎn)品品類自行車車架、車胎棒球/壘球球棒棒球/壘球球棒拇指護(hù)具關(guān)訓(xùn)練設(shè)備產(chǎn)品圖片價格帶1300-5000元4000-7000元1000-4000元17000-38000元1700-3200元1400-2800元200-800元400-2000元數(shù)據(jù)：公司招股說明書、各品牌官網(wǎng)、中信建投12附：Amer

CEO鄭捷2020年上任，曾任安踏體育董事，其他核心管理層主要為海外職業(yè)經(jīng)理人，具備Lululemon、Columbia、UA、FootLocker等履歷，管理經(jīng)驗豐富姓名公司任職年齡性別履歷在復(fù)旦大學(xué)獲得管理科學(xué)學(xué)士學(xué)位。Jie(James)Zheng2001年至2008年，在阿迪達(dá)斯擔(dān)任職務(wù)，包括銳步(中國)總經(jīng)理和大中華區(qū)銷售執(zhí)行副總裁。2008年，加入安踏體育，擔(dān)任集團(tuán)總裁兼執(zhí)行董事。也是世界體育用品工業(yè)聯(lián)合會(WFSGI)的副主席。2020年至2022年，擔(dān)任WFSGI的聯(lián)合主席。首席執(zhí)行官、代理董事55歲男持有Eastern

Kentucky

University的會計工商管理學(xué)士學(xué)位和GeorgetownUniversity的國際商務(wù)工商管理碩士學(xué)位。2011年至2019年，擔(dān)任Under

Armour的財務(wù)總監(jiān)和總會計師。2019年至2021年，擔(dān)任Advance

AutoParts的首席財務(wù)官。2021年至2023年，擔(dān)任Foot

Locker的首席財務(wù)官。Andrew

E.Page首席財務(wù)官54歲男還擔(dān)任KontoorBrands的董事和審計委員會成員(2022年以來)，以及其人才和薪酬委員會成員(2023年以來)。1994年至2013年，擔(dān)任ECCO的全球銷售執(zhí)行副總裁和首席運營官。2013年至2019年，在多個上市公司董事會任職，包括Pandora

Jewelry,SantaFeGroup和ICGroup。2019年以來，擔(dān)任Amer

Sports董事會的顧問。Michael

Hauge首席運營官首席戰(zhàn)略官50歲45歲男男S?rensen2020年以來，擔(dān)任Amer

Sports首席運營官。擁有國立政治大學(xué)學(xué)士學(xué)位和芝加哥大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。2002年至2006年，擔(dān)任營銷傳播公司Golin的董事。2009年至2020年，擔(dān)任波士頓咨詢集團(tuán)的合伙人。2020年以來，擔(dān)任Amer

Sports首席戰(zhàn)略官。Wen-Chang(Victor)Chen擁有Auburn

University的學(xué)士學(xué)位和Tulane

University的工商管理碩士學(xué)位。2006年至2015年，在J.

Crew擔(dān)任首席財務(wù)官、高級副總裁兼財務(wù)主管和財務(wù)副總裁。2015年至2020年，擔(dān)任LululemonAthletica的多個職位，包括首席運營官、首席財務(wù)官和執(zhí)行副總裁、國際主管。StuartC.HaseldenArc'teryx的首席執(zhí)行官54歲男2019年，加入Away的董事會，并于2020年至2021年擔(dān)任其首席執(zhí)行官。2021年以來，擔(dān)任Arc

'teryx的首席執(zhí)行官，在此期間，還擔(dān)任AmerSports董事會的顧問。擁有UniversitaCa'FoscariVenezia的工商管理學(xué)士學(xué)位，Open

UniversityBusiness

School的工商管理碩士學(xué)位。2004年至2013年，擔(dān)任Billabong的首席執(zhí)行官。2013年至2021年，在Columbia

Sportswear

Company擔(dān)任多個職位，包括EMEA總經(jīng)理和全球全渠道執(zhí)行副總裁。FrancoFogliatoSalomon的總裁兼首席執(zhí)行官

54歲Wilson的總裁兼首席執(zhí)行官男男2021年起擔(dān)任Salomon公司的總裁兼首席執(zhí)行官。持有Purdue

University的會計和金融學(xué)士學(xué)位，IndianaUniversity的工商管理碩士學(xué)位。于1995年加入Wilson，擔(dān)任多個職位，包括Wilson

Team

Sports的財務(wù)總監(jiān)和Wilson

SportingGoods的財務(wù)副總裁。JosephDudy53歲2019年起擔(dān)任Wilson的總裁兼首席執(zhí)行官。13數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投附：美國2023年戶外服飾、戶外鞋市場分別為135、48億美元，預(yù)計2009-23年CAGR分別為7%、5%美國戶外服飾市場規(guī)模（億美元）及增速美國戶外服飾、戶外鞋市場空間及增速美國戶外服飾市場規(guī)模（億美元）占美國運動服飾市場比重yoy美國戶外服飾市場規(guī)模（億美元）美國戶外鞋服營收合計（億美元）美國戶外鞋市場規(guī)模（億美元）美國戶外鞋服yoy占美國運動鞋服市場比重1201008040%30%20%10%0%18016014012010080159

35%30%25%56

20%1031515397142509113513285

87125448111141106706799379435953615%10%5%63903347

486057598.5%85308029545160712646436724396122395723350%4060103

-5%9787

91402081

8567

70-10%

20-15%-10%-20%57

60635951

5443

4635

3900-20%美國戶外鞋市場空間圖表：美國運動鞋服市場細(xì)分品類市場空間及增速美國戶外鞋市場規(guī)模（億美元）占美國運動鞋市場比重yoy2023年市場空

2023年

2023-2028E

占美國運動鞋間（億美元）

增速（%）CAGR（%）

服市場占比分類占美國運動鞋服市場比重56605040302010025%20%53運動服飾1,029.0552.386.71.91.41.92.73.54.125.64.9668.5%36.8%5.8%50484744功能性服飾41399.9%

15%373635戶外服飾3310%302926245%運動風(fēng)格服飾390.0472.7274.347.96.55.96.35.35.526.0%31.5%18.3%3.2%23

220%運動鞋-5%-10%-15%高性能運動鞋戶外鞋運動風(fēng)格鞋150.52.910.0%數(shù)據(jù)：歐睿1、2、3、4，中信建投14附：美國戶外品牌

CR6為65.8%，哥倫比亞、北面、Patagonia市占前三，分別為20%、16.7%、10%圖表：美國部分戶外品牌品牌概況財務(wù)數(shù)據(jù)世界知名的戶外用品零售商。其生產(chǎn)和銷售各種戶外服裝、鞋類、配件22年營收34.6億美元/+10.8%、凈利潤3.1億美元/-12.1%；23M9營收24.3億美元/+5.8%。Columbia和裝備，旗下除了主品牌Columbia外還擁有Mountain

Hardwear、Sorel、Montrail

PacificTrail和等品牌。公司1998年成功登陸美國納斯達(dá)克隸屬于美國服裝集團(tuán)VFCorporation，其主要服裝產(chǎn)品包括外套、滑雪服北面FY24Q2（23年6-9月）銷售收入11.29The

North

Face(VFCorp)

以及其他功能性戶外運動服裝，主要設(shè)備產(chǎn)品包括帳篷、睡袋、背包和

億美元、同比增長19%，大中華區(qū)實現(xiàn)8%的配件等。

同比增長（按固定匯率計14%）北美頂級戶外運動品牌，搖粒絨材料的發(fā)明者、Capilene系列功能性內(nèi)衣的擁有者PatagoniaFY24Q2（23年6-9月）營收4.89億美元/-10%Timberland

(VFCorp)以戶外冒險的鞋類和服裝為主MerrellNapapijri

(VF

Corp)Wolverine旗下戶外品牌邁樂(MERRELL)中高檔定位的戶外服飾品牌Napapijiri圖表：美國戶外運動鞋服主要品牌市場份額戶外品牌美國市場銷售額（億美元）ColumbiaThe

NorthFace

(VF

Corp)PatagoniaTimberland

(VF

Corp)MerrellNapapijri(VF

Corp)美國戶外市場空間（億美元）各品牌市占率ColumbiaThe

NorthFace

(VF

Corp)PatagoniaTimberland

(VF

Corp)MerrellNapapijri(VF

Corp)201416.4121.87201517.5822.46201617.5120.60201717.4419.62201821.3521.35201923.9622.7011.3510.098.83202018.1018.109.588.527.45202124.9918.0511.1112.498.33202227.8620.5313.2011.7310.262.93132.1202221.1%15.5%10.0%8.9%202327.0322.5313.5212.0110.513.00134.6202320.1%16.7%10.0%8.9%10.036.383.6584.5201419.4%25.9%10.746.843.9189.5201519.6%25.1%10.306.183.0994.5201618.5%21.8%9.816.543.2799.2201717.6%19.8%10.687.123.56105.9201820.2%20.2%3.783.192.78111.0201921.6%20.4%10.2%9.1%95.4202019.0%19.0%10.0%8.9%125.0202120.0%14.4%8.9%10.0%6.7%2.2%11.9%7.5%4.3%12.0%7.6%4.4%10.9%6.5%3.3%9.9%6.6%3.3%10.1%6.7%3.4%8.0%3.4%7.8%3.3%7.8%2.2%7.8%2.2%注：由于

14年后未統(tǒng)計戶外用品市場份額，14-23

年市場份額=各品牌美國零售額/美國戶外用品市場規(guī)模數(shù)據(jù)：各公司官網(wǎng)，歐睿，中信建投15附：美國戶外運動氛圍濃厚，2021年戶外運動參與率達(dá)54%??美國戶外運動氛圍濃厚，新冠疫情影響下參與率美國戶外運動參與人數(shù)（億人）及參與率快速提升。美國戶外運動業(yè)起源較早且氛圍濃厚，20年新冠疫情爆發(fā)后中長途游受阻催化下戶外運動加速滲透，據(jù)美國戶外產(chǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年美國戶外運動參與人數(shù)1.64億人，參與率達(dá)54.0%，較疫情前的2019年上升3.3PCT。分項目看，跑步、遠(yuǎn)足為參與度最高的單項，2021年參與率分別為21.2%、19.3%。露營在2020年快速增長2.0PCT至15.8%，21年仍保持在15.1%高位（19年為13.8%）。參與人數(shù)參與率1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.01.6454.0%55%54%53%52%51%50%49%48%47%46%45%1.6053.0%1.52

1.5350.7%1.461.41

1.42

1.43

1.41

1.421.441.381.38

1.3848.9%1.3650.5%